事件: 公司发布 2019年中报, 实现营业收入 65.54亿元,同比增长 29.27%; 净利润 16.53亿元,同比增长 393.4%。鸡肉需求向好,上半年价格大幅上涨,带动公司业绩快速增长。 点评: 鸡肉价格大幅上涨,肉制品量价齐升 禽链景气度超预期,公司鸡肉业务盈利水平大幅提升。 19年上半年公司肉鸡屠宰业务实现收入 44.21亿元,同比增 21.85%,主因产品价格大幅上涨推动,上半年鸡肉产品价格同比上升了 25.02%。价格上涨带动盈利水平提升,上半年公司鸡肉业务毛利率大幅提升 19.62个百分点达 30.64%。 肉制品业务量价齐升。上半年肉制品业务收入 17.90亿,同比增43.67%,营收比重较去年提升 2.74个百分点至 27.31%。上半年肉制品销量同比上升了 33.31%;同时受益于鸡肉价格上涨,肉制品均价同比上升了7.68%,毛利率亦同比提升 10.98个百分点至 31.78%。 替代性需求支撑价格上涨, 引种增加保障供给增长 短期来看,三季度消费旺季来临, 中秋、国庆双节将至, 同时下游鸡肉库存逐步去化,肉鸡价格将上涨。中长期来看, 供给增加,价格有支撑。 一方面, 18年 9月以来禽链引种增加, 2019年上半年合计引种 48.8万套( 2018年同期为 27万套)。 但另一方面, 按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约 800-1000万吨。禽产业引种及扩产情况看,增产潜力约 300万吨; 其他肉类蛋白供给弹性更小。鸡肉供给虽增加,但难以满足国内蛋白质需求。替代性需求旺盛,将支撑肉鸡价格。 看好公司,维持“买入”评级 禽链价格上涨超预期,同时结合公司预计前三季度实现归母净利 24.5亿-25.5亿来看,我们上调公司 19-21年归母净利润预测至 32.26亿、 35.34亿和 37.54亿(原有盈利预测为 29.50亿、 31.42亿和 32.35亿), 当前价对应的 19-21年 PE 分别为 11X、 10X 和 10X。行业维持高景气度,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格上涨不及预期风险。

事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入18.30亿,同比增长44.37%,归母净利为2.80亿,同比增长35.47%。公司业绩增长符合预期。 点评:三大业务协同,昇辉电子保持较快增长昇辉电子与山东总部业务协同、产能共享,业绩维持较快增长。昇辉电子上半年实现营收17.60亿,同比增长51.33%,净利润2.86亿,同比增长43.29%。昇辉电子已超额完成2019年全年业绩承诺(2.59亿)。 分业务来看:并购昇辉电子后实现了强强联合,各项业务均实现快速增长。主营业务高低压成套设备上半年实现收入13.62亿,同比增长53.73%,毛利率提升3.57个百分点至41.17%;LED照明设备及安装上半年实现收入3.37亿,同比增长32.93%,毛利率提升12.88个百分点至41.88%;智慧社区业务上半年实现收入1.31亿,同比增长12.35%,毛利率提升14.25个百分点至40.69%。 强强联合,产能瓶颈静待突破 公司与碧桂园合作稳定,但目前公司占碧桂园电气配套设备总采购额的比例很低,仍有较大增长空间。昇辉电子虽已接近满产,但依然不能满足需求。为尽快解决产能瓶颈,山东总部和昇辉电子均在积极拓展产能:1)昇辉电子:2018年定制二条半自动生产线、增加四条简单生产线,目前还在进一步拓展产能中。2)总部:一方面将IPO募投项目中“智能电气成套设备建设项目”进行了战略整合调整,预计该项目将从2019年起逐步达到预期经济效益。同时公司在积极推进新的产能建设。 发展稳健,维持“买入”评级 公司与碧桂园合作关系稳固,随着公司产能制约的缓解,收入及业绩将迎来中高速增长。我们维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.15元、1.41元和1.67元,当前价对应2019-2021年PE分别为13倍、11倍和9倍。继续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险。

事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收12.65亿元,同比下降10.34%;归母净利为1729万元,同比扭亏。其中二季度单季实现营收6.64亿元,同比下降1.31%,归母净利为2826万,同环比均扭亏。二季度以来,猪价回升,同时上半年公司出栏量增长较快,推动业绩好转。 点评: 量价齐升,养殖业务业绩大幅改善。二季度生猪价格明显回升。同时上半年公司生猪出栏量快速增长,累计出栏生猪23.37万头,同比增长80.87%。上半年公司养殖业务实现收入3.3亿,同比增长77.03%。随着猪价的进一步上涨,我们预计公司业绩将继续逐季改善。 受非洲猪瘟影响,公司饲料销量下降明显。2019年上半年饲料总销量32.37万吨(含内销7.53万吨),同比减少16.91%,实现饲料销售收入7.9亿,同比下降29.32%。同时公司继续优化产品结构,且受益于原料价格下降,公司饲料业务毛利率同比提升5.66个百分点至15.82%。 价升量涨,增长多重保障 受非洲猪瘟疫情和周期性因素影响,生猪和能繁母猪存栏量持续大幅下降,猪周期上行趋势已定。我们预计8月猪价将加速上涨,且20年猪价依然坚挺。价格冲击将推动股价新一轮上涨。 公司出栏量快速增长有保障。截止至上半年,公司生产性生物资产较年初增长111.63%,主因铁力项目投产,其已于4月完成1.73万头种猪引种,预计20年将实现部分出栏。同时目前公司母猪存栏接近4.2万头。预计公司可如期完成19年、20年分别出栏45-55万头、96万头的计划。 新大股东入主,背靠湾区产融。湾区产融由48家境内外优质企业共同出资成立,注册资本400亿,将全力支持公司养殖业务发展。 持续看好公司,维持“买入”评级出栏量快速增长,叠加周期上行。维持原有盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.39元、1.80元和1.98元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品价格不及预期、感染疫情风险。

并购昇辉电子,开启新篇章 鲁亿通原主要产品为工业用电气成套设备,2018年公司成功并购昇辉电子,其核心产品为民用电气成套设备,同时涉及LED照明及智慧社区领域。双方在产品、应用领域等多方面具有明显协同性,收购完成后,昇辉电子成为公司主要利润来源,公司实力和规模大幅提升。 深度绑定碧桂园,大发展可期 昇辉电子自创立之初即进入碧桂园的供应商体系,与碧桂园建立了稳固的战略合作关系,签订了长期合作框架协议。2015年至2017年1-6月、2018年昇辉电子向碧桂园的销售额占总营业收入的比例分别为55.16%、72.36%、78.09%、80.54%(合并报表口径)。碧桂园每年的配电工程设备需求大,而昇辉电子当前占比较小,仍有较大增长空间。 三大业务协同,产能突破推进新发展 目前公司三大业务:电气成套设备板块、LED照明板块和智慧社区板块,2018年收入占比分别为72.85%、19.59%和7.56%。1)高低压成套设备业务:主要核心产品。“打造国内规模最大的电气设备生产基地”列入了公司未来战略规划。并购前昇辉电子产能利用率已基本饱和。并购完成后,双方产能共享。公司通过新建和扩建厂房,引进智能化生产设备,逐步扩大产能,同时公司IPO募投项目改造完成,昇辉电子产能制约进一步缓解。2)LED照明业务:目前占比较小,除碧桂园外,正逐步与其他知名房企及市政亮化工程进行业务接触。3)智慧社区业务:收入占比逐年提升,为业绩潜在增长点。 看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级 昇辉电子与碧桂园合作关系稳固,同时随着公司产能制约的缓解,公司收入及业绩将迎来中高速增长。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.15元、1.41元和1.67元,参考可比公司估值,给予公司19年17倍PE,对应目标价19.55元,看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险。

一体化农牧企业,生猪养殖为核心 公司为A股中第三大生猪养殖企业,已构建“饲料--兽药--种猪繁育--商品猪养殖”的一体化农牧产业链。公司以养猪业为重点,饲料和兽药实现部分自供。2018年公司饲料、养殖、兽药及农药收入占比分别为:60.05%、34.49%、1.68%、1.12%。 猪周期反转确立,迎来全面盈利时期 非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。能繁和生猪存栏同比连续大幅下降,验证周期反转。预计从19年二季度末开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时养殖成本提升、禁止泔水喂养等影响下加速了中小养殖户的退出,而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 出栏量连续增长,产能分散缓解感染疫情风险 2012-2018年公司生猪出栏量年复合增长率为36.7%。2019年规划出栏量为650-800万头。公司17年完成的定增项目将集中在19-20年建设完成;18年定增方案已通过证监会审批,项目达产后将新增出栏量64万头,同时公司土地储备丰富,为后续发展奠定基础。结合公司产能布局来看,我们预计公司19-21年出栏量将分别达到700万头、850万头和1100万头。产能分散,重疫情区域出栏占比低。公司生猪产能覆盖全国,各省份占比均不高,江西、广东、东北三省、湖北等区域出栏量占比较大,超过10%;山东、四川、广西、江苏、安徽等区域在3%到6%之间;河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古等区域占比不超过3%。同时公司在主要区域均有配套育种基地,保障仔猪供给。 量价叠加,业绩拐点到来 生猪行业迎来上行周期,公司出栏量稳步增长,公司业绩迎来拐点。暂不考虑目前定增的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为:0.86元、2.49元和3.01元。参考可比公司估值,给予公司2020年11倍PE,对应目标价27.39元。看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为54.47亿元,同比增长26.86%;归母净利润为4.39亿元,同比增长27.22%。公司业绩稍低于预期,但依然维持中高速增长,主要受益于按摩椅业务快速发展。 同时公司发布2019年一季报,实现营业收入为12.43亿元,同比增长20.18%;归母净利润为0.37亿元,同比增长30.07%,延续稳健增长。 点评:国内按摩椅市场延续高增长,国外市场稳健18年公司按摩椅业务实现收入20.96亿,同比增62.86%,销售按摩椅36.66万台,同比增53.78%。1)公司主力自主按摩椅品牌奥佳华“OGAWA”18年实现销售收入11亿元,同比增长38.55%,其中国内增长69.91%(线下增长45.60%,线上增长154.65%)。公司快速推进国内市场布局,截止至2018年末,奥佳华“OGAWA”全球门店846家,其中国内门店573家。2)ODM按摩椅业务收入同比增33.78%,重点开拓的韩国和美国市场取得优异成绩,销售额分别同比增长162%、54%。 产能拓展快速推进,抢占行业风口 近年来国内按摩椅市场快速增长,但目前国内家用按摩椅保有率仍不足1%,仍有广阔空间。近年来国内品牌崛起,市场份额向优势企业集中的趋势明显。目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力30万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过1700万台,健康环境产品年生产能力近400万台,是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。为满足日益增长的需求,公司布局了两个4.0产业园的建设,100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设,产能的提升将帮助公司抢占更多市场。 盈利预测、投资评级: 国内按摩椅市场迅速发展,但竞争亦日趋激烈,公司进一步拓展国内市场的费用将有所增加,同时结合一季度业绩来看,我们下调公司19-20年的EPS预测至1.06元、1.38元(原预测为1.21元、1.78元),同时新增21年EPS预测为1.78元。按摩椅行业龙头企业之一,全方位布局国内市场,将优先享受行业增长红利,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入11.5亿,同比下降4.81%;归母净利为6203.65万元,同比增长15.89%。因海参捕捞量减少,公司业绩低于预期。随着2019年海参价格上涨,预计公司业绩将改善。 点评:海参价格回升已有体现,捕捞量下降影响业绩增速 18年公司捕捞鲜海参2892.67吨,同比下降27.22%,其中:1644.50吨用于海参加工,对外销售1248.17吨。捕捞量下降主因上半年加工商库存较高且海参成本较低,而下半年虽然海参价格提高但交易量不大,故捕捞量降低。从价格方面来看,公司鲜海参年平均对外售价129.82元/公斤(上半年平均售价为105.89元/斤),同比增长13.20%,价格回暖趋势明显。 行业回暖,公司业绩改善在即 供给大幅收缩,海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司海参养殖产量、规模、实力均为行业前列,将明显受益于行业回暖: 1)价格方面:18年夏季高温导致国内海参大面积死亡,行业产能大幅去化。海参价格自18年四季度已明显回升,19年延续强势。截止至4月下旬,福建海参捕捞接近尾声,平均报价160~170元/公斤(去年同期90~100元/公斤),基本与山东地区秋捕价格持平,超出预期。我们预计19年海参平均价格为160-180元/公斤,同比增长30%-40%。 2)产量方面:公司海参苗全部自己自足,18年夏季高温对公司影响较小。目前公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,理论产量可达5000吨/年。随着行业回暖,预计公司海参捕捞量将上升。 盈利预测和投资评级:下游库存去化低于预期,下调公司19-20年海参捕捞量预测至3500吨、3800吨(低于前次预测的4000吨,但高于18年捕捞量)。同时下调公司19-20年EPS预测至0.13元、0.16元,新增21年EPS预测为0.19元。行业回暖趋势明显,业绩改善可期,看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险,海参捕捞量不及预期风险。

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为52.73亿元,同比增长13.89%;归母净利为3.14亿元,同比下降22.95%。生猪价格低迷拖累全年业绩增长,疫苗、饲料业务发展平稳。 点评:生猪业务低迷,疫苗、饲料发展稳健 生猪业务:出栏量稳健增长,价格低迷拖累业绩。18年公司共销售生猪64.66万头,同比增长32.11%。量的提升带动公司生猪养殖业务收入同比增长15.15%,达8.55亿。但因受上半年行业周期性下行,下半年发生非洲猪瘟等影响,公司生猪头均售价下降了12.9%。 疫苗业务:等待新品发力。2018年疫苗业务收入为7.5亿,同比增长10.90%,动物疫苗销售量为12.48亿头份(毫升),同比增长3.23%,其增长主要来自口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗。19年随着公司猪瘟E2疫苗上量、OA二价苗量产,预计公司疫苗业务将继续维持增长。 饲料业务:以量补价,稳定增长。通过积极开拓中原市场等,公司饲料销量同比增长23.48%,达115.5万吨,饲料业务收入达25.6亿,同比增长16.45%。饲料业务稳健发展为公司拓展生猪业务提供稳定现金流。 猪周期反转确立,公司出栏量快速增长猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。 盈利预测、投资评级: 全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们维持公司19-20年的EPS预测为0.54元、1.10元;同时新增21年EPS预测为1.26元。量增价涨,公司业绩有望大幅增长。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险、感染疫情风险。

非洲猪瘟推动周期反转,行业集中度提升进程加速 非洲猪瘟导致行业产能去化。能繁和生猪存栏量同比连续大幅下降。行业供需格局趋势性逆转确立,猪价进入上升通道。预计从19年下半年开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时非洲猪瘟的爆发导致养殖成本提升、禁止泔水喂养等,从而加速了中小养殖户的退出。而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 公司产能稳步提升、区域布局分散,抢占行业红利 出栏量确定性以及防疫疫情将是公司能否抓住行业上行周期的关键。温氏股份为行业龙头,将更具竞争优势:1)产能扩张稳健。15年到18年公司生猪出栏量年均复合增速为13.3%。公司稳步推进产能建设,在建工程维持高增长,我们预计公司19-21年出栏量分别为2400\2700\3000万头。2)资本优势明显。“公司+农户”模式下产能扩张的资本需求相对较小,公司现金流充裕、资产负债率低。3)产能布局分散,以销区为主。公司育种已覆盖了华南、华东、华中、华北、东北及西南等地,辐射全国。生猪产能两广约占50%,华东占20%,华中占10%左右。产能分散有利于减缓疫情集中爆发风险,且公司以两广、华东等地为主销区,价格更具优势。 黄羽鸡:周期上行,稳中求胜 黄羽肉鸡行业自18年起进入上行周期,在非洲猪瘟导致的替代需求,以及白羽肉鸡紧缺的背景下,预计黄羽鸡行业将持续维持高景气度。公司是全国规模最大的黄羽鸡养殖上市公司,约占全国肉鸡出栏量的20%。2018年公司黄羽鸡出栏量7.48亿只,我们预计19-21年出栏量分别为7.8亿只、8亿只和8亿只。 持续看好公司,维持“买入”评级 非洲猪瘟推动行业深度去产能,猪周期反转确立。公司生猪产能稳步增长,抢占行业红利。同时肉鸡养殖业务有望维持高盈利。我们维持原有盈利预测。预计公司19-21年的EPS分别为:1.57/3.31/3.54元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、价格不及预期风险。

事件: 公司发布18年年报,实现营业收入7.05亿,同比增长42.09%;归母净利1.70亿,同比增长41.99%。下游市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动业绩大幅增长。 另公司发布19年一季报,实现营业收入2.14亿,同比增长57.70%,归母净利0.48亿,同比增长56.84%。下游持续复苏,业绩维持高增长。 点评:需求持续复苏,业绩高增长 2018年石油化工行业景气度持续高涨,带动石油化工及相关行业投资稳步增长,机械密封行业的市场需求持续向好。公司是我国密封行业龙头,将优先享受行业增长红利,1)分产品来看:18年公司主要产品机械密封、干气密封、橡塑密封分别实现营业收入2.36亿、1.65亿和1.17亿,同比增长分别为34%、40.41%和53.93%。2)分产品应用市场来看,制造装备业(主机厂)、石油化工、煤化工领域收入增速分别为49.85%、29.69%和41.20%。3)同时优泰科、华阳密封并表对公司业绩有所增厚。 订单饱满,产能亟待进一步拓展 当前公司面临的主要问题是产能不足。虽然公司17年制定的产能拓展计划中:第一期(提升30%产能)已于18年上半年达产,第二期(提升40%产能)在18年底接近达产。但公司订单积压依然严重,故公司开始实施在华阳密封增扩产能的计划,计划新增产能满足1.5亿元销售收入,预计2019年5月可投入生产。投产后,公司产能制约将有所缓解。 盈利预测、投资评级: 公司为我国密封行业龙头,下游市场需求旺盛,产能制约逐步减缓,业绩有望保持快速增长。我们维持对公司19-20年盈利预测,同时新增21年盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21元、1.49元和1.83元。公司业绩维持快增长,看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,产能拓展缓慢风险。

点评:周期上行,量利同增 2018年公司共出栏白羽鸡1.17亿羽,同比微增0.77%。公司肉鸡主要用来屠宰后以分割冻鸡肉产品形式销售,仅少部分直接外销。18年公司加工食品28.34万吨,同比增长6.35%,若以此推算,则公司18年鸡肉销售单价为8564元/吨,同比增长13.3%。同时由于仙食品、鸿食品等子公司的投产,公司自用率17年的从95.13%提升到98%。 短期引种增多不必过于担忧,禽链高景气度有望延续 近期月度引种数据偏高及法国复关预期引起市场担忧,我们认为19-20年禽链将维持高景气:1)2018年引种依旧低于均衡量,供给依然紧缺。而法国复关时间、高引种的持续性需要观察;2)非洲猪瘟导致猪肉供给短缺,猪价上涨将带动其他蛋白类产品价格上行。3)短期来看,苗价依然高位,支撑毛鸡价格。二季度为需求淡季,禽链价格将有所下调,二季度末至三季度禽链价格将重新开启新一轮快速上涨通道。 盈利预测、投资评级: 禽链价格上涨超预期,结合一季度业绩预告来看,我们上调公司19-20年EPS预测至2.53元、2.70元,同时新增21年EPS预测为2.88元。当前公司19年估值仅10倍,具有一定估值优势。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格上涨不及预期风险。

国内增速明显快于国外,渠道下沉持续推进 公司的内销增长显著高于出口增长。2018年公司内销、外销收入同比分别为42.5%、-2.05%。公司主要外销市场韩国区域饱和,外销增速下滑。而国内收入依然维持较高增速:一方面受益于国内按摩椅市场的快速发展,另一方面公司积极开拓国内市场,推出的新品RT7800星翌椅、RT6810天语者取得良好销量,同时2018年公司新开门店和重开门店合计超过200家,尤其是二三线市场销量取得较快增长。 共享按摩椅业务从快速扩张走向提升效率 2018年公司共享按摩椅业务收入3.66亿,同比增长56.7%,但由于共享按摩服务市场竞争加剧,公司共享按摩椅业务盈利能力有所下滑:1)新进竞争者的加入提高了场地获取成本和场地租金费用等、新进入场景的经营效益低于原有场景。2018年公司共享按摩椅业务毛利率下滑18.7个百分点至23.4%;2)公司将战略重心从快速扩张转移到提升已有网点经营效率和稳步扩张上来,共享按摩椅铺设速度放缓。 盈利预测、投资评级: 由于海外市场及共享按摩椅铺设速度放缓,我们下调公司2019-2020年盈利预测,同时新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为2.23元、2.68元和3.24元。我们认为公司当前估值水平基本合理,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:销量不及预期风险,人民币汇率波动风险。

全年增长稳健,季节性影响四季度业绩下滑 公司利润主要来自端午、中秋期间的产品销售,但因17年中秋节在四季度,而2018年在三季度,故18年四季度业绩基数较高,四季度单季收入和利润同比分别下滑13.2%和184.7%。三、四季度合并来看,公司收入和利润增速分别为11.14%和12.25%,增长稳健。 内控严格,费用管控得当。严格执行单市场的精细化管理,从16年起公司管理费用率持续下降,18年再度同比下降1.6个百分点至5.6%。另因销售人员及广告投入的增加,18年销售费用率提升0.5个百分点至43.4%。 门店稳步增长,线上增长较快 稳步拓展线下门店。经过14-16年的门店调整后,从17年开始,公司订立新的门店渠道的扩张计划,并对全线门店分批进行店面革新。截止至2018年末,公司在全国开设631家门店,较17年末再度净增40家。预计19年公司门店数量将进一步增加。线上快速发展。2018年线上销售收入2.9亿,同比增长,占营业收入的比例提升3.35个百分点至14.80%;净利润同比增长16.4%达794万。公司利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等线上渠道进行顾客引流、在线成交,实现了线上线下渠道的对接。 看好公司,维持“增持”评级 渠道扩张平稳推进,预计19年门店将进一步增加。我们维持19-20年原有盈利预测,同时新增21年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.16元、1.30元和1.50元。业绩增长稳健,看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:原材涨价风险、渠道扩张缓慢风险。

2018年:生猪养殖量增价跌拖累业绩增长,饲料业务结构改善 养殖业务低迷。在非洲猪瘟及禁运政策影响下,虽然18年公司出栏量低于前期目标(80万头),但依然达到了68.1万头,同比增长25.03%。同时养殖业务利润亦下降较多:1)盈利能力下降。一方面18年生猪价格低迷;另一方面加大防控非洲猪瘟的防疫投入,成本上升。另公司计提生猪存货减值准备及对养殖子公司计提商誉减值,亦对业绩有影响。2)加快猪场建设,固定资产折旧等费用增加。 饲料业务平稳,结构进一步优化。2018年公司饲料业务收入为142.82亿,同比增13.68%;销售量481.01万吨,同比增长2.3%,其中水产饲料同比增长49.30%。饲料业务为公司加快生猪产业布局提供稳定现金流。 未来看:生猪出栏量进入快速成长期 我们认为公司出栏量将继续维持较快增长:1)禁运政策放松,前期制约因素缓解;2)公司储备丰富。截止至18年底,公司母猪存栏5.52万头,商品猪存栏40.74万头,按照PSY24计算,已可满足内生出栏130万头的目标;3)19年1-3月公司生猪出栏量为27.4万头,同比增加95%,体现公司生猪产能快速释放。根据公司规划19-20年出栏量分别为160万头(其中计划并购30-40万头)、300万头,公司生猪养殖业务将进入快速发展期。 看好公司,维持“买入”评级 公司生猪养殖业务进入量利同增时期,出栏量快速增长,同时非洲猪瘟推动行业产能去化,行业反转确立。我们维持公司19-20年的盈利预测,同时新增21年盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。

事件: 公司发布2018年年报,营业收入为26.53亿元,同比增长68.35%;归母净利润为3.47亿元,同比增长72.61%。柏盛国际并表大幅增厚公司利润,但因重大资产重组于2018年9月、10月逐步完成新股上市和对价支付,导致期间成本和费用有相应增加,公司业绩稍低于预期。 支架业务:国内市场份额稳步提升,等待新品上市 18年柏盛国际实现扣非净利润3.9亿,业绩承诺如期完成,其于18年6月纳入合并报表范围,贡献归母净利润1.74亿元。18年柏盛国际在国际市场上支架销量达39.40万条;其下属全资子公司吉威医疗在国内市场销量达到30.98万条,销售植入量同比增长超过20%,全年国内市场份额估计已经突破21%。 柏盛国际实力雄厚。公司研制的BioFreedomTM是全球目前唯一一个能够将PCI手术后服用抗血小板药物的时间从12个月降至1个月左右的支架,治疗理念和性能处于行业领先地位,该品上市后将进一步增加公司市场竞争力。 手套业务:产能逐步释放 由于环保升级改造等因素,18年手套业务增速略低于预期,全年销售手套156.02亿只,同比增长6.72%,毛利率下降8个百分点至23.91%。当前丁腈手套项目一期产能已成功释放,项目二期已于18年11月27日部分建成投产,预计将于19年开始放量。随着新建产能的释放,预计19-20年公司手套业务增速将恢复至10%以上。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:收购柏盛国际完成,跨入高值耗材领域,我们上调19-20年净利润预测至5.98亿、7.49亿,同时新增2021年净利润预测为8.99亿。按照最新股本摊薄后的19-21年EPS分别为0.62元、0.78元和0.93元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险,产品研发不及预期风险