事件:公司发布公告,截至2018年3月14日,公司第二期员工持股计划中的云信-锐意2017-1号证券投资集合资金信托计划通过大宗交易及集中竞价交易方式合计买入本公司股票17,501,366股,成交均价约为39.51元/股,总成交金额为691,249,347.66元,买入股票数量约占公司总股本的1.78%。上述计划已完成股票购买。 员工持股计划彰显长期信心,业务层面看多重产业趋势亦向好明确。CBU有望实现大幅增长,MIM工艺带来艾利门特增长,测试需求带来亚力盛增长,大客户披露的供应商名单显示公司进入国际大客户基本确定,业绩预计能够维持持续高增长。手机天线单价不到1美金,向平板、笔记本的渗透能够持续带来增长;我们预计5G时代的通信特性将使得毫米波和射频前端的价值量就能达到15美金以上,成长的空间并不简单的等同于LCP。在LCP上做SMT只是加工业务,而公司已经与LG、杜邦等开展天线材料合作。 市场将LCP等同于5G,但是作为射频连接线的设计方案有多种,在5G时代更大的空间在于物联网硬件产品数量激增,频段的增加也带来滤波器、开关等数量的大幅提升。未来发展趋势看,毫米波天线预计会是SiP的形式,因此能够整合SAW、PA、LNA的厂商最具竞争优势,向射频前端整合才是竞争的要点,并不仅仅看材料的加工能力,而公司的布局正是基于这一路径发展。 投资建议:由于公司LCP和无线充电的短期进展不及预期,我们下调相关产品的出货量假设,由此将公司18-19年净利润由18.81、25.45亿元下调至15.16、21.13亿元。集微网等产业新闻显示目前国际大客户仍在新品验证期,我们预计公司凭借材料和产品性能方面的积累,未来仍有望达到测试要求。我们预计公司仍然在三年都处于高速增长期,射频领域将能够持续突破。我们坚定看好公司未来持续高速发展,能够在上游材料和射频有源器件领域快速突破。公司17-19年CAGR仍高达54%,保守给予公司18年PEG0.65,对应18年PE约35倍,将目标价由70元下调至54元。维持“买入”评级。 风险提示:天线业务销售不及预期,射频、声学业务发展不及预期

事件:3月14日公告,公司拟2.1亿元收购中筑天佑51%股权、拟不超过2.55亿元收购朗辉光电51%股权。 1.收购中筑天佑和朗辉光电,加码户外LED照明业务 中筑天佑和朗辉光电均为专业户外照明公司,均拥有“城市及道路照明专业承包一级”等专业资质,公司通过收购中筑天佑和朗辉光电,可以进一步提升公司在LED照明方面尤其在市政工程、景观照明方面的市场竞争力,有利于提高公司在照明市场细分领域的行业地位,促进形成LED业务上下游协同效应,增强公司LED业务板块的综合实力。 2.股权绑定+业绩承诺,奠定未来持续增长趋势 此次交易均为现金交易且均有股权绑定和业绩承诺等安排,奠定未来业绩增长趋势:(1)交易对方在标的股权交割日起90日内应以部分交易对价于二级市场购入公司股票,其中中筑天佑/朗辉光电的交易方分别购买1.15亿元/朗辉光电51%股权对价的60%金额对应的股票;(2)中筑天佑/朗辉光电2018-2020年业绩承诺分别为4500/4800/6240万元,5000/6500/8450万元。 3.行业需求旺盛、竞争格局优化,公司LED业务持续健康发展 在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED产业国内的竞争环境和结构在持续优化,主要体现在我国LED芯片和LED封装的行业集中度的持续提升。公司在LED照明和封装领域均深耕多年,作为国内规模和技术领先的LED封装和照明企业,我们判断未来2-3年LED行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 4.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年1月公司已完成收购杭州信立传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 投资建议:鉴于新增并表主体,我们上调公司18-19年净利润预测为3.53/4.57亿元(原值为3.07/3.96亿元),上调EPS至0.40/0.52元(原值为0.35/0.45元),目标价由7.6元上调至8.8元(对应2018年PE22倍),维持买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险

事件: 公司发布年报,2017年全年实现收入188.44亿元,同比增长41.38%,归母净利润23.79亿元,同比增长30.33%,毛利率38.23%,净利率12.61%。17Q4实现营收71.21亿元,同比增长32.85%,环比增长67.22%,实现净利润9.34亿元,同比增长23.63%环比增长102.44%。2017年全年经营现金流量9.14亿元,同比增长94.21%。2017年全年研发投入17.89亿元,同比增长25.54%。 公司17年整体财务指标好转,盈利质量和现金流优化,加速拓展解决方案,AI智能化硬件带来产品价格、后端平台和前端数据处理能力同步提升,在雪亮工程的催化下,预计今年维持高增长。 解决方案营收占比提高,现金流和经营质量好转,盈利能力进一步提升。公司全年营业利润26.32亿元,同比增长83.63%,营业利润率13.97%,达到近三年新高。同时,公司全年毛利率同比提升1.38%,扣非后ROE(摊薄)回升至22.36%,同比提升7.14%,经营现金流同比增长94.21%,各项指标明显好转。解决方案营收98.36亿元,同比增长48.75%,高于整体增速超过7个百分点,方案占比相比17H1进一步提高至52.19%,公司解决方案的加速渗透推动整体盈利能力的提升。 研发投入加强,智能产品布局完善。智能化周期将带来行业更大空间,研发投入和产品落地将逐渐让龙头公司在整体AI产品优势上达到一线水准,战略性看好安防龙头3年以上的成长周期。公司2017年研发投入17.89亿元,同比增长25.54%,占销售收入比例达9.49%,使公司保持了强大的技术创新能力,公司通过对人工智能、大数据、云计算、芯片和云平台软件的持续投入和新技术积累,占据了安防人工智能时代的制高点,保持行业中的龙头地位。17年公司发布系列化的边缘计算、全计算人工智能前后端新品,人工智能相关业务在多行业全面开花,加速落地。 解决方案向行业深化,建立视频物联的业务体系。公司解决方案产品基于云架构,全面融入AI战技术,在城市级、行业级领域提供技术领先、系统复杂的中高端解决方案,已广泛地应用于智慧城市、公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域,包含一百多个子行业;在消费级业务领域依托“乐橙”品牌,开发和推广民用消费者业务,为家庭、商铺、小微企业以及第三方视频应用开发者提供系列民用场景解决方案,开拓消费市场,提高规模效益。我们认为从设备提供到服务运营商,物联网时代商用&民用领域将打开公司长期成长空间。 投资建议:预计公司18-19年EPS分别为1.16和1.55,维持买入评级。 风险提示:新产品需求不及预期,出现汇兑损失

UDM模式领先,构建竞争壁垒 公司以自主创新的UDM模式(也称为ODM智能制造模式)为基础,主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。其中,创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件和家用雕刻机等产品。凭借UDM模式公司为国际知名客户及科技型企业客户提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。根据公司公告,2017年iQOS的一级供应商已经成为目前公司最大的客户。 IQOS横空出世,引领新型烟草热潮 传统烟草市场的发展正逐步受到越来越大的限制,而新型烟草制品是当前巨头们的战略重心,其中代表性的产品就是菲莫国际推出的iQOS,其表现远超预期,在东亚市场尤为火爆。我们认为,随着生产端产能提升、消费端市场不断拓展且烟民转化率高,这些因素会促进以菲莫国际IQOS为代表的新型烟草制品销售额不断提升,产业链公司将持续受益。 智能控制部件的应用场景日益广泛 智能控制部件是数字化制造与万物互联的核心。作为设备、装置、系统中为实现特定功能而设计制造的控制单元,是智能制造不可或缺的环节。随着上游核心技术日趋成熟,下游应用场景不断丰富,行业规模持续上升,以汽车电子、智能家电为主要应用场景。长期来看,物联网的普及应用将继续加速提升智能控制部件的需求与发展。 UDM模式结出硕果,业绩持续增长或可期 公司近年来受益于IQOS部件业务的带动,营收与毛利率均得到大幅提升,我们认为主要原因是公司凭借UDM创新业务模式为客户及产品多维赋能,增强客户粘性,以优质的智能制造、创新能力和质量控制,已与多家大型客户深度绑定,为未来业绩稳定增长奠定坚实基础。同时公司将利用IPO募集的资金进行智能制造相关项目的建设,继续巩固公司的规模优势,优化公司的产品结构,以更好地适应市场需求,促进公司的可持续发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年净利润为9.77、14.22、19.76亿元,EPS为2.57、3.12、4.34元,对应当前股价的PE分别为37.61、30.93、22.26倍。2017-2019年复合增速约为42%,对应当前2018年PEG仅为0.67倍。考虑到公司UDM模式独特,且受益于iQOS业绩保持高速增长,因此给予18年40倍PE,对应PEG为0.95,目标价格124.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:对iQOS的依赖风险:iQOS产品推广不及预期,进入美国市场失败,订单削减,下游客户更换供应商;其他消费电子产品销售不及预期。

1.三利谱:国内偏光片行业龙头。 三利谱,自2007年成立以来一直专注于偏光片业务,是国内偏光片行业龙头公司,公司产品覆盖TFT彩色和黑白系列,公司客户包括以京东方、深天马为代表的面板厂和合力泰、星源电子为代表的模组厂,公司偏光片产能占全球产能6%左右(IHS数据),国内最大。 2.全球偏光片市场规模平稳增长,大陆市场需求尤为旺盛。 偏光片是TFT-LCD面板的关键上游材料、在面板成本占比约为10%,目前行业规模超过100亿美元,其市场未来供需状况和成长性与TFT-LCD面板市场息息相关。随着包括手机、电脑、液晶电视等终端出货量和平均显示尺寸的增长以及新型应用市场迅猛发展,均带动了偏光片市场需求的平稳增加。 随着国内新投高世代LCD生产线产能利用率的提升和新生产线的陆续投产,国内液晶面板行业预计将保持较快的发展速度,目前全球范围内新增LCD产线基本集中在大陆,主要投资主体包括京东方、华星光电、中电熊猫等,根据目前产线规划可以判断中国将成为全球偏光片新增需求最大的市场,预计市场规模超过200亿元。 3.偏光片国产化大势所趋,三利谱将是最受益公司。 偏光片行业目前全球市场份额靠前主要是日韩公司主要包括三星、LG、住友化学、日东等公司,未来随着大陆LCD产能的快速提升,而大陆本土产线的供给有限,大陆偏光片行业将长期存在供需缺口。 我们判断,由于行业主流产品基本已经停滞技术升级,外资公司和本土公司在技术和工艺上的差距目前已经很小,在这个背景下本土公司凭借成本、效率和产业链配套上的优势,市场份额将逐步稳定提升。本土公司中,我们认为在成本控制、公司效率方面有优势的公司将具备显著的竞争力,从这个角度看掌握核心工艺和技术的民营企业的优势最突出。 三利谱作为国内偏光片龙头企业,持续专注于偏光片领域,在成本、效率、产业链配套等方面优势显著,随着公司产能的逐步释放,营业收入、市占率将会逐步提高,将充分受益。 4.投资建议。 我们预计公司2017-2019年营收分别为8.18/15.38/21.78亿元,归母净利润分别为0.82/1.61/2.53亿元,EPS分别为1.03/2.02/3.16元,考虑到偏光片行业的市场规模以及公司未来业绩增长趋势和速度,我们给予目标价95元(对应公司2019年30倍PE),首次覆盖,买入评级。

补库存趋势明显,行业景气度提升研究电感龙头厂商库存情况可以发现,16年下半年整体库存出清,17年上半年的库存同比增长率达到5年来最高水平,下游需求大概率提升,公司亦积极扩产应对。非公开发行完成后预计片式电感器和电子变压器产能将分别达到13年的2倍和6倍左右,LTCC产能将达到11年的4倍左右。 短期电感凭借价格优势和高端拓展实现进口替代全球电感市场前三被日系厂商占据,台厂奇力新和顺络紧随其后。公司13年起营收规模反超台厂,在日厂营收增速下行的情况下取得良好增长,在主流产品价格上保持30-50%的优势。另一方面,公司重视研发投入,完善01005型高端产品线,突破日厂垄断,预计在下游智能机型中的渗透份额将进一步提升。 长期5G时代射频前端工艺复杂、数量增加,推动元件量价齐升电子产品轻薄化、集成化趋势带来单机电感用量大幅提升,从传统手机的20-30颗上升至高端智能机型的200颗以上。伴随5G来临,其中的射频电感单机价值弹性较大,一方面频段的增加带来RF器件的增长,推动与之配套的被动元器件单机用量提升;另一方面手机内部空间有限,要求元件小型化,而电感价格又伴随尺寸的减小有成倍提升。根据电子元器件网测算,由3G到4G,RF电感单机价值就已从$0.95增至$4.34,5G时代预计将有更大提升。 搭建陶瓷材料平台,LTCC受益5G大势公司主要通过信柏陶瓷布局陶瓷业务,研究其产品和专利可知公司布局不仅是盖板及背板等手机结构件,而是布局从上游粉料到下游多领域产品。另一方面,在5G高频化、小型化、有源无源一体化需求下,LTCC成为基站天线材料最佳方案,公司自05年起介入LTCC研发生产,主要方向在滤波器和天线领域,已参与知名大客户多个5G运用项目,预计将深度受益。 汽车电子、无线充电业务多点开花汽车电子在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下成为继消费电子之后强劲增长的新领域。公司电子变压器产品突破壁垒取得博世、法雷奥等大厂认证,主要用于倒车雷达系统,今年有望做出较大业绩贡献。无线充电产业在下游需求带动下,接收端自小功率向大功率,发射端自室内至室外公共场所渗透,公司基于传统电感业务绕线技术,布局无线充电线圈业务,产品毛利率较高,提升整体盈利能力。我们预计公司2017-2019年EPS为0.42,0.67,0.91元/股,给予目标价22.11元,“买入”评级。

1.2017年营收利润高增长:LED业务稳步发展+传媒公司并表 公司2017年实现营业收入和净利润双双高增长,主要原因:(1)LED行业景气,公司LED业绩稳步增长,(2)从2016年4月起,将北京鼎盛意轩、北京亿万无线纳入合并范围,(3)2017年2月起,北京万象新动纳入公司合并范围。 2.行业需求旺盛、竞争格局优化,公司LED业务持续健康发展 在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED产业国内的竞争环境和结构在持续优化,主要体现在我国LED芯片和LED封装的行业集中度的持续提升。公司在LED照明和封装领域均深耕多年,作为国内规模和技术领先的LED封装和照明企业,我们判断未来2-3年LED行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 3.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年1月公司已完成收购杭州信立传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 4.股权激励方案彰显未来前景和信心 2018年2月5日,公司披露《2018年股权激励计划(草案)》,采用限制性股票方式对公司核心骨干进行股权激励,此次股权激励方案,对公司核心骨干提供了良好的激励机制,对公司未来发展和核心竞争力的提升有重要作用,同时激励方案对日上光电、恒润光电和亿万无线未来业绩提出了经营目标,彰显公司对未来的前景和信心。 投资建议: 我们预计公司2018-2019净利润分别为3.07/3.96亿元,EPS分别为0.35/0.45元,维持目标价7.6元(对应2018年PE22倍),买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险。

事件:公司发布2017年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入922,285,875.42元,同比增长30.05%,实现归属于上市公司股东的净利润155,133,224.81元,同比下降3.97%。 报告期内,营业收入增长的主要原因是公司围绕着年初制定的长期战略目标,有序的推进各个项目的稳定增长。净利润下降的主要原因是:(1)汇率波动导致本期财务费用较上年同期大幅增加,公司管理层已采取积极措施,减少外汇风险敞口,规避汇率波动带来的不利影响。(2)报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为人民币-97万元,而上年同期公司收到的政府补助金额较大,非经常性损益对净利润的影响金额为人民币1120万元。(3)报告期内,公司客户及产品结构较上年同期有所调整,新增主要客户对应型号产品销售额占比上升,毛利率较上年同期主要客户产品有所下降,导致公司本期产品综合毛利率低于上年同期水平。 我们对公司业绩进行测算,2017Q4单季营业收入同比增长40.75%,归母净利润同比增速高达65.26%;考虑到各手机厂商在cost-down方面的决心,MIM行业空间有望持续打开,公司的季度高增长态势有望持续。 MIM产业高速发展。 需求端看,MIM市场快速增长,下游应用持续扩张。在智能手机和可穿戴设备市场,竞争加剧+需求升级带动产品轻薄化的趋势加速,核心零部件愈发精密、复杂、个性,而智能手机销量总体增速放缓、追求边际创新加速的趋势,也带动了各家厂商对cost-down主题的重视,MIM凭借其高精密、可个性化而低成本等优势,渗透率正快速提升。从技术趋势看,MIM产业主要体现为喂料制备自主化,制程一体化,材料多元化,工艺复杂化等。 供应端观察,行业竞争格局正向第一梯队企业集中,技术、经验、客户、资金等共同铸造了行业的高竞争壁垒。 国内龙头潜力巨大。 公司具备深厚的技术研发优势,拥有多项专利积累,并具备模具设计、制造、应用、维护等一体化能力,是业内少数具备全制程MIM生产能力的企业之一。此外,公司需求响应快速、客户均为国内外知名企业。公司机制健全,对核心团队激励到位、上下一心,并对研发深度重视、持续投入。 产品结构改善,预计高速增长持续,利润率亦有望维持较高水平。 投资建议:看好MIM产业在下游需求的拉动下持续高速增长,看好公司凭借技术实力、先发优势、标杆客户等资源构建高壁垒、享受行业红利。维持“买入”评级,持续推荐。

事件:公司公布2017年业绩快报:2017年度,公司实现营业收入40.39亿元,同比增长57.24%;营业利润1.63亿元,同比增长331.39%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长119.90%;综合毛利率为15.69%,同比下降3.32个百分点。 2017年末,公司总资产为41.83亿元,较期初增长39.22%;归属于上市公司股东的所有者权益为14.41亿元,较期初增长7.28%;资产负债率为64.14%,较期初增长11.23个百分点;股本为4.17亿股,未发生变化;归属于上市公司股东的每股净资产为3.46元,较期初增长7.45%。 声学产品订单增长,销售管理费用率下降,研发投入进入开花结果期。17年公司营收规模同比增长57.24%,主要是声学产品的订单增加所致。公司销售费用随营收规模同比增加2,225.76万元,销售费用率3.03%,下降0.86个百分点。公司管理费用增长3,902.17万元,主要是由于在声学、电子、软件、结构等技术研发方面投入增加,管理费用率7.48%,为12年来最低水平,表明公司研发投入开始进入开花结果期。公司财务费用增长3,325.61万元,主要是受汇率波动影响,形成汇兑损失约2,515.01万元,财务费用率0.97%,上升0.74个百分点。 公司提供高质量扬声器单体和整机代工,智能音箱行业空间广阔,坚定看好公司智能音响布局和人工智能时代音响的AI 入口地位。苹果HomePod进入量产阶段,预计18年有望实现1000万以上销量,强烈看好成为明星产品线。预计HomePod 扬声器单价35美金。预计18年Echo 销售4000万台,谷歌Home 1000万台,腾讯音响上马,预计能够为公司贡献近1亿美金新增收入。 大客户备货情况正常,公司有望扩产。从目前产业跟踪看,市场反应热烈,根据消费者需求情况判断HomePod 产品线有望扩产,因此代工厂和扬声器供应均有望扩产。公司良率预计将随新品放量而逐步提升。 锂电有望成为公司新增长点。17年公司投资收益增加2,466.78万元,主要来源于锂宝股权价值增值。新品初期毛利略微下降,费用率改善,营业利润好转。同时公司加码三元材料,进展顺利,随着新品放量带动产能利用率及良率提升,预计毛利有望持续改善。 投资建议:持续看好智能音响未来发展,公司作为扬声器和音响的一流供应商,坚定推荐,维持目标价23.4元,维持“买入”评级。 风险提示:智能音响渗透不及预期,锂电业务良率不及预期。

公司原主营业务健康向上,整合利盟业绩拐点出现公司在2016年完成收购利盟之后,2017年全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。 因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整,由于增值额较大,相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,使得美国利盟公司调整后的净利润为较大的亏损;对于公司的业绩有所拖累。注意在剔除美国税改政策带来业绩影响因素之前,公司对于全年业绩净利润指引区间为-5.57亿至-1.57亿元,实际利润总额是-3亿,我们认为基本反映了公司经营状况正常,符合指引预期。 同时从经营层面上观察,FY2017H1公司亏损10亿多元,而从3季度开始,公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,利盟整合期的阵痛正在逐渐消散,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,在拐点出现之后,预期公司也将迎来快速增长期。 税改政策带来净利正面影响超预期美国税改政策对公司2017年业绩产生正面积极影响,如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司2017年净利润水平。公司此前发布业绩修正公告,由于税改带来的上修业绩,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元。而实际情况更好,修正后的归属上市公司股东的净利润为10.3亿元,超此前预期。 打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。 同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大根据业绩快报我们调整盈利预测,我们预计2017-2019EPS为0.97,1.11,1.39元/股,维持“买入”评级 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。

事件:公司发布2017年度业绩预告。2017年,公司营业规模扩大,资产总额增加。2017年末公司总资产2,661,305.70万元,同比增长16.15%;营业收入2,557,336.05万元,同比增长32.59%;归属于上市公司股东的净利润214,546.68万元,同比增长29.91%。 电声器件升级以及虚拟现实产品等出货量的增加贡献了公司的业绩持续增长;全年业绩对应公司2017Q4单季营业收入同比增长24.40%、归母净利润23.59%,相较2017Q3实现了增速的回升。 声学:新品大份额下仍能保持高品质交付,背后是产业格局的突破。 公司由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心,积极追求大客户新机型的主要份额,并取得了较大突破。北美大客户17年旗舰机型市场需求旺盛,18H1供货单机价值量同比高增长持续;展望18H2,高声学单价机型从3款中的1款渗透至3款中的2款是大概率事件,原有设计亦将持续升级。同时,从产业趋势亦能看到北美大客户引领下,优质声学体验在安卓的竞相跟随以及公司的份额扩张;声学升级已经从超级周期到长期周期。 Hearable:从零件品类扩张到整机制造,供货价值量有望实现量级跨越。 公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力;观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的举世惊艳,无线耳机行业潜力巨大。音箱领域,公司凭借声学工艺经验以及软件算法等软硬结合的能力,从麦克风阵列到大喇叭持续向国际巨头的爆款产品供货,更有望赢取整机业务份额,价值量实现跨越式的升级。公司凭借硬件积累和平台软件能力,成长逻辑扎实清晰、享受行业红利。 VR/AR:分享巨头IP,迎接行业红利。 公司与迪士尼合作的新品AR搭配星球大战内容、需求火爆,预计今年出货便有望超越40万台。公司秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合;巨头的IP储备叠加公司智能硬件的能力与工艺经验,预计将让公司持续享受爆款产品的增长弹性。 投资建议:公司作为卡位智能大声学及VR/AR板块的行业龙头,18年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR共振的驱动下,有望迎来业绩的持续成长。根据IDC等公布的最新季度智能手机及VR等销量数据,我们对预测假设进行了调整,将公司18-19年归母净利润由32.03及44.01亿元分别下调至27.45及35.62亿元,对应同比增速仍有27.96%及29.75%;维持目标价27.54元,对应18年PEG约1倍;维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年业绩快报;2017年度,公司实现营业收入505,438.35万元,同比增长70.09%,主要原因系光学产品、显示模组及加工业务和其他产品业务都有增长;实现营业利润34,196.96万元,同比增长66.54%,主要随着营业收入增长而增长;归属于上市公司股东的净利润29,619.62万元,同比增长40.72%,主要原因为营业利润的增长。 我们对公司2017Q4单季度业绩进行了测算。2017年第四季度,公司实现营业收入14.40亿元,同比增长3.56%,实现归母净利润1.46亿元,同比增速高达88.22%,略超市场预期。安卓旗舰新机陆续发布,智能驾驶在特斯拉的旗帜带动下持续渗透,我们预计公司一季度业绩有望持续好转,光学镜头业务开始贡献利润增长。 公司光学业务正加速成长。根据公司公告及集微网等产业新闻,公司17Q4起韩国客户加速出货,预计18年有望达到5000万颗镜头出货。同时公司有能力研发3D识别镜头产品,能够把握3D识别国产机渗透浪潮。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)显示全贴合京东方西南地区配套一期项目已经建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、8M、13M手机摄像模组已经开始量产出货;3)镜头业务于17年9月参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望加速公司镜头业务客户扩张,通过Kolen快速导入供货。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。公司AR产品掌握高端客户,输入输出系统均有布局。公司能够开发完整的AR光学系统,产品涵盖透进组进行修正畸变和相差、半透半反射棱镜、光波导多组棱镜、自由曲面镜片等,拥有完整的出货方案。同时公司具有广角镜头生产能力,能够顺利进入VR、AR的信息采集领域,如LeapMotion等运动追踪镜头等。汽车领域,公司汽车镜头美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:我们预计公司18-19年归母净利润分别为5.17亿元和7.56亿元,光学依旧是手机的重要创新,看好镜头、3D识别、AR的发展持续增厚公司业绩,维持买入评级,维持目标价32元。

1.行业需求旺盛、竞争格局优化,公司LED业务持续健康发展 万润科技专注于LED领域,产业链逐渐从LED光源器件向LED照明产品自然延伸,目前公司成为中高端LED光源器件和LED照明产品提供商,是国内中高端LED产品领域领军公司之一。在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED产业国内的竞争环境和结构在持续优化,主要体现在我国LED芯片和LED封装的行业集中度的持续提升。公司在LED照明和封装领域均深耕多年,作为国内规模和技术领先的LED封装和照明企业,我们判断未来2-3年LED行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 2.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 为实现业务的多元化发展,公司近年来向与LED照明产品相关联的广告传媒领域延伸发展,公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年公司收购杭州立信传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 3.股权激励方案彰显未来前景和信心 2018年2月5日,公司披露《2018年股权激励计划(草案)》,采用限制性股票方式对公司核心骨干进行股权激励,授予的限制性股票总数为3310万股,首次授予的限制性股票的授予价格为3.24元。此次股权激励方案,对公司核心骨干提供了良好的激励机制,对公司未来发展和核心竞争力的提升有重要作用,同时激励方案对日上光电、恒润光电和亿万无线未来业绩提出了经营目标,彰显公司对未来的前景和信心。 我们与市场不同的看法:(1)市场认为公司LED业务盈利能力不稳定,我们认为在LED景气度持续往上和集中度持续提升趋势下,公司LED业务盈利能力将持续改善;(2)市场认为公司多次收购传媒营销相关资产,难以整合,我们认为公司从2015年开始进入营销行业积累丰富的行业经验,并且公司在移动精准营销、地产行业营销、电视营销等各方面完善布局,打造产业链闭环,整合效果突出,将是公司未来业绩重要增长点。 股价未来催化剂:我们认为公司未来股价催化剂主要有:(1)LED业绩持续增长;(2)传媒营销业务健康发展以及并表给公司带来业绩高增长等。 投资建议:我们预计公司2017-2019净利润分别为2.15/3.02/3.87亿元,EPS分别为0.27/0.38/0.48元,给与目标价7.6元(对应2018年PE20倍),首次覆盖,买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险。

守正出奇,变革式增长持续进行中 经公司财务部门初步测算,18年一季度同比增加290%左右,即30179万元左右。单季度归母净利润超3亿,创历史新高。同时公布归母扣非后的净利润同比增加22193万元左右,即29728万元左右。且本次业绩预增主要是主营业务贡献。公司致力于拓展专网通信产品的投入与研发,从而提高了市场份额,致使收入增加、利润增加。其中:专网通信产品同比增加净利润20000万元左右,符合我们之前对于专网通信业务变革式增长的预判。专网通信业务单季度净利润同比增2亿,说明公司在军用专网通信业务市占率及毛利率稳步提升,产业龙头地位稳固。另外,通信光纤、光缆、通信硅管、智能通信及其他产品同比增加净利润2450万元左右。这里面几个重点子公司的电子围栏、枪瞄红外、智能指控终端、自主可控系统等业务仍然值得期待。 下一步,量子通信公司军用专网通信 系统持续落地后,作为军用专网通信龙头,下一步信息安全的需求将会越来越大。根据公告,公司已经完成的十亿募投是国内首个量子通信定增项目,和中创为等量子通信产业龙头的合作进展顺利,位于荆州的量子通信产业化基地逐步建设完毕投入运营。根据募投项目进展,18年将是公司启动量子通信产品量产的元年,我们预计,在现有专网通信产品基础上增加光量子秘钥分发系统后,将显著提升产品毛利,信息安全龙头地位将更加稳固。 投资建议 一季度业绩预增后单季度创历史新高,按照目前订单交付周期半年来推算,18年后面几个季度仍将保持高速增长,奠定了我们全年12.8亿的业绩判断。维持我们对公司在大通信和军民融合方向上持续变革式成长的观点。信息安全国家战略下百亿资金的支撑和全产业链的逐步打通将铸就公司强大护城河。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.13/1.80/2.85元。目标价41.17元,维持买入评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期,子公司业绩不及预期。

事件:公司2月5日公告,子公司厦门三安光电有限公司与三星电子签订《预付款协议》,合同约定:为了建立长期的商业合作关系,三星电子将支付厦门三安1,683万美元预付款,以换取厦门三安产线生产一定数量的用于显示屏的LED 芯片,若三星电子每月的订单量有可能超过协议约定的最高数量,双方将提前讨论扩产的条件。厦门三安和三星电子将持续讨论MicroLED 战略合作,待厦门三安达到大规模量产产能时,三星电子将考虑厦门三安作为首要供应方,并协商探讨一个双方都可以接受的供应协议。 我们认为LED 行业强者愈强的龙头效应已经彰显,行业马太效应明显,资源会愈加战略性向行业龙头集中。三安光电作为全球LED 行业龙头,已经超越了晶电,根据LEDinside 统计,三安光电目前市占率约为17%,行业集中度提升的过程将伴随市占率提升逻辑而使得龙头公司三安光电充分享受红利,预期未来将升至40%的市占率,公司将继续打开成长空间的可能。 我们看到和三星电子的合作不光带来的是业绩的增厚,战略合作效应对于公司未来成长更为重要。对供应商的选择方面,三星在业内是以严苛著名,和巨头的握手合作意味着公司实力的被认可。从战略发展高度而言,本次合作是公司将技术转化为实际应用的又一体现,符合长期发展战略,进一步打开了国际市场空间,有利于继续提升公司市场占有率,为公司发展目标奠定了基础。 我们认为公司短期的核心属性是LED 背光显示领域的进一步扩张而理应享受的加持。目前LED 照明渗透率还偏低,距离LED 照明千亿市场还有较大空间。从供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段。 而由规模优势铸就的行业壁垒无可撼动,龙头强者恒强。从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合。 布局MicroLED 新兴产业打开中长期增长点。合作协议中,三安和三星电子双方将持续探讨MicroLED 战略合作,待厦门三安达到大规模量产产能时,三星电子将考虑厦门三安作为首要供应方,并协商探讨一个双方都可以接受的供应协议。我们测算,相较于传统LED 背光,Micro LED 在背光/显示屏领域的普及将带来10倍+的市场需求。而无论是三星还是苹果,消费电子的巨头都在布局,公司在积极跟进,此番和三星电子的合作彰示着未来的成长空间可能。 盈利预测与投资建议:我们预计17-19年EPS 为0.79/1.03/1.30元。公司LED 龙头地位确立,新兴业务成长空间广阔,给予公司18年30倍PE,维持目标价30.09元,维持“买入”评级。 风险提示:芯片竞争格局或恶化;战略合作不及预期