一、事件概述 近期,公司在互动易发布:明年会扩充塑料镜头和玻璃镜头的产能,高端玻塑镜头的产能将视订单情况而定。 二、分析与判断 玻塑混合镜头取得重要突破,良率持续提升 1、公司玻塑混合方案领先业界,玻塑混合镜头已经给国内知名品牌小批量供货,1G+6P玻塑混合镜头良率超过40%。用于制造镜头的模造玻璃实现了完全自制并量产,产能在国内领先。公司拟发行可转债不超过3亿元,用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目(2.1亿元)、补充流动资金项目(0.9亿元)。19-21年公司拟建成并达产2亿颗高像素手机镜头、复合结构镜头,年产2640万颗高清广角镜头和2880万套摄像模组的规模。2、手机镜头目前正积极扩产,预计明年上半年新建光学9号厂房启用后将有望缓解产能紧张压力。随着智能手机对高像素变焦等拍摄功能升级及光学性能提升,玻璃镜头/镜片、玻塑混合镜头出货占比将持续提升。 车载领域进入顶级大客户,受益ADAS驱动镜头用量提升趋势 ADAS及自动驾驶对镜头像素逐步提升,单车镜头用量持续增长,将驱动汽车光学市场长期高景气。目前公司拥有Mobileye、英伟达、安波福、法雷奥、麦格纳等欧美大客户,多款产品已经进入Mobileye供应链体系,目前主要给车载客户供应自动驾驶镜头。车载镜头进入业绩收获期,将有望成为公司的重要增长点。 手机模组订单饱满,高清广角等业务增长明显 公司手机模组已经满产,目前处于扩产阶段,已经进入国内主流OEM,扩产之后有望切入国内品牌手机厂商。屏下指纹镜头已进入大客户,目前订单量和出货量持续增长。公司今年给GoPro供应中高端产品镜头,份额和收入增长明显,未来有望切入低端市场。VR/AR镜头业务拥有国际大客户,投影镜头稳定量产出货,VR/AR领域领先布局,有望放量增长。 三、投资建议 公司是国内领先的光学镜头供应商,受益三摄/3DSensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预测公司19-21年归母净利润为3.2、4.5、5.9亿元,对应估值为39、28、21倍。参考SW电子制造行业PE为38倍,考虑到公司业绩弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务毛利率大幅降低。

深耕射频元器件行业,始终走在射频技术前沿 1)信维通信自创立以来,始终专注于射频元器件的生产,注重专业积累,厚积薄发;2)公司坚持以泛射频一站式为核心,大客户为基础,以研发创新促发展;3)公司营收利润稳步增长,盈利水平稳健。 无线充电一站式解决方案独树一帜 无线充电趋势明确,信维充分发挥自身竞争优势,在磁性材料、传输线圈、方案设计三个环节提供无线充电一站式解决方案。我们预计智能机无线充电发射端市场空间将增长至347亿,接收端将增长至169亿。 应对5G升级,信维广泛布局,彰显前瞻性 1)5G天线相对传统天线而言的变化较大。MIMO的应用要求手机内部天线数量更多,并且要求使用更加柔性的传输线。信维对LDS天线进行了改进,使其更加符合5G时代的要求。同时开发出微波复合材料解决了MIMO天线小型化需求,同时在LPC与MPI的制作上持续加大研发;2)信维入股德清华莹,成功搭建SAW滤波器客户平台,并在国产客户持续突破;3)随着5G升级,射频器件相互干扰的问题愈发严重,射频隔离器件成为又一增长点。 领先储备MIM技术,未来又一成长亮点 公司通过收购艾利门特,掌握MIM金属注射成型技术,随着消费电子内部结构越发复杂,我们预计采用MIM加工的金属部件越来越多,MIM工艺兼具复杂加工能力以及低成本双重优势,有望成为金属小件又一主流加工方式。 投资建议 预计公司19-21年归母净利润10.37、14.05、18.50亿元,对应估值41.9X、30.9X、23.5X,参考电子行业ttm估值40倍以及可比公司平均估值为39倍,考虑到公司业绩弹性,给予公司“推荐”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、市场竞争风险、汇率风险、公司收购管理融合风险。

一、事件概述 近期,公司发布公告:公司高管拟减持合计不超过231.36万股,占总股本比例不超过0.3%。截至12月17日,公司高管已减持224.28万股,占总股本0.28%。 二、分析与判断 高管减持接近完成,看好公司中长期发展 本次减持之后,公司三位高管合计持有公司849.9万股,约占公司总股本的1.09%,其中无限售条件股份合计6.76万股。我们认为,当前公司三位高管无限售条件股份占持有股份总数比例极小,近期减持计划基本结束,对公司股价影响较小,看好公司中长期发展。 HDI一期良率快速提升,业绩拐点有望显现 HDI一期的良率从8月底50-60%到11月突破91%。公司规划2022年目标产值为100亿,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI智慧工厂(40亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。公司率先在业内打造工业4.0智慧工厂,净利率达到15%以上,人均产值将达到200万元。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。 布局高端产品,产品和客户结构持续优化 公司积极布局高阶HDI等高端产品,已突破亚马逊、谷歌等欧美大客户,新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。公司在高密度多层VGA(显卡)PCB份额全球第一,在中高端PCB产品和技术方面储备充分,产能规划较为清晰,产品和客户结构持续优化将有望提升公司整体盈利能力。 股权激励解锁条件高,彰显长期信心 19年4月15日,公司向343名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予1002.4万股(占总股本的1.3%),授予价格为6.37元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以2017年为基准,基准增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于65%、81.5%、100%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于65%、81.5%、100%;以2017年为基准,目标增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于95%、153.5%、230%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于95%、153.5%、230%。 三、投资建议 考虑到公司19年新产能爬坡、研发投入和期间费用增加的影响,预计公司2019~2021年实现归母净利润4.6亿、6.5亿、8.5亿元,对应2019~2021年PE分别为28、20、15倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。

一、事件概述事件:12月 16日,公司发布 2019年度业绩预告:归母净利润 11.5亿元至 12.5亿元,同比增长 101.6%至 119.13%。 、 二、分析与判断? 19年全年业绩预告符合预期,环比有望改善业绩预告符合我们之前的判断。 预计 Q4单季归母净利润 2.99亿元至 3.99亿元,同比增长 59.7%至 113.4%,环比-19.8%至 7%。业绩大幅增长主要受益于:5G订单较为充裕;经营持续改善,毛利率同比提升;规模效应持续显现,盈利能力持续提升;直接出口至美国业务占比低,受贸易摩擦影响小。 5G 产品批量供货,企业通讯订单饱满,高速板等高端产品市占率有望提升 1、5G 产品已经向全球主要通讯设备厂商批量供货,业务占比持续提升。公司作为 5G PCB 核心供应商之一,将持续受益 5G 基建趋势、高速服务器以及网络设备升级。 2、下游高速服务器、数据存储、交换机和路由器等产品需求持续增长,由于服务器用高速板对信号传输速度和信号完整性要求高,高速覆铜板原材料相比普通覆铜板贵数倍,预计明年 5G 规模基建将带动高速板量价齐升,青淞厂和黄石一厂技改后将有效提升高端 PCB 产能,市占率有望继续提升。目前高毛利率 14-38层企业通讯市场板和办公工业设备板是公司收入主力,收入增速较快,有效带动整体盈利能力提升。 中高端产品结构持续优化,黄石沪士已顺利投产尽管前三季度国内汽车销量萎缩、中低端汽车板产品竞争激烈,公司持续加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入,产品结构和生产效率持续改善,汽车板盈利能力稳中有升,将持续受益 ADAS 和新能源汽车政策。9月份黄石二厂部分制程已经开始试机,目前黄石沪士汽车板产线已经顺利投产。沪利微电持续提升生产效率并导入新技术。 、 三、投资建议公司是国内领先的通讯和汽车 PCB 供应商,长期受益 5G 基建和汽车电子化趋势。预计 19/20/21年 EPS 分别为 0.71/0.90/1.07元,对应 PE 分别为 34X/27X/23X。 参考 SW 印制电路板行业 PE 估值为 40倍,维持公司“推荐”评级。 、 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G 进展不及预期。

10月营收创新高 公司公告10月实现营收36.85亿元,同比增长10.96%,创新高。1-10月,公司合计实现营收210.22亿元,同比增长2.1%。营收增长主要得益于公司订单饱满和新增产能的投放。 四季度业绩有望持续向好 得益于iPhone11入门价格降低&换机潮即临,根据counterpoint等机构的信息显示新机型今年总体备货量情况较好,同时我们预计实际出货量有望同比增长。公司收入近70%来自苹果,我们认为四季度业绩持续向好。此外,前三季度业绩受新增产能转固折旧影响,该部分投入产能将在第四季度开始体现。 公司深度受益5G发展 5G时代,智能手机持续向精细化、轻薄化发展,叠加5G天线技术,FPC和SLP市场规模有望进一步增长。公司是苹果第一大FPC供应商和SLP主力供应商,具有领先技术+低成本+规模供货能力+深度绑定大客户的优势,业绩持续受益份额提升和行业市场规模的扩大。 投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为1.31/1.57/1.97元,选取国内领先PCB公司深南电路、东山精密、覆铜板龙头生益科技、苹果供应链公司立讯精密和歌尔股份作为可比公司,可比公司2019年平均P//E为41倍,公司为37倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加征关税的影响、iPhone出货量可能不及预期的影响、终端搭载SLP的进度可能不及预期。

业绩符合预期:前三季度业绩基本符合预期。前三季度毛利率15.46%,同比提高2.54 pct,研发费用10.08亿,同比增长61.23%。Q3单季度收入68.83亿元,同比增长23.94%,归母净利润2.73亿元,同比增长31.24%,毛利率16.70%,同比提高3.51 pct,环比提高2.57pct。 全产业链布局3C电池,持续受益终端容量提升:已完成包括模具制造、精密结构件、电源管理系统等全产业链覆盖,终端客户覆盖三星、中兴、OPPO、华为、小米等全球顶级智能手机品牌商。作为锂电模组龙头企业,将受益5G时代智能手机出货量正增长叠加单机容量提升。 动力电池持续导入优质客户:公司全面掌握动力电池核心技术,产品覆盖方形、圆柱和软包三大类产品,已和吉利、小鹏汽车、东风雷诺、东风柳汽、北汽福田等主机厂达成了合作,也已成功拓展雷诺日产、易捷特等国际优质客户。 投资建议 预测公司19/20/21年归母净利润分别为8.3/12.2/16.2亿元,EPS分别为0.54/0.79/1.04,根据可比公司给予公司2019年37倍P/E,维持公司“推荐”评级。 风险提示 智能手机、笔记本电脑出货量不及预期、新能源汽车产销量不及预期。

一、事件概述公司公告前三季度收入 9.8亿元,同比增长 123.8%,前三季度归母净利润 3.2亿元,同比增长 135%, Q3单季度收入 4.7亿元,同比增长 159.1%, Q3单季度归母净利润 1.7亿元,同比增长 151%。 、 二、分析与判断 三季度符合预期,全年加速成长Q3实际业绩接近此前公司预告区间上限, 符合预期。 Q3单季度毛利率 52.7%,净利润率 36%。 公司 Q3增长强劲, 我们预计主要是华为等国产客户开拓顺利,叠加三季度华为出货加速, 预计 Q4产能持续释放, 有望延续超预期态势。 射频前端国产化替代龙头标的,持续加大研发力度公司 19H1开始进入华为、 oppo 等国产厂商供应链,受益于大客户出货拉动,公司业绩超预期成长, 公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。 研发方面, 公司完成了新一代锗硅工艺高性能 LNA 的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗 LNA 产品;同时公司持续对原有 LNA 进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G 时代射频器件量价齐升,公司率先受益5G 带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到 5G 拉动,自 2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。 18-23年全球射频前端市场规模 CAGR 预计为16%, 2023年总规模接近 313亿美元。 公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、 PA 等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 、 三、 投资建议我们预计公司 19-21年收入为 14.1、 21.0、 24.5亿元,归母净利润为 4.95、 7.73、9.53亿元,对应估值为 75.3、 48.2、 39.1倍,参考芯片设计公司 60-80倍 ttm 估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 、 四、风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期

一、事件概述10月 28日,公司发布三季报: 1-9月营收 26.8亿元,同比增长 11%,归母净利润 3.6亿元,同比增长 12%,扣非后归母净利润 3.5亿元,同比增长 1%;经营活动现金流净额 7.7亿元,同比增长 121%。 二、分析与判断 Q3业绩符合预期,收入呈现加速增长态势公司预计 1-9月归母净利润 3.5亿元至 3.7亿元,同比增长 10%-15%;实际业绩接近业绩预告区间中值附近。 Q3单季营收 10.8亿元,同比增长 25%,环比增长 33%,归母净利润 1.39亿元,同比增长 15%,环比增长 13%,扣非后归母净利润 1.37亿元,同比基本持平。 Q3单季毛利率 25.5%,同比-2.4pct,环比-3.4pct; Q3单季净利率 12.8%,同比-1pct,环比-2.3pct。 新增产能有序释放,业绩拐点有望显现公司持续推行“智慧工厂”、“绿色制造”、“高技术、高品质、高质量服”三大战略,率先在业内打造工业 4.0智慧工厂,净利率达到 15%以上,人均产值将达到 200万元,环保和生产效率在业界领先。 16年启动的多层板扩产项目部分于上半年竣工投产,目前处于产能爬坡阶段,预计年底全面达产。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年 Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。 显卡份额领先全球,持续研发投入,股权激励彰显长期信心公司持续加大中高端产品研发投入,在高密度多层 VGA( 显卡) PCB 份额全球第一,同时是 PCB 行业标准制定单位之一,累计获得各种专利 160项,其中发明专利 65项、实用新型专利 189项、外观设计专利 6项。 19年 4月 15日,公司向 343名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予 1002.4万股(占总股本的 1.3%),授予价格为 6.37元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以 2017年为基准, 19年/20年/21年净利润增长率分别不低于 65%、 81.5%、100%, 19年/20年/21年营收增长率分别不低于 65%、 81.5%、 100%。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年实现归母净利润 4.9亿、6.5亿、7.8亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 26、 20、 16倍。参考 SW 印制电路板行业目前市盈率( TTM、整体法)为 42倍, 基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、 行业竞争加剧; 2、产能投产进度不及预期; 3、原材料价格波动风险; 4、汇率波动风险。

一、事件概述公司发布三季报, 前三季度收入 42.68亿元,同比增长 20.59%,归母净利润 2.24亿元,同比增长 22.42%,扣非归母净利润 1.88亿,同比增长 26.53%。 二、核心观点三季度业绩超预期,扣非高增长:前三季度毛利率 14.64%,同比提高 2.46pct,研发费用 1.52亿,同比增长 42.72%。三季度增长基本上来自于扎实的经营业绩。Q3单季度收入 15.98亿元,同比增长 19.15%,归母净利润 1.02亿元,同比增长 17.38%,扣非归母净利润 0.98亿,同比增长 45.31%,毛利率 16.03%,同比提高 2.52pct,环比提高 2.47pct。 年产 2.6亿颗高端光学镜头项目实施,打破产能瓶颈:公司拟与南昌金开集团及其下属子公司共同投资设立项目公司,注册资本 6亿,公司持股 70%。项目公司负责投资实施年产 2.6亿颗高端光学镜头产业化项目,总投资 12亿元,其中包括项目公司的注册资金 6亿元,其余由项目公司自筹解决。项目建设期为14个月,建成后将打破公司产能限制。 手机镜头放量突破,玻塑混合潜在弹性巨大:公司拥有镜头和影像模组的研发、光学精密模具设计制造、镜片等光学部品加工、光学镜头和影像模组组装制造等全流程控制能力。手机镜头和手机模组出货量逐步提升,下半年产能利用率将处于满负荷状态。玻塑混合镜头有望成为未来主摄升级方案,目前已打入国内主流客户,并有小批量出货。 汽车镜头前期布局将迎来收获期:公司在 2015年进入车载镜头领域,与Mobileye、Nvidia、特斯拉、Aurora 等建立了战略合作关系,目前有十多款车载镜头取得了国际汽车电子厂商 Valeo、Magna 等的认可,并量产出货。特斯拉的车载镜头也处于稳定量产出货中。

寒冬已过,四季度业绩将显著转好 1)三季度业绩下滑64%,符合预期:前三季度营收69.4亿,同比-19.8%,归母净利润6亿,同比-63.8%,毛利率33.7%,相比去年同期下降5.7pct。单三季度营收22.1亿,归母净利润2.2亿,同比-65.4%,环比+0.9%,毛利率34.3%,相比去年同期下降2.3pct,环比增长3.9pct。业绩的下滑主要因高毛利的苹果业务贡献营收的比例下降及显示面板、高功率等竞争加剧影响毛利率。 2)四季度拐点明确:公司全年预计归母净利润为7.7-9.5亿,同比-55%到-45%。按区间中值8.6亿进行计算,四季度单季度归母净利润2.6亿,同比大幅增长319.4%,环比三季度单季度增长17.6%,四季度单季度已明显转好。 设备大年,业绩有望高反弹 1)苹果明年迎来创新大年,带来激光设备的强劲需求:苹果明年订单需求大,大族在资金实力、人员配备情况、设备稳定性、大规模供货能力、现金流、商务关系等多方面均具备较强竞争力,有望保持稳定份额,享受设备大年红利。2)多业务明年正向贡献,共同推动业绩高反弹:锂电池和OLED高景气度有望持续;PCB今年下滑30%,近几月景气度已显著改善,明年有望高增长;半导体有望接力成为下一个高增长点,今年预计增长4倍。 投资建议 三、我们预测公司19-21年EPS分别为0.81/1.54/1.73元,选取华工科技(激光设备商)、锐科激光(激光器供应商)、汇川技术(大陆工控龙头)及苹果核心供应商立讯精密、鹏鼎控股和韦尔股份做可比公司,给予公司2019年62倍P/E,维持“推荐”评级。 四、风险提示 苹果业务可能不及预期、公司其他业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

业绩符合预期,Q3单季营收创历史新高,盈利能力提升 三季报符合我们之前的判断。Q3单季营收5.41亿元,同比增长20.3%,环比增长9.25%,归母净利润3300万元,同比增长24.2%,环比增长6.38%,扣非后归母净利润2968万元,同比增长16.37%。Q3单季毛利率22.14%,同比+1.48pct,环比+1.48pct;Q3单季净利率6.1%,同比基本持平。业绩增长主要受益于:(1)Q3覆铜板行业持续回暖,价格有所复苏;(2)青山湖一期产能利用率较高,上半年覆铜板产能整体利用率91.8%、产销率97%,下游客户需求旺盛;(3)产品结构和客户结构持续优化,高毛利率产品占比持续提升。 高速高频覆铜板进展顺利,将受益5G趋势 高频覆铜板层面,公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300四款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面,公司生产的H175HF、H180HF、H185H等产品已完成开发并初步投入市场。公司部分高频、高速产品已通过国内大型通讯公司认证并进入其供应商体系,目前进展顺利。 拟定增投向5G用高频高速产能,有望实现高端覆铜板国产替代 高频高速覆铜板在工艺、设备和原材料的门槛远高于传统覆铜板,且市场份额集中在美国和日本供应商。公司拟非公开发行股票募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.17/1.57元,对应PE分别为55.0X/38.9X/29.1X。参考10月22日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为40倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。

一、事件概述10月 23日公司发布三季报,前三季度收入 35.7亿元,同比增长 6.5%,归母净利润 8.3亿元,同比下滑 3.97%,Q3单季度收入 16.2亿元,同比增长 5.7%,归母净利润 4.6亿元,同比增长 8.1%。 一、 二、分析与判断 三季度业绩符合预期,Q3单季度盈利创历史新高公司此前预告三季度单季度业绩区间中值为 4.55亿元,实际归母净利润为 4.6亿元,符合预期。Q3单季度毛利率 44.5%,创近两年历史新高,同比增长 4pct,环比增长 12.3pct,净利润率 28.4%,同比提高 0.56pct,环比提高 13.6pct。前三季度,公司完成了部分工厂建设与搬迁,盈利水平受到一定的影响。公司按照既定经营目标,完成了常州、越南等地的建设与搬迁,上述工厂的产能已开始陆续释放,各项业务在下半年也逐步放量。 5G 时代带来射频器件量价齐升华为 mate30采用 21颗天线,其中 14颗天线支持 5G 连接,超市场预期。当前iPhone 已经开始采用 4*4MIMO 天线,5G 时代 4*4MIMO 天线渗透持续提升,部分机型甚至采用 8*8MIMO 天线,带来天线价值量提升,其他终端天线方面,公司在 mac 以及 ipad 等产品份额也有望进一步提高。 此外,预计 2019年公司在国内外大客户 EMI EMC 材料份额有望提升,5G 时代智能机对电磁屏蔽要求提高,信维有望打通上游材料领域,实现产业链完整布局,预计未来三年 EMI EMC 材料每年新增显著收入增量。 无线充电渗透提升,信维凭借多年积累有望持续增加市场份额公司无线充电今年在大客户新机型获得突破,未来有望进一步提升供货份额。 公司一直是韩系大客户主力供应商,今后在国产机有望持续突破。并且,公司在汽车端已经和主流欧系以及日系客户合作。据 IHS 预测,全球无线充 电市场仅接收端设备出货量将从 2015年的 1.6亿件增长至 2024年的 20亿件,年复合增长率达到30%;而无线充电市场的总规模将从 2015年的 17亿美元增长到 2024年的 150亿美元,年复合增长率达到 27%。 二、 三、投资建议我们预计公司 19-21年收入为 52、71、90亿元,归母净利润为 10.6、13.3、17亿元,对应估值 35.7、28.4、22.3倍,若不考虑股权激励费用,我们预计 19-20归母净利润为 11.2、15亿元,对应估值为 33.6、23.8倍,参考 sw 电子行业 ttm 估值34.8倍,我们认为公司当前仍然处于低估,给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 中美贸易摩擦、消费降级、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧

境外和工程施工增长较慢:公司上半年营收和归母净利润分别为239和42亿元,同比分别+15%和2%,好于市场预期。智能家居业务和其他创新业务同比增长都在50%以上,中心控制系统增长25%,一定程度上表明公司智能化产品持续健康发展,工程施工下滑一半以上,因为PPP项目收入成本确认减少。境外营收增长10%,低于境内增速,主要因为贸易摩擦、海外汇率波动等因素影响。 毛利率持续提升,净利率有改善空间:二季度单季公司营收140亿元,同比+21%,归母净利润26.8亿元,同比+15%,恢复快速增长。二季度单季毛利率提升至47%以上,是14年下半年以来的单季最高水平。但由于销售费用率、研发费用率保持在较高水平,所得税率因部分高税负子公司利润增速高于公司整体利润增速按照18%以上的较高水平确认,归母净利率仍低于20%。我们认为,随着公司营收规模的持续增长和所得税率回归至15%以下的正常水平,归母净利率有提升空间。为保障供应链安全,公司主动提升存货水平至86亿元以上,同环比增长约50%。在存货显著提升情况下,公司经营性净现金流表现优异,与归母净利润相当。 市场高估贸易摩擦对海康的影响:不同于手机等消费电子的整机出货,安防前后端产品分别由不同厂商供货是常态,安防前端的SoC、CIS等核心零部件不需要最前沿的制程,已基本实现国产化,后端仅有X86服务器CPU和GPU等个别产品存在进口替换难度,安防行业受贸易摩擦影响较小。 需求持续改善:国家在6月开始推进地方政府专项债,地方政府的财力有望得到提升,从而拉动雪亮工程在十三五最后1-2年的快速推进。视觉是人类信息获取的最主要途径,智能化让摄像机不仅仅发挥安全的作用,更是提升效率的重要手段,国家近期大力推广的ETC、垃圾分类等都需要大量安装智能摄像机,龙头海康将突出受益 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为1.45/1.75/2.14元,根据可比公司给予公司19年25倍PE估值,对应目标价为36.25元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期,海外业务、创新业务、零部件供给可能存在风险,竞争可能加剧。

电磁屏蔽导热受益于 5G 显著增量和国产化趋势:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。 5G 智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超 200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生研发选择性电镀天线振子新工艺,有望成为 5G 时代主流技术:公司配合华为研发 5G 基站天线振子工艺,创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺。5G 时代采用 Massive MIMO 天线阵列,精度、重量等要求高,振子需满足集成化小型化轻量化趋势,选择性电镀塑胶振子高度贴合需求,未来随着 5G 基站产业技术路线逐渐确定,选择性电镀工艺有望成为天线振子主流技术,公司具备先发优势,有望带来新的业绩增长点。 外延围绕 5G 产业链拓展产品线,具备长期成长潜力:围绕通信、消费电子领域,公司收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,积极布局 5G 领域。博纬通信移动通信天线在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势;润星泰半固态、压铸轻合金等压铸件可用于 5G 壳体、汽车电子等领域;品岱热管、散热模组等方案产品与公司石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强,能为客户提供全面的散热解决方案。通过收购推动公司围绕 5G 产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,未来有望持续快速拓展客户的产品线,实现持续成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.80、1.03、1.39元,根据可比公司给予公司 19年 43倍 PE 估值,对应目标价为 34.40元,首次给予买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G 商用进度不达预期;国际局势对公司业绩的影响;业绩承诺可能不及预期的风险。

光学指纹进展顺利,增长可持续:今年以来,各品牌旗舰机型大多采用光学指纹方案,并在2000元以下机型中开始应用,汇顶在国内手机厂商的供应商中具有垄断性优势。截止4月23日,汇顶的商用机型已达32款。iHS预测2019年是屏下指纹模组的起飞阶段,出货量相比2018年的2900万部将增长580%,接近2亿部,甚至可能高达2.4亿部,2020年仍将处于成长阶段,有望达到3.2亿部,并将在2023年达到6亿部,同时产品规格也将升级。电容指纹市场的爆发给相关厂商带来2-3年的营收高增长和高毛利率水平,考虑到光学指纹在竞争结构和产品技术特性等方面都优于电容指纹,光学指纹市场也有望经历2-3年的营收高增长,而相关供应商的毛利率也将保持在较高水平。 新产品逐步突破,综合性IC设计平台显现:汇顶的双维度拓展战略清晰,市场空间正迎来数倍以上的增长,公司的3Dsensing、心率传感器、入耳检测、NB-IoT、MCU等新产品逐渐成熟。汇顶规模化投入IoT领域研发已有三年,拥有射频和模拟电路设计研发团队和技术储备,正致力构建一个围绕IoT四大核心功能(物理感知、信息处理、无线传输、数据安全)的综合平台。汇顶在5月23日发布低功耗蓝牙芯片,预计将于今年第三季度实现量产,有望应用于可穿戴设备、智能家居、智能楼宇等场景。蓝牙芯片市场空间大,蓝牙设备出货量在2018年为37亿只,未来数年年均复合增速为8%;低功耗蓝牙芯片的市场规模将从2018年的4.1亿美元增长至2021年的7.6亿美元,年均复合增速为22%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.17、4.40和5.79元(原预测为2.88/3.93/5.37,因公司屏下指纹出货量持续快速增长),根据可比公司给予公司2019年51倍PE,对应目标价161.67元,维持买入评级。 风险提示 其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。