事件：2021年1月18日晚，公司公告于近日取得中央军委装备发展部下发的《装备承制单位资格证书》。 点评：1）公司作为主体获装备承制单位资格证书，助力军工业务发展驶入快车道。经审查，公司符合GJB9001C质量管理体系要求，具备装备承制单位资格条件，已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，注册类别为A类，有效期至2025年12月，本次获得《装备承制单位资格证书》，标志着公司的科研能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准，具备在证书许可范围内承揽相关业务的资格，公司主业增加了军工，是成都地区行业内能力拓展至军工的第一家公司，考虑到当前军工行业尤其成都区域主机厂高景气，本次资质的获得对发展军工业务具有重要意义，公司军工业务发展有望驶入快车道。 2）坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，2020年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量，项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度，此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3）汽车行业处于复苏阶段，2021年将抓住有利时机继续拓展市场。 受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020年Q2开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点：（1）广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；（2）涡轮增压器产品量产；（3）公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4）此前，实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5）实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次获得装备承制单位资格证书助力军工业务发展驶入快车道；除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元，对应估值为61X、18X和14X，公司业绩对应21年估值18倍，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。 风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险

事件：公司发布2020年业绩预增公告，归母净利润.5.010至至.5.050亿元，同比增长48%至59%。 单四季度延续高增长态势，后续仍有望保持快速增长公司2020年全年业绩同比增长48%-59%，预计主要因：1）军品订单大幅增加，且不断向高附加值系统级产品拓展，受益新型号逐步列装，预计航空系统级产品将持续为公司贡献业绩增量；2）民品业务逐渐回暖，除铁路通信领域外不断向城市轨交领域发展，市场份额稳步增加，预计城市轨交领域或可成为未来业绩增长稳定支撑。 长单四季度归母净利润同比增长44.64%--61.80%，后续仍有望维持高速增长。 受益公司无线通信产品在军民领域开拓顺利，Q1-Q3归母净利润分别同比增长6.17%、59.08%及55.75%，四季度继续延续前三季度高增长态势，我们认以为，考虑到军队信息化建设或是十四五重中之重，以及以2200等为代表的新机型等核心装备放量，且公司费用端维基本持平稳，预计公司业绩仍有望维持高速增长。 装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业。军品主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）以及系统产品（机载CNI系统），根据招股说明书，军品占比在80%以上。与中电科10所、海格通信、烽火电子、中原电子等相比，各有侧重，公司是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力。 信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化以建设在十四五期间或加速推进，以及以020等为代表的新机型等核心装备放量的因素，公司未来成长可期。 城市轨交领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑公司是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020政府工作报告，铁路部门将投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里，城市轨交2020上半年新增线路10条，预计全年新增地铁通车里程超过1400公里，或将为公司发展带来新动力。于公司通过对轨交系统基于ELTE及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度，已参与多条线路项目方案设计，为后续拓展打下良好开端。 混改已逐步落地，持续关注后续安排根据收购报告书，由于公司股份尚处于限售期，在实控人仍为天津市国资委的前提下，公司原控股股东中环电子集团将所持公司52.53%的股权无偿划转给智博智能，划转完成后智博智能将成为公司控股股东，我们认为完成混合制改革后或有助于公司更加聚焦主业，为发展注入新动力，关注后续安排。 投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020--2022年净利润分别为.5.11、7.46、010.10亿元，对应当前股价的估值分别为6622、4422、3311倍，维持“买入--BB”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。

事件：2021年1月17日，中航光电公告拟在广东省广州市番禺区化龙镇购臵土地13.3万平方米(约200亩)实施华南产业基地项目，项目以新设全资子公司中航光电（广东）有限公司为实施主体。项目总投资22.5亿元，其中固定资产投资20.8亿元，铺底流动资金1.7亿元，资金来源主要为公司自筹和贷款解决。 此外公司公告，A股限制性股票激励计划（第一期）第三个解锁期解锁条件满足，261名激励对象在第三个解锁期实际可解锁共计332.55万股限制性股票。 点评：1））新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。电子产业发展迅速，连接器产品、技术更新不断，预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。公告显示，目前公司通讯业务产能主要集中在洛阳总部，深圳和东莞，产能已基本全部利用。根据公司中长期发展规划，建设华南产业基地主要定位于通讯连接器、新能源汽车连接器及相关产品的生产及销售。同时，珠三角是我国电子产业聚集区，是国内其他配套上下游公司及通信终端巨头的聚集区。公司在华南实施项目，有利于利用产业聚集优势优化供应链配臵保障生产和贴近客户发挥本地化优势。 22）军民产业齐头并进，十四五规划崭露头角。此次拟建设的华南产业基地，满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求，规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建设周期4年，新建科研生产面积26万平方米，拟购臵5G连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线。项目以新设全资子公司中航光电（广东）有限公司为实施主体，总投资22.5亿元，其中固定资产投资20.8亿元，铺底流动资金1.7亿元，资金来源主要为公司自筹和贷款解决。项目建成达产后，预计年销售收入可达403,793万元，净利润28,107万元，有力支撑公司“十四五规划”的落地实施。 33）叠加防务领域核心受益十四五高景气。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。此前公司三季报业绩超预期增长69%，也验证我们对于行业高景气的判断。 4）股权激励助力长期发展。2021年1月17日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），17-19年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），营业利润率13.58%（行业平均8.76%），显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为这将进一步激发了公司人力资本活力，增加公司长期发展动力。 投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2020-2022年净利润分别为15、19、23.15亿元，对应当前股价的PE分别为54、43、35倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

事件2021年1月17日晚，北摩高科发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元，同比增加43.67%-60.15%，扣非归母净利润3-3.35亿元，同比增长43.71%-60.48%。 点评1）预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元，同比增长43.67%-60.15%为，增速中位值为52%，符合预期。2020年公司积极采取措施克服疫情影响，保障生产经营有序进行，确保产品正常交付，军品业务稳步增长；此外2020年9月公司持股51%的京瀚禹纳入合并报告，9月至12月，京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元，增厚公司业绩，若剔除京瀚禹，预计业绩增速中值为37%，仍保持较高速增长。考虑当前军工行业高景气，下游新增和更新需求旺盛，同时全系统延伸价值量更大，高业绩增速有望保持。 单季度看，预计2020Q4归母净利润为1.31-1.67亿元，同比增加20%-53%，其中剔除京瀚禹后增速约为13%-46%，公司季度内生增速环比有所放缓，或主要系2019年收入确认季节性较强，前三季度尤其Q2收入占比较小导致低基数所致，20年开始收入确认有所提速且季节性有所减弱。 2））立足军品：刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸，拓展更为广阔的民航市场。公司以刹车盘（副）为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势，在研型号占据主导地位，此外具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的优势，能为军工航空领域提供全系列刹车制动产品，随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，同时拟收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，民用市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。 3）京瀚禹合并增厚业绩，蓝太航空纳入在即，期待协同优势显现。 2020年9月-12月，京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元，显著增厚公司业绩；此外，京瀚禹将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应，促进公司的长远发展；2020年12月21日，公司公告拟收购蓝太航空股份并同时增资，完成后持有蓝太航空66.67%股权，纳入合并报表，蓝太航空主营产品为民航飞机碳刹车盘，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，预计纳入后增厚公司业绩的同时，也有望形成较强的协同优势。 投资建议：公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大，同时全系统延伸价值量更大；另一方面公司立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场，民航市场空间广阔，且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放，将为公司带来新的盈利增长点。此外公司收购京瀚禹以及拟收购蓝太航空，增厚公司业绩的同时，协同优势明显，将带来新的利润增长点，预计公司2020-2022年归母净利润为3.20亿元、4.87亿元、6.48亿元，EPS为2.1元、3.2元、4.3元，对应PE为83X、54X、41X，维持“买入-A”评级。 风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性；收购进展不及预期。

事件： 2021年1月11日，上海沪工发布业绩预增公告，预计2020年归母净利润1.15-1.45亿元，同比增加20.8%-52.3%，扣非归母净利润1.03-1.31亿元，同比增长22.2%-55%。 点评： 1）预计2020年归母净利润1.15-1.45亿元，同比增长20.8%-52.3%，增速中位值为36.55%，整体符合预期。公司的航天业务发展迅速，盈利同比增幅较大；另智能制造业务中的外销业务继续呈现良好态势，外销收入增幅较高；同时，因受外部整体环境影响，汇兑损失较大，两者分别对主营业务产生一定的有利、不利影响，但总体看公司主要业务的经营情况符合预期，考虑到军工业务的成长性，业绩增长可期。 2）受益航天特种装备高景气，产能瓶颈打开，航天军工板块增量大。旗下航天华宇为多型需求量大的型号配套，十四五期间将受益导弹武器装备的高景气，随着南昌小蓝航天装备基地建成，产能瓶颈打开，进入高增长阶段，2020年已经有所体现，预计21年加速增长；一方面，新基地地处航空产业聚焦地南昌，航空和航天特种装备需求旺盛，我们认为凭借其领先的制造能力及区位优势，有望率先受益航空装备制造需求的外溢，成为又一业务亮点；另一方面随着我国卫星互联网的布局及推进，国内低轨卫星空间广阔，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议：公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，智能制造业务持续发力；旗下航天华宇为多型需求量大的型号配套，受益航天特种装备高景气，随着产能瓶颈的打开，预计进入高增长阶段；此外，一方面，新基地地处航空产业聚焦地南昌，航空和航天特种装备需求旺盛，我们认为凭借其领先的制造能力及区位优势，有望率先受益航空装备制造需求的外溢，成为又一业务亮点；另一方面随着我国卫星互联网的布局及推进，国内低轨卫星空间广阔，有望成为公司新的业绩增长点。预计公司2021-2022年净利润为2.7亿元、4.2亿元，对应PE为30X和19X，维持推荐！ 风险提示：外贸收入受疫情影响；低轨卫星星座建设节奏不及预期；航天特种装备景气度不及预期。

投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用企业。军品仍是主要利润来源，依托航空高景气T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，干喷湿纺T700S 量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元，对应估值分别为80、65、53倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品新产品开发验证风险；价格下滑风险。

事件：习近平签署中央军委2021年1号命令，向全军发布开训动员令。 电子蓝军业务有望充分受益实战化训练提升，将持续贡献稳定业绩来源根据财联社，习总书记签署中央军委2021年1号命令，要求深化实战实训，坚持以战领训、以训促战，再次强调加强实战化军事训练。同时，1号命令中提出，要深化科技强训，加强模拟化、网络化、对抗性手段建设，探索“科技+”及“网络+”等训练方法，大幅提高训练科技含量。我们认为，航天发展的电子蓝军以射频仿真、光学仿真等技术为手段，通过模拟战时环境满足实战对抗需求，而网络化也为模拟对抗提供了更为丰富的基础条件以及技术支撑，有望推进内场对抗、外场对抗及内外结合对抗的共同发展。 电子蓝军龙头，实战化训练增加有望带来业绩高速增长。公司电子蓝军业务主要由南京长峰、仿真公司及航天京航等子公司展开，其中南京长峰是我国电子蓝军龙头企业之一，当前蓝军业务收入主要源于：1）内场，各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高，以及原有暗室的升级和新建；2)外场，在外场测试中，标靶多作为消耗品，随着各型武器型号的增多及实战化训练等要求，有望为公司提供较大利润弹性。我们认为，伴随各型武器装备不断推陈出新，武器型号增多及军方对复杂电磁环境下战技指标考核要求，对电子蓝军等设备系统的需求或将愈发旺盛，各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题，将不断带动电子蓝军业务测试保障需求增加，而公司作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业，有望成为武器装备研制试验现场及部队演习训练场的重要受益标的。 网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量 公司通过收购锐安科技等3家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，2020年上半年，壹进制制和航天开元实现收入（1.08亿元，+11.81%），锐安科技实现收入（3.77亿元，+8.53%），并扭亏为盈实现净利润1060万元。目前公司持有锐安科技43%股权，公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。 指控通信业务正处于业绩转型阶段，或存在一定业绩弹性子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。 微系统业务加大整合，未来成长可期微系统2018年11月成立，2019年收入1.39亿元，20H1收入（1619万元，-37.29%）。公司在半年报明确提出，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展，持续推进微系统产业发展；重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向，积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。 投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团电子信息技术产业化集成平台，当前集团持股比例较低，关注集团后续安排。公司以电子信息为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。预计公司2020-2022年净利润分别为9.44、13.51、16.50亿元，对应估值分别为51、36、29倍。 风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合低于预期。

投资建议：公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，依托智能制造板块优势，内生外延拓展至航空航天军工领域。旗下航天华宇是导弹领域的零部件加工制造的服务商，为多型需求量大的型号配套，随着公司南昌小蓝航天装备基地的建设完成，产能瓶颈不再是制约公司发展的瓶颈，十四五期间航天华宇将受益导弹武器装备的高景气，进入高增长阶段，尤其2021年开始就有望开始呈现；公司新基地地处航空产业聚焦地南昌，有望凭借地域优势率先受益当时航空制造需求的外溢，成为除航天业务外的又一业务亮点。综合看，预计公司从2021年开始航空航天军工业务利润贡献就有望超过传统主业，并有望维持高增长。传统主业则向智能制造渗透，继续保持优势稳健增长。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.7、2.7、4.2亿元，相应估值分别为49、31、20倍，给予“买入-A”评级。 风险提示：外贸收入受疫情影响；航天特种装备景气度不及预期。

激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐发力，军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务，2017年收购上海东唐布局智能装备业务，实现产业链的纵向延伸；2019年收购成都通宇51%股权，切入航空零部件制造业务，并将3D打印向军用领域扩展。2020年11月发布公告收购成都通宇剩余49%股权。目前公司形成激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐头并进之势，2020半年报显示，三大业务占应收比重分别为51%、40%和8%，智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D打印在航空航天领域应用逐渐扩大，军工业务价值将逐步凸显。 围绕激光应用服务，纵向延伸布局智能装备，加强整体解决能力1）激光应用服务主要包括SMT、PCB以及3D打印，公司成立初期主要产品为SMT激光模板，2005年开始从事PCB精密成型业务，2013年进军3D打印业务： SMT板块：SMT激光模板是公司收入占比较大的产品之一，公司是国内最大SMT激光模板厂家，产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位，近三年均保持20%以上的增速，预计仍将保持稳定增长。 PCB板块：公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业，营收居同行前列，此外自主研发PCB激光钻孔无人工厂，提升生产效率，已与多家客户达成战略合作协议。5G商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大，预计PCB业务会有较好的预期； 3D打印：国内较早将3D打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业，随着渗透率的提升以及应用领域的扩展，市场空间广阔； 2）纵向延伸布局智能装备业务，智能装备业务代表子公司上海金东唐，主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构，巩固并拓展自动化设备市场，从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业，市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期，同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响，今年上半年净利润同比下降68.38%，但随着5G推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽，预计未来将实现较好增长。 伴随新机型放量及航空3D打印渗透率提升，军工价值逐步凸显。2019年公司借助成都通宇切向军工行业，并将3D打印业务扩展至军工领域。一方面，成都通宇主要从事工装和航空零部件业务，与成飞长期合作，产业链优势明显，具有较强的技术储备和经营业绩，受益新机型放量及成飞外协比例提升；另一方面，成都通宇3D打印业务与公司高度协同，有望提升公司在航空航天领域及3D打印业务的综合竞争力，实现业绩快速增长。2020-2022年成都通宇对赌业绩为4000、5000及6000万（不含3D打印），预计随着军机放量以及3D打印在航空航天领域渗透率提升，军工价值有望逐步凸显。 再推股权激励，彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018年员工持股计划后，于2019年11月再次推出股权激励计划，向125名激励对象授予750万份股票期权，2020－2022年的净利润考核目标为较2018年增长率分别为83%、141%、222%，彰显公司对未来发展的信心和决心。 投资建议：公司围绕激光制造，纵向实现全产业链布局，加强整体解决能力，受益5G商业化大势以及公司产能的扩充；通过成都通宇切入军工业务，伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升，军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2020-2022年净利润为1.3亿、1.8亿和2.4亿元，对应PE为46X、32X和24X，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期。

国内高温合金研制龙头，治理改善叠加产品批量在即依托钢研集团，公司是国内高温合金研制龙头。根据公告，公司依托钢研集团，其持有上市公司 44.29%的股权。主要产品为高温合金并涵盖所有细分领域，60%以上产品面向航空航天领域的客户，高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，也是大型发电设备如工业燃气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规最大的企业，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力；也是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。 国产航空和航天发动机的核心受益标的。根据 Roskill 统计数据，目前高温合金最大市场在航空航天领域，占总使用量 55%，主要应用于发动机；其次是电力领域和机械领域（燃气轮机），占比 20%、10%。一台先进发动机高温合金用量要占总结构重量的 55-65%，其中镍基占比 40%。考虑以 WS-10为代表的国产航空和航天等发动机的成熟化，以及现有发动机和部件如机匣、涡轮盘等的国产化替代及更新维护，公司未来几年成长可期。 高温合金供不应求，处于高景气周期内，关注产能扩张及新产品批产情况关注母公司财务报表的改善，是公司主要收入和利润来源。根据公告，母公司 2019年实现收入（9.31亿元，+23.38%），净利润（1.18亿元,+51.28%）； 2020年前三季度实现收入（7.29亿元，+5.70%），净利润（1.07亿元，+18.98%），毛利率较 2019年同期提升 2.73pct 至 28.66%，或主要来自内部管控加强、产量提升及关键环节的打通。公司此前定位为研究型机构，研制产品品类多但批产化产品较少，随着产能提升及航空发动机的需求增加，产品批量化生产将带动毛利率逐步提升，盈利能力提升可期。其中： 1)铸造高温合金的核心竞争领域——在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现涡轮铸件批产交付任务，推动精密铸造技术向前发展。 2)在变形高温合金方面，拳头产品 GH4169系列合金产品提高了市场占有率，再创交付新高；同时新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。 3)新型高温合金上，公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，型号需求开始放量，如 FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，此外不仅完成某型号制粉设备的设计，同时加大对民品市场的开拓，在 3D 打印等民品领域取得新的突破；拓展拓展 Ti2AlNb 锻件在涡轴发动机领域的应用；ODS 合金批量应用到我国某些列重点武器装备，并完成 ODS 合金生产扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。 楷体 从航空发动机到航空材料，河北德凯轻质合金产品增长可期。公司持有河北德凯 80%股权，骨干员工个人持股 20%，目前已经成为国内航空航天领域铝合金熔模铸造技术水平最高，国内唯一可以实现工业化镁合金熔模铸造生产，钛合金铸造技术国内一流，主要服务于航空、航天、雷达通信领域用户。 德凯 2019年实现收入（1.10亿元，+42.86%），净利润（0.25亿元，+30.08%）。 公司未来成长性可期，一方面，目前国际上高端通用航空轻质合金零部件主要被美国的 PCC、Howment 和德国 TiAl 等公司垄断，德凯公司 15年通过AS9100认证，正在开展热处理、焊接和无损检验的 NADCAP 认证；另一方面，军工系统生产单位对高端铝合金铸造件的生产能力有限，大量铸件需要外委加工。 公司治理不断改善，股权激励、定增等不断落地我们认为制约发动机产业链发展的关键因素不仅是技术，更是与世界主流先进企业的流程管理能力上的差距。以董事长艾总为代表的公司领导层过去两年多积极进行战略调整，对标 PCC，依托老牌国企的技术实力和市场基础，进一步加大产品研发和市场开拓。 公司治理持续改善。公司是国资委批复的首批双百试点，并于 2019年完成 5年期股权激励（以 2018年为基础，可解锁日前一个会计年度归母净利润复合增长率不低于 20%；可解锁日前一个会计年度（ROE）分别不低于 8%、8.5%、9%等），关注公司治理落实到母公司财务报表的改善。 2019年定增引入航发资产，2020年再次向大股东定增补流。根据 2019年 9月公告，公司以 14.73元/股发行 814.66万股募集资金 1.20亿元，其中航发资产认购 6000万，最终持有公司 0.87%的股权，锁定期 12个月。航发资产是航发集团的投融资平台，以资本为纽带调动全国各方面的优势资源，建立集团“小核心、大协作、专业化、开放式”的研发生产体系，其参与公司定增表明了对其技术实力的认可。根据 2020年 11月 16日预案公告，公司拟以18.51元/股向大股东钢研集团发行不超过 1620.75万股，募资不超过 3亿元用于补充流动资金，将有助于公司把握市场时机，抓住下游客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇，扩大市场份额。 投资建议：公司是国内高温合金材料的龙头标的，公司正处于战略和市场的转变阶段，开始由研制走向批产，由航空发动机材料走向航空材料，由国内走向国际市场，公司将直接受益于军用航空发动机市场发展、民用和国际航空市场的拓张，未来增长可期。我们预计 2020-2022年净利润分别为 2. 11、3.01、4.18亿元，对应估值分别为 61、43、31倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：型号批产不达预期；募投项目进展低于预期。

中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，未来五年的需求涵盖空军、海军，是战略重点，其长期增长空间明朗，具备可观的增长预期。细分机型看，沈飞现役及在研机型是我国空军、海军航空装备的重要支柱，需求旺盛，有望进一步上量。歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间打开，有望继续上量。歼-15是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。 1）歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间仍将是装备重点，有望继续上量。歼16最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，装备自动电子扫描相控阵雷达（AESA），可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息，是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道，自2017年东部战区空军某旅换装歼-16，成为第一支歼-16航空旅以来，我国空军陆续装备歼-16战机，歼-16成建制装备，该机型仍是未来需求重点。 2）歼-15，是我国目前唯一舰载机，弹射型舰载机开始迎来高光时刻。 首艘国产航母已正式入列，能够搭载36架歼-15战机，是“辽宁舰”的1.5倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。 3）在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。公司年报中指出，预研工作有序推进，新型号投入研制，为公司持续快速发展积淀能量。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 胜沈飞决战决胜2020攻坚正酣，确保全年任务优质完成，实现“十三五”圆满收官。2020年是军工行业的大年，同时也是十四五的规划之年，按照今年沈飞的全年任务公司增长已在前三季度有所体现，公司前三季度实现利润同比增长87.19%，扣非同比增长27.57%,全年增长乐观。根据公司官网，沈飞各层面攻坚确认全年任务优质完成，例如：总装厂奋力攻坚，顺利完成了某型机换装新型部件的工作。试飞站针对科研型号多，接装任务重的实际生产情况，合理安排生产任务，确保技术室攻坚决战不掉队，年终决胜必打赢。从客户合同和结算方式看，公司作为航空主战装备重要主机厂显著受益。十四五不仅仅是空军客户的需求，同样还有来自海军客户的可观增量，叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司，近年资产质量和经营效率明显改善。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。 投资建议：中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，在空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下，远期空间已经出现较大变化，大大区别于以往空间有限的看法。歼-16是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量。 此外，从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看，沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。预计公司2020~2022年净利润分别为14.6、16.1、19.8亿元，对应当前估值60、55、44倍，考虑到未来五年的增长空间，重点推荐，维持“买入-A”。 风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。

公司为新材料行业的领军企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。2019年年报显示，钛产品收入占比为64%，其他稀有金属产品占比约23%； 航空、航天等领域需求快速增长，高端钛板材将成为业绩爆发点。钛产业是西部材料最重要的业务板块，目前钛加工行业处于“低端产品严重过剩、高端产品加工能力不足”境况，根据投资者关系活动记录，未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。公司钛材业务经营主体主要为西部钛业（2019年营收占比44%），由于新型军机在过去几年没有大规模放量，西部钛材2019年军品销售占比约15%。公司自新一代战机和运输机开始供货，目前成为军机主力供应商之一，今年受到国际国内大形势影响，公司军品订单爆发式增长，预计2020年军品钛材销售占比将超过30%。 2020年三季报显示，应收账款较期初增长66%，主要是公司航空航天用钛合金材料销售增加但该类业务回款周期较长所致，预计2021年和十四五期间，钛材业务、特别是军工产品的经营业绩将会显著提升，成为公司未来几年最大的增长点之一，公司的目标是未来几年将军品收入的占比长期保持在50%以上。随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业，对特殊材料需求日益增加，公司稀贵金属及精密加工件业务同样受益。 募投项目解决钛材产能瓶颈，军工及高端民品业务释放有力。基于对钛材业务前景的看好，公司在2020年4月公布了定增方案，拟募资7.85亿元，其中4.85亿用于“高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目”，解决公司钛材生产流程中的瓶颈环节，为军工业务及高端民品业务释放产能。根据投资者关系活动记录，预计2020年下半年开始产能逐步释放，至2021年底能够整体投产。募投项目达产后，西部钛业的产能将会达到8000吨以上，其中军品达到2000吨以上。 参股朝阳金达，上游拓展保障公司高端钛合金材料供应主导地位。钛产业是西部材料最重要的业务板块，未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。随着国家在航空、航天、船舶、兵器等领域需求的快速扩大，预计公司未来十四五期间对军工小粒度海绵钛的需求将持续增加，保障军工小颗粒海绵钛的供应将成为抢占高端钛合金材料供应主导地位的关键因素。朝阳金达是国内高品质小颗粒海绵钛品的生产商之一，公司投资金钛股份，能够实现与上游原材料供应商形成战略合作，可以为公司军工用小颗粒海绵钛的供给问题提供有力保障，有利于增加公司投资收益和提高公司在军工钛合金材料领域的核心竞争力及市场占有率。 投资建议：公司作为新材料行业的领军企业，随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业，对特殊材料需求日益增加，尤其是公司的航空航天用钛合金预计增长迅速，稀贵金属及精密加工件等产品的订单量和销售收入也均呈现明显增长。 考虑到公司募投项目能够解决产能瓶颈，上游扩展保障核心供应，预计2020-2022年归母净利润为0.8、1.7、2.8亿元，EPS为0.16、0.34、0.57元，当前股价对应估值63X、30X、18X，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险因素：军机换装列装不及预期；民用领域继续受到疫情影响；

点评： 三季报净利润同比增长 32%，超过此前预期。 2020前三季度实现营收（76.66亿元，+11.23%），保持稳健增长。单季度看，一二三季度营收分别增长-17%、23%和 24%，营收增速逐季改善，参考半年报以及调研活动信息表，我们认为公司报告期内民品发展或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑，防务领域需求较好，订单饱满则是公司业绩逐季改善的驱动因素。 高毛利率产品占比提升叠加期间费用率改善，带动盈利能力提升明显。前三季度净利率 15.37%，同比提升 2.28pct，系毛利率提升叠加期间费用率改善所致。前三季度毛利率 35.48%（+1.84pct），应主要是毛利率水平更高的军品占比提升驱动；前三季度期间费用率16.17%（-1.39pct），其中销售费用率改善 1.19pct，或受疫情影响，人工、差旅和销售服务费较去年同期下降；由于较上年同期新增二期股权激励摊销，管理费用率上升 1.27个百分点；由于较上年同期汇兑损失增加，财务费用率提升 0.3pct；去年为确保公司优势地位，加大技术开发研发费用，导致去年研发投入绝对值和营收占比都达到历史最高点（2019年全年研发投入 9.2亿元，占比 10.04%，2019前三季度研发投入 6.5亿元，占比 9.5%），2020前三季度研发费用率同比下降 1.8个百分点，但仍保持在 7.7%的高研发水平，且公司预计2020全年研发投入绝对值仍将在 2019年的基础上有所提升。 资产负债表来看，生产任务饱满，全年业绩有保障。应收账款较期初增长 48%，预示全年业绩景气有保障；预付账款较期初增长 52%，主要系预付材料款增加，也侧面反映订单充足，生产备货多；存货同比增长 7.4%，参考半年报虽然存货增长不高，但原材料增长39.86%，以上反映公司生产任务饱满；期末在建工程较期初增加45%，系公司光电技术产业基地项目（二期工程）投资增加，将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题。 以军为基，受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展。 公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎华文楷体 所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。而此次公司三季报业绩的超预期，也验证了我们对于行业高景气的判断。 深入布局通讯领域连接器市场，关注 5G 建设进展。公司通讯领域是华为、中兴等国内企业及三星、爱立信等国际厂商的重要供应商，通讯领域通过产品结构调整、平台产品开发和成本优化等措施的实施，产品市场竞争力显著提升，5G 相关产品参与多个型号编码的研制供货。5G 建设蓄势待发，将带动公司通信业务开启新一轮增长。 国内新能源汽车连接器龙头，获多个国内及国际重点客户项目突破。 公司能够为汽车行业提供全面的新能源汽车高压互连及充电系统解决方案，客户包括比亚迪、北汽、东风、宇通等我国主要新能源汽车厂商，并与国轩高科等签订核心供应商战略合作协议。2020上半年我国新能源车销量同比下降 44%，或将影响公司新能源汽车业务增长。但公司上半年完成多个重点新车型项目定点，加快与国际一流车企认证审核和合作进程，将为新能源汽车领域新增长奠定基础。 加快能力建设步伐，股权激励助力长期发展。2018年 11月，公司可转债发行申请获得通过，主要用于新技术产业基地、光电技术产业基地二期项目等。此次公司拟发行可转债募集资金 13亿元，将解决进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题，预计将分别为公司新增收入 13.75、10.03亿元，满足新一轮增长需求。此外公司限制性股票激励计划（第一期）完成第二次解锁，实现了激励效应，限制性股票激励计划（第二期）完成股份授予，进一步激发了公司人力资本活力，增加了公司长期发展动力。 投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，5G 通讯高速连接器、新能源汽车高压连接等产品研发和产业化能力进一步提升，强力支撑公司市场开拓和业务发展。我们预计 2020-2022年净利润分别为 15、19、23.15亿元，对应当前股价的 PE 分别为 38、30、25倍，维持“买入-A”评级。

事件：公司发布2020年三季报，实现收入（7.30亿元，+12.79%），实现归母净利润（1.22亿元，+0.83%）；单三季度实现收入（3.10亿元，+32.59%），归母净利润（.0.252亿元，++35..12%））。 军品业务景气度持续，单三季度净利润增长3355..12%因一季度受疫情影响，公司生产交付出现推后，前三季度归母净利润增速仅为0.83%，基本与去年持平，若单看三季度则实现净利润增长35.12%，主要因公司生产经营恢复增长，同时军品业务不断增加所致。考虑到公司是当前国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，且当前军品收入及毛利占比仍然较低，预计未来提升空间充足，军品业务有望继续保持较快增速，带动公司业绩持续释放。 毛利率出现下滑，净利率有所提升。公司单三季度毛利率同比下滑3.5pct至29.50%，或主要因单价相对较高的高温合金及钛合金类航空锻件销量增加，带动直接材料成本上升，且募投项目新增设备及物料消耗，致使单位制造费用和直接人工成本增加；净利率小幅提升0.32pct至16.90%，虽公司研发费用同比增长40.93%，政府补贴项目同比减少51.78%，但公司前三季度信用减值及资产减值损失同比分别减少35.48%及30.01%，以及公司理投资收益大幅增长，带动净利率有所提升。 预付及存货等多项指标大幅增长，现金流略有提升。前三季度预付账款及存货分别同比增长102.76%及59.53%，主要因订单增长导致原材料预付款增加及原材料备货与在产品增加所致，二者均反映公司当前在手订单饱满，正积极备产备货组织生产；在建工程同比增长83.75%，主要因公司正加紧推进募投项目建设。 现金流方面，因公司销售商品收到现金增加，前三季度现金流同比增长14.47%。 军用环形锻件龙头企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机，受益发动机行业高景气度有望进入快速上量阶段。1)从竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，所以行业进入壁垒较高，且格局较为稳定；2)从供需关系看，考虑到我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加发动机国产化比例不断提高，预计军用发动机行业将迎来快速发展时期，此外，伴随国际航空发动机制造商锻件采购逐步向我国转移，国内锻件企业或将迎来更大发展机遇，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，公司当前航空业务毛利率46.13%。，预计盈利能力或仍有提升空间。 航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量公司目前已参与长征、远征系列及多型号导弹研制及配套任务，1)火箭领域，公司产品主要应用于安装边、法兰以及整流罩、外壳等。根据招股说明书，我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输，以及国际商业发射需求日渐旺盛，预计将进一步带动运载火箭市场需求；2)导弹领域，公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品，且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段，将继续带动公司航天业务维持高速增长。 民品领域稳步发展，夯实基本盘公司传统民品领域分为电力及石化两大方向，11))电力领域，公司产品主要应用于火电用汽轮机、燃气轮机及风力发电设备，汽轮机及燃气轮机是电力装备行业重要组成，亦是火力发电关键设备，火电目前仍是我国主要电力来源，以及风电装机总量仍处于稳步提升阶段，预计公司电力业务或将继续稳定增长；22))石化领域，公司主要为各类石化设配配套法兰及管板等，考虑到石化行业是我国经济重要支柱产业，预计行业整体将保持持续发展，也将带动上游装备及配套业务不断向好，为锻造行业带来良好发展机遇。 募投项目满足高端锻件业务发展需求，为长期发展奠定良好基础公司IPO募投项目为“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”及“研发中心建设项目”，拟投资共9.20亿元。考虑到高端锻件生产对制造工艺及设备均有较高要求，本次募投项目将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端锻件规模化生产能力，提高公司生产效率及自动化水平，缓解产能瓶颈，发挥规模经济优势，增强公司盈利能力和竞争实力，巩固行业地位。根据招股说明书，“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”建设周期为22年，预计达产后可年均贡献收入.5.303亿元，净利润.1.202亿元。 投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石司化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2020-2022年净利为润分别为1.87、2.77、3.97亿元，对应估值分别为43、29、20倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。

军品、海外户外产品及测温产品贡献了主要增量。虽然测温产品有较大增量贡献，实现收入 2.97亿元，但即便扣除测温收入，原业务仍实现 92%的增长。其中： 1）军品收入（2.88亿元，+206%），收入占比 26.17%，考虑到军品主要集中在 Q4交付，假设延续 Q3增速，全年军品收入或将达 4亿元；且伴随在手型号不断完成定型和批产交付，尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能，十四五军品将延续高增长。 2）海外户外夜视产品收入（2.15亿元，+73.52%），而 20H1增速仅 30%，三季度增长加快，因户外夜视产品作为消费品，销售旺季集中在圣诞节前后即当年 9月至下年 2月，因此 8月开始上量，若延续 Q3增速，则全年或将实现延续高速增长。鉴于目前公司产品销售主要集中在欧洲，并已拓展至北美等市场，其注册猎人数相较欧洲市场更多，因此高增长有望持续。 预计 2020年毛利率或在 60%以上，因 Q4费用端确认全年净利率或相较前3Q 有所下降。公司前 3Q 毛利率在 63.22%，相较去年同期 49.8%提升幅度较大，主要因：1）价格端因疫情防控需求继续维持；2）产品规模效应、产品技术工艺提升带来成本下降；3）产品结构变化等因素，考虑 Q4结构因素预计 2020年毛利率将保持在 60%以上。前三季度净利率 43.15%，但考虑 Q4的股权激励费用及研发费用等，2020年净利率或较前 3季度有所下降。 存货、应付与合同负债均大幅增长，并为应对下游需求不断扩产。公司存货6.45亿元，较期初增长 119%；预付账款较期初增长 172%；合同负债 0.95亿元，较期初的 0.15亿元增长较多，或反映公司为应对订单需求备产备货情况。 固定资产较期初增加 1.27亿元，表明产能持续扩张，而由于产能限制主要在封测环节，固定资产投资并不重，过去几年公司产能几乎每年翻倍式增长，目前陶瓷和金属封装产能已达到 50万只/年，晶圆级封装探测器产能在 100万只/年，考虑下游需求仍存在进一步扩张可能。 投资建议：坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头，技术国内领先、国际先进，军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏，民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化，不断打开安防、消费、汽车等终端市场，打开成长天花板。 公司长期成长性突出，预计 2020-2022年净利润分别为 5.35、7.44、9.99亿元，对应估值分别为 68、49、37倍，维持“买入-A”评级。