事件2023年2月26日公司发布22年业绩快报，22年实现营业收入3.15亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长47.28%。 点评22年归母净利润同比下降主要为以政府补助为主的非经常损益波动所致，扣非归母净利润实现高增长。公司收到的政府补助计入其他收益或冲减相关成本费用，截至3Q22末，公司递延收益为8741.57万元，将在后续逐步确认，但由于不同项目确认周期不同，带来公司非经常性损益出现较大波动。公司21年在政府补助、国家重大科技专项后补助资金影响下，非经常性损益对净利润的影响金额为4655.19万元，而22年由于确认的政府补助较少，22年非经常性损益对净利润的影响额为2163.83万元，非经常性损益的下降导致公司归母净利润同比出现下降。若不考虑主要受政府补助影响的非经常性损益，公司22年扣非归母净利润实现了高增长。 年末疫情影响公司收入确认，23年疫情影响有望减弱，伴随产能扩张公司收入增速有望提升。22年末因疫情影响，公司整机发货及验收受到延迟影响。展望23年，一方面疫情影响有望减弱，订单交付恢复正常；一方面公司采购的卧加柔性制造线、龙门生产线有望在23年下半年投入使用，公司23年收入增速有望提升。 定增募资加码产能建设。23年2月公司发布定增预案，拟募资不超过6亿元继续加码产能建设，三个募投项目全部达产后，预计公司大连、沈阳、银川三个基地合计五轴机床产能将达到1160台/年，电主轴产能将达到1300台套/年。 盈利预测、估值与评级调整公司盈利预测，预计公司22至24年实现归母净利润0.60(-35.52%)/1.21(-11.85%)/1.69(-11.42%)亿元，对应当前PE135X/67X/48X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。

2月 22日，公司发布 22年全年业绩预告，22年公司实现收入 5.47亿元（同比+37.8%）、归母净利润 1.16亿元（同比+42.6%）、扣非后归母净利润 1.03亿元（同比+37.7%）；单 Q4实现收入 2.24亿元（同比+38.8%）、归母净利润 0.71亿元（同比+35.6%），符合预期。 下游多领域进展顺利，行业需求旺盛、业绩长期韧性强。公司目前已在石化、风电、冶金、水泥、煤炭五大板块实现收入，22H1石化、风电、冶金占总收入比例分别达到 28%/25%/24%，随着下游新领域的顺利拓展，公司收入有望进一步均衡化。随着石化、钢铁、水泥等下游智能运维系统需求逐渐提升，公司先发优势明显，有望充分受益行业渗透率提升带来的红利；我们认为凭借公司中长期的核心竞争力及先发优势，21-24年公司净利润的 CAGR 有望超过 40%。 发布定增，补齐前期资金缺口、为长期业务扩张奠定基础。23年2月 16日，公司向特定对象发行股票预案，募集资金总金额不超过 2亿元。本次募集能够补齐前期 IPO 项目的资金缺口，募集资金主要用于设备智能监测系统产业化项目、数据中心建设项目、研发中心建设项目。项目建设完成后，公司核心数据优势将进一步凸显，带动智能运维系统软件能力，提高算法水平。 看护设备、故障案例数量稳步提升，积累长期核心竞争力。根据公告，截至 22年 9月 30日，公司累计远程监测的重要设备数量超过 95000台，监测设备类型超过 200种，积累各行业故障案例超 11000例；智能运维领域丰富的故障案例数量保证了公司的中长期竞争力，有助于公司长期继续拓展下游新行业。 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计 2022-2024年公司营 业收入 为 5.47/7.72/11.06亿元， 归母净 利润为1.16/1.64/2.30亿元，对应 PE 为 54/38/27X，维持“买入”评级。 行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓展不及预期风险，限售股解禁风险。

事件2023年 2月 8日，公司发布子公司拟购买资产暨关联交易的公告，公司控股子公司华数锦明拟向卓尔智造集团全资子公司卓尔航空城购买不动产权、建筑物及配套设施（包含前期已租赁并投入使用部分），房屋建筑面积 9.63万平米，所属土地面积 12.18万平米，交易价格为 3.21亿元（不含税）。 点评华数锦明专注工业机器人与系统集成，面向新能源汽车、动力电池等领域华数锦明 2015年被公司并购，产品包含各类工业机器人、锂电池模组&PACK 线、全铝车身激光焊接线、智能仓储物流等，在新能源汽车、动力电池行业快速增长背景下，华数锦明收入规模快速增长。常州华数锦明 2021年收入规模 2.1亿元，同比增长 138%，22年前三季度单体业务营收增长幅度 136%。在多个领域获得优质客户资源，跻身戴姆勒、福特、金康汽车、长安汽车、东风汽车、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车等汽车厂商，宁德时代、比亚迪、孚能科技、国轩高科、力神电池、亿纬锂能、远景能源等新能源汽车动力系统厂商的供应商体系。 21年 10月公司新设武汉华数锦明，应对产能增长需求在常州华数锦明基地之外，21年 10月公司投资 1亿元在武汉设立武汉华数锦明，加速公司在新能源市场拓展，同时让华数锦明接单及交付能力进一步增强。 本次交易将扩大武汉华数锦明场地，进一步提升产能武汉华数锦明租赁了卓尔航空城在黄陂宇航产业园的工业厂房、宿舍楼及配套设施，目前租赁厂房产能已经接近饱和，为满足新能源动力电池设备快速增长的市场需求，公司将通过本次交易进一步扩大武汉华数锦明生产场地，一方面减少因租赁厂房与关联方频繁发生关联交易，一方面提升产能以加速发展。 盈利预测、估值与评级暂不考虑本次交易影响，预计 22至 24年实现归母净利润0.01/1.11/2.38亿元，对应当前 PE4810X/52X/24X，考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期、3C 需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。

2023 年2 月3 日公司发布23 年定增预案，拟募资不超过6 亿元，投资“五轴联动数控机床智能制造项目”、“系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目”、“高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目”和补充流动资金。 经营分析 通过定增募资，公司扩产速度有望提升：公司目前正积极扩产，22 年上半年陆续采购卧加柔性制造线、龙门生产线，自制五轴加工中心、外购加工设备用于加强功能部件机加能力，预计23 年下半年机加产线将投入使用带动产能提升。为满足扩产资金需求，22 年公司以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额1.6 亿元，为产能扩张注入资金实力，本次定增再次募资，公司扩产项目有望加速推进。 机加线全面投产后，有望支持年产1000 台产能：根据公司公告信息，公司预计在24 年机加产线全面投产之后，可支持年产1000 台五轴机床设备，按照公司21 年均价约185 万/台计算，可支持产值18.5 亿，产能瓶颈逐渐消退。 公司打造广泛客户覆盖基础，航空航天、汽车等领域成长潜力巨大：公司下游覆盖航空、航天、能源、汽车、模具、刀具等领域，与航天科工、航发集团、航天科技、中航工业、广西玉柴、无锡透平、株洲钻石等高端制造业企业形成稳定合作关系。目前公司针对航空航天、汽车领域的叶轮、机匣、轮毂等典型部件，基于自研直驱、双直驱高刚性机床，通过改良刀具和工艺，在开粗切削深度、总加工时长等方面相比传统方案显著领先，成长潜力巨大。 盈利预测与投资建议 预计公司22 至24 年实现归母净利润0.93/1.38/1.91 亿元，对应当前PE104X/70X/51X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持 “买入”评级。 风险提示 限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。

业绩简评2023年 2月 3日公司披露全年业绩快报，全年实现营收 8.92亿元，同比+5.92%；实现归母净利润 1.18亿元，同比+8.15%；剔除股份支付费用影响后归母净利润为 1.29亿元，同比+18.34%。其中，单 Q4实现营收 1.96亿元，同比增长 18.7%；实现归母净利润 0.25亿元，同比增长 190.4%，环比增长 59.1%，符合预期。 经营分析高端仪器仪表发力，毛利率环比持续改善。22年以来公司重视高端仪 器 仪 表 发 展 ， 毛 利 率 环 比 持 续 改 善 ， 22Q1-Q3毛 利 率 为34.9%/35.1%/36.9%，我们测算 22Q4毛利率水平接近 39%，盈利能力稳步提升，随着高端仪器仪表逐渐放量，盈利能力有望继续提升。 仪表：多行业驱动，高端仪表有望高速增长。1)新能源类仪表：公司近年来推动新能源汽车类万用表、光伏万用表等新品，产品性能优异，有望导入头部客户；2）红外热像仪：红外热像仪替代点温枪趋势明确，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业；根据公告，21年非测温业务收入增速达 42.03%，随着工业测温领域渗透率不断提升，预计 22-24年温度与环境业务收入为 1.96/2.74/3.84亿元。 仪器：入股迅芯微，高端仪器有望量利齐升。公司电子测量仪器领域早期与电子科大合作，深耕行业十余载， 22年 11月公司发布 2.5GHz带宽高端示波器，正式进军高端示波器行业，发布一个月订单超过 60台，产品认证顺利。22年底公司投资 500万元入股迅芯微、有望攻克芯片壁垒，继续发力高端仪器，随着高端仪器产品不断放量，预计22-24年公司仪器领域收入为 1.08/2.18/3.19亿元。 盈利预测、估值与评级根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计 2022-2024年公 司 营 业 收 入 为 8.92/11.59/14.52亿 元 ， 归 母 净 利 润 为1.18/1.96/2.81亿元，对应 PE 为 33/20/14X，维持“买入”评级。 风险提示产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险、疫情反复风险。

业绩简评1 月30 日公司披露22 年度业绩预告，22 年公司实现归母净利润0.85-1.15 亿元，同比减少73.98%-80.77%。其中，Q4 公司实现净利润0.28-0.58 亿元，同比减少44.76%-73.33%。22 年受疫情及风电场开工审慎影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，同时子公司恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献较小。 经营分析受益23 年下游装机高景气，大兆瓦法兰产品单价有望上涨，带动公司盈利能力底部回升。法兰产品价格主要受市场供需情况影响，22 年受疫情、外部环境以及下游需求放缓等因素影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少，价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降。展望23 年，随着海上风电装机大幅回升，公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头，有望充分受益。目前公司海上大功率法兰技术持续突破，21 年募投项目将生产能力扩充至12MW。公司在风电法兰领域核心竞争力持续增强，根据我们测算，公司占国内风电塔筒法兰市场份额有望从21 年的21%持续提升至24 年27%左右。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化，23-24 年风电辗制法兰毛利率有望达27.3%、30.2%，带动公司整体盈利能力回升。 公司拓展高附加值风电轴承产品，23 年业绩有望高增。公司拟借助自身锻件领域加工工艺、装备资源等优势，顺势切入轴承、齿轮领域。公司目前已与头部主机厂合作开发独立变桨轴承，产品已于3Q22 末开始小批量交付。23 年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23 年、24 年轴承将贡献9.7、17.8 亿元左右业绩收入，占比同期公司总营收的27.1%、34.8%；齿轮项目有望24 年实现3 亿元业绩增量。 盈利预测、估值与评级公司作为风电塔筒法兰龙头，有望充分受益风机大型化趋势，市场份额持续提升，同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务，有望打造第二成长曲线。我们维持公司22/23/24 年归母净利润分别为1.12/4.38/7.32 亿元，公司股票现价对应PE 估值为97/29/18 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。

1月 30日，公司发布 22年全年业绩预告，22年公司实现归母净利润 0.90-1.20亿元（同比 +39%-86%）、扣非后归母净利润0.50-0.75亿元；单 Q4实现归母净利润约-0.2亿元，略低于预期。 经营分析汽车、军工双轮驱动，看好锻压机板块高速增长。1）汽车：供货比亚迪、一汽等头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。预计 22-24年液压机、机压机收入分别为 7.7/9.9/12.4亿元、2.0/4.6/8.1亿元，锻压机板块合计收入为 9.7/14.5/20.5亿元。 规模效应持续凸显，22全年盈利能力同比明显改善。1）规模效应： 随着公司锻压机板块业务放量，公司费用率有望不断压缩，提振整体盈利水平；2）新业务有望拉动盈利水平：公司近年来军工类锻压机及热成型生产线推进顺利，该类业务盈利能力更强，随着军工业务、汽车热成型产线业务不断放量，公司整体盈利水平有望提升。我们预计公司 22-24年公司净利率为 6.2%/9.5%/11.0%，盈利能力有望逐年改善。 合同负债同比大幅提升，在手订单充足支撑业绩释放。截至 22Q3，合同负债达 2.86亿元（相比 21年底提升 1.08亿元），合同负债大幅提升预示公司当前在手订单充足，订单高增为业绩长期增长提供保障。 盈利预测、估值与评级根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计 2022-2024年公司营业收入为 18.40/25.51/34.52亿元，归母净利润为1.13/2.44/3.79亿元，对应 PE 为 36/17/11X，维持“买入”评级。 风险提示汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。

1月 30日公司披露 22年度业绩预告，22年公司实现归母净利润1.65-1.90亿元，同比增长 33.59%-53.83%。其中，Q4公司实现净利润 0.23-0.48亿元，同比增长 228.57%-585.71%。22年公司得益于在风电、新能源汽车等行业的新产品开发，公司风电滚子、新能源汽车用轴承及零部件等新产品同比 21年显著增长。 公司轴承生产制造能力全线打通，产品优势突出。公司磨前技术一体化布局，在套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理三步磨前技术具有先进工艺及设备优势。与下游 SKF、FAG 等跨国轴承龙头长期合作，配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。21年 10月公司收购FLT，进一步增强轴承市场竞争力。22年公司对波兰 FLT 实现全年并表，截至 1H22，FLT 实现营收 3.4亿元。22-24年公司轴承业务有望实现营收 17.6/20.4/23.7亿元。 公司风电滚子持续放量，开启全新增长曲线。风电行业高速增长，对应国内风电滚子市场规模有望达 18/30/35/41亿元左右。公司作为第三方专业滚子厂商，依托自身技术工艺等优势成功切入下游客户，直接客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、恒润股份等轴承厂商。 预计 22-24年公司风电滚子业务收入分别为 1.4/3.1/4.5亿元。 公司汽配及空调管路业务有望持续扩张，贡献业绩增量。汽车配件方面，公司是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊气体发生器钢管制造企业。目前公司已通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新能源汽车，并成为比亚迪的一级供应商。预计公司 22-24年汽车安全件业务营收分别为 1.43/2.49/3.20亿元。公司新能源汽车动力驱动装置客户包括舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰。空调管路业务方面，公司布局汽车热管理系统零部件及家用空调管路件，预计 22-24年公司空调管路业务收入分别为 9.0/10.8/12.9亿元。 公司客户资源优质，在风电滚子、新能源汽车轴承等领域均具备较大成长潜力。我们维持公司 22/23/24年归母净利润分别为1.84/2.68/3.57亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 27/18/14倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，新客户开拓不及预期风险，股东质押风险，限售股解禁风险等。

1 月29 日，公司发布22 年全年业绩预告，22 年公司实现收入6.25-6.39 亿元（同比+29%-32%）、归母净利润0.90-0.96 亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润0.45-0.51 亿元；单Q4 实现收入2.10-2.24 亿元（同比+35%-45%）、单Q4 实现扣非后归母净利润0.28-0.33 亿元（环比+185%-240%），超出市场预期。 直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22 年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22 年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22 年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。 受益高端仪器放量，盈利能力有望持续优化。我们预计22Q4 公司毛利率环比有望继续提升，主要得益于：1）高端仪器盈利能力更高：公司高带宽示波器均价更高、毛利率水平更高，高端仪器放量带动整体盈利水平；2）自研芯片降低成本：22Q1-Q3 公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比已经超过70%，我们预计23 年该比例有望达到80%，自研芯片能够节省成本，随着搭载自研芯片产品占比不断提升，毛利率有望维持高位；根据我们测算，22Q4单季度剔除股权激励影响后的净利率已超25%。 国产替代趋势明确，境内市场收入高增。近年来，国内高端仪器领域政策持续发力，公司作为国产示波器龙头，高端仪器性能稳居一线，22 年公司国内收入同比+46%，推动行业国产替代。 盈利预测、估值与评级：根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为6.36/9.24/11.76 亿元， 归母净利润为0.96/1.93/2.89 亿元，对应PE 为123/61/41X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

公司为国内轴承磨前产品龙头，业务以轴承套圈和轴承产品为基础，依托轴承核心关联技术逐步向风电滚子、汽车配件及空调管件等产品拓展。16-21 年公司营业收入及归母净利润CAGR 分别为17.7%、6.8%。22 年前三季度公司实现营收25.1 亿元，同比增长42.3%；归母净利润1.4 亿元，同比增长21.5%。22 年9 月公司非公开发行获批，拟募集资金5.4 亿元投向风电滚子、新能源汽车零部件等项目。 投资逻辑：公司轴承生产制造能力全线打通，产品优势突出。根据中国轴承工业协会统计，21 年我国轴承市场规模达2278 亿元左右。公司磨前技术一体化布局，在套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理三步磨前技术具有先进工艺及设备优势。与下游SKF、FAG 等跨国轴承龙头长期合作，配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。21 年10 月公司收购FLT，进一步增强轴承市场竞争力。截至1H22，FLT 实现营收3.4 亿元。22-24 年公司轴承业务有望实现营收17.6/20.4/23.7 亿元。 风电行业高速增长，我们预计22-25 年我国风电新增装机有望达50/80/88/100GW，对应国内风电滚子市场规模有望达18/30/35/41亿元左右。公司作为第三方专业滚子厂商，依托自身技术工艺等优势成功切入下游客户，直接客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、恒润股份等轴承厂商。预计22-24 年公司风电滚子业务收入分别为1.4/3.1/4.5亿元，24 年公司风电滚子占国内市场份额有望达10%-12%。 汽配及空调管路业务有望持续扩张， 贡献业绩增量。汽车配件方面，公司是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊气体发生器钢管制造企业。目前公司已通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新能源汽车，并成为比亚迪的一级供应商。公司新能源汽车动力驱动装置客户包括舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰。空调管路业务方面，公司布局汽车热管理系统零部件及家用空调管路件，预计22-24 年公司空调管路业务收入分别为9.0/10.8/12.9 亿元。 盈利预测、估值和评级预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.84、2.68、3.57 亿元，对应PE 分别为25/17/13 倍。我们认为公司客户资源优质，在风电滚子、新能源汽车轴承等领域均具备较大成长潜力，给予公司2023年25 倍估值，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，新客户开拓不及预期风险，股东质押风险，限售股解禁风险等。

公司简介公司一直以来以液压为核心、栉风沐雨三十载，从单一液压油缸制造业务逐步发展成涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业，已成为具备国际竞争力的综合性液压件龙头。 投资逻辑： 挖机之外，高机、农机市场接力放量，工业泵阀空间广阔。22年以来，公司高机、农机、新能源等市场放量明显、收入占比快速提升，将充分对冲挖机市场下行带来的负面冲击。高机领域，公司深度配套 JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，油缸泵阀马达等全系列放量，我们预计 2022-24年公司高机市场收入复合增速为 30.0%。 农机市场，公司已切入欧洲及国内农机高端市场，凭借突出的综合性价比优势，在农机泵、马达实现了批量配套；我们预计 2022-24年公司农机市场收入为 3亿、10亿、18亿，2024年农机市场收入占比提升至 16%、成为公司第二大下游。 布局线性驱动器及滚珠丝杠等新业务，培育新的增长极。2023年 1月6日，公司完成以 56.4元/股增发 3546万股、募集资金总额约为 20亿元的非公开发行，投向线性驱动器、滚珠丝杠等项目。线性驱动器是是液压缸和气缸的技术升级产品，公司前沿布局液压行业替代升级技术，在高空作业平台、海事、工业和医疗等多应用领域开展相关技术研发和产品生产，并向客户交付成品并实现销售。滚珠丝杠技术壁垒较高，我国滚珠丝杠高端市场长期被外资垄断，公司凭借较强的精密加工技术去攻克滚珠丝杠产品，有望推动我国滚珠丝杠市场的国产化进程，形成新的增长极。 公司一直推行全球化战略，22年公司成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段、预计 23年投产，改工厂设计产值约为 17亿元。墨西哥工厂将受益于美加墨自由贸易区协定，产品进入美国市场时享有关税优惠待遇，能够大幅降低中美关税对公司产品价格的影响，增强公司产品在美国市场的竞争力，有利于公司更加有效地开拓北美市场。 盈利预测、估值和评级预计公司 2022-24年归母净利润为 25、28.5、33.4亿元，对应 PE 分别为 35/32/27倍。公司受挖机行业下行压力最大时期已过，考虑到公司下游高机、农机等行业接力挖机市场放量，以及广阔的液压件进口替代空间，此外新业务布局打开公司未来的成长空间，给予公司 23年 40倍 PE,目标价约 85元，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。

1月10日公司披露22年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润3.93-4.16亿元，同比增长70%-80%。其中，Q4公司实现净利润1.65-1.88亿元，同比增长104%-132%。2022年公司主营业务持续增长，高毛利率产品占比增加，带动整体盈利能力有所提升。 经营分析“两机”赛道高景气，带动公司收入稳健增长。公司自2015年起在“两机”领域持续投入，公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣，航天动力高温合金结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件；目前公司已进入GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系；从2018年起，公司两机业务放量、进入高增长阶段，2017-21年公司“两机”业务收入复合增速约81.6%。“十四五”期间，国内航空航天产业需求旺盛，公司仍将深度受益；我们预计公司2022-24年“两机”业务收入7.1/10.1/14.6亿元，同比增长38%/43%/45%。 核电建设或将提速，公司核电业务高增长可期。核电领域，公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，22年新批10台核电机组，项目核准速度明显加快，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来5-10年市场空间。预计公司2022-24年核电业务收入3.1/4.2/5.7亿元，同比增长3%/35%/35%。 公司规模效应带动盈利能力提升明显。22年前三季度公司综合毛利率37.99%、同比+2.6pct；净利率13%、同比+3.88pct。预计公司随着高毛利率的两机及核电业务收入占比不断提高，规模效应下公司盈利能力有望持续提升，预计2022-24年公司毛利率分别为38.2%/39.1%/40.1%。 盈利预测、估值与评级考虑到4Q22受疫情小幅影响以及公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目为公司增加非经常性损益约1.1亿元。我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至4.0/4.9/6.3元（原为5.3/5.9/7.6元），公司股票现价对应PE估值为37/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。

1月 3日，公司发布 22年全年业绩预告，22年公司实现收入3.9-4.0亿元（同比+28%-32%）、归母净利润 1.30-1.46亿元（同比+60%-80%）；单 Q4实现收入 1.22-1.37亿元（同比+28%-41%）、归母净利润 0.28-0.45亿元（同比+33%-113%），符合预期。 产品结构持续优化，盈利能力维持高位：根据公告数据测算，预计 22年公司全年净利率在 32%-37%，较强盈利能力主要得益于 1）高端产品占比提升：22Q1-Q3公司高端产品占比达 17%，拉动四大主力产品平均单价提升 22.67%，预计全年高端产品占比有望超过20%；2）射频类仪器放量拉动毛利率：射频类产品市场空间大、毛利率高，22Q1-Q3公司射频微波信号发生器境内收入同比+104.2%，带动整体盈利水平。3）境内市场进口替代加速：22Q1-Q3境内市场营收同比+79.9%，其中境内工业市场同比+131.8%；高端仪器国产替代空间大，境内市场收入高增长为业绩持续增长提供保障。 成功自研前端放大器芯片，为后续新品发布提供技术支撑。公司正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专用芯片 SFA8001，该款芯片带宽达到 8GHz、1.9nV/√Hz 的低噪声密度，协助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号；本次自研芯片发布使得公司成功在数字示波器领域实现了从“0”到“1”的突破，并为后期发布更高带宽示波器提供技术积累。 攻克芯片壁垒，看好公司产品结构持续优化。随着新款芯片逐步落地，预计明年有望顺利推出 8GHz 带宽示波器，高端产品均价、毛利率更高，随着高带宽的示波器发布，预计公司高端产品占比有望持续提升，盈利水平有望维持高位。 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计 2022-2024年 公 司 营 业 收入 为 3.97/5.67/7.78亿元 ， 归 母 净利 润 为1.36/1.86/2.59亿元，对应 PE 为 73/53/38X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

12月28日，公司发布4GHz带宽、12bit高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品、带宽达到8GHz的自研数字示波器前端放大器芯片SFA8001、5GHz有缘差分探头SAP5000D系列产品。 新款高带宽数字示波器发布，高端产品有望打开新市场。公司正式发布4GHz带宽、12bit高分辨率示波器，新款示波器具有1Gpts长存储深度和100万帧/秒高波形捕获率、丰富的测试功能，助力公司在高端数字示波器市场发力；按带宽分类，高带宽示波器市场空间更大，随着该款新品不断得到下游验证，公司在高端示波器市场的市占率有望不断提升。 成功自研前端放大器芯片，为后续新品发布提供技术支撑。公司正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，该款芯片带宽达到8GHz、1.9nV/√Hz的低噪声密度，协助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号；本次自研芯片发布使得公司成功在数字示波器领域实现了从“0”到“1”的突破，并为后期发布更高带宽示波器提供技术积累。 产品结构有望进一步优化，带动整体盈利能力。根据公司公告，22年1-9月公司高端产品营收同比增长119%，高端产品占比提升至17%，四大主力产品平均单价提升22.7%，受益高端产品放量，22Q1-Q3公司毛利率和净利率分别达到57.6%和37.6%，盈利能力同比明显优化；本次4GHz带宽高端示波器发布有望进一步提升高端示波器收入占比，提升公司整体盈利水平。 我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为4.37/6.33/8.80亿元，归母净利润为1.36/1.77/2.36亿元，对应PE72/55/42X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

投资逻辑 数控系统市场空间大，公司高端数控系统国内领先，市场份额持续提升：根据我们测算，21年国内数控系统市场空间约 216亿元人民币，市场主要被发那科、西门子等海外品牌占据，国产替代大有可为。根据公司公告，20年公司在国产高端数控系统中市占率 50%，处国产品牌第一，技术实力国内领先。18至 21年公司数控系统与机床业务收入实现高增长，增速分别为16.89%/51.87%/35.32%，公司国内市占率从 18年 1.31%提升至 21年3.89%，份额持续提升。 卓尔智造集团成为公司控股股东，资金支持/机制优化加速公司成长：经过校企改革，19年 11月公司控股股东由华科资产变为卓尔智造集团，目前华科资产持股比例持续下降，民营控制权持续加强。卓尔智造一方面为公司带来资金支持，21年 5月认购 4.28亿元定增，用于高性能数控系统技术升级及扩产项目，加速公司数控系统业务发展；一方面优化公司管理机制，缩短重大事项决策链，管理机制更加灵活，运营更加市场化， 在市场推广、费用管控等方面有望持续优化。 数控系统国产替代加速，公司有望释放利润弹性：数控系统作为国家重点战略物资推进“自主可控”势在必行，根据工信部信息，国产高档数控系统在国产机床中市占率由专项实施前的不足 1%提高到 31.9%，而目前支持政策持续加码，国产替代有望加速。伴随数控系统国产替代推进，公司 23/24年收入有望实现高增长，费用端公司成立成本管控委员会加强内部费用控制，后续费用率有望持续降低，我们预计公司 22至 24年净利率分别为0.1%/5.2%/8.6%，利润弹性有望逐步释放。 盈利预测与投资建议 预 计 22至 24年 实 现 归 母 净 利 润 0.01/1.11/2.38亿 元 ， 对 应 当 前PE4040X/44X/20X，结合公司可比公司估值水平，同时考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，给与 23年60XPE，对应目标价 33.49元/股，首次覆盖给与“买入”评级。 风险 国产替代进展不及预期、3C 需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。