业绩低于预期,维持“买入”评级公司 8月 20日晚发布 19年中报,19H1实现营收 18.6亿元,YoY+3.0%,归母净利润亏损 6180.8万元,YoY-663.3%,扣非归母净利润亏损 7274.8万元,业绩低于我们的预期。公司业绩波动主要系家装业务受季节性因素影响,同时上半年公司继续推进速美业务宣传、销售团队扩充等项目前期工作导致期间费用上升叠加资产减值损失计提同比增加。考虑到公司业绩受季节性因素影响,收入结算多集中第三、四季度,我们预计公司 19-21年 EPS0.67/0.78/0.93元,维持“买入”评级。 速美业务收入放量明显,全年有望实现减亏19H1公司家装/公装/精工装业务分别实现收入 16.4/1.5/0.3亿元,同比+2.0%/-4.8%/+149.5%,分别占总营收的 87.8%/8.3%/1.4%。19H1A6业务预计实现收入 14.4亿元,YoY-4%,新增直营门店 8家至 171家;速美业务实现收入 1.2亿元,YoY+195.8%,收入放量明显,净利润-5168.7万元,亏损规模扩大,主要系新增门店过程中人员、租金等费用增幅较大,随着后续开店增速放缓及优化并店推行,公司预计速美全年有望实现减亏。 毛利率小幅下滑,费用控制能力仍需加强19H1公司毛利率为 33.38%,同比减少 2.66pct,主要系家装毛利率减少2.31pct。期间费用率为 34.49%,同比增加 2.27pct,其中销售费用率提升1.17pct,我们预计与速美陆续开店过程中宣传、员工工资、门店装修等费用增加有关。管理费用率(加回研发)增加 1.04pct 至 13.61%,财务费用率由 0.15%提升 0.07pct 至 0.22%,费用控制能力仍需加强。资产减值损失占收入比重提升 0.14pct 至 0.50%,与计提的应收款项等资产减值准备增加有关。综合影响下,公司净利率由 18H1的 2.46%下降至-2.13%。 经营性现金流承压,现金流仍存改善空间19H1公司经营性现金净流量 2.4亿元,YoY-4.7%,其中子公司现金流同比增加,19H1/18H1控股子公司经营性现金流为 0.7/-0.6亿元;而订单增速放缓带来预收款的减少,支付则相对更加刚性,母公司的经营性现金流则减少了 1.4亿元。 19H1公司新签订单 24亿元, YoY+7.7%,其中 19Q2单季度新签订单 12.6亿元,YoY+6.8%,增速环比下滑 1.9pct,家装新签订单 20.5亿元(YoY+3.1%),家装订单增速连续三个季度下滑,我们认为与 19年家装市场整体景气下滑有关。 受季节性因素影响较大,维持“买入”评级家庭装饰业务受到季节性因素影响较大,收入确认多集中第三、四季度,同时速美业务有望全年减亏, 我们预计 19-21年 EPS 0.67/0.78/0.93元(调整前按最新股本计算 0.73/0.87/1.04元),调整主要系家装行业景气度回落。 参考当前可比公司 19年 Wind 一致预期 PE18.33倍,考虑到公司速美业务仍未实现盈利,出于审慎原则我们给予公司 19年 15-16X PE,对应合理价格区间 10.05-10.72元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。

外加剂业务利润率大幅提升推动利润高增长公司 19年 H1实现收入/归母净利润 14.81/2.06亿,同比+28.3%/76.2%,扣非归母净利润 1.93亿,同比+86.2%;其中 19Q2实现收入/归母净利润8.75/1.17亿,同比+25.1%/67.4%,扣非归母净利润 1.09亿,同比+73.1%,业绩符合预期。业绩高增长主要因外加剂业务毛利率大幅提升,19H1外加剂业务净利润同比增加 0.83亿,18H1公司整体净利润为 1.17亿元,占比达 71%。基于上半年外加剂业务利润率提升超预期,上调 19-21年 EPS预测为 0.57/0.68/0.81元(前值:0.54/0.66/0.79元),参考可比公司估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价 7.41-7.98元/股,维持“买入”评级。 19H1外加剂收入增长 26%,成本下降推动利润率显著提升外加剂业务上半年收入 10.3亿,同比+26%,因单方混凝土外加剂使用量提升+公司市占率提升,毛利率同比大幅提升 8.7pct 达到 31%,因主要成本环氧乙烷价格 19H1同比下滑 26%(成本占比 80%以上),由于服务频次增加,公司和下游客户议价能力提升,价格下调相应较少,同时价格调整具有一定滞后性,预计下半年毛利率会环比下降,全年外加剂业务毛利率将达到 28%。上半年外加剂业务净利率 13%,较去年同期提升 6.6pct。 19H1技术服务业务稳健增长,检测外延步伐加速技术服务收入 2.11亿元,同比增长 8.7%;毛利率达 41%,同比下降 2.2pct,主要因为厦门建工检测市场资质开放,竞争加剧,子公司健研检测集团有限公司 19H1收入仅增长 0.6%,净利率 29.7%,同比下滑 1.9pct。同时公告健研检测拟收购+增资共获取上海众合 51%股权,上海众合估值 2.2亿元,承诺 19-22年利润分别为 0.18/0.216/0.259/0.311亿元,收购对应 19年 PE 12x,较为合理,有利于公司检测业务跨地域发展的战略。 19Q2现金流有所改善,收现比提升显著公司 19Q2实现 1.58亿经营性现金流净流入(Q1为 1.17亿净流出),经营性现金流有明显改善,主要系公司 19Q1银行承兑汇票集中到期付款增加导致 19Q1现金流恶化,19Q2恢复正常。同时 19Q2销售收现比为88.8%,环比提升 9.5pct,同比提升 22.1pct。公司资产负债表依然稳健,公司上半年仅有 749万短期借款,占公司总资产比重不足 1%。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到外加剂业务上半年利润率超出我们年初预期,上调 19-21年 EPS 预测为 0.57/0.68/0.81元(前值: 0.54/0.66/0.79元)。我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。 参考外加剂行业可比公司平均 12.3x 估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价为 7.41-7.98元/股(前值 7.23-8.74元/股),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。

1H19业绩增速略好于预期,下半年有望迎赶工需求释放 公司 8月 19日晚公告 2019年半年报, 1H19实现营收 44亿元, YoY+8%; 实现归母净利 6亿元,YoY+17%,在考虑雨水拖累的背景下,上半年业绩增速略好于我们预期。公司主要市场江西省上半年重点项目建设有所滞后,下半年有望迎来赶工,我们预计公司水泥销量增速有望回升。维持公司 19-21年 EPS 1.51/1.59/1.64元预测,维持公司“增持”评级。 Q2收入利润增速改善,下半年水泥销量有望回升 公司 Q1/Q2分别实现收入 18/26亿元,YoY+6.7%/9.1%;实现归母净利润2.2/3.8亿元,YoY-3.4%/+33.6%,Q2经营呈现改善。1H19公司销售水泥收入 32亿元,占公司总收入的 72.5%。数字水泥网数据显示,今年 1-6月江西省水泥累计产量 4020万吨,YoY+0.7%,7月高温淡季销售 804万吨,YoY+3.7%,销售有所提速;今年 1-6月江西省重点项目累计完成投资936亿元,占全年计划的 45.7%,同比降低 1.4pct,下半年投资建设有望加快。公司上半年核心市场销量同比增长 2.2%,下半年随着高温雨季的结束,我们预计公司水泥销售增速有望回升。 毛利率小幅下降,期间费用率延续下降 受上半年开工不足及公路治超、码头整治加大物流压力等因素影响,公司1H19水泥毛利率 36%,同比下降 3pct,但吨熟料标煤耗同比下降 0.55kg,水泥熟料耗比下降 0.65%。公司三项费用率 7.5%,同比下降 1pct,其中管理费率(含研发费用)和财务费率分别下降 0.5pct,销售费率基本持平。 公司上半年经营现金净流入 4亿元,去年同期净流入 7亿元,系实际支付税费增加所致。公司 6月末资产负债率 37%,较 18年末下降 2pct。 拟发转债推进水泥熟料等量置换,加快骨料等多元业务布局 公司目前在建江西德安 6600t/d 熟料水泥生产线项目和江西万年水泥厂2x5100t/d 技改环保搬迁项目,两个项目均为等量置换,我们预计 2020年左右投产。公司拟发行可转债募资 10亿元用于推进两个项目,目前已被证监会受理,若成功发行,项目建设有望加快。此外,公司持续加快骨料及铜尾矿制绿色建材等多元业务布局。乐平 300万吨骨料产线已完成土地征收和相关招标,瑞金 300万吨和万年 200万吨骨料项目也已正式启动。 下半年有望迎来赶工,维持“增持”评级 我们预计公司主要市场江西省下半年重点项目投资建设有望加快,推动公司水泥销售加快。由于公司未披露上半年具体销量情况,我们暂维持对公司 19-21年的盈利预测,即归母净利润为 12/13/13亿元。由于受地产“房住不炒”等政策调控影响,当前可比水泥公司对应 19年平均 6.2xPE、1.79xPB,较年初下行,我们认可给予公司 19年合理估值 6-8xPE,目标价区间 9.06~12.08元,维持“增持”评级。 风险提示:跨区产能置换风险、江西固定资产投资下滑超预期、公司分红比率大幅下降等。

19H1扣非净利润保持稳健,诉讼和解拖累当期利润2019年 8月 19日公司发布 2019年中报, 19H1实现营业收入 60.38亿元,YOY+0.84%,归母净利润-6.91亿元,YOY-153.24%;扣除美国诉讼相关费用影响,2019H1归母净利润 11.70亿元,YOY-11.72%,对应 2019Q2单季度归母净利润 8.42亿元,同比 2018Q2的 8.08亿元略有增长,略超我们预期。公司是世界级石膏板龙头企业,积极布局新产能,有望受益于石膏板渗透率的提升;公司营收增速稳健,毛利率有望维持相对高位,预计公司 19-21年 EPS 为 0.53/1.46/1.59元,维持“买入”评级。 毛利率维持相对平稳,资产负债结构有待优化公司毛利率维持相对平稳,19H1销售毛利率 33.29%,同比降低 2.87pct,销售净利率 -11.35%,同比下滑 33.12pct;公司成本管控力度有待进一步增强,19H1期间费用率 12.07%,同比增加 1.32pct,其中财务费用率下降 0.24pct,销售/管理/研发费用率分别上升 0.29/0.88/0.38pct;资产负债结构有待进一步优化,19H1资产负债率 29.25%,同比增长 8.36pct。 积极推进产能扩充,强化核心业务护城河公司稳步推进 30亿平方米石膏板产能布局建设,截至 19年 6月 30日,公司石膏板投产产能达 27亿平方米。且综合考虑市场形势和公司发展需要,公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方米左右(国内、海外分别为 40/10亿平方米左右),配套布局 50万吨龙骨产能,进一步强化公司核心业务护城河。19年 4月 26日公司通过对外投资议案,拟在山西朔州投资建设综合利用工业副产石膏年产 3000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产 5000吨轻钢龙骨生产线项目。 诉讼和解消除部分不确定性,但大幅拖累当期盈利诉讼和解有利于消除美国诉讼案带来的部分不确定性,但对当期利润造成较大影响。泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,泰山将支付 2.48亿美元的全面和解及责任豁免对价;泰山石膏与美国石膏板诉讼 Amorin 案部分原告基础和解金额由 2771.38万美元调整为 2785.79万美元;最高支付金额为 1286.65万美元。上诉和解数额将作为预计负债以单一数额一次性反映在泰山石膏 19H1财务报表中,导致北新建材 19H1合并报表净利润减少约 17.94亿元人民币。 石膏板龙头有望再起航,维持“买入”评级公司是世界级石膏板龙头,市占率较高,议价能力强。考虑到需求低于预期和美国诉讼和解影响,我们调整公司 19-21年 EPS 为 0.53/1.46/1.59元(原预测值为 1.63/1.85/2.05元) ;鉴于美国诉讼案对 2019年净利润扰动较大,参考公司 2020年 EPS 和可比公司 2020年平均 18.82x 的 PE 水平,考虑到公司成长性稍差,我们认为公司股价对应 2020年合理 PE 区间为 14-15x,对应目标价为 20.44-21.9元(原值为 24.45-26.08元) ,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;美国诉讼未和解部分影响。

19H1扣非业绩快速增长,盈利质量提升公司 19年上半年实现收入/归母净利润 6.2/0.98亿元,同比+11.5%/16%,扣非归母净利润 0.99亿元,同比+38%;其中 19Q2实现收入/归母净利润3.27/0.5亿元,同比-1.1%/+14.8%,业绩符合预期,公司业绩 Q2显著放缓主要因悠远环境是项目制结算,18Q2同期高基数所致。整体看,因收入结构中设备占比显著下降,材料占比提升,公司 19H1利润率提升,同时现金流情况大幅改善,看好公司下游干净空气和高效节能领域需求持续释放带动业绩高增长。维持 19-21年 EPS 预测为 0.30/0.39/0.49元/股,维持 29-32x 2019目标 PE,维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 19H1材料收入同比增长 19%,净利率同比提升 2.3pct1)上半年收入增速较慢:主要是净化设备增速较慢(悠远环境 19H1收入2.4亿元,占比 39%,但同比增速仅 1.5%), 剔除悠远部分收入增速达 19%,其中我们预计 VIP 芯材仍保持较快增速,但过滤材料增速有所放缓,系 B端滤纸下游半导体/面板行业受中美贸易摩擦影响,我们预计下半年收入有望提速,同时公司已经开始向牧原股份等新客户销售滤纸,在畜牧养殖行业渗透率有望提升;2)19H1毛利率 YoY+1.3pct,因低毛利率的净化设备占比下降; 3) 19H1期间费用率 YoY-1.4pct,系销售费用率同比下降 1.2pct(销售服务费、运输费用较去年同期减少) ,最终净利率同比提 2.3pct。 19H1现金流大幅好转,诉讼纠纷落地,激励授予完成19年 H1实现经营性现金净流入 1.32亿元,是净利润的 1.35倍,源于收入结构改善,材料相关收入占比提升,带动收现比同比提升 10pct,盈利质量提升。公司于 8月 13日收到苏州中级人民法院《民事判决书》,驳回原告周介明等人的诉讼请求,认定原告要求杨兴志支付 1.05亿元转让款及清偿 9164.4万元本息债务的请求均不能成立,公司的诉讼纠纷结束。同时公司于 6月 3日完成股票期权授予,共授予 170人 1977万份股票,占总股本的 2.81%,行权价 6.78元/股,行权条件为 19-21年扣非净利润增速不低于 25%/50%/80%,有利于激发员工积极性,提高经营效率。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司的产能的稳步扩张,预计收入和业绩将保持快速增长,维持 2019-2021年 EPS预测 0.30/0.39/0.49元,对应 CAGR 29%,维持公司 29-32x 目标 2019PE(1-1.1x 目标 2019E PEG),维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。

量价提升超预期,1H19业绩翻番 公司8月19日晚公告19年半年报,实现营收40亿元,YoY+33%;实现归母净利6.7亿元,YoY+118%;实现扣非归母净利6.5亿元,YoY+106%,略好于公司业绩预告和我们预期,系江苏和新疆水泥销售实现量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域下半年量价增长,上调公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元(调整前1.38/1.56/1.83元),维持“买入”评级。 Q2收入增长提速,上半年水泥吨毛利同比提升33元 公司上半年Q1/Q2分别实现营收9.4亿元/30.1亿元,YoY+26%/+36%,实现归母净利1.6亿/5.1亿元,YoY+1061%/+56%,Q2收入继续快速增长。公司1H19销售水泥702万吨,YoY+17%,吨均价432元,同比提升65元;外销熟料195万吨,YoY+25%,吨均价268元,同比提升16元。公司1H19水泥吨成本同比上升31元,但得益于上半年的价格提升,吨毛利同比提升33元至171元;熟料吨成本同比下降7元,吨毛利提升23元。由于水泥熟料量价齐升,公司上半年水泥业务毛利率40%,同比提升2pct;熟料业务毛利率34%,同比提升7pct。 短贷偿还显著降低财务费率,资本结构持续优化 6月末公司短期借款余额20亿元,与2018年末相比减少11亿元;长期借款余额9.5亿元,与去年年末基本持平。公司上半年经营现金净流入12亿元,YoY+91%,期末带息债务余额37亿元,较今年年初减少8亿元,公司资产负债率由年初46%下降至6月末的43%。受益于公司持续去杠杆、降负债,公司1H19财务费用1.1亿元,YoY-32%,存货及应收款余额同比减少3亿元。上半年水泥吨费用46元,同比减少6元。 新疆需求恢复良好,江苏价格有支撑 根据数字水泥网的数据,公司熟料产能在新疆占比超过30%,是北疆区域的龙头企业。由于在建项目加快施工,国家统计局数据显示,1H19新疆水泥产量1540万吨,YoY+15%,公司新疆区实现收入24亿元,YoY+38%。在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。而在长三角一体化等规划和错峰生产受益下,江苏省水泥价格有支撑,上半年累计水泥产量7256万吨,YoY+8%,公司江苏省实现收入14亿元,YoY+25%。 上调19年盈利预测,维持“买入”评级 由于上半年公司水泥熟料均价和销量均超预期,我们上调公司19年销量增速至10%(调整前5%),上调水泥熟料吨均价至375元(+5元)。调整后19-21年归母净利润16/17/20亿元(调整前14/16/19亿元),当前对应19年6.5xPE,结合可比公司19年平均7.9xPE,考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,认可给予公司8-10xPE,目标价区间12.24~15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。

19H1基本符合预期,业绩增速下滑公司 2019年 8月 19日发布 2019年中报,19H1实现营业收入 40.66亿元,YOY+7.86%;归母净利润 5.18亿元,YOY-20.91%。其中 19Q2实现营业收入 22.31亿元, YOY+5.65%;归母净利润 3.09亿元, YOY -7.32%,业绩基本符合我们预期。公司作为玻璃原片龙头,加码转型升级,扩大硅砂资源战略储备,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司 19-21年 EPS为 0.49/0.57/0.66元,维持“买入”评级。 盈利能力有所下滑,资产负债结构优化公司盈利能力有所下滑,19H1销售毛利率 26.37%,同比下滑 5.03pct,销售净利率 12.74%,同比下滑 4.64pct。公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率 11.65%,同比减少 0.78pct;其中管理费用率下降 2.43pct,销售/财务/研发费用率分别上升 0.19/ 0.23/ 1.23pct,研发费用率增大系报告期加大新项目研发投入所致。资产负债结构进一步优化,19H1资产负债率 44.60%,同比下降 0.89pct。 加码转型升级,布局高附加值产品公司加大转型升级力度,布局超白玻璃、电子玻璃等高附加值产品。19年1月,郴州旗滨 1000吨光伏光电材料基板生产线项目投入商业化运营;19年 7月,醴陵旗滨 65吨高性能电子玻璃生产线点火。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能追加投资 1.4亿元扩建二期项目,建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃 125/135万平方米;同时,公司投资 2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃 95/600万平方米。19H1公司各种玻璃产量、销量分别为5897/5407万重箱,分别同比增加 715/594万重箱。 扩大硅砂资源战略储备,增强集团发展后劲公司进一步扩大硅砂资源的战略储备,保障集团发展。硅砂作为制造玻璃的主要原材料,由于行业安全、环保监管趋严,市场价格呈上涨趋势。公司以股权投资方式增资入股金盛硅业并取得 80%控制权,在湖南醴陵建立石英砂生产基地,并联合金盛硅业共同开发建设醴陵市浦口镇十八坡矿山。 同时,公司进一步扩大采矿权规模,开发、建设一条年产 60万吨的石英砂生产线。项目建成后有利于确保醴陵旗滨的用砂需求和供应安全,平抑采购价格和降低生产成本,并进一步扩大公司在上游硅砂资源的布局。 原片龙头加码高附加值产品,维持“买入”评级公司 19H1营收增长较稳定,盈利能力有所下滑,同时考虑到下半年房地产 竣工 有望 改善 提升需求 ,我 们调 整公司 19-21年 EPS 预 测 值0.49/0.57/0.66元(原值 0.50/0.58/0.64元),参考可比公司 19年 12.02x估值水平,但由于公司周期性较强,我们认为公司 19年合理 PE 区间为9-10x,对应目标价 4.41-4.9元 (原值 5.50-6.00元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;玻璃新增供给超预期;竣工复苏不及预期。

受益西部需求恢复,1H19业绩实现翻倍 公司8月14日晚公告19年半年报,实现营业收入29亿元,YoY+24%;实现归母净利润5亿元,YoY+129%;实现扣非归母净利润4.2亿元,YoY+94%,符合公司业绩预告,好于我们预期,系甘肃需求恢复较好。我们继续看好公司主要销售区域下半年需求,上调公司19-21年EPS至1.30/1.44/1.59元(调整前0.91/1.03/1.18元),维持“买入”评级。 水泥熟料价跌量升,成本管控效果显著 公司上半年Q1/Q2分别实现营收6亿元、23亿元,YoY+37%、+21%,实现归母净利0.13亿、4.89亿元,YoY+109%、+37%,Q2经营增速环比有所下行但仍实现了快速增长。公司1H19销售水泥和熟料965万吨,YoY+26%,实现水泥熟料销售收入27亿元,YoY+22%。我们测算上半年水泥熟料吨均价277元,较1H18下降9元,与2018年全年吨均价相当。得益于公司加强成本费用管控,上半年水泥吨成本同比下降15.5元至178元,吨毛利同比提升6.5元至99元。 盈利能力快速提升,债务结构延续优化 公司水泥业务收入占全部收入的88%,受水泥吨毛利的提升,公司1H19水泥业务毛利率为37%,同比增加4.5pct;综合毛利率为36%,同比增加3.3pct。公司上半年吨费用44元,同比减少12元,系吨管理费用及财务费用分别下降7元、4元。公司上半年经营现金净流入9.4亿元,YoY+78%,在偿还6.6亿元带息债务后,公司资产负债率由年初35%下降至6月末的31%,期末在手现金3亿元,剩余带息债务7.5亿元。 主要区域需求有望延续,对价格维持谨慎乐观 公司是甘青藏区域最大的水泥生产企业,截至2019年6月末分别占有甘肃和青海市场的42%、24%。2019年甘肃151个省列重大项目计划完成投资1349亿元,YoY+22%;今年1-6月甘肃房地产完成投资480亿元,YoY+4%,全年水泥需求有较好支撑。今年1-6月甘肃水泥产量1860万吨,YoY+16.3%;青海水泥产量528万吨,YoY-4.3%,随着上半年区域内两条5000吨产线投产,区域内供大于求的格局未发生根本性改变,我们对下半年公司主要销售区域水泥价格维持谨慎乐观态度。 继续看好下半年需求释放,上调未来三年盈利预测 受益于区域内重点工程积极推进,公司上半年水泥熟料销量同比上升,且公司成本费用管控效果显著,进一步推升公司业绩超预期。我们认为专项债等有望推动下半年西部基建投资延续回升,且地产投资具备韧性,上调公司销量预测,上调19-21年归母净利润至10/11/12亿元(调整前7/8/9亿元),当前对应19年6.4xPE,0.98xPB,估值水平较低。结合可比公司当前对应19年平均7.5xPE,认可给予公司7-9xPE(对应19年约1.1-1.4xPB),目标价区间9.1~11.7元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。

一期持股计划完成购买,高股息低估值维持较高安全边际 2019年8月13日晚,公司公告一期员工持股计划通过二级市场累计完成购买362.69万股,占公司总股本的0.3%,成交均价10.28元/股。受雨水天气较多影响,公司1H19实现营收28.6亿元,YoY-5.7%;实现归母净利润7.0亿元,YoY-18.7%。公司18年全年及19年中期分红率59%/51%,下半年有望维持50%+分红水平,对应股息率约7%。但考虑上半年雨水对水泥价格和销量的不利影响,我们下调公司19-21年EPS至1.25/1.42/1.55元(调整前1.69/1.98/2.16元),下调公司评级至“增持”。 水泥2Q19量价齐跌,吨毛利同比下降44元 公司1H19累计销售水泥825万吨,YoY+4.4%,其中Q1/Q2分别销售380/445万吨,YoY+25.0%/-8.5%。公司水泥业务1H19累计实现营业收入27亿元,YoY-3.2%,水泥吨均价329元,较2018年同期355元下降26元,系广东尤其是公司主要销售区域粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢。同时,受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,水泥生产辅料采购成本同比上升较快,导致公司水泥业务毛利率由1H18的45%下降至1H19的35%,吨毛利由158元下降至114元。 公允价值变动收益增厚业绩,主业盈利能力小幅下降 公司1H19实现扣非归母净利5.6亿元,YoY-31.74%,其中的非经常性收益主要是证券基金投资及理财产品产生收益1.2亿元。三项费用除财务费用下降外,销售费用及管理费用均有所上升。受水泥等主要产品销售价格下降的影响,公司综合毛利率由1H18的43%下降至1H19的34%,净利率由28%下降至25%。公司1H19经营活动现金净流入2.8亿元,较去年同期净流入11亿元下降较大,系收入下降而付现成本增多。公司目前无长短期借款等有息负债,资产负债率12%,财务总体稳健。 重点项目支撑水泥需求,Q4旺季有望迎来赶工 广东省1H19累计实现水泥产量7406万吨,YoY-2.4%;其中公司水泥产量849万吨,YoY+2.4%,增速快于全省增速,显示公司粤东地区的主导地位。2019年广东省安排重点项目1170个,年度计划完成投资6500亿元,YoY+8.3%。今年上半年省重点项目完成投资3630亿元,YoY+11.3%。尽管2019年广东地区地产需求或放缓,但受益于粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略,全年需求预计仍有望增长。随着Q3高温雨季的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。 高派息、低PB维持较高安全边际,下调至“增持”评级 考虑上半年雨水导致公司业绩不及预期,我们下调19-21年归母净利润至15/17/18亿元(下调前20/24/26亿元)。公司潜在股息率约7%,而当前19年1.16xPB低于可比上市公司,因此维持公司19年8-10x合理PE(对应19年1.2-1.5xPB),目标价10.0~12.5元,下调至“增持”评级。 风险提示:雨水继续导致重点项目开工缓慢,公司产能投放不达预期等。

利润增速符合市场预期,下半年签单望提速,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收19.2亿元,yoy+12.5%,其中咨询收入增速23.5%,归母净利2.1亿元,yoy+23.2%,符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元,主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元,上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元,YoY+18.8%,其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%,增速回落或主要受基数影响,我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变,回购计划彰显信心,预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元,维持“买入”评级。 咨询主业收入实现高增长,利润增长表现总体稳健 在18H1高基数,且今年行业景气度较低情况下,公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%,我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%,主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高,我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%,非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元,对应成本计入经常性科目,我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上,利润增长总体稳健。 EPC毛利率如期上升,控费效果初显,H1主业回款总体改善 19H1公司毛利率30.7%,同比升2.5pct,主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%,且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升,H1咨询毛利率或继续下降,短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct,费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%,同比升4.9pct,回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关,我们认为公司项目质量较好,全年实现CFO净流入是大概率事件。 省外保持高质量拓展,智能交通与环境业务发展望超预期 19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划,或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响,公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项,与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议,专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作,未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元(调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元),调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍,我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期,认可给予一定估值溢价,给予19年13-15倍PE,对应目标价13.91-16.05元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比减少影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。

19H1基本符合预期,业绩增长较快 2019年8月12日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入28.02亿元,YOY+20.80 %,同比提升2.56pct;归母净利润1.98亿元,YOY+138.41%,同比提升106.89pct。其中19Q2 实现营业收入16.13亿元,YOY+15.83%;归母净利润1.40亿元,同比增长85.20%,业绩基本符合我们预期。公司是国内塑料管道龙头企业之一,受益于精装房趋势并加码塑料管道主业,同时布局太阳能和电器开关等多元化业务,营收增速稳健,预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位,资产负债结构有待优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率24.74%,同比提升0.89pct,销售净利率7.07 %,同比增加3.49pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率15.73%,同比减少1.96pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.11/1.11/0.10pct,研发费用率上升0.35pct;资产负债结构有待优化,19H1资产负债率44.34 %,同比上升0.29pct。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式,利好工程模式。全国各省市相继推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。永高股份以2B 业务为主,其直销模式中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。18年公司净利率4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,系毛利率相近但费用率差距较大所致;今年公司费用率则由于收入增长较快而摊薄,净利率水平有望向可比公司靠拢。19H1公司PVC、PPR、PE、太阳能产品分别实现营收14.29/4.88/5.69/1.47亿元,分别YOY+21.85%/4.47%/+14.87%/+26.21%。 塑管主业产能扩充,打开成长空间 公司顺应时势加码塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能。2019年6 月25日,公司披露公开发行可转换公司债券预案,拟公开发行总额不超过人民币7亿元的可转换公司债券,并计划分别使用3.37/2.5亿元募资资金于岳阳、台州各新建8/5万吨塑管产能。上述产能建成后,公司将增加13万吨塑料管产能,产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业,抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现营业收入、利润的较快增长。 公司盈利能力持续修复,维持“买入”评级 受益于精装房趋势和内部资源整合到位,公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力持续修复,我们维持公司19-21年EPS预测值0.40/0.50/0.60元,参考可以比公司14.42x估值水平,考虑到公司受益于精装房趋势有望持续高增长,我们认为公司19 年合理PE区间为15-16x,对应目标价为6.0-6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。

上半年业绩略超预期,现金流改善 公司19年上半年实现收入79.1亿元,同比+41%,归母净利润9.2亿元,同比+48%,扣非归母净利润6.9亿元,同比+30%(因19H1政府补助2.8亿vs18H1政府补助1.1亿);其中19Q2实现营业收入52.2亿元,同比+41%,归母净利润7.9亿元,同比增长52%,扣非归母净利润5.8亿元,同比增长29%,业绩超预期。19Q2经营性现金流有所改善,看好公司全年盈利质量继续提升。考虑到上半年业绩超预期,上调19-21年EPS预测为1.37/1.69/2.08元/股(前值:1.27/1.58/1.97),维持18-20x2019目标PE,上调目标价为24.71-27.45元(前值22.79-25.33元),维持“买入”评级。 19Q2收入继续高增长,Q2毛利率微幅提升 1)19Q2收入高增长:因销量高增长驱动,源于需求好于预期,公司市占率提升,同时Q2大客户提价继续落实,卷材/施工分别增长52%/50%,涂料增速仅25%,因C端防水涂料增速较慢拖累所致。2)毛利率小幅提升:19Q2沥青价格同比上涨约20%,但由于公司春节前冬储做的规模较大,将沥青价格锁定在了阶段性低点价格,同时大客户提价Q2继续推进,Q2毛利率同比提升0.3pct,7月以来沥青价格小幅下行,预计下半年毛利率同比提升。3)期间费用率同比提升1.6pct,销售/财务费用率提升(有息负债增加),管理费用率下降(激励费用减少)。 19Q2现金流好转,预计全年盈利质量改善 19Q2实现经营性现金流净流入17.7亿元,剔除11亿地产商履约保证金收回影响(预计19Q1支出15亿,Q2收回11亿,Q3再支出,Q4再收回,20年不续),19Q2实际实现6.7亿经营性现金流净流入,占单季度净利润的85%,经营性现金流有一定改善,因:1)加大应收账款考核:Q2应收账款增加额占收入的比重为26%;2)创新支付方式:随着公司规模扩大,18Q4开始采用应收票据背书转让方式支付应付账款,除沥青外原材料供应商基本接受,预计公司Q2末13亿应收票据中有7.95亿已背书转让给上游供应商,实际不占用公司现金,全年盈利质量有望改善。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到上半年公司业绩超预期,上调19-21年EPS预测为1.37/1.69/2.08元/股(前值:1.27/1.58/1.97)。我们认为:1)随着下游客户集中度提升,叠加雨虹的品牌、服务、渠道规模效应加强,雨虹在防水行业市占率将持续提升;2)雨虹的多品类产品布局走在国内同行前列,有望嫁接现有渠道快速扩张,长期发展为建筑建材系统服务商。公司Q2现金流情况有较明显改善,但上半年现金流整体情况仍然一般,需要观察后续三季报和年报现金流情况。参考可比公司平均19x估值,维持18-20x2019目标PE,上调目标价为24.71-27.45元(前值22.79-25.33元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工下滑超预期,现金流改善不及预期,沥青价格大幅上涨。

19H1基本符合预期,业绩增速仍相对稳定 2019年8月7日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入21.05亿元,YOY+11.58%,归母净利润4.44亿元,YOY+14.91%;其中19Q2实现营业收入13.24亿元,YOY+8.16%,归母净利润3.13亿元,同比增长12.55%,业绩基本符合我们预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司19-21年EPS为0.71/0.83/0.95元,维持“买入”评级。 盈利能力高位维持,资产负债结构持续优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率46.36%,同比提升0.30pct,销售净利率21.11%,同比增加0.64pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率21.88%,同比减少0.38pct,其中销售/管理费用率分别下降0.47/0.33pct,财务/研发费用率分别上升0.02/0.39pct;19H1经营现金净流入2.37亿元,其中19Q2经营现金净流入3.79亿元,较18Q2同比增长116.35%,“现金奶牛”特点进一步凸显;资产负债结构持续优化,19H1资产负债率21.39%,同比下降1.54pct。 需求走弱拖累业绩,防水等新品支撑成长 公司Q2增速放缓,我们认为可能存在三方面的原因:第一,Q2商品房销售偏弱,商品房销售面积累计增速从3月底的下滑0.9%到6月底的下滑1.8%,二手房更新市场的交易情况可能更差,公司下游需求走弱;第二,贸易战等问题在Q2恶化,公司风格稳健,存在公司主动收缩现金流较差工程业务可能,对应PE业务收入增长表现较差;第三,精装房趋势对零售市场构成冲击。19H1防水、净水等新业务放量,相关产品销售同比增长90%以上,支撑公司营收和利润稳健成长。 公司积极应对精装房影响,品牌、渠道构建业绩护城河 精装房趋势深刻地影响塑料管道行业的商业模式,零售模式承压。伟星新材以零售模式为主,管道业务成长空间受精装房趋势侵蚀,但公司定位中高端市场,经营环境相对稳定。同时,公司顺应时势加码工程业务,并凭借品牌优势、全国性扁平化经销渠道及“产品+服务”业务模式,维持塑料管道主业相对稳健。19H1公司PPR、PE、PVC产品分别实现营收11.84/4.83/3.14亿元,分别YOY+10.29%/-4.08%/+29.62%。 公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级 公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力相对稳健的判断,以及考虑到防水涂料等新品放量增长,我们维持公司19-21年EPS预测值0.71/0.83/0.95(原值为0.87/1.02/1.16元,系转增导致总股本增多摊薄EPS),参考可以比公司20.59x估值水平,我们认为公司19年合理PE区间为23-24x(原值25-26x),对应目标价为16.33-17.04元,维持“买入”评级。 风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。

2019H1归母净利润同比增长 48.2% ,业绩超预期帝欧家居发布 2019年中报,公司 2019H1实现营收 24.98亿元,同比增长 30.13%;实现归母净利润 2.33亿元,同比增长 48.2%, 略超我们此前预期;扣非归母净利同比增长 33%。其中 19Q2单季度收入同比增长 25.2%至 14.6亿元,归母净利润同比增长 47.9%至 1.68亿元。 我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.34、 1.74、 2.25元,维持“买入”评级。 欧神诺维持高速发展,营收同比增长 37.4%2019年上半年欧神诺收入同比增长 37.4%至 22.5亿元, 随着工装业务规模的持续扩大,公司在生产制造、物流等方面规模优势逐步显现, 净利润同比增长 19.9%至 1.96亿元(未扣除合并摊销费用口径), 净利率同比提升 0.4pct 至 9.7%。 2019年公司在保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额持续增长基础上,深化与新增客户雅居乐、荣盛等大型房企开发商合作,此外陆续还与华侨城等房企建立合作关系; 零售端加速县市渠道下沉与城市社区店布局, 截至 19年上半年终端门店净增 600家至 2400余个,陶瓷经销商超 800家, 为公司长期成长奠定良好基础。 整合渠道资源、发挥协同效应,提高两大主业市场份额2019年上半年帝王洁具营收同比下滑 13%至 2.52亿元,其中卫浴收入下滑 6%至 2.0亿元, 亚克力板业务收入同比下滑 28%至 0.5亿元;受益于原材料 MMA 价格下行(据 Wind, 19年上半年 MMA 均价同比下跌 33%),帝王洁具净利润同比增长 27%至 0.6亿元。 目前公司不断整合瓷砖、卫浴两大板块资源, 卫浴借助欧神诺工装渠道优势顺利拓展直营工程业务,已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖在内的大型房企建立合作;同时,公司持续为欧神诺提供资金支持,解决发展过程中资金瓶颈问题,加强双主业协同。 业务结构变化+原材价格下行带动毛利率提升2019H1帝欧家居受业务结构变化、原材料价格下行因素影响,毛利率同比提升 1.2pct 至 35.5%,期间费用率同比提升 1.3pct 至 25.0%,其中销售费用率同比提升 1.7pct 主要系工程服务费用、物流费用增长所致;管理+研发费用率同比下降 0.7pct。 19H1经营性净现金流同比增长 45%至 1.3亿元,主要系一季度回款增加所致; 19Q2应收账款+应收票据较一季度末增加 3.4亿元,单季度经营性现金流净流出约 0.48亿元。 工装优势显著,维持“买入”评级欧神诺在瓷砖工装领域优势显著, 2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。 考虑到卫浴业务毛利率显著提升、欧神诺业务高速增长,略上调盈利预测,我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 5.2、 6.7、 8.7亿元(前值 5.0、 6.6、 8.7亿元),对应 EPS 为 1.34、 1.74、2.25元。参照可比公司 2019年平均 19倍 PE,给予帝欧家居 2019年 19~20倍 PE 估值,目标价格区间为 25.46-26.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。

中盈基金拟受让实控人近10%股权,强强联合 公司7月29日晚公告,公司实控人之一的王迎燕与副总潘乃云拟通过协议转让的方式分别向湖南湘江中盈产业转型升级投资基金转让6262万股(占总股本9.27%)和264万股(占总股本0.39%)。转让价格为13.5元/股,转让总价为8.81亿元。本次转让后,王迎燕持股27.86%,仍为控股股东,王迎燕和徐晶合计持股31.01%。中盈基金将持有总股本9.68%,成为第二大股东。我们判断公司与湘江集团(中盈基金母公司)在业务上存在较好的协同效应,有望借助其在湖南省的资源优势,获得新的利润增长。我们预计公司19-21年EPS0.77/0.99/1.22元,维持“买入”评级。 中盈基金实控人湘江集团,资金实力雄厚,地理位置优势明显 中盈基金是湖南湘江新区发展集团有限公司旗下资本运作及对外投资平台。湘江集团注册资本300亿元,是长沙市注册资本最大的市属国有企业,其实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。湘江集团统筹实施四大板块:片区开发板块、城市运营板块、金融服务板块、产业投资板块。湘江集团拥有得天独厚的资源优势,其所处的湘江新区处于国家城镇化“两横三纵”战略规划中长江与京哈-京广线结合点,将成为辐射中西部、连接东南亚的突出部,是“一带一路”和长江经济带联动发展的重要互通节点。 湘江集团与公司业务协同效应较明显 公司目前的三大业务为生态修复、生态文旅、生态产品,与湘江集团有较好的协同效应。湘江集团片区开发板块中的基础设施建设、土地一二级联动开发与公司的市政/地产景观业务比较契合;城市旅游运营中的文旅项目和公司公园绿地、生态文旅业务契合;产业投资中聚焦的文化旅游、能源环保也与公司生态文旅、生态产品契合;金融投资板块的业务亦可以为公司提供多元化的金融服务、降低融资成本。 开拓新兴业务,严格控制PPP体量 作为园林行业的后进入者,公司在风控方面始终走在行业的前端。公司从18年开始采用打分制来筛选PPP项目,未通过风控体系的PPP项目一律不得签订。从15年至今,公司实际参与投资建设的PPP项目仅有4单。18年,公司经营性现金流净额由负转正,达1.64亿元,在园林行业中名列前茅。公司在18年大胆开拓新业务,包括发展矿山修复业务,研发生产生态产品-木趣。这些业务发展态势良好,将成为公司利润新的增长点。 期待协同效应体现,业绩稳健增长,维持“买入”评级 由于融资环境的不断变化,我们对公司财务费用做了微调,预计19-21年EPS0.77/0.99/1.22元(原归母净利润5.1/6.53/8.12亿元)。我们认为公司新业务发展态势良好,矿山修复和木趣有望贡献可观利润,现金流情况良好,参考19年可比公司平均15.99X的PE估值水平,我们认可给予19年19-20XPE,对应合理价格区间14.63-15.4元,维持“买入”评级。 风险提示:木趣/矿山修复业务不达预期,和中盈基金的业务协同不达预期。