以“干净空气”为愿景，以技术创新为动力的专业平台，双轮驱动业绩亮眼：公司成立于2007年6月，于2015年1月在上交所上市，公司致力于干净空气和高效节能的双引擎产业，在干净空气方面，根据公司官网，目前已成为全球唯一能够同时制造三大主要空气过滤材料的专业公司，即高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜，品质规模处于领先地位。在高效节能方面，专注于新能源材料和航空航天隔音绝热材料，目前拥有航空航天隔音绝热技术和自主知识产权，广泛服务于商用飞机、高铁、船舶、新能源汽车、家电白电及被动房领域，事前控制空气污染源。2019年，公司净化设备/滤纸/VIP芯材及AGM隔板营收占比分别为39.5%/23.8%/12.5%。受益于下游需求提升，2020前三季度公司业绩大幅增长，实现营业收入13.19亿元，同比增长52.66%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长136.31%，干净空气与高效节能双轮驱动下业绩有望进一步成长。 立足定价权，打通干净空气全产业链：公司在“干净空气”行业领域深耕多年，2017年收购悠远环境，入股深圳中纺，打造“核心材料生产”+“智能装备制造”+“系统解决方案”的工业互联布局。公司专注于超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气分离材料及吸音绝热材料等新材料的研究，以材料为基石，深度挖掘材料的优势性能。在应用场景方面，公司“干净空气”领域的产品主要应用于工业领域—高端制造、民商用领域—公共安全防护和个体安全防护，主要应用场景分别为工业用洁净室、新风系统和口罩，公司还设立了体验店，充分赋能新应用新场景。根据公司打通全产业链的思维和战略，凭借自身研发技术优势，有望进一步提升行业地位、把握技术标准话语权，促进多业务多场景全面开花。 多因素驱动增长，VIP芯材市场前景向好：VIP芯材的主要应用领域为制冷行业、冷链运输、小家电和建筑行业保温。公司作为VIP芯材生产龙头之一，具备规模、技术和成本优势。下游市场对冰箱冷柜产品大容量要求升级和国内冷链物流发展将带动真空绝热板需求，尤其是随着新冠疫苗进展不断突破，VIP芯材在疫苗冷链运输上的应用也逐步凸显。政策加码推广绿色高效制冷产品和绿色建筑，2022年，我国绿色高效制冷产品市场占有率将提高20%（以2017年为基础），城镇绿色建筑面积占新建建筑面积比重将提高到50%，VIP芯材市场前景向好。 ，积极推进主流电池厂商合作，AGM市场空间广阔：：受益于下游汽车、电动自行车普及率的提高及移动基站建设速度的加快，AGM隔板市场需求快速增长。公司与国内主流电池生产企业合作，持续取得大批量产品订单；同时联手MP公司，拓展AGM隔板欧美市场。2020上半年，公司AGM隔板产品发货量3,103.6吨，同比增长144%。公司具备技术优势、自产主要原材料微玻璃纤维棉和与VIP板材共享生产线的成本优势，目前，公司计划增加2条AGM隔板生产线，合计产线达到8条，年产能可达11,880吨。在产品市场开拓、生产经营管理、技改与生产线建设、企业文化建设等方面公司有望更上一层楼。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为54.9%、24.9%、19.9%，净利润分别为3.76亿元、4.30亿元和5.58亿元，对应市盈率27.9倍、24.4倍和18.8倍。 风险提示：熔喷布价格大幅波动、产能建设不及预期、下游市场开拓不及预期、假设不及预期的风险

事件：2020年11月6日，据国家级广安经济技术开发区公告，广安利华化学有限公司30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示。总投资5.5亿元，建设内容及规模包括年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产20000吨氯代吡啶等。 持续巩固氯代吡啶龙头地位。据公告，利尔化学是全球范围内继美国陶氏益农之后第二家全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地。公司主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草1,800吨、毒莠定3,000吨、氟草烟500吨、绿草定1,500吨，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司作为氯代吡啶类除草剂领军企业，近年来，依旧在通过内生及外延方式持续不断夯实龙头地位：据公告，（1）公司2017年收购比德生化45%股权，比德生化主要生产氯代吡啶除草剂，该次外延并购进一步稳固公司氯代吡啶产品行业霸主的地位，新增了公司生产基地的布局。（2）2018年3月，公司增资收购鹤壁赛科（持股45%，具有控制权），加强对氯代吡啶产品上游原材料的保障，并开拓精细化工产品领域，进一步增强公司的综合实力。（3）公司自身不断规划氯代吡啶类除草剂及中间体新产能，如IPO项目，年产8500吨农药、解毒剂和配套制剂生产线技术改造及配套设施建设项目，广安利尔年产36000吨农药及其他精细化学品建设项目，以及最新的11月披露的广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目。 深化与aCorteva合作。据公告，广安利华成立于2020年6月，出资方及结构为利尔化学80%、科迪华（中国）20%。科迪华（原陶氏益农、杜邦）一直是利尔化学重要的客户，广安利华的设立，有利于深化双方公司的合作，扩大销售规模。另外，规划项目中包括2万吨氯代吡啶（四氯吡啶、五氯吡啶等），该产品之前受到环保风暴影响供应偏紧、价格大涨，公司丰富氯代吡啶中间体有助于保障自身生产稳定性，从而增强公司产品的市场竞争力及综合实力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。 风险提示：新公司及新项目建设及运营风险

扬农化工是我国农药生产核心资产。公司依托于扬农集团氯化苯及其衍生物产业链的优势，不断延伸产品树，一体化、规模化优势显著，是国内规模最大的新型仿生农药--拟除虫菊酯生产基地。在公司的发展过程中，除了把一类产品做大做全外，还依靠其领先的技术和优质的产品不断加深与客户的合作，收获了相比于业内其他农药企业更稳健的发展：草甘膦常年供应稳定，而麦草畏的投扩建配合转基因作物推广、使得产品迎来成长期。公司当前储备项目较多、产品种类不断丰富，相信随着行业的继续整合以及公司项目的投建，作为国内龙头企业，业内资源会更加向公司倾斜，我们相信公司未来成长将更加稳健、抗周期波动性进一步加强。 综合型农药企业，新项目持续推进。深耕菊酯，布局除草剂，延伸杀菌剂。公司持续加大资本开支，新建项目，完善产业链，着力打造全球综合型农药龙头企业。先后投建了仪征优士、南通优嘉一期、二期项目，其卫生菊酯国内市占率达70%，贲亭酸甲酯、DV酰氯等菊酯类关键中间体能够自给自足，产业链一体化完备，成本优势显著。麦草畏产能世界第一，草甘膦供应稳定，环保及安全要求严格下龙头前景看好。优嘉三期持续推进，加大布局杀虫剂、杀菌局板块，完成农药领域全覆盖。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。背靠两化农化资产融合大背景，扬农化工将担当起两化农业板块中农药研发与生产的大任。同时在两化搭建的大平台下，公司将拥有更多资源倾斜，内部协销加强，行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司，打造研、产、销一体化完整产业链，产品种类更加完善，研发平台强强联合，有望在专利药领域打开空间。 麦草畏业务有望迎来新一轮增长。短期来看，中美贸易战叠加极端天气造成种植影响等问题是制约麦草畏需求的主要因素。我们认为，中美贸易博弈需长期磨合，且我国对美豆的进口基本企稳，孟山都双抗转基因大豆有望2021年在巴西商业化推广，远期需求规模约3.18万吨、超过美国需求量，麦草畏行情有望迎来新一轮增长。公司麦草畏产能全球第一，技术及规模优势显著，有望受益迎来新一轮出口增长。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为12.41/13.83/16.81亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

硅生产企业龙头，拥有完整硅产业链：公司是全球最大的工业硅生产企业，是少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一，截至2019年具备工业硅及有机硅加权平均产能73、53万吨。产能扩张带来公司业绩高速增长，2014-2019年营收CAGR达22.8%，毛利率连续5年保持在26%以上，2018年最高达到40.8%。此外公司费用管理能力优良，期间费用率均呈下降趋势，归母净利润在过去5年复合增速高达45.4%。2019年以来受新冠疫情和中美贸易摩擦等因素掣肘导致业绩下滑，未来随着影响逐步消散公司盈利能力有望逐步显现。 成本最低的硅产业链企业，政策及一体化构筑核心壁垒：公司竞争优势主要源于两方面：生产端，公司在充分享受新疆资源优势的同时不断向产业链上下游延伸，已实现工业硅生产电力及石墨电极自供。据测算，当前新疆煤炭资源、石墨电极自产、电力自产将分别带来约340元/吨、280元/吨、1300元/吨的工业硅成本优势，硅块自供则为有机硅生产带来1260元/吨的成本优势，此外公司显著高于同业的开工率能够为公司带来约634元/吨的单吨折旧优势；政策端，环保监管趋严使产能不断向龙头集中，作为公司当前及未来主产地的新疆及云南均有相关产能控制及产业整合政策出台，公司作为云南省选定的合作企业，未来发展获政策助力。此外，未来云南独特的地理位置有望带来858元/吨的硅石成本优势以及伴随发达的运输网络和丰富的褐煤资源而来的其他独有优势。 下游增长空间广阔，硅基新材料指路未来发展：有机硅方面，建筑业、光伏、新能源不断升温以及房地产集采强势兴起均将带来需求利好，与未来快速扩张的供给形成供需两旺局面；工业硅方面，主要下游有机硅需求增加有望带来产业链联动。未来，公司将专注于硅基新材料业务，硅涂料、硅合金等下游产品有望成为公司未来发展方向，进一步增加公司产品附加值，提高公司盈利能力。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为11.3亿元、18.5亿元、28.2亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期。

件：荣盛石化发布2020年三季报，公司前三季度实现营收776.15亿元，同比+30.10%，归母净利润56.52亿元，同比+206.17%。公司Q3单季度实现营收273.33亿元，环比-6.49%；实现归母净利润24.44亿元，环比+23.31%。 点评：荣盛石化2020Q3净利润环比提升23.31%，主因费用的缩减以及投资净收益增加。公司营收端在原油价格缓慢进入上升通道带动成品油及化工品价格上扬的背景下持续受益。另一方面，公司在Q1储备较多低价原油库存，为后期效益释放提供一定支撑。四季度，公司有望受益于纺服消费回暖带动化纤产业链景气回升以及加油站渠道的铺开，业绩有望进一步放量增效。长期来看，浙石化二期进展顺利，后续仍有三期规划，全球最大炼化基地成形将推动公司利润规模迈向新的台阶。 纺服终端需求回暖+印度及东南亚订单向国内回流，推动化纤产业链逐步景气，进而向上传导：得益于国内疫情控制成效显著，终端消费开始逐渐回暖。据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%（恢复18.5pct）；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。下游低频数据，化纤纤维制造业营业收入累计同比数据从2月-28.4%逐步恢复至9月的-13.8%（累计恢复14.6pct）。下游高频数据，涤纶长丝产销率（销售数量/生产数量）在10月初连续多日超过100%（开工率维持85%上高开工），长丝库存逐步去化（9月中旬达到30天左右高点后迅速去化至当前16天左右）；产业链库存传导日渐顺畅。今年四季度“冷冬预期”强烈，海外生产国（印度、东南亚等国）疫情未得到显著改善，多重利好有望拉动化纤订单持续恢复，进而向上游传导，利好公司芳烃及PTA端营收。成本方面，OPEC月报下调2021年原油需求预估，需求端抑制作用仍在，原油价格预期恢复力度较弱。公司在四季度有望持续享受原油低价带来的成本利好，在外围PX装置依然面临亏损的背景下，公司将有效发挥行业龙头效应降本增效。同时，公司在一季度储备有较多低价原油，为后期稳定毛利创造利好条件。 浙石化二期项目常减压装置投入运行，成品油业务逐渐铺开，公司规模即将迈入新台阶：公司控股的浙石化二期项目常减压装置于11月1日投入运行；二期与一期具有相同的产品结构和产能（2000万吨/年炼油，400万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯），预计2021逐步贡献全年盈利。当前一期所有装置实现满负荷运行，产品质量稳定，销量可观，未来二期达产后，大炼化一体化带来的业绩中枢提升将被进一步验证。此外，公司是国内首家获得成品油非国营贸易出口配额的企业。根据公司最新债券评级报告显示，公司参股的浙石油在浙江省内自建加油站进行成品油销售。截至2020年3月末，已有运营加油站2座，在建加油站99座，2022年可全部建成，届时可出售汽油和柴油预计300万吨/年。在国内成品油零售限价上调的背景下（汽油+80元/吨，柴油+70元/吨），公司未来有望实现多点发力促盈利。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为75.44、116.63和158.06亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，负债规模较大带来投资压力增加，原油价格波动风险，新项目建设进度不及预期，安全环保生产风险。

事件：卫星石化发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入75.52亿元，同比-5.87%；实现归母净利润9.02亿元，同比-2.17%。 2020年三季度单季实现营业收入27.79亿元，环比-10.90%；实现归母净利润4.28亿元，同比+17.05%，环比-1.49%。 点评：三季度公司归母净利润水平依然处于高位，主因丙烯需求增量得使得3C3链盈利性优于其他化工品。公司未来看点主要集中于两方面： 11、2C2项目稳步推进，达产达效后业绩提升可期；22、3C3产业链不断完善以及需求改善或可推动业绩增量。 2C2项目稳步推进，业绩提升可期：公司着力打造乙烷裂解乙烯装置，当前一阶段项目推进顺利。项目完成后，公司将实现C2、C3两条产业链共同发展，业绩中枢有望进一步提升。根据公司公布的项目进程标准推测，项目中交时间为2020年11月至12月，明年一季度可以投产，首年生产负荷可达到设计产能的80%左右。按产品历史均价测算，一阶段项目投产后首年或可贡献营收136亿元。整体项目建成达效后（预计为2022年末至2023年一季度），项目每年或贡献营收353至373亿元。此外，公司一期6艘VLEC完成订购并已寻得船东，保证了一期项目乙烷原材料运输需求。 3C3产业链不断完善带动业绩增量，主营产品价格有望继续回升：公司在C3链持续向下延伸，据公司半年报披露，公司Q4有望投产18万吨/年丙烯酸以及30万吨/年丙烯酸及酯，2021年有望投产30万吨/年改性聚丙烯和25万吨双氧水。传统主营业务持续投入将进一步巩固公司C3赛道的龙头地位。另一方面，今年在全球疫情影响下，化工品盈利结构分化。多数化工品由于成本端塌陷以及需求抑制共同作用下盈利情况低迷，但丙烯等原材料需求增量带动价差改善致使C3链景气回暖。据Wind数据，截止10月20日，国内丙烯、聚丙烯市场主流价格分别为7800、8399元/吨，相较9月初上扬23.81%和2.51%；价差粗略计算，丙烯酸/丙烷价差约为5100元/吨，较9月初扩大16%左右；聚丙烯/丙烷价差约为5300元/吨，较9月初扩大2%左右。随着国内疫情后经济持续修复带动下游逐渐回暖，公司主营产品价格有望持续景气。此外，供给端近几年进入者较少，供给侧结构优异，公司作为行业龙头，享受成本曲线左侧带来的盈利空间。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为13.65、26.84和31.91亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压

事件：恒力石化发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入1033.34亿元，同比+35.38%；实现归母净利润98.96亿元，同比+45.17%。2020年三季度单季实现营业收入359.76亿元，环比-4.29%；实现归母净利润43.79亿元，环比+29.78%。 点评：三季度公司业绩表现亮眼，主要得益于炼化板块扩张贡献盈利增长。营收与上一季度环比基本持平，但归母净利有较大增幅。主因毛利拉动。公司未来将进一步提升全产业链优势，新建2套250万吨/年PTA装置，未来上市公司将PTA产能提升至1660万吨/年；项目达产达效后，预计增加销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。此外，近期纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑，综合资本开支带来的新增量以及需求端的逐渐景气，公司民营大炼化地位有望进一步得到巩固。 毛利率环比增加，成本优势明显：公司Q3单季度毛利率环比增加，销售毛利率从二季度17.22%提升至24.27%，在营收持稳的情况下有效拉动利润水平上行，主要体现公司在PTA四号线及五号线投产后（2条单体250万吨产线），规模优势显著。 资本开支持续推进，进一步巩固公司PTA龙头地位：根据公司公告，公司将在惠州大亚湾石化园区投建2条250万吨/年PTA装置。公司目前拥有PTA产能合计1160万吨/年，本项目建成后（预计2021年底建成投产），上市公司将拥有PTA产能增至1660万吨/年，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本及规模优势最明显的PTA生产供应商。项目达产达效后预计增厚公司销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。此举将有利于公司进一步强化在聚酯化纤领域的龙头地位，夯实上游产能领先优势，提升公司综合竞争力。 纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑：据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%（恢复18.5pct）；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。下游中观层面，化纤纤维制造业营业收入累计同比数据从2月-28.4%逐步恢复至9月的-13.8%（累计恢复14.6pct）。下游微观层面，涤纶长丝产销率（销售数量/生产数量）在10月初连续多日超过100%（开工率维持85%上高开工），长丝库存逐步去化（9月中旬达到30左右高点后迅速去化至当前16天左右）；产业链库存传导日渐顺畅。此外，今年四季度“冷冬预期”强烈，海外生产国（印度、东南亚等国）疫情未得到显著改善，多重利好有望拉动化纤订单持续恢复，进而向上游传导，支撑公司主营业务（PTA板块、化纤聚酯板块，以及化工板块乙二醇、苯乙烯）水平。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为120.95、150.04和184.56亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，原油价格波动风险，产品价格波动，新项目建设进度不及预期，安全环保生产风险。

事件：宝丰能源发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入112.99亿元，同比+15.93%；实现归母净利润31.52亿元，同比+11.27%。2020年三季度单季实现营业收入37.78亿元，环比-3.4%；实现归母净利润10.60亿元，同比+12.30%，环比-16.54%。 点评：三季度公司销量有所下滑，主因7月烯烃装置检修影响产量。对净利润的影响主要由于三季度非经常性损益项目下的2.36亿元捐赠支出。剔除以上两方面影响观察毛利率水平，Q3公司单季销售毛利率同比+0.56pct，环比+3.48pct至47.54%，体现公司盈利水平依然较优。公司当前各资本开支项目稳步推进，产业链纵深拓展将进一步凸显公司成长属性。此外，交行、工行两家单位总计500亿元综合授信配合项目发展，待各项目投产达效后，公司成本优势将愈加明显，盈利弹性更强。 多资本开支稳步推进助力公司一体化拓展：公司当前拥有510万吨煤矿、400万吨甲醇以及120万吨聚烯烃产能，在全产业链协同发展同时，公司积极拓展一体化体量，当前在建项目主要有： 1、300万吨/年煤焦化联产项目（项目5月开工，预计2021年投产）。 2、50万吨/年煤制烯烃项目（项目8月开工，预计2022年底投产）。 3、4*100万吨/年煤制烯烃项目（一期工程9月底开工，预计2024年投产）。以上项目达产后，公司将拥有600万吨/年以上烯烃产能，成为全球最大烯烃企业之一。同时，原料方面公司红四煤矿已经投入生产（丁家梁、甜水和煤矿稳步推进当中），240万吨/年新增产能将有效拉升原料自给水平至65%左右。四季度开始伴随上下游项目协力推进，公司业绩有望持续放量，成长性较强。 低成本优势有望进一步强化，龙头地位更加稳固：公司原材料自给持续推进，未来合并产能有望达到900万吨/年左右，自产煤炭较外购煤炭成本低60%左右，原料成本端有望持续受益。烯烃项目方面，公司布局内蒙乌审旗400万吨/年煤制烯烃项目，当地煤炭资源丰富，投资成本以及原料成本相较宁夏更优。焦化多联产项目规模300万吨/年，达产后公司焦化产能将达到700万吨/年，为中国最大的焦化企业之一，规模优势将为成本带来利好。综合以上优势，我们认为公司未来成本优势会更加凸显，位于成本曲线左侧的特征也将为公司未来业绩弹性提供保障。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为47.11、56.09和68.98亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压力，安全环保生产风险。

事件：桐昆股份发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入328.19亿元，同比-11.87%；实现归母净利润18.02亿元，同比-26.46%。2020年三季度单季实现营业收入114.76亿元，环比-15.92%；实现归母净利润7.9亿元，环比+35.51%。 点评：三季度公司盈利环比提升，主因投资收益（占浙石化20%股权）及毛利率环比微升贡献盈利增长。营收方面由于公司主营业务集中，故而在原材料端成本塌陷叠加下游需求弱势的情况下导致公司整体营收表现不佳。毛利提升主因：一方面因为公司销量环比减少亏损，另一方面公司或在低价时期囤积原材料，本季度释放部分收益。未来伴随下游纺服回暖以及浙石化二期投产，或使公司在营收以及投资收益端逐渐受益。此外，卓创、隆众公开信息综合统计，2021年国内涤纶长丝投放量大致为200万吨/年左右，投放产能均属头部企业；随着未来行业集中度不断优化，供给侧不断向好，也为龙头企业向上增量带来可能。 纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑：从供给端角度看，据Wind数据显示，本年度6月末涤纶长丝行业整体开工率为78.1%，当前已恢复至82.5%；据卓创数据显示，产销率（销售量/生产量）自9月中下旬以来频繁在100%以上，带动库存逐步去化（6月底行业整体库存在22天左右，当前为16天）。需求角度，据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%（恢复18.5pct）；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。库存周期角度来看，行业当前处于低价去库的主动去库阶段，后期有望逐渐转向被动去库的复苏阶段。同时，化纤板块工业增加值当月同比数据不断回升，按照5期移动平均计算，板块增速为3.62%。若板块增速维稳以及长丝占化纤整体需求的80%计算，未来行业增速有望达到3%左右。公司以640万吨/年长丝产能稳居龙头，多重利好也将促进公司发挥龙头效应，带动业绩增长。 浙石化二期投产，项目达效后有望拉动公司投资收益，促盈利上行：公司在前三季度实现营业利润18.55亿元，其中投资净收益为15.19亿元，占比81.98%。公司拥有浙江石化20%股权，浙石化一期投产后，公司投资收益迈入新量级。当前浙石化二期常减压装置投产；二期与一期具有相同的产品结构和产能（2000万吨/年炼油，400万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯），预计2021年逐步贡献盈利。届时，公司将依托浙石化优势，在大炼化带来的业绩中枢提升逻辑中充分受益。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为25.60、46.03和52.43亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，原油价格波动，产品价格波动，安全环保生产风险。

事件：华鲁恒升于2020年10月31日与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》。公司计划投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地，基地一期项目总投资不少于人民币100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。 新增量+新市场，荆州煤化工基地协议签署对公司长远发展意义重大。一方面，据湖北政府官网，荆州市政府规划投资千亿在江陵建造“煤电港化”产业链，如今煤炭基地、火电厂、港口都已建成，只差煤化工“东风”，公司作为煤化工行业领跑者，与荆州市政府合作可谓珠联璧合，未来100亿项目落地后将带来持续增量；另一方面国内煤化工产品市场主要集中在长三角等发达地区，从内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林等地进货经过较长公路运输，运量小，周期长，中转多，基地坐落荆州后产品走出去更为便捷，新市场值得期待。此外，协议取得了项目用煤、能耗、100万吨/年尿素产能指标及环境容量等前置条件，为项目顺利实施夯实了基础。 荆州基地+华鲁技术有望延续低成本优势。据湖北政府官网，2014年国家发改委批复修建浩吉铁路，将蒙陕甘宁能源“金三角”地区与湘鄂赣能源紧张地区连接起来，规划年运煤2亿吨以上，解决了煤化工的“口粮问题”；其次，荆州降水充沛，且由于长江禁止采砂，急需建材用于高速公路和城市建设，煤化工废渣出路很多，因此荆州基地在工业用水、三废处理、物流运输方面亦有综合优势，发展前景良好。本次协议中，除了建设用地、危化仓储和码头，市政府还就铁路专用线、项目用电、给排水等给出优惠政策，并争取将投资项目申报为湖北省重点项目，纳入相关“十四五”发展规划。华鲁在煤化工降本增效技术方面本已积淀深厚，在荆州基地天然优势陪衬下更是如虎添翼，未来基地建成有望延续产品低成本优势。 山东煤指标囹圄下公司“走出去”打开发展天花板。山东作为全国用煤量最多的大省，政策层面受到较大的环保压力。据国家工作部署政策，“十三五”期间山东省能源消费增量需控制在4070万吨标准煤以内，煤炭消费总量压减10%，因此，各市新上投资项目必须符合能源消费总量控制目标，耗煤项目必须落实煤炭消费减量替代。今年能耗指标收储使用管理办法落地后，煤化工企业的“口粮”更加受限，发展天花板近在眼前。华鲁荆州新基地的“走出去战略”=“发展新空间”，荆州此次借助北煤南运大通道浩吉铁路与长江黄金水道在江陵十字交叉的历史机遇打造的“煤电港化”产业链使公司摆脱煤指标囹圄，打开发展天花板后，未来公司业绩将更上一层楼。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为19.3亿元、30.5亿元、38.0亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：协议进展不及预期，政策变化超预期，项目建设不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收27.12亿元（同比-9.42%），归母净利润5.33亿元（同比-12.74%）。2020Q3单季度实现营收8.83亿元（同比-13.11%），归母净利润1.76亿元（同比-15.86%，环比-14.15%）。 毛利率降低、期间费用率上升，整体业绩有所下滑：受疫情及国内外宏观需求下滑影响，2020年公司大宗化学品价格和销量出现一定程度的下滑。据百川，公司主要大宗化学品液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸2020Q3均价分别同比变动-12.56%、-13.39%、-9.17%、-25.75%、-43.21%、-22.39%。 同时公司公告，食品添加剂产品根据行业竞争的策略，以及为了做好新建项目产能释放的准备，对产品价格进行了一定的调整。据百川，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚2020Q3价格分别环比变动-3.10%、-3.78%、-6.16%。2020前三季度综合毛利率30.69%，同比下滑1.81pct；2020Q3毛利率30.17%，环比下滑1.81pct。2020前三季度四费率为10.19%，同比增加1.06pct，成本费用占比上升，其中管理费用率上升1个百分点。截至2020年三季度末，公司在建工程4.13亿元，比2019年末增加3.6亿元，主要为年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加。 多项目在建，延伸上下游产业链，为后续成长贡献业绩增量：据公司2019年10月公告，定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产等项目顺利建设，并进入试生产状态，保障了公司主要产品的原料安全。公司公告年产5000吨三氯蔗糖项目（拟投资8.6亿，预计年收入10.3亿）生产车间主体厂房基础部分已基本完成，相关设备已陆续完成订货；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作（拟投资5.2亿，预计年收入5.7亿）；由子公司金轩科技作为定远循环经济产业园一期项目实施主体的年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目（拟投资3.6亿，预计年收入10.9亿）主要围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，目前部分主体工程已完成封顶，设备已陆续完成订货。 三氯蔗糖需求未来有望呈两位数增速增长，公司产能持续扩张：据中国食品网，2018年三氯蔗糖全球需求量达1.1万吨，随着三氯蔗糖逐步抢占阿斯巴甜市场，2025年需求量有望达到2.5万吨，并将在未来五年内以每年约15%的速度增长。据百川，公司三氯蔗糖年产能4000吨，5000吨三氯蔗糖项目计划于12月底投产，投产后将超越英国泰莱成为全球最大的三氯蔗糖生产商。公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，推出了1倍和6倍甜度的代糖，已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.8亿、9.8亿、12亿元，对应PE 20、16、13倍，维持买入-A 评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。

事件：2020年前三季度，公司实现收入2.60亿元，同比+63.41%；实现归母净利润1.31亿元，同比+76.90%。单三季度，公司实现收入0.92亿元，同比+107.29%；实现归母净利润0.38亿元，同比+75.38%。 销售及业绩大幅增长。随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，1-9月实现收入+63.41%、归母净利润+76.90%的亮眼成绩。公司5月14日公告大合同金额为2.65亿元，我们认为在行业高景气下，公司全年合同履行情况将比较乐观。报告期内，公司毛利率为83.85%（+3.44pct），净利率为50.52%（+3.86pct），毛利率的提升主要是产线负荷提升带来的单位成本降低所致，而净利率的提升也有销售费用率大幅降低1.07pct等的贡献。 单季度毛利率Q3与Q2基本持平（约84%），而净利率Q3（41.43%）较Q2（53.28%）降幅较大，主要是折旧费用、修理费、职工薪酬、以及材料费等研发投入增加所致。 千吨线已转固，助力公司突破产能瓶颈。2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%，产销率近105%；老线扩后，公司2019年ZT7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.6%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。新的1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。据公告，公司千吨线于3月底达到预定可使用状态、并已经开始转固，截至9月底，固定资产达6.85亿元，较期初增加4.83亿元。 公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可进一步生产更高端的型号，为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.58、1.99、2.41亿元。 风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收399.08亿元（同比-2.86%），归母净利润1.06亿元（同比-21.26%）。2020Q3单季度实现营收142.53亿元（同比+12.38%），归母净利润1.27亿元（同比+1538.12%，环比扭亏）。 3Q3业绩修复主要来源于产品价格回升：2020Q3净利润水平达到历史单季度高位，环比扭亏，主要由于公司磷肥和尿素产品价格回暖，且期间费用率下降。据公告，公司2020Q1-Q3磷铵和尿素的均价分别为1997/2027/2150、1676/1483/1848元/吨，Q3价格均处于年内较高位置。2020Q3综合毛利率为11.08%，环比提升1.37pct。2020年前三季度公司磷肥、尿素、复合（混）肥销量同比分别增长13.84%、1.16%、2.57%。前三季度四费率为10.3%，同比下降1.59%，成本费用的下降利好业绩提升。 磷肥行业有望走出10年来的底部，景气回暖：据公告，公司拥有532万吨高浓度基础磷肥产能（包括磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨），是国内产能最大磷肥生产企业之一。据百川，磷肥行业上一轮景气高点在2011年，美国海湾二铵均价为610美元/吨，之后逐年下滑至2016年350美元/吨，再小幅反弹至2018年420美元/吨，之后再度下跌至今年均价310美元/吨，目前二铵价格355美元/吨。印度继夏秋季降雨充沛，磷酸二铵销量大增之后，冬春季初期二铵销量增长势头不减，磷肥行业底部反弹有望持续。 新项目建设积极筹备中，具备未来成长性：公司公告拟非公开发行募集19亿元，投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告，公司聚甲醛产能9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能，并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，有望创造新的利润增长点。 股权激励优化治理结构，奠定长期改善趋势：2018年底公司公告通过股权激励计划，使公司管理层核心员工持有总股本8%的股份。公司作为国企，改革力度远超同行，激励机制的优化有利于公司迈入良性轨道。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.9亿、5亿、6.3亿元，对应PE25、 14、11.5倍，首次覆盖给予增持-A评级。

事件：2020年前三季度，公司实现收入35.95亿元，同比+78.55%；实现归母净利润3.74亿元，同比+30.52%。单三季度实现收入9.39亿元，同比+1.43%；实现归母净利润0.69亿元，同比-21.40%。 销售毛利率维稳，公司多个项目逐步建成。公司1-9月收入及业绩实现较大增长主要来自威远资产组并表，以及多种农药产品需求旺盛、销量增加（如河北双吉的代森锰锌、威远的阿维菌素等）。受疫情影响，印度代森锰锌生产及销售受限，库存逐渐消化降低，双吉销售情况有望继续向好。前三季度，公司毛利率27.43%（+1.38pct），净利率11.61%（-4.02pct）；其中Q3，毛利率27.01%（环比-0.75pct），净利率7.67%（环比-5.72pct），净利率的下滑主要是威远资产并表导致三费增加以及参股新河的投资收益大幅减少（百菌清跌价）。据公告，公司大型项目建设持续推进，利民化学有限责任公司年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉化工有限公司年产10000吨代森系列DF项目、内蒙古新威远生物化工有限公司年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，以及参股公司江苏新河农用化工有限公司第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产。 未来33年拟新增1155亿资本开支，公司有望维持较高成长性。农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，除上文提到的4个在建项目外，公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（据公告，已于8月取得环评批复）、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元，建设周期1-3年。公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略，将扩大公司生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.87、5.57、6.23亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收54.25亿元（同比-4.61%），归母净利润-0.53亿元（同比-108.22%）。2020Q3单季度实现营收19.42亿元（同比-4.86%），归母净利润0.25亿元（同比-85.57%，环比扭亏）。 Q3主要产品价格回升，业绩扭亏为盈：2020Q3净利润转负为正实现盈利，主要由于纯碱、小苏打销售价格有所回升。据百川，纯碱、尿素、甲醇2020Q3环比Q2/目前价格比2020Q3价格变动分别为13.82%/27.07%、-0.68%/4.52%、7.32%/13.46%，Q4盈利有望持续改善。2020Q3毛利率为21.44%，环比Q2提升0.51pct。2020前三季度四费率为18.62%，同比下降2.29pct，成本控制能力提升。公司使用账上现金偿还借款，公司资产负债率由2019年末的48.30%降至2020三季度末的44.03%。 纯碱行业景气回升，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7月开始底部回升，由6月低点1000元/吨快速上涨至目前价格1650元/吨，涨幅65%，开工率回升，供需向好。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，2019年天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。 发现高品位新矿，计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能，未来成长性显著：据公告，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为0.8亿、8.5亿、10.5亿元，对应PE104、10、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。