20Q3增长稳健，乘用车复苏叠加国六升级，助力热交换龙头经营向上，维持“审慎增持”评级。20Q4乘用车复苏延续，重卡销量预计维持高景气，高毛利率EGR产品伴随21年重卡国六升级有望持续贡献增量，乘用车业务毛利率有望伴随新能源热管理业务占比扩大而提升，公司经营周期有望继续向上。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.9/4.5/5.4亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期。

公司当前生产经营已逐渐恢复，且在手订单较多，预计公司业绩后续逐步向上，维持“审慎增持”评级。公司全球各区域的经营和生产逐步恢复正常，新增订单将逐步释放。我们预计公司后续收入利润将逐步反转向上，根据最新的情况，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.7亿/10.0亿/13.4亿（原盈利预测2020-2022年公司归母净利润分别为0.5亿/8.9亿/11.7亿），维持“审慎增持”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期，欧洲整合进度不及预期，商誉减值风险。

产品结构优化升级，客户从自主、合资拓展到通用全球，整体毛利率持续提升，线控制动技术国内领先，给予“审慎增持”评级。轻量化产品方面，持续放量的同时拉升整体毛利率水平；电控领域，产品品类从电控制动EPB发展到线控制动WCBS，明年迎来量产，是公司在汽车进入智能网联时代的一大增长点。我们调整2020-2022年公司归母净利润预测4.2/4.9/5.9亿元（原预测为4.3/5.0/6.0亿元），维持“审慎增持”评级。

短期业绩边际向上，空气悬挂国产有望进入收获期，维持“审慎增持”评级。公司作为国内非轮胎橡胶件龙头，通过海外并购业务外延扩张，智能底盘，密封，冷却三大板块协同发展，新能源汽车相关产品持续突破。短期来看，随着国内乘用车行业持续复苏以及海外业务逐步恢复正常，预计公司逐季度业绩加速向上；中长期看未来发展核心聚焦智能底盘系统，三大业务板块协同发展；TFH国内业务在手订单充足，空悬业务国内落地实现从0到1突破，未来成长空间广阔。预计公司20-22年归母净利润分别为4.9/7.3/10亿，维持“审慎增持”评级。

事件： 公司发布 20年三季报， 2020年 Q1-Q3实现营收 17.43亿元，同比 -9.49%；归母净利润 2.53亿元，同比-13.87%。其中 20Q3实现营收 7.14亿元，同比+6.03%；实现归母净利润 1.1亿元，同比+19.95%；实现扣非 归母净利润 0.72亿元，同比-36.05%。 20Q3公司营收增长，扣非归母净利润同比下滑， 主要受二季度疫情产生 的滞后效应影响。 公司 20Q3营收同比+6.03%， 主要受益行业复苏。 20Q3毛利率 30.79%，同比-4.81pct，环比+0.45pct， 主要因产品周转带来的二季 度部分高成本产品于三季度销售。期间费用率同比+3.38pct，其中管理/研 发/财务/销售费用率同比+0.91pct/-0.14pct /+2.55pct /+0.06pct， 财务费用波 动主要因汇率波动导致的汇兑损益变化。 毛利率降低和期间费用率的提升 使公司扣非归母净利同比-36.05%。 20Q3公司其他收益/投资净收益合计增 加 1040万元，公允价值变动收益 3119万元，营业外收入 1030万元， 使 归母净利同比+19.95%。 其中公允价值变动收益增加主要因汇率波动所致。 公司营收已恢复， 20Q2疫情对公司的账面影响也将完全恢复。 公司海外 业务占比较高，二季度受海外疫情冲击较大。 从 20Q3看， 公司营收已经 恢复，账面扣非净利润下滑主要是因二季度部分高成本产品在三季度销售 使毛利率同比下滑以及汇兑使得会用率同比上升， 随着公司二季度生产高 成本产品已于三季度销售， 后续三季度公司生产放量规模提升产品成本下 降，后续公司毛利率将回归正常。 专注精密压铸件， 在手订单充足， 积极布局新能源业务和更全面的压铸工 艺， 业绩有望持续稳定增长，维持“审慎增持”评级。 公司专注精密压铸 件，产品毛利率高，客户资源优质， 在手订单充足， 未来新能源业务的拓 展将成为公司业绩的一个重要增长点。 收购银宝山新， 向更全面的压铸工 艺布局。 长期在轻量化趋势下铝合金压铸件的需求必然保持增长， 公司未 来销售和盈利有望进一步提升。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.0/4.9/5.6亿元（原预测为 4.1/4.9/5.5亿元）， 维持“审慎增持”评级。

TPMS市场空间增长，ADAS领域积极布局，公司有望迎来新一轮增长，维持“审慎增持”评级。公司传统业务发展稳健，TPMS市场空间不断扩大，ADAS领域积极布局，根据最新情况，我们调整20-21年归母净利预测为2.2/2.6/3.0亿元（原盈利预测为2.1/2.5/2.9亿元），维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布20年三季报，2020年Q1-Q3公司实现营收42.98亿元，同比+21.22%；归母净利润3.18亿元，同比+123.02%。其中20Q3实现营收17.02亿元，同比+33.51%；实现归母净利润0.89亿元，同比+119.15%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+928.17%。 20Q3盈利能力大幅提升，经营效率明显提升。公司20Q3营收同比+33.51%，主要原因预计为新量产项目持续放量。20Q3毛利率24.1%，同比-0.04pct，环比+0.73pct，伴随营收提升带来的规模效应使毛利率逐渐恢复。期间费用率同比-4.27pct，其中管理费用率同比-0.38pct，研发费用率同比-2.18pct，财务费用率同比-0.99pct，销售费用率同比-0.72pct，公司经营效率持续提升。研发费用同比+11.3%，研发费用率大幅下降主要由于营收大幅增长所致。公司20Q3扣非归母净利润大幅提升主要由于上年度同期基数较低，本期营收增加、费用率大幅降低。非经常性损益主要由于公允价值变动带来的损失，预计主要由于参股公司Ficha价值变动所致。 前期研发投入进入收获期，公司在ADAS领域，产品具有竞争力，订单和优质客户群体保驾护航。公司20Q2年以来费用率下降显著，经营效率持续提升。智能驾驶、智能座舱新产品陆续开始上量，公司是国内少数拥有L3级别自动驾驶域控制器和77G毫米波雷达产品的厂商，并已实现量产。其全自动泊车系统、360环视系统、5G-V2X等ADAS产品在落地进度和订单收获方面都处于国内领先水平，公司在自动驾驶领域核心产品上的领先地位不仅标志着公司的技术实力，同时也有望向更多客户推广。 ADAS业务处于国内领先水平，产品相继量产，渗透率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。传统智能座舱领域市场空间不断上升，公司大量合资、自主领军车企新项目订单在手；自动驾驶、车联网领域360度高清环视系统、T-box、77G毫米波雷达、域控制器、全自动泊车、V2X等新产品相继进入量产阶段，带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为4.4/6.5/8.7亿元（原盈利预测为5.0/6.9/9.5亿元），维持“审慎增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、新项目量产不及预期。

事件：公司发布 2020年三季报， 20年前三季度实现营收 621.4亿元，同 比-0.7%，实现归母净利润 25.9亿元，同比-11.3%。 20Q3实现营收 262.1亿元，同比+23.6%，实现归母净利润 14.4亿元，同比+2.9%。 调整后净利润符合预期， 短期汇兑损失与销售费用错位拖累表观利润。 公 司 20Q3扣非归母利润 10.7亿元，同比-20.3%，主要系： ①20Q3卢布贬 值造成 5.1亿汇兑损失（ 20Q2卢布升值带来 2.5亿汇兑收益）； ②公司 20Q3密集上市多款新车， 但销量占比较低， 广宣费用前置错位导致销售费用 12.1亿，同比+3.3亿。如果还原汇兑损失， 20Q3扣非归母利润调整值为 15.8亿， 同比+17.2%,在销售费用大幅提升的情况下是符合预期的。 单车 ASP 受欧拉销量占比提升，皮卡销量占比下降而略有下移， 但前三季度平 均 ASP 实现 9.1万元，同比+0.5万元， ASP 整体提升趋势依然存在。 毛利率表现超预期， 新车周期仍处起点，后续车型储备深厚， 预计 20Q4经营业绩全面提升。 20Q3公司毛利率实现 19.0%，同比+0.4pct，环比 +1.5pct， 为 2019年以来最高值，表明公司核心经营质量提升，未来伴随 销量提升以及“柠檬+坦克” 平台渗透率提升， 毛利率有望继续提升。 9月公司新车周期仍处起点， 三代 H6月销破 1.1万台，高配车型占比 70%+， 哈弗大狗上市 5天销量破 3000台， 后续好猫、坦克 300上市， 以及 21年 预计近 10款新车上市， 有望推动销量业绩持续提升。 20Q4是公司新平台 新车周期兑现的首个完整季度，预计 20Q4公司经营业绩将获得全面提升。 短期费用扰动不改长期价值， 聚焦公司底层逻辑， 拥抱管理改革红利下的 新平台+新车周期， 公司经营周期持续向好， 维持“审慎增持”评级。 聚 焦公司底层价值， 拥抱管理深刻变革下的新平台+新车周期， 向“新车周 期+皮卡解禁+海外拓展” 要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+ 皮卡乘用化+规模效应” 要利润率弹性。 短期扰动不改长期价值， 9月公 司四大品牌销量全面增长， 20Q4经营业绩预计全面提升。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。

事件： 公司发布 2020年三季报： 20Q1-Q3公司实现营收 85.9亿，同比-0.3%； 归母净利润 10.9亿，同比+3.4%；其中 20Q3实现公司实现营收 32.8亿， 同比+17.4%；归母净利润 4.5亿，同比+23.5%。 20Q3收入利润同比高增长，业绩重回上升通道。 公司 20Q3实现收入 32.8亿，同比+17.4%， 收入同比高增长，预计主要由汽零部分业务增量贡献。 归母净利润 4.5亿，同比+23.5%； 扣非归母净利润 3.7亿，同比-8.3%，其 中非经常性损益中主要政府补贴 1.12亿。 20Q3经营活动现金流量净额 4.7亿，同比+39%， 主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动 现金流同比改善明显。 毛利率同比/环比小幅提升，三项费用率同比提升。 20Q3公司综合毛利率 30.1%，同比/环比分别+0.5pct/+1.1pct； 分业务来看，非汽车板块业务同 比有所提升，预计主要由于电子膨胀阀以及商用部分高毛利产品占比提 升。汽零业务毛利率同比有所下降，预计主要由于组件收入占比提升，部 分外协件毛利率拖累汽零整体毛利率。费用率合计 15.7%，其中其中财务 费用率同比显著提升主要系 20Q3汇兑损失增加所致。 家电业务后续有望受益能效升级，新能源汽车业务进入发展快车道，未来 成长可期，维持“审慎增持”评级。 空调新能效标准发布背景下，后续空 调业务高价值的电子膨胀阀使用率有望提升，家电业务增长有望超越空调 行业销售增长。公司在新能源汽车热管理领域具备国际竞争优势，产品由 零部件逐步向组件、子系统发展。公司新能源汽车业务客户与订单持续突 破，随着主流电动平台产品的放量，未来将进入发展快车道。 根据最新的 情况， 预计公司 20-22年归母净利润分别为 16.1/21.7/26亿（原盈利预测 为 2020-2022年归母净利润分别为 15.4/19.1/ 23.9亿），维持“审慎增持” 评级。

短期基本面边际向上，中长期发展可期，维持“买入”评级。短期来看，公司国内业务伴随乘用车产销回暖正逐步恢复，海外出口业务正逐步回归正轨，20Q4大众MEB等新项目逐步量产，预计公司收入利润逐季度边际向上改善。中长期看，公司此轮产能扩张前期由于行业景气度下行，使得固定资产扩张周期与营收扩张不相匹配。后续来看伴随行业景气度恢复上行通道，公司固定资产扩张与营收匹配程度将逐步恢复。同时加码控制臂等新业务打开公司成长空间，后续伴随新项目投产，未来2-3年内公司业绩有望加速向上。根据最新的情况，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.7/2.3/2.8亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润分别为1.5/2.2/2.7亿），维持“买入”评级。

事件：公司发布20年三季报，20Q3实现营收2.32亿元，同比+5.22%，实现归母净利润0.50亿元，同比-2.04%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-1.74%。 20Q3收入增速低于行业，预计主要受配套车型销量影响。公司20Q3营收同比+5.22%，增速低于行业（我国三季度汽车销量同比+13.68），主要是公司客户群以自主品牌为主，自主品牌三季度销量同比+6.75%，表现低于行业平均水平。20Q3毛利率33.09%，同比-0.67pct，环比上升1.44pct，盈利能力逐渐恢复。期间费用率同比+0.32pct，其中管理费用率同比-0.38pct，研发费用率同比+0.56pct，预计主要由于公司产品结构升级带来研发投入增加。 产品结构升级，电子档配套长城、吉利，后续将持续上量。换挡器产品结构升级，自动挡替换手动挡带来单车价值提升（自动变速器单价约为手动变速器的近3倍，电子变速器单价约为自动变速器的2倍）。公司电子换挡器产品刚刚起步，配套自主龙头吉利、长城，后续两到三年将持续上量。同时，产品结构升级将带来毛利率的提升，电子档、自动挡毛利率高于手动挡，电子档上量后将分摊研发成本，进一步提升盈利能力。 变速操纵器产品升级，电子换挡器持续放量，未来成长可期，维持“审慎增持”评级。公司换挡器产品结构升级，电子换挡器进入长城、吉利，未来两到三年将持续放量。根据最新情况，我们调整20-22年归母净利预测为1.8/2.2/2.5亿元（原盈利预测为1.9/2.3/2.5亿元），维持“审慎增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，产品升级不及预期。

事件：公司发布2020年三季报：公司2020年Q1-Q3公司实现营收43.2亿元，同比+14.7%；归母净利润3.9亿元，同比+14.8%。其中20Q3营收17.6亿元，同比+32.3%；归母净利润1.7亿元，同比+35.3%。 20Q3产销回暖，公司20Q3收入利润高增长。20Q3乘用车行业销量同比+7.7%，公司主要客户吉利汽车、上汽通用、通用五菱、长安福特20Q3销量分别同比+11.7%/+2.6%/+18.7%/+29.7%；国产特斯拉Model 3 20Q3销量3.4万辆。20Q3公司实现营收17.6亿元，同比+32.3%；归母净利润1.7亿元，同比+35.3%。公司收入利润增速高于主要客户销量增速，预计主要由于特斯拉增量贡献。 20Q3毛利率环比提升，费用率合计同比环比小幅下降。20Q3毛利率26.1%，同比/环比分别-0.3pct/+1.4pct。毛利率环比提升预计主要由于20Q3客户产销提升，公司收入规模上行，折旧摊销占收入占比有所下降。20Q3费用率合计14%，同比/环比分别-0.8pct/-1.2pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3%/5.3%/1.1%，同比分别-0.6pct/-0.8pct/-1.0pct/+1.5pct；财务费用同比增加主要系20Q3汇兑损失所致。 特斯拉逐步进入兑现期，看好公司产品拓展与客户绑定能力，维持“审慎增持”评级。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，未来不排除公司跟随特斯拉走出去的可能。国产特斯拉Model 3后续将出口欧洲市场，且价格下调后产品竞争力更强，未来销量可期。根据最新情况，我们调整公司2020-2022年归母净利润分别为6.2亿/11.1亿/14.2亿（原盈利预测2020-2022年归母净利润为6.7亿/10.5亿/12.7亿），维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业回暖不及预期，公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延。

9月新车周期依然强劲，20Q3扣非利润转正，经营周期继续向上，维持“审慎增持”评级。9月乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著：①自主新车周期+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升；③混改减亏持续推进，新能源业务出表，剥离长安PSA股权顺利落地。20Q3扣非归母利润转正，20Q4预计环比提升，经营周期仍处向上通道。预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.2/50.9/62.0亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业销量不及预期；自主品牌销量与利润率恢复不及预期；福特肯新车销量不及预期。

20Q3利润表现超预期，集团深化改革重塑底层竞争力，经营周期有望继续向上。9月重卡销量同比+62.7%，考虑2020年国三淘汰收官，预计20Q4景气延续，全年重卡销量有望实现160万辆以上。重汽改革红利持续释放，降本增效毛利率仍有提升空间，增配MAN发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升，增配潍柴改善10L以下重卡客户覆盖面，经营状况有望持续超越行业。预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.1/16.7/20.2亿元，维持“审慎增持”评级。

事件： 公司发布 9月产销快报， 9月批售汽车 11.8万辆，同比+17.8%，环 比+31.7%， 创 19年 1月以来新高。 生产汽车 11.9万辆，同比+18.9%。 1-9月累计批售汽车 68.1万辆，同比-6.0%。 整体销量创 19M1以来新高， 四大品牌与出口销量全面增长， 哈弗销量结 构与欧拉销量表现超预期。 9月公司批售汽车 11.8万辆，创 19M1以来新 高， 9月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售 7.9/0.9/2.3/0.7万辆，同比分别 +5%/+4%/+67%/+253%，四大品牌均实现同比正增长。 哈弗增速较低系 19M9高基数所致，但结构表现超预期， 三代 H6销量超 1万台，高配车 型占比超 70%， 同时三代 H6并未明显侵占同级别二代 H6与 F7的销量情 况， 驱动 H6整体销量达到 4.0万辆， H6+F7销量破 5.3万辆。 皮卡销量 表现稳定，长城炮月销 1.1万辆，连续 5个月破 1万辆。 欧拉 9月销量创 品牌上市以来第二高(仅次于 19M3的 7031辆)超预期， 其中欧拉黑猫销量 5141辆，同比+201%， 预计系独特萌系小车定位以及精准营销带来的口碑 崛起， 未来欧拉好猫表现值得期待。 9月长城出口销量 0.78万辆，同比 +46.2%，环比+13.5%， 出口销量伴随海外经济恢复而逐步回暖。 新车周期后劲十足， 预计 21年延续强劲表现。 公司携多款新车亮相北京 车展， 20H2已上市的三代 H6、 哈弗大狗(9月销量 3045辆)、 欧拉白猫均 存销量爬坡可能性， 预计 21年强车型周期仍将延续。 2020年是公司基于 全新模块化平台的车型周期元年，预计销量+ASP+盈利能力有望同时开启 上行周期，驱动公司业绩进入上升周期。 拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期， 公司业绩进入上行通道， 维持 “审慎增持”评级。 20Q3乘用车销量持续复苏， 公司自 18年以来管理与 技术改革红利逐步释放， 向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展” 要销量弹 性，向“新平台降本+皮卡乘用化” 要利润率弹性。 9月四大品牌销量全 面增长， 哈弗 H6结构上移，欧拉表现超预期。 预计 2020-2022年公司归 母净利润分别为 51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。