事件：公司发布业绩快报，2020全年预计实现营业收入91.24亿元，同比+6%，实现归母净利润5.05亿元，同比+137%；单四季度实现营业收入23.20亿元，同比+20%，环比-1%，实现归母净利润1.35亿元，同比+348%，环比-25%。 复合肥行业景气上行，公司盈利能力改善。受供给侧改革及疫情影响，我国复合肥产能逐渐退出，据百川资讯，从2017年的5686万吨降至2019年的4921万吨（-13%），行业产能利用率从51%提升至57%，供应格局改善。疫情等影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端，2019年下半年起，随着国内主粮供需结构的改善，主粮价格持续上涨，对复合肥销量起到了较明显拉动作用，需求较旺，复合肥价格出现上涨，企业盈利能力修复。据公告，公司2020年业绩大幅增长137%的主要原因系复合肥产品的销量和毛利同比增加。我们认为，随着主粮价格的上行，农民种植意愿增强，化肥作为占比最大的农资投入品将显著受益，复合肥企业销售情况也将进一步改善。 低成本是复合肥行业核心竞争力之一，公司持续推进“成本领先”发展战略。产品的性价比如何是农民对于农资品重点考量的因素，相比高端品牌，价格较低的产品更易受到青睐。据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，所以，拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力，进而扩大自身市场份额。近年来，公司不断整合复合肥上下游资源，形成一体化的产业格局：在上游，公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑；在下游，公司围绕“复合肥”进行产业链整合，建设了业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链（公司公告）。我们认为，资源和成本的显著优势有望助力公司在复合肥行业景气向上时不断实现销售规模和利润水平的增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.05、6.76、8.64亿元。 风险提示：复合肥行业竞争加剧。

烯烃深加工产业链先进高分子材料和特种化学品龙头：经过多年发展公司现已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值新材料的烯烃深加工产业链，主要产品包括聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物，产品在塑料、建筑、汽车、光伏等领域具有广泛应用。2019年分别具有上述产品产能23.6万吨、12.1万吨、14.5万吨、13.8万吨，当前在各国内细分市场上占据相对领先优势，龙头地位较为显著。此外公司始终注重技术研发，同时通过战略投资者国科控股不断提高在精细化工与化工新材料领域的成果转化和产业化效率，持续进行技术改造升级，行业龙头地位不断巩固。 公司成长迅速，募投项目提升未来竞争力：公司自2009年成立以来迅速发展，通过持续进行产业延伸已逐步打造在化工新材料领域的核心竞争优势，2020年12月公司成功上市，将募集资金投向“10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”、“EVA装置管式尾技术升级改造项目”、“6.5万吨/年特种精细化学品项目”，进一步进行规模扩张，未来随着募集项目陆续投产落地，公司整体运营效率及经济效益将进一步提升，从而为未来发展奠定坚实基础。 各个产品下游增长空间广阔，光伏等领域有望带动需求放量：EVA方面，未来光伏行业有望进入快速发展阶段，叠加计算机及网络工程、高铁、机场、地铁等重点基建工程建设脚步的不断加快，产品所面临需求有望蓬勃发展。 此外，公司在聚丙烯及环氧丙烷及其衍生物等其他细分领域都已获得细分行业龙头地位，未来随着我国经济的迅速发展以及公司龙头地位的不断巩固，公司未来盈利能力有望持续增强。随着规模扩张的持续进行以及业务布局范围的进一步延伸，公司有望搭建起较为完善的化工新材料平台，成长为我国化工新材料领域龙头。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.28亿元、9.01亿元、12.0亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；模型测算误差超预期

事件：公司发布2020年度业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润1.77~1.97亿元（同比+80%~+100%）。 润滑油添加剂龙头，进口替代加快：公司业务以润滑油添加剂为主，无碳纸显色剂为辅，目前已成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，截至2020上半年已分别具备清净剂、高温抗氧剂、抗氧抗腐剂、分散剂、复合剂产能4、1、1、2、1.5万吨/年，龙头地位较为显著。公司自2003年起即与中石化及其关联单位开展业务合作，目前已成为其稳定的润滑油添加剂供应商之一。此外2019年9月中石化下属中石化资本对公司进行产业投资，中石化致力于推动润滑油的国产化替代并已获得了丰硕成果。随着我国国产润滑油进口替代的不断深入，公司市场美誉度与产品竞争力持续提升，2020年公司境内外销售在新冠疫情对全球产生较大影响的背景下稳步开展，公司盈利显著提升，充分体现公司较为强劲的盈利能力。 产能扩张节奏不停，规模效应逐步显现：公司在不断推进技术迭代升级的同时积极调整销售结构、提升复合剂产品级别，规模效应已逐步显现，此外公司产能扩张节奏不停，根据项目环评报告，公司拟利用新乡厂区现有工程开展6万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目（二期），计划新增润滑油添加剂规模2万吨，同时投资3500万元在厂区内进行15200吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目，投产后将形成1.52万吨润滑油添加剂系列产品的产能，截至2020年4月24日上述项目均已获得新乡市生态环境局批复。2020年11月，公司公开发行3750万股A股，使用募集资金3.40亿元投资“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期，根据沧州渤海新区管理委员会报道，已于2019年8月开工。随着上述项目的陆续投产，公司产能将不断增加，为公司未来盈利能力提升奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.90亿元、3.40亿元、4.31亿元，给予增持-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，将2020年预计归母净利润由亏损5.5亿元-3.8亿元（同比下降260.33%-210.75%）修正至盈利1亿元-1.5亿元（同比下降56.28%-70.85%）。2020Q4单季度净利润预计为5.46亿元-5.96亿元，同比增加6.09亿-6.59亿元，环比增加6.86亿-7.36亿元。 2020年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高，盈利能力增强：本次业绩修正的原因主要是2020年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。据百川，PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4价格较2020年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%；目前价格较2020年均价/2020全年均价较2019年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。2020Q4电石法PVC、粘胶短纤价差较2020年前三季度分别增长14.9%、43.9%，盈利能力提升。 需求提升+库存低位，PVC和粘胶短纤景气开始上行：据公告，随着疫情后的复工复产，PVC市场下游需求加大，社会库存整体处于低位，国内PVC市场价格走高；随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰，目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况，加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张，粘胶短纤价格自2020年下半年开始触底回升，景气有望持续。以公司公告的183万吨PVC树脂、73万吨粘胶纤维产能计算，若PVC、粘胶短纤上涨1000元，公司利润将分别增厚12.1亿元、4.8亿元。 一体化优势明显，贸易业务计划剥离降低经营风险：公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链，并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源，在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。同时，公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权，将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务，强化并突出主业发展，维护公司持续盈利能力。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.1亿、20亿、25亿元，对应PE123、7、5.5倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动等。

事件：华峰化学发布2020年业绩预告，公司预计实现归母净利润20~25亿元，同比+8.61~35.76%，Q4预计实现归母净利润7.59~12.59亿元（环比+1.83~6.83亿元）。 点评：20Q4公司业绩超预期，产品量价齐升或为归母净利润环比增加的主因。2021年复苏预期下纺服海外需求有望上行，补库空间大，且氨纶低库存现状下价格拐点已现，看好未来景气修复。 疫情下中国“出口替代”带动下游需求回暖，公司产品产销同比增长。疫情下纺服、鞋帽等行业20H2海外需求恢复相对迟缓，但因其劳动力密集特性，印度、东南亚地区受疫情影响较大，导致下半年大量海外纺织订单向国内转移，据Wind数据，纺织纱线、织物及制品12月出口累计同比+29.2%，增长猛增；同期国内Q4又逢传统旺季，下游订单集中恢复。公司紧抓市场机遇，精准应对，在氨纶、己二酸新增产能顺利释放下，产品产销量较去年同期有明显增长。 20Q4公司产品均价及价差环比大幅回升，是毛利环比增加主因。根据中纤网、百川资讯数据，Q4氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比+26.0%、+15.8%、+10.3%、+20.3%，其中氨纶、己二酸价差环比+19.1%、+18.4%，主要产品价差扩大是毛利润环比增加主因（详细数据图表请见后文）。此外，公司通过深挖内部管理效益，提质增效，主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降，对整体毛利率提升亦有贡献。 国内化纤处库存低位，海外存补库需求下看好氨纶未来景气修复。20H1疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售，导致化纤制造业快速累库，20H2在“出口替代”推动下纺服行业快速复苏，产业链未及时反应又导致化纤业迅速去库。据CCFEI、Wind数据，1月上旬氨纶库存仅有17天，价格、时间处于4.8%、4.6%的历史极值分位，而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位。2021年需求端复苏预期下，海外存补库需求有望拉动国内服装出口，化纤存修复空间，且氨纶Q4价格拐点已现，未来景气可期。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为22.5、27.5、32.5亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：海外服装零售恢复不及预期，产品价格大幅度下跌。

事件：万华化学发布年度业绩预告，公司预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平，其中四季度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长91%到113%。 点评：据公司公告，20Q4万华化学在归母净利在42.5-47.5亿元，季度净利创历史新高，业绩超预期。20Q4亚洲主要MDI装置密集检修叠加下游需求复苏超预期，公司产品销量、均价及价差环比大幅回升或为归母净利润增加主因。 20Q4公司产品均价及价差环比大幅回升，是毛利润环比增加主因。 我们的市场跟踪数据显示，2020Q4公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.95万元/吨（同比+84.3%，环比+58.1%），TDI价差同比+62.8%，环比+4.8%，硬泡聚醚价差同比+37.1%，环比+6.5%，聚氨酯产品价差持续扩大是毛利润环比增加主因。此外，C3/C4平台综合价差Q3环比+25.9%，大乙烯一期投产下的C2平台综合价差Q4环比+31.5%，新材料板块表现较为稳定。（详细数据图表请见后文）20H2全球化工品阶段性、区域性供需错配格局下，亚洲装置密集检修使促使MDI价格飙升，公司提早检修以逸待劳享受量价。红利。据VCI、Wind数据，2020年受疫情影响，全球化工品产量增速大幅下滑，但终端消费快速复苏局势下20H2化工品出现阶段性和区域性供需错配。据隆众、百川资讯，20Q4亚洲地区MDI供应出现真空，中国受影响产能130万吨/年，占中国MDI总产能39%。MDI下游需求方面，据Wind数据，地产美国新房销售强势反转，汽车20Q3以来国内乘用车销量同比五连阳，“宅经济”下的白色家电更是一路高歌猛进，用户为了囤积更多的食材，对冰箱和冷柜的需求大幅增加。在此背景下，公司Q3提早检修打时间差，Q4得以收获MDI的量价红利。 长期看公司全球地位有望提升，定价权和成长性或得以强化。相较全球其他地区，我国化企依然处于成长类赛道，未来资本性开支密度向龙头集中的趋势或会愈加明显，有利于龙头企业掌握更强的定价权，而MDI行业因高技术壁垒的存在更是如此。长期来看，公司在巩固MDI护城河的同时，依托聚氨酯-石化产业链一体化集群横纵向交叉延伸，持续完善大石化及新材料版图。在步步为营的高端化、多元化道路上，公司成长性凸显，未来万华的全球地位有望得到进一步强化。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为98.0、148.8、175.5亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：国内疫情失控，产品价格大幅度下跌，安全生产风险。

IEXPE行业领军企业，降本增效++产能扩张++渠道优势下稳健高增长：电子辐照交联聚乙烯（IXPE）是一种无毒环保的泡沫塑料，公司99%以上的IXPE产品应用在家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域。据公告，国内PVC塑料地板出口企业前20名绝大部分为公司的客户，公司较为高端的抗菌增强系列IXPE分别应用在爱丽家居和海象新材高端系列的锁扣地板和WPC/SPC地板中，终端客户是全球排名前列的家居建材用品零售商HomeDepot。公司近3年的营收复合增速47%、净利润增速132%，综合毛利率达到48%。公司IXPE产能由2017年的2,213万平米迅速提升至2019年的7,415万平米，IPO募投项目将建设10,000万平米新产能并对1,600万平米老产线进行技改。产能扩张下，公司外采半成品减少，加上公司生产工序不断完善，降本增效明显。 下游CPVC塑料地板行业近年来高速发展，国内OEM、ODM地板企业体量迅速扩大：美国自2015年出现“毒地板”事件、2017年开始施行甲醛标准法案，无毒环保PVC塑料地板行业开始以15%以上的增速迅速增长。全球分工下，欧美PVC地板品牌商主要依赖发展中国家或地区进口的OEM、ODM产品，我国成为PVC塑料地板的主要出口国，据海关数据，2016-2019年我国PVC地板出口额的复合增长率达到22%，2019年出口总额48.42亿美元，其中出口到美国的金额为28.52亿美元，占美国总进口额的85%。国内PVC地板代表企业爱丽家居和海象新材的出口占其总营收的比例均超过99%，2019年企业营收分别为2016年的1.2倍和4.1倍，规模快速扩张。 IIEXPE受下游行业带动扩张并且赛道更优，龙头企业将充分受益：据Wind，IXPE企业的毛利率远高于PVC地板企业。下游PVC地板行业的竞争更为激烈，而IXPE细分行业正处于增速快且毛利率高的优质赛道。经测算，2019年IXPE的市场规模接近5亿美元。公司作为在产品质量、客户资源及生产规模等方面更具竞争优势的龙头企业有望得以快速成长，维持行业领先地位。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元，对应PE分别为25、20、16倍。首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：下游需求增速不及预期、市场竞争加剧、原料价格波动等

工业硅价格受供需关系影响显著，未来工业硅行业大概率景气度复苏：工业硅作为有机硅、多晶硅、硅铝合金的原材料，下游涵盖国防军工、信息产业、新能源等战略性新兴产业。由于工业硅生产受水电影响导致季节性较为明显，其名义产能开工率显著过剩。 根据测算，随着未来全球需求的持续增加以及生产重心不断向中国偏移，我国工业硅行业开工率将不断提高，预计2021年突破50%，并在此后逐年提升，到2023年有望达到58.6%的高位。由于此年度开工率在过去10年维度未曾出现过，我们认为工业硅产品价格可能在2021年Q4即硅料新增产能投产前夕有望开启中枢提升。 需求端：光伏及有机硅有望成为增量主要来源，带动工求业硅需求3年增长90万吨。工业硅下游需求主要由有机硅、硅铝合金以及多晶硅三大部分构成。整体来看，预计到2025年全球工业硅需求有望达到459万吨的水平，相较于2019年330万吨的全球需求量增长39.1%，从而为工业硅的发展提供助力。 （1）有机硅为工业硅当前最大下游，未来需求不断增加，参考历史数据，若按有机硅需求增速与全球实际GDP增速比值1.5测算，2023年对工业硅形成155万吨的需求，相较于2020年增加24万吨，到2025年有望达到170万吨。 （2）光伏近年来在工业硅下游占比迅速提升，未来随着整个行业进入爆发增长阶段，预测2020年全球光伏行业对工业硅的直接需求为60万吨，三年需求增量52万吨，到2025年将达到138万吨，从而成为带动未来工业硅行业发展的重要动力。 （3）硅铝合金作为工业硅历史第二大需求，随着下游汽车行业的发展未来有望复苏。保守预测2023年对工业硅需求127万吨，到2025年，全球铝合金行业对工业硅的需求量约131万吨，在大基数基础上呈现平稳上升趋势。 供给端：合盛硅业为新增产能主力，其余供需缺口依靠存量产能开工率提升弥补，公司工业硅业务有望享受量价齐升。近年海外在产产能呈现逐步减少的态势，中国产能变化已成为全球整体产能变化的主导因素，规划新增55万吨产能中，公司占40万吨，是绝对主力。国内新疆、云南、四川为三大主要产地，产能置换趋势明显，且未来进一步新增产能将受地区政策限制。我们保守预计在不考虑海外产能退出和国内小产能因环保退出的情况下，到2023年国内产能最多为534万吨，相对于2020年的482万吨增加约52万吨。新增产能难以满足未来3年全球需求增量，需求将由存量产能提高开工率弥补，我们测算名义开工率将在2023年达到58.6%的历史高位，从而推动工业硅价格中枢上行，公司工业硅业务有望迎来双击。 投资建议：公司为工业硅龙头，未来有望在行业逐步复苏下量价齐升，获得更多的市场份额和话语权，预计2020-2022年净利润分别为11.9亿元、19.6亿元、28.6亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目建设不及预期；政策落地不及预期

事件：公司发布公告，拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，以上项目分期分步实施，不断提升公司的竞争力和综合实力。 共投资140亿元进行延链、补链、强链，大规模资本开支计划启动：据公告“60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目”预计总投资64.61亿元，公司现有的己内酰胺、尼龙6生产装置自投运以来保持安全稳定运行，单耗、产品质量达到国内先进水平，为扩大优势产品规模拟继续投建该项目。“120万吨/年双酚A项目”预计总投资63.87亿元，投产后将为公司现有PC装置提供稳定的原料，减少原料外采，提高盈利能力。“24万吨/年乙烯下游一体化项目”预计总投资11.86亿元，投产后可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，进一步丰富园区产业链条。此举意味着中化入主后，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动。 公司主要产品Q4价格持续上涨，业绩有望超预期：自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复，公司Q2、Q3业绩环比好转，以10月至目前的价格与价差变动情况来看，Q4业绩有望持续大幅增长。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、三聚氰胺、甲酸、烧碱、双氧水目前价格较今年11月/11月较10月变动分别为-4.54%/+26.49%、+7.48%/+8.53%、+12.92%/+11.64%、+21.69%/+25.47%、+31.33%/+21.67%、+2.75%/+46.98%、+3.91%/+22.79%、+17.38%/+9.44%、-0.44%/+6.94%、+10.93%/+6.65%，12月价格基本延续上涨趋势。 打造园区一体化管理模式，项目建设稳扎稳打：据公告，公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产，进一步完善了园区的产业链条，优化了园区的产业结构，改变了园区自发电的模式，电网运行更加稳定。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进，在确保项目建设安全和质量的前提下，加快建设进度，确保平稳投产。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为8.7亿、20亿、25亿元，对应PE20、9、7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

稀缺的全产业链布局原药标的，一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫菌灵掌握一定的定价权，价格稳定；敌草隆、草甘膦受市场景气影响，价格略有下滑。近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项目，完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润，其中邻对硝受益于蚌埠八一年底前退城入园价格上涨。截至2020半年报，码头工程与24MW热电联产项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成，20万吨邻（对）硝基氯化苯二期项目进度超过90%。同时，吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项目有序推进，据可研报告，两大原药项目达产有望合计贡献约3亿元利润总额，利润可观。 新增环评丰富原药布局，东至厂区土地资源丰富。公司在手环评众多，近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮一期1500吨、环嗪酮计划扩建至3000吨；茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫剂品种，市场前景向好；新增1万吨甲基硫菌灵助力公司成为国内最大的生产企业，新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区，2019年8月限批解除，目前东至广信仍有千亩以上的土地可利用，在土地稀缺的情况下优势明显。 发布股权激励，彰显发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划，拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计97人，授予数量317.33万股（约占总股本的0.68%），授予价格10.00元/股（为回购均价的62.34%）。解锁条件为2020-2022年归母净利润增速不低于10%/26%/50%（以2019年为基数）。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为5.69、7.41、9.46亿元，对应PE19、15、11倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。

事件：2020年12月18日公司发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根等45名自然人所持康泰股份合计70.85%股权，收购曹建影、赵敬涛等10名自然人所持合计21.36%股权，股票发行价格为28.26元/股，同时拟以现金方式收购其他股东所持合计不超过7.79%股权，此外拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金。交易完成后公司将获得康泰股份100%股权。 整合助力切入润滑油添加剂市场，新千亿市场空间有望打开：标的公司康泰股份主营润滑油添加剂业务，是我国润滑油添加剂行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业之一。根据官网，2020年6月18日，康泰股份年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，项目计划建设周期两年，建成后行业龙头地位有望不断稳固。利安隆始终深耕高分子材料抗老化助剂行业，通过本次收购将快速进入具有较高技术壁垒的润滑油添加剂领域，根据公告，当前润滑油添加剂市场容量比高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍，两者同属于千亿级市场，据公告披露，当前公司已在珠海基地布局大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂，通过本次整合有望尽快占领润滑油添加剂行业战略高地，进一步提升盈利能力。 中国润滑油添加剂市场追赶迅速，进口替代有望开展：润滑油添加剂是指添加入润滑油内，能一定程度改变润滑油产品质量和性能的添加助剂，在汽车、轮船、航空航天、工程机械等领域都具有较强刚需。20世纪30年代以后发动机的发展升级使润滑油添加剂市场规模不断增加，据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline & Co）及上海市润滑油品行业协会，全球润滑油添加剂市场规模已从2012年的133亿美元增长到2018年的143亿美元，到2023年有望达约185亿美元。当前我国作为全球最大的润滑油消费国之一，润滑油添加剂需求量不断增加，且占全球比重呈中枢上升态势，根据上海市润滑油品行业协会预测，到2023年我国需求量全球占比将达20.6%，规模将达38.11亿美元。此外根据中国发展战略和全球供应链的重构，润滑油添加剂急需完成进口替代，康泰股份作为国内润滑油添加剂市场龙头，未来成长空间有望不断增大。 投资建议：暂不考虑本次发行，预计公司2020年-2022年净利润分别为3.08亿、4.04亿、5.50亿元，对应PE 25.9、19.8、14.5倍，给予增持-A评级。 风险提示：收购进展不及预期，项目建设不及预期，需求不及预期。

公司简况：东方盛虹借壳东方市场后，将化纤业务注入上市，并在2019年收购集团旗下盛虹炼化（炼化）、虹港石化（化纤）。未来随着炼化项目的逐步投产推进，公司将会形成“炼化-芳烃-PTA-聚酯化纤”全产业链布局。主营业务方面，公司主要生产相对高附加值的DTY，实现了一定的差异化竞争，与传统化纤相比有相对较高毛利水平。炼化项目位于我国石化基地之一的连云港石化产业园，项目整体稳步推进。项目投产后将为现有主营业务解决原料问题；同时也将为公司提供新的盈利增长点。在此背景下，我们认为随着公司全产业链布局的逐渐完善，公司整体抗风险能力增强，业绩成长可期。 业绩兑现是业绩成长性的背书，而业绩兑现的核心需炼化一体化助力以及传统主营业务的扩张。总结公司主要在建项目如下： 1、盛虹石化（73.65%权益）：在建1600万吨/年炼化一体化项目（PX产能280万吨/年，110万吨/年乙烯及下游衍生物），预计2021年底投产。 2、虹港石化：240万吨/年PTA扩建项目，预计年底或21Q1投产。 在建项目我们认为有三大关键点：1）项目是否能够稳步推进，2）是否存在显著核心竞争优势，3）投产达效后能带来多少盈利空间。 1、 资金是项目推进的保障：公司通过自有、自筹资金以及三级政府产业基金共同注入方式已经成功解决盛虹石化一期1600万吨/年炼化一体化项目所需资金。同时，公司银团贷款协议签署，协议贷款总额不超过415亿元，可确保公司炼化项目持续推进。 2、 项目核心竞争力：根据公司公告信息，公司常减压装置单体设计产能1600万吨/年，为国内最大单体产能（其余炼化公司单体产能为1000万吨/年左右），加工成本或可低于可比公司。同时，成品油收率相对较低，产品结构偏向化工，附加值较高。 3、 存量业务叠加炼化一期项目未来有望贡献较大利润增幅：未来公司PTA除了自用部分，根据物料平衡计算或可外售120万吨左右，达产后有望贡献净利润4亿元左右（假设PTA装置85%开工率，参考可比公司PTA单吨净利润为435元，保守估计350元/吨）；同时炼化一期未来投产达效后或能增加58亿左右净利润（按照73.65%权益并表，参考可比公司炼化项目炼化单吨净利润600元，保守估计500元/吨）。以上项目投产达效后，公司净利润增量有望在60亿元以上，体现较高业绩成长性。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为5.16、13.69和75.56 亿元；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示：疫情复发，项目投产不及预期、项目开工率不及预期、安全环保生产风险、产品价格波动风险。

润滑油添加剂龙头，盈利能力强劲：公司当前业务以润滑油添加剂为主，无碳纸显色剂为辅，目前已成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。截至2020Q3公司实现营收6.11亿元，同比+32.0%，实现归母净利润1.29亿元，同比+98.7%，整体盈利能力显著提高。 润滑油添加剂市场追赶迅速，未来需求空间较大：我国润滑油添加剂市场属后起之秀，虽起步较晚但发展迅速，占全球比重呈中枢上升的态势，根据上海市润滑油品行业协会，到2023年我国润滑油添加剂需求量全球占比将达20.6%。而对于下游润滑油市场，当前全球行业发展重心正向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移，智研咨询预计到2021年亚太市场需求将约占全球市场的49.9%，公司未来经营发展空间较大。 渠道优势明显，国产替代受益：公司自2003年起即与中石化及其关联单位开展业务合作，目前已成为其稳定的润滑油添加剂供应商之一。此外2019年9月中石化下属中石化资本对公司进行产业投资，当前拥有公司20%的股权。中石化始终致力于推动润滑油的国产化替代并已获得了丰硕成果，未来公司有望受益于我国国产润滑油进口替代的不断深入，实现盈利能力的进一步提高。 公司产能扩张不停，募投项目提振盈利：截至2020H1已分别具备清净剂、高温抗氧剂、抗氧抗腐剂、分散剂、复合剂产能4、1、1、2、1.5万吨/年，此外根据项目环评报告，公司拟投资3500万元利用新乡厂区现有工程开展6万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目（二期），计划新增润滑油添加剂规模2万吨，同时投资3500万元在厂区内进行15200吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目，投产后将形成1.52万吨润滑油添加剂系列产品的产能，截至2020年4月24日上述项目均已获得新乡市生态环境局批复。此外，公司本次拟公开发行不超过3750万股A股，并使用募集资金3.40亿元投资“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期，根据沧州渤海新区管理委员会报道，已于2019年8月开工。随着上述项目的陆续投产，公司产能将不断增加，为公司未来盈利能力增长做出显著贡献。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.99亿元、3.29亿元、4.30亿元，给予增持-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；行业政策发展超预期

国内蜂窝陶瓷载体龙头，技术实力和渠道优势明显：公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体，技术来源均为自主研发，具备持续创新能力。据公告，公司国五核准证书数量位于国内载体厂商首位，并已成为国内唯一通过认证并取得国六型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。公司产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商，并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂商的供应商名录。归母净利润2020年前三季度同比增长62.3%，2020Q3单季度同比增长331.37%，随着国六逐步落地，业绩迎来高速成长。 国五升级国六为载体行业发展提供契机，公司确定性受益：据环境部，国六a实施时间轻型汽车在2021年1月1日，重型汽车在2021年7月1日。国五升级到国六柴油车需加装DOC和DPF载体，汽油车需加装GPF载体，国六新产品各项技术指标高于国五。据测算，预计到2023年国内柴油车载体的新车市场空间为40.5亿元，为2019年的3.6倍，年复合增速37.9%；2023年国内载体总市场规模有望达到110亿元左右，约为2019年的2倍，市场规模将快速扩张。公司IPO募集5.2亿元主要投向400万升DPF载体项目和200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目，产能提升将带动业绩持续增长。 下游主机厂进口替代意愿较强，国产化进程有望提速：据公告，海外企业康宁和NGK占据国内载体市场90%的份额，行业寡头垄断明显。考虑到我国下游主机及整车制造企业盈利性较低，载体用量及价格提升将对下游利润进一步压缩，且经测算柴油车载体下游对成本更为敏感，我们判断，在载体性能符合标准的情况下，柴油车主机厂商使用价格更低的国产载体的意愿更强。据公告，公司的产品性能及产品型号完整性已逐步逼近康宁，在重型柴油车领域，公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用。目前海外厂商在我国的DPF产能布局缺位，国产载体的进口替代征程有望从柴油车市场率先突破。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、2.5亿元，对应PE65、36、19倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。

公司主要产品Q4价格持续上涨，业绩有望大幅提升：受市场供求关系影响，近期公司部分产品价格呈现不同程度的上涨。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、甲酸、二氯甲烷、烧碱、双氧水、尿素目前价格较今年10月/10月均价较2020Q3变动分别为+39.9%/+16.7%、+12.1%/-0.08%、+15.7%/-0.16%、+37.6%/+10.5%、+34.5%/+3.59%、+56.4%/+10.9%、-5.53%/+49.3%、+26.6%/+4.48%、+12.7%/+2.30%、+7.26%/+15.0%、+6.46%/+11.7%、+4.49%/+25.1%、+6.40%/+2.15%。PC、PA6、己内酰胺、异辛醇、DMF、三聚氰胺、尿素目前价差较10月平均/10月平均价差较2020Q3变动分别为+20.0%/+15.2%、-11.8%/+0.50%、+15.4%/-6.78%、+168%/+0.82%、-15.5%/+84.8%、+2034%/-182%、+9.16%/+0.11%。自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复，公司Q2、Q3业绩环比好转，以10月至目前的价格与价差变动情况来看，Q4业绩有望持续大幅增长。 打造园区一体化管理模式，不断充实产业链：据公告，公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产，进一步完善了园区的产业链条，优化了园区的产业结构，改变了园区自发电的模式，电网运行更加稳定，为提高化工生产企业的运行质量奠定了良好基础。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进，在确保项目建设安全和质量的前提下，加快建设进度，确保平稳投产。 中化入主，煤指标问题有望解决，将打造高端化工新材料产业基地：据《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式，保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下，中化入主，有助于公司获得更多煤指标。据鲁网，实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地，公司未来具备较大成长空间。 投资建议：目前产品价格/价差超过10月平均水平，Q4有望超预期，上调盈利预测2020-2022年净利润分别为9.4亿、20亿、25亿元，对应PE20、9、7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。