事件：公司发布半年度报告，实现收入（1100..505亿元，++20..17%），归母净利润（.3.252亿元，++13..42%）；单看QQ22实现收入（.5.717亿元，++28..6666%），归母净（.1.80亿元，++18.79%）。 军品碳纤维稳健增长，民用领域拓展已见成效2200HH11碳纤维及织物业务保持稳定增长，同比提升36.47%，带动收入利润同步提升，或因民品业务逐渐起量，碳纤维业务毛利率同比下滑3.13%pct，其中：11))军品方面，上半年重大合同工执行平稳，实现安全连续生产，订单执行率55.43%，对应收入(5.53亿元，+32.61%)；)2)民品方面，已在募投项目建成之前实现小规模生产，当前订单充足且贡献度显著提升。 疫情影响逐步减弱，QQ22环比改善。Q2收入利润分别环比增长5.90%及4.99%，或主要源于Q1受疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善，结合下游生产按计划进行，且考虑未来航空航天装备放量及海外碳梁业务逐步恢复，有望呈现逐季改善态势。 预浸料及复材业务实现增长，装备制造业务增长显著。伴随国内疫情缓解及复工复产快速推进，预浸料及复材板块快速恢复，其中：1)预浸料板块收入(0.93亿元，+6.73%)，并通过进一步优化客户结构，盈利能力明显改善，毛利率同比提升7.23pct；22))复材板块收入(0.14亿元，+1.68%)，根据半年报，AV500无人直升机首批订单实现陆续交付，并依托全产业链布局优势，为向下游高端复合材料装备领域延伸奠定良好基础。公司装备制造产品获得航空航天领域高度认可，已对外积极承接订单，20H1实现收入(688万元，+714.52%)。 碳梁业务受海外疫情影响增长放缓，后续或逐步好转。20H1受海外疫情影响出现发货推迟现象，但仍实现3.85%增长，考虑到全球疫情好转及风电机组推广及组装将推进，向欧洲推迟发货的碳梁预计有望于下半年陆续发货，风电碳梁出口业务或将逐步恢复。 毛利率同比提升，净利率出现下滑。20H1因毛利率较高军品交付同比提升及预浸料业务盈利能力改善，毛利率同比提升2.14pct至54.04%；净利率下滑2.11pct至34.98%，虽销售及财务费用分别下滑28.34%、35.96%，但考虑20H1计入当期损益的政府补助同比减少约4,690万元，或是导致净利率下滑2.11pct至34.98%主要原因。计入当期损益政府补助主要包括军品退税，由于退税流程较为繁琐，时间跨度可能为1-2年，上半年退税进度或同比变缓。我们认为军品退税属于经常性损益，长期看不影响公司的经营和盈利能力。 预付账款大幅增长，现金流同比下降。根据资产负债表，因业务规模扩大采购量增加，预付账款较期初增长86.24%；存货中在产品较期初增长42.86%，伴随后续交付或可逐步兑现至收入；固定资产同比增加1.66亿元，主要因高强高模型碳纤维产业化募投项目转固所致。根据现金流量表，因购买商品现金增加及军品回款同比减少，导致经营性现金流净额同比下滑66.17%。国产军用碳纤维龙头，有望保持稳定增长态势盖公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品，仍是公司主要利润来源。 其中，湿法T300H稳定供货十余年，等同性验证工作正常推进，将进一步打开产能空间；根据年报，湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展，已实现小批量，但因涉及多个型号，与资产有关的递延收益尚不能确认。 考虑到航空产业链仍保持较高景气度，以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高，预计订单仍将保持稳健增长态势，而碳纤维作为重资产行业、标准化产品，规模效应突出，在军品价格目前仍稳定的情况下，盈利能力或持续提升。 关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况，打开长期成长空间公司2000吨/年12KT700S/T800S碳纤维募投项目预计年底投产，此前已通过试验线，并积极推动T700/T800/T1000等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果，为后续募投项目投产和产能消化奠定坚实基础,预计2021年伴随产能爬坡，市场销售或将覆盖成本费用，有望形成新业绩增长点。此外，包头大丝束项目已竞得土地使用权，将加快项目建设，由于包头电价仅0.26元，低于威海0.6-0.7元，成本端有较大节省空间；公司是国内领先碳纤维应用单位，仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨，目前其大丝束纤维以国外采购居多，若自产纤维能满足需求则有助降低成本的同时亦有利拓展民品碳纤维业务布局。 先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点公司募投项目先进复合材料研发中心已建设完成并验收结项，基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作，如中航工业直升机所AV500无人机，预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品，随着复材中心建成和设备的陆续投入使用，或将为公司打造新业务增长极。 投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用气企业。军品仍是主要利润来源，依托航空高景气T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，纺干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并司降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元，对应估值分别为67、55、44倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品新产品开发验证风险；价格下滑风险；安全生产风险

中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电系统领域国家队，在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组，实现从“小、散、弱”到“大机电”转变，目前控股12家、托管8家机电系统公司等核心机电系统资产，形成了以军用航空业务为核心，兼顾民用领域协同发展，涵盖机电系统全产业链的格局。 公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司主营业务是航空产品、非航空产业及现代服务业；公司航空主业突出，航空产品贡献70%以上毛利，过去五年营收、归母净利复合增速10.61%、14.47%，归母净利增速高于营收增速，盈利能力持续提升。 1)航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段，机电龙头核心受益行业高景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系，当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看，预计军机未来十年的换装列装规模达6500亿，对应机电系统市场规模达1250亿，其中战机带来的机电系统增量达961亿元，是航空装备增量最大、最迫切的机型。此外如果考虑维修市场则机电系统空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位，是中航工业旗下唯一的机电系统平台，产品已涵盖各机电子系统，基本覆盖国内军机市场。综合看，军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素，主要受益以下核心逻辑：一方面，未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升；再者，公告显示，公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式，未来目标是维修和备件占比提升至50%左右。 2)以以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。长期看，预计我国民用飞机机电系统总规模达2万亿元；短期看，预计2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模超200亿元；民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作，其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司，高升力系统与MOOG开展了项目合作，空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作，座椅系统实现自主研制；MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制，实现了系统级研发、关键部件研制；AG600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看，公司民机机电系统业务有望以伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业，未来体量上升一个大的台阶。 公司是唯一的航空机电全科目平台，优质资产注入仍有望有序推进。公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来，截至目前已陆续收购了托管公司中的4家，目前仍托管包括一个优质研究所：南京机电液压中心（609所）（2018年6月新增）等在内的8家公司。我们认为：不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下，现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力，中航机电作为唯一平台，资产注入仍有望继续，核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级，协同效应有望进一步凸显。中航工业整合组建机载公司有利于更好地承担国家机载重大专项，是顺应全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。公司未来将受益于相关资源的整合。 投资建议：中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开；同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固、唯一，前期资本运作有序开展，后续优质资产注入仍有望有序推进，大机电产业协同效应逐渐凸显，公司盈利能力持续改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.27、11.83、13.76亿，对应EPS分别为0.28、0.33、0.38元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：武器装备列装换装不达预期；民用航空机电产品订单及国产替代不达预期；院所改制及资产注入进度不及预期。

事件：公司发布2020半年报，实现收入（8.40亿元，+16.12%），实现归母净利润（1.03亿元，+52.67%）；单看Q2实现收入5.76亿元，同比+25.97%，环比+118.37%，归母净0.95亿元，同比+59.08%，环比986.04%。 无线通信业务稳健增长，盈利能力不断提升 公司继续保持高比例研发投入，无线通信多产品研制取得重要突破，市场开拓取得良好成绩，且系统产品在多个平台实现应用，带动收入利润同步提升： 1）军用领域，通过对现有产品进行升级改造，不断巩固并提升公司市场份额。20H1中标多个地面通信终端项目，并开展机载通信系统多平台论证及设计，为开拓系统产品市场打下坚实基础；同时在保持超短波通信优势基础上，向卫星通信等领域拓展，应用范围逐步扩大。此外，公司自主研发民航卫星导航地基增强系统已通为后续取得民航局的相关许可奠定良好基础； 2）民用领域，铁路市场方面，公司完成与国家铁路集团等签订设备采购合同，且基于LTE的多媒体调度机车通信设备已正式投产交付；城市轨交方面，相继签订西安6号线、重庆轨道交通6号线等合同，市场份额稳步增加，同时基于LTE的宽带调度通信系统相关项目研发进展顺利，为后续市场开拓做好了相关技术储备。 毛利率净利率同步提升，利润增速高于收入增速。20H1毛利率提升2.04pct至46.21%，或主要源于毛利率较高的军品地面及航空无线通信终端交付量增加所致。费用端除研发费用因公司研发项目关键节点投入增加增长27.67%外，财务、销售及管理费用分别下降18.62%、23.38%及6.92%，带动净利率同比提升2.94pct至12.29%，从而使得利润增速高于收入增速。 预付账款及合同负债保持增长，现金流持续改善。根据资产负债表，上半年因采购材料增加导致预付账款增长154.15%，且因订单增加，下游客户预付款带动合同负债增长13.17%，或表明公司当前在手订单充足，正积极备产备货，同时存货科目中在产品及发出商品分别增长13.10%及10.96%。此外，受益于上半年订单及回款情况良好，现金流流入同比增长22.08%，实现经营性现金流净额提升18.20%。 装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期 公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业。军品主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）以及系统产品（机载CNI系统），根据招股说明书，军品占比在80%以上。与中电科10所、海格通信、烽火电子、中原电子等相比，各有侧重，公司是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力。信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设或是十四五重中之重，以及以20等为代表的新机型等核心装备逐步列装，公司未来成长可期。 城市轨交领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑 是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020政府工作报告，铁路部门将投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里，城市轨交2020上半年新增线路10条，预计全年新增地铁通车里程超过1400公里，或将为公司发展带来新动力。且公司通过对轨交系统基于LTE及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度，已参与多条线路项目的方案设计，为后续拓展市场打下良好开端。 混改加速推进，有望为公司注入发展新动力 公司当前控股股东为中环电子集团，其持有公司52.53%的股权；第二大股东为TCL集团，持有公司19.07%的股权。根据公告，中环集团计划将持有的公司52.53%股权无偿划转给智博科技，当前公司股票仍处于限售期无法变更，待限售期解除，在实控人仍为天津市国资委的前提下，控股股东将变更为智博科技，我们认为，混合制改革或将为公司注入发展新动力。 投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.05、7.46、10.10亿元，对应当前股价的估值分别为79、54、40倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：订单节奏不及预期；混改进展不及预期。

事件: 7月22日,红相股份公告:全资子公司星波通信于2020年7月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同,合同金额为2.9亿元人民币。合同标的为微波源高频头、本振接收机。合同总金额占整个公司2019年主营业务收入的21.93%。 点评: 公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位,本次公告合同金额为2.9亿元人民币,占2019年主营业务收入的21.93%,是星波通信2019年全年营收1.4亿的2.1倍,合同标的为微波源高频头、本振接收机,主要用于导弹的配套,此次合同公告恰好验证了我们此前对于导弹放量的前瞻观点,我们再次重申导弹领域在多重背景下将呈现高景气,有望带动产业链业绩增长。 全资子公司星波通信导弹业务占比高,参与配套型号处于放量初期,在手订单饱满,业绩高弹性。 公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位,公司年报显示,星波通信是国内少数为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一,配套层级较高,配套武器装备多,公司单个导弹配套价值量高,本次公告合同显示导弹已经进入批产放量期,预计随着导弹型号的定型完成,并进入大幅批产上量的阶段,将为公司贡献相当大的业绩弹性。 从技术积累角度看,星波通信长期聚焦在雷达、电子对抗微波领域,已经发展为军用微波民营企业的第一梯队,其微波混合集成电路业务成长空间大,增速快于军工行业整体增速。 从订单来看,仅本次公告订单已超过星波通信2019年营收(1.4亿元)的两倍,由于军工企业订单的特殊性,考虑到意向及备产订单量则更为可观,而星波通信导弹配套层级高,盈利能力强,2019年星波通信净利率高达46.4%,仅公告订单就将为公司带来超过1亿元的净利润,预计公司未来业绩高成长。 上市公司在军工领域长远布局,军工业务高成长带动占比迅速提升 上市公司层面,公司在军工领域做了长期战略布局,前有军用微波领先公司星波通信,不管从在手订单还是配套型号放量均表现出较好增长,受益导弹的放量高景气度;后有公司通过增资方式收购的成都鼎屹(目前控股51%)向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹在军用红外装备及民用领域已有所积累,十四五伴随型号的定型有望也呈现出成长性。此外,拟收购志良电子100%股权,军工业务再添新军,进军电子对抗领域。志良电子是国内技术领先,专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司,拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点,目前国内除了中电29所、航天科工8511所、中船723所等以外,从事电子战领域企业不多,志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势,上市公司层面也实现了军用微波向下游系统级产品的延伸,有助于发挥企业在军工领域的集群优势,契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。 公司围绕军工电子领域内生+外延式发展,军工电子业务的占比有望快速提升,2020年是公司军工战略发展的关键之年,在军工电子这一优质赛道下深入布局值得期待。 电力、轨道交通板块稳健增长,受益特高压、轨交等新基建投资,盈利稳健。 公司是电力监测检测细分行业龙头,产品多应用在110kv及以上的电网领域,受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设,保持稳健增长。旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头,核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。 投资建议:导弹行业在多重背景驱动下预期迎来高景气度,公司旗下星波通信是导弹赛道中较为纯正的公司,导弹业务占比高,型号处于放量初期,业绩高弹性。另外,公司在军工的长期布局,志良电子进入后,公司军工业务占比快速提升,我们认为公司军工业务的价值还未充分体现,估值方面有望重塑。预计2020、2021、2021年归母净利3.3亿、4.5亿、5.3亿,对应2020、2021、2022年估值仅为23X、17X、14X,作为军工电子的成长性标的,估值弹性重塑空间大,维持“买入-A”评级。 风险提示:电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期。

军工电子老牌企业,微波组件第一阵营。公司原名“太阳鸟”,2017年以12.95元/股发行股份,作价33.42亿元购买亚光电子97.38%股权,从此切入军工电子领域,船艇+军工双主业运行。亚光电子为原国营970厂,为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一,处于行业第一梯队,技术水平领先,公司微波领域产品型谱齐全,是目前国内上市公司中体量最大的军用射频芯片及元器件研制企业。用户覆盖广泛,营收体量、盈利规模显著高于其余公司,是国内稀缺的平台型老牌军工企业。 受益卫星互联网星座、弹载领域行业高景气,订单饱满,扩产在即。 公司下游客户覆盖面较广,均为军工集团的科研院所及相关工厂,产品基本覆盖了各个细分领域最领先的整机院所。下游产品应用于星载、机载、舰载、弹载和地面平台的雷达等: 低轨卫星星座蓬勃发展,公司积极扩充产能以应对卫星领域爆发的需求。未来三年卫星互联网方面业务有望爆发,按照目前我们汇总的公开披露的由国家队建设的星座计划,按照未来三年预计发射1000颗,平均每年约300多颗,按照公司当前的配套金额估测,新增卫星配套业务的订单很大,有望再造一个成都亚光。公司现有产能已严重不足,目前正在逐步进行扩产。 受益于导弹战略储备增加及实战化训练拉动,公司弹载微波业务进入快车道。公司与航天科工二院25所共建“微波高密度集成工艺技术联合实验室”。航天科工二院是中国最大的空天防御导弹研制生产单位,是中国导弹工业的摇篮,二院25所是我国精确制导领域骨干研究所。 2020年,是我国武器装备建设十三五规划的冲刺年,订单放量预期较大,积攒的订单有望集中体现。中长期,公司与二院25所的战略合作模式,为公司客户渠道上深度绑定,嫁接中长期的发展订单需求。 产能扩充在即,高增长可期。2020年6月,公司公告拟通过公开发行可转换公司债券募集资金,主要投入至公司电子业务的扩产、技改项目,以应对客户井喷式的需求,巩固公司在行业的地位,进一步提升公司综合研发实力及核心竞争力和持续盈利能力。 此外,公司微波芯片发展快速,5G建设有望打开公司微波组件更大民用空间。亚光电子于2008年开始进行芯片设计,2010年成立子公司华光瑞芯,2014年与三安光电等共同投资建设了砷化镓、氮化镓等材料芯片流片生产线。华光瑞芯主要产品是砷化镓、氮化镓、锗硅系列微波射频和高速模拟芯片,频率覆盖范围达到100GHZ,具有频带宽、功耗低、集成度高、成本低、出货周期短等独特的优势,主要用于5G、无线通信、汽车电子和物联网应用。2019年公司外销芯片增长迅速,亚光电子本部自研芯片外销客户从2018年的7家增长到超过100家,销售型号数量从2018年36项增长到接近200项;华光瑞芯自研芯片2019年出货量也同比增长196%。5G通信向高频段拓展,微波组件的军民融合程度有望不断提升。亚光电子早前期积极布局5G通信领域,2018年开始研发用于5G、雷达、卫星等的系列功放芯片并与华为、中兴等建立合作。 国内复合材料船艇龙头,船艇业务逐步改善。船艇业务为母公司原有业务,公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商,同时是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。受经济下行和航运市场萧条影响,船舶市场需求疲软以及前期海警局暂停大量招标,近年来业绩压制,有望逐步改善。 股权激励计划彰显公司发展信心。2020年1月16日,公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案),限制性股票和股票期权占计划公告时公司股本总额的5.16%。其中股票期权考核指标为:2020-2022年营收增速分别不低于30%、40%、50%(基于2018年),实现了公司利益的绑定,彰显公司对未来业绩增长的信心。 投资建议:军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点,公司处于国内微波组件行业内第一梯队,受益于武器装备建设高速发展和国产替代进程加速。预计公司2020~2022年净利润分别为3.50、4.68亿元、6.03亿元,EPS为0.35元、0.46元、0.6元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:船艇业务发展不及预期;军工订单低于预期。

事件:公司发布中报,2020H1实现收入(6.93亿元,+172.86%),归母净(3.08亿元,+376.70%),超市场预期。仅Q2实现营收(4.62亿元,+201.23%),归母净(2.23亿元,+438.85%)。 测军品业务同比增长129.90%,关注弹载制导类产品放量节奏 20H1军品收入(1.63亿元,+129.90%),占收入比重23.58%,目前多个型号陆续交付使用,2020H1新增4个配套中标重点项目,预计在未来两年内将陆续完成研制定型和批产交付,并有2个重点项目进入定型、批产阶段,为军品高增长奠定良好基础,并关注十四五弹载制导类产品放量可能。 测温产品是重要增量,但扣除测温成长性仍十分突出 2020H1公司测温产品实现收入2.41亿元,同比增长545倍,非测温产品实现收入(4.49亿元,+77.60%)。其中:1)国内民品市场实现收入3.13亿元,其中国内测温收入1.31亿元,非测温收入1.82亿元。公司12μm全系列红外探测器的大规模量产出货,国内国际市占率持续加大,从人体测温、工业测温、电力测温、安消防等领域进一步拓展和巩固了与下游国内头部企业原有的深度合作,积极加强与国内AIoT龙头企业合作;加快汽车自动驾驶红外夜视产品的推广;并进一步拓展智能穿戴和消费电子领域市场,空间可期。 2)海外市场实现收入(2.17亿元,+172.09%),其中户外产品虽因疫情有一定负面影响,但仍实现收入(1.07亿元,+30.33%),公司产品性价比高,12μm红外探测器量产的先发优势,并与多个国际著名品牌达成战略合作,国际化战略夯实。而测温是海外主要增量来源,实现收入1.10亿元,考虑到疫情防控趋势,预计具备持续增长能力。 毛利率、净利率大幅提升。20H1公司毛利率62.86%,较去年同期提升11.48pct,或主要由于:1)价格端因防疫等需求端影响价格维持;2)产品规模效应、产品技术工艺提升带来成本下降;3)产品结构变化,高附加值和高毛利率的探测器和整机增速更快,预计2020年毛利率或将持续。同期实现净利率44.50%,提升19.03pct,主要由于运营和研发费用增幅较小,其中研发费用(0.69亿元,+46.10%),作为专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,公司不断提升红外器件能力并拓展红外产品品类,并延申切入激光、太赫兹、微波等新技术领域,预计全年研发费用将保持较高增长。 存货、应付与合同负债均大幅增长。公司预收货款1.09亿元,较期初0.15亿元大幅增长;期末存货5.25亿元,其中原材料、库存商品、自制半成品分别为2.04、0.73、1.63亿元,较期初分别增长123%、205%、30.4%;应付账款1.52亿元中货款1.24亿元,较期初增加91.3%,均反应公司为应对饱满需求备产备货,考虑探测器、机芯、整机的生产周期一般分别为6.5、1-3、1个月,基本奠定全年业绩增长。 产能近乎每年翻倍式增长。公司与晶圆代工厂共建的8英吋MEMS晶圆生产线已投入量产,产能达到每月1500片晶圆,可年产各类芯片360万颗,产能端限制主要在封装环节。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能达到50万只/年,新建晶圆级封装探测器产线产能达到100万只/年;完成一期晶圆级模组产品线建设,产能达到50万只/年;户外观瞄监控产品和测温产品等整机产品产能提升到20万只/年。目前公司固定资产和在建工程分别为(3.13亿元,+38.31%)、(0.21亿元,133.44%),产能扩张所投固定资产有限,预计明年或仍有较大提升,且产能释放后将带动ROE不断提升。 投资建议:坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。公司长期成长性突出,上调全年业绩预测12.5%,预计2020-2022年净利润分别为4.51、6.50、9.27亿元,对应估值分别为62、43、30倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军品及民品市场开拓不及预期;红外测温产品波动较大。

事件: 7月13日公司发布2020半年业绩预告,预计2020上半年归母净利润为1.57亿元-1.85亿元,同比增长10.32%-30%。 点评: 半年度业绩增速10.32%-30%,符合预期。公司预计2020上半年归母净利润为1.57亿元-1.85亿元,同比增长10.32%-30%,单季度来看,Q2归母净利润为0.76亿元-1.04亿元,同比增速为-6.47%-27.96%,环比增速为-6.04%-28.56%。报告期内,公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业务稳步推进;孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过240验收并正式投入商业运行;公司微波业务订单增长较好,半年度确认主要看客户验收进展。此外预计非经常性损益对归属于上市公司股东净利润的影响金额约为1100~1400万元,上年同期为553.55万元。 全资子公司星波通信导弹业务占比高,参与配套型号处于放量初期,业绩高弹性。 公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位,公司年报显示,星波通信是国内少数为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一,配套层级较高,配套武器装备多,公司单个导弹配套价值量高,预计随着导弹型号的定型完成,并进入大幅批产上量的阶段,将为公司贡献相当大的业绩弹性。 从技术积累角度看,星波通信长期聚焦在雷达、电子对抗微波领域,已经发展为军用微波民营企业的第一梯队,其微波混合集成电路业务成长空间大,增速快于军工行业整体增速。 上市公司在军工领域长远布局,军工业务高成长带动占比迅速提升 上市公司层面,公司在军工领域做了长期战略布局,前有军用微波领先公司星波通信,不管从在手订单还是配套型号放量均表现出较好增长,受益导弹的放量高景气度;后有公司通过增资方式收购的成都鼎屹(目前控股51%)向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹在军用红外装备及民用领域已有所积累,十四五伴随型号的定型有望也呈现出成长性。此外,拟收购志良电子100%股权,军工业务再添新军,进军电子对抗领域。志良电子是国内技术领先,专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司,拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点,目前国内除了中电29所、航天科工8511所、中船723所等以外,从事电子战领域企业不多,志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势,上市公司层面也实现了军用微波向下游系统级产品的延伸,有助于发挥企业在军工领域的集群优势,契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。 公司围绕军工电子领域内生+外延式发展,军工电子业务的占比有望快速提升,2020年是公司军工战略发展的关键之年,在军工电子这一优质赛道下深入布局值得期待。 电力、轨道交通板块稳健增长,受益特高压、轨交等新基建投资,盈利稳健。公司是电力监测检测细分行业龙头,产品多应用在110kv及以上的电网领域,受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设,保持稳健增长。旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头,核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。报告期内,公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业稳步推进;孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过240验收并正式投入商业运行。 投资建议:电力、军工及铁路与轨道交通板块齐头并进。导弹行业在多重背景驱动下预期迎来高景气度,公司旗下星波通信是导弹赛道中较为纯正的公司,导弹业务占比高,型号处于放量初期,业绩高弹性。另外,公司在军工的长期布局,志良电子进入后,公司军工业务占比快速提升,我们认为公司军工业务的价值还未充分体现,估值方面有望重塑。预计2020、2021、2022年归母净利3.3亿、4.5亿、5.3亿,对应2020、2021、2022年估值仅为22X、16X、13X,作为军工电子的成长性标的,估值弹性重塑空间大,维持“买入-A”评级。 风险提示:电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期。

事件: 7月13日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计2020年上半年归母净利润5379.96万元-5810.36万元,比去年同期增长25%-35%。 点评: 业绩增速逐季提升,持续受益主机厂高景气。公司预计2020半年度归母净利润5379.96万元-5810.36万元,比去年同期增长25%-35%,单季度来看,2020Q2净利润约为0.27-0.32亿元,同比增长43%-65%,环比增长3.3%-20%,业绩增速逐季提升。主要系,一是,由于主机厂保持高景气,中航工业也在推行“小核心、大协作”,公司作为核心配套商订单饱满,产能扩充助力业绩增长;二是,公司自2019年下半年正式开展特种工艺表面处理业务。根据公司公告,目前主要开展特种工艺表面处理,产能利用率大约为60%,半年报或体现部分收入;三是,公司预计上半年扣非经常性损益对公司净利润的影响金额约为400万元。 中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴,军机业务直接受益我国某隐身战机放量。根据《WorldAirForces2020》数据,与美国相比,我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势,当前美国四代机占比达15%,而我国仅为1%,与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标还有很大差距。“战略空军”导向下,我国战斗机亟需装备。随着我国航空装备换装列装加速,某隐身战机处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心,大协作”的发展模型,公司是中航工业下属某主机厂机加领域和特种工艺处理唯一战略合作伙伴,多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号,将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大,国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》,预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机,根据机体零部件价值占约30%,可预见的市场规模将超3000亿美元;同时,国际航空转包业务持续增多,其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰(Safran)起落架相关零组件正式产品全工序生产订单,开始承接国际业务,并陆续发展波音、空客、罗罗等直接客户,我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响,但是长期来看增长空间充足,预计公司民机业务占比不断提高。 热表处理和无损检测特种工艺生产线19年已投产,热处理有望带来2020业绩增量。公司具备航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品特种工艺处理能力,自2019年下半年正式开展特种工艺表面处理业务。根据公司公告,目前主要开展特种工艺表面处理,产能利用率大约为60%,半年报或体现部分收入。同时公司也在积极发展装配业务,目前已经从小部件装配业务,向大部件发展,预计有望起量。 为满足未来市场增长需求,积极布局内生产能扩充。针对2020年市场增长需求,2019年公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设进行战略产能储备;投资设立全资子公司入驻成都航空产业园,开展航空智能制造及装配业务;在成都新购约100亩发展用地,用于建设“航空智能制造及系统集成中心”,提升航空零件数控智能制造能力,扩大零件特种工艺产能,开展零部件智能装配业务,助力产业升级发展。 投资建议:公司专注航空制造领域16年,在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势,已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴,考虑到公司今年起显著受益某隐身战机大幅放量;热处理有望带来2020业绩增量;以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素,预计2020-2022年归母净利润1.30、1.80、2.45亿元,EPS为0.73、1.00、1.37元,当前股价对应估值59X、43X、32X,给予“买入-A”评级。 风险因素:航空装备换装列装不达预期;民机业务拓展不达预期;热处理产线产能达产不及预期。

国产军用碳纤维龙头,产品体系完善公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品,仍是公司主要利润来源。其中,湿法T300H稳定供货十余年,并在年报提出加速批产产品产能的等同性验证工作,将进一步打开产能空间;根据年报,湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展,已实现小批量,但因涉及多个型号,与资产有关的递延收益尚不能确认。考虑到航空产业链仍保持较高景气度,以沈飞为代表的三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高,预计订单仍将保持稳健增长态势,而碳纤维作为重资产行业、标准化产品,规模效应突出,在军品价格目前仍稳定的情况下,盈利能力或持续提升。关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况,打开公司长期成长空间公司2000吨/年12KT700S/T800S碳纤维募投项目预计年底投产,公司稳扎稳打,此前已通过试验线,其T700S产品已投入市场,军品方面已通过航天某型号地面实验,民品领域主要用于建筑补强、气瓶等,2019年通过第五大客户上海悍马实现收入2300万元,预计2021年伴随产能爬坡,市场销售或将覆盖成本费用,有望形成新利润增长点。根据公告,包头大丝束项目注册资本1亿元已全部出资到位,预计本月拿地并可以开始建设,由于包头电价仅为0.26元,低于威海目前电价0.6-0.7元,因此成本端有较大节省空间;公司是国内领先的碳纤维应用单位,仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨,目前其大丝束纤维以国外采购居多,若自产纤维能满足需求则有助于降低采购成本。碳梁业务虽暂无扩产计划,生产效率有望进一步提升根据公告,目前公司拥有碳粱产线50条,其客户为维斯塔斯及维斯塔斯供应商迪皮埃等。碳梁市场增长依赖于维斯塔斯自身风电业务增长、碳梁业务在其他主机厂的突破以及在维斯塔斯市场份额的提高。因疫情一定程度影响,目前碳粱产能并没有充分应用,预计今年暂无扩产线计划,主要进行生产效率提升如提速等。先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点公司募投项目先进复合材料研发中心目前初步建设完成,部分设备到位,现已正式投产运营,基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作,如中航工业直升机所AV500无人机,预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品,或将打造公司新的业务增长极。投资建议:公司既是国内碳纤维生产的龙头企业,已形成产品系列化发展,并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发,也是国内领先的碳纤维应用企业。目前军品仍是主要利润来源,依托航空高景气,T300稳健增长,关 注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性;民品重点关注低成本化拓展,干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量,大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元,对应估值分别为55、45、36倍,维持“买入-A”评级。风险提示:军品新产品开发验证风险;价格下滑风险;安全生产风险

国内非制冷红外探测器龙头,产品技术国内领先、国际先进公司具有国内领先的非制冷红外芯片及探测器的研发批产能力。从先进技术节点上,公司2019年8月公告10μm1280×1024非制冷红外焦平面探测器产品的研制成功,目前国内尚未有同等像元尺寸下的1280×1024产品,其是继美国DRS第2家发布同等阵列规模和像元尺寸产品的公司。从市场主流技术节点上,目前为17μm/12μm像元中心距,而公司12μm1280×1024、1024×768、640×512探测器和17μm384×288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装,公司产品已处于向12μm过度阶段。此外,公司不仅从红外芯片、探测器、机芯模组到热成像整机的全产业链建设态势初显,并不断延申红外技术路线,切入激光、太赫兹、微波等新技术领域,奠定长期发展路径。 测温是增量贡献,但扣除测温,公司成长性仍突出今年由于疫情影响,相关公司测温类产品业绩贡献突出,但市场担忧若疫情缓解后业绩可持续性。而我们认为,从公司Q1收入来看,其实现收入(2.31亿元,+129.54%),其中测温相关收入6719.50万元,扣除测温产品仍有63%的增长,其中军品实现收入(5463.93万元,+143.71%),非测温民品实现收入(1.09亿元,+47.20%)。假设测温类产品延续Q1态势,或将新增贡献3亿收入,对公司有积极影响,但即便无测温类产品,公司成长性仍十分突出。长期来看,国产非制冷红外探测器2015年以后在军民多领域广泛应用,并成为替代进口主力军,但目前渗透率仍较低。公司作为国内非制冷红外探测器龙头,随着国产探测器上量、技术提升、规模效应推动成本不断下降,不仅军品在在手型号批产对业绩能形成明显支撑,且疫情或加快红外作为温度图像传感器成为标配化趋势,民品低成本化也为进一步拓宽应用场景、提高各行业渗透率提供历史机遇。 军品观瞄类有列装空间,制导类或成为新业绩增长点非制冷红外由于隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点,军用主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷、以及军用车辆辅助驾驶光电系统等。根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量达300亿元以上。美、法等红外强国军队普及率较高,由于技术封锁和产品禁运,国内在以睿创微纳为代表的企业技术突破下,十三五开始实现国产化并逐步定型批产上量,但普及率远低于实际需求,仍处于大力追赶阶段,仅考虑公司2020年3月签署的1.935亿元这一单军品合同,并要求在9月底之前分批交货就可见一二。国内除了熟知的手持单目/双目、头盔、枪瞄等观瞄类红外热像仪配备较少,在以色列长钉、欧洲MMP等轻型反坦克弹等为代表的弹载应用端由于实战化训练推动,或将成为公司未来新业绩增长点。 民用成本不断下降,应用场景拓展与渗透率提升将打开成长天花板由于小像元、晶圆级封装等技术推进,以及产量2017-2019年3.68、7.50、15.30万只的每年翻番增长下,公司探测器ASP2017-2019年分别为5080、4374、3403元,成本不断下降或推动更多领域应用,不断打开下游市场空间,其民品应用涵盖消费、安防及测温等。其中户外热像仪品牌国内外市场占有率持续扩大;安防与国内海康威视等大厂在原有深度合作基础上,增加基于12μm新产品的布局开发,并积极拓展与国内AIoT龙头企业合作;测温产品线从高精度红外人体测温仪到工业测温产品进一步丰富和完善。此外,随着红外成本端不断下降及智能驾驶的推进,汽车红外夜视产品或将成为新的增量市场,其用量有望大幅提升。考虑到今年因疫情影响民品价格下降有限,且军品因定价体系决定其成本端相对价格端下降更快,因此预计毛利率或能够维持在Q1的58.9%附近。 产能有望实现大幅增长,而所需固定资产投资有限公司在探测器芯片生产环节与晶圆代工厂共建8英吋MEMS晶圆生产线开始投入量产,产能达到每月1500片晶圆,可年产各类芯片360万颗,因此产能端限制主要体现在封装产线,考虑到可以通过扩容和自动化水平提高等方式扩产,探测器产能有望大幅增长,根据2019年年报已经达到30万只/年,预计2020年或将延续高增长势头。而由于封装环节固定投资有限,产能释放后或带动ROE不断提升。 投资建议:公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。而产能端公司并没有明显限制,有限的固定资产投入或将带来较大的业绩贡献。我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.99、5.90、8.46亿元,对应PE分别为81、55、38倍。首次覆盖,给予“买入-B”评级。 风险提示:军品及民品市场开拓不及预期;红外测温产品波动较大

事件:公司发布2020半年度业绩预告,实现归母净利润3.41~3.57亿元,同比增长10%~15%。上半年非经常性损益约2,517万元,同比减少约178万元;计入当期损益的政府补助约2,242万元,同比减少约4,690万元。单二季度实现归母净利润1.69~1.85亿元,同比增长11%~22%,环比变化幅度为-2%~8%。 公司全力保障生产交付,军民品业务均保持稳定增长。公司上半年在受到疫情影响的情况下,力保碳纤维及织物的生产及交付,业务保持稳定增长,收入较上年同期增长约36%;碳梁方面,疫情导致发货推迟,但仍实现了板块收入4%的增长。经过我们的估算,上半年整体收入增速较今年一季度12%的收入增速有所提升,我们认为主要因为一季度由于疫情影响导致军品收入确认延期的情况有所改善,结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量,公司军品业务有望维持较高增长。另外,随着全球疫情的好转,风电机组的推广及组装将推进,公司向欧洲推迟发货的碳梁也有望于下半年陆续发货,风电碳梁出口业务将恢复。这里还需要解释说明的是,公司上半年业绩增速低于收入增速主要是计入当期损益的政府补助较去年同期减少约4,690万元导致的。计入当期损益的政府补助主要包括军品退税,由于退税流程较为繁琐,一般时间跨度可能为1-2年,今年上半年退税进度可能受到一些因素的影响较去年同期要慢一些。但我们认为,军品退税属于经常性损益,长期看不会影响公司的经营和盈利能力。 建议关注公司T300外其他型号碳纤维带来的增量。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物,但是材料是在不断进步的,公司其他新型号碳纤维项目的投放值得大家关注。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收,预计2020年底达到预定可使用状态,有望助力公司进军航天领域、并开拓高端体育休闲市场;公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,公司AV500系列无人机总装首架完成,多项关键装备配套复合材料结构产品逐步转入批量生产阶段,有望为公司增加利润贡献。2020年民品方面,除了碳梁业务,T700S/800S型号也值得关注,“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”建设顺利推进,有望在今年内投产,该产品主要拓展的市场领域包括压力容器和建筑补强等。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。

电子蓝军龙头,导弹储备与实战化训练核心受益标的 以火箭军、空军等导弹为代表的武器装备不断推陈出新及我军实战化训练增加,各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题,将不断带动电子蓝军业务测试保障需求增加,子公司南京长峰作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业,2019年实现收入(18.40亿元,+17%),利润(3.15亿元,+70%),考虑公司电磁科技业务较为稀缺,有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化,预计将保持高速增长。 打造网络安全国家队,有望成为公司重要业绩贡献点 公司立足国家网络安全需求,重点以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引,根据业绩承诺,2020年网络安全三家子公司将合计实现净利润1.68亿元,在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下,预计将大概率超额完成业绩承诺,网络信息安全业务将成为公司的重要业绩贡献点,此外,根据重组报告,公安部三所持有锐安科技54%股权,公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权,关注后续进展。 投资设立微系统研究院,微系统业务或逐步做实 公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院,注册资本10亿元,将成为集团微系统领域的支撑单位,依托航天科工市场,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控。微系统研究院虽2018年11月成立,2019年已经实现收入1.39亿,考虑到当前基数较低以及自主可控的需求,有望继续保持高速增长。 指控通信业务存在业绩弹性,正处于业绩转型阶段 子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商,当前公司持股69.23%,公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目,在巩固现有战役战术通信系统基础上,开发新一代指控信息系统技术,大力拓展军兵种和专网通信市场。此外,公司已顺利通过航天科工集团5G产业发展立项批复,为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重,公司指控通信业务有望实现恢复性增长。 集团电子信息技术产业化集成平台,关注后续集团相关安排 司以电子信息技术为核心,通过新产业布局和非核心业务剥离,业务板块逐步清晰,目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业,是航天系纯正的国防信息化标的。6月10日,集团董事长高总指出要将公司建设成集团电子信息技术产业化集成平台,成为集团公司新的增长极。当前,集团及相关方合计持有公司21.59%股权,持股比例仍较低,关注后续集团相关安排。 投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团“电子信息技术产业化集成平台”。公司以电子信息为核心,其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.39、11.77、14.13亿元,对应PE分别为26、21、17倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程不及预期。

事件 2020年7月6日,公司发布2020年半年度业绩预告修正公告:修正前预计2020年上半年归母净利润约为6600-6900万元,同比增长约10%-15%;修正后归母净利润预计为1-1.2亿元,同比增长67%-101%,业绩预告超预期。 点评 防疫复工两手抓,半年度业绩预告大幅超预期。2020年1月,新型冠状病毒感染的肺炎疫情在全国爆发,对新冠肺炎疫情的防控工作正在全国范围内持续进行。根据公司公告,公司密切关注疫情发展,积极采取应对措施,保障复工复产顺利进行,全力确保生产进度按要求完成,公司在此前预测的基础上上调半年度业绩预测,预计归母净利润为1-1.2亿元,同比增长67%-101%,业绩预告超预期,实现了防疫复工的两手抓,预计全年业绩增长有保障。 以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等,军品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备,同时也可应用于民用航空、轨道交通领域。目前公司以刹车盘(副)为基,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,单个价值量更大,同时公司也朝着集成化和智能化方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的集成优势,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。 军机机轮与刹车控制系统的龙头,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大。根据《worldAirforces2020》数据,截至2019年我国军机数量为3210架,不到美国的四分之一,军机数量与美国有较大差距,且军机结构方面和美国相比类型单一,难以满足我国战略空军的要求。在我国军费使用向装备费尤其是海空军倾斜的背景下,航空装备换装列装有望加速。一方面,根据公司招股说明书预计未来15年,中国军用飞机采购需求在约3,280架,按照军用飞机主机轮一般装配数量平均约5个,则新装机主机轮市场总容量有望达到15,970余个,未来市场发展空间广阔;另一方面,公司产品刹车盘、机轮等具有一定的使用寿命,属于耗材类产产品,若按照约5年的更换周期,则存量军机(3210架)更换主机轮/刹车盘分别的市场容量将达到16000个,存量替换空间同样较大。公司飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势,在多种机型的研发过程中持续占有主导地位,预计随着航空装备换装列装加速,新增及更换市场空间的增加,公司核心受益。 立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场。公司在立足军品的同时,进一步夯实和拓展刹车制定产品在民用航空、轨道交通市场的应用。民航刹车产品具有广阔的市场空间,根据商飞《2019-2038年民用飞机中国市场预测年报》预计我国未来二十年民机新增市场约1.4万亿,国产民机的发展则带来的更大的机遇,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证。将在波音系列飞机及空客系列飞机刹车产品上加大市场开发力度,预计将成为新的经济增长点。 高铁刹车产品市场空间很大,公司研制的高铁闸片产品已获得国内、国际发明专利,使用寿命提高30%,已取得的CRCC认证,凭借独特的技术优势,不断扩大高铁刹车产品市场。根据招股说明书,公司募集资金投资项目投向包括高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目,公司预计项目完成后,年均新增营收1.67亿元,净利润5834万元,预计将为公司带来可观的业绩增量。 投资建议:公司主营军民用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品,公司以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。一方面,军机领域优势突出,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大;此外公司立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场,民航市场空间广阔,且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放,将为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.80亿元、3.71亿元、4.92亿元,EPS为1.86元、2.47元、3.27元,对应PE为71X、54X、41X,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期;民用航空发展不及预期;国内军方调整价格的盈利波动性。

事件: 航空工业沈飞官网发布:沈飞按计划完成了上半年科研生产任务,确保了上半年均衡生产目标的实现。下半年,沈飞将在技术提升,质量控制、供应链管理、生产组织等方面持续改善,确保“十三五完美收官”。 点评: 沈飞完成上半年均衡生产任务,确保“十三五”完美收官,期待十四五跨越式发展。 公司自2月10日全面复工以来,面对生产系统、供应链系统的压力,持续强化运营管控,推进计划管理和运营管控,截至上半年公司已经全面按计划完成了上半年科研生产任务,确保了上半年均衡生产目标的实现。沈飞十四五主导产品将从三代向四代跨越,由有人向无人跨越,产品性能得到提升,产品谱系进一步拓宽。航空工业集团作为国有投资改革试点唯一军工集团,逐渐加大对主机厂授权,构建小总部、大平台、新产业。飞机整机制造厂有望向主机牵头发展的产业集群核心企业跨越,沈飞的产业地位进一步得到提高。 空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代。 美国印太战略,遏制中国意图非常明显,根据参考消息报道,预计到2025年,整个印太地区美军与盟友的F-35部署数量将超过220架,力量平衡迫使我们加快升级换代。目前,我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距,跨代发展,优化结构的需求迫切。根据《WorldAirForces2020》数据:从作战飞机总量看,我国约为美国的60%;从代际结构看,中国三代半及四代战机占总量比例极低,现役二代战机占比约46%、三代及三代半战机占比53%,四代机仅为1%,而同期美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机,其中三代战机仅占总量的86%、四代机占总量的14%。 沈飞现役及在研机型是我国空军(含海航)重要支柱,预期仍需求旺盛,十四五有望进一步上量。 1)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间仍将是装备重点,有望继续上量。歼16最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力,装备自动电子扫描相控阵雷达(AESA),可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息,是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道,自2017年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16航空旅以来,我国空军陆续装备歼-16战机,歼-16成建制装备,该机型仍是未来需求重点。 2)歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。首艘国产航母已正式入列,能够搭载36架歼-15战斗机,是“辽宁舰”的1.5倍。未来两到三年,考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求,叠加现服两艘航母的训练更新,歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升,将为沈飞贡献较好业绩增量。 3)在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。公司年报中指出,预研工作有序推进,新型号投入研制,为公司持续快速发展积淀能量。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 投资建议:战斗机整机唯一标的,空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代。沈飞现役及在研机型是我军重要支柱,其中歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量;预计公司2020~2022年净利润分别为13.5、14.3、15.4亿元,对应当前估值37、35、32倍,处于历史下限,维持“买入-A”投资评级。 风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。

①与先进平台匹配切实形成实质战斗力:伴随我国国防建设的需要,我军海陆空平台装备的数量同步也在不断增加,尤其以20系列为代表的新式航空装备等正处于换装列装的高峰。因此,也需要大量与之相匹配的导弹武器装备,切实形成实质战斗力。 ②战略储备需求增加:衡量一个国家的强大程度,不止在于其战机、远洋作战能力等水平,还在于其平时庞大的弹药储备数量。现代战争中,导弹在精确打击对手的重要战略目标、航空对战中扮演了重要的角色。由于导弹在战争中的消耗数量极其庞大,因此导弹的战略储备也显得尤为重要。例如:2003年的伊拉克战争,美英联军精确制导弹药使用量占总投弹量的68%,使用战斧导弹955枚、空对地2148枚、精确制导炸弹8716枚,精确制导武器的消耗量可见而知。 ③实战化训练带来的消耗需求大幅提升:全军继续加强练兵备战,强度、程度、时间等继续加强。根据解放军报报道,解放军诸多前沿主战部队的炮弹及导弹消耗量已经呈现翻倍态势,东部战区陆军某旅2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。由此推测,在实战化训练继续加强背景下,我国对导弹的需求将会进一步的提升,以满足训练的需求量。 全资子公司星波通信导弹业务占比高,参与配套型号处于放量初期,业绩高弹性。 公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位,公司年报显示,星波通信是国内少数为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一,配套层级较高,配套武器装备多,公司单个导弹配套价值量高,预计随着导弹型号的定型完成,并进入大幅批产上量的阶段,将为公司贡献相当大的业绩弹性。 从技术积累角度看,星波通信长期聚焦在雷达、电子对抗微波领域,已经发展为军用微波民营企业的第一梯队,其微波混合集成电路业务成长空间大,增速快于军工行业整体增速。 上市公司在军工领域长远布局,军工业务高成长带动占比迅速提升上市公司层面,公司在军工领域做了长期战略布局,前有军用微波领先公司星波通信,不管从在手订单还是配套型号放量均表现出较好增长,受益导弹的放量高景气度;后有公司通过增资方式收购的成都鼎屹(目前控股51%)向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹在军用红外装备及民用领域已有所积累,十四五伴随型号的定型有望也呈现出成长性。此外,拟收购志良电子100%股权,军工业务再添新军,进军电子对抗领域。志良电子是国内技术领先,专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司,拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点,目前国内除了中电29所、航天科工8511所、中船723所等以外,从事电子战领域企业不多,志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势,上市公司层面也实现了军用微波向下游系统级产品的延伸,有助于发挥企业在军工领域的集群优势,契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。 公司围绕军工电子领域内生+外延式发展,军工电子业务的占比有望快速提升,2020年是公司军工战略发展的关键之年,在军工电子这一优质赛道下深入布局值得期待。 电力、轨道交通板块稳健增长,受益特高压、轨交等新基建投资,盈利稳健。 公司是电力监测检测细分行业龙头,产品多应用在110kv 及以上的电网领域,受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设,保持稳健增长。旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头,核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。 投资建议:导弹行业在多重背景驱动下预期迎来高景气度,公司旗下星波通信是导弹赛道中较为纯正的公司,导弹业务占比高,型号处于放量初期,业绩高弹性。另外,公司在军工的长期布局,志良电子进入后,公司军工业务占比快速提升,我们认为公司军工业务的价值还未充分体现,估值方面有望重塑。预计2020、2021、2021年归母净利3.3亿、4.5亿、5.3亿,对应2020、2021、2022年估值仅为18X、13X、11X,作为军工电子的成长性标的,估值弹性重塑空间大,维持 “买入-A”评级。 风险提示:电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期