事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入43.7亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长57.1%；实现归母扣非净利润7.6亿元，同比增长74.5%。 盈利能力持续提升，2022Q3业绩延续高增。公司CDMO业务高速发展，业绩延续高速增长。2022Q1-3公司毛利率为34.7%(+2.4pp)，净利率为17%(+1.2pp)，主要由CDMO业务能力加强、内部运营管理体系优化等因素所致；2022Q1-3销售费用率为1.2%(-0.1pp)，管理费用率为8.6%(-0.5pp)，研发费用率为5.2%(-1.1pp)，财务费用率为-2.1%(-2.7pp)，财务费用大幅减少主要由汇兑损益增加所致。分季度看，2022Q3公司实现营业收入14.2亿元(+24.8%)，实现归母净利润2.8亿元(+38.8%)，实现归母扣非净利润2.9亿元(+54.1%)，主要由CDMO业务持续放量所致。 CDMO业务高速放量，项目管线日益丰富。2022H1公司收购康川济医药51%股权，推动CDMO原料药和制剂一站式业务发展；瑞博台州新基地建设工作有序推进；瑞博苏州完成中试车间的主体建设；公司内部升级改造各厂区车间，加大引进国际先进生产设备和特殊反应容器，进一步提升CDMO业务承接能力。 公司已形成可持续漏斗型项目结构，已上市和处于III期临床项目分别为23个(+27.8%)和55个(+34.1%)，662个项目处于临床I期和II期临床，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 定增募投新产能建设项目，持续打造全球领先技术平台。8月4日公司拟非公开发行A股募集资金不超过25亿元用于：1）瑞博台州创新药CDMO生产基地I期工程；2）瑞博苏州原料药CDMO项目；3）补充流动资金。9月27日，公司拟收购山德士（中国）所属中山制剂工厂100%股权，加快推进公司CDMO“原料药+制剂”一体化平台建设，新产能建设项目将为公司带来更多利润。 盈利预测与投资建议。公司处于战略大客户（如诺华、罗氏、硕腾等）项目高增、项目结构持续优化阶段，我们预计2022-2024年EPS分别为1.11元、1.46元、1.89元，对应PE分别为33、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策变动风险，原料药价格波动风险，订单波动风险，新项目推进不及预期风险。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入 14.9亿元（+45.6%）；实现归母净利润9.9 亿元（+40%）；扣非后归母净利润9.7 亿元（+44.1%）。单三季度实现收入6.1 亿元（+55.2%）；实现归母净利润4亿元（+41.6%）；扣非后归母净利润4亿元（+52.3%）。 疫情影响下维持高增，凸显公司经营韧性。2022 年疫情散发，公司业绩逆势而上，2022Q1-Q3收入端增速达45.6%，利润端增速达40%，核心产品实现快速增长。预计未来防疫政策逐渐精准化，公司业绩有望进一步增长。 明星产品渗透率低，持续放量带动毛利率提升。2022年前三季度，公司毛利率94.6%，较去年同期提升1.1pp，预计为公司明星产品放量所致。公司明星产品“嗨体”及其衍生产品嗨体熊猫针、“濡白天使”等目前在国内渗透率仍处于低位，存在渗透率提升空间，预计公司明星单品将持续放量，拉升公司毛利率。 此外，公司目前拥有包括肉毒素等7 个在研项目，产品后备力充足，将不断完善产品矩阵，推出更多明星单品，助力公司长远发展。 市场监管利于出清不良产能，优质龙头市占率预计持续提升。近年政策对医美行业监管趋严，整顿产品良莠不齐的上游市场，利于出清行业中不良产能，作为行业龙头，公司品牌力、渠道销售能力优异，产品矩阵丰富、专业化程度高，预计将在整顿中提升市占率，利好公司进一步发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.69 元、9.66 元、13.96 元，未来三年归母净利润将保持46.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散风险；政策风险；医疗事故风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年 Q1-Q3实现营业收入 21.4亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润5.2 亿元，同比下降16.9%；扣非后归母净利润5 亿元，同比下降18.7%。Q3实现营业收入8.2 亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润2.2 亿元，同比下降18.5%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比下降20.7%。 受疫情影响收入增速放缓，人力成本增加导致利润增速下降。2022 年Q1-Q3受疫情影响，收入增速放缓，2022 年Q1-Q3收入端同比增速0.1%利润增速下降，单三季度受义乌疫情影响，旺季收入端增速仅0.3%；利润方面，公司Q1-Q3归母净利润5.2 亿元，同比下降16.9%，除疫情因素外，公司增加医生人员储备，人力成本增加，利润端出现负增长。 蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。截至2022Q3，公司21.4 亿元收入中，约3 亿为蒲公英分院贡献，收入占比约36.3%，单三季度蒲公英分院净利率较去年有所提升；利润率方面，Q3 公司毛利率44.4%，较去年同期下降5.6pp，净利率31.4%，较去年同期下降6.3pp，环比Q2，毛利率提升6.3pp，净利率提升8.4pp，盈利能力环比改善。 疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年前三季度种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022 年增加约1000 人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022 年布局的供给端产能充足，2023 年业绩可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为2.15 元、3元、4.02元，未来三年归母净利润将保持22.5%的复合增长率。考虑到公司为口腔医疗服务龙头，且种植集采政策落地后存在需求放量空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、政策风险、医疗事故风险等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入5.9亿元(-1.4%)，归属于上市公司股东的净利润为1亿元(-24.5%)。第三季度实现营业收入2.2亿元(+53.4%)，归属于上市公司股东的净利润为2163万元(-41.8%)。 Q3营收同比较快增长主要系苏灵相比去年同期销量回升。Q3营业收入同比增长53.4%，主要系上年同期“苏灵”因疫情影响销量偏低，本期销量回升、收入增加所致。归母净利润同比下降41.8%，主要系本期管理费用增加约500万元，研发费用增加约670万元和其他收益同比减少540万元等因素影响所致。 金草片III期临床获得伦理审查批件，试验方案已获CDE认可。金草片III期临床试验采取多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，比较金草片与安慰剂治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性和安全性，筛选合格受试者按照2：1比例被随机分配到试验组和安慰剂组，计划入组414例，其中试验组276例，安慰剂组138例，所有受试者的治疗周期为12周。本试验主要疗效指标为治疗12周后的疼痛消失率。 研发投入力度持续加大，多措并举完善创新体系布局。2022年Q3公司研发费用约1905.8万元，同比大幅增长54.2%，研发费用增加主要系公司压强式管理KC1036等项目研发支出增加。管线推进顺利：两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段，KC1036项目Ib/II期临床试验已成功完成首例受试者入组。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026处于临床前阶段。重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173已进入临床试验用样品制备阶段，未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势；中药创新药金草片III期临床获得伦理审查批件；合作开发抗肿瘤新药HPK1抑制剂KC1072。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元和2.1亿元，对应PE分别为24X/21X/18X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新体系布局，苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，密盖息快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。 97323

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度收入 2.8亿元（+22.5%），归母净利润 858万元（-58.6%），扣非归母净利润 437万元（-77.4%），经营活动现金流净额-6390万元（-310.4%）。 三季度收入大幅提速，销售和研发投入大增影响短期利润。分季度收入看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.82/0.86/1.13亿元（+13.8%/+14.1%/+38%)，三季度疫情影响逐渐减弱，实现收入大幅提速，预计 22Q4收入有望延续提速态势。从盈利能力看，前三季度毛利率 69.5%（-0.7pp），基本稳定，四费率 67.2%（+8.8pp），其中销售费用率 27.6%（+6.2pp），主要为即将上市的 AQ-300做市场营销的准备，研发费用率 21.2%（+5.8pp），公司加大研发投入，此外公司股份支付费用亦导致上述费用的增加，前三季度财务费用率下降 4.2pp，主要因大额存单的利息收入增加。 预计 AQ-200为下半年收入加速的主要驱动力，海外市场亦有所回暖。从产品角度，内窥镜设备为公司核心业务，AQ-200系列占比预计超过 45%，2022年5月份推出 AQL-200L 全新一代智能多光谱内镜，有望进一步加强 AQ-200系列的竞争优势，成为下半年收入加速的主要驱动力。从区域维度，预计前三季度海外收入接近持平，相比上半年有较大幅度好转，国内增速延续高增长态势。 国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300上市在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅为 5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据 90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019年国内市场份额提升到 3%，随着年底新一代旗舰产品 AQ-300的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。2022年 1月份，公司发布股票激励计划，业绩考核目标为收入端 2022~2024分别不低于4.4、6.6、9.9亿元，净利润端 2023、2024年分别不低于 0.8、1.2亿元，收入端高增长体现公司对未来发展的信心。 盈利预测和估值：预计 2022-2024年归母净利润分别为 0.35、0.9、1.7亿元，对应 EPS 为 0.26、0.68、1.26元，对应 PE 为 277、106、58倍。 风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现收入 130.5亿元（+12.6%）；实现归母净利润 23.6亿元（+17.7%）；扣非后归母净利润 25亿元（+15.1%）。单三季度实现收入 49.4亿元（+16.4%）；实现归母净利润 10.7亿元（+20.1%）； 扣非后归母净利润 11.2亿元（+18.3%）。 疫情下业绩增长符合预期，海外业务快速增长。2022年前三季度公司在疫情影响下，收入端仍实现 12.6%的正增长，利润端实现 17.7%的正增长，业绩符合预期，体现了公司的经营韧性；海外业务方面增势喜人，公司多方推进与海外研究平台的合作，融合先进医疗技术和管理经验，打造世界级眼科中心愿景可期。 费用率管控得当，公司净利率持续提升。公司单三季度毛利率为 56.2%，较上年同期下降 2.3pp，净利率为 23.2%，较上年同期提高 1.1pp，费用率方面，单三季度销售费用率为 9.5%，持平于去年同期，管理费用率为 14.4%，同比下降0.8pp，费用率管理得当使得公司在毛利率下降的情况下，净利率仍同比提升。 综合来看，2022Q1-Q3毛利率为 51.9%，较 2022H1提升 2.6pp，净利率为19.7%，较 2022H1提升 2.1pp，为 Q3季度高毛利率项目收入占比提升所致。 定增进展顺利，助力公司战略布局。公司定增推进顺利，主要用于公司在省会城市中心医院的扩建及新建，助力公司做大做强省会城市中心医院的战略布局。 公司 1+8+N战略持续推进，有望持续提升市占率。此外，视光门诊作为爱尔眼科同城分级诊疗体系的一环，承担社区健康教育、病人引流、病人术后复诊等职能，有助于公司深度布局下沉市场，目前也在持续推进过程中。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.42元、0.56元、0.72元，未来三年归母净利润将保持 30.4%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、政策风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。

事件： 公司发布] 2022年三季报， 实现收入 45亿元，同比+22%，实现归母净利润 4.6亿元，同比+15%，扣非归母净利润 4.5亿元，同比+22%， 符合我们此前预期。 收入环比增长，管控费用提升效率。 2022年前三季度收入分别为 13.7亿元、15亿元、 16.3，收入端逐季环比提升。 公司归母净利润增速较扣非端增速略慢，主要系去年同期子公司楚天华通拆迁补助实现较多营业外收入所致。 2022年前三季度公司计提股权激励费用 7119万元，若加回激励费用公司扣非归母净利润增速超过 30%。 从盈利能力来看， 上半年公司销售毛利率 37.5%， 同比-1.3pp，主要系 2021年新冠业务毛利率较高造成的高基数效应，以及 2022年上游原材料成本升高所致。 公司整体费用率稳中有降， 前三季度销售费用率 10.9%，同比下降 1pp，管理费用率 6.2%，同比下降 0.4pp，研发费用率 8.3%，同比基本持平。预计费用率下降主要系公司提升人效，提高运营效率。 重点布局海外市场，未来有望成为新业绩增长点。 公司制药设备全球竞争力突出， 2022年大力布局海外市场，已在十余个国家建立销售与服务中心，未来海外业务收入占比有望快速提升。 公司子公司德国 Romaco 上半年经营受欧洲疫情等因素影响录得亏损，预计三季度相关业务有所恢复， 有望完成业绩目标。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润为 6.8亿元， 8.2亿元，9.5亿元， 对应估值分别为 14倍、 12倍、 10倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度收入 9.8亿元（+19.1%），归母净利润 1.4亿元（+24.5%），扣非归母净利润 1.3亿元（+26.7%），经营现金流 1.3亿元（-36%）。 疫苗注射器需求减弱，单三季度有所承压。分季度看，2022年 Q1/Q2/Q3单季度 收 入 增 速 分 别 为 +30.6%/+28.9%/+2.2% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为+39.4%/+54.3%/-12.8%，单三季度收入和净利润增速承压主要因为 2021年同期新冠疫苗注射器的基数较大，而进入 22年 Q3疫苗注射器的需求大幅减弱。 从盈利能力看，前三季度毛利率为 34.5%（+0.3pp），基本持平，四费率 16.7%（+0.2pp），基本持平，其中销售费用率下降 1.8pp，管理费用率增加 2.1pp，归母净利润率 14.5%（+0.6pp），盈利能力有所提升。 血液净化业务稳健增长。分业务来看，预计前三季度血液净化类产品收入约 6亿元，同比增长 15~20%，增速相比上半年有所放缓，主要因疫情反复的影响和部分产品价格略有下降所致，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续增速会有所回升。预计前三季度注射类产品收入约 1.7亿元，同比增长 15~20%，三季度疫苗注射器的需求放缓，预计后续该部分产能将逐渐向常规注射器过度。预计前三季度输血输液类产品增长超过 25%，主要得益公司销售渠道发力和市场拓展，预计将成为新的增长点。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国 ESRD 患者超过 300万人，2020年在透析人群 69.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张、市场开拓以及透析设备放量，有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。 盈利预测与投资建议。预计 2022~2024年归母净利润分别为 1.8、2.2、2.8亿元，对应 PE 20、17、13倍，考虑到公司在血透领域全产品线布局，长期增长逻辑确定，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗注射器订单下滑风险，产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。

事件： 公司发布] 2022年三季报， 实现营业收入 10.6亿元，同比增长 35.2%； 实现归属于母公司股东净利润 4.8亿元，同比下降 17.2%；实现扣非后归母净利润 4.6亿元，同比增加 35.2%。 人二倍体狂苗疫情下稳健增长，环比销量基本持平。 分季度来看， 公司2022Q1/Q2/Q3单 季 度 营 业 收 入 分 别 为 2.7/3.9/4亿 元（+12.5%/+24.8%/+73.3% ） ， 实现 归母净 利润 分别 为 1.4/1.8/1.7亿 元（+34.6%/+18.9%/-49.4%）。 公司狂苗前三季度在各地散点新冠疫情频发以及销售推广、人员出差等方面有所限制的情况下仍实现了较为稳健的增长，单三季度与二季度狂苗销量基本持平， 同比增速较快主要系去年同期产能释放尚未完全叠加消耗渠道库存的低基数所致。归母净利润端增速下降主要系公司去年同期参股公司公允价值收益较高，存在高基数。从盈利能力来看，公司 2022Q1-3毛利率为 93.7%（+1.3pp）， 净利率为 45.8%（-28.3pp）， 主要系上述公允价值变动导致利润端高基数所致。销售费用率为 24.4%（-3.3pp），管理费用率为 5.5%（-2.5pp）， 主要系疫情干扰公司销售推广活动有所限制。研发费用率为 12.1%（+6.3pp），主要系公司加大在研管线投入。 人二倍体狂苗产能逐渐释放。 分产品来看， 2022Q1-3人二倍体狂苗收入约占 9成以上。从批签发数据来看， 截至 2022.10数据， 2022Q1-3公司人二倍体狂苗批签发 89批次，同比增加 147%。目前公司设计产能已达到 500万支，实际产能预估在 700万支左右，随着募投项目产能在 2023-2024年左右投产，整体产能将增长至 1100万支/年，有利于公司产品持续放量。 宠物疫苗带来公司新增长点。 公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，预计 2023年开始放量销售，目前全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在 1亿只左右，预计将以 7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年归母净利润分别为 8.2亿元、 11.6亿元及 12.8亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 16%，维持“买入”评级。 风险提示： 人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期； 公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现收入 18.2亿元（+15.7%）；实现归母净利润 4.6亿元（+45.1%）；扣非后归母净利润 4.5亿元（+49.1%）。单三季度实现收入 5.9亿元（+5.8%）；实现归母净利润 1.6亿元（+76.4%）；扣非后归母净利润 1.6亿元（+90.9%）。 持续聚焦医药主业，业绩稳健增长。目前公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业，2022Q3核心子公司达因药业实现营业收入 5.3亿元（+33.6%），净利润 2.4亿元（+68.8%）。 公司三季度毛利率为 80%，净利率为 47.6%。 主力产品伊可新驱动业绩高增。1）适用人群扩大：根据循证医学证据，适应儿童健康消费需求，从 2022年 1月 1日起，伊可新使用年龄从 0-3岁扩展到 0-6岁，市场空间进一步扩大。2）提价：30粒包装是伊可新主要的、销售量占比最大的品规，从 2022年 7月 15日起上调 6.4%的价格。经销商订货、终端拿货等市场接受情况符合预期。3）强化渠道布局：丰富、完善产品供应渠道，线上线下协同发力，为消费者购买提供方便。4）消费者教育：达因药业坚持专业权威的学术推广，持续提升品牌力，通过拍摄科普视频、举办公益活动等致力于传播科学的儿童健康、养育知识，树立儿童健康专家的专业形象。 二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。达因药业产品开发不断取得成果，近几年每年都获得新的注册药品。新产品陆续上市，为公司带来新的增长贡献。 达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括伊 D 新、伊佳新、盖笛欣、伊甘欣、舒童欣、伊之优、小儿布洛芬栓、口服补液盐散及地氯雷他定口服液等儿童药品。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.18元、2.79元、3.48元，未来三年归母净利润将保持 29%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

推荐逻辑：1）]国内人服行业尚处高速发展阶段，增长潜力大：人服行业受疫情影响较小，2021年中国人服行业规模为 2.46万亿元，同比增长 20.9%，行业政策逐步完善，市场集中度提升可期，预计未来 3-5年仍能保持 15-20%的行业增速。2）公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长：2021年公司客户数量超过 50000家，同比增幅超过 20%，民营企业占比逐步提升，客户行业分布多元化，结合公司传统人事业务的优势，通过交叉销售为新业务起到“引流”作用；3）大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势：公司募资 9.61亿，全部用于数字化升级，参考海外人服龙头发展经验，公司通过资本运作在国内外实施并购和资源整合，未来将继续扩大竞争优势，巩固龙头地位。 劳动力市场供需矛盾加剧，人服行业保持高速增长。我国劳动力市场求人倍率自 2010年开始超过 1，2021年上升至 1.53劳动力处于供不应求的状态，供需不平衡在持续扩大，市场规模提升可期。随着行业监管政策逐步完善，参考海外市场发展经验，行业监管严格的国家，市场集中度越高，龙头公司最先受益。 公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长。2021年公司客户数量超过 50000家，同比增幅超过 20%。其中国内客户占比接近 50%，客户行业分布多元化，新业务与传统业务有一定的重合度，交叉销售可为新业务实现“引流”。 大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势。公司募资 9.61亿，全部用于数字化升级，率先在人服行业启动了人力资源服务信息化平台建设。公司在国内收购远茂股份 51%的股权，在海外通过收购新加坡 FSG-TG 集团 35%股份推进亚太地区布点和市场拓展。参照全球人力资源服务龙头企业的发展路径，公司未来有望通过资本运作实施并购和资源整合，扩大竞争优势，巩固龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润将保持 14.81%的复合增长率。公司深耕人服行业近四十年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商。结合 SOTP 估值及外服控股多业务协同发展的优势，我们认为公司合理价值为 153.2亿元，对应目标价 6.71元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。

事项：近日，公 司中药创新药金草片治疗盆腔炎性疾病慢性盆腔痛的 III期临床试验获得牵头单位首都医科大学附属北京中医医院伦理委员会审查通过的批件。 金草片III 期临床获得伦理审查批件，试验方案已获CDE认可。金草片III 期临床试验采取多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，比较金草片与安慰剂治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性和安全性，筛选合格受试者按照2：1比例被随机分配到试验组和安慰剂组，计划入组414 例，其中试验组276 例，安慰剂组138 例，所有受试者的治疗周期为12 周。本试验主要疗效指标为治疗12 周后的疼痛消失率。 金草片（筋骨草总环烯醚萜苷片）是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2 类创新药品种，预期2024 年获批上市。相比已上市及在研治疗盆腔炎的复方制剂，金草片是从单一中药筋骨草全草中提取的有效部位制剂，主要成分为“总环烯醚萜苷”，其物质基础、作用机制更加明确，且精准定位于“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，临床应用场景明确，在国内尚无治疗药物获批该适应症。 金草片Ⅱ期临床结果在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效，且安全性和耐受性良好，用药依从性高。Ⅱ期临床有效性结果显示金草片镇痛疗效明显优于安慰剂组，能明显降低VAS 评分，并显著提高患者的疼痛消失率。 在疼痛消失率方面，连续治疗12周后，金草片高、低剂量组疼痛消失率为53.45%和43.33%，均明显优于安慰剂组11.86%，具有统计学差异。安全性结果显示，金草片安全性和耐受性良好，受试者依从性高，未观察到潜在安全性风险，高、低剂量组的发生率分别为3.45%和1.67%，均低于安慰剂组发生率（5.08%）。 公司致力打造“全球新”首创新药，多措并举完善创新体系布局，形成以新药为主、疗效显著、市场竞争力突出的产品体系。两个抗肿瘤创新药KC1036 和CX1003 处于临床阶段，KC1036 项目Ib/II 期临床试验已成功完成首例受试者入组。CX1003 处于临床Ⅰ期阶段。CX1026 处于临床前阶段。重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173 已进入临床试验用样品制备阶段。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为1.6 亿元、1.8 亿元和2.1亿元，对应PE 分别为27X/24X/20X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新体系布局，苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，密盖息快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

推荐逻辑：仿制药集采影响见底，光脚品种市占率迅速提升 ] ；深耕院内的同时重点布局院外线下和线上市场，院外 2022年起有望迎来快速增长，形成新的收入和利润增长点；创新管线初见成效，首款 1类新药于 2022年 4月申报上市，有望改变失眠市场格局，贡献未来业绩增量；12.95倍 PE 处于历史低位，且远低于行业平均水平。 仿制药集采影响见底，光脚品种市占率迅速提升，院外收入迎来快速增长。公司 3个精神神经产品中标集采后市场份额迅速提升，米内网数据显示，2021年公司左乙拉西坦片、普拉克索片及缓释片、盐酸舍曲林片在重点省市公立医院终端市场排名均为国产第一。公司深耕院内的同时重点布局院外市场，营销人员已近 900人，近三年持续保持 20%以上的增长，其中互联网电商渠道2021年销售收入超 5000万元，同比增长 378%，已成新的收入和盈利增长点。2022年拟建设千人以上的营销团队，预计院外收入实现翻倍增长。 引进+自研构建创新管线，首款 1类新药申报上市。公司在研新药品种已达 10个，其中 6个为精神神经类，3个为心脑血管类，1个为消化系统用药。核心品种 EVT201胶囊用于失眠障碍治疗，是对传统失眠治疗药物的重要改进，提高了服用者白天的精神状态，Ⅲ期临床主要研究终点结果达到方案预设的优效标准，可以显著延长失眠患者的总睡眠时间。目前，EVT201的 NDA 已获NMPA 受理，预计于 2023H1获批上市。 器械子公司和成品药 CMO 业务维持快速增长。器械子公司深圳巨烽 2019年以来收入规模保持 20%左右的快速增长，在国内医疗影像显示终端的市场占有率超过 50%，医院用户超过 8000家，产品出口 100多个国家和地区。2021年成品药 CMO 收入增速约 40%，业务体量达 2亿元，跻身国内成品药 CMO第一梯队，预计 2024年大明市基地投产后，固体制剂产能可达 180亿。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 6.9亿元、8.3亿元、10亿元，CAGR 为 17.6%。公司仿制药集采影响见底，院外收入预期迎来快速增长，创新管线有望驱动未来增长，给予公司 2023年 14倍估值，对应目标价 13.44元，维持“买入”评级。 风险提示：创新研发不及预期风险，销售不及预期风险，药品降价风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入46.3亿元，同比增长41.1%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长3.7%；实现归母扣非净利润6.8 亿元，同比增长16.5%。 业绩稳健增长，利润端短期承压。公司克服疫情影响，上半年收入维持高增。 2022H1 毛利率为35%(-1.3pp)，净利率为12.2%(-4.5pp)，主要由欧美通货膨胀带来运营成本增加所致；销售费用率为2.3%(+0.4pp)，管理费用率为13.7%(+2.6pp)，研发费用率为1.8%(-0.2pp)，财务费用率为2.1%(+2.1pp)，管理费用增长主要由于人工成本和并购相关费用增加，财务费用大幅增长主要由利息费用和汇兑损失大幅增加所致。分季度看，2022Q2 公司实现营业收入25.3亿元(+41%)，实现归母净利润3.4 亿元(+5.5%)，实现归母扣非净利润3.7 亿元(+6.7%)，疫情扰动下收入端仍持续增长。 主要业务保持高速增长，新兴业务未来可期。公司为客户提供药物研究、开发与生产及临床全流程的一体化服务，目前公司员工共17650 人(+38.1%)，其中研发、生产技术和临床服务人员占89.6%。1）实验室服务：实现收入28.6 亿元(+41.1%，其中北美客户占73.9%，欧洲客户占11.3%，中国客户占11.7%)，毛利率为43.7%(+1.7pp)。公司实验室化学服务团队规模和经验在全球均处于领先地位，上半年共参与576 个药物发现项目，为国内医药生物技术公司开展IND/NDA 临床试验申报52 个，其中多国同时申报项目48个。2）CMC服务：实现收入10.8 亿元(+42.3%，其中北美客户占64.8%，欧洲客户占20.1%，中国客户占13.1%)，毛利率为33.2%(-3.5pp)。公司各阶段药物研发无缝衔接，CMC 业务收入中约76%来源于药物发现服务的现有客户，目前服务涉及药物分子或中间体714 个(其中临床前项目500 个，临床I-II 期182 个，临床III 期22个，工艺验证和商业化阶段10个)。3）临床研究服务：实现收入5.8亿元(+38.3%，其中北美客户占24.8%，欧洲客户占12.6%，中国客户占57.3%)，毛利率为5.11%(-9pp)，公司为配合业务发展策略加大人才储备，毛利率较低。目前临床试验服务正在进行项目超800 个；临床研究现场管理服务正在进行项目约1100个。4）大分子和细胞与基因治疗服务：实现收入9547 亿元(+33.2%，其中北美客户占84.2%，欧洲客户占14.5%，中国客户占1.3%)，毛利率-19.8%，主要由于业务处于投入阶段以及欧美通胀导致成本提高。 业务布局持续加速，新增产能助力业绩快速增长。1）实验室服务：宁波第一园区II 期的第二部分4.2 万平方米持续推进内部安装工作，部分已经投入使用；宁波第三园区I期超过14万平方米实验室预计2024H1投入使用；西安园区10.5万平方米实验室预计2024 年投入使用。此外上半年收购安凯毅博100%股权，进一步强化公司在药物安全性评价等生物科学方面能力。2）CMC服务：绍兴I期200 立方米反应釜已投入生产，剩余400 立方米将于2022H2陆续投入使用，此外上半年先后在英国、美国收购两个生产基地。3）大分子和细胞与基因治疗服务：宁波第二园区I期预计在2023H1开始承接大分子GMP 生产服务项目。 整体来看公司各板块业务均持续加速布局，未来业绩将持续高速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.6 元、2.17 元、2.96 元，对应PE 分别为39、28、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。

公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入1117.1亿元（+6.2%）；归母净利润37亿元（+3.6%）；扣非归母净利润26.8亿元（+5.1%）。2022年二季度实现营业收入548.1亿元（+2.2%）；归母净利润24.5亿元（+68.9%）；扣非后归母净利润14.3亿元（+7%）。 医药工业：持续丰富创新药管线，挖掘潜力产品发展机会。2022H1医药工业实现收入130.5亿元（+3.6%）；研发投入共计9.7亿元，占工业销售收入的7.4%；其中研发费用8.1亿元，占工业销售收入的6.2%。1）持续丰富创新药管线。 截至2022H1末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有50项，其中创新药42项，改良型新药8项。在创新药管线中，已有6项处于关键性研究或临床III期阶段。22年上半年，公司参与世联康健A轮融资，切入干细胞产业领域，为深耕口腔领域业务打下铺垫。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，现已建成原料制剂一体化“超级疫苗工厂”（年产能2亿剂），22年8月，上药康希诺取得原液1号线及制剂1号线补充注册申请批件，成为目前国内唯一一家从原液到制剂生产全过程承接疫苗委托生产的企业。3）中药创新方面：与云南白药，天津医药召开产业联盟会议，进一步加强协同，加强交流合作。 医药商业：领先优势不断扩大，巩固中国进口药和创新药服务龙头地位。2022H1医药商业实现收入986.6亿元（+6.5%）；医药商业主营业务贡献利润17.5亿元（+31%）。1）药物总代：2022H1公司新增进口总代产品23个，与赛生药业和优锐医药签订战略合作协议，推动德琪医药新药希维奥实现上市。2）非药业务保持强劲势头。2022H1器械、大健康等非药业务销售167亿（+55%），2022H1共开展设备代招项目363个，总中标额12亿；上药科园已累计引进超过8000个器械新产品。公司积极布局全国，相继成立上药（杭州）医疗器械有限公司和上药（四川）医疗设备有限公司，并重点推进山东、北京器械平台的建立。3）互联网＋：孵化镁信健康，发挥“互联网+医+药+险”先行者优势，为“沪惠保”提供定制化药品服务支持，持续扩大保障范围。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润为57.2/64.2/73.2亿元，对应增速为12.3%/12.2%/14.1%，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。