事件： 2020年 8月 26日，公司公告 2020半年报： 1H20实现收入 4.02亿元，同 比增长 14.16%，归母净利润 1.58亿元，同比增长 31.97%，扣非后归母净 利润 1.58亿元，同比增长 35.76%。 国元观点： l Q2业绩表现靓丽， 两大品种集采中标奠定销量基础 随着疫情好转，公司 Q2业绩逐步恢复， Q2单季度实现收入 2.31亿元 （+18.43%），归母净利润 0.78亿元（+56.58%），呈现明显好转趋势。 分 业务板块看， 抗过敏药物实现收入 1.21亿元（-14.35%），主要系医院流量 减少造成地氯雷他定等口服固体制剂销量下滑； 抗生素产品实现收入 0.96亿元（-5.7%）， 注射用阿奇霉素作为国内外抗疫推荐药品，需求量激增，预 计上半年销量增幅较大，弥补了口服固体制剂销量下滑的影响； 非甾体产品 实现销售收入 0.45亿元（+31.64%）。 值得注意的是，公司地氯雷他定片和 左乙拉西坦注射用浓溶液在第三批集采中中标： （1） 地氯雷他定片：中标价 为 0.47元/片（-68%），考虑到降价后销量增加以及公司干混悬剂型不受影 响， 而且具有原料药自产优势， 预计对公司后续业绩影响较小； （2） 左乙拉 西坦注射用浓溶液： 中标价为 65.88元/支（-80.6%）， 于 2020年 8月获 批， 属于“光脚”品种， 中标后有利于提高公司市占率和品牌影响力， 为公 司销量增长奠定基础。 l 销售、管理费用控制优异， 现金流整体向好 销售费用率为 14.92%（-5.88pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管 理费用率为 23.84%，同比减少 1.99pct；财务费用率为 1.25%，同比略增 加 0.09pct。 研发费用率较为平稳，为 19.03%，同比略下降 1.55pct。 经营 性现金流为 0.51亿元，同比增加 32.26%，现金流状况良好。 l 海内外品种申报稳步推进， 针剂产能释放在即 公司布局品种丰富， 坚持海内外双报策略， 30个项目审评审批中。 （1） 国 外： 上半年获批品种多，包括地氯雷他定片（德国）、左氧氟沙星片（荷兰）、 注射用更昔洛韦钠（塞浦路斯、泰国）、 注射用比伐芦定（荷兰、德国）； 硝 普钠、达托霉素、泮托拉唑钠、 比伐芦定等注射剂有望于 20-21年在美国获 批。 （2） 国内：左乙拉西坦注射用浓溶液获批， 伏立康唑预计 20-21年获 批。 伏立康唑、万古霉素等大品种预计三季度完成产能转移， 二车间 3000万支产能释放后为获批品种放量奠定基础。 l 投资建议与盈利预测 公司布局出口注射剂业务，享受海外优异竞争格局和溢价水平，随着后续产 能逐步释放， 20-21年进入获批产品放量时期。我们预计 20-22年公司有望 实现营收 13.38/18.91/26.37亿元，同比增长 40.87%/41.31%/39.41%，归 母净利润 4.41/6.61/9.25亿元，同比增长 46.52%/49.81%/39.97%， EPS 为 1.03/1.54/2.15元/股，对应 PE 为 46x/31x/22x， 维持“买入”评级。 l 风险提示 政策风险； 疫情影响海外销售风险； 产品研发风险； 药品质量风险等。

事件： 2020年8月25日，公司公告2020年中报：报告期内公司实现营业收入5.16亿，同比降低12.26%，归母净利润1.47亿，同比降低28.69%，扣非归母净利润1.23亿，同比降低30.22%。 国元观点： 业绩恢复中，经营性现金流改善明显 国内疫情得到控制后，公司Q2业绩逐步恢复，实现营收3.58亿（-4.88%），归母净利润1.09亿（-25.18%），经营性现金净流量由Q1的-1.06亿恢复到1.11亿，改善明显。2020H1公司销售毛利率为53.08%（-2.37pct），系疫情导致的销售结构调整；管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为4.42%、14.63%、7.82%，各项费用率同比稍有上升，但整体仍控制较好。 色选机业务恢复较好，CBCT疫情承压 分业务来看，公司色选机业务2020H1实现营收3.61亿（-0.73%），营收占比69.95%，毛利率49.76%（-1.38 pct），受益于农产品相对稳定的市场需求，受冲击较小。疫情对口腔诊疗市场影响较大，公司CBCT业务上半年承压，实现营收1.20亿（-37.76%），营收占比23.35%，毛利率59.16%（-1.66 pct）。 分地区来看，公司国内南方区域营收2.25亿（-25.25%），毛利率为51.29%；北方地区营收1.78亿（-1.57%），毛利率为51.29%；境外区域营收1.13亿（+6.28%），毛利率为60.24%，公司海外市场以色选机的刚需业务为主，受疫情冲击较小。 CBCT获欧盟认证，口扫获批上市，业绩增量可期 报告期间，公司CBCT获得欧盟CE认证，取得欧盟市场的准入证，国际市场进一步拓展，海外市场或将成为公司业绩的一大增长点。公司口内扫描仪于7月29日成功获批上市，进一步丰富了公司产品线，有望实现优质国产突破和进口替代，为公司业绩带来新增量。 投资建议与盈利预测 公司多板块业务稳健发展，医疗板块新品迭代推出。我们预计公司2020-2022年实现收入17.80、21.05、24.47亿元，归母净利润6.27、7.34、8.71亿元，对应每股收益为0.93、1.09和1.29元/股，对应当前股价PE分别为63、53和45倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新产品市场推广不及预期；疫情后业务恢复不及预期；产品质量安全风险。

事件：公司公告2020年中报，报告期内实现营业收入69.40亿元，同比增长，归母净利润为5.95亿元，同比增长，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长55.73%。l门店数量达5212家，Q2门店拓展加速进行截止2020H1末公司在全国10个省份拥有门店5212家（包括加盟店106家），较2019年末增长9.79%，2020H1公司门店净增456家，包括直营门店439家、加盟店52家、收购门店2家、关闭门店37家，Q2单季度门店净增长320家，门店拓展加速进行。直营门店中医保定点门店共计3982家，占比提升至77.99%。l上半年业绩超预期，Q2业绩加速增长2020H1受新冠疫情影响，药店承接了来自医院的客流，同时公司老门店不断内生增长，新门店逐渐成熟并贡献利润，公司上半年业绩超预期增长。Q2单季度公司营收达35.78亿元，同比增长33.81%，归母净利润3.14亿，同比增长59.39%，Q2业绩加速增长。分品类来看，公司中西成药营收42.21亿（+24.89%），毛利率为31.48%；中参药材营收9.17亿（+18.72%），毛利率为；非药品类营收16.42亿（+70.10%），毛利率为，非药品类的高增速主要是因为疫情期间医疗器械用品等毛利率较低的类别带动销售增长。分地区来看，公司华南地区实现营收57.44亿（+27.72%）、华中地区5.06亿（+27.35%）、华东地区3.48亿（）；东北华北及西北地区2.02亿+605.12%），公司深耕华南地区的同时加速全国布局，在东北华北及西北地区卓有成效，营收高速增长。l毛利率稍降，净利率上升，费用率下降明显公司2020H1销售毛利率为38.07%（-1.93pct），毛利率下滑系零售处方药和防疫商品销售份额提升导致，净利率为8.73%（+1.51pct），销售费用率为22.13%（-3.26pct），费用率下降主要系新建门店进入高速增长期。l投资建议与盈利预测公司深耕华南并有序推进全国布局，营收增长趋势显著，经营效率稳步提升。我们调整公司估值，预计公司20-22年实现收入145.59/180.16/221.82亿元，归母净利润10.61/13.79/17.66亿元，对应当前股价EPS分别为1.62/2.10/2.69，PE分别为49/38/30，上调至“买入”评级。l风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。

事件：2020年8月27日，公司公告2020半年报：1H20实现营业收入105.64亿元，同比增长28.75%，归母净利润34.54亿元，同比增长45.78%，扣非归母净利润33.66亿元，同比增长44.56%。 国元观点：Q2业绩高速增长，生命信息与支持业务表现靓丽受益于疫情对监护仪、呼吸机、移动DR等抗疫产品的需求，公司Q2业绩持续高增长。从单季度看，Q2实现营收58.23亿元，同比增长35.43%，归母净利润21.40亿元，同比大幅增长56.99%，增速高于Q1的30.58%，预计主要由于毛利率的提升、一季度奖励和激励费用增加、汇率波动、线下推广费用和差旅费用下降等因素。1H20毛利率为65.96%，同比略增长0.73pct。三大业务板块收入均实现了增长，其中生命信息与支持业务占比最大，增速最快，成为上半年业绩增长“主力军”：生命信息与支持业务：实现收入53.43亿元，占总营收50.58%，同比大幅增长62.26%。疫情驱动公司监护仪、呼吸机需求激增，公司高端N系列监护仪、具备有创/无创双模式的SV系列呼吸机等高端产品快速入驻海内外医院终端，极大缩短了产品推广周期，提升了品牌影响力和市场认知度，为后续产品放量、提高市占率奠定基础。 体外诊断业务：实现收入30.30亿元，占总营收比28.68%，同比增长6.49%。常规诊断试剂销售受门诊量下滑影响有所承压，预计目前已基本恢复，上半年化学发光免疫分析仪装机量预计超过1000台，或带动试剂持续放量。Q2海外新冠抗体试剂需求大增，对冲了疫情对IVD业务的负面影响，预计下半年将持续受益于海外疫情对检测试剂的需求。 医学影像业务：实现收入21.05亿元，占总营收比19.93%，同比增长6.67%。一季度彩超业务影响较大，但自3月起便携彩超和移动DR需求增加弥补了彩超销量下滑的影响，其中移动DR在国际市场品牌影响力得到提升，为开拓国际市场奠定基础。 三大核心业务之外，公司也在积极布局骨科、分子诊断、兽用器械、硬镜、超声刀等新兴板块，或成为未来新的业绩增长点。 经营性现金流大幅提升，费用控制良好销售、管理和财务费用率分别为18.13%（-2.66pct）、13.04%（-0.58pct）、-1.42%（+0.3pct），主要系线下营销推广和差旅费用减少所致。研发费用率为8.55%，始终保持稳定的研发投入，尤其是在高端产品领域不断突破，在注射泵、输液泵、呼吸机、内窥镜、超声等产品上推陈出新，进一步巩固产品核心竞争力。经营性现金流净额为42.09亿元，同比增长100.57%，高于收入和利润增速，运营周转能力大幅提升。 投资建议与盈利预测迈瑞医疗作为医疗器械第一大股，持续向平台化、高端化、全球化推进，品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑下半年海外疫情持续发酵，公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而IVD和影像业务也基本恢复，因此我们上调盈利预测，我们预计公司20-22年实现营业收入分别为208.84/250.51/300.21亿元，同比增长26.14%/19.95%/19.84%，归母净利润为60.45/72.81/87.84亿元，同比增长29.15%/20.46%/20.64%，EPS为4.97/5.99/7.23元/股，对应PE为64x/53x/44x，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情影响风险；行业政策变化风险；产品价格下降风险；中美贸易摩擦相关风险；产品研发风险；汇率波动风险。

事件：2020年8月27日，公司公告2020年中报：报告期内实现营收15.55亿元，同比下降0.35，归母净利润2.84亿元，同比下降3.39，扣非后归母净利润2.77亿元，同比下降5.34%。国元观点：l上半年业绩发挥平稳，采浆恢复正常水平，有望受益白蛋白提价上半年公司收入与去年几乎持平，毛利率为48.04%（-1.06pct），系受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响。公司费用控制良好，销售费用率为6.91%（-0.03pct）；管理费用率为6.74%（+0.35pct），系为加强管理队伍建设管理费用稍增；研发费用率2.98%（+0.53pct）。采浆方面，2020H1公司共采集血浆697吨，同比下降，主要受Q1疫情影响，部分浆站暂停采浆，Q2采浆已恢复到正常水平。随着海外疫情持续，采浆量下滑将影响2021年后的进口白蛋白供应，白蛋白市场或将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期，公司作为国产白蛋白重要供应商，有望受益。l血制品批签发稳健，研发管线丰富且稳步推进，吨浆收入有望提升根据国元批签发数据库，2020年1-7月，公司血制品共实现批签发627.55万瓶（+7.19%），其中白蛋白300.88万（+11.27%）、静丙194.56万+15.13%）、狂免66.74万（+68.83%）、破免50.97万（-）、乙免11.79万（-）、肌丙2.24万。疫情得到控制后，公司加速推进临床与上市注册工作，公司人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的上市申请已完成补充资料的提交；重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的临床试验进展顺利；狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。随着凝血因子类产品将陆续上市，吨浆收入有望得到提升。l投资建议与盈利预测天坛生物重组归来后，手握最强浆源和销售推广渠道，企业价值正在重塑。考虑疫情影响，预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元，同比增长5.54%/10.53%/15.48，归母净利润6.62/7.80/9.46亿元，同比增长8.40%/17.81%/21.24%，EPS为0.53（-0.13/0.62（-0.16/0.75（-0.19）元/股，对应PE82/69/57倍，维持“增持”评级。l风险提示采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。

事件： 2020年8月26日，公司发布2020年中报：报告期内公司实现营业收入13.28亿，同比降低3.47%，归母净利润1.61亿，同比下滑24.42，扣非归母净利润1.53亿，同比下滑0.42%。 国元观点： 疫情影响下，血制品发挥平稳，非血制品有所承压分板块来看，血制品板块实现营收4.69亿（-），占比达35.28%，实现净利润1.07亿元（-28.29%），收入端平稳，净利润有所下滑系原材料及生产成本的上升与部分产品销售价格的下滑，导致综合毛利率有所下降；天安药业（糖尿病用药）实现营收1.62亿元（-），净利润0.26亿元（-23.51%），系带量采购与新冠疫情的双重因素叠加影响；新百药业（生化类用药）实现收入3.94亿元（-），净利润0.34亿元（-27.95%），系疫情期间医院就诊患者及手术量大幅度下降，生化类用药销售下滑；复大医药（药品经销业务）实现收入3.07亿元（-），净利润0.34亿元（-，该板块下滑系疫情下客户复工延迟，物流受阻，终端消费不旺。 血制品供给端收紧，白蛋白有望进入提价期根据国元批签发数据库，截止7月，公司实现批签发166.49万瓶（+27.02），其中白蛋白58.23万瓶（+26.90%），静丙43.94万瓶（+35.18，狂免47.74万瓶（+88.26），纤原12.92万瓶（-52.73%），乙免36.73万瓶。受新冠疫情的影响，公司2020H1采浆量预计同比减少约；报告期内，公司在海南屯昌博雅单采血浆站的新设浆站申请获批，拥有的浆站总数量达13个，有望缓解公司的血制品原材料供应。海外在疫情影响下，采浆量下滑明显，预计将影响2021年后进口白蛋白的供应，国内白蛋白市场有望进入新的提价周期，公司有望受益。 投资建议与盈利预测 考虑疫情影响采浆量波动及后续血制品市场波动情况，我们预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85亿元，归母净利润4.71/5.33/6.21亿元，微调EPS为1.09/1.23/1.43元/股，对应PE40/36/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。

事件：2020年8月26日，公司发布2020年半年报。2020年上半年实现收入32.45亿，同比增加59.43%；实现归母净利润3.65亿，同比增加76.13%。 点评：业绩基本符合预期，Q2收入利润创历史新高公司业绩位于此前业绩预告的范围之内，基本符合预期。大幅增长的原因是全球数通市场回暖，海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；国内5G网络建设等“新基建”项目带来25G、50G和200G等产品的需求增长；以及储翰科技的并表。其中Q2收入达到19.19亿，同比增长65.46%，环比增长44.72%；归母净利润2.11亿，同比增长96.15%，环比增长37.01%，均创下单季度历史新高。苏州旭创单体实现收入31.48亿，实现净利润4.03亿，较去年同期19.99亿的收入，2.39亿利润均有大幅提升。 费用控制带动净利率提升，备货增加预示下游需求旺盛Q2毛利率25.54%，继续环比改善趋势，同时得益于公司良好的费用控制能力，公司上半年净利率11.28%，较去年同期提高1个百分点。截止6月30日，公司存货34.05亿，较去年年底增长36%，经营性活动现金流2.18亿，主要是因为公司增加了原材料的备货，预示较为旺盛的下游需求。 行业景气度依旧，产品多样化确保未来业绩增长上半年国家大力推动新基建建设，国内5G基站和数据中心建设放量，叠加海外大型云厂商资本开支持续提升，奠定光模块市场景气度。当前5G建设仍旧处于初期，而云计算的渗透率仍有较大空间，未来行业景气度有望持续。公司继续加快新产品与新技术的开发和市场化进度，800G数通产品已向客户送样测试，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货，为公司未来的增长打下良好的基础。 投资建议与盈利预测在全球光模块市场景气度持续提升的背景下，公司将进入5G和400G双轮驱动的新时代。预计2020-2022年公司收入分别为67.70亿、89.06亿、107.55亿，净利润为8.62亿、12.06亿、14.51亿，对应当前股价的PE为51.35、36.71、30.50倍，维持“增持”评级。 风险提示5G产品竞争加剧的风险、400G放量不及预期的风险、100G价格下滑超预期的风险

事件： 2020 年 8 月 26 日， 公司公告 2020 年半年报：实现营收 21.93 亿元， 同比增长 34.01%，归母净利润 4.79 亿元，同比增长 196.89%，扣非 后归母净利润 3.62 亿元，同比增长 132.66%。 国元观点： 业务恢复高增长， CMC 业务环比改善显著 公司实验室服务实现收入 14.34 亿元（ +35.28%） ，毛利率 41.34% （+3.87pct）， CMC 服务实现收入 5.06 亿元（+34.38%），毛利率 34.38% （+8.26pct），临床研究服务实现收入 2.25 亿元（+27.51%），毛利率 21.81% （-1.25pct），三项业务 Q2 环比增速分别为 24.41%、 50.50%、 15.04%， Q1 受停工影响 CMC 服务增速放缓， Q2 公司提高效率恢复高增长，且在规 模化效应下毛利率提升显著。 上半年公司开展 28 个 IND 申报，其中多国 同时申报的项目 20 个。 CMC 服务涉及药物 463 个，其中临床 I/II 期 134 个， III 期 35 个，商业化 2 个。 公司上半年新增客户 190 家，且业务协 同能力进一步提高， 不同业务客户重合度提升。 团队进一步扩充，产能扩张有序进行 公司将进一步加大对实验室服务和 CMC 服务的研发和生产能力。 人员 上，实验室服务、 CMC、临床人员分别为 4926、 1646、 1480 人，较年 初分别增加 625、 102、 924 人。 公司生物医药研发服务基地二期工程、 绍兴上虞工厂在按计划有序推进（目前公司原料药生产反应釜体积约 200 立方米，绍兴上虞工厂一期工程投入使用后将增至 800 立方米）， 天津工厂三期工程预计 2020 年底可交付使用。 6 月完成对联营机构联 斯达（SMO 企业） 的并购。 毛利率、净利率进一步提高，费用优化 公司上半年毛利率 36.41%（4.34pct）， 净利率 21.28%（11.71pct）， 其中 CMC业务受益于规模效应，毛利率提升显著。费用方面， 管理费用率13.14% （-0.63pct）， 销售费用率 1.84%（+0.08pct）， 研发费用率 1.97%（+0.34pct）， 财务费用率-1.48%（-3.92pct），受益于利息费用增加和借款下降，公司财 务费用大幅下降。 非经常性损益主要为投资的 Zentails 实现公允价值损益 0.84 亿元。 投资建议与盈利预测 公司一体化能力进一步提高， 我们对公司进行上调， 预计 20-22 年营收为 49.63/63.27/80.71 亿元，归母净利润分别为 9.31/11.49/14.82 亿元， EPS 为 1.17/1.45/1.87 元/股，对应 PE 为 88/71/56X，维持“增持”评级。 风险提示 新药研发需求下降风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；国 际政策变动风险。

事件： 2020年 8月 25日，公司公告 2020年中报：报告期内实现营收 7.12亿元，同比下降 6.69%，归母净利润 1.62亿元，同比增长 10.30%，扣非后归母净利润 1.47亿元，同比增长 3.21%。 国元观点： 疫情影响见底，业绩复苏进行时 报告期内，公司费用率保持平稳，销售费用率为 40.93%（-1.13pct），管理费用率为 7.21%（+0.41pct），研发费用率为 7.47%（+0.37pct）。分季度来看，公司 Q1实现收入、归母净利润分别为 3.15亿元（-9.21%）、0.81亿元（+22.68%），系一季度公司部分业务受疫情影响较大：法医DNA 检测服务（中德美联）因公安部门工作重点转移至抗击疫情受到影响，中成药（余良卿）的产品销售受物流停滞影响；Q2实现收入、归母净利润分别为 3.97亿元（-4.60%）、0.81亿元（+0.14%），系随着疫情得到控制，除重组人干扰素恢复缓慢，其他业务基本恢复正常。 剂型和产能双轮驱动，生长激素有望迎来新成长 Q1新患和发货受疫情影响，随着疫情影响逐渐消除，Q2新患入组恢复高增长，为生长激素业务稳健发展奠定基础；粉针和水针新增两种适应症，有望推动市场推广和入院工作顺利进行；长效剂型已完成临床试验，正在生产线准备中，预计即将报产，届时公司将实现生长激素剂型齐全，市场竞争力有望进一步提高；产能方面，2000万新产能项目已完成验证工作，正在积极申报中，预计将为水针、长效剂型提供充足的生产能力，有望为业绩稳健增长保驾护航。 投资建议与盈利预测 随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，考虑疫情影响，我们调整盈利预测，预计 20-22年营业收入为 19.98、24.6和 29.96亿元，同比增长 16.64%、21.46%和 23.51%，预计归母净利润 4.04、5.13和 6.67亿元，同比增长 224.54%、26.96%和 29.96%，对应 EPS 分别0.30（-0.12）/0.38（-0.16）/0.49（-0.21）元/股，对应估值分别为 59/47/36倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期，市场推广不及预期，疫情影响超过预期等。

8月25日，公司披露2020年中报，报告期内实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%，实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%。l公司业绩疫情后复苏良好，二季度创造高增长报告期内门诊量达到264.11万人次，同比减少16.53%，手术类23.63万例，同比减少21.13%。新冠疫情影响，境内业务2-4月受到较大影响，从3月下旬陆续恢复；海外影响主要从3月下旬开始延续至今，但集团整体恢复迅猛。Q2单季度实现营收25.22亿元，同比提升0.72%，实现归母净利润5.97亿元，同比提升52.76%，单季创造利润新高点。7月份单月境内、境外分别实现收入同比增长47.92%和35.81%，业务恢复迅猛。公司积极开放夜间视光门诊、节假日正常门诊、专家在线问诊等方式，精准抓住患者需求，以特色服务方式赢得业绩快速回升，管理能力凸显。l视光业务成长可期，高考推迟为后续奠定确定性业绩分业务板块来看，屈光手术实现收入15.40亿元，同比下降13.38%，主要系今年高考从6月推迟至7月，部分高考后屈光业务有所延期，为7、8月贡献高增量；白内障业务实现收入6.25亿元，同比下降26.19%，主要系疫情影响，易感人群中老年人出行率降低，预计下半年将有所恢复；视光业务实现收入8.23亿元，同比仅下滑1.83%，业务恢复最为迅猛，主要系青少年上半年在校时间较短（就诊方便）、疫情期间网课影响一定视力表现、二季度复工复学前集中就医、公司积极开辟特色视光门诊，多因素促使项目获得快速恢复。眼前段和眼后段业务分别实现4.30亿元和3.15亿元，同比下滑15.94%和3.72%，均在逐步恢复中。l爱尔新十年，“二次创业”再成长公司获得并购重组审核，以发行股份和支付现金方式完成对30家医院的收购，进一步完善公司全国网络战略布局，从一线城市逐步下沉到县域地区，为县域地区人民提供优质、可及的服务，也为公司开启新一轮布局成长，服务范围扩大，夯实公司盈利能力和可持续发展能力。l投资建议与盈利预测公司在新冠疫情下，二季度恢复迅猛，优质赛道搭配优秀赛车手，一方面体现医疗服务刚需性，另一方面体现公司管理能力、危机应对能力显著，行业龙头地位巩固。预计20-22年实现收入117.75/146.99/181.74亿元，归母净利润17.89/24.04/31.95亿元，维持“买入”评级。l风险提示新冠疫情反复，导致疫情恢复不及预期；市场竞争加剧，盈利能力出现下滑；并购速度不及预期；医疗安全性事故纠纷等。

事件： 2020年8月26日，公司发布2020年中报：报告期内公司实现营业收入13.28亿，同比降低3.47%，归母净利润1.61亿，同比下滑24.42%，扣非归母净利润1.53亿，同比下滑0.42%。 国元观点： 疫情影响下，血制品发挥平稳，非血制品有所承压分板块来看，血制品板块实现营收4.69亿（-0.81%），占比达35.28%，实现净利润1.07亿元（-28.29%），收入端平稳，净利润有所下滑系原材料及生产成本的上升与部分产品销售价格的下滑，导致综合毛利率有所下降； 天安药业（糖尿病用药）实现营收1.62亿元（-4.21%），净利润0.26亿元（-23.51%），系带量采购与新冠疫情的双重因素叠加影响； 新百药业（生化类用药）实现收入3.94亿元（-8.29%），净利润0.34亿元（-27.95%），系疫情期间医院就诊患者及手术量大幅度下降，生化类用药销售下滑； 复大医药（药品经销业务）实现收入3.07亿元（-8.27%），净利润0.34亿元（-27.95%），该板块下滑系疫情下客户复工延迟，物流受阻，终端消费不旺。 血制品供给端收紧，白蛋白有望进入提价期根据国元批签发数据库，截止7月，公司实现批签发166.49万瓶（+27.02%），其中白白蛋白58.23万瓶（+26.90%），丙静丙43.94万万瓶（+35.18%），狂免47.74万瓶（+88.26%），纤原12.92万瓶（-52.73%），乙免36.73万瓶。受新冠疫情的影响，公司2020H1采浆量预计同比减少约20%；报告期内，公司在海南屯昌博雅单采血浆站的新设浆站申请获批，拥有的浆站总数量达13个，有望缓解公司的血制品原材料供应。海外在疫情影响下，采浆量下滑明显，预计将影响2021年后进口白蛋白的供应，国内白蛋白市场有望进入新的提价周期，公司有望受益。 投资建议与盈利预测考虑疫情影响采浆量波动及后续血制品市场波动情况，我们预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85亿元，归母净利润4.71/5.33/6.21亿元，微调EPS为1.09/1.23/1.43元/股，对应PE40/36/31倍，维持“买入”评级。 风险提示采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。

事件：2020年8月25日，公司公告2020半年报：1H20实现收入4.86亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.25亿元，同比下降65.20%，扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降94.88%。 国元观点： 超声业务影响较大，内镜业务逆势增长。 上半年受疫情影响，国内医院常规门诊等业务量减少，公司1H20业绩出现一定下滑，从单季度看，公司Q2扭亏为盈，归母净利润为0.33亿元。分业务板块看，公司超声业务实现营收3.3亿元，同比下滑17.76%，毛利率为62.86%，同比下降7.11pct。内镜业务实现营收1.18亿元，同比增长10.64%，毛利率为65.73%，同比增长7.21pct。威尔逊上半年由于医院内镜检查、手术需求下滑较大，预计出现亏损，若剔除威尔逊耗材业务，内镜业务收入同比增长42.34%，增长稳健。威尔逊业务短期下滑不改内镜耗材行业蓬勃发展的趋势，公司高端内镜HD550逐步放量，随着后续超声内镜、软镜治疗器具、硬镜等产品上市销售，内镜业务成长可期。 三费略有波动，研发投入持续加大。 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.25%（-1.42pct）、31.48%（+3.83pct）和1.91%（+0.94pct），销售费用率下降预计主要系疫情期间差旅费用减少所致，管理费用率增加预计主要系疫情期间支付员工薪酬增加所致，财务费用率增加主要系银行借款利息支出增加所致。公司研发投入近几年持续增加，1H20研发费用率为23.98%，同比增加2.27pct。 投资建议与盈利预测。 受疫情影响，公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。我们预计20-22年公司有望实现营收13.44/16.08/18.22亿元，同比增长7.2%/19.6%/13.3%，归母净利润1.07/1.50/2.00亿元，同比增长5.5%/39.8%/33.7%，EPS为0.26/0.36/0.49元/股，对应PE为120/86/64倍，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；政策风险；商誉减值风险等。

事件：公司公告2020年中报，报告期内实现营收9.47亿元，同比增长17.05%，归母净利润2.67亿元，同比增长0.75%，扣非后归母净利润2.34亿元，同比下降11.44%。 国元观点：医疗终端受疫情短期波动，护肤品引领业绩稳健增长原料：原料业务受国内和海外疫情交互叠加，一季度受国内疫情影响，二季度受海外疫情扩散影响，总体来看，原料业务与去年基本持平。 医疗终端：一季度线下医美机构因疫情无法正常营业，上半年医美终端业绩有所下滑，随着疫情影响消散，6、7月已进入回暖期，全年可期；骨科终端产品海力达和眼科终端产品海视健在公司的调整和布局下，仍然实现正增长。 功能性护肤品：公司多品牌联合红网红IP+拥抱直播+加大线上运营，上半年护肤品版块实现业绩翻番，子品牌润百颜、夸迪保持高速增长，品牌力塑造渐入佳境，另外还有华熙颐宝、佰奥本集等数个处于培育期的品牌，品牌储备丰富，后续有望再造规模化品牌，预计该板块有望继续拉动全年增长。 毛利率稳健，销售费用助推收入提升2020年H1收入端实现17.05%的增长，毛利率保持稳健。销售费用率上升明显，达到39.64%，同比提升15.04pct，主要系护肤品板块占比提升拉动，其销售费用相对其他板块较高。管理费用率为6.28%（-3.82pct），系法国子公司Revitacare因业绩对赌完成而不再发放业绩奖励以及因新冠疫情运营费用有所减少；研发费用率为6.30%（+1.97pct），系公司继续加大研发投入，不断扩宽科研领域研究，为公司不断补充后续产品梯队。 投资建议与盈利预测公司是玻尿酸行业龙头，功能性护肤品正在快速放量中，考虑到疫情影响，预计20-22年营收分别为23.74/32.14/45.03亿元，同比增长25.88%/35.40%/40.10%，归母净利润分别为7.07/9.24/12.45亿元，分别同比增长20.74%/30.65%/34.78%；EPS分别为1.47/1.92/2.59元/股，对应PE为90/69/51倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。

2020年8月24日，公司发布2020年半年报，2020年上半年实现收入24.97亿，同比增加46.22%；实现归母净利润0.70亿，同比减少10.94%。 点评：业绩复合预期，市场份额不断增加公司收入快速增长的原因是在行业发展态势良好的基础上，依靠强大的研发团队和营销团队，不断优化产品结果，开拓市场，满足了更多客户对不同场景的需求，其中LTE系列和LPWA系列增幅较大。凭借较高的收入增速，2019年，公司超过SierraWireess成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商，市场率达到18%。和主要的竞争对手相比，公司收入增速大幅领先，预计未来有望持续扩大市场份额。 研发费用等支出拖累利润释放，Q2利润同比增长收入大幅增长利润下滑的原因是员工数量增加导致员工成本增加以及新增研发项目加大研发投入所致。上半年，公司销售费用、管理费用分别增长48.54%、21.85%。研发方面，投入2.62亿元，占营业收入的比例为10.48%，较上年同期增长100.98%。公司新增佛山研发中心，目前已拥有上海、合肥、佛山、温哥华、贝尔格莱德五处研发中心。单独Q2来看，公司实现净利润3573.88万元，同比增加2.71%，止住连续三个季度利润下滑的态势。 预付账款与存货预示公司持续扩展中，智能制造中心确保产能供应上半年公司预付款项同比增长314.38%达到1.26亿，存货同比增加162.83%，达到13.75亿；主要为应对未来生产和销售规模的扩大，公司加大了对原材料的采购。此外，公司智能制造中心已经开始投产使用，自产与代工双模式，可有效提升产品的生产效率，保证产能供应，提高公司产品快速交付能力。 物联网连接需求持续拓展，公司产品线日益丰富，奠定未来成长基础随着物联网技术逐步成熟，各类物联网连接需求持续拓展。据ABIResearch公司的数据，2019年全球物联网终端连接数量将达到49.16亿，物联网连接价值达到179.56亿美元，预计到2026年物联网终端连接数量将达到237.2亿，物联网连接价值将达到523.4亿美元。为了应对日益丰富的连接场景，公司上半年也推出了各种新的产品，包括车规级5GNRSub-6Ghz模组AG550Q、支持CatM1、CatNB2和EGPRS，并集成GNSS定位功能的LPWA模组BG600L-M3等等。日益丰富的产品线则奠定了未来收入增长的基础。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司收入分别为59.12亿、81.93亿、108.83亿，净利润为2.27亿、3.69亿、5.70亿，对应当前股价的PE为95.86、58.78、38.08，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争持续加剧的风险、各项费用持续高企影响利润释放的风险、汇率变动的风险

2020年8月21日，公司公告2020半年报：1H20实现收入5.03亿元，同比增长33.03%，归母净利润1.05亿元，同比增长137.25%，扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长152.64%。 国元观点：疫情驱动DR类产品需求激增，下半年集采继续贡献销量从单季度看，公司Q2营收和归母净利润分别为2.53亿元和0.54亿元，同比增长16.94%和41.08%。疫情期间抗疫类产品表现出色，其中移动DR实现收入1.85亿元，预计1H20实现移动DR销量为400-500台之间，同比实现数倍增长，主要系国内外疫情影响，提升移动DR采购意愿。常规DR需求量保持稳定，上半年预计实现800+台，预计随着下半年新基建和集采来临，常规DR采购有望维持稳定成长。 毛利率提升明显，现金流大幅改善公司1H20毛利率为55.99%，同比增长9.12pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.51%（-0.22pct）、7.37%（-1.71pct）和-0.61%（+0.12pct），成本控制良好，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为1.45亿元，同比大幅增加214.02%，现金流改善明显，主要系销售贷款增加所致。 MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云实现净利润127万元MRI、DSA等产品预计Q2已逐步恢复。其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜已完成3个系列、16个产品的注册，其中3个产品已获批，预计下半年有望再获批3个，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。万里云业务进展顺利，扭亏为盈，上半年实现净利润为127万元。 投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元，同比增长35.38%/10.50%/8.08%，归母净利润2.53/2.93/3.46亿元，同比增长49.92%/15.74%/17.91%，EPS为0.47/0.54/0.64元/股，对应PE为33/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期等；股东减持影响等。