事件。公司发布半年度业绩快报，上半年预计实现收入359.29亿元，同比-13.17%；归母净利润11.53亿元，同比增长-24.02%；扣非归母净利润8.08亿元，同比-34.88%。 Q2单车盈利达6360元（同比+123.18%），盈利能力大幅改善。根据公司2020H1业绩快报，公司Q2实现营业收入235.13亿元，同比+25.41%；Q2归母净利润18.03亿元，同比大幅增长142.40%；扣非归母净利润为15.57亿元，同比大幅增长160.51%。Q2公司单车售价达到9.61万元（同比+7.44%），单车盈利达6360元（同比+123.18%），盈利能力大幅改善。公司Q2业绩大幅改善主要原因预计在于：1）受益于长城皮卡带来的增量，Q2销量实现24.48万辆（同比+16.72%）；2）此外公司皮卡、哈弗H9等毛利率较高的高端车型占比提升叠加公司成本管控初见成效，使公司实现收入端、利润端的高速增长。 下半年新车密集投放，全年销量可期。公司下半年迎来多款新车投放：1）基于柠檬平台打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6，其中哈弗大狗为越野风造型，定位全新的细分市场；2）欧拉品牌新车白猫于7月15号上市，另一款欧拉品牌电动SUV有望年内上市；3）基于坦克平台+咖啡智能系统打造的硬派越野车型WEYP01预计年内上市；4）长城炮柴油越野版也将于下半年上市。公司下半年有4款以上新车上市，叠加后疫情时代乘用车行业销量复苏以及各地消费刺激政策推出，公司全年销量有望维持增长。 中长期来看，两大模块化平台+智能系统+全新动力总成，4大看点保障公司核心竞争力。公司两大模块化车型平台推出，零部件通用率达60%-80%，搭载新平台的新车上市能更好的实现零部件成本管控，提升车型研发生产效率，同时两大平台在安全、性能、轻量化等多方位实现升级。咖啡智能系统目前基于L3级别自动驾驶功能，有望搭载在公司所有品牌车型上。而公司推出全新动力总成4N20系列发动机+9DCT/9HDCT变速器，预计将于年内实现量产，进一步提升公司产品性能、降低油耗。 盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长保障销量，以及公司Q2单车盈利水平显著增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润50/59/70亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.76元，市盈率20.3/17.2/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。

事件。7月20日长城召开汽车技术品牌发布会,推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台,并正式宣布向全球化科技出行公司转型。 两大全球化车型平台+全新整车智能系统。1)长城柠檬:全球化高智能模块化技术平台,支持A0-D级的SUV/轿车/MPV多种车型,以及传统燃油/混合动力/纯电动/氢能源多种动力方案。其中燃油动力搭载4款发动机,热效率2025年有望达51.5%,混合动力分别打造了DHT和P2/P2+P4两种混动架构,此外纯电动力方案续航可达700Km。2)坦克WEY:智能专业越野平台,可适应轴距2750-3750mm,支持B-D+级SUV/皮卡车型,以及汽油/PHEV/HEV三种动力方案,平台还将搭载中国首款纵置9AT变速箱。3)咖啡智能系统:其涵盖智能座舱、智能驾驶和全新的电子电器架构,基于可升级拓展的L3级别自动驾驶,具备3.5以及4.0代的电子电器架构,支持千兆以太网、5G、V2X等。 全新技术平台助力,新一轮产品周期开启。随着三大技术平台亮相,2020年公司迎来密集的新车发布期,包括:1)基于柠檬平台打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6;2)欧拉品牌新车白猫、es11;3)基于坦克平台+咖啡智能系统打造的硬派越野车型WEYP01;4)明年还将迎来多款主销车型换代。公司基于新平台以及智能化系统打造的新车,在轻量化、高性能、高智能等多方位实现升级。我们预计未来公司车型将陆续换装三大全新技术平台,2020-2021年将迎来新一轮强产品周期。 公司SUV有望回暖,皮卡持续向上。2020年1-6月累计销售新车39.5万辆,同比下滑20.0%。其中SUV合计销售28.9万辆,同比-27.7%。我们预计随着乘用车行业景气度回升,叠加下半年2大基于全新平台SUV新车推出,公司SUV销量有望持续回暖。此外,随着各地对皮卡进城的逐步放开,皮卡销量走强市场。公司皮卡1-6月累计销售9.6万辆,同比增长47.7%,其中长城炮销量突破4.5万台。公司皮卡市占率接近50%,新车长城炮贡献主要增量。我们看好皮卡解禁持续推进,皮卡市场增长空间显著,而公司作为行业龙头有望充分收益。 盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长,我们预计公司2020-2022年归母净利润43/56/68亿元,对应EPS为0.47/0.61/0.74元,市盈率23.5/17.9/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

中报业绩符合预期,Q2单季度增速高达151%:公司发布中报,上半年实现营收1.98亿元,同比增长58.15%;归母净利润6559.1万元,同比增长79.54%,位于预告范围中枢,符合预期;经营性现金流净额2318.3万元,去年同期2608.9万元。Q2单季度公司实现营收1.31亿,同比增长109.66%;归母净利润3891.4万元,同比增长150.66%,显示超高景气。 GIL产品毛利率大幅提升,费用管控得当、整体费用率明显下滑:公司H1综合毛利率达54.53%,同比增加2.6个pct;分产品看,占比52%的GIL产品H1毛利率达57.04%,同比增加4.54个pct,主要系鲁西化工GIL项目毛利率较高所致;占比22%的110KV连接件H1毛利率为47.03%,同比减少2.69个pct,主要系招标价格略有波动所致。公司H1综合费用率约21.50%,同比减少14.87个pct,销售/管理/财务费用率分别变动-2.84/-10.81/-1.22个pct;费用率下滑明显除公司管控得当之外,正常商业活动受疫情影响亦为费用减少做出贡献。 GIL市场大有可为,公司储备丰富进入收获期:适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL相关市场望加速发展。GIL市场的准入门槛相较于传统电缆输电系统高出一截,绝缘气体泄漏率是GIL输电系统产品质量的关键,公司的GIL产品可实现“零泄漏”,拥有密封、焊接、壳体检验三方面专有技术,并与全球知名电力设备巨头ABB达成GIL电力设备战略合作,先发优势明显。 利用领先的技术优势,公司积极开拓市场。2019年先后中标“无锡荣巷街道220kV线路入地GIL项目”、“常州500kV瓶武线线路迁改工程”(两项目合计3865万元);2020年1月中标“聊城化工产业园220kVGIL项目”,招标方为鲁西化工,合同金额高达1.76亿元,2020年7月公司新增中标西安东北部330kV架空线路落地迁改电缆工程,2088.9万元。展望未来,伴随城市改造与新基建投资加速,GIL需求望保持高景气。 电网投资逆周期加码,主业电缆连接件景气向上:受疫情影响,我国宏观经济承受一定压力,电网逆周期调节,加大投资的趋势愈发明显。近期国网表示今年固定投资额有望达到4600亿元,相比年初规划4080亿投资额度提升13%,扭转市场此前悲观预期。电缆连接件国内市场规模年均约80-100亿元。公司是国内高电压电缆连接件龙头,合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%,我们预计受电网投资逆周期加码驱动,公司电缆连接件主业增速将再上台阶。同时公司在电力工程总包业务上也逐步发力,并进行电力工程勘察设计等向电力客户需求侧深度拓展的业务,形成了电缆连接件与电力工程总包设计的“一体两翼”经营态势。 推出员工股权激励计划,股价折扣力度大+业绩考核指标高:公司拟授予高管及骨干员工合计68名对象220.96万股,占公司总股本的1.71%,授予价格为11.41元/股(7.20日收盘价的31.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019年净利润6361.6万元为基数,2020/2021/2022年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。 投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL订单不断落地,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现营收5.2/7.7/11.5亿元;归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元,对应增速分别为72.2%/37.8%/38.8%;对应估值分别为32.7/23.7/17.1X,维持“增持”评级。 风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。

公司是铝压铸行业龙头,深耕精密小件领域。公司迄今16年发展历史,专注于汽车轻量化需求的铝合金精密压铸件小件产品。2019年营收26.27亿,归母净利润4.39亿元,压铸件业务位居国内上市公司前列,是铝压铸行业龙头之一。 铝压铸千亿蓝海市场,轻量化保障长期成长。铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段,目前替代趋势持续加速。北美、欧洲地区轻型汽车单车用铝量在持续上升。根据我们测算,预计到2025年三大市场汽车铝压铸件市场规模有望达3458亿人民币。 规模化+差异化+精益化,打造铝压铸企业护城河。公司是少有的中小件压铸件规模公司,在细分雨刮系统市场是全球“隐形冠军”。公司作为重资产模式企业,主要护城河在于以下三点:1)公司具有规模优势。2018年汽车铝压铸件销售额、利润总额位居国内第一,此外通过募投大幅扩大产能规模。2)专注中小件差异化竞争。公司相较竞争对手,专营高附加值的中小件领域,客户主要为跨国Tier1。3)自动化+数字化+精益化提升打造管理壁垒。 短期产能投放高峰已过,中长期看新能源业务打开成长空间。短期来看:目前公司在手订单充足,产能利用率恢复可期。此外随着产能投放高峰结束,2019年底公司毛利率触底回升,预计今年下半年公司毛利率将持续改善。中长期来看:公司紧跟Tier1新能源转型需求,布局新能源领域。公司新能源业务平台化项目较多,通过联电配套大众MEB平台车型,新能源订单充足,我们预计公司在后续2020-2022年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内汽车铝压铸行业龙头,盈利能力突出,细分单品雨刮系统全球市占率高达30%,属于典型的细分赛道隐形冠军。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿,对应EPS为0.48/0.59/0.71元,市盈率29.2/23.8/19.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振;全球疫情控制不及预期,汇率波动风险。

涡轮增压器配件龙头,收入&利润稳步增长。公司致力于汽车零部件行业,主要从事涡轮增压器关键零部件的研发、生产及销售,主要产品为涡轮增压器放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。2019年公司实现营收6.31亿元,是全球涡轮增压器放气阀龙头企业。 行业层面,涡轮增压长期仍有增长空间,配件龙头有望受益。2020年起,各国碳排放法规陆续开始新一轮收严,我国、欧盟分别要求2020年乘用车的油耗水平降至5L/100km、3.8L/100km,未来低排放、低油耗已成为汽车发展的大势所趋。涡轮增压器是未来燃油车降低油耗、提高经济性的核心配置,截至2019年,国内涡轮增压器渗透率约50%,相较于欧洲仍有25-30PCT的提升空间,对应全球/国内市场未来5年仍有4.7%/9.8%复合增长空间。公司是放气阀组件子行业的龙头企业,估算全球市占率约11%,深度绑定全球一级供应商,有望优先受益。 公司产能扩张、新业务量产,未来业绩稳健成长可期。1)目前武汉华培已于2019年7月达到预定可使用状态,截止2019年产能已达到700万件,其中放气阀产品650万件、VTG产品40万件、排气系统产品10万件。未来随着产能的进一步爬坡,新增产能可达1450万件,占上海、南通现有产能的66.8%;2)2019年以来,公司与博格华纳签署的VTG项目以及与弗吉亚签署的排气系统系统项目已经逐步进入量产期。此外,公司在新能源、制动系统等领域亦有定点收获。充足的产能与新增订单,将为公司业绩增长提供强劲动力。 投资建议。公司作为涡轮增压器的全球配件龙头,客户优质、经营稳健。未来随着公司武汉募投项目的恢复投产,以及公司VTG、排气系统等新业务的逐渐量产,成长动力充足。预计公司2020-2022年净利润分别为0.77、1.04、1.27亿元,对应PE50.8、37.5、30.8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业销量受疫情影响或不及预期;公司新项目量产进度或不及预期;募投项目投产进度或不及预期。

事件。公司发布半年度业绩预告,上半年预计实现净利润20-30亿元,同比增长189%-234%。报告期内,公司三项非经损益共贡献净利润约52.75亿元,分别为:1)放弃重庆长安新能源增资优先认购权(21亿元);2)出售长安标致雪铁龙(14亿元);3)持有宁德时代股票股价上涨(17.75亿元)。 疫情&原材料涨价拖累扣非业绩表现,Q2环比显著改善。根据公司的业绩预告,公司上半年的扣非归母净利润预计-32.75~-22.75亿元,其中二季度扣非归母净利润预计-14.85~-4.85亿元,以中位数(-9.85亿元)计,较一季度(-17.9亿元)显著改善,而较2019Q2亏损幅度(-7.51亿元)有所增长,预计主要由于:1)上半年受疫情影响,公司为了保障供应,零部件年降幅度有所减少;2)贵金属等原材料价格涨幅较大。后续随着行业的逐步企稳,公司的经营性业绩有望进一步改善。推出股权激励预案,助力中长期业绩释放。公司于7月13日推出股权激励预案,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,拟授予限制性股票数量不超过9500万股,授予价格为6.66元/股,激励对象不超过1292人。业绩考核条件为:1)以2019年净利润为基数,2021~23年的净利润复合增长率≥50%、42%、32%;2)2021~23年的ROE≥1.7%、4.8%、5.5%,且不低于行业平均水平或对标企业75分位值;3)△EVA为正。大范围的股权激励,有助于公司健全长效机制,吸引和留住优秀人才。 公司2020年自主强车型周期,福特新车型导入,利润水平有望加速恢复。公司累计销售汽车83.1万辆,同比逆势增长1.3%,其中:1)自主品牌主力车型CS75Plus上半年累计销售8.4万辆,逸动Plus上市三个月,累计销售接近4.5万辆,Uni-T订单突破2万辆;2)长安福特重磅车型探界者已于6月上市,林肯探险家亦于3月上市,而林肯飞行家和另外一款林肯SUV车型也将于年内上市,新车加持下,福特品牌有望重新进入上升通道。 盈利预测与投资建议。随着行业逐步企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们依然看好自主品牌的逐步发力。考虑到出售资产对公司业绩增厚,预计公司2020-2022年归母净利润至40.29/53.18/66.47亿元,对应20-22年PE为10.8/8.2/6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求超预期下行,新车推出速度或不及预期。

事件。7月7日,广汇汽车公告其发行33.7亿可转债项目顺利通过中国证监会审核。33.7亿可转债有效补充资金,有助于公司长期发展。2020年一季度国内疫情影响下,经销商由于停工以及汽车需求延后,现金流以及经营承受较大压力。公司自2019年四季度已融资约15.6亿元:①两笔5亿元、利率7.1%的超短融;②通过自有资金(3.4亿美元)+发行新债(0.8亿美元、利率8.625%)的方式顺利赎回广汇宝信发行的高级永续证券(4亿美元、利率8.75%);③此外公司与邮储银行签署战略合作协议,进一步丰富了资金来源。公司已为度过行业低谷,做出充足的资金准备。根据可转债发行预案,此次33.7亿的可转债项目将投向门店升级改造(12.7亿元)、信息化建设升级(5亿元)、二手车网点建设(6亿元)及偿还有息负债(10亿元)等项目。我们认为,本次可转债将有效补充公司的营运资金,为公司业务转型升级提供弹药支持。车市逐步回暖,乘用车景气度回升,融资资金将有利于公司后疫情时期市占率提升。根据中国汽车工业协会统计的重点企业销量快报情况,6月汽车行业销量预计完成228万辆,环比增长4%,同比增长11%。国内车市5-6月随着复产复工稳步进行+各地消费刺激政策+前期需求释放,乘用车景气度回升,终端销量持续回暖。前期疫情加速盈利较差的经销商洗牌,而在复苏阶段下,融资资金将有利于公司门店升级改造以及网店建设,公司市占率有望提升。充电桩业务创造增量,看好公司未来发展。2020年中央多次强调部署“新基建”相关任务,在新形势下我国“新基建”将发挥“补短板”与“促创新”的重要作用,并有望成为政策重要的着力点。充电基础设施建设是“新基建”的重点建设方向,国网在2020年重点工作任务中强调“积极推广智能有序充电,车联网平台接入充电桩100万个,覆盖80%以上市场”。2019年底公司与国网成立合资公司,拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完善的经销服务体系,兼具渠道、规模、客户、服务等四大优势,未来有望开启“经销商+充电桩”新的商业模式。盈利预测与投资建议。由于新冠疫情对汽车行业影响以及融资成本上升,我们下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润28/31/35亿,对应EPS为0.35/0.39/0.43元,市盈率9.4/8.5/7.6倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济持续下行;行业价格战风险;流动性风险。

牵手昇辉电子,跻身国内低压成套设备厂商第一梯队。鲁亿通成立于2003年,核心业务为中高压电气成套设备,广泛覆盖对技术有较高要求的工业领域。2018年之前,依靠内生发展公司整体营收较为稳定,2015/2016/2017年收入分别为3.14/2.33/2.65亿。2017年,公司以20亿元收购昇辉电子100%的股权,2018年并表后公司业绩实现跨越式发展,2018/2019年营收与归母净利润分别为30.3/39.4亿元,4.5/5.9亿元,跻身成为国内规模领先的成套设备厂商。 紧握碧桂园大客户资源,昇辉电子大幅超额完成业绩承诺。昇辉电子核心业务为民用电气成套设备、节能照明、智能家居。第一大客户为碧桂园,早先主要为其提供电气成套设备,近年来相关收入占比持续成长,由2015年的55.2%提升至2019年的78.4%(上市公司合并口径),相关业务延展至LED照明与智慧社区。2018年收购完成后,利用双方产能、技术等领域的协同优势,昇辉电子2017年-2019扣非归母净利润总计完成15.3亿元,超越业绩备考目标6.55亿元多达8.76亿元,并获得超出承诺净利润总和部分金额的50%作为奖励(根据要求,即现金奖励不超4亿元)。 成套设备市场空间广阔,大B放量助推公司业绩成长。伴随电力、地产、工业等下游领域用电需求的逐年增长,我们预计2019年我国配电开关控制设备行业销售收入望超7000亿元。公司2019年高低压成套设备收入27.5亿元,行业占比小,具备充足成长空间。重要下游地产行业在上一轮销售面积增速高峰出现2016年,新开工面积增速与竣工面积增速自17年形成明显剪刀差已经两年有余,前期新开工地产也望于近期转化为竣工,并且该趋势有望持续两年之上,成套低压设备需求与竣工关系密切,结合头部房企集中度提供,碧桂园竣工可售面积持续增长,同时公司已实现万科、中铁、天鸿等地产客户的突破,公司具备持续成长潜力。电力领域,国网今年投资额有望达到4600亿元,相比年初规划4080亿投资额度提升10%,我们预计相关投资在用户侧、配电侧,比例会持续提升,电气成套设备需求同步受益。 LED照明、智慧社区趋势明确,公司相关业务已初具规模。当前我国LED照明渗透率已超80%,相关市场近3000亿元;智慧社区在4G/5G移动互联网、物联网推动下趋势明确,相关市场2020年望超5000亿,公司LED/智慧社区业务2019年收入分别为7.9/4.1亿元,同比增长32.5/78.3%,已初具规模。公司目前正利用同源大客户碧桂园资源,持续加码产品研发,LED方面自主研发智慧灯杆等系列产品;智慧社区方面,先后完成智能用电平台1.0、智慧公寓2.0、智慧珠宝店1.0、城中村出租屋管理平台1.0、智慧社区1.0的软件开发。我们预计LED+智慧社区未来望延续较高增速。 投资建议:基于公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展,与碧桂园大客户资源的储备,同时其余地产+工业大客户陆续合作落地,预计公司2020-2022年三年收入分别为46.7/58.0/69.6亿元,归母净利润分别为7.3/9.1/11.0亿元,同比增长22.3%/25.4%/21.2%,对应公司2020年估值为7.5X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:下游行业政策及客户集中风险;应收款项余额较大的风险;商誉减值的风险;存货余额较大的风险。

业绩符合预期,经营性现金流净额大幅改善。2019年公司全年实现营业收入70.81亿元,同比增加2.93%,归母净利润7.04亿元,同比增长0.7%,扣非归母净利润6.68亿,同比增长3.47%。经营性现金流量净额16.81亿元,同比增长103.14%,增长明显主要系公司销售回款改善叠加税收返还增多所致。2020年Q1公司实现营业收入14.39亿元,同比下降11.42%,归母净利润1.43亿元,同比下降9.37%,扣非归母净利润1.43亿,同比增长下降4.9%,业绩符合预期。 通用、汽车继电器有所下滑,电力、高压直流增长明显:2019年公司主要产品发货金额与增速分别为,通用(26.0亿,-3.0%)、汽车(8.0亿,-13.0%),电力(14.6亿,23.0%),低压电器(5.8亿,+0%),高压直流、不含宏舟(4.8亿,13%),工控(5.3亿,+7.3%),信号(3.1亿,11%),其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱;电力与高压直流增长分别是受益国内电表招标高增及海外拓展顺利与切入海外新能源车巨头(大众,特斯拉等)并实现出货。 2020年Q1,公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(6.0亿,-20.0%)、汽车(2.5亿,+30.0%),电力(3.2亿,持平),低压电器(1.3亿,-7.7%),高压直流(1.0亿,持平),工控(1.0亿,-30%),信号(0.9亿,持平),公司整体出货受疫情影响明显,汽车出货逆势大增主要系19年收购的海拉并表所致。 电动车浪潮来袭,公司充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力(包括新能源车)、工控等七大继电器分类,此外还有电容器等培育产品。2019收入占比前四的产品分别为通用(家电)(37%)、电力(21%)、汽车继电器(11%)、新能源车(9%),未来新能源车与汽车的市占率提升将成为公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透,产业面临政策+市场双重共振的1-N机会,我们测算至2025年全球新能源车继电器市场将至82亿,是18年的4倍,公司国内市占率近40%,拥有CATL、比亚迪等优质客户,海外自19年起获得突破,目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单,市场卡位极佳,望充分受益。汽车领域,公司19年底收购海拉汽车电子,客户资源再度丰富,同行企业的收缩布局也将为公司迈向汽车继电器全球龙头助力。 继电器下游广泛,渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电子元件,技术替代风险低,存在刚需,全球市场规模近500亿元。产品质量与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心,当前行业所处阶段更有利于龙头扩张(具备优质客户结构与产品经验积累),可能出现赢家通吃的竞争格局。公司自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习,师洋而不崇洋,已形成行业领先的垂直产业链布局与know-how的研发生产技术,先发优势尽显。 投资建议:结合公司主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.71/9.32/11.01亿元,同比分别增长9.5%/20.9%/18.1%,EPS分别为1.04/1.25/1.48元。维持“买入”投资评级。 风险提示:人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险。

业绩符合预期,经营性现金流净额大幅改善。2019公司实现营收324.2亿,同比增加13.6%,归母净利润43.4亿,同比增加4.4%,扣非归母净利润41.5亿,同比增长14.7%(Q4单季度扣非净利润同比增长26.4%),基于去年同期受会计政策变更增加非经常性损益的背景,公司全年扣非业绩与收入实现同步增长的表现符合预期。2019年公司经营性现金流量净额46.8亿,同比增长46.0%,现金流改善明显主要系19年公司回款情况良好。2020年一季度公司实现营收38.7亿,同比增加3.3%,实现归母净利润0.76亿,同比下滑1.0%,在受疫情影响下,仍保持业绩平稳。此外公司Q1业绩在全年占比较低(19年Q1业绩占比仅2%),后续伴随国网投资加大,我们预计公司业绩在二季度望显著回升。 新签订单增速高于营收增长,2020年初步经营规划落地。截止2019年末,公司在手订单398.3亿元,其中19年新签在手订单232.4亿元(同比增长20.0%);据公告,公司计划2020年实现营收357亿元,同比增长10%,发生营业成本254亿元,期间费用45亿元,经营态势稳健向上。 电网系收入增速达21%,信通业务增势明显。2019公司各业务稳健发展,电网系客户实现收入250.9亿,同比增长21.1%;非电网系收入72.4亿,同比下滑6.3%。 主要分产品的收入与增速分别为:电网自动化及工业控制(185.0亿,+10.4%)、继电保护及柔性输电(57.3亿,+6.6%)、电力自动化信息通信(49.8亿,+30.4%)、发电及水利保护(17.4亿,-12.7%)、集成及其他(13.6亿,+173.6%)。其中信通业务增速较快主要系19年国网加大电力物联网领域的投入,信息化统招规模增大。集成及其他业务实现高增主要系公司大力开拓相关配网节能、综合能源管理等业务所致。 毛利率方面,2019综合毛利率为28.8%,同比持平。分业务毛利率及变化情况为:电网自动化及工业控制(28.7%,+0.4%)、继电保护及柔性输电(34.5%,-3.9%)、电力自动化信息通信(25.3%,-2.5%)、发电及水利保护(11.5%,+5.8%)、集成及其他(39.0%,+4.9%)。其中继保产品因行业竞争加剧,毛利率有所下滑;集成类产品因节能设备租赁费增长,毛利率持续提升。 费用率保持稳定,研发保持高投入。公司2019期间费用率为12.8%,同比增长0.18个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.9%/8.0%/-0.1%,同比-0.4/0.4/0.2个pct,财务费用增长主要系平均借款增加及汇率变动所致。2019年公司研发投入合计22.1亿,同比增长16.4%,研发投入总额占收入的6.8%,全年获专利授权395项。 新基建浪潮来临,南瑞深度参与。为响应中央号召,国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议,会议明确加快特高压工程项目建设、新能源汽车充电业务发展、现代信息通信技术推广应用,加强“新基建”项目配套电力建设;并重点强调加快新型数字基础设施建设,是电网向能源互联网转型升级的关键。公司是国内电力工控领域优秀的IT企业和电力智能化领军企业,目前已在江宁基地搭建完成电力与5G技术融合创新应用研究实验室,并牵头编制了《电力5G网络应用重点专题研究框架》及《5G产业专项实施方案》,明确了下一步电力5G应用研究及产业发展方向。同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额,我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。 此外国网已将2020年固定资产投资额调增至4600亿,较年初规划提升10%。其中特高压侧,国网安排加速南阳-荆门-长沙工程等5交5直特高压工程年内核准以及前期预可研,并将总投资规划提升至1811亿元,行业景气度高。公司在控制保护与换流阀等特高压核心设备环节中标份额常年为居首位,望充分受益国网特高压投资加码。 “基本盘”业务龙头优势稳固,支撑公司稳健发展。调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务,主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率高达9成以上。2019公司签订上海等3省市精准切负荷、天津等5省市调度系统、甘肃等5省市电力现货市场等项目。我们预计后续调度系统的升级与电力现货市场的推进都将继续驱动电网自动化市场增长,公司“基本盘”业务仍大有可为。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为50.12/60.20/72.74亿元,同比分别增长15.4%/20.1%/20.8%,EPS分别为1.08/1.30/1.57元,对应估值分别为18.0/15.0/12.4倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合电力信息化与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持买入投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。

事件。璞泰来发布2020年一季报,2020Q1实现营收8.19亿元(-20.43%),归母净利0.93亿元(-27.99%),扣非净利0.83亿元(-27.22%),经营活动现金流1.56亿,较2019Q1由负转正,明显改善。石墨化自给率提升,同时原材料针状焦价格下降,驱动毛利率同比提升3.90pct至30.41%。期间费用率18.27%,同环比分别增加6.10/4.07pct,销售、管理、财务费用率均有不同程度的增加。净利率11.35%,同环比分别下滑1.19/3.50pct。 整体经营情况基本符合预期,营收、净利下滑主要受疫情影响。受疫情影响,公司Q1负极销量同比下滑20%左右。1)国内:根据中汽协,2020Q1新能源汽车销量11.4万辆,同比下滑56.4%,动力电池装机量5.7GWh,同比下滑53.9%。公司核心客户宁德时代Q1国内动力电池装机量2.8GWh,同比下滑49.1%,产量同比下滑约30%,导致需求萎缩。2)欧洲:1-2月销量高增,疫情从3月开始影响逐步显现,5月电池厂交货要求后延,但整体影响预计将小于国内。由于公司Q1有部分产品出口欧洲但未结算,导致Q1实际确认收入小于交货规模,两者综合导致业绩下滑。 最差的时候已经过去,景气度有望逐步回升。1)国内疫情过后销量开始逐月恢复,产业链景气度逐月回升。国家级补贴政策退坡幅度温和,地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费,公共交通领域加速替换,叠加新车上市,Q3开始将同比转正。2)欧洲1-2月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长,3月尽管疫情在欧洲逐步爆发,但主要7国仍实现35%以上增长,需求强劲。 目前欧洲疫情拐点已现,经过Q2的进一步控制,Q3需求有望恢复正常,将重回高增,从而迎来国内外销量共振。 负极材料龙头,切入国际动力锂电巨头供应体系;涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代,全面加码负极及涂覆隔膜一体化产能扩张,业绩有望再加速。负极已切入LG化学供应体系,供应欧洲市场,订单饱满;涂覆隔膜与宁德时代深度绑定,宁德时代国内一超地位稳固,海外与国际车企深化合作,持续放量。公司在不断深化产业链垂直布局同时稳步推进产能扩张,2019年底公司已具备负极材料产能5万吨,涂覆隔膜产能6.5亿平米,石墨化产能6万吨及炭化产能3万吨。同时公司拟定增募资不超过49.59亿元,包括内蒙5万吨负极及石墨化一体化产能扩建,山东兴丰剩余49%股权收购,2.49亿平米基膜及5亿平米涂覆隔膜产能扩张。所有项目建设期预计2年,建成后预计新增营收26.67亿元,净利5.01亿元,山东兴丰2020-2022年业绩承诺分别为1.5/1.8/2.2亿元,产能大幅扩充,业绩有望再加速。 投资建议:疫情只影响2020年短期业绩,不改行业大趋势,更不改行业大格局.预计公司2020-2022年业绩分别为9.13/12.14/15.59亿元,对应估值分别为34.2/25.7/20.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求低于预期;产能释放不及预期;负极材料价格降幅超预期。

2020Q1公司归母净利润同增102.32%。2020Q1,公司营业收入为13.54亿元,同比增长33.84%;归母净利润为2.23亿元,同增102.32%。 一季度公司及时复工复产,终端有序交付,收入端维持稳健增长。年后公司积极推动复工复产,装备制造业务整体受疫情影响较小。2019年末,公司存量订单约43.73亿元,同比增长21.40%;存货约41.65亿元,同增84.44%。 生产端恢复,终端有序交货,奠定收入端持续高增长。油服作业,阶段性受影响推迟,随着疫情影响趋弱,逐步恢复正常作业状态。 销售/管理费用率下降,汇兑收益贡献财务收入。一季度,公司销售/管理费用率分别为5.82%、4.81%,同比分别降低1.81%、1.29%。一方面,收入高增摊薄费用;另一方面,疫情影响一季度实际办公时间以及差旅活动缩减。 研发投入持续增长,2020Q1为0.52亿元,同增76.77%。汇兑收益贡献财务收入,当期公司财务费用为-0.19亿元,较去年同期降低0.36亿元。 OPEC+减产会议达成协议优化供给端格局,把握能源自主安全主线国内页岩气开采景气度仍可期。4月13日,OPEC+达成减产协议,2020年5月至7月期间减产970万桶/日;2020年7月至12月期间减产800万桶/日,2021年1月至4月期间减产600万桶/日,大规模、长时间的减产措施有望改善供给端格局,而随着疫情稳定经济回暖带动消费端需求增长,中长期油价有望回升到合理区间。国内能源自主化主线下,非常规天然气的投资开发投资预期仍将可观增长。一方面,参照页岩气开采“十三五”规划,2020年国内页岩气产量将达300亿m3,收官之年投资力度可期;另一方面,作为“七年行动计划”实施第二年,资本品的投资处于弹性较大的时点。公司业绩稳定增长仍可期。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为17.64、21.44、24.26亿元,对应当前股价PE为13.5/11.1/9.8倍。给予“增持”评级。 风险提示:国内非常规油气开采不及预期;行业竞争加剧。

动力电池销量超预期,营收净利高增。宁德时代发布年报,2019年公司实现营业收入457.88亿元(+54.63%),归母净利45.60亿元(+34.64%),扣非净利39.15亿元(+25.15%),剔除加速计提折旧影响6.45亿以及一次性资产减值损失7.53亿(考虑所得税影响),真实利润好于报表利润。 业绩大幅增长主要因动力电池系统业务(385.84亿,+57.38%)出货量高增(40.25GWh,+90.04%);锂电池材料(43.05亿,+11.51%)增长平稳;储能系统业务布局开始取得成效,初步放量(销量0.71GWh,+446.15%),实现收入6.10亿(+221.95%);其他业务(包括废料处理、材料销售及研发服务收入)实现收入22.89亿(+118.95%),增长较快。 市占率继续提升,一超地位稳固。公司2019年装机32.3GWh,市占率51.8%,较2018年的41.2%进一步大幅提升,其中磷酸铁锂装机量11.4GWh,三元装机量19.3GWh,市占率分别为57.2%/50.2%。装机量低于公司确认收入的销量(40.25GWh),预计主要因车企装机与电池厂出货存在时滞,存在库存,且更换需求提升,公司2019年海外销量约为2GWh。 降本增效显著,规模效应进一步显现,费用率稳步下降。整体毛利率下滑3.73pct至29.06%,Q3毛利率低点,Q4有所回升。降本增效显著,2019年动力电池业务单价下滑至0.96元/wh(-17.18%),通过原材料降价及技术水平提升,成本下降至0.69元/wh(-10.08%),毛利率下降至28.45%(-5.65pct),由于2019年加速计提折旧,对毛利率影响约1.97%,实际毛利率更高。受益营收规模扩大,管理费用及研发费用摊薄,期间费用率下滑2.27pct至13.54%。由于北美锂业长期股权投资及应收款减值准备计提约4.97亿,同时固定资产减值损失3.89亿,一次性负面影响较大。 全球领先的持续高强度研发投入,龙头地位进一步夯实。公司2019年研发投入29.92亿(+50.28%),高于LG化学整个电池业务部门(22.8亿),凭借中国工程师红利,实际投入更是远强于日韩竞争对手,加速赶超。受益于销售规模放大,管理费用率进一步下降至10.54%(含研发,-1.56pct)。员工人数增长至2.49万人(+69.09%),其中研发技术人员5364名,博士143名、硕士1943名,研发团队和实力遥遥领先。 产业链执牛耳者,挤占上下游货款,净营运资本为负,议价能力超强。公司2019年年末存货为114.81亿,相比年初增加44.04亿,主要因原材料增长17.22亿,库存商品增加22.73亿至34.77亿,发出商品增长7.68亿至40.60亿,以成本测算分别为4.8、5.6GWh。预收款增长11.67亿至61.61亿,以售价测算也约为5.6GWh,预计将于2020年逐步贡献业绩。应付票据及账款增长92.14亿至281.12亿,净营运资本为-26.92亿,挤占上下游货款,作为产业链执牛耳者,显现出超强的产业链议价能力。 产能高速扩张,规模领先同行。固定资产增加58.42亿至174.17亿,主要因新增产能释放,2019年公司产能增加21GWh至53GWh,在建产能22.2GWh。2020年2月公司拟定增募资扩充52GWh与公司现有产能水平接近,加上自筹方式投资的车里湾项目预计产能约30GWh,维持高速扩张。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.22/67.85/81.10亿,对应估值分别为55.7/42.9/35.9倍,考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池价格不及预期。

Q1营收略超预期,业绩符合预期。公司2020年Q1实现营收4.47亿(+17.39%),实现净利0.45亿(+5.26%),扣非净利0.44亿(+11.73%),经营性现金流净额301.1万(-92.99%)。在国内一季度受疫情扰动,宏观经济增速下行的背景下,公司营收表现略超预期,我们预计主要系1)通信类产品受5G基站建设加速,需求大增;2)新能源产品受下游项目启动,公司出货快速增长所致;业绩表现符合预期。 经营性现金流净额下滑较多主要系员工奖金支付与项目保证金等短期因素影响。 2020年Q1公司综合毛利率为39.42%(-0.19pct),保持稳定。三项费用率26.62%(+0.25pct),其中销售/管理/财务费用率分别为12.90/13.86/-0.14%,分别变动-0.57/+0.84/-0.02pct,管理费用率的变化主要系公司人员薪酬支出增长所致,财务费用率有所降低主要系公司因汇率变动获得汇兑收益增加所致。2020年Q1公司研发费用占比8.56%(+0.09pct),继续保持高投入。 首批员工持股计划草案落地,充分激发经营活力。公司公告奋斗者1号员工持股计划草案,拟向核心高管在内,共计315名骨干员工授予合计不超过1610.9万股,授予价格为6.83元/股(是2020年4月23日收盘价的53%)。业绩考核目标为,以2019年数据为基数,2020/2021/2022年收入分别同比增长不低于25%/56%/95%,扣非净利润分别同比增长不低于15%/32%/52%。我们认为考核收入与净利润增速差距较大主要系公司考虑到员工持股带来的费用摊销,公司预计以13.47元/股做参考,2020-2023年分别摊销4635/4100/1604/356万,合计1.07亿。我们认为员工持股计划推进望继续提升员工积极性,提高经营效率,助力公司紧握当前发展良机。 地产基本盘稳健向上,“新基建”下游成长确定性高。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌,已与国内top10房企其中8家签约,top30家中签约20家,共和约百家房企达成长期合作。我们预测2020年下半年国内地产竣工增速有望转正,对低压电器的需求加速释放,同时伴随公司渗透率提升,地产类产品业绩加速向上。 公司深度参与5G基站基础设施、充电桩、IDC、轨交等新基建领域,与华为、艾默生建立合作关系多年,同时与三大通信运营商密切合作。2019年(公司前瞻储备4年)联合华为推出了5G专用的1U微型断路器,我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。新能源充电领域,公司结合国网新国标设计方案,重点推出多款接触器产品,已经与国家电网、特来电、星星充电等厂商建立合作关系。在电力领域,公司19年也在国、南网取得突破。展望2020年,公司在通信、电力、工控、新能源多个下游市场均望加速成长。 投资建议:基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展,预计公司2020-2022年三年收入分别为25.8/32.3/40.3亿元,归母净利润分别为3.6/4.5/5.6亿元,同比增长31.4%/25.0%/24.4%,对应公司2020年估值为29.5X。 维持公司“买入”评级。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;5G基站建设进度不及预期。

事件:当升科技发布 2019年报及 2020年一季报。2019年公司实现营收22.84亿元(-30.37%),净利润-2.09亿元(-189.03%),由盈转亏,主要因比克及猛狮等坏账计提2.99亿元(比克应收账款原值3.78亿,计提70%共计 2.65亿)以及中鼎高科商誉减值 2.90亿(原值 3.13亿)所致。 剔除减值的一次性影响,经营性净利 3.3亿(+4.4%),其中正极材料业务经营稳定,销量 1.52万吨(-1.93%),基本持平,单位盈利有所提升。结构上,海外出货占比 50%以上,高镍(6系以上)占比约 15%。因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价下滑,导致正极营收大幅下滑(21.47亿,-30.91%)。子公司主营模切机的中鼎高科实现营收 1.01亿(-41.48%),实现净利 0.22亿(-57.98%),拖累经营业绩。 2020Q1公司实现营收 4.16亿(-36.40%),实现净利 0.33亿(-48.66%),剔除中科电气股价波动造成的非经常性损益,扣非净利 0.46亿(-8.25%)。 业绩下滑主要受疫情影响,公司正极材料业务销量 0.36万吨(-10%),受益高镍动力及储能占比提升,单吨净利小幅提升至 1.2万/吨。固定资产由2019年末的 4.1亿增至 7.5亿,在建工程由 6.2亿下降至 3.6亿,新增产能开始转固。 疫情只影响短期 疫情只影响短期 1-2季度的销量节奏,幅度有限,不影响趋势和格局。 季度的销量节奏,幅度有限,不影响趋势和格局。 公司 切入国际动力锂电巨头供应体系,多年深耕迎来收获,叠加正极产能释放,业绩成长可期。 业绩成长可期。 1)产能上,公司原有产能 1.6万吨,海门三期 1万吨产能已于 Q3逐步投产;根据此前与百利科技签订的 EPC 合同,我们预计公司常州一阶段 2万吨产能将于 2020年中前投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。 2)客户上,储能产品与三星 SDI、LG 化学两大巨头深化合作,动力产品进入 SK、LG 等多家国际动力电池巨头供应体系,配套奔驰、现代等国际品牌车型,意向订单饱满,2020年尽管受疫情影响,节奏有所变化,但放量依旧可期。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,契合全球化逻辑主线,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.36/4.39/5.29亿,对应估值分别为 31.4/24.0/20.0倍,维持“增持”评级。 风险提示: :新增产能释放不及预期;需求复苏不及预期。