扣非后归母净利润同比略增,符合预期。根据公司年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.83亿元、5.78亿元、4.38亿元,分别同比+0.66%,+14.21%、+2.03%;基本每股收益为0.8225元/股,同比提升14.21%。符合预期。 垃圾发电稳步增长,污水处理因提标影响产能,项目拆迁贡献大额处置收益。公司有两大主业,分别是垃圾焚烧发电和污水处理。根据公告,2018年共计入厂垃圾637.16万吨,同比增长11.83%,垃圾焚烧上网电量19.43亿度,同比增长9.74%。与2017年同期相比,2018年洛阳垃圾焚烧项目(1500吨/日)贡献收入,部分抵消了宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营权提前终止的影响。2018年公司的污水处理量5.68亿吨,同比减少15.9%,预计与公司上海竹园第一污水处理厂提标改造导致产能受限有关。公司非经常性损益1.40亿元,其中资产处置收益变动同比增加1.54亿元,主要是成都洛带垃圾焚烧项目拆迁所致。 市场开拓硕果累累,业绩增长奠定坚实基础。公司2018年以来加大市场开拓力度。在垃圾焚烧发电领域,公司先后中标宁波奉化项目(1200吨/日)、上海天马二期(1500吨/日)、漳州蒲姜岭项目二期(750吨/日)、金华项目(3000吨/日)、晋中项目(1200吨/日),成都宝林项目(1500吨/日)。在市政污水方面,公司新增成都温江项目,处理规模6万吨/日,总投资1.42亿元。在危废医废方面,新增四川南充项目,处置规模6.6万吨/年。在土壤修复方面,公司也中标多个调查和评估类项目。在固废资源化方面,新增松江区湿垃圾资源化项目,总规模530吨/日;松江区建筑垃圾资源化处理工程项目,总规模1800吨/日,公司市场开拓硕果累累。 拟发行可转债,有望获得资金支持,集团资产存注入预期。公司公告拟发行可转债募集不超过21.7亿元,募资用于天马二期、威海文登、蒙城、成都宝林等垃圾焚烧项目以及松江湿垃圾、建筑垃圾资源化项目,有望为公司发展带来资金支持。公司为上海城投集团旗下唯一环保上市平台,集团资产存注入预期。据公告,上海城投承诺,在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下,以及取得相关资产少数股东同意的情况下,将按照符合市场惯例的合理估值水平,在上海环境上市后的3年内,将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收EPS分别为0.93元、1.10元、1.19元,对应PE为18.2x、15.4x和14.2x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。

事件:根据公司披露的年报,2018年实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;归母净利润14.39亿元,同比减少17.42%。单就四季度而言,公司实现营收438.72亿元,同比增长5.57%;实现归母净利润-5.50亿元。全年业绩较去年同期显著下降,业绩略低于预期。 利用小时数和装机量增加及电价上调是营收增长主因。根据公告,公司2018年的发电量同比增长9.12%,供热量同比增长22.73%,保持强劲增长势头。考虑到近两年国内新增火电机组的规模较小,全社会用电量保持高速增长,发电量的增长主要得益于利用小时数的增加以及电站并表。公司境内电厂平均利用小时为4208小时,同比上升257小时,其中燃煤机组利用小时为4340小时,同比增加146小时。装机量方面,2018年公司新投产发电容量共653兆瓦,风电和光伏分别为482兆瓦和171兆瓦。此外,随着去年7月1日开始多地区上调煤电标杆电价1-2分/Kwh,煤电机组受益明显。2018年公司中国境内电厂平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时,同比增长1.08%。 燃料价格上升,电力市场化比例提升,人力支出提升及投资收益下降等因素拖累公司业绩。根据公告,在燃料成本方面,2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元/兆瓦时,同比上涨4.85%,燃料成本较上年同期增加118.12亿元,煤价同比上升使得燃料成本相应增加20.98亿元,电量上升使得燃料成本相应增加88.24亿元。电力市场化稳步推进,2018年公司的市场化电力同比增加近500亿度,考虑到市场化电力的折价在3-4分/Kwh,部分拉低了公司的上网电价。同时,公司的人工成本和管理费用分别较上年同期增加10.73亿元和2.9亿元。投资收益方面,去年同期投资收益21.7亿元,2018年全年仅有15.7亿元。此外,其他多方面因素也对全年业绩带来一定的拖累。公司自2018年1月1日起开始缴纳环境保护税及水资源费费改税的试点范围扩大,公司的环境保护税与水资源税分别同比增加2.6亿元和1.1亿元。多方面因素共同导致公司业绩低于预期。 顺利完成A股定增,静待大规模风电项目投产和煤价下行驱动业绩增长。公司于2018年10月17日发布公告,顺利完成A股定增,发行4.98亿股并募集资金32.6亿元,主要用于投向广东谢岗燃机项目、江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目、海南洋浦热电项目和江西瑞金二期火电项目,新增装机390万千瓦装机,公司的装机规模有望进一步增长。按照公司的经营计划,2019年风电的资本开支计划为240亿元,同比增长240%。煤价方面,2018年由于用电量增长及动力煤需求超预期,加之环保、安全检查等因素影响优质煤炭产能释放,进口煤也受到一定程度的限制,导致煤价持续处于高位。若宏观经济后期保持稳中偏弱态势运行,届时煤炭需求会逐步走弱,而煤炭产能的陆续释放和煤炭进口的放松限制会使煤价加快回归绿色合理区间,公司的火电占比高,具备煤价高弹性特点,有望直接受益于煤价的下行。此外,公司的现金流较好,在政府严控新增装机的背景下,新的资本开支小,持续性分红有保障。根据公告,公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,凸显其防御功能。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为10%、8%、6%,归母净利润分别为31.5亿元、55.9亿元和84.3亿元,看好公司业绩的改善。 风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。

事件:公司3月19日发布18年年报,全年实现营收125.65亿元,同比增长12.55%;归母净利润实现24.66亿元,同比增长5.2%;扣除美国石膏板事项所有相关诉讼费用的归母净利润为27.21亿元,同比增长10.03%。 石膏板主业稳步增长,产能提升至25亿平米:按产品分类,石膏板产品全年实现收入109.33亿元(占比87.01%),同比增长10.62%;龙骨产品全年实现收入11.30亿元(占比9%),同比增长26.85%;其他产品全年实现收入4.35亿元(占比3.46%),同比增长28.30%。子公司方面,泰山石膏2018年实现营收88.54亿元,同比增长8.23%,净利润实现16.61亿元,同比下降5.60%。截止2018年底,公司石膏板已投产产能达到24.7亿平方米;石膏板产量为18.83亿平米,同比增长3.12%;石膏板销量18.69亿平米,同比增长2.64%,整体产销率达到99.26%。 销售毛利率略有下降,原材料涨价为主要原因:公司18年销售毛利率为35.32%,较上年下降1.96个百分点,但仍为历史较高水平。石膏板产品毛利率为37.29%,较上年下降1.75个百分点,主要原因为石膏板原材料占营业成本比重较高为65.15%,原材料整体较去年同比增长17.72%。公司18年销售费用同比增长10.62%;管理费用同比增长13.08%,其中人工成本及折旧费增长较明显;财务费用同比下降61.55%,主要原因为子公司所借款项减少。18年公司持续加大研发力度,研发费用共计3.66亿元,同比增长43.56%。公司18年销售净利率为19.74%,因三费整体呈下降趋势,降幅较毛利率收窄。 泰山石膏与美国石膏板诉讼Amorin案部分原告达成和解,和解费预计约1.9亿元:自2009年起美国多家房屋业主及房屋建筑公司,针对包括北新建材、泰山石膏在内的数十家中国石膏板生产商提起诉讼,以石膏板质量问题为由要求赔偿其相关损失,其中Amorin案的原告涉及佛罗里达州、路易斯安纳州及佛罗里达州等约2995户。公司及泰山石膏积极聘请境内外律师就该案件予以应诉,本次和解的案件为佛罗里达州南区法院审理的Amorin案。泰山石膏综合考虑诉讼成本等各方面因素,目前与不超过498户的原告达成和解,预计其支付的最大和解金额共计2771.38万美元,此款项已作为预计负债一次性计入公司18年度合并报表中,影响18年净利润1.90亿元。公司及子公司泰山石膏18年度共产生诉讼事项的律师费、和解费、差旅费等共计2.54亿元。 全国石膏板产能布局加快,缩短物流半径降低制造成本:截止2018年底,公司在建工程较年初增长107.69%,主要因为子公司在建项目投入持续增加所致。为加大对石膏板业务的投资和布局,公司在18年与山东万佳建材共同出资,在山东省设立合资公司梦牌新材料公司。 该合资公司分别对安徽万佳、平邑县万佳增资,收购宣城万佳100%股权、临沂梦牌木材生产设备及宣城千川建材全部商标,目前已具备1.9亿平方米的石膏板产能。根据公司最新公告,子公司泰山石膏拟在湖北宜昌投资建设综合利用工业副产石膏年产5000万平方米纸面石膏板生产线项目,以及在山东泰安投资建设年产40万吨护面纸生产线及配套环境设施和热电联产项目。该项目建成后将提高泰山石膏护面纸的自给率,有效降低制造成本。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为11.5%、11.6%、11.6%,净利润增速分别为21.7%、17.2%、14.1%,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:各地项目投产进度不达预期、原材料价格波动对业绩影响不确定性。

区域生态园林龙头,订单放量助力业绩增长:公司作为天津地区生态园林龙头,主营生态修复和园林绿化工程施工、苗木种植和绿化养护等业务,旨在为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司作为国家级高新技术企业,连续多年入围全国园林绿化行业前20强。2017年上市以来,公司立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局,充分利用核心城市资源优势,建立跨区域经营管理体系。2019年年初至今,公司新中标订单合计超过15亿元,已超过2018年全年新签订单的两倍。公司订单的放量,为公司业绩高增奠定坚实基础。 财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2018年9月末,公司货币资金2.22亿元,可供出售金融资产0.02亿元,二者占公司总资产的10.5%;如果加上公司此前购买的一年内到期的理财产品,公司可自由支配的现金超过9.5亿元,占总资产的45%。从负债端看,截至2018年9月底,公司偿还了所有有息负债,短期借款和长期借款余额均为零,未发行任何债券。应付账款及应付票据合计3.14亿元,占比14.8%。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2016年-2018Q1-3公司销售净利率分别为25.2%、25.7%、22.8%,远超行业平均值。 货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:公司的资产负债率全行业最低,货币资金充足。截至2018年9月底,公司的资产负债率低于20%,为全行业最低,且没有有息负债。若剔除应付账款,负债率在5%左右,远小于其他大中型园林公司40%-50%的负债率。后续可用财务杠杆空间大,有利于增强公司业绩弹性。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价26.0元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为-26.4%、52.0%、36.4%,净利润分别为1.52亿元、2.15亿元、2.93亿元,对应市盈率分别为21.8倍、15.5倍和11.3倍。 风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境恶化风险。

构建智能装备四大产品系列,拓展产业链关键环节:公司拟作价9.68亿元购买轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权,本次交易后公司在原有铁路运行安全检测系统业务上,新增智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等智能装备产品。如顺利完成收购,公司智能装备产业链将得到有效延伸,康拓红外原有产品应用于信息传感及感知;轩宇空间为行业用户提供控制系统及其部组件产品,并实现针对不同行业的测试仿真系统;轩宇智能为特殊行业提供控制与自动化执行系统集成。 大股东优质资产注入,打造航天五院智能装备上市平台:根据《上海证券报》报道,2016年航天科技集团高层曾表示,集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,按照净资产口径统计,2017年航天科技集团资产证券化率为23.41%,仍存在较大提升空间。502所(北京控制工程研究所)为航天五院旗下从事航天器制导、导航与控制系统、推进系统的专业研究所,轩宇空间和轩宇智能为502所的全资子公司,此次通过向上市公司注入502所的核心技术及业务,公司将成为航天五院的智能装备上市平台。我们预计公司未来有望继续吸收集团相关资产,持续提升公司盈利能力。 航天投资参与配套资金,建设多领域智能装备项目:公司拟向航天投资等不超过5名投资者募集金额不超过7.94亿元,募集股份不超过本次发行前总股本的20%,航天投资认购金额比例不低于20%且不超过2亿元。本次募集资金将用于轩宇空间及轩宇智能的顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目、智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目、新一代智能测控仿真系统研发及能力建设项目、智能微系统模块研发及能力建设项目、特种机器人研发及能力建设项目等。 投资建议:2017年,轩宇空间、轩宇智能分别实现归母净利润3748.76、574.26万元,预计2018年两家公司将分别实现扣非净利润5209.14、1049.89万元。如按照两家标的公司2018-2019年增速均为30%计算,公司新增智能装备业务2018-2019年有望实现扣非归母净利润6259.03、8136.74万元;同时公司传统业务将保持稳定增长态势,2018-2019年预计传统业务归母净利润可实现7690.27、8212.92万元,则公司完成收购后2018-2019年整体归母净利润可实现1.39、1.63亿元。 如按照现价进行配套融资,则完成发行股份购买资产并募集配套资金后公司总股本将增加至5.45亿股,2018-2019年对应EPS分别为0.26、0.30元,业绩得到明显增厚。 如不考虑收购交易完成,我们预计公司2018-2020年归母净利润将实现0.77、0.82、0.86亿元,对应EPS分别为0.20、0.21、0.22元。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:收购进展不达预期,铁路安全检测业务发展不达预期。

事件:公司发布2018年一季报,一季度实现营收21.41亿元,同比增长2.54%,归母净利润7066.47万元,同比下降0.49%。 营收及净利润基本持平,销售毛利率创近5年新高:公司直-9系列、武直-10零部件等主要产品目前交付稳定,一季度营收及业绩水平较上年基本持平。公司一季度销售毛利率上升至14.18%,为近5年同期最高水平,主要原因为产品量产持续稳定,固定成本逐渐摊薄;一季度销售净利率为3.30%,同比有所下降,主要原因为管理费用同比增加2349.76万元,预计为同比加大研发支出。 存货处于历史高位水平,关注下半年新机型定型及列装进展:截止3月底公司存货为127.87亿元,同比增长6.64%,处于历史高位水平。同时公司此前公告的18年对航空工业集团关联方出售商品上限金额为151.76亿元,同比增长40.28%(与17年实际值相比)。我们认为公司存货准备及关联交易上限金额大幅提升,预示着公司新机型有望下半年实现定型列装、18年订单将发生较大改善。 变更应收账款计提准则,或对全年利润产生积极影响:为适应航空装备主机厂回款特点及正常信用期,公司拟从2018年1月1日起,对应收账款坏账准备计提比例进行变更。本次变更减少短期内坏账计提准备增加中长期坏账计提准备,具体包括将1年内应收账款坏账计提比例由3%降低为0%,将1年期以上应收账款计提准备提高至10%-100%。根据公司2015-2017年各期年报显示,1年内应收账款余额分别为30.09亿、15.83亿、14.91亿,占应收账款总额比例分别高达84.34%、83.20%、79.89%。按照变更后会计方法计算,2015-2017年平均每年坏账计提准备可减少6038万元,利润总额可增加6038万元,因此我们预计该项会计准则的变更将对2018年度公司利润产生积极影响。 变更收入确认会计政策,全年收入确认时间将有所分散:根据财政部《企业会计准备第14号-收入》规定,在境内外同时上市的企业及在境外上市并采用国际财务报告准则的企业,自2018年1月1日开始施行新的收入确认原则。按照变更后会计准则处理方法,公司对合同需进行时段内履行或时点履行的判断,如在某一时间段履行的合同,按照累计实际发生合同成本占合同预计总成本比例来确认收入。本次收入确认准则调整后,公司部分航空产品收入确认改为时段内按进度确认方法,预计全年收入确认时间将相对分散,更能够真实反映公司产品交付进程。 全年关注航空装备主机厂及配套企业,陆军转型“立体攻防”提升直升机需求:2018年航空装备主机厂存在较大机会,且根据军品采购五年规划“前松后紧”特点,18年将是总装类厂商订单集中体现时期,航空装备主机厂的业绩相对确定性较高。在直升机市场方面,陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要力量,未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力。根据詹姆斯敦基金会预测,未来我军将为13个集团军和新疆军区、西藏军区各配备一个陆航旅,共15个陆航旅,每个陆航旅装备近百架直升机。我们预计新增及更新换代需求加总,我国军用直升机中长期需求缺口至少为1000架。 投资建议:公司作为国内直升机龙头企业值得持续关注,我们预计2018年为公司业绩拐点,未来几年公司有望保持15%以上年均增速。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.29亿、6.36亿、7.79亿元,EPS 分别为0.90、1.08、1.32元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新机型列装不达预期、会计准则影响程度不确定性。

事件:公司发布2018年一季报,一季度营收实现52.51亿元,同比增长67.65%,归母净利润2700.99万元,同比增长130.76%。 17年产品延期交付,营收同比大幅提升:2017年四季度公司部分产品因生产进度延期而未交付,今年一季度该部分产品实现交付并确认收入,带动公司营收及归母净利润实现大幅提升。参考公司2016年一季报及中报情况,2016年一季度公司曾因产品交付延期导致营收业绩增速超过50%,随后中报公司营收恢复至14.34%增速,因此我们预计公司18年中报营收及净利润增速将恢复至稳定水平。 存货及应收账款增至历史最高水平,运-20今年或将实现量产:截止3月底,公司存货上升至160.74亿元,较年初增长22.38%,较去年同期增长5.38%;应收账款上升至110.52亿元,较年初增长23.88%,较去年同期增长133.08%。预计公司在为运-20量产做充分准备,运-20是我国自主研发的新一代重型军用运输机,于2016年成功列装部队,目前正处于小批生产阶段。根据公司产能及客户需求量判断,我们预测未来15年运-20总需求约200架,预计高峰期公司可年产10-15架,按照单价12亿元计算,每年上市公司至少新增收入120亿元。 军机业务:空军装备加速建设,运输机及轰炸机需求量提升公司是我国唯一的运输机、轰炸机主机厂商,主要机型产品包括运-8、运-9、运-20、轰-6K等。随着空军战略转型“空天一体、攻防兼备”,以及深入开展海上方向实战化军事训练,空军装备迎来加快建设的重要时期。根据人民日报报道,4月26日空军出动轰-6K、多型预警机、多型歼击机等多种战机,从多个机场起飞开展海上方向实战化军事训练。其中轰-6K等多型战机编队飞越宫古海峡和巴士海峡,实施“绕岛巡航”训练课题。我们预计受益于空军战略转型及实战化训练的推动,公司所生产的运输机及轰炸机将迎来产量的提升。 民机及零部件业务:短期增速稳定,长期想象空间较大公司民机业务主要为自主研发涡桨支线飞机,产品包括新舟60/600系列以及在研的新舟700系列。同时公司承担我国大量飞机零部件制造任务,包括大飞机C919和AG600部分部件、ARJ21飞机85%以上制造量、飞机起落架及制动系统等。根据航空工业集团报道,2018年ARJ21飞机生产任务由原来每年2架机提升至年产10架机,中航飞机4月17日向中国商飞交付ARJ21飞机120架机中后身上部组件,显示出公司对该机型部件已具备稳定交付条件。未来受益于“一带一路”政策影响,民机产品可在国际市场取得一定份额,想象空间较大。 PS估值优势明显,与美国主机厂相较存在100亿市值修复空间:公司营收规模较大但利润水平较弱,选取PS估值较为合适,公司对应18年和19年的动态PS分别为1.52倍、1.34倍,显著低于其他航空装备主机厂。我们预计随着军品定价机制改革落地以及公司取得军品交付资质,公司净利润率将会有较大提升,PE估值存在改善空间。同时我们选取美国5家主要军工主机厂PS均值为1.95倍,而公司PS仅为1.68倍,如恢复至美国军工主机厂估值均值水平,公司市值至少存在100亿元上升空间。 投资建议:随着军改影响的逐渐削弱,我们认为2018年军工行业订单将有较大改善。航空装备产业链将是我们关注的重点,其中订单相对确定的主机厂为首选标的。公司作为我国轰炸机和运输机的唯一上市平台,18年预计将受益于新机型订单的改善。我们预计公司2018年-2020年归母净利润为5.31、6.28、7.51亿元,净利润增速分别为12.6%、18.3%、19.6%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为23元。 风险提示:军品采购缩减风险;运-20列装不达预期;ARJ21及新舟系列发展不达预期。

军工央企控股的典型混合所有制公司,集团资产证券化运作平台 公司是军工央企控股的混合所有制典型公司,17年底航天科工集团及一致行动人合计持股29.42%,其中由南京长峰25名核心管理人员及技术骨干出资设立的员工持股平台基布兹、康曼迪控股持有10.06%股权,公司代总经理、南京长峰总经理王文海在持股平台中持有28.89%的股权。公司定位为航天科工集团新产业新技术发展平台,也是集团资产证券化的运作平台,但目前集团及一致行动人持股比例较低,后续有望陆续承接集团相关资产。 内生外延并重,以电子信息科技为核心打造5大业务公司是航天科工集团旗下军工业务占比最高的上市公司,目前军品占比75%,且作为航天系最纯正的国防信息化标的,通过持续实施并购战略,已明确电磁科技工程、指控通信、信息安全、微系统、海洋信息装备等5大军工业务方向。其中: 电磁科技工程业务是主要利润贡献点,电子蓝军、军用仿真、电磁安防等业务在技术、市场上均具有显著协同效应。南京长峰是电子蓝军唯一标的,并收购江苏大洋65%股权成为靶船总体单位。电子蓝军业务收入主要来自各院所内场射频仿真试验系统不断更新换代以及外场靶船等消耗,考虑到更新换代需求、系统集成度提高提升费用,我们预计仅内场测试每年市场空间至少在10-20亿元并稳步增长。随着复杂电磁环境下战技指标考核要求,各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题,预计公司电子蓝军业务或将实现30%左右的高速增长。仿真公司联合作战模拟推演系统是国内第一套真正具有实战意义的对抗模拟推演系统,成功应用于联合作战演习,且多项产品完成列装,军品新签合同额大幅增长,为18年增长奠定良好基础。欧地安聚焦军品、专注电磁环境系统建设一体化解决方案,17年国内首个大型锥型暗室成功研制,打破国外技术垄断,预计18年在装备型号增多、实战化训练等推进下有望触底回升。 通信指控业务或重回稳定增长。重庆金美是国内军用战术通信系统核心设备提供商。过去两年军改影响军工通信行业整体增速下滑,但18年海格通信特殊机构用户订单已创历史新高,军改影响削弱、行业回暖或将带来较大业绩弹性,且考虑17年多项通信装备成功中标,并完成两项重大工程项目研制,重庆金美或将恢复稳定增长。 拟收购锐安等3家公司,打造网络信息安全国家队。中美贸易战、中兴被制裁等愈加凸显强军强国、自主可控的重要性。4月20-21日,全国网络安全和信息化工作会议召开,习近平出席并发表重要讲话,指出“没有网络安全就没有国家安全”、“核心技术是国之重器,加速推动信息领域核心技术突破”、“加强网信领域军民融合,网信军民融合是军民融合的重点领域和前沿领域,也是军民融合最具活力和潜力的领域”等。网络信息安全和大数据业务在政策驱动、技术变革、自主可控等因素下催生庞大市场潜力,目前党政军已成为拉动网络信息安全需求的主力军。公司此次通过整合3家公司形成合力,并依托公安部和航天科工集团市场优势,将打造网络安全国家队。根据3家子公司业绩承诺,预计18-20年公司信息安全板块合计净利润分别为1.21、1.45、1.69亿元。 拟成立微系统研究院,实现核心部件的自主可控。公司联合集团相关院所、企业及知名高校,拟投资10亿元设立航天科工微系统研究院,主要提供射频芯片、组件、微系统产品,预计仅在航天科工集团的市场规模就在30-50亿元,后续或通过收并购快速形成核心竞争力。 在手现金充裕,18年存在业绩弹性 18年1季度公司实现营收5.18亿元,同比增长24.24%,归母净利润7978.78万元,同比增长28.67%。预计随着军改影响逐步削弱、全军大抓实战化训练、信息化建设稳步推进,公司电磁科技工程、通信指挥等业务或将保持整体30%左右的增速。18年1季度公司在手现金16.34亿元,且过去两年每年基本保持近2亿元的经营净现金流,为公司后续业务拓展奠定了良好的基础。 投资建议:公司是集团资产证券化的运作平台,目前集团及一致行动人持股比例较低,后续有望陆续承接集团相关资产。公司是航天系最纯正的国防信息化标的,军品业务占比高达75%以上,将充分受益于我国武器装备更新换代+信息化建设+自主可控需求。公司是电子蓝军等电磁科技工程业务的稀缺标的,电子蓝军业务或将保持30%左右的高速增长,过去两年受到军改影响较大电磁安防、指控通信等军工业务,预计18年随着新产品定型或将重回快速增长通道,并通过此次收购打造网络信息安全国家队。不考虑此次发行股份购买锐安等3家信息安全公司资产,我们预计公司18、19年的净利润分别为3.63、4.61亿元,EPS分别为0.25、0.32元,对应PE分别为42、33倍。考虑此次发行股份购买资产及配套融资发行后总股本16.46亿股,对应总市值177.13亿元,拟收购3家标的18、19年净利润分别为1.21、1.45亿元,备考净利润分别为4.84、6.06亿元,EPS分别为0.29、0.37元,对应备考PE分别为37、29倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期;收并购不及预期

事件:公司3月31日发布17年年报,重大资产重组后沈飞集团纳入合并报表范围,上市公司全年共实现营收194.59亿元,同比增长8.82%;归母净利润实现7.07亿元,同比增长25.58%。 沈飞集团净利润同比增长20%,2017年业绩承诺均已完成:沈飞集团于2017年完成重组上市,与中航飞机、中直股份形成航空装备三大主机厂平台。集团经营数据整体纳入上市公司全年报表,扣除原中航黑豹股份有限公司在2017年1-11月实现的11亿元营收,沈飞集团在2017年实现营收183.59亿元,同比增长9.76%;扣除原中航黑豹2017年1-11月实现的净利润5884.37万元,沈飞集团在2017年实现净利润约6.45亿元,同比增长21.89%。沈飞集团(母公司)、沈飞物流装备、沈飞线束2017年扣非归母净利润分别实现6.04亿、427万、417万,均已实现2017年业绩承诺。 上市公司2017年共产生3.37亿元非经常性损益项目,主要原因为本年度产生非流动资产处置损益1.19亿元,以及同一控制下企业合并产生子公司期初至合并日净损益为2.06亿元。因此本年度非经常性损益主要为会计处理原则导致,对公司业绩质量无影响。 航空制造业毛利率大幅上升,净利率达到5年来最高水平:根据公司年报披露,航空制造业毛利率为9.58%,较上年增加1.08个百分点,主要原因为新机型逐渐量产单位产品固定成本有所下降。沈飞集团2013-2016年净利率为2.14%、2.77%、3.18%、3.16%,17年净利率为3.51%,为近5年来最高水平。公司17年管理费用增幅较大,主要原因为研发支出持续上升,全年公司共发生1.62亿元研发支出,同比增长25.88%,已在本期全部费用化。 2018年经营目标净利润预计实现7.18亿元:公司制定2018年经营指标,计划实现营收196亿元,实现净利润7.18亿元。如能顺利实现指标,较沈飞集团17年数据相比,预计营收同比增长6.76%,净利润同比增长11.32%。2018年公司将继续按计划完成航空防务装备的科研及生产任务,按国内外客户需求完成民机零部件配套项目。此外,公司本次重大资产重组共募集配套资金净额为16.44亿元,承诺投资项目为“新机研制生产能力建设项目”,项目预定可使用状态日期为2020年11月27日,我们预计2018年新机型研发将取得较大进展。 歼击机迎来十年换代时期,沈飞将直接受益于订单改善:沈飞产品谱系以重型歼击机为核心,主要产品包括歼-11系列、歼-15、歼-16和歼-31。歼-11系列为争夺制空权的重型战斗机;歼-15是我军第一种舰载歼击机,技术优势突出;歼-16将成为海空军实现对地对海攻击的主力机型,是公司未来一段时间最主要增长点;公司新一代研制战机FC-31有望改进成为下一代舰载机。随着海空军远海作战装备需求的大幅提升以及实战训练不断增加,我们预计未来十年我国歼击机将新增1000架。沈飞将受益于新机型的持续列装量产,业绩进入中高速稳定增长时期。 投资建议:随着军改影响的逐渐削弱以及军品五年采购计划“前松后紧”的周期性影响,2018年军工行业订单及回款将持续改善,航空装备主机厂是我们重点关注的首选标的。公司作为A股歼击机行业唯一平台,预计将直接受益于订单改善,业绩确定性较大。考虑到公司17年业绩基数较大以及2018年经营目标增速,我们将此前业绩预测下修5%,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.87、9.27、10.93亿元,对应EPS分别为0.56、0.66、0.78元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.00元。

17年年报显示存货预收大幅提升,关联交易额度迅速增长:公司2018年3月17日发布年报,17年实现营收120.48亿元,同比下降3.78%; 实现归母净利润4.55亿元,同比上升3.69%。18年将成为公司业绩拐点,年报数据显示公司可能正处于新机型预投产阶段。截止2017年底,公司存货共计达到128.38亿元,同比增长22.28%,预收账款余额为47.30亿元,同比增长92.09%。同时公司预计18年对航空工业集团关联交易出售商品上限金额为151.76亿元,同比增长40.28%(与17年实际值相比)。随着军改影响的逐渐削弱及新机型的定型批产,我们预计公司18年订单将发生较大改善、业绩增速明显。 航空工业直升机板块唯一上市平台,标的稀缺性显著:2013年公司通过完成并购重组,将航空工业直升机板块的零部件生产及民用直升机整机业务整合注入到上市公司体内,成为航空工业集团直升机板块唯一上市平台。公司核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,经过多年的产品型号更新换代已形成较为完善的直升机谱系,同时在直升机和固定翼机的研发制造、复合材料零部件转包生产以及航空螺旋桨制造方面也拥有核心竞争力。 陆军转型“立体防攻”战略,提升军用直升机需求量:未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力,陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。根据FlightGlobal数据统计,2017年我国拥有在役军用直升机共884架,仅为美国军用直升机保有量的16.29%。根据美国詹姆斯敦基金发文称目前我国陆航部队有11个陆航旅和1个陆航团,我们预计到2020年将拓展到至少15个陆航旅,我国军用直升机将至少有500架的需求缺口,我国军用直升机市场空间约为88.49亿美元。 武装直升机多机型稳步列装,在研10吨级通用直升机为未来主要看点:武直-10是由昌飞集团设计研发的我军第一种专业武装直升机,目前解放军所有陆航作战部队全部列装该款国产攻击型直升机,预计未来仍是军队主要采购品种。直-8是我国目前运载能力最强的直升机,直-9直升机是我国军用直升机中数量最多、品类最全的型号,两种机型批量生产多年目前处于稳定阶段。哈飞自主研制的10吨级通用直升机备受关注,有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力,我们预计列装后将成为我军直升机的主力机型,以及公司未来主要业绩增长点 通航市场前景广阔,国产AC系列蓄势待发:公司着力丰富民用直升机产品谱系,包括1吨级AC310直升机、2吨级AC311直升机、4吨级AC312直升机、7吨级AC352直升机和13吨级AC313直升机。根据rotorspot数据统计,美国民用直升机数量已超过14000架,我国民用直升机仅有909架,并以欧美公司生产机型为主,国产化空间较大。我们预计随着低空领域的逐渐放开,民用直升机的需求量年均增速为20%。同时公司研制的运-12轻型固定翼运输机是我国出口国家最广、数量最多的民用飞机,运-12F是已取得FAA认证的新一代通用支线涡桨飞机,“哈飞通用”的成立将有力推进运-12和运-12F的发展。 投资建议:考虑到通用直升机的列装预期,以及“十三五”末军品订单的集中体现,我们认为公司作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2018-2020年净利润分别为5.29亿、6.36亿、7.79亿元,2018-2020年EPS分别为0.90、1.08、1.32元,维持“买入-A”评级,6个月内目标价上调至55.00元。 风险提示:新机型列装不达预期、陆航旅建设速度不达预期

传统机型交付有所下降,新机型销量稳步上升:2017年公司持续“一机多型”发展格局,航空制造板块营收共计实现118.31亿元,占整体收入98.20%。公司拥有4个报告分部,分别为哈尔滨分部(直9系列、直19系列、Y12轻型多用飞机等产品)、景德镇分部(直8系列、直10系列、直11系列、AC系列等产品)、保定分部(航空螺旋桨和风机等产品)和天津分部(公司管理及销售维修等业务)。2017年景德镇分部实现营收84.18亿元,同比增长6.92%;哈尔滨分部实现营收34.36亿元,同比下降17.08%。 景德镇分部负责生产的直8系列改进型丰富,直-8G(高原型)为最新列装机型。根据美国国际航空在线2018年1月报道,中国军队已引入昌飞生产的直-8G运输直升机,该机型在传统直-8运输直升机上做了大幅改进,可在高海拔地形复杂地区提供有力火力支援。景德镇分部负责提供配件的武直-10,是我军第一种专业武装直升机,预计未来仍是我军配置的主要品种。 盈利能力显著提升,毛利/净利率均达到历史最高水平:公司2017年销售毛利率为15.34%,为历史最高水平,主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升,且批量生产大幅降低营业成本。公司2017年销售净利率为3.78%,同比增幅略低于毛利率增幅,主要原因为管理费用同比增长8.59%。研发费用为管理费用变动最大因素,2017年公司持续投入新机型研发工作,全年研发支出达到4.09亿元,同比增长59.91%。我们预计伴随公司新机型产品稳步量产,公司盈利能力具备进一步提升空间。 10吨级通用直升机为公司未来业绩主要增长点:公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司研制多年的10吨级通用直升机,有望今年实现定型及小批量生产,该机型有望比照美国“黑鹰”具备强大拓展能力,可应用于海陆空多军种,列装后预计将成为公司未来的主要业绩增长点。 投资建议:伴随陆航部队对直升机需求的稳步提升,未来公司订单将持续改善。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.29、6.36、7.79亿元,对应EPS分别为0.90、1.08、1.32元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为50.00元。 风险提示:新机型定型进度不达预期、政策不确定性。

沈飞集团完成整体上市,成为A股歼击机行业唯一平台:沈飞集团经过重大重组已完成整体上市,与中航飞机、中直股份形成航空三大主机厂上市平台。沈飞产品谱系以重型歼击机为核心、舰载机为特色,主要产品包括歼-11系列、歼-15、歼-16和歼-31。歼-11系列为重型战机,未来仍将是空军主要配置型号;歼-15是我军第一代舰载歼击机,技术优势突出;歼-16将成为海空军实现对地对海攻击的主力机型,是公司未来3年最主要增长点;歼-31是公司自主研制的第四代歼击机,有望升级成为下一代舰载机。受益于新机型持续列装量产,公司近年业绩进入高速增长时期,近5年归母净利润复合增速达到20%。 我国战机与美俄已处于同一代次,但三四代占比差距较大:歼击机是海空军夺取制空权的主要装备,全球已进入四代歼击机的研发生产阶段。沈飞集团和成飞集团为我国歼击机生产的两大主机厂,目前我国已生产四代战机,从初期仿制逐渐向自主研发过渡。根据《Worldairforce2018》统计,截止2017年底我国在役作战飞机共1523架,保有量居世界第三。我国第四代隐身战机歼-20已少量列装,同美俄无代次差距。但我国二三代战机约各占一半,美国三代机占比已达到90%,我国三四代战机占比存在较大差距。 歼击机迎来十年换代时期,千架需求催生千亿市场空间:空军战略转型“攻防兼备”,从领海防卫线不断向深海岛链突破,远海作战能力成为首要发展目标。作战需求将提升多用途战机和舰载机配置空间,多用途战机可执行对地对海精确打击和夺取制空权等多项任务,舰载机的性能决定着航母舰队的作战实力。随着海空军远海作战装备需求大大提升以及实战训练不断增加,我们预计未来十年正在服役的561架二代机歼-7、歼-8将全部被替换,同时新增450架三四代战机配置空间,因此未来十年我国歼击机预计共新增1000架。结合1000架歼击机单架价格及每小时飞行维护成本,预计未来十年我国歼击机市场空间将达到616.6亿美元。 17年业绩归母净利润预计7.06亿,控股股东一致行动人增持彰显未来发展信心:根据1月26日披露的业绩预增公告,公司预计2017年将实现归母净利润7.06亿元,扣除出售资产和负债所获收益,预计沈飞集团17年归母净利润为6.4亿元,超出市场普遍预期。公司控股股东一致行动人中航科工于2018年2月13日以均价24.673元/股增持公司股份243.05万股,增持后实际控制人航空工业集团及一致行动人持有公司股份共占比75.82%。同时中航科工发布增持计划,自2018年2月13日起6个月将累计增持不超过公司总股份的2%(含本次增持),增持价格不高于30元/股,累计增持金额不低于人民币1亿元。 投资建议:随着军改影响的逐渐削弱以及五年采购计划“前松后紧”的周期性影响,预计公司18年将直接受益于订单改善。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为7.06、8.29、10.52亿,对应EPS分别为0.51、0.59、0.75元,成长性突出。继续给予买入-A投资评级,6个月目标价为40.00元。 风险提示:新机型研发进程不确定性、十三五采购进度不达预期

事件:公司3月5日发布17年年报,全年实现营收92.32亿元,同比增长8.45%;归母净利润实现5.79亿元,同比下降0.71%;扣非归母净利润为5.77亿元,同比增加35.62%。 航空主业稳步增长,民品业务增速强劲:公司2017年超额完成年度计划,营业收入及利润总额分别完成计划的102.48%和108.21%。航空产品全年收入实现54.45亿元(占比58.98%),同比增长4.79%;非航空产品实现营收36.95亿元(占比40.02%),同比增长16.05%。非航空产品中汽车产业实现营收22.69亿元,同比增长14.45%,其他制造业实现营收14.26亿元,同比增长18.70%。 销售毛利率达到历史高位,盈利能力显著提升:公司17年销售毛利率显著上升至26.17%,达到历史最高水平,主要原因为生产规模提升摊薄单位固定成本,预计18年公司将维持较高毛利水平。公司17年销售净利率为6.35%,较上年有所下降,主要受研发费用影响,全年研发投入全部费用化,研发费用对于营收占比提升至3.78%。同时公司17年共产生非经常性损益138.12万元,主要原因为全年获得政府补助1.47亿元,以及精机科技与麦格纳合资事项使得所得税费用增加1.38亿元。 存货同比增长,商誉大幅增加:截止2017年底,公司存货为37.50亿元,同比增长26.05%,随着2018年军工行业订单的整体改善,我们预计18年公司存货将有所下降。公司17年商誉增加2.72亿元,主要来源于两部分:精机科技购买麦格纳汽车系统昆山分公司确认商誉2.62亿元,庆安集团购买西安庆安航空电子有限公司确认商誉950.62万元。 确立2018年营收目标110亿元,利润总额目标10亿元:公司2018年经营目标彰显企业对未来的发展信心,根据17年年报披露,如公司顺利完成目标,18年营收预计同比增长19.15%,利润总额预计同比增长24.72%。18年公司将继续推进专业化整合,建立专业分工和供应配套关系;制定试验验证环境总体建设方案,加快技改项目立项申报;促进供应链效能提升,推进合同履约率的提升。民用航空产品领域,公司将做好C919、AG600、MA700等三大型号的配套工作,完成MA700工作包产品研制,开展CR929宽体客机和重型直升机竞标论证工作。 机电系统专业整合平台,有望直接受益于军工体制改革:根据公司公开交流信息,公司是航空工业航空机电系统专业化整合平台,是机电系统公司旗下唯一上市平台,2017年共有23个子公司纳入合并报表范围。公司通过设立专业化部门,整合内部体系提高资源效率。2016年公司成功收购贵州风雷和枫阳液压,目前公司拟发行可转债项目,根据2017年9月14日公告显示,部分募集资金将用于收购新乡航空100%股权和宜宾三江100%股权。同时机电系统公司下属两个科研院所毛利率较高,随着军工科研院所改制不断深化推进,科研院所资产未来有望逐步实现资产证券化。根据公司2017年3月30日投资者关系活动记录表,公司下属托管的合肥江航目前正在实施混改,待混改完成后按实际情况有望纳入上市公司体系。 投资建议:根据17年年报披露,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一供应商,将直接受益于我国航空装备的快速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.28、9.14、11.19亿元,对应EPS分别为0.30、0.38、0.47元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.00元。 风险提示:航空机电订单不达预期、可转债发行成功不确定性、机电相关资产整合不确定性

事件:中航沈飞26日发布业绩预增公告,预计2017年实现归母净利润7.06亿元,其中沈飞集团2017年1-11月利润构成非经常性损益3.27亿元。 沈飞完成业绩承诺,归母净超出市场预期:2017年上市公司归母净利润主要包含两部分,一是重大资产出售所获收益,二是沈飞集团2017年全年业绩收益。根据中联评估出具的资产评估报告,上市公司出售截止2016年8月31日除上航特66.61%股权的全部资产及负债,共获得收益6147.63万元。由此推算,沈飞集团17年归母净约为6.4亿元。同时,公告披露17年上市公司归母净重述后同比增长25%左右,16年上市公司备考归母净为5.27亿元,可推算沈飞集团17年归母净或为6.6亿元。沈飞集团承诺17-19年扣非净利润不低于6.06、6.48、6.75亿元,以上两种推算结果皆高于沈飞集团17年业绩承诺。此前Wind对公司17年归母净预测中值为6.01亿元,本次业绩预增幅度远超过市场普遍预期。 会计处理原则形成大额非经常性损益,对业绩质量无影响:本期非经常性损益3.27亿元,主要由沈飞集团2017年1-11月利润构成。根据《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号》第十二条规定,同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,计为非经常性损益。本次重大重组事项中,沈飞集团和黑豹公司为同一控制下企业进行合并重组,且沈飞集团资产为2017年11月20日完成资产交割登记,因此产生大额非经常性损益。 军队装备需求提升,歼击机进入加速配置时期:沈飞集团是我国的“歼击机摇篮”,产品谱系覆盖重型歼击机、歼轰机和舰载型歼击机,歼-11系列、歼-15、歼-16和FC-31等机型为沈飞目前主要产品。歼-11BS于2009年列装部队,未来仍将是空军主要配置机型,歼-16作为双座双发歼击轰炸机,预计将成为空军配置的主力机型。同时舰载型歼击机是沈飞集团发展亮点,歼-15于2012年成功在辽宁舰上完成起飞降落,FC-31有望成为下一代舰载型歼击机。目前我国海军舰艇规模较美国仍存在较大差距,未来航母及两栖舰数量快速增加将稳步提升舰载型歼击机的需求空间。 A股歼击机行业唯一上市公司,18年将受益于订单改善:公司与中航飞机、中直股份形成三大主机厂上市平台,成为A股歼击机行业唯一标的,稀缺性显著。新时期战略空军正在经历由“防”转“攻”的重大转型,大力发展歼击机将极大提高我军远程打击能力。随着军改影响的逐渐削弱以及五年采购计划“前松后紧”的周期性影响,我们预计18年空军装备主机厂将直接受益于订单的改善。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为7.06、8.29、10.52亿元,对应EPS为0.51、0.59、0.75元,成长性突出;继续给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:十三五采购进度不达预期、新机型研发进程不确定性

市场基因推动军民融合,毛利率创历史新高。 公司是国内规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,特殊的发展路径带来难得的市场基因,强大的研发与销售能力支撑军民融合发展,自1994年以来连续两个10年均实现10倍以上增长。目前不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军,亦是军工体系内军民融合的成功典范。公司前三季度营收(45.0亿,+3.1%),归母净(6.3亿,+11.8%);第三季度营收(14.7亿,+7.8%),归母净(1.9亿,+12.9%)。 前三季度,公司毛利率36.6%,为历史最高值。我们认为,公司集成类产品、其他军品等附加值较高产品收入占比提升,同时股权激励计划、提质增效工程等措施带来成本下降,从而带来公司毛利率提升。 应收账款较高,坏账计提增加。 ①前三季度,公司应收账款(32.6亿,+51.9%),为历史最高值;公司资产减值损失(9841.7万,+54.7%),主要因为计提坏账准备所致。 ②第三季度单季度,资产减值损失相比中报(5743.9万,+62.7%),而应收账款相比中报(30.8亿,+5.8%),第三季度资产减值损失增幅远高于应收账款增幅。 ③我们认为,应收账款增加主要来源于军品业务,受军改影响造成回款慢应收账款增加。应收账款增加,且账龄较长的应收账款比例提高,导致资产减值损失大幅增加(同类型公司航天电器资产减值损失也同比大幅增加34.1%)。 ④我们认为,军品业务发生坏账损失的可能性较低,随着军队体制改革走向深化,公司回款情况将得到改善;而且军改对军工企业订单的负面影响消除后,公司军品业务有望恢复高速增长。 毛利率维持高位,汇兑损失增加。 ①前三季度,公司毛利率36.6%,为历史最高值。 ②我们认为,公司集成类产品、其他军品等附加值较高产品收入占比提升,同时股权激励计划、提质增效工程等措施带来成本下降,从而带来公司毛利率提升。 ③前三季度,汇兑损失2199万元,上年同期汇兑收益1077万,累计影响3276万;中报由于外币汇率下降,造成汇兑损失1042万,第三季度单季度汇兑损失增加1157万。 投资建议:公司军工、新能源、通信、轨交四大连接器业务,在国内都处于行业明显优势地位;公司毛利率稳定,由于规模效应,净利润增速更高;随着新技术产业基地投产、海外分公司和研发中心设立、高速背板等新产品放量,公司增长空间将进一步打开。 同全球连接器上市公司横向比较,中航光电估值合理;同A股连接器业务上市公司比较,公司具有较明显估值优势;在军工板块中,公司更是高成长、低估值稀缺标的。公司ROE近年来不断提高,2016年ROE为19.57%,是除上市首年2007年的最高值。 公司估值水平和业绩增速呈现明显正相关关系,随着军改部分军工订单推迟对军工业务的负面影响、新能源汽车骗补事件对新能源业务的负面影响和4G建设放缓对通信业务的负面影响逐步消除,公司有望重回高增长快车道。我们预计2017-2019年净利润分别为8.2、10.5、13.7亿元,EPS为1.04、1.33、1.73元,当前股价对应2017-2019年37、29、22倍PE,维持“买入-A”评级,6个月目标价43元。