海内外业务齐发力，利润端呈现高增长 健帆生物2020年1-9月实现收入13.2亿元（+35.42%），归母净利润6.27亿元（+50.13%），扣非后归母净利润5.99亿元（+57.37%）。利润增长在公司的国内和海外业务均有体现。三季度国内疫情稳定，肾病、肝病产品需求恢复。同时全球疫情肆虐促进公司海外业务拓展，血液灌流器业绩贡献突出。 单季度看，前三季度分别实现收入3.8、4.9、4.5亿元，各同比增长28.4%、34.9%、42.6%。单季度归母净利润分别为1.8、2.6、1.9亿元，各同比增长42.3%、45.4%、66.5%，三季度业绩加速增长。 血液灌流领域龙头地位稳固，全年业绩可期 血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一，2019年血液透析患者的灌流渗透率约20%，市场前景广阔。公司在国内的血液灌流领域市占率较高，覆盖全国二级以上医院超5000家，其中包含三甲级医院900余家，行业地位突出。 我们预计肾病板块有望在透析患者数量和灌流渗透率的双重推动下保持高速增长，并成为公司业绩增长的主要动力。公司血液吸附产品HA330、HA380在重型、危重型新冠肺炎的治疗中发挥了吸附血液中炎症因子的优势，具备抑制炎症因子风暴的效果，现已纳入8个国家的新冠治疗技术应用指南。 积极布局新兴领域，寻找长期业绩支撑 公司在肝肾业务基础上积极布局新兴领域，如危重症、自免、中毒、透析粉液等。肾病保险新模式辅助患者引流，有望协同主业灌流器，实现共同发展。另外公司积极拓展海外市场，产品销往海60余个国家并已进入德国、伊朗、泰国等6个国家的医保。随着公司在国内市场的发展、医院单产的持续提升以及海外市场的开拓，未来有望实现业绩持续高增长。 盈利预测与评级 预计20-22年公司归母净利润为7.82/10.6/13.92亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头，维持“买入”评级。 风险提示：产品质控存在风险；产品结构单一风险；毛利率下降风险；公司经营质量管理风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收27.14亿元，同比下降23.25%，实现归母净利润4.79亿元，同比下降18.24%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比下降18.74%。其中第三季度营收12.12亿元，同比下降1.87%，实现归母净利润2.51亿元，同比增长23.13%，扣非后归母净利润2.38亿元，同比增长18.80%。Q3业绩环比改善趋势明显。 前三季度三费有所下降，净利率同比略增。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元，同比下降6.83%。经营性现金流净额/营业收入为15.63%，同比增加2.75%。前三季度毛利率为90.93%，同比下降1.85pp，净利率为17.61%，同比增加1.05pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为16.37亿、1.12亿、1.68亿、-1872.49万，占总收入的比例为60.32%、4.11%、6.20%、-0.69%，较去年同期-1.01pp、-1.03pp、0.55pp、-0.35pp。 上半年疫情带来负面影响，三季度迎来显著恢复。 受新冠肺炎疫情冲击，上半年国内医院门诊量和手术量受到较大影响，这对公司以注射剂为主的产品销售受较大影响，二三季度疫情趋于缓和，医疗机构逐渐恢复正常运营。上半年，奥赛康个别省份PPI产品落标，但全国核心省份仍保持中标资格，新增一些挂网省份。镇痛新药“注射用帕瑞昔布钠”自2019年下半年进入市场销售以来，已有25个省份挂网成功，呈现较好的增长态势；国产首家DPP-4抑制剂、治疗Ⅱ型糖尿病的沙格列汀片，已挂网覆盖27个省份，借两病用药及支持过评药品替代原研药等政策利好，有望实现快速增长。 公司加大研发投入，创新药+高端首仿系列品种稳步推进。 前三季度公司研发投入3.95亿元，同比增长54.9%，占销售收入比例达14.6%。公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。巩固质子泵抑制剂注射剂产品群领先优势，产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列，不仅申报数国内居前，而且各品种申报进度普遍处于领先地位，上市的5个PPI注射剂已全部递交一致性评价申请，3个为国内首家申报，2个为国内第二家申报。泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素E甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。 在肿瘤领域，靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂1类创新药ASK120067完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。今年来由于疫情影响，病人入组及随访均受到不同程度影响，公司临床团队采取有针对性的措施，如采用信息化技术手段，结合统计专家及临床专家的意见，尽可能及时获取试验相关数据和信息，减少病例脱落。随着全国范围疫情逐步缓解，临床研究已恢复正常，预计年底完成Ⅱ期临床入组，2021年向CDE申请上市。此外，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症的抗肿瘤生物创新药ASKB589注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市，有望进一步丰富创新药产品梯队。 创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展维持“买入”评级。 公司作为国内PPI注射剂龙头企业，PPI注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据相对优势。在肿瘤、耐药菌感染、糖尿病领域，公司前瞻布局未来有望打造新的业绩增长点。长期来看，公司在研管线多款重磅“创新药+高端首仿”系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.21亿元（yoy-7.66%）、8.04亿元（yoy+11.52%）、9.21亿元（yoy+14.47%），对应PE分别为21、19、16倍，维持买入评级。 风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险。

疫情平稳后业绩加速修复艾德生物2020年1-9月实现收入4.84亿元（+17.35%），归母净利润1.26亿元（+15.87%），扣非后归母净利润1.02亿元（+10.83%）。报告期内股权激励费用摊销约3843.92万元，若剔除影响（不考虑所得税影响），归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，比去年同期增长25.21%。国内疫情平稳后，癌症诊疗刚需属性显现，业绩修复加速。 销售费用率明显下降，研发投入持续提升系疫情影响市场推广活动减少，2020前三季度公司销售费用率为28.6%，同比下降7.1pp。研发费用达到8651.26万元，同比增长32.31%。研发费用率为17.9%，同比增加2.02个百分点，主要体现在研发材料和研发人员薪酬增长上。 国际化战略稳步推进，业绩高增长可期8月艾德生物与默克达成靶向药物临床研究合作，公司的艾惠健升级版将用于默克MET抑制剂Tepotinib在日本的伴随诊断，进一步打开国际市场；另与海和生物签署合作协议，艾惠健升级版将作为伴随诊断配合海和生物在研MET抑制剂谷美替尼在日本进行药物临床和注册，助力国内药企在创新药上打开国际市场并提高公司的影响力。 公司牢牢把握肿瘤精准医疗发展趋势，产品端持续丰富。肺癌5基因PCR联合检测、ctDNA液体活检、以及10基因和BRCA两款NGS检测产品陆续获批上市，单基因检测品种的多基因联合检测品种稳步推进。继BRCA1/2加快布局基于NGS平台的HRR、HRD检测产品的研发，相关产品已处于科研试用阶段。PDL1（IHC平台）产品已处于注册审批中的技术审评阶段。 此外，基于NGS技术平台的肿瘤免疫药物诊断产品及配套的数据分析软件项目正在稳步推进中，其预测疗效的能力将优于现有的主流检测方法。 盈利预测与评级公司是国际领先、自主创新驱动的肿瘤基因检测整体解决方案供应商，集分子诊断产品研发、生产、销售和服务为一体。拥有行业内国际领先、完全自主知识产权的多项技术，同时是国内首批获得NMPA和欧盟CE认证的最齐全的肿瘤精准诊断产品线。在伴随诊断市场良好前景下，未来业绩可期。预计20-22年公司归母净利润为2.22/2.79/3.71亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示：收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期、海外销售进展存在不确定性等。

Q3疫情影响逐渐消退，业绩稳步提升公司发布2020年三季度报告，2020年年初至报告期末，公司实现营业收入428.81亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润9.98亿元，同比增长3.98%；扣非后归母净利润9.81亿元，同比增长4.06%；公司经营活动现金流净额为19.83亿元，同比增长87.32%，维持在较好水平，主要系公司制定了较为严格的资金管理计划，加大应收账款催收及有效控制采购付款，以及本期收到防控新冠肺炎疫情应急专项储备资金所致。分季度看，公司2020年Q3实现营业收入157.11亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长14.14%。 进一步深化全国网络布局，分销业务稳中求进，零售业务表现亮眼报告期内，公司进一步完成两广空白区域布点，在重点区域、县域市场实施二次布点；国大药房已摘牌收购成大方圆医药集团有限公司（简称“成大方圆”）100%股权，并于2020年7月30日完成工商变更登记，成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家，遍布5省19市，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市，有利于公司进一步深化全国布局。2020年上半年，国药一致分销业务累计完成营业收入189.82亿元，同比减少2.54%，实现净利润4.05亿元，同比增长0.38%。国大药房累计完成营业收入86.13亿元，同比增长32.94%，实现净利润2.48亿元，同比增长33.96%，国大药房累计归母净利润1.80亿元，同比增长21.96%。 在疫情期间，公司分销一体两翼业务部署抗风险能力凸显，其中零售直销、零售诊疗、器械耗材业务保持高于整体平均水平的增速。2020年上半年，医院直销销售收入115.16亿，同比减少7.6%；基层医疗销售收入9.74亿，同比降低8.1%；零售直销销售收入34.12亿，同比增长17.0%；零售诊疗销售收入7.70亿，同比增长24.4%；器械耗材销售收入21.79亿，同比增长40.4%。在医药零售领域，截至2020年6月30日，国大药房总门店数5838家，其中直营4516家，加盟1322家。国大药房业绩在疫情期间呈现稳步增长态势，处方外流等政策为零售药房带来收入增量。各业态稳步发展，其中直营常规销售收入51.00亿，同比增长32.78%；DTP销售收入9.72亿，同比增长19.34%；OTO销售收入1.15亿，同比增长233.53%；加盟业务销售收入6.34亿，同比增长14.13%。 盈利能力及三项费用率整体稳定2020年前三季度公司销售毛利率为11.51%，同比提升0.69个pp，销售净利率为2.85%，同比下降0.05pp。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.41%（+0.63个pp）、1.61%（+0.1个pp）、0.20%（-0.18个pp）。 投资评级分销业务位居两广地区前茅，未来有望进一步提升市场份额。预计2020-2022年公司利润为14.69/17.26/20.19亿元，对应EPS为3.43/4.03/4.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价风险，政策风险，市场竞争加剧，医药零售市场的开拓不及预期，公司并购整合不及预期，新冠疫情的不确定性等

前三季度归母净利润同比上升 72.30%，公司业绩高速增长公司发布三季报，前三季度营收 54.30亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 6.21亿元，同比增长 72.30%，扣非后归母净利润 5.55亿元，同比增长 92.27%。其中第三季度营收 19.01亿元，同比增长 9.65%，实现归母净利润 1.93亿元，同比增长 143.95%。预计公司业绩大幅增加主要来源于维生素 E、维生素 A 市场价格上涨。 前三季度毛利率为 42.09%，同比增加 1.82pp，净利率为 10.88%，同比增加 4.41pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 9.02亿、2.49亿、3.95亿、3384.65万，占总收入的比例为 16.62%、4.58%、7.28%、0.62%，较去年同期-6.21pp、-0.39pp、2.85pp、0.78pp。 现金流量净额同比增长 119.72%，公司营运效率稳健提升前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.45亿元，同比增长 119.72%。经营性现金流净额/营业收入为 13.72%，同比增加 7.35%。前三季度应收账款周转率为 3.80次，同比下降 1.26%，存货周转率为 2.17次，同比下降 12.84%。资产负债率为 26.88%，同比增加 4.77pp。ROE 为 7.60%，同比增加 2.94pp，归母净利润占营收比例同比增加 4.66pp，资产周转率同比下降 2.25pp，权益乘数同比增加 8.37pp。 维生素 A/E 市场价格上升推动业绩增长，全年累计净利润有望大幅提升由于原料药和出口制剂国际认证周期长，子公司昌海制药和创新生物上半年出现亏损，现在已经取得良好进展。创新生物出口制剂已重新提交美国 FDA 现场审计申请；昌海制药今年销售额预计有望实现较大增长。此外，由于 2020年 3月开始，公司主导产品维生素 E、维生素 A 价格有较大上涨，预计 2020全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 研发工作多点布局，ARX788临床Ⅱ/Ⅲ期完成首例入组公司各研发项目持续推进。上半年公司共有在研新药新产品项目 42项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9项。公司产品诺氟沙星片 0.1g、米格列醇片 50mg 通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司申请发明专利 11项，授权发明专利 3项。公司与美国 Ambrx 合作引进的用于治疗 HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的 Her2-ADC 创新药 ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kg Q3W 组的总缓解率达 63%，目前 ARX788正在开展治疗 HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的随机、开放、阳性对照的 II/III 期临床试验，8月已完成首例入组，目标入组 440人。 维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC 创新药未来可期公司现有业务生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。同时，公司重磅创新药 Her2ADC 临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验首例患者已入组，创新管线未来可期。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长 254.26%、35.78%、19.67%，对应 PE 分别为 12、9、7倍，维持买入评级。 风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险

前三季度收入增长96%，业绩增长262% 公司公告2020年三季报：前三季度实现营收15.67亿元，同比增长96.46%；归母净利润4.35亿元，同比增长261.79%；归母扣非后净利润4.32亿元，同比增长278.29%，扣除持有的JHBP（CY）Holdings Limited上市确认的其他非流动金融资产公允价值变动1.61亿元影响，整体业绩符合市场预期。经营活动净现金流1.13亿元，同比增长104.47%。Q3实现营收9.93亿元，同比增长234.49%；归母净利润3.74亿元，同比增长955.45%；归母扣非后净利润3.75亿元，同比增长1032.98%。公司三季度在13价肺炎、23价肺炎疫苗放量的驱动下实现业绩的大幅增长，随着13价肺炎疫苗的持续放量，公司全年业绩有望实现高增长。 肺炎疫苗销售放量，13价前三季度批签发批签发已达到331万支 前三季度公司主力产品13价肺炎疫苗批签发量达到331万支，其中Q3批签发211万支，上量明显。随着招标准入的基本完成，Q4公司的13价疫苗继续加速增长，预计全年有望实现300万支的销售，推动公司全年业绩有望实现高增长，我们预计公司13价肺炎疫苗销售峰值（不考虑海外）有望超过65亿元，奠定公司3-5年高成长基调。23价肺炎疫苗前三季度批签发共计223万支，同比下降7%，其中Q3约149万支，同比增长131%，明显加速。在新冠疫情的背景下，居民对疫苗的认知进一步提升，尤其是对肺部健康保健的意识大为提升，13价肺炎疫苗、23价肺炎多糖疫苗全年有望实现明显增长。 其他疫苗方面：流脑疫苗方面，Q3AC流脑多糖疫苗批签发63万支，同比下降90%，前三季度累计1009万支，同比下降32%；AC结合疫苗Q3批签发40万支，同比下降12%，前三季度累40万支，同比下降59%；ACYW135流脑多糖疫苗批签发388万剂，同比增长639%，前三季度累计481万支，同比增长154%。Hib疫苗批签发约80万支，同比增长48.4%，前三季度累计216万支，同比下降8%；百白破疫苗Q3批签发约348万支，同比增长15%，前三季度累计1203万剂，同比增长74%。 研发加速推进奠定长期发展基础，mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验 公司与艾博生物共同促进基于mRNA 的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化有利于公司建立mRNA 疫苗技术平台，有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号，公司研发布局有望加速推进，支持公司长期的创新发展。重磅13价肺炎疫苗有望开启公司新的发展阶段，HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，亦值得期待，而随着公司加速布局新技术平台和新品种，也为长期的成长奠定坚实基础。前三季度公司研发费用达到1.54亿元，同比增长达到262%。 公司与苏州艾博的合作开发的mRNA新冠疫苗已进入 Ⅰ期临床试验，mRNA新冠疫苗临床前研究表明，此疫苗不仅可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，还可诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验表明，本疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺病理进展，显示出良好的保护效果。作为新兴技术，mRNA疫苗及mRNA技术开发潜力大，除了mRNA路径外，公司还通过子公司泽润生物布局新冠重组蛋白疫苗，获得盖茨基金100万美元项目基金支持此疫苗专项临床前研究。 看好公司的长期发展，维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为89、58及43倍。公司布局mRNA技术开发新冠疫苗等，随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗研发不确定性，公司其他产品研发进度、结果低于预期；13价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期。

公司业绩继续环比改善，Q3单季度扣非利润增26.58%。 公司公布2020年三季报，前三季度实现营收194.13亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；扣非后归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%。其中第三季度实现营收81.04亿元，同比增长17.13%；归母净利润15.97亿元，同比增长20.74%；扣非净利润15.79亿元，同比增长26.58%。公司业绩进一步迎来逐季环比改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为39.87亿元，同比增长52.85%。 公司肿瘤板块预计保持较高增长，毛利率继续同比增加。 我们预计公司肿瘤板块在几大重磅品种带动下保持较高增长（肿瘤增速估计在40%以上），麻醉板块预计尚未恢复到正常水平，造影剂和综合业务条线预计保持相对稳健。 前三季度公司毛利率为87.72%，同比增加0.54pp，净利率为21.86%，同比下降0.18pp。期间费用方面，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为69.07亿、18.85亿、33.44亿、-1.83亿，占总收入的比例为35.58%、9.71%、17.23%、-0.94%。 “创新+国际化”持续推进，糖尿病新药报产将步入收获期。 公司持续研发投入，研发费用增速稍有放缓。前三季度公司研发投入33.44亿元，比上年同期增长15.3%，研发投入占营收的比重达到17.2%。PD-1三大核心适应症（肝癌二线、食管癌二线、非鳞NSCLC 一线）上半年相继获批，甲苯磺酸瑞马唑仑新适应症（结肠镜检查镇静）获批，有望进一步助推以PD-1为代表的创新药放量。近期，公司糖尿病新药SGLT-2抑制剂恒格列净、DPP-4抑制剂瑞格列汀提交上市申请获得CDE 受理。Parp 抑制剂氟唑帕利用于复发性卵巢癌维持治疗有望近期pre-NDA，其用于BRCA1/2突变复发卵巢癌的上市申请已于去年纳入优先审评，有望年底左右获批。 国际化方面，公司继续稳步推进国际化战略的实施，积极拓展海外市场。继公司将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国CrystalGenomicsInc.公司，公司又将吡咯替尼项目有偿许可给韩国HLB-LS 公司，有助于公司拓宽吡咯替尼的海外市场，进一步提升公司创新品牌和海外业绩。 创新药保持较快增长，看好长期发展维持“买入”评级。 公司作为行业龙头，创新药步入高增长期。2018-2019年多款创新药集中收获，随着PD-1三大核心适应症获批有望助推高增长。今年三方面催化：1、业绩层面，创新药步入高增长期，部分品种销售有望超预期；2、研发层面，重磅品种Parp 抑制剂有望年底获批；3、政策层面，年底医保谈判有望纳入PD-1几大核心适应症。仿制药方面，注射剂集采影响主要明后年体现，业绩测算已考虑。长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。考虑公司三季报业绩，我们将公司2020-2022年归母净利润由66.15亿元（+24.16%）、81.73亿元（+23.55%）、103.36亿元（+26.46%），微幅下调至65.61亿元（+23.14%）、80.17亿元（+22.20%）、99.13亿元（+23.64%），对应P/E 分别为74、61、49倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售低于预期；同类产品竞争的风险；创新药研发具有不确定性。

三季报业绩增长41%超预期，Q3业绩加速公司公告2020年三季报：实现营收110.50亿元，同比增长44.14%；归母净利润24.79亿元，同比增长40.59%；归母扣非后净利润24.83亿元，同比增长38.11%，整体业绩略超市场预期，经营净现金流24.68亿元，同比增长338.43%，显示出良好的经营质量。Q3营收40.56亿元，同比增长54.37%；归母净利润9.74亿元，同比增长58.13%；归母后扣非后净利润9.70亿元，同比增长56.15%，同比增速较Q1、Q2进一步提升。展望全年，公司有望在HPV系列疫苗、自主品种等带动下实现高增长，EC诊断试剂、微卡疫苗等自主大品种有望开启发展新阶段。 HPV系列疫苗延续高增长，自主产品亦表现优秀从产品方面看，能够代表HPV疫苗等代理产品的母公司收入101.73亿元，同比增长达到51%，是公司业绩增长的主要驱动力。四价和九价HPV疫苗分别批签发70、243万支，分别同比-38.83%、+248.25%，Q1-Q3累计分别为436、459万支，分别同比+10%、+144%，体现出良好的消费升级趋势。口服五价轮状病毒疫苗批签发84万支，同比-37.05%，Q1-Q3累计301万剂，同比-2%；自由产品方面，ACYW135流脑多糖疫苗Q3批签发约229万支，同比大幅上升+672.60%，Q1-Q3合计409万剂，同比+441%；AC流脑结合疫苗Q3批签发约55万支，2019Q3无签批发记录，Hib疫苗：批签发约200万支，2019Q3无批签发记录，Q1-Q3合计311万剂，同比增长995%。自有单苗的批签发大幅增长，有望弥补三联苗暂时的市场空缺。重磅产品结核类诊断试剂宜卡是今年第二季度获批的自研新产品，公司正积极推进该产品的市场准入工作，根据公司半年报，该产品已顺利准入海南、江西2个省份，未来有望成为公司增长新驱动力。 管线持续推进，公司将迎来自有大产品的收获期，开启发展新阶段公司研发管线持续推进并不断丰富，前三季度公司研发费用为2.21亿元，同比增长111%，根据公司半年报，公司自主研发项目共计28项，其中进入注册程序的项目16项。公司在研产品涉及新冠、流脑、结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。重点产品方面重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品已获批并上市，重磅品种母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已报产，有望年内获批上市，根据WHO的数据，我们对微卡疫苗进行市场空间测算，若假设按照1%的渗透率计算，则对应渗透目标人群为350万人，合理假设单人全6针花费2000元，产品上市后在中国的市场潜力可达70亿元。 公司还有结核病预防矩阵系列产品（冻干重组结核疫苗、皮内注射用卡介苗、卡介菌纯蛋白衍生物等）、15价肺炎结核疫苗、冻干人用狂苗（MRC-5细胞）等处于临床研究的不同阶段，同时公司处在临床前研究方面的还有重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、重组B群脑膜炎球菌疫苗等潜力大品种。 在新冠疫苗方面，公司合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前正处于Ⅰ、Ⅱ期临床试验过程中，公司的重组亚单位新冠疫苗借助工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性。动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤，具有明显的保护作用。 国内疫苗领军企业，内外兼修，维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.01、2.67及3.35元，对应估值分别为78、59、47倍。公司渠道、销售能力强，且不断拓展研发，推动新冠疫苗研发，产品储备丰富，EC、微卡疫苗开启公司新阶段。维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗研发的不确定性，EC销售不及预期，微卡疫苗获批进度及销售不及预期，HPV销售低于预期，新冠肺炎疫情影响超预期，产品研发进度低于预期

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，预计本报告期内归属于母公司股东的净利润约为4.86~5.46亿元，同比上升145%~175%；其中第三季度归属于母公司股东的净利润约为3.43~4.02亿元，同比上升208%~262%。 公司业绩保持良好增长态势，出售子公司股权获得可观收益报告期内，公司营业收入保持良好增长态势，产品埃克替尼销量继续稳步增长。非经常损益对净利润的影响为2.40~2.50亿元，主要源于公司出售浙江贝达医药科技股权带来的投资收益。预计扣除非经常损益后前三季度归母净利润约为2.36~3.06亿元，同比增长30%~69%；其中第三季度扣非归母净利润约为0.93~1.62亿元，同比增长-12%~53%。 核心产品埃克替尼销售继续放量，差异化优势有望不断巩固公司核心产品埃克替尼的临床研究提供了充分的针对非小细胞肺癌（NSCLC）患者治疗疗效及安全性的循证医学证据，差异化优势不断积累，在非小细胞肺癌靶向药市场赢得了很好的口碑，树立了国产创新药的品牌形象。2019年埃克替尼纳入医保常规目录，销售持续放量，预期差持续体现。我们认为主要因素基于三点：（一）埃克替尼产品本身具有差异化优势，其所积累的循证医学证据为专家用药和患者选择提供了依据：（1）Brain研究改变了2018、2019年《CSCO原发性肺癌诊疗指南》，使得埃克替尼及其同类药列入了国家卫健委2018年《新型抗肿瘤药物临床应用指导原则》推荐；（2）Increase研究为埃克替尼加量用于21外显子L858突变提供了证据；（3）Evidence研究是NSCLC辅助治疗领域唯一注册临床研究，今年9月公司依据Evidence研究的EGFR突变的术后辅助治疗上市申请获得受理。（二）中国EGFR药物市场渗透率仍存在提升空间，我们通过测算预计还有一倍左右提升空间。（三）“基药+医保”双加持以及渠道下沉和公司持续大力推广。我们预计埃克替尼的增长仍有望持续，随着公司今年为埃克替尼申请EGFR突变的术后辅助治疗新适应症，埃克替尼的差异化优势有望不断得到巩固，并进一步扩大市场。 研发管线稳步推进，进军免疫治疗优化大分子布局上半年公司研发投入3.72亿元，同比增长15.25%，多个项目取得里程碑进展。公司新药研发管线日趋丰富，已形成每年都有创新药申请临床的良性发展态势。新药盐酸恩沙替尼的优先审评程序正常推进，处于现场检查阶段，一线治疗ALK阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的全球多中心Ⅲ期临床研究顺利进行。贝伐珠单抗注射液（MIL60）上市许可申请获得受理，EVIDENCE研究完成数据库锁定，有望今年申报。BPI-D0316Ⅱ期、CM082肾癌Ⅲ期等多项注册临床研究按计划进行；BPI-23314、BPI-17509、MRX2843，BPI-27336，BPI-3016和BPI-28592等项目陆续进入临床研究。同时，公司投资引进PD-1和CTLA-4进军免疫治疗优化大分子布局。预计公司未来一年可能有多个新药或新适应症注册申请。 “预期差”+“边际变化”驱动基本面趋势持续向上我们判断公司在“预期差”+“边际变化”驱动下基本面趋势有望持续向上。预期差：现有核心品种埃克替尼有望持续超预期（EGFR靶向药渗透率存翻倍空间+埃克差异化优势）；边际变化：公司研发步入收获期，恩沙替尼有望不久获批，贝伐珠单抗已报产被受理，埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。 考虑投资收益，我们将2020-2022年归母净利润分别由3.32亿元/4.50亿元/5.56亿元，上调至5.56亿元/4.55亿元/5.61亿元，分别同比增长141.1%/-18.3%/23.4%，对应P/E分别为84/103/83倍，维持“增持”评级。 风险提示：新药研发具有不确定性；同类产品的竞争风险；行业政策及药品招标风险

1.健康环境业务维持高增速，按摩椅业务快速恢复，带动Q3业绩超预期预计Q3归母净利同增58.2%-78.6%，前三季度同比增长50%-60%，H1同比增长42%，公司连续两个季度业绩保持高增长，主要因按摩椅业务国内外市场逐步恢复并呈现良好增长趋势，健康环境及家用医疗业务继续维持高速增长。 我们一直认为公司多项业务经营今年将走出底部，未来将持续保持高增长，具备中长期逻辑，但市场担忧第2季度防疫物资的业绩贡献或不可持续，第三季度单季度净利润1.6-1.8亿元，与第二季度单季度1.8亿元基本持平，显示防疫物资退潮后公司业绩仍具备高增长实力，业绩有望持续增长。 2. 深度绑定地产龙头，新风业务工程渠道实现0-1突破公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股，显示高管做大做强新风业务的决心，目前公司具备技术、市场优势，占据市场先机，有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。保利和碧桂园2019年销售面积占比7%，碧桂园和保利收入增长态势较好，财务状况稳健，公司新风业务未来有望在工程渠道实现快速放量。 3．按摩椅业务盈利能力有望提升按摩椅业务方面，公司积极调整经营战略，通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量，2019年公司净利率5.5%，预计未来几年有望实现持续提升。 投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立家庭新风为第二主业，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修B 端渠道快速放量，我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.3、5.7、7.4亿元（前值4.0/5.5/7.4亿元），对应10月9日PE 分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，新风合作进度不及预期

医美行业：后起之秀跃升医美大国，渗透率提升市场空间总览：我国医美行业起步较晚，但发展迅速，2014-2018年复合增长23.6%，2017年医美项目数超越巴西成为全球医美第二大国家。 分类：高频低价的非手术类医美项目由于无需手术，风险小且效果可逆，近几年在我国收入增长迅速，2014-2018年收入CAGR 约为25.7%，收入占比由2014年的28%提升至2018年的41%。 消费者画像：年轻女性是医美消费的主力，占比约90%，整形目的由以工作需要为主转变为以取悦自己为主，玻尿酸是最受欢迎的入门级医美项目，非手术注射型医美项目占比约57.04%，玻尿酸占注射型医美的比重约66.59%。 行业发展：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。 根据Frost & Sullivan 预测，2021年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国医美行业市场空间预计超过9000亿元。 聚焦医美透明质酸业务，高毛利搭配高经营现金流爱美客聚焦上游终端产品销售领域，成为医疗美容透明质酸龙头，国内销售份额占比不断提高，公司在2018年医美透明质酸领域国内品牌中销售占比第一。聚焦代理专业化，高毛利率彰显业务优势，2017年至2019年，公司的综合毛利率从86.15%不断提升至92.63%，现金利润比保持在1以上。 差异化战略满足个性需求，颈纹细分市场一枝独秀爱美客产品线市场定位精准，公司玻尿酸产品大多带有功效性，场景区分满足消费者多样化需求。公司的代表产品嗨体是市场唯一获批颈纹改善三类医械产品，独家供给保证高溢价高粘性，在同行公司玻尿酸单价下降的情况下，公司由于差异化定位仍能保持量价齐升。 伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美产业红利期到来。公司聚焦医美透明质酸业务，高毛利搭配高经营现金流，差异化战略满足个性需求，颈纹细分市场一枝独秀。综合预计公司2020-2022年净利润3.98/6.15/9.42亿元，对应2020/2021/2022年PE 分别为103/67/44倍，对标行业龙头华熙生物，考虑到新股溢价和公司的扩张空间与高增速，给予公司2022年55倍PE，对应目标价431.2元/股，目标市值519亿元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、产业结构单一风险、税收优惠变化风险

事件： 公司控股子公司蒙发利健康以增资扩股的方式引入战略投资者。蒙发利健康的投前估值为6.66亿元（6月30日公司估值为3.66亿元），拟增资共人民币7651万元，其中3365万元计入蒙发利健康新增注册资本，4286万元计入蒙发利健康资本公积。本次交易完成后保碧基金将取得蒙发利健康10.31%股权。 点评： 1．深度绑定地产龙头，新风业务工程渠道实现0-1突破 公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股，显示高管做大做强新风业务的决心，目前公司具备技术、市场优势，占据市场先机，有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。此次引入保碧基金，公司与地产龙头将进一步深化合作。保利和碧桂园2019年销售面积占比7%，碧桂园和保利收入增长态势较好，财务状况稳健，公司新风业务未来有望快速放量。 2．股权合作形成共赢关系，有望获得新风市场先发优势 子公司蒙发利健康为公司执行第二主业新风行业的主体。保碧基金此次入局子公司，是对新风市场及公司新风产品的认可。子公司新风产品将获得保利与碧桂园的优先推广，公司在B端渠道取得先发优势，此外，我们认为保碧对新风产品进行优先推广，公司品牌有望更快树立从而获得更大的市场份额。 3．按摩椅业务盈利能力有望提升 按摩椅业务方面，公司积极调整经营战略，通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量，2019年公司净利率5.5%，预计未来几年有望实现持续提升。 投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立家庭新风为第二主业，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修B端渠道快速放量，我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.0、5.5、7.4亿元（前值3.7/4.9/6.4亿元），对应9月25日PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，新风合作进度不及预期。

回购彰显发展信心，用于股权激励促进公司长期发展公司9月16日发布公告：公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购金额不低于3亿元，不超过6亿元，回购价格不超26.80元/股。按回购金额上限 6亿元、回购价格上限每股 26.80元进行测算，若全部以最高价回购，预计回购股票数量约为 2,238.8059万股，占公司目前已发行总股本的 1.19%； 具体回购股票的数量和占总股本的比例以回购期满时实际回购的股票数量为准。回购的股票将用于公司管理层和核心骨干实施员工持股计划。若完成股权激励有利于充分调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司的长期持续发展。 全年业绩大年，总代理业务推动公司盈利结构的改善2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润12.59亿元，同比增长69.39%、扣非后归母净利润9.59亿元，同比增长55.44%。 报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长69.39%，净利润大幅增长主要是报告期内公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及 出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大、以及公司全资子公司上海九州通医药有限公司土地 退还补偿款 2.90亿元等因素所致。2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%，较去年同期分别提升1.22个pp、1.55个pp。我们判断在更高毛利率水平的总代理业务的快速发展背景下，叠加融资环境宽松以及优惠性税收政策等，公司全年是业绩大年，同时未来盈利结构有望得到持续改善。 全国医药流通龙头，供应链管理优势明显公司是全国医药流通龙头，2019年经营规模达到995亿。作为国内医药流通企业第一梯队，公司在基层医疗机构以及连锁药店批发等渠道深耕多年，建立自己的市场地位。经过过多年的诚信经营与业务积累，目前公司与 1万多家上游供货商保持了良好的合作关系，同时下游客户 20多万家。公司除了经营药品之外，还经营保健品、中药材、中药饮片、医疗器械、 计生用品和消费品等产品，经营的品种品规约 41万余个，成为行业内企业经营品种最齐全的企业之一。公司上下游客户资源丰富，供应链管理优势明显，在公司未来长期发展的过程中，有望助推其保持长期稳步的发展。 估值与评级作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司有望持续保持稳定快速的发展，考虑到今年公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，我们上调公司盈利预测，由20-22年公司净利润为23.3/29.6/37.4亿元，调整为25.08/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。 风险提示：回购方案无法实施的风险，应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等

1.公司发布公告，全资子公司蒙发利健康（公司的空气净化及新风业务平台）拟每1元注册资本作价1.67元向管理层增资扩股，完成后上市公司将持有该公司75%的股份，实控人、高管及子公司核心骨干将持有25%股份。20H1该子公司实现收入3.4亿元，净利润0.34亿元。 2.公司发布公告，12个月内不提前强制赎回“奥佳转债” 点评： 1.公司高管增资全资子公司，彰显信心在公司2020年中报中，公司将家庭新风业务确定为第二主业，继保利资本受让上市公司5.01%股份后，此次公司高管增资入股，彰显管理层对第二业务未来发展的信心。 2.员工利益与公司业绩相结合，完善子公司长效激励机制蒙发利健康引入员工持股平台对其进行增资后，将充分调动其经营管理团队、核心技术人员和核心骨干员工的积极性，将员工利益与公司的经营业绩相结合，实现双方利益共享，促进员工与蒙发利健康共同成长和发展。此次增资扩股后，预计子公司高管及骨干占15%，实现正向激励，上市公司实控人及高管占10%，将制定相应的内部考核，保证上市公司股东利益。 3.充分发挥子公司潜力，有望在家庭新风产业爆发中奠定行业龙头地位我们判断受益于政策与房企重视程度提高国内家庭新风行业将迎来快速发展期，此次公司完善治理结构，将充分发挥员工潜力，有望在B端市场、医院、学校等渠道实现突破，快速扩大经营规模，奠定行业龙头地位。 4.公司决定12个月内不提前赎回“奥佳转债”，EPS摊薄风险解除公司决定在未来12个月内如触发有条件的赎回条款，均不行使“奥佳转债”的提前赎回权利，EPS短期摊薄风险解除。从9月2号可转股以来，累计转股金额达到5.4亿，对股价产生冲击，随着公司公布不强赎公告，预计后续转股冲击将减弱。 投资建议：考虑按摩椅业务复苏以及公司确立健康环境第二主业长期发展空间广阔，预计2020-2022年公司归母净利润3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元，对应9月11日PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，行业竞争恶化

分子诊断筛查龙头，未来2-3年受益“后疫情”分子中心基建带来的新机遇 公司2020年8月28日科创板上市，是国内分子诊断筛查龙头。分子诊断主要应用于传染性疾病检测、肿瘤个体化诊疗、血液筛查、产前筛查、遗传性疾病筛查、药物代谢基因组学等领域，具有更快、更早发现各类已存在或者潜在的疾病的优势，是体外诊断领域增长最快的细分领域。我国分子诊断市场起步晚，增长快，2019年分子诊断市场规模达到96亿元，同比增长28%；随着国家对传染疾病等公共卫生重视提升，加大分子中心的建设投入，预计未来5-10年行业有望持续保持快速增长趋势。 公司在分子诊断领域布局完善，产品涵盖了病毒性肝炎、生殖道感染与遗传、儿科感染、呼吸道感染等系列产品，凭借多年持续研发投入与积累，公司终端产品口碑强，具有较高的市场份额，其中，新型检测试剂、乙肝核酸定量试剂市占率分别可达30.57%、32.06%。公司分子诊断各大技术平台布局完善，包括“一步法”、“磁珠法”、“全自动统一样本处理”、“多重荧光PCR”等八大技术平台，未来随着新产品，如分子POCT，核酸前处理，血筛等产品不断上市和推进，带来业绩的高速增长。 业务结构重塑，产品进入快速放量期 2020年新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，相关防疫和检测产品需求激增，公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂公司之一，上半年新冠核酸检测已供往国内外近3,885.13 万人份（其中约1,380.24 万人份供往国际市场）。2020年上半年，公司实现营业收入21亿元，同比增长逾11倍；归母净利润为12.32亿元，同比增长近147倍；扣非归母净利润为12.27亿元，同比增长逾90倍，业绩高速增长。2020年在新冠疫情影响下，公司凭借其强大的研发体系和供应链体系，实现装机量的快速提升：2020 年1-6 月新增客户864家，新增装机数量达1,805 台，在相关领域市场份额迅速提升。后疫情背景下，分子中心加大建设和投入，未来将受益于行业景气度提升带来的新机遇。我们预计，目前海外疫情尚未得到较好控制，未来1-2年内对新冠检测的需求依旧会保持高水平，另一方面，疫情催化下，公司装机量快速提升，未来将持续带动相关试剂的增长，同时血筛、呼吸道检测、宫颈癌核酸检测等产品的推出将持续推动公司的发展，未来随着业务结构的重塑，产品将入快速放量期，公司预计1-9月公司营收为29.96亿元，扣非后归母净利润17.29亿元。 布局海外市场多年，新冠病毒检测试剂加速国际化进程 公司浸润海外市场渠道多年，致力于实现产品全球化布局。2020年初新冠疫情在席卷全球，境外核酸检测需求大幅提升，公司仪器、试剂随之远销境外，迅速打开国际市场，境外销售占比达到45.12%。2020年公司产品远销法国、俄罗斯、土耳其、菲律宾、阿联酋、泰国、新加坡等120多个国家和地区，为疫情防控工作做出了积极贡献。疫情加速了公司海外市场的布局，全球化市场的开拓以及新项目的开拓，为公司未来的发展进一步打开了空间。 估值与评级 我们认为2020年疫情除对公司直接的业绩拉动外，对海外市场的开拓以及装机量的提升都有积极的作用。2020-2022年预计归母净利润分别为22.7、27.3、28.3亿元，对应EPS分别为5.7/6.8/7.1元/股，2021年合理市值为613.75亿，目标价153.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情带来的业绩波动风险；新冠病毒核酸检测试剂盒产品、核酸检测分析仪产品延续注册风险；检测仪器主要通过外购风险；产品市场开拓不及预期风险；技术迭代风险等