事件： 公司 发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 210万股限制性股票，占股本总额的 0.75%，授予价格为 78.56元/股。 点评： 股权激励提升团队凝聚力，驱动公司高质量长远发展。 本次激励计划的业绩解锁条件为： 1）第一个解锁期：以 2021年营业收入、净利润为基数， 2022年收入、净利润增速均不低于 25%（即分别为 57.91、7.20亿元）； 2）第二个解锁期：以 2021年为基数， 2023年收入、净利润增速均不低于 53.75%（即分别为 71.23、 8.86亿元）； 3）第三个解锁期：以 2021年为基数， 2024年收入、净利润增速均不低于87.58%（即分别为 86.91、 10.81亿元）。 此次激励计划的激励对象人数为 101人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心骨干， 有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，充分调动员工积极性，驱动公司高质量长远发展。 坚持长期主义， 主品牌逆境之下韧性凸显。 公司坚持 6*N 的战略，积极推进和研发建设和品牌品类矩阵建设，持续加强精细化运营体系，构建新国货化妆品产业平台， 高筑品牌、产品、渠道、 运营全方面竞争壁垒。 在全国疫情消费低迷期间， 公司展现出较强的供应链整合和渠道管理能力以及品牌优势， 2022年 618期间， 核心自有品牌“珀莱雅” 销售额达 5.79亿元， 自播成交额同比增长超 100%， 位列天猫美妆品牌销售额第五名、本土品牌第一名， 核心大单品具备较长的生命周期，带动品牌价值持续提升，展现出较强韧性；彩妆品牌“彩棠”以 1333.6万元的预售额荣登 618首日天猫彩妆类目 TOP20、国货品牌 TOP5， 销售表现亮眼。 盈利预测与投资评级： 随着目前国内疫情管控放松，经济、居民消费逐步恢复， 化妆品消费有望迎来拐点， 公司作为化妆品优质国货龙头， 大单品策略成效显著， 品牌矩阵不断丰富，成长空间较大。 公司继 2018年后再度推行股票激励计划，彰显公司推动长期高质量发展的决心。 我们维持公司 2022-24年归母净利润预测为 7.44/9.40/11.51亿元， 目前股价对应 22年 59.02倍 PE， 维持“买入”评级。 风险因素： 市场竞争加剧、 线上流量成本上升影响利润、 行业景气度下行。

事件：公司发布公告，拟以自有资金4.5亿元收购桂林紫竹乳胶制品有限公司100%股权。继隆泰医疗、平安疗械后，公司医疗板块并购再下一城，业务范围持续拓展。 点评：点评：桂林乳胶主营乳胶类产品，并购后拓展医用品类矩阵。桂林乳胶主营医用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套等产品的研发、生产及销售。2022年4月华润紫竹药业在深圳联合产权交易所公开挂牌其持有的桂林紫竹乳胶制品有限公司100%股权，公司于2022年6月1日参与网络竞价并依法中标受让标的股权。2021年桂林乳胶实现收入3.2亿元，净利润5085万元，收购价格对应21年8.85倍PE。 桂林乳胶运营经验丰富，规模质量、品牌知名度行业领先。桂林乳胶于1966年由原化工部投资兴建，作为联合国人口基金避孕套产品供应商、原国家计生委定点生产企业，桂林乳胶多次参与并引导乳胶外壳手套、避孕套产品的国家标准、行业标准的制定，是中国乳胶分会所在地及理事长单位、中国橡胶工业协会副会长单位、乳胶制品标准委员会单位。 桂林乳胶曾获得“广西医用橡胶工程技术研究中心”、“高新技术企业”、“广西创新型企业”等资格，拥有医疗器械注册证11个、各类专利证书35个，发明专利13项。桂林乳胶业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场，国内销售占比达90%，医用乳胶外科手套收入占比为55%，在规模、质量和品牌知名度方面行业领先，“高邦橡胶避孕套”荣获“中国名牌”。 品类、渠道、运营、生产协同互补，打造医用耗材一站式解决方案。1）品类方面，本次收购将填补公司在乳胶产品领域的空白，医用乳胶手套能够与公司手术室耗材、伤口处理产品相互搭配形成组合包，向医院用户提供一站式定制化解决方案；避孕套产品将进入公司消费端渠道，丰富公司医疗消费端产品线。2）渠道方面，公司与桂林乳胶在国内医院与消费端渠道可实现优势互补，一方面桂林乳胶服务近1500家医院、23000家药店，旗下知名品牌“高邦”拥有较高的品牌美誉度，受到全国医院的认可；另一方面公司覆盖超过4000家医院、超12万家药店，拥有线上粉丝超900万，公司将基于自身的品牌力、会员基础、全方位销售渠道与数字化运营能力赋能桂林乳胶医院端与零售端手套与避孕套产品销售。3）运营与生产方面，公司具有30多年的医用耗材生产与质量管理经验，打造业内领先的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系，收购后公司将助力提升桂林乳胶产业链运营能力。 盈利预测：与投资评级：我们上调2022-24年EPS预测为3.56/4.61/5.64元（原值为3.35/4.23/5.12元），目前股价对应22年17.63倍PE，估值处于近一年较低水平。公司医疗并购项目快速落地，强化协同竞争优势，拓展收入、业绩规模。我们认为新冠疫情带来的业绩扰动逐步结束,2022Q2后公司业绩有望恢复增长，长期发展空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

事件：公司发布公告，与韩国HuonsBP签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进HuonsBP的肉毒产品，并在指定经销区域内作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销。肉毒产品的进口与经销将丰富公司产品矩阵，与现有医美产品形成较强协同效应。 点评：点评：唯一排他经销商，合作期限十年起。HuonsBP原系韩国上市公司HunonsGlobal的肉毒毒素等生物制品业务部门，后于2021年4月6日在韩国注册成立。HuonsBP具有丰富的产品研发和专利技术经验，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证，韩国市场品牌名为Liztox。公司于2021年6月通过受让和增资的方式，持有HuonsBP25.42%股权。本次协议签订后：1）HuonsBP授权公司在经销区域内进口、注册和经销其研发生产的900kDa（50U、100U和200U）肉毒素类产品。2）公司为经销区域内唯一且排他的进口商、经销商，并承诺向HuonsBP独家购买，不会直接或间接地研发、开发、制造、进口、经销、销售或意图出售与产品存在竞争关系或可能存在竞争关系的任何产品。3）公司负责在经销区域代表HuonsBP或HuonsBP指定的其他第三方，为协议项下产品获取进口和销售许可证。4）产品价格应由协议双方通过书面的方式决定。HuonsBP承诺并保证提供给公司的产品价格是全球范围内的最低价格。5）产品独家经销期限为其获得NMPA注册证批准之日起10年，到期后将自动续签10年。 携手携手HuonsBP布局肉毒产品，丰富品类矩阵巩固核心优势。HuonsBP母公司HuonsGlobal为韩国知名制药及医疗器械企业，公司主营业务覆盖药物、医疗器械、美容产品、特种医药等多个大健康领域，明星单品包括德玛莎水光注射仪、艾莉薇玻尿酸和Hutox肉毒素等。 本次经销合作协议的签署将助力公司引进海外生物医药品种，丰富在医美行业的产品矩阵，凭借公司在产品注册经验和营销体系方面的优势，肉毒产品的进口和经销将与公司现有医疗器械产品相互协同，提供更完善的医疗美容产品供应，满足多元化的市场需求，进一步巩固公司的核心竞争力。 渗透率低前景广阔，强强联合共享肉毒市场蓝海。据头豹研究院统计，中国肉毒素渗透率远低于全球成熟市场，2019年国内肉毒素渗透率仅0.2%，远低于美国市场4.3%的渗透率。预计2024年国内肉毒产品市场规模有望达80亿元，2020-24年年均复合增速为20.5%。目前国内获批的肉毒产品仅四款，行业格局较好。公司同HuonsBP的布局将在国内肉毒产品市场形成较强的先发优势，凭借公司良好的市场推广能力和机构粘性，有望进一步获得市场份额。 盈利预测与投资评级：医美行业高景气度持续，公司继濡白天使顺利上市后，引进肉毒产品，矩阵将不断丰富，未来成长空间大。我们上调2022-24年EPS为6.83/10.28/14.66元（原值为6.83/10.01/14.32元），目前股价对应22年73.01倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，坚持推进战略布局，不断丰富产品线，长期竞争力有望进一步提升，此外凭借差异化的渠道模式和完善的营销布局，公司将持续巩固优势地位、扩大市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：星期六子公司遥望网络5 月20 日直播带货销售业绩表现亮眼，我们于5 月5 日组织了星期六非公开投资者交流，管理层对公司21 年经营情况、22 年直播电商业务、虚拟人业务发展等进行了分享。 点评： 疫情对22Q1 及4 月业绩有负面影响，公司已采取调整措施，5 月开始已逐步恢复。受新冠疫情影响，22 年3 月以来，社交电商服务业务出现快递收发困难等问题，相关业务的开展也因此受到一定程度的冲击。公司通过采取预防性措施帮助艺人正常开播和新签大量主播确保疫情环境下的增长，5 月业绩有所恢复。5 月20 日遥望网络单日GMV 突破2.4 亿元，刷新单日最高记录（根据第三方平台数据，其中瑜大公子贡献约1.13 亿元，贾乃亮贡献约9000 万元）。 电商618 活动将至，直播电商有望复苏。各平台通过提供大量补贴，帮助商家提高商品转化，5-6 月电商旺季有望助推公司业绩。抖音618 好物节从4 月26 日就开启了招商，6 月1 日活动将正式上线，持续整整18 天。玩法多样，其中直播玩法“好物直播间”为各行业符合参与条件的头部达人和商家提供预算扶持或货品补贴，并设立巅峰任务赛以流量奖励助力作者的开播冲刺，增加商家信心，助力消费回暖。 “遥望云”系统助力公司加速实现规模化、标准化、数据化，22 年继续推进直播标准化建设。公司大力投入研发力量，研发的服务于直播电商全流程的“遥望云”中台系统21Q4 完整上线，实现直播流程的在线化、分析的数字化、选品的智能化，同时帮助直播运营团队减少重复性工作，提高运营效率、加速运营成熟。22 年将继续加大技术投入，规模化扩张直播电商业务。 新切入非标品领域拓展增量，有望成为公司未来新的核心增长点。公司22 年积极切入非标类目的服饰领域，稳步推进非标主播签约，充分利用“遥望云”构建开放式服务于海量主播、供应链、服务商的应用于直播、供应链的SaaS 平台，未来有望成为公司新的核心增量来源。 重视数字资产业务，积极探索NFT 商业化。公司已在数字资产领域积累一定经验，包括：数字影棚、数字虚拟人（首款数字虚拟人“孔襄”已成功发行NFT，并通过代言实现商业变现）、孪生主播技术等。未来公司将继续积极探索数字资产，结合自身明星艺人资源和消费品供应链资源，实现该业务发展的同时也带动直播电商业务进入新阶段。 投资建议：公司持续推进战略转型升级，积极发展移动互联网营销业务，直播电商业务迅猛发展，22 年新切入非标有望带来新增量。公司在数字资产领域技术储备充足、资源整合能力优秀，是公司未来另一大核心竞争力。 我们维持前期盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利为6.11/10.20/12.64 亿元，对应EPS 为0.67/1.12/1.39 元，对应PE 为22.21x/13.30x/10.73x，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，市场竞争加剧风险，KOL 风险等风险。

事件：公司发布公告，拟以自有资金 6.52亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%股权，并以自有资金1.00亿元向湖南平安医械单方面增资，交易完成后将持有标的68.70%的股权。继隆泰医疗后，公司医疗板块并购再下一城，业务范围持续拓展。 点评： 平安医械主营注射穿刺类产品，并购后加大医疗产业投资。湖南平安医械主营注射器、输液管、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类医疗器械的研发、生产和销售。公司增资前确定湖南平安医械100%股权定价为9.95亿元，对应2021年净利润PE 为11.70倍。若标的公司2021-26年扣非净利年复合增速大于等于10%，公司应当于2027年以标的公司2026年扣非净利的12倍作为估值收购剩余股份。此外公司在交割后推进平安医械为投资主体与湖南省澧县政府签订投资协议，建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等设施，总投资约7亿元，进一步扩大业务规模。 平安医械运营经验丰富，市场份额业内领先。平安医械位于湖南省常德市，成立于2010年，具有多年注射穿刺类医用耗材运营经验积累，为行业中国知名商标、国家级高新技术企业，2020年获得“第二批专精特新小巨人企业”，拥有各类医疗器械注册证39个、各类专利证书24项。2021年平安医械实现收入3.60亿元，净利润8503.26万元，业务覆盖国内与海外市场、以国内销售为主，在湖南省医院市场份额具有领先地位。 并购协同效应明显，双方强化品类、渠道、运营合作。1）品类方面，注射穿刺类是国内低值医用耗材市场最大的品类，据IBM 和医械汇研究2025年国内低值医用耗材市场规模将达2213亿元，其中注射穿刺类产品占比为28%，收购后公司将填补在此领域产品空白。2）渠道方面，平安医械在湖南省医院市场份额领先，公司建立完善的全国医院网络，服务4000多家医院、12万家药店，并覆盖海外110多个国家、大量优质欧美日客户，品牌美誉度持续提升。双方合作后将共享渠道资源，与原有医用敷料产品共同为医院等客户提供一站式定制化解决方案，推动收入增长。3）运营方面，公司具有30多年的医用耗材生产与质量管理经验，打造业内领先的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系，收购后公司将赋能平安医械，提升产业链运营能力。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-24年EPS 预测为3.35/4.23/5.12元，目前股价对应22年18.07倍PE，估值处于较低水平。公司医疗并购项目快速落地，强化协同竞争优势，拓展收入、业绩规模。我们认为新冠疫情带来的业绩扰动逐步结束，2022Q2后公司业绩有望恢复增长，长期发展空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

全球领先的运动鞋专业制造商。公司主要从事运动鞋履的开发、设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，下游绑定全球优质运动品牌商客户。近年来公司业务体量持续扩大、收入规模业内领先，截至2021年末公司员工人数达15.12万人，在越南、多米尼加等地共开设制鞋工厂20余家，年产鞋履2.1亿双。2021年公司实现收入174.70亿元、同增25.40%，归母净利27.68亿元、同增47.34%，业绩保持快速增长。 品质管理、创新研发，以客户为导向打造优质供应链。在产品与服务方面，公司以客户为核心，持续加强品质管理，提升创新研发能力，完善供应链管理，不断优化客户服务，从而提高客户粘性，推动订单、收入增长。公司建立品质管理策略，产品合格率处于行业高水平，满足客户需求；公司建立机制鼓励内部研发创新，累计发放奖励金超过千万元，显著提高生产效率，控制生产成本；公司建立高效严密的客户服务流程标准创造优质服务，及时处理客诉事件，维护客户关系，客诉事件发生率、处理效率优于对手。 注重低碳高效、循环经济，强化公司领先优势。公司注重环保、节能、循环经济，在承担社会责任、履行龙头担当的同时，也降低生产成本、提高生产效率、强化客户粘性，提升公司的行业竞争力，推动业绩稳定增长。在环境管理方面，公司积极建立完善的环境管理制度，节水、排污等方面效果领先竞争对手，实现高效、清洁的发展模式；在能源管控方面，公司在总部和工厂层面制定长期能源策略、明确节能减排措施，提升能源效率和使用可再生能源，控制生产成本；在实现循环经济方面，公司以领导层支持、开发可持续产品、废弃物减量和循环利用为四大要素，以达成集团“零废弃物，最少影响”的目标，打造低碳高效、安全健康的运营模式，满足品牌商对于环境友好供应链的需求，有助于拓展客户订单。 以人为本、安全为先，关注员工健康和职业发展。公司重视员工安全，近年来持续增加在安全生产管理方面的投入，2021年共投入8838.08万元，同增291.97%。公司通过跨部门参与、充分利用外部资源、加强业务整合等措施，建立了可预测、敏捷的风险管理系统，实现了零事故的愿景。此外公司重视员工执业健康和权益保护，建立了职业性有害因素管理流程、有效的内部沟通机制，全面提升员工的执业满意度，满足各类人才属性职业生涯发展需求。 盈利预测与投资评级。公司作为全球运动鞋制造龙头，协同供应商与合作伙伴，持续担当社会责任，在品质管理、节能减排、环境保护、循环经济等方面基本领先主要竞争对手。未来公司将继续强化在成本控制、研发创新、效率提升、客户服务等方面的领先优势，提升客户订单粘性、推动收入持续增长。我们维持2022-2024年公司收入预测为214.34/257.81/292.05亿元，同增22.69%/20.28%/13.28%，归母净利润为34.74/41.50/46.34亿元，同增25.50%/19.46%/11.67%。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司行业优势地位明显、业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

事件： 星期六 （002291.SZ）于 2022年 4月 30日发布 2021年全年业绩报告及 2022年第一季度业绩报告。 公司 21年实现营收 28.11亿元，同比增长 30.70%，归母净利-7.00亿元，同比下降 2980.90%，与业绩快报基本一致； 21Q4公司实现营收 11.40亿元，同比增长 53.24%，归母净利-5.54亿元，同比下降 502.46%。 22Q1公司实现营收 8.03亿元，同比增长 60.04%，归母净利 8668.92万元，同比增长 824.00%。 点评： 21年鞋履业务全年亏损， 22年将剥离鞋履业务，专注移动互联网营销。 去年以来公司受疫情影响，公司鞋类库存的消化受到极大影响， 加上因业务转型而产生的额外费用，鞋履业务全年均处于经营亏损状态。 22年公司拟转让全资子公司星期六鞋业 100%股权，剥离鞋履业务，实现向品牌管理、供应链管理的“轻”资产运营模式转型，进一步推进公司经营战略。 子公司遥望网络发展日趋成熟， 短视频及直播电商领域已相对领先。 21年遥望网络的社交电商业务在保持快手平台基本盘基础上，积极拓展抖音等渠道，凭借自身成熟的运营能力及完善的供应链体系迅速跻身抖音直播带货 MCN 机构榜前列，全年成交订单量约 10351万单，销售 GMV 约 102.55亿元。公司现已在抖音、快手等多平台构建起达人/主播/艺人矩阵，签约艺人/主播/达人共 229位，运营 IP 账号 600余个，外部合作主播 230余位，覆盖粉丝（不去重）超过 5亿，月曝光量超过 40亿， 2021年实现直播电商 GMV 超 100亿元。 积极切入非标领域拓展增量，自创 SaaS 平台助推新业务发展。 遥望网络大力投入研发力量，研发的服务于直播电商全流程的“遥望云”系统中台为公司业务在规模化、标准化、数据化等各方面助力。 22年公司新切入非标领域，基于“遥望云” 进一步构建开放式服务于海量主播、供应链、服务商的应用于直播、供应链的 SaaS 平台。 拥有丰富、优质客户资源，未来业务发展稳定。 公司当前已经服务了包括腾讯、阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网公司及雅诗兰黛、欧莱雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠、百草味等众多消费品品牌客户，累计客户数量超过 2万家，直播电商积累优质商品 SKU 几十万个。通过数据化反馈形成大量“良品池”，推升国货品牌快速成长。优质客户的营销预算较多且稳定，为公司长期发展提供保障。 重视数字资产，关注 NFT、虚拟人。 公司目前已在数字领域实现初步探索： 1）发布首款数字虚拟人“孔襄”； 2）搭建数字影棚； 3）开创孪生主播项目，未来将持续开发数字人、数字场景、物等数字资产。 拟回购公司股份，管理层对未来发展充满信心。 公司于 2022年 4月12日公告关于以集中竞价方式回购股份的方案， 拟回购公司股份用于实施股权激励计划或员工持股计划， 回购股份资金总额不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币 30,000万元（含），回购股份价格不超过人民币 25.00元/股（含）。本次回购将促进公司长期健康发展，也彰显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议： 公司 22年将剥离鞋履业务，专注发展移动互联网营销业务， 业绩将大幅扭转。 公司业绩确定性高， 新切入的非标领域有望带来较大增量，另外公司高度重视数字资产业务发展， 长期来看是另一大核心竞争力。 我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.11/10.20/12.64亿元，对应 EPS 为0.67/1.12/1.39元，对应 PE 为 19.55x/11.71x/9.45x，维持“买入”评级。 风险因素： 行业政策风险，市场竞争加剧风险， KOL 风险等风险

事件： 2 022Q1公司实现收入 33.09亿元、同降 0.03%，归母净利 2.09亿元、同降 40.74%，扣非净利 1.85亿元、同降 45.01%， EPS 为 0.08元。 受 2022年 3月以来新冠疫情扩散等影响，公司收入同比基本持平，销售费用率提升、资产减值损失增加导致净利同比下降。 点评： 疫情影响下休闲服饰收入同比下降，童装业务保持增长。 1） 我们估计 2022Q1公司休闲服饰收入低个位数下降， 主要由于疫情影响线下客流，线下收入同比下降； 2） 2022Q1儿童服饰收入估计同比低个位数增长，主要由于线上收入实现同比增长， 公司童装业务优势地位明显， 线上积极拓展新零售渠道，线下门店开始直播引流，在疫情影响下整体收入保持增长趋势。 毛利率下降、费用率提升， 存货同比增加。 1） 2022Q1公司毛利率同降 1.32PCT 至 42.65%，主要由于原材料成本上涨、 疫情影响线下销售。 2） 2022Q1公司销售、管理、研发、财务费用率为 24.10%、4.44%、 1.41%、 -0.29%， 同 增 4.70PCT、 0.50PCT、 0.05PCT、0.68PCT。 公司销售费用率提升较多， 主要由于线上营销投入增加，其他费用率较为稳定。 3） 2022Q1公司资产减值损失同增 98.10%至1.46亿元，主要由于库存同比增加、计提减值损失增长。 4） 2022年3月底公司存货 40.52亿元，同增 66.02%， 主要由于疫情影响产品销售、库存积压。 休闲装优化品牌定位， 童装强化品类、零售优势。 2022Q1新冠疫情扩散导致服装整体消费疲软，公司收入增长压力较大，重点投入资源强化品牌，并控制租金、营销等费用投入。 公司明确森马品牌定位为“舒服时尚”， 拓展抖音、 B 站等直播平台，线上线下全域营销强化品牌认知， 渠道方面森马继续升级门店形象， 提高精细化运营水平。 2021年巴拉巴拉品牌借助天猫、抖音整合线上线下营销资源，升级品牌形象， 童装业务突出心智产品， 强化羽绒服、连衣裙等重点品类，并加强门店数字化投入，提升门店零售能力。 盈利预测与投资评级： 由于 2022Q1新冠肺炎疫情影响服装销售，我们下调公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.47/0.59/0.71元（原值为0.57/0.71/0.82元），目前股价对应 22年 14.02倍 PE， 目前公司估值已处于较低水平， 公司不断强化休闲装、童装业务领先优势，未来国潮趋势更为明显， 公司业务成长空间较大， 维持“买入”评级。 风险因素： 疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。

公司 2021年实现收入 5.87亿元、同增 18.49%，实现归母净利 1.47亿元、 同增 4.77%， 扣非净利 1.30亿元、同增 4.22%， EPS 为 1.34元，每股派息 0.41元（含税）。 受人民币升值、原材料价格上涨、海运费上涨、国内双控限电等影响， 公司净利增速有所放缓。 2022Q1公司实现收入 1.52亿元、同增 7.63%。归母净利 3829.49万元、同降 9.05%，扣非净利 3713.91万元、同降 2.22%， EPS 为 0.35元。 新冠疫情影响公司产品物流、发货，收入增速有所放缓，上游原料价格上涨、汇率波动导致公司利润同比下降。 点评： 装饰面料收入快速增长，沙发套产品量价齐升。 1）2021年公司装饰面料实现收入 5.20亿元、同增 18.10%，其中销量同增 20.99%至 2415.42万米，平均价格同降 2.38%至 22.62元/米，公司积极拓展海外客户、产品品类， 新增墨西哥市场及印花产品， 强化研发创新等优势推动收入增长。 2） 2021年沙发套收入 5901.37万元、同增 23.40%，其中销量同增 16.36%至 18.75万套， 平均价格同增 6.06%至 314.70元/套， 公司向下游延伸产业链，积极拓展沙发套业务，产品实现量价齐升。 毛利率、 费用率下降， 经营现金流净额保持稳定。 1）2021年公司毛利率同降 5.11PCT 至 36.83%，主要由于原材料成本上涨、人民币汇率升值、海运费上涨等。 2022Q1公司毛利率同降 1.02PCT 至 37.52%。 2）2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.18PCT、 -0.34PCT、-0.09PCT、 -1.38PCT 至 2.72%、 4.29%、 3.44%、 -0.61%， 公司加强费用管控， 各项费用率同比下降。 3）2021年经营活动现金流净额同降5.85%至 1.36亿元， 基本保持稳定。 公司强化产品竞争力， 持续拓展客户、产能。 公司注重提升时尚潮流、设计研发竞争优势，每年派遣人员参加国内外面料展、家具展， 与国际知名画稿公司合作， 学习国外新理念、新材料、新工艺，并向客户推出符合其家具产品风格及潮流趋势的面料。公司继续深耕美国市场，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内客户。未来公司将继续扩张产能，年产 1500万米高档装饰面料项目已于 2021年底前进入设备调试阶段，预计 2022年 6月底全面投产，满足新增客户需求。 盈利预测与投资评级： 由于原材料价格上涨等因素影响利润表现，我们下调 2022-23年 EPS 预测为 1.68/2.14元（原值为 1.82/2.21元）， 新增预测 2024年 EPS 预测为 2.75元， 目前股价对应 22年 12.3倍 PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。 公司产品竞争优势明显， 下游客户粘性较强， 新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大， 维持“买入”评级。 风险因素： 疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

事件：2022Q1公司实现营收/归母净利润21.17亿元/1.99亿元，同增0.11%/，扣非净利润2.12亿元，同增6.55%，EPS为0.30元。公司业绩符合预期，盈利能力逐步优化。 点评： ? 护肤品受短期扰动影响收入，创新驱动研发获得成效。受疫情等多方因素扰动，预计2022Q1公司护肤品业务营收同降18%。分品类来看，受特渠和超头运营打法有所调整等因素影响，2022Q1佰草集、玉泽品牌营收预计分别同降10%、同比持平。22Q1典萃、高夫和美加净品牌营收同降15-30%左右，主要系线下门店受到疫情阶段性影响。个护家清业务方面，2022Q1六神实现了两位数增长，家安呈现两位数下降，主要系特渠缩减所致。 母婴业务方面，22Q1启初营收同降，海外业务同比略有增长。公司聚焦爆品、精简SKU，持续提升产品创新能力，通过口碑营销拉动爆品增长。其中新产品玉泽“大分子防晒”抓住敏感肌市场需求，开辟大分子防晒赛道，在4.11天猫小黑盒活动中位列防晒单品TOP1；佰草集新七白系列全新升级，为女性肌肤提供高效焕亮新体验；22Q1典萃酵母精华喷雾Q1成功上市，取得亮眼表现。 ? 多元化渠道布局，主打精细化运营策略。分渠道来看，公司调整渠道结构，精细化运营降低对单模式单打法依赖,2022Q1京东、拼多多、抖音快手等平台收入都获得大幅提升。公司自播、达播均取得较快进展，其中自播GMV同比增长达，达人成功上坑数同增150%，达人直播体系初步建成，弥补超头缺失带来的影响。线下渠道方面，公司扎实多元化渠道布局。2022Q1商超渠道保持增长，其中新零售业务发挥较强优势，Q1收入同增近30%，此外公司积极通过到家平台、社区团购和跨境渠道等模式消除疫情带来的负面影响。 ? 高毛利率延续，各项费用率持续优化，盈利能力获得改善。2022Q1公司毛利率为62.66%，同增，主要系持续聚焦头部SKU，同时注重毛利率保护，致力于提升品牌毛利率，部分产品提价消化原材料上涨压力。费用方面，2022Q1公司管理、研发和财务费用率同降1.66PCT、0.48PCT和0.26PCT至9.73%、1.50%和0.17%，22Q1销售费用率同增0.08PCT至39.77%。由于疫情影响，公司减少线下活动会议，差旅费用得到缩减以及新职场搬迁后折旧摊销费用降低，推动2022Q1公司归母净利润同增17.81%至1.99亿元。 ? 盈利预测与投资评级：行业高景气度持续叠加公司在品牌、产品力等方面的持续提升和渠道优化，我们上调2022-24年EPS预测为1.21/1.56/1.85元（原值为1.20/1.53/1.76元），目前股价对应22年25.64倍PE，我们长期看好公司注重研发创新、产品创新，以及在渠道和营销方面的持续优化，公司有望进一步巩固优势地位、扩大市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情反弹、新品市场接受度不及预期、行业竞争加剧等。

事件： 公司 2021年实现收入 10.9亿元，同增 8.13%，归母净利润 1.33亿元，同降 18.72%，扣非净利润 1.15亿元，同降 26.33%， EPS为1.18元。 受原材料、海运费等成本上涨影响，公司净利同比下滑。 公司计划每股派息 0.3元（含税），每股转增股数 0.5。 2022Q1实现收入 4.1亿元、同增59.6%，归母净利润 0.58亿元、同增 21.0%， 扣非净利 0.53亿元、同增21.7%， EPS 为 0.51元。 受化妆品活性成分业务拓展驱动， Q1业绩增长超预期。 点评： 化妆品活性成分为营收核心驱动力，产能扩建进一步打开成长天花板。 业务结构方面， 2021年公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收 7.31、 3.23亿元， 同增 12.17%、 1.83%。产能方面，公司年产 2500吨日用化学品原料项目中的 PA 生产线于 21Q4开工，当前进展顺利， 2021年精细化工产品销售量达到 19096.79吨，同增13.04%， 原料的产能扩建将进一步打开公司成长天花板。 受成本端短期扰动毛利率、净利率阶段性下行。 受原材料价格和海运费价格上涨影响， 2021年、 2022Q1公司毛利率分别为 26.76%、22.26%， 同降 6.22PCT、 7.02PCT。 分品类看， 2021年化妆品活性成分及原料、合成香料毛利率为 28.47%、 27.34%，同降 6.91PCT、3.89PCT。 费用方面， 2021年公司管理、研发费用率为 7.53%、4.16%，同增 0.23PCT、 0.30PCT； 2021年销售费用率同增 0.27PCT至 1.18%，主要系员工薪酬增加所致； 2021年财务费用率同降0.79PCT 至 0.85%，主要系利息支出和汇兑损失减少。 2022Q1公司持续优化各项费用， 销售、管理、研发费用率分别同降 0.18PCT、2.97PCT、 0.44PCT 至 0.90%、 5.64%、 3.61%；财务费用率同增0.48PCT 至 0.53%。 综上而言， 2021年、 2022Q1归母净利率同降4.02PCT、 4.49PCT 至 12.19%、 14.05%，公司净利率短期承压， Q1有所改善。 丰富产品结构、 持续研发创新、 优质客户资源构筑竞争优势。 产品方面，公司搭建完善的产品矩阵，覆盖主要化学防晒剂品类。凭借丰富的产品线和稳定的供应，公司与下游客户深度绑定，建立稳定合作关系，粘性较强。研发方面，公司以技术创新为基础，通过不断开发前沿技术，实现产品优化升级，具有较强的产品迭代能力，形成独特的核心技术和特色生产工艺。客户资源方面， 公司具备优质的客户群体，下游覆盖全球知名品牌化妆品企业和香精香料公司，为公司业务长期高效发展奠定基础。 盈利预测与投资评级： 由于原材料成本上涨影响利润表现， 我们下调 2022-23年 EPS 为1.92/2.46元（原值为 2.22/2.82元）， 预计 2024年 EPS 为 2.94元，目前股价对应 22年 24.62倍 PE， 公司作为全球防晒剂原料龙头， 业绩修复可期，中长期受益于产能扩张落地、 内销打开、 品类延展等有望实现稳健增长， 我们看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 风险因素： 行业政策变化风险、 产品研发和注册风险、 市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：公司2022Q1实现收入4.31亿元、同增66.07%，归母净利润2.80亿元、同增64.03%，扣非净利2.66亿元、同增63.52%，EPS为1.29元。 受以嗨体为核心的注射类产品销售驱动，公司业绩增长超预期。 点评：嗨体+濡白天使构筑业绩增长核心驱动力。受益于消费者对抗衰老、皮肤年轻化需求不断增长，公司以嗨体为核心的溶液类注射产品保持高增态势。凝胶业务方面，公司以濡白天使为代表的凝胶类产品在安全性方面持续提升，叠加公司高效稳定的渠道建设和完善的学习平台制度，加速濡白天使在全国各类型机构之间的渗透，成长前景广阔。 品牌影响力带来高毛利，盈利能力维持高位。2022Q1公司毛利率提升1.95PCT至94.45%，主要系公司产品安全及有效性得广泛认可，品牌影响力增强，带动盈利能力提升。费用率方面，2022Q1销售费用率同增1.84PCT至12.52%，主要系销售人员薪酬增加、销售推广相关费用增加；2022Q1管理费用率同增0.55PCT至5.08%。受益于规模效应，公司研发费用率同降2.26PCT至6.75%；财务费用率较去年同期收窄1.68PCT至-2.95%。综合而言，公司归母净利率基本保持稳定，同降0.81PCT至65.03%。 在研项目进展顺利，营销网络日益完善，成长确定性强。研发方面，2022年公司持续保持高研发投入，Q1投入金额同比增长24.40%，核心新产品“濡白天使”在完成获批后的第一年，持续加速市场渗透。 此外，公司致力于产品线扩展，A型肉毒毒素、透明质酸酶、溶脂针等多项在研产品顺利进展，值得期待。渠道方面，公司“直销为主，经销为辅”的差异化经营模式快速扩大产品市占率，不断完善营销网络，助力新产品高效快速推广。 盈利预测与投资评级：医美行业高景气度持续，公司产品矩阵不断丰富，核心大单品驱动收入快速增长，未来成长空间大。我们上调2022-24年EPS预测为6.83/10.01/14.32元（原值为6.66/9.76/13.96元），目前股价对应22年71.32倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断丰富产品线，长期竞争力有望进一步提升，在研项目顺利进展，未来有望打造公司新成长曲线，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：公司2022Q1实现收入8.09亿元、同增59.32%，归母净利润1.46亿元、同增85.74%，扣非净利1.24亿元、同增61.82%，EPS为0.34元。 受化妆品核心单品驱动，Q1业绩增长超预期。 点评：化妆品业务驱动收入高增，核心大单品成功出圈。2022Q1公司化妆品业务贡献主要营收，核心单品表现亮眼。分品类看，2022Q1特护霜、防晒霜和舒敏精华收入实现高速增长；公司预计冻干系列产品在一季度非大促活动期间取得销售收入近3000万元，有望成为全年支撑面膜品类的核心大单品。此外，受较强的科研产品力驱动，公司预计一季度修红系列和以美白淡斑精华为支撑的美白系列收入增速超过公司整体增速。 线上线下齐头并进，全渠道运营快速打通。分渠道看，2022Q1公司线上渠道收入增速与公司整体增速相匹配。具体来看，预计2022Q1抖音平台收入增速表现最佳；京东平台贡献收入增速高于公司整体营收增速；天猫平台、私域营收同比实现超50%增长。线下渠道方面，截至2022Q1，公司OTC线下店铺数达29000家，较21年年末增长10%，受益于老店线下活动带来的销量规模扩大以及公司OTC门店的快速拓展，OTC渠道贡献收入同比增速超160%。屈臣氏渠道一季度实现40%-50%的收入增速，主要系同店和老店的销售规模扩大。 毛利率维持高位，各项投入稳步推进。在产品和渠道结构的综合影响下，2022Q1公司毛利率为77.82%，基本保持稳定。费用方面，受公司持续投入品牌形象推广宣传费用、营销人员薪酬费用增加等因素影响，公司销售费用率同增2.10PCT至48.02%；2022Q1公司管理费用、研发费用同增51.17%、35.71%至6130.97万元、3099.67万元，主要系随着公司规模增长，管理人员成本等行政费用支出、研发活动投入增加所致。预计随着植物实验室的开拓和对外合作研发的持续深入，全年研发费用将同收入保持相对稳定的增长。受益于规模效应，2022Q1公司管理费用率、研发费用率同降0.41PCT、0.67PCT至7.58%、3.83%。2022Q1公司取得存款利息收入同比增长推动财务收入同比增长283.44%至359.69万元。综合而言，2022Q1公司归母净利润率同增2.57PCT至18.06%，高盈利能力持续。2022Q1公司经营性现金流阶段性为-1.67亿元，主要系公司拉长账期，付款结算周期延长所致。 新品牌持续孵化，拓展新兴细分领域，有望打造公司第二增长曲线。 2021年公司新品牌“WINONABaby”成为行业新锐高增长品牌，2022Q1品牌贡献营收近3000万元，预计全年将延续收入高速增长态势。公司将长期布局专注于皮肤修护的“BeautyAnswer”品牌，以进一步实现细分市场的扩展，有望带来新的业绩增长点。公司赋予新品牌“AOXMED”重要战略意义，公司将持续深耕，品牌定位高端，未来有望实现量价齐升，构筑公司新的业绩增长曲线。 盈利预测与投资评级：功能性化妆品行业高景气度持续，公司新品牌进展顺利，产品矩阵不断丰富，线下渠道布局持续扩展，未来成长空间大。我们上调2022-24年EPS为2.86/3.77/4.84元（原值为2.70/3.55/4.39元），目前股价对应22年68.58倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断完善护肤品品类矩阵，打造皮肤健康生态，子品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：公司2021年实现收入 5.20亿元、同增 35.16%，归母净利 1.40亿元、同降29.87%，扣非净利1.35亿元、同降39.55%，EPS 为1.19元，每10股派息2元（含税）转增8股。公司下游建筑遮阳产品需求快速增长，业绩符合预期。2022Q1公司实现收入1.14亿元、同增9.64%，归母净利2693.43万元、同降12.77%，扣非净利2684.37万元、同降9.49%，受国内新冠肺炎疫情反复、俄乌冲突等影响收入增速放缓，原油、能耗等成本上涨导致利润同比下滑。 点评： 下游需求快速恢复，遮阳材料产销量增长。分拆来看，2021年公司遮光面料、可调光面料、阳光面料实现收入1.78亿元、1.62亿元、1.60亿元，同增34.42%、45.16%、29.82%，新冠疫情影响减弱，建筑遮阳行业景气度较高，公司下游国内外客户需求快速恢复，遮阳面料产能持续扩张，2021年公司遮阳面料产量、销量分布同增37.81%、37.43%至4446万平米、4499万平米。2022年3月俄乌冲突导致部分客户订单推迟，且国内新冠疫情扩散导致生产、物流受到影响，2022Q1收入增速有所放缓。 原材料成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2021年公司毛利率同降3.01PCT 至43.57%，主要受原材料成本上涨影响，其中遮光面料、可调光面料、阳光面料毛利率同降2.08PCT、0.97PCT、5.09PCT至33.70%、54.16%、46.58%。2022Q1公司毛利率同降5.09PCT 至41.53%，原材料成本上涨、疫情反复等影响较大。2）2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.03PCT、-0.44PCT、0.21PCT、-3.38PCT 至3.18%、5.67%、3.35%、-0.60%，汇率影响及利息收入增加导致财务费用率显著下降，其他费用率基本保持稳定。3）2021年公司经营活动现金流净额同增2.02%至1.52亿元，主要由于扩大生产、购买商品及相关税费增加，导致增速低于利润表现。 功能性遮阳市场不断扩大，公司提升行业竞争力。国内功能性遮阳产品渗透率处于较低水平，2021年仅为4.27%，随着消费者绿色节能环保理念提升，政府鼓励功能性遮阳产品发展，功能性遮阳行业市场规模有望保持快速增长。公司作为行业龙头，2021年获得“中国产学研合作创新示范企业”，“山东省创新驱动发展奖突出贡献单位”等荣誉，进一步提升产品研发能力，提高科研成果转化率，并且继续提升生产过程的智能化、自动化水平。公司推进募投扩产项目，争取在2022年实现全部投产，持续拓展大客户订单，推动收入保持增长。 盈利预测与投资建议：由于俄乌冲突短期影响公司产品向欧洲发货，我们略下调公司2022-2023年归母净利预测为1.77/2.28亿元（原值为1.82/2.35亿元），预测2024年归母净利为2.72亿元，目前股价对应22年30.93倍PE。公司行业优势地位明显，功能性建筑遮阳市场未来 发展空间较大，短期股价调整后估值处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。

事件：公司2021 年实现收入 80.37 亿元、同降35.87%，实现归母净利12.39亿元、同降67.48%，扣非净利10.29 亿元、同降72.57%，EPS 为2.91 元，每10 股分红9.00 元（含税）。受防疫物资价格、销量回归常态影响，公司业绩同比下滑，主要业务相对疫情前2019 年实现显著增长。2022Q1 公司收入23.22 亿元、同增2.37%，归母净利3.57 亿元、同降25.69%，扣非净利3.28 亿元、同降27.89%，较2021Q4 环比改善，2021Q1 公司防疫物资收入体量、业绩基数较高。 点评： 防疫物资收入回归常态，高端敷料收入快速增长。2021 年公司医用耗材实现收入39.22 亿元、同降56.03%。1）分产品来看，传统伤口敷料、高端伤口敷料、手术室感染控制产品、疾控防护产品、消毒清洁产品实现收入7.22 亿元、1.07 亿元、4.34 亿元、23.78 亿元、2.82 亿元，同增-4.93%、23.04%、-37.19%、-66.09%、-24.35%，防疫相关产品行业供给增加、价格下降，公司产品收入同比下降，高端伤口敷料产品海外客户认可度提升、收入同比持续增长。2）分渠道看，医用耗材出口、国内医院、国内C 端渠道收入为16.9 亿元、12.5 亿元、10.1 亿元，同增-71.7%、12.5%、3.0%，防疫物资出口收入下降，国内覆盖医院数量、收入快速增长，天猫、京东、小程序等电商渠道收入快速增长，截止21 年底电商平台累计粉丝数925 万。 健康生活消费品收入增加，线下、商场收入快速增长。2021 年健康生活消费品收入40.54 亿元、同增15.27%。1）分产品来看，棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品收入9.63 亿元、5.48 亿元、1.77 亿元、4.47 亿元、3.62 亿元、5.09 亿元、6.80 亿元、3.67 亿元，同增1.99%、31.69%、-16.60%、-25.46%、30.16%、38.77%、51.92%、46.05%，公司卫生巾产品升级、销售渠道拓展推动收入增长，口罩、湿巾等产品竞争加剧，收入同比下降，婴童、服装产品竞争力提升，公司强化营销、数字化运营能力推动收入增长。2）分渠道看，2021 年电商、线下门店、商超、大客户收入为25.41 亿元、12.35 亿元、2.03 亿元、7488.86 万元，同增8.69%、29.34%、51.18%、-16.57%。2021 年末公司线下直营、加盟门店数量为322 家、23 家，同增18.82%、360.00%，2021 年直营店平均店效同增25.44%，推动线下门店收入增长。公司扩大合作商场数量和产品品类，推动商超收入快速增加。 毛利率下降，费用率提升，原材料备货有所增加。1）2021 公司毛利率同降9.67PCT 至49.88%，医用耗材、健康生活消费品毛利率同降13.97PCT、2.96PCT 至47.50%、52.24%，主要由于防疫物资价格下降、棉花等生产成本有所提升。2022Q1 公司毛利率同降6.91PCT 至47.77%。2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率为24.75%、5.65%、3.71%、-1.34%，同增12.18PCT、2.16PCT、0.43PCT、- 3.08PCT，公司利息收入增加、汇兑损失减少导致财务费用率下降，防疫物资收入大幅减少导致其他费用率提升。3）2021 年底公司存货为15.97 亿元、同增31.31%，存货周转天数126 天、同增47 天，主要由于健康生活消费品业务战略储备棉花等原材料。 防疫物资收入企稳，医用耗材强化领先优势。2021 年受防疫物资价格回落、市场供给充分等影响，公司医用耗材收入大幅下降，2022 年国内奥密克戎持续扩散，防疫用品需求快速增加，公司防疫物资收入预计将逐步企稳。公司医用耗材业务持续提升研发优势，与苏州大学、武汉纺织大学、中国科学院等机构合作进行纱线、创面修复材料等研究。公司拓展产品布局，开发硅胶泡沫敷料、水胶体敷料等高端产品，向客户提供综合解决方案，满足一站式采购需求。公司继续拓展出口、国内医院、国内C 端等销售渠道，品牌影响力不断提升，并通过外延并购强化领先优势，推动医疗板块收入增长。 健康消费品业务全渠道发展，疫情控制后收入增速有望提升。公司线上积极拓展抖音、小红书等兴趣电商平台，加大微信小程序渠道拓展，线下稳步拓展直营门店、放开加盟，并加强与商超合作，推动收入增长。 产品方面公司加快新品研发，注重打造卫生巾、洗脸巾、棉柔巾等爆款产品，提升产品竞争优势。2022Q1 公司健康生活消费品实现收入8.90亿元、同增8.76%，其中在疫情影响下线下收入仍实现14%的增长，但第三方电商受物流限制等影响收入下滑8%，随着22Q2 国内疫情逐步控制，公司消费品业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级：由于2022Q1 疫情影响短期消费品业务业绩，我们下调2022-23 年EPS 预测为3.35/4.23 元（原值为3.61/4.97 元），预测2024 年EPS 为5.12 元，目前股价对应22 年17.49 倍PE。 2021Q2 后公司业绩逐步回归正常水平，基数有所下降，我们看好公司医用敷料业务收入企稳、健康消费业务收入增长，隆泰医疗并购预计将于22Q3 完成并表，未来公司有望收购更多优质医疗标的，目前公司股价处于较低位置，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。