国内汽车级IGBT模块领军企业,打破了国际巨头对于大功率工业级和车用级模块的垄断。公司深耕IGBT芯片和模块,采用Fabless模式,专注于IGBT器件设计及制造工艺。公司已经成功研发出FS-Trench型IGBT芯片并实现规模化量产。同时公司已经成功研发出可多个芯片并联的快恢复二极管芯片,其具备正温度系数、漏电流小的特性。以上两种芯片已成功应用于大功率工业级和车用级模块,打破了大功率工业级和车用级模块完全依赖进口芯片的被动局面。根据IHS最新报告,2018年斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业。 欧洲、日本及美国企业主导IGBT市场,斯达半导打破垄断,替代空间广阔。根据IHS最新报告,全球前五大IGBT供应商占据市场份额超过65%,排名第一的英飞凌市占率达到34.5%。全球前十大IGBT供应商,国内仅有斯达半导上榜,市占率仅为2.2%,与龙头企业相差甚远。斯达半导作为国内IGBT领先企业,在国产替代方面具备优势,成长空间较大。 下游应用领域拓展+国产替代,国内IGBT企业迎来发展机遇。IGBT模块在电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等诸多领域都有广泛的应用,其中新能源汽车为IGBT市场发展的第一驱动力。根据YOLE的预测,全球IGBT市场在2022年将超过50亿美元,主要增长来自IGBT功率模块,而电动汽车/混合动力汽车中IGBT的总收入将占整个IGBT市场的40%左右。未来几年我国IGBT行业将持续快速发展,预计到2024年我国IGBT行业产量将达到7820万只,需求量将达到1.96亿只,需求仍将远超产量,国内产能严重不足。斯达半导作为国内IGBT龙头企业,技术领先国内同行,迎来发展机遇。 募资投资项目围绕主业,突破产能瓶颈,打开全新增长空间。由于市场增长速度较快,目前新能源汽车用IGBT模块经常出现阶段性供货紧张情况。 公司募资投入“IGBT模块扩产项目”,预计两年内项目建设完成,投入全面生产。全面达产后,新增年产120万个新能源汽车用IGBT模块生产能力,预计实现销售42,000.00万元,预计年均可实现利润6,404.70万元。随着节能环保的大力推行,变频白色家电催生IPM模块需求。公司“IPM模块项目”两年投产,全面达产后,形成年产700万个IPM模块的生产能力,预计实现销售31,500.00万元,预计年均可实现利润4,967.10万元。两个新建项目完成后将缓解公司产能紧张问题,进一步抢占国内市场,加速国产替代。 盈利预测与估值。公司作为国内IGBT龙头企业,受到下游新能源汽车等领域需求增长,以及国产替代等因素的推动,我们长期看好公司发展。我们预计19-21年,公司实现归母净利润1.30/1.70/2.29亿元,目标价95.63元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新能源车普及不及预期,新建项目进度不及预期。

事件:2020年2月2日,公司发布2019年度业绩预告,2019年度公司预计实现归母净利润1.65亿元-2.01亿元,同比增长40%-70%。2019年度预计非经常性损益对公司净利润的影响约为7,270万元。 点评:公司经营策略持续展现良好效果,FPC业务向多个战略领域有效渗透,坚定看好公司长期发展。2019年度公司预计实现归母净利润1.65亿元-2.01亿元,同比增长40%-70%。单季度来看,2019Q4公司实现0.24-0.6亿元,同比增长-20%至100%。2019年度公司非经营性损益为7270万元,即公司2019年度扣非后归母净利润预计为9242.12万元-12780.43万元,实现同比增长52.78%-111.26%,2019Q4单季度公司预计实现归母净利润1064.00-4602.31万元,同比增长-24.51%至226.55%。伴随着5G单机FPC价值量提升,OLED柔性屏占比提升,FPC国产替代进程加速、车载FPC需求快速涌现等市场重大机遇的来临,公司的433市场战略布局逐步落地,并实现积极的效果,位于厦门、荆门、鹰潭的多个基地产能也迅速释放,看好公司后续高增长。 扩产致固定资产大幅提升,业绩增速短期承压,不改长期增长趋势。2019年内,FPC市场需求快速增长,公司为解决产能利用率满载,产能不足的问题,进行了大量产能建设,包括厦门技改扩产产能(扩产20.43万平方米)、湖北荆门一期产能(于2019年11月30日正式投产,临近武汉,将成为面板厂重要配套)、江西鹰潭软硬结合板产能(预计于2020年5月建成),都在年内顺利推进;扩产导致公司固定资产大量增加,对公司短期业绩造成了一定的压力,一定程度上降低了公司的业绩增长速度。长期来看,公司产能扩张,将有利于公司433战略落地,在满足既有面板客户的基础上,加强合作,进一步深耕车载配套软板业务,在车载动力系统、车载娱乐系统等。同时,公司在手机直供领域也取得了丰硕成果,已陆续取得国内主流的手机厂商直接供应资格。 汽车+手机直供业务驱动,未来可期。目前,手机是FPC最大的应用领域,一部智能手机大约需要10-15片的FPC,基本上几乎所有的部件都需要FPC将其与主板连接,每款手机由于设计不同具体的FPC使用量会有些差异。从品牌来看,FPC用量最大的为iPhone手机,国产品牌使用较少,随着国产品牌集中度与高端旗舰机型推出,国产品牌FPC用量预计将持续提升,公司作为国产龙头FPC供应商有望受益。车载用FPC有望成为公司新的利润增长点。车载的电子产品由于频繁在抖动的环境下工作,对FPC的品质稳定性要求更高。随着新能源汽车回暖,公司有望持续受益。 投资建议:看好公司后续受益手机直供、车载FPC,市场重大机遇和产能释放带来的持续驱动力19-21年预计实现净利润(包含非经营性损益)2.00/2.94/3.88亿元,预计EPS分别为0.97/1.42/1.87元,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期、业务优化不及预期、扩产进度不及预期。

事件:圣邦股份发布2019年年度业绩预告,预计2019年度实现净利润约为16,072.59万元-18,146.47万元,同比增加55%到75%。 点评:圣邦股份预计2019 年度实现净利润约为16,072.59万元-18,146.47万元,符合预期。我们认为公司充分受益于国产替代的大趋势以及行业下游应用扩张。公司注重对高毛利率产品的研发,加强了竞争力,优化了产品结构。公司受益于下游需求旺盛的同时,横向收购优质标的,加速成长。我们认为未来三年公司将继续保持高速增长,长期看好。 横向收购高速成长期优质标的,充分发挥协同效应,加速公司成长。2019年12月22日,圣邦股份发布收购预案,拟通过发行股份及支付现金购买钰泰半导体71.30%的股权。本次交易完成后,结合已持有的钰泰半导体28.70%股权,上市公司将直接持有标的公司100%股权。根据公告披露,钰泰2018年实现营收1.25亿元,净利润0.25亿元。2019年前三季度实现营收2.01亿元,较18年全年增长60.94%;净利润0.69亿元,较18年全年增长172.54%,增速显著。本次交易属于对同行业优质企业的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,以及积极横向收购优质标的,我们维持公司2019-2021年EPS为1.74、2.39、3.45元/股,维持“买入”评级。若考虑收购标的的业绩并表,预期2019-2021年EPS为1.74、3.00、4.07元/股。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险;标的公司业绩实现不达预期;募集资金不及预期

事件:长电科技发布2019年年度预盈公告,公司2019年预计盈利0.82-0.98亿元,较2018年(-9.39亿)实现扭亏为盈,业绩预盈主要是非经常性损益与上年同期相比大幅增加。预计公司2019年扣非归母净利润为-7.64亿到-9.16亿。 点评:经营层面上,我们预计长电科技Q4环比Q3继续向好,预期经营性利润在1亿左右,同时预计Q4计提各项费用有4-5亿影响。预计2020年轻装上阵,收获较好营收/利润。坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测环节迎来拐点;2.公司追加固定资产投资4.3亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来5G商用、AIoT持续发展等的带动下迎来发展机遇。 公司2019年预计盈利0.82-0.98亿元,较2018年(-9.39亿)实现扭亏为盈,业绩预盈主要是非经常性损益与上年同期相比大幅增加。预计2019年度非经常性损益为8.46亿元到10.14亿元,主要为子公司星科金朋以无形资产出资长电集成电路(绍兴)有限公司产生投资收益7.7亿元、收到的各类补助及部分金融工具公允价值变动损益等。为了达成2020年公司经营目标,并适度提前准备未来生产经营所需的基础设施建设,公司2020年固定资产投资计划安排30亿元。投资主要用途包括:重点客户产能扩充14.3亿元,其他零星扩产6.8亿元人民币,日常维护5.9亿元人民币,降本改造、自动化、研发以及基础设施建设等共3.0亿元人民币。 依托集成电路产业基金等战略,布局先进封装领域。先进封装技术在5G应用方面,应用广泛。公司在先进封装方面做出相应部署。长电科技整合控股子公司星科金朋在晶圆级封装领域的技术优势,与股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、绍兴越城越芯数科股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江省产业基金有限公司共同投资在绍兴设立合资公司,注册资本50亿,建立先进的集成电路封装生产基地,布局未来先进封装技术。同时星科金朋拥有的14项晶圆Bumping和晶圆级封装专有技术及其包含的586项专利评估作价9.5亿元,占注册资本19%。 继续追加投资扩充产能,迎产业发展机遇。公司在三季度追加6.7亿资本开支的基础上,进一步追加4.3亿固定资产投资,拟继续进行产能扩充,星科金朋新加坡厂拟与其重点客户A签订业务绑定协议,于2021年上半年购入其在新加坡的三栋共计25,722平方米的厂房并为其提供测试服务,厂房购买及装修改造共计投资人民币2.9亿元,同时公司拟追加投资人民币1.4亿元为重点客户E扩充产能,产品主要应用于手机芯片、平板芯片、智能手表等穿戴装备芯片等。 盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩预告披露的情况,将公司2019-2021年EPS0.38,0.65,1.24元/股调整至0.06,0.65,1.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;未来5G技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期。

事件 公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润8.0亿-9.5亿元,同比增长12.4%-33.4%。本期非经常性损益对净利润的影响金额预计为2500-3000万元。 1.19年扣非业绩翻倍高增长,下游需求&内部运行双驱动 公司业绩同比保持较高增速,扣非后净利润实现大幅增长,根据公司业绩预告数据测算,扣非净利润同比增长87.3%-125.0%。公司业绩增长源于订单充足,产能释放和精细化的营运管理,在汽车电子、消费电子、可穿戴设备领域触控显示模组领域具有头部地位,供货国际和国内核心高端客户。随智能手表可穿戴设备市场需求放量和5G手机的加速推出,持续受益于行业高增速及份额提升。 2.智能手表进入高速成长期,公司作为头部企业有望持续受益 11月14日我们在深度报告《TWS后的机会在智能手表》中强调智能手表行业处于行业拐点,在生态逐步成熟背景下,有望复制Tws行业逻辑,2020年步入行业高速发展期,apple watch/华为/小米等品牌全面开花,全球智能手表出货量将实现高速增长。长信科技作为智能手表显示触控行业的头部企业,硬件bom中价值量高,目前已供货国际和国内核心品牌客户,公司在产能、技术、供应链资源等方面竞争力突出,有望持续受益于行业高增速以及份额提升。 3.折叠手机大卖,UTG有望成为柔性盖板新方向,玻璃减薄业务迎来新机遇 今年全球发售3款折叠手机(三星Fold、华为mate x、moto Razer),产品亮点突出,销售市场反馈良好,产品供不应求,我们认为2020年将会出现更多品牌和折叠手机机型上市,销量高速增长。我们认为核心的柔性盖板材料明年将出现CPI以外的新材料,综合考虑材料的柔性、表面耐磨性等,UTG超薄无机玻璃材料有望成为主流选择,玻璃减薄是utg玻璃核心工艺之一,有望成为公司减薄业务新的成长点。 4.特斯拉大陆供应链加速崛起,车载触控显示业务有望高速成长 车用显示触控在电动车BOM价值量高,公司作为国内车载触控显示业务龙头,在中大尺寸触控显示一体化业务板块布局较早,先发优势明显,产业链齐全,客户高端,覆盖日本、欧美品牌车商,在国际、国内新能源汽车供应链中占有重要市场地位。随着特斯拉大陆供应链加速崛起,公司车载显示业务有望高速成长。 5.投资建议 我们维持对2019-2021年公司归母净利润为9.5/12.5/15.0亿元盈利预测,我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下游驱动持续成长,维持买入评级。 风险提示:穿戴业务发展不及预期;柔性盖板技术路线风险;行业竞争加剧风险。

事件:2020年1月20日,公司发布2019年业绩预告,公司2019年度预计实现归母净利润4.5亿元-6亿元,净利润实现扭亏为盈,全年非经营性损益为1.9-2.1亿元。 点评:我们持续看好公司,公司集中资源发展光学领域优质赛道,并通过股权转让+国资入股缓解资金压力,内外兼修叠加5G强周期看好公司实现盈利能力持续提升。公司2019年度预计实现净利润4.5亿元-6亿元,同比扭亏为盈。第四季度公司预计实现净利润2.69-4.19亿元,同比提升扭亏为盈,环比提升68.13%-161.86%。公司全年预计实现扣非后归母净利润2.6-3.9亿元,同比实现扭亏为盈,公司经营逐季向好,迎公司基本面拐点,主要因公司积极把握行业发展机会加大高端产品研发和量产出货,持续优化业务结构,提高产品附加值;公司摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长。 聚焦优质赛道,光学领域高景气助力公司成长。公司于2019年11月将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务出售,本次交易将优化公司资源配置、财务结构,改善公司流动性,使公司聚焦光学宽赛道,促进公司未来发展。根据旭日大数据显示,2019年10月-11月,欧菲光摄像头模组出货量分别为60kk和62kk,全年预计实现出货量610kk,实现快速增长,今年手机行业迎来5G换机催化叠加多摄渗透率快速提升,公司出货量有望持续快速增长,持续坚定推荐。 光学行业迎来高景气度,多摄渗透率快速提升。根据旭日大数据,2019年全球手机摄像头出货约44亿颗预估2020年达60亿颗/2021年达75亿颗。 在光学领域,手机摄像头像素持续升级,摄像头数量不断提升,光学行业迎来高速增长期,未来随着深度镜头的普及,摄像头数量还有进一步增加的趋势,2018年三摄渗透率仅为1.6%,而到了2020年三摄的渗透率将达到24.5%。我们认为,随着摄像头数量及渗透率的持续提升,将令公司显著受益,看好公司2020年度光学业务持续高增长。 投资建议:公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元,上调预计净利润,由4.31、20.53和27.10亿元上调至5.00、20.53和27.10亿元,给予公司2020年35倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧。

事件:公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年度实现净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。 点评:公司预计2019年净利润约为6.00亿元到6.50亿元,略低于此前我们预计的6.55亿净利润预期,判断为奖金计提等费用因素造成。我们认为,当前半导体设计“国产替代”趋势不变,兆易创新持续受益。随着5G、物联网的普及以及汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH等产品需求旺盛,预计NORFLASH价格将会持续上升。政策扶持下的“国产替代”+下游应用扩张,我们长期看好。 物联网的兴起与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。MCU作为物联网设备的必备元器件,可以满足物联网设备低功耗、长时间使用、无线通信的需求。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,假定一颗32位MCU价格为0.5美元,单机使用量为1颗MCU,市场空间将达到120亿美元。32位MCU在汽车上的主要应用包括仪表板控制、车身控制、多媒体信息系统、引擎控制,以及新兴的智能性和实时性的安全系统及动力系统,如预碰撞、自适应巡航控制、驾驶辅助系统,以及电子稳定程序等安全功能等。公司深耕32位MCU,充分受益于下游应用领域拓展。 预计2020年存储芯片进入行业增长大周期,价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美元、119亿美元,环比增速分别为4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。兆易创新作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 国产存储器替代需求强烈,联手合肥产投,填补国产DRAM存储器空白。公司“DRAM内存研发及产业化”项目正在建设中,2020年将进行芯片设计与系统验证,2021年通过客户验证后进行量产,2022-2025年,进行新系列芯片研发及量产。公司已组建由数十名资深工程师组成的核心研发团队,涵盖前端设计、后端产品测试与验证,该团队的核心技术带头人员从事DRAM芯片行业平均超过二十年,具备较强的技术及研发实力。我们看好DRAM存储器业务后续发展,国内市场空间巨大。 投资建议:我们预计2020年新一轮存储周期开启叠加IOT/Airpods等需求推升,NAND/DRAM等新品加持,公司产能也有望解决瓶颈,各方面因素向好,将公司2019-2021年盈利预测从6.55/9.58/13.41亿元调整为6.45/12.00/18.01亿元,对应2019-2021年EPS分别为2.01/3.74/5.61元,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,研发进度不及预期风险。

事件:公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,同比增长约25%-45%。 点评:公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的MEMS业务在19Q4实现了超预期增长,且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动,我们预计未来公司MEMS业务将继续保持增长。 产能为王,北京产线今年起投产,开启全新增长空间。北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1 万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8 亿,未来有望实现每月3 万片产能。国内下游企业需求旺盛,耐威科技即将大幅增加产能,具有较大盈利弹性。 政策继续扶持半导体产业链,耐威科技把握发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12 亿。“8英寸MEMS生产线”是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。 国内MEMS行业快速增长趋势不变,公司把握机遇开拓市场。根据CCID的统计数据,2018年,我国MEMS传感器市场规模达到504.3亿元,成为全球MEMS市场发展比较快的地区。由于近年来硬件创新市场逐渐转移国内,中国市场对于MEMS器件的需求增速远高于全球MEMS市场增速。耐威科技把握市场机遇,围绕核心业务MEMS加速发展,加大研发投入。 1月10日公告,公司全资子公司拟以现金方式收购瑞典C.N.S.Systems AB 97.81%的股权。C.N.S.Systems AB 是一家专业通信、导航和监视系统解决方案提供商,其软硬件产品及服务广泛应用于全球航空及海事运营领域。2019年9月30日截至收入1.007亿元\净利润为2557.9万元人民币。目前全球卫星互联网已开始紧密建设,仅Spacex的Starlink星座计划就有12000+30000颗的发射计划(据Arstechnica报道)。根据中华网消息我国北斗三号导航系统2019年12月17日部署完成,2020年即完成全球组网,我们认为公司收购C.N.S.Systems AB是迎接蓝海卫星应用产业的重要举措。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价,19-21年EPS由0.12/0.39/0.70元调整至0.20/0.55/0.86元,给予目标价35.83元,维持“买入”评级。 风险提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。

事件:公司发布2019年度业绩预告,公司2019全年归母净利润4.76-5.08亿元,同比去年同期的1.62亿元增长193.22%-212.94%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司2019全年归母净利润同比增长中位数为203.08%,继续超Q3150.99%的增速,增长的主要原因为公司持续加强研发创新推出新产品,同时进一步深入对下游客户的渗透,受益于新旧终端客户需求增长的影响。 2019业绩预计同比超Q3单季度增速,毛利率有望保持平稳。2019年公司归母净利润4.76-5.08亿元,同比去年同期的1.62亿元增长193.22%-212.94%,其中位值203.08%继续超Q3150.99%的增速。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:基于业绩预告,我们略上修2019年EPS从4.6到4.85,维持2020-2021年EPS为7.04、10.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

事件:(1)根据群智最新面板价格快报,TV面板32-65寸产品1月份全线开始涨价,平均提价1-2美金;(2)根据路透社报告,韩国LGD公司宣布2020年底之前韩国本土产线将停止生产TV LCD面板。 1.2020年1月开启涨价周期,全行业盈利能力有望持续提升 我们判断电视面板行业从2017H2价格进入下行周期以来,19Q4是底部阶段,特点表现为:(1)行业整体亏损,特别是海外公司巨额亏损;(2)韩国产能开始出现大规模系统性退出。我们判断行业20Q1开始进入行业供给端去产能周期,行业供需将持续优化,考虑到20年TV需求大年(欧洲杯、奥运会)以及行业Q2-Q3旺季,我们判断未来2-3年行业整体供需健康,20Q1-Q3是价格上行周期。 2.韩国产能大规模退出,退出速度超预期,价格步入加速上涨周期 2019H1全球TV LCD出货面积前三大公司为LGD/BOE/SDC,LGD为全球最大的TV LCD供应商,全球份额为18.4%,此次披露计划在2020年底前停止韩国本土产线,仅留广州G8.5 LCD产线,产能退出力度和速度超预期,考虑到韩国三星类似产能退出策略以及台湾供应商的转产策略,我们判断行业将加速步入缺货涨价周期,涨价的持续性和幅度有望超预期。 3.柔性OLED在iOS&安卓两旺,大陆供应商有望供货iPhone新机型 我们判断2020年全球手机柔性OLED出货量将保持较高增速,主要驱动力是(1)安卓品牌屏下指纹等方案渗透率有望持续提升;(2)2020年iPhone新机型有望标配OLED屏幕;(2)供给端产能扩大、成本下降,推动试用机型价格下沉。随着大陆柔性OLED供应链量产产能、经验的持续增加,大陆供应链综合竞争力显著提升,2020年iPhone新机型柔性OLED供应链有望出现大陆供应商。 4.折叠屏、AR/VR等新型显示终端在5G生态下打开成长空间 我们判断随着全球ICT生态步入5G周期,移动终端产品形态将持续升级,折叠屏、AR/VR等新型显示终端将逐步打开成长空间,折叠OLED、硅基OLED等新技术步入高速高速发展阶段,打开成长空间。 5.投资建议:上调目标价到7.2元 我们看好公司在价格周期反转和成长业务加速发展背景下的业绩估值双升投资机会。考虑到19年LCD价格加速下跌以及公司柔性OLED持续增长,我们调整公司19-21年营收为1229/1623/1977亿元(原值为1210/1560/1805亿元),调整归母净利润为20.4/95.1/154.8亿元(原值为55.9/77.7/94.3亿元),综合考虑消费电子行业以及重资产制造业可比公司PE/PB估值(可比公司20年平均PE为30.1,平均PB为3.9),谨慎原则,我们给予公司目标价为7.2元(对应20年PEx26倍/PBx2.7倍),维持买入评级。 风险提示:LCD涨价幅度不及预期;OLED良率不及预期;新产能释放不及预期。

创新技术:围绕核心技术,持续研发高投入,技术处全球领先水平 立足于创新,公司重点围绕人工智能、云计算与大数据、芯片三大核心技 术增强研发能力,申请专利超 2500项,2016-2018年研发支出近 55亿, 建立先进技术、中央、大数据、芯片及网络安全五大研究院,目前三大核 心技术处于领先水平。市场方面,公司营销和服务网络覆盖全球:在国内 32个省市设立了 200多个办事处,在境外设立了 54个分支机构;此外公 司产品及解决方案覆盖全球近 180个国家和地区,并在欧洲设立供应链中 心。面对不同市场,公司采用不同营销模式。 行业回暖+业务结构优化,公司盈利改善明显 2014-2018年,公司营业收入由 73.32亿元增长至 236.66亿元,CAGR 为 34.04%,营业利润由 9.28亿元增长至 27.00亿元,均实现近三倍增长; 2019Q3,公司营业收入达到 164.28亿元,同比增长 9.3%,营业利润达到 19.44亿元,同比增长 16.27%,增速提升明显,主要原因是公司不断优化 产品结构,提升智能化、高毛利产品销售占比。细分业务来看,2017-2018年,公司营收主要来源于解决方案与产品两大业务,其中解决方案成为公 司营收最大来源,2017-2018年营收由 98.36亿元增长至 122.15亿元,同 比增长 24.19%;其次是产品:2017-2018年营收由 75.93亿元增长至 97.63亿元。可以看出,公司正逐步向安防解决方案拓展,同时提升高毛利业务 占比,叠加安防行业回暖,有望未来继续提振公司收入。 AI 赋能,智能化+泛在化带动产业链升级 智能化:“安防+AI” 推动向主动监控过渡,解决传统安防行业痛点,拉 动产品 ASP 上升。AI+安防行业发展历程分为五个阶段,目前正处于智能 监控阶段。“AI+安防”的智能安防逐步解决传统视频摄像头人工监控模式 导致的视频监控实时性差、海量数据处理难、视频检索慢等痛点,AI 安防 产品占比逐步提升:2017-2018年,前端 AI 产品占比由 2.4%提升至 4.9%, 后端 AI 产品占比由 3.7%提升至 6.2%。智能化升级有望拉动产品 ASP 上升: 目前市场主流人工智能摄像头产品售价约为 4000元,是普通高清摄像头 价格 3-4倍。此外,随着智能安防产品需求打开,以视频监控为主要构成 的安防行业必然向“超高清化、网络化、智能化”趋势演进 投资建议:看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在 盈利能力方面,公司利润率逐季上升,盈利改善趋势明显,未来将受益利 润率提升。我们预计 19-21年,公司归母净利润分别为 30.99/37.57/45.17亿元,目标价 31.25元,给予“买入”评级。 风险提示:安防行业竞争格局加剧、安防行业景气度不及预期、自研芯片 不及预期、海外市场拓展不及预期

布局围绕“声光电”,打造多元化平台。公司磁粉材料是电器件上游材料,蓝宝石材料面向光学应用,而压电晶体则是声表滤波器基片材料。公司围绕材料布局,同时发展设备业务。世界上顶尖的材料公司都自行研发、生产设备,为材料服务,比如SUMCO、Murata等。参考领先企业SUMCO/Murata等公司以材料布局设备自制的成功路径公司具备了相类似的基因。 新兴领域崛起,软磁铁氧体迎来全新市场。2019年中国软磁铁氧体在终端应用方面,家电、汽车、电脑等传统领域的应用比率下降,在云计算、大数据、5G、物联网、无线充电、服务器、NFC、新能源汽车、逆变器等领域需求增速较高。公司把握市场趋势,加速推进软磁材料在电动汽车、无线充电等新兴应用领域。公司持续对生产车间、设备进行了技改,扩增多条SMT生产线及通信系统自动化测试线,智能仓储预计年底前可投入试运行,可大大提高物流周转速率。 单晶硅厂商扩产,光伏设备订单充足。公司针对晶体材料切磨抛关键技术攻关,开发出技术指标达到国内、国际领先的切磨抛及相关自动化设备,实现大尺寸衬底的超光滑表面加工,并且得到了全球最大的太阳能单晶硅制造商后段切磨抛设备的独家订单。SAW滤波器加速发展,打开压电晶体材料全新空间。目前,一款4G手机中的需要用到的滤波器数量可达30余个。而到了5G时代,手机需要支持的频段甚至会达到91个以上。公司压电晶体产业已经形成4英寸、6英寸LT、LN各种轴向晶片的量产能力,产品质量获得国内外客户认证。晶圆产能吃紧,半导体设备迎来发展机遇。受益电子行业高景气度,国内外晶圆厂稼动率满载,出现产能不足的情况,甚至出现部分厂商将订单外包的情况。晶圆厂产能紧张,传导到硅片端需求旺盛;另一方面,国产硅片替代加速。公司作为拉晶和研磨抛设备供应商,深度受益。预计未来公司半导体设备出货量会大幅增加,并且具有持续性。 投资建议:我们预计19-21年,公司实现归母净利润1.75/3.20/5.03亿元,选取北方华创和晶盛机电作为可比对象,平均PE为51.24倍,出于谨慎原则,给予公司2020年42.00倍PE,目标价13.49元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,5G进展不及预期风险,蓝宝石需求不及预期风险。

事件: 12月 17日,闻泰科技公告公司定增配套完成,定增募资总额 64.96亿元已经顺利到位,此次定增共发行 A 股股票 8336万股,对应定增价格为 77.93元/股。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司客户结构优化+5G 换机终端销量提升+自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。 公司定增募资顺利完成,募集资金已经顺利到位(用于支付安世半导体 43.37亿元尾款、补充流动资金及支付中介费及税费),安世半导体境外股份收购加速落地,进一步优化内部财务结构。具体来看,认购定增 10大机构:昆明产业发展股权投资基金获配股份第一大,认购股份占比 84.66%, 交易完成后成为公司第五大股东,持股 6.28%;上海混沌认购股份占比 4.62%, 此外还有寻常汇玖1/3/5号私募基金、海富通、东方资管、寻常琚玖 1号私募基金、工银瑞信基金。 收购逐步落地,优化内部费用。公司对安世半导体国内部分的 58.37%的股权已经顺利交割过户,担保与会议流程也接近完成,将很快完成境外部分 21.61%股份;担保具体为香港闻泰对裕成控股提供担保,担保内容为安世半导体将向其唯一股东裕成控股借款 8.24亿美元,该借款为本次境外LP 收购方案的实施环节之一,该担保将优化内部借款的成本费用,后续还款和银团贷款费用将由裕成控股以从安世集团取得的分红款偿还或支付,将不会影响上市公司利益。 看好协同作用,版图国际化。收购逐渐落地后,安世半导体中资化将呈现正向作用,闻泰科技拥有海内外知名客户,例如,三星、华为、小米、 LG等,公司下游与安世半导体存在较大重叠,因此将充分发挥协同效应。 目前安世半导体快速切入国产供应链,代替海外元器件,主要因闻泰科技现有客户引导导入以及国产替代所致。安世半导体由于产能紧张,在国内外大幅扩充产能,产能开出后将显著提升盈利能力。同时,安世半导体在海外发展多年,闻泰科技将在保证安世半导体独立性的同时,进一步实现闻泰科技业务版图的国际化。 投资建议:看好公司实现协同作用,业务实现快速增长;主业 ODM 业务受益 ODM 渗透率快速提升,预计自主采购比例提高。预计公司 19-21净利润为 10.06/20.05/23.20亿元,并表安世后预计 20-21实现净利润40.54/52.96亿元,对应目标价 155.82元, 维持“买入”评级。 风险提示: ODM 渗透不及预期、下游需求不及预期

稀缺MEMS代工标的,Silex业绩承诺超额完成。公司于2015年8月启动对全球前五MEMS代工企业--SilexMicrosystemsAB的并购,并于2016年9月完成100%控股。Silex在2015-2017年业绩承诺期表现出色,业绩完成率分别为118.94%、171.55%及116.37%,总体完成率为133.42%,大幅超额完成业绩承诺。受益于下游市场高度景气,公司MEMS业务在2019年前三季度继续保持高速增长,实现营收3.85亿元,较上年同期增长35.67%。随着物联网生态系统的逐步发展落地、MEMS终端设备的广泛拓展应用、MEMS产业专业化分工趋势的不断演进,通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等领域的MEMS芯片工艺开发及晶圆制造需求不断增长,确保Silex业绩高增速。 瑞典产线升级,北京产线投产在即,开启全新增长空间。随着瑞典产线产能的持续提升以及北京产线产能的逐步建设,公司有意扩大开发阶段业务,为量产阶段业务做好客户及订单储备。预计北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8亿,未来有望实现每月3万片产能。北京产线建设完成后,赛莱克斯北京将与瑞典Silex形成优势互补,赛莱克斯北京负责提供MEMS业务亟需的、靠近市场的新建产能,瑞典Silex负责为赛莱克斯北京导入产线早期所必须的初始启动客户并提供技术支持,两者的协同互补将有力保证公司继续保持纯MEMS代工的全球领先地位。 国家集成电路基金扶持,下游企业推动下迎来发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12亿。8英寸MEMS生产线是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。近年来,国内下游企业对于MEMS产品的需求保持高速增长,耐威科技迎来发展机遇。 加大研发,导航与航空电子业务协同发展。上半年,公司研发费用、管理费用大幅上升,分别较上年同期增长了96.84%和34.37%。航空电子业务与惯性导航业务协同性高,公司在惯性导航设备方面的技术积累,为公司向航空电子产品其他领域展开布局打下了良好的基础。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。我们预计19-21年,公司实现归母净利润0.76/3.02/4.52亿元,目标价31.16元,给予“买入”评级。 风示提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。

公司为国内光学龙头,经营重回正常轨道;股权转让+国资入股,公司缓解资金压力;触控出表,聚焦光学主业;内外因素驱动下公司利润率提升弹性大。公司19年逐季环比向好,迎基本面拐点,前三季度实现营收378.94亿元,yoy+21.67%,通过内外调整成功缓解资金压力。外部:以股权转让及国资入股两种方式优化财务结构;内部:剥离非美国大客户触显业务,优化业务结构。未来5G换机潮开启,优质产能紧缺,预计开工率提升,叠加折旧摊薄成本占比下降、触控出表等因素,公司盈利能力有望提升。 摄像头板块兼备β和α逻辑,β:行业修复+产能紧缺+客户进入“超级周期”+光学持续升级+应用场景拓宽;α:开工率提升+上延镜头,盈利能力向好。公司竞争优势明显:具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势,产能充足,为国内唯一一家同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业,兼具产品、客户壁垒。5G时代,公司摄像头板块兼备β和α逻辑,β:1)5G出货量的修复和行业集中度的提高;2)20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”;3)光学三大升级趋势:高像素、多摄、3Dsensing/Tof;两大应用场景拓宽:IoT(智能电视等)、VR\AR;α:摄像头模组行业集中度提高,5G时代优质产能紧缺,预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小,且公司上延产业链收购镜头专利,公司盈利能力具有提升弹性。 指纹识别龙头企业,持续受益屏下指纹渗透提升。公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下,屏下指纹加速渗透,预计2019年出货量达到1.8亿片;asp约为8美元(电容式指纹识别两倍左右),量价齐升,屏下指纹模组市场规模预计于2023年达到170亿元左右,CAGR106%。目前屏下指纹模组供应商稀缺,公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。 进入汽车电子蓝海市场,应用品类拓展保证中长期成长。公司已完成智能中控、ADAS、车身电子三大业务布局,并通过18年收购富士(天津)上延完善车载镜头布局,持续优化产品结构提升盈利能力。目前汽车电子处成长期:汽车智能化电子化+消费升级高端/新能源车销量提升,汽车电子市场持续打开,叠加新能源汽车供应链变革,消费电子类公司有望切入,利好如欧菲等消费电子龙头厂商,公司有望品类拓展保证中长期成长。 投资建议:公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元,预计净利润为4.31、20.53和27.10亿元,给予公司2020年35倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:国资入股进展缓慢;多摄的普及缓慢;指纹识别竞争加剧;车载产品认证缓慢。