定位线上宜家，家居垂直类跨境电商头部企业。公司是全球家居产品的知名互联网品牌商，对标宜家打造线上一站式家居品牌，主要通过亚马逊、ManoMano、Cdiscount、eBay等海外第三方电商平台开展自有品牌家居产品的出口销售业务，产品包括家具、家居、庭院、宠物等系列，主要销往欧洲、美国、日本等国家或地区，历时多年已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。 跨境电商市场空间广阔，家具家居产品海外需求持续增长。根据第三方机构统计，2022年中国跨境电商市场规模已达15.70万亿元/同比+10.56%，跨境电商行业渗透率达37.32%/同比+1.00pct；全球电商渠道零售额从2014年的1.34万亿美元增长到2020年的4.28万亿美元，年均复合增速达21.42%，预计到2024年将达到6.39万亿美元。家居行业市场规模持续增长，预计到2025年全球家具用品、家居用品市场规模将分别达到6068.8亿美元/8519.8亿美元。家居产品线上消费逐渐成为常态，随着行业规模及电商渠道渗透率的提升，公司有望获取更多市场份额。 加强自主研发及仓储物流体系布局，竞争优势持续凸显。1）公司重视加强自主研发，自主研发成果所产生的销售收入占营业收入的比例从2018年的11.99%提升到2022年的31.66%，累计提升19.67pct，自主研发能力不断增强。2）通过目标市场的全资子公司实现本地化经营，构建“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，积极布局全球海外仓，截至2022年底，公司位于中国、德国、美国、英国的国内外自营仓面积合计超过28万平方米，并在中国、欧洲、北美、日本等国家或地区设有多个第三方合作仓。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润3.95/4.88/5.94亿元，对应26/21/17xPE。看好跨境电商海外市场空间，公司海外仓布局带来业绩增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险，海运费波动风险，市场需求波动风险，第三方电商平台经营风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险

全球人造草坪龙头，无惧扰动稳定增长。公司扎根人造草坪行业十余年，成长为全球人造草龙头企业。2021年按销量计算公司市占率18%，公司人造草坪产能位列全球第一。公司目前是 FIFA（国际足联）、FIH（国际曲联）、World Rugby（世界橄榄球运动联盟）人造草坪优选供应商，代表人造草坪质量全球最高水准。公司现有人造草坪年产能 1.1亿平方米，产能分布在中国和越南两地。2022年实现营收 24.71亿元，同比+7.35%，实现归母净利润 4.47亿，同比+14.93%。2023Q1实现营收 5.59亿元，同比-17.97%，实现归母净利润 0.94亿元，同比+9.83%。 人造草坪百亿市场规模，行业低渗透率有望持续扩张。2021年全球人造草坪销量 3.48亿平方米，市场规模 212.48亿元。据 AMIConsulting，2015-2021年全球人造草坪销量 CAGR 为 12.59%，市场规模 CAGR 为 10.33%。随着人造草坪相对于天然草坪的性能优势、价格优势逐渐被大众认知接受，叠加体育产业相关政策推动，据 AMI Consulting，预计 2021-2025年全球人造草坪销量和市场规模 CAGR 约为 8.4%，到 2025年全球人造草坪销量和市场规模分别达到 4.80亿平方米和 293.42亿元。 共创草坪四大优势构筑公司壁垒，专利技术研发是壁垒的基础，用相对低的成本量产高质量产品是壁垒的核心。共创草坪专注专利技术研发，致力于改善人造草坪使用体验，提高公司产品质量。共创草坪是国际三大权威机构的人造草坪优选供应商，公司产品质量已是行业顶尖水准。相对于其他能生产同样高质量产品的人造草生产商，公司又具备产能优势和成本优势。这意味着公司能保质保量、物美价廉地满足客户需求，进而助力公司做大规模，带来更大的利润空间。 未来在多国布局生产基地抢占优势区位，冲破产能瓶颈带来增量空间。公司目前在中国和越南共有年产能 1.1亿平方米，未来计划在越南和墨西哥共新增年产能 3600万平方米，计划新增占现有产能的32.73%。越南、墨西哥和公司主要客户所在国家大多存在税收优惠，且受益于地理区位因素，能更加及时响应客户需求、降低运输成本，利于公司拓展客户、做大利润。公司新增产能均计划 2023Q4投产， 届时公司年产能将达到 1.46亿平方米，为公司进一步成长奠定基础。 盈利预测和投资评级：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入28.99/34.23/39.21亿元，归母净利润 5.10/6.10/7.23亿元，对应19/16/13xPE。我们预计随着越南及墨西哥工厂投产，公司将冲破产能瓶颈，凭借于资质、技术等壁垒持续提升销量，业绩增长可期。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期；人造草坪市场需求增速放缓；国际政治经济环境变化；汇率波动风险；原材料波动风险。

志邦家居：公司发布向不特定对象发行可转换公司债的预案，债券期限为 6年，拟募集资金不超过 7亿元。 投资要点： 公布转债预案，募资推动清远基地建设及数字化升级。公司公告向不特定对象发行可转换公司债的预案，拟募集资金不超过 7亿元，募集资金用途为：1）清远智能生产基地（一二期）建设项目，总投资额 6.10亿元，其中拟使用募集资金 4.16亿元；2）数字化升级项目，总投资额 9660万元， 其中拟使用募集资金 8383万元；3）补充流动资金 2亿元。 重点投入清远智能工厂建设，坚实南下战略基础。公司预计投入对清远智能生产基地建设一二期项目投入 4.16亿元，占募集金额的59%，对清远基地的重点投入，更好地为其顺利建设投产提供资金保障。据公司指引，清远一期工厂预计 2023年底建设完成，公司南下战略将得到更好支撑，生产效率有望进一步提升，南方城市加盟商物流成本有望得到有效降低，进一步打开南方市场招商及销售局面。 盈利预测和投资评级：公司在稳步推进整家定制战略，有序进行品类融合基础上，积极推动南下战略，募资建设清远基地助力打开南方市场生产销售局面，发展趋势向好。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31亿元，对应 16/14/12xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。

事件：金牌厨柜发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入35.53亿元/同比+3.06%，归母净利润2.77亿元/同比-18.03%，扣非归母净利润1.91亿元/同比-27.23%；其中2022Q4实现营业收入10.65亿元/同比-13.33%，归母净利润1.12亿元/同比-37.46%，扣非归母净利润0.95亿元/同比-39.64%。 2023Q1，公司实现营业收入5.75亿元/同比+1.08%；归母净利润3275.46万元/同比+8.18%；扣非归母净利润1302.81万元/同比-2.86%。 投资要点：木门表现强势，衣柜稳健增长，厨柜略有承压。公司营业收入增长，主要是衣柜、木门品类销量增长驱动，2022年，厨柜/衣柜/木门营业收入为23.63/9.61/1.49亿元，同比-4.71%/+20.09%/+77.27%；2023Q1，厨柜/衣柜/木门营业收入分别为3.62/1.59/0.30亿元，同比-5.25%/+4.58%/+79.35%。 大宗、境外渠道收入稳定增长，直营渠道收入同比下降，经销渠道2023Q1同比转正。2022年，公司经销/直营/大宗/境外渠道营业收入分别为18.34/1.27/12.80/2.34亿元，同比变动分别为-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%；2023Q1，经销/直营/大宗/境外渠道的营业收入分别为3.02/0.13/1.88/0.48亿元，同比分别+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%，部分直营店转成经销导致直营收入下滑较大。 工程业务收入同比增加，新拓业务培育期刚性成本较大，毛利率有所下降。工程衣柜、工程木门业务发展迅速，销售额实现12.80亿元，同比增长11.78%。由于海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务尚处培育期，前期费用投入较大，营销渠道端新设的平台分公司和办事处人员增加较多，刚性成本支出较大，2022年公司毛利率为29.46%/同比-1.02pct，其中2022Q4毛利率31.74%/同比-1.08pct。 2023Q1公司毛利率29.11%/同比-0.81pct。 新拓业务及渠道下沉费用投入较大，期间费用率微增。2022年公司期间费用率22.25%/同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.14%/4.70%/-0.22%/5.63%，分别+0.38/+0.05/-0.06/+0.50pct。2023Q1公司期间费用率26.61%/同比-0.81pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为14.54%/6.59%/-0.32%/5.81%，同比分别-0.13/-0.13/基本持平/-0.63pct。 渠道开拓较为顺利，为2023年复苏积累弹性。2022年橱柜/衣柜/木门/卫阳/整装/玛尼欧（电器）分别净开72/172/173/56/30/96家，在2022年疫情压力放大情况下，公司净开门店仍高于2021年，衣木门店贡献较大，玛尼欧门店增量可观。2023Q1橱柜/衣柜/木门/卫阳/整装/玛尼欧分别净开20/10/16/21/17/8家，同时公司进行门店位置店态优化以及升级汰换，保持门店数量与质量同步提升。 盈利预测和投资评级：公司深耕渠道运营，木门、衣柜表现强势，发展趋势向好。我们预计2023-2025年公司实现营业收入44.01/52.45/62.13亿元，归母净利润4.06/4.86/5.79亿元，对应估值12/10/9xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件： 好太太发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司实现营业收入13.82亿元/同比-3.05%，归母净利润 2.19亿元/同比-27.19%，扣非归母净利润 2.21亿元/同比-20.77%；其中 2022Q4实现营业收入 3.74亿元/同比-21.63%，归母净利润 0.46亿元/同比-43.43%，扣非归母净利润 0.45亿元/同比-52.82%。 2023Q1，公司实现营业收入 2.76亿元/同比+13.34%，归母净利润 0.48亿元/同比+6.57%，扣非归母净利润 0.48亿元/同比+15.08%。 投资要点： 智能产品逆势增长，品类拓展培育动能。2022年，公司智能家居产品实现营业收入 11.34亿元/同比+4.77%，晾衣架产品收入 2.12亿元/同比-31.73%。公司主营产品从传统晾晒到智能产品系列升级，巩固智能晾衣机、发展智能门锁、培育智能网关、智能窗帘潜力品类，智能家居产品收入同比增长 4.77%。 抢占多元流量入口创新营销手段，电商渠道优势扩大。2022年，公司电商业务收入 13.69亿元/同比+24.39%，占收入比重同比提升13.8pct，公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，巩固天猫、京东平台市占率，同时积极拓展抖快渠道，紧抓直播风口，在同期线下渠道双位数下滑的情况下，电商渠道实现近 25%增长。 销售模式优化叠加原材料控价，公司毛利率持续提升。公司 2022年主营业务毛利率为 46.37%/同比+1.27pct，其中 Q4为 49.75%/同比+4.88pct，2023Q1毛利率为 45.72%/同比+2.37pct。公司直营模式毛利率较经销商模式与总体高 5.72/2.02pct，直营模式销售占比同比提升约 10pct，优化毛利率表现。同时公司通过供应商寻源优化、集中议价等措施控制原材料采购价格，压低营业成本。 2022全年期间费用率上升，2023Q1已出现优化。公司 2022年期间费用率为 26.86%/同比+5.16pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.67%/5.55%/-0.53%/3.17% ， 同 比 +4.41/+0.96/+0.03/-0.25pct。2023Q1期间费用率为 27.61%/同比+2.41pct，销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 18.81%/6.83%/-0.92%/2.89% ， 同 比+2.91/-0.84/+0.05/+0.29pct。2022年公司加大宣传及电商推广，销 售费用率提升，管理费用率受新厂区折旧摊销影响上升。 盈利预测和投资评级：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润 3.12/3.75/4.45亿元，对应估值 18/15/13xPE。公司作为智能晾晒龙头，巩固根据地业务的同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级，看好公司智能家居品类拓展带来的增长动力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件：索菲亚发布2023年一季报：2023年一季度，公司实现营业收入18.05亿元/同比-9.70%，实现归母净利润1.04亿元/同比-8.86%，实现扣非归母净利润8969万元/同比-15.58%。 投资要点：Q1收入有所承压，整装渠道逆势增长。2023Q1公司营业收入18.05亿元/同比-9.70%。1）分渠道看，公司经销/直营/大宗业务收入分别为14.49/0.50/2.97亿元，同比-9.29%/-19.03%/-11.27%，2022Q4前端接单承压影响Q1零售渠道表现，大宗业务受客户结构优化及地产竣工节奏影响有所下滑。2）整装渠道逆势同增78.42%，公司四大品牌均积极布局整装渠道，新渠道开拓成效显著，高增趋势得到延续，整装领域布局收获成效。 合同负债铺垫后续业绩增长，存货有效消化。2023Q1末，公司的合同负债为9.98亿元/同比+5.83%，较2022年末提升42.17%，反映出前端订单储备充分，为后续业绩转化提供支撑，Q2业绩修复可期。存货方面，公司Q1末存货较2022年末下降11.32%，库存得到有效去化。 盈利水平优化，期间费用率控制相对稳定。2023Q1，公司毛利率33.25%/同比+1.93pct，原材料价格下降以及内部持续降本增效或为收入承压情况下毛利率优化的主要原因。公司期间费用率25.74%/同比+1.78pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.28%/8.94%/1.14%/4.38%，分别-0.90/+1.29/+0.30/+1.09pct。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入129.53/150.95/175.34亿元，归母净利润13.00/15.25/17.63亿元，对应估值为13/11/10xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。

事件：志邦家居发布2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营业收入53.89亿元/同比+4.58%，归母净利润5.37亿元/同比+6.17%，扣非归母净利润4.98亿元/同比+8.15%；其中2022Q4实现营业收入18.72亿元/同比+2.24%，归母净利润2.22亿元/同比+7.77%，扣非归母净利润2.01亿元/同比+18.24%。公司在外部较大压力下实现收入利润双增，经营目标全面完成。 2023Q1，公司实现营业收入8.06亿元/同比+6.20%，归母净利润5154万元/同比+0.49%，扣非归母净利润4332万元/同比+8.69%。收入及净利润逆势实现正增长，超出市场预期。 投资要点：衣柜稳步增长，厨柜略有承压，木门开拓顺利。1）2022年厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营业收入27.37/21.03/2.28/3.22亿元，同比分别-6.73%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。2）2023Q1厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营业收入3.18/3.52/0.40/0.94亿元，同比分别-12.79%/+6.80%/+79.48%/+130.24%。 直营大宗渠道保持增长，经销渠道Q1有所承压。1）2022年直营/经销/大宗/其他业务分别实现营业收入3.97/29/16.57/4.35亿元，同比+23.04%/+2.48%/+0.36%/24.46%；2）2023Q1，直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入0.86/4.66/1.34/1.21亿元，同比分别+15.68%/-6.78%/+4.46%/+111.20%。 盈利水平延续增长趋势，厨衣毛利率同比提升。2022年公司毛利率37.69%/同比+1.44pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率分别为41.27%/38.52%/10.37%，同比+0.77pct/+4.09pct/-2.67pct。 2023Q1，公司毛利率36.89%/同比+1.81pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率46.48%/35.55%/6.73%，同比+3.45pct/+1.55pct/-1.27pct。 受衣柜规模效应释放以及供应链科学管理带来的成本改善，橱衣两大核心品类盈利水平提升，公司整体毛利率逆势提升。 期间费用率控制良好。2022年，公司期间费用率25.23%/同比+0.75pct，销售/管理/财务/研发费用率15.43%/4.97%/-0.34%/5.17%，同比分别+0.77pct/+0.47pct/-0.20pct/-0.29pct。2023Q1，期间费用率31.24%/同比+0.32pct，销售/管理/财务/研发费用率17.55%/7.36%/-0.06%/6.39%，同比+1.21/-0.37/-0.12/-0.40pct。 渠道开拓顺利，衣木门店保持较快增长。2022年，公司厨柜/衣柜/木门经销门店分别净增31/107/349家，衣柜与木门保持较快开店节奏，增加消费者触达，拓展增长空间。受开店规划与节奏影响，2023Q1厨柜/衣柜/木门分别净增9/15/32家。 推出股权激励计划，激发经营活力。公司拟向6名高管（副总裁+董秘+CFO）及84名中层管理人员授予限制性股票312万股（占公司股本总额的1%），授予价格为15.53元/股。业绩考核目标为：以2022年为基数，2023及2024年营业收入与扣非归母净利润增长率不低于12%/24%。本次股权激励范围广，有望充分调动公司中高层管理人员积极性，激发经营活力。 盈利预测和投资评级：公司深耕渠道运营，稳步推进整家定制战略，有序进行品类融合，发展趋势向好。我们预计2023-2025年公司实现营业收入62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31亿元，对应16/14/12xPE，维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。

奥普家居发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司实现营业收入 18.80亿元/同比-8.64%，归母净利润 2.40亿元/同比+673.21%，扣非归母净利润 1.83亿元/同比+687.83%，其中 2022Q4实现营业收入 6.06亿元/同比-5.65%，归母净利润 0.77亿元/较 2021Q4增加 1.86亿元，扣非归母净利润 0.45亿元/较 2021Q4增加 1.56亿元。 2023Q1，公司实现营业收入 3.47亿元/同比-7.85%，归母净利润 0.6亿元/同比+115.24%，扣非归母净利润 0.46亿元/同比+74.15%。 投资要点： 地产市场下行拖累收入，核心产品浴霸表现相对稳定。受地产市场影响，公司 2022年及 2023Q1收入有所下滑。集成吊顶与集成墙面受影响更为明显， 2022年收入下滑 23.22%/49.19%，拖累公司整体表现。但公司作为浴霸行业龙头，核心产品浴霸品牌效应强、用户基础扎实、产品推新升级，2022年表现相对稳定，同比略下滑1.54%。晾衣机产品通过融入杀菌、烘干等功能更加贴合用户需求，抢占低渗透率子赛道市场份额，表现同样优于整体。 整合渠道资源，电商渠道加快发展。公司稳定传统电商渠道市占同时，以自有团队加快突破直播电商渠道。2022年，公司电商渠道收入 5.91亿元，占比位居第一，同比增长 8.76%。受地产及疫情影响，实体、工程、家装渠道收入分别下滑 19.85%/14.90%/22.51%。公司加快县级市和经济发达地区的乡镇渠道下沉建设，加强与家装公司合作，为实体及家装渠道恢复增长打好基础。 渠道结构优化叠加原料、人工成本压缩，毛利率提升明显。公司全年毛利率为 44.35%，同比变动+3.39pct，其中 Q4毛利率为50.05%，同比变动+14.20pct。2023Q1毛利率为 46.36%，同比变动+6.1pct。公司电商以直营为主，毛利率（2022年 56.21%）高于其他渠道至少 10pct，电商渠道收入占比提升优化整体毛利表现，此外由于原材料价格下行（占成本 90%以上）以及流水线优化人均产能提高影响，成本端压缩，毛利率表现更优。 经营效益提升压降期间费用率。公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为 16.46%/6.00%/-1.28%/4.90%，同比分别-2.49pct /-0.43pct /+0.05pct/基本持平；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为19.12%/6.83%/-2.01%/6.29%，同比+0.97/-2.38/-0.35/+2.06pct。 公司经营效益优化，保持研发费用率持平或增长的同时，期间费用率整体下降。 毛利率费用率优化与非经常性因素共同影响，归母净利润同比高增。 毛利率提升及期间费用率压降公司净利润增长提供良好支撑。同时受收回部分计提坏账准备的应收款项以及同期低基数影响，2022年归母净利润同比增长达 687.83%。2023Q1亦受处置股票资产收益影响，归母净利润同比增长 115.24%。 盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，从根据地业务出发，公司打造智能化家居空间，拓展晾衣机、凉霸、全功能阳台等产品及空间，迈入低渗透率 智 能 家 居 市 场 。 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 营 业 收 入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润 3.01/3.52/4.03亿元，对应估值为 16/13/12x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

事件：慕思股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入58.13亿元/同比-10.31%，归母净利润7.09亿元/同比+3.35%，扣非归母净利润6.5亿元/同比-3.99%。2022年Q4公司实现营业收入16.59亿元/同比-24.90%；归母净利润2.84亿元/同比+4.03%；扣非归母净利润2.36亿元/同比-12.59%。 2023Q1公司实现营业收入9.57亿元/同比-23.10%，归母净利润1.01亿元/同比-18.40%，扣非归母净利润9771万元/同比-21.00%。 投资要点：2022年沙发品类表现良好，整体表现受床垫及配套拖累。2022年公司床垫/床架/沙发/床品营业收入分别为27.28/17.10/4.50/3.51亿元，同比分别-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%。公司主营中高端床垫，2022年消费受疫情及宏观经济压制，床垫及床架等销售受影响；近两年沙发品类开始开店并借力卡利亚沙发，表现优于整体。 床垫及床架盈利优化，带动整体毛利率提升。公司2022年毛利率为46.47%/同比+1.5pct，其中Q4为46.49%/同比+1.16pct；2023Q1毛利率为48.39%/同比+3.38pct。2022年公司床垫及床架产品占营业收入约75%，两者毛利率同比提升带动整体表现上行。 2022全年期间费用率稳定，2023Q1有所上升。公司2022年期间费用率为32.51%/同比+0.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.06%/5.37%/-0.64%/2.72%，分别同比+0.43/+0.51/-0.5/+0.33pct。公司2023Q1期间费用率为35.3%/同比+3.10pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.03%/6.75%/-1.04%/3.56%，分别同比+2.79/+0.61/-1.24/+0.95pct。 盈利预测和投资评级：公司作为我国中高端床垫龙头，品牌认可度与经营基本盘稳定，积极进行渠道变革，有望进一步释放经营潜力。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入66.40/75.89/86.55亿元，归母净利润8.13/9.33/10.65亿元，对应估17/15/13xPE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动。

事件： 欧派家居发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 224.8亿元/同比+9.97%，归母净利润 26.88亿元/同比+0.86%，扣非归母净利润25.92亿元/同比+3.27%；其中 2022Q4实现营业收入 62.11亿元/同比+2.83%，归母净利润 6.98亿元/同比+26.41%，扣非归母净利润 6.72亿元/同比+35.24%。 投资要点： 收入业绩增长，经营韧性展现。2022年公司实现营业收入增长9.97%，归母净利润同比增长 0.86%。通过整家营销、大家居等策略提升市场份额与客单值，公司在疫情封控、房地产市场下行以及宏观经济承压等严峻外部环境下，实现收入近双位数增长以及业绩略增，展现经营韧性。 衣柜整家营销效果显著，成为营收增长主要引擎。2022年公司衣柜及配套品/橱柜/卫浴/木门营业收入分别为 121.39/71.73/10.35/13.46亿元，同比分别+19.34/-4.73/+4.63/+8.85%，占收入比重同比分别+4.68/-4.77/-0.21/-0.02pct。公司推出整家定制 2.0战略，围绕六大空间布局整家定制，并产品套餐升级实现户单值提升，同时通过线上线下联动销售、开拓拎包/家装/整装/新零售等多渠道，拓宽流量入口提升客流量。 严控大宗业务风险，经销渠道增长稳健。分渠道看，2022年公司直营门店/经销门店/大宗业务营业收入分别为 7.06/175.82/34.95亿元，同比分别+20.12/+12.13/-4.85%。公司整装大家居/零售大家居战略顺应流量碎片化趋势，加注整装赛道，支撑经销业绩稳健增长。 厨衣木经销商数量下降，门店数量净增。2022年末，公司厨柜/衣柜/木门经销商数量较 2021年末减少 93/17/29家，但门店数量较 2021年末分别增加 20/9/35家。公司坚定“强大商、扶新商、精招商”，经销商数量虽有下滑，但门店数量增长，单商开店数提升。 毛利率整体持平，木门同比有所提升。公司 2022年毛利率为 31.61%/同比-0.01pct，其中 Q4为 30.49%，同比变动+1.50pct。分品类看，公 司 衣 柜 及 配 套 品 / 橱 柜 / 卫 浴 / 木 门 毛 利 率 分 别 为31.78%/34.02%/26.20%/16.38%，同比分别-0.41/-0.33/+0.80/+2.56pct。欧铂尼木门引领行业门墙柜一体化趋势，通过提升产品力、横拓品类、优化产品结构等方式同时实现了收入和盈利能力的提升。 期间费用率相对稳定。公司全年期间费用率为 17.31%，同比+1.12pct，销售/管理/财务/研发费用率为 7.47%/5.94%/-1.10%/5.00%，同比变动+0.69/+0.41/-0.54/+0.56pct。公司费用率整体微增，主要是广告宣传费、职工薪酬增加以及加大研发投入所致。 盈利预测和投资评级：公司在外部环境严峻的 2022年仍然实现业绩增长，展现经营韧性，大家居战略与品类融合效果得到持续验证。 今年开门红及 315营销蓄客符合预期，后续随客流转化营销成果将逐步兑现到报表端，预计业绩有望逐季改善。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 264.44/301.91/341.36亿元，归母净利润31.54/36.98/42.23亿元，对应估值 22/19/17xPE。看好公司战略选择与执行力，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件：豪悦护理发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入28.02亿元/同比+13.82%，归母净利润4.23亿元/同比+16.60%，扣非归母净利润3.86亿元/同比+9.36%；其中2022Q4实现营业收入8.17亿元/同比+0.19%；归母净利润1.61亿元/同比+19.10%；扣非归母净利润1.51亿元/同比+46.05%。 2023Q1公司实现营业收入6.23亿元/同比+22.79%，归母净利润0.79亿元/同比+44.65%，扣非归母净利润0.72亿元/同比+40.00%。 投资要点：婴儿用品表现稳健，其他产品增长亮眼。2022年，公司婴儿卫生用品/成人卫生用品/其他产品营业收入分别为20.32/6.21/0.87亿元，同比分别+15.52%/+6.15%/+44.49%。得益于老客户销售表现良好以及新客户有序开拓，公司婴儿卫生用品继续稳健发展。其他产品增速较高，主要受复合芯体和湿巾产品收入增加推动。未来，公司易穿脱新品与超透气新型材料产品将投入市场，新建产能陆续投放，有望为后续收入贡献增量。 境外业务有望放量。2022年公司境内业务营业收入24.79亿元/同比+15.93%，境外业务营业收入2.61亿元/同比-1.84%。泰国新厂已完成投产，自主品牌Sunnybaby已进入泰国主要商超。随着泰国工厂爬坡期结束，市场推广活动开展以及复合芯体尿裤消费者教育普及，境外业务有望放量。 成本压力有所释放，毛利率已进入改善区间。2022年公司毛利率为23.15%，同比-3.17pct，主要原因为高分子、橡筋等公司主要原材料成本受国际原油市场影响大幅上涨。2022Q4毛利率为24.75%，同比+5.47pct，2022H2国际油价开始回落，缓解公司成本压力。 2023Q1公司毛利率23.06%，同比+0.89pct，延续改善趋势。 2022全年期间费用率稳定，2023Q1有所改善。2022年公司期间费用率7.68%，同比-0.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.47%/2.07%/-1.47%/3.62%，分别-0.19/+0.09/-0.48/-0.08pct。 2023Q1公司期间费用率9.01%，同比-1.36pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.19%/3.21%/-2.07%/3.68%。 盈利预测和投资评级：公司研发能力领先同业，巩固存量客户份额基础上有序开拓新客户，易穿脱、新型材料新品投放推广值得期待，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.000/39.19/44.17亿元，归母净利润分别为5.29/6.24/7.31亿元，对应估值为16/14/12xPE。看好公司在纸尿裤代工领域的研发、成本及产能优势，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，新生儿出生率下降，客户拓展不及预期。

事件：箭牌家居发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入75.13 亿元/同比-10.27%，归母净利润5.93 亿元/同比+2.75%，扣非归母净利润5.41亿元/同比+1.52%；其中2022Q4，公司实现营业收入22.47 亿元/同比-18.50%，归母净利润1.70 亿元/同比-32.57%，扣非归母净利润1.51 亿元/同比-37.55%。受新冠疫情及地产下行影响公司收入有所下降，但业绩方面受产品结构优化与前期涨价带动同比增长。 投资要点： 零售渠道承压，家装、直营电商近双位数增长。1）零售渠道实现收入30.71 亿元/同比-12.21%，收入占比41.38%/同比-0.91 pct。由于公司经销商渠道多为专卖店，社区店及乡镇店相对较少，受疫情影响较大，冲击零售渠道收入；2）家装渠道收入为10.45 亿元/同比+9.19%，收入占比13.99%/同比+2.49 pct；3）电商渠收入为15.08亿元/同比-1.47%，收入占比20.08%/同比+1.79pct，其中直营电商6.96 亿元/同比+10.27%；4）工程渠道收入18.51 亿元/同比-21.05%，工程收入占营业收入比例24.63%/同比-3.38 pct。 受智能品类影响，卫生陶瓷贡献收入同比下滑最小。卫生陶瓷实现收入35.10 亿元/同比-6.01%，其中智能坐便器占营业收入比重18.49%，实现收入13.89 亿元/同比-1%，下滑较小。龙头五金实现收入20.70亿元/同比-8.04%，浴室家具收入8.08亿元/同比-12.57%。 全年毛利率同比提升，Q4 略有下滑。2022 年，公司毛利率32.85%/同比+2.78 pct。受产品结构优化和前期涨价带动，公司全年毛利率水平较同期提升。2022Q4，或因采取加大促销，毛利率同比下滑2.77pct。 销售费用同步收入增长，管理费用率有所上升。2022 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.52%/8.70%/0.21%/4.53%，分别同比-0.02/+2.17/+0.03/+1.09 pct。公司销售费用变动与收入变动近似，管理费用率增长主要为停工损失增加以及引进中高层管理人才导致的工资增加。 盈利预测和投资评级：公司将持续在渠道与产品端同步发力，产品方面优化结构，提升智能品类占比；渠道方面，经销商通过渠道下沉补充空白市场，加强专卖店升级重装。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入91.38/108.62/126.62 亿元， 归母净利润7.15/8.65/10.38 亿元，对应29/24/20 xPE。看好公司智能品类升级与零售、家装渠道放量带来业绩增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：房地产市场下行，产品结构升级不及预期，行业价格竞争加剧，经销渠道下沉不及预期，家装渠道开拓不及预期。

事件： 索菲亚发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 112.23亿元/同比+7.84%，归母净利润 10.64亿元/同比+768.28%，扣非归母净利润9.37亿元/同比+2859.01%；2022Q4实现营业收入 32.89亿元/同比+3.96%，归母净利润 2.61亿元/较 2021Q4增加 9.87亿元，扣非归母净利润 1.86亿元/较 2021Q4增加 9.45亿元。在 2021Q4大幅计提恒大业务减值后，2022年公司轻装上阵，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，业绩恢复增长。 投资要点： 衣柜品类收入持续增长，各品类间表现有所分化。分产品看，2022年衣柜及其配套产品实现收入 91.77亿元/同比+10.98%，占营业收入比重为 81.78%，同比提升 2.32pct；橱柜及其配件实现收入 12.72亿元/同比-10.41%，占营业收入比重为 11.34%，同比下降 2.30pct； 木门实现收入 4.34亿元/同比-5.26%，占营业收入比重为 3.86%，同比下降 0.54pct。 持续深耕零售渠道，整装渠道布局效果显著。1）经销商渠道实现收入 92.25亿元/同比+10.34%，公司持续开发终端零售网络，2022年索菲亚品牌经销商净增 47位，专卖店净增 99家；米兰纳品牌 2022年经销商净增 105位，专卖店净增 126家；华鹤品牌 2022年经销商净增 18位，专卖店净增 54家。2）直营渠道实现收入 2.77亿元/同比-19.06%。3）大宗渠道实现收入 15.25亿元/同比-4.91%，公司与优质企业深度战略合作关系，优化客户结构，优质客户收入贡献占比达 55%。4）整装渠道建设持续发力，营业收入同比增长115.14%，公司推出渠道专属产品和价格体系，从公司与经销商层面加强与大小家企的相互导流。截至 2022年底，公司直营整装事业部已合作装企数量 160个，门店数量 425家，覆盖全国 93个城市及区域。 围绕“大家居”战略深耕四大品牌，品类扩充升级助力客单价提升。 公司顺应全屋定制消费需求，对四大品牌进行品类扩充升级，主要品牌已实现橱衣木卫门墙、家电家品等全品类覆盖，释放增长动力。 1）2022年索菲亚品牌实现营业收入 95.09亿元，平均客单价 18498元/同比增长 28％；2）米兰纳品牌实现营业收入 3.20亿元/同比增长242.60％，平均客单价 13023元/同比增长 17％；3）司米品牌实现 营业收入 10.40亿元，橱柜产品平均客单价 12197元，全屋产品平均客单价 32067元；4）华鹤品牌实现营业收入 1.69亿元/同比增长14.09％，平均客单价 8211元。 同期减值影响，低基数下盈利能力增长明显。2022年，公司毛利率为 11.69%，同比-0.46pct，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.94%/6.75%/0.62%/3.19%，同比分别+0.24/-0.26/-0.04/+0.41pct，归母净利率为 9.48%，同比+8.31pct，因受减值影响 2021年归母净利率处于低位，2022年归母净利率因低基数同比上升明显。 盈利预测和投资评级：公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单价提升明显，随着品类扩充升级与渠道布局进一步完善，未来仍然存在较大提升空间。我们预计 2023-2025年公司营业收入129.53/150.95/175.34亿元，归母净利润 13.00/15.25/17.63亿元，对应估值为 14/12/11xPE。考虑司米 2023年仍处于新商爬坡期，我们下调了盈利预测，但看好公司“多品牌、全品类、全渠道”战略落实，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。

事件：欧派大家居营销事业部披露2023Q1经营业绩：据泛家圈公众号引用欧派大家居数据，2023Q1欧派大家居下单业绩达4282万元，占2022全年下单业绩的43.7%；整装订单量2151户，占2022年整装订单达成的97.2%，下单业绩及整装订单量均实现低基数的同比高速增长，业绩增长可喜。 投资要点：Q1大家居开店有序推进，门店以厨房、衣柜独立经销商开店为主。 2023Q1，欧派大家居开店97家，占2022年开店数116.9%，截至2023Q1末，累计开店179家，其中厨房独立/衣柜独立/厨衣综合/合资公司分别为89家/40家/37家/7家，占比分别为50%/22%/21%/4%。 Q1整装订单量快速提升，合资形态单店贡献突出。2023Q1，公司整装订单量2151户，占2022年整装订单的97.2%。 1）按经销商类型划分，各类贡献占比相对均衡，其中综合类占比高于橱衣类。2023Q1，综合/橱柜/衣柜/其他类贡献订单量557/420/486/688户，占比分别为26%/19%/23%/32%。 2）按大家居店态划分，商超店贡献占比相对较高。2023Q1，商超店/临街店/轻资产/合资的贡献订单量分别为974/573/319/285户，占比分别为45%/27%/15%/13%。 下单业绩同比实现低基数的高增长，衣柜贡献近70%。2023Q1欧派大家居下单业绩达4282万元，由于同期基数较低实现高速增长，占2022全年下单业绩的43.7%。 1）分月份看，1/2/3月业绩分别为571/1005/2706万元，依托315营销，3月贡献63%业绩；2）按品类分，橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他品类下单业绩分别为1033/2927/86/123/113万元，占比分别为24%/68%/2%/3%/3%。公司近年持续品类拓展，衣柜贡献逐步显现。盈利预测和投资评级：公司积极参与315营销，通过大家居战略与整家套餐抢占前端流量，提升客单价，推动品类融合。大家居稳步推进，2023Q1整体表现亮眼，为后续的模式推广与渠道复制树立标杆并打下重要基础。我们预计2022-2024年公司实现营业收入226.47/261.65/300.03亿元，归母净利润27.38/31.61/36.65亿元，对应估值29.34/25.42/21.92xPE。维持公司“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，文中所引用资料及数据最终以公司公告为准。

晨光股份发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 199.96亿元/同比+13.57%，归母净利润 12.82亿元/同比-15.51%，扣非归母净利润11.56亿元/同比-14.37%。2022Q4实现营业收入 62.67亿元/同比+14.86%，归母净利润 3.47亿元/同比-13.35%，扣非归母净利润 3.13亿元/同比-12.30%。 投资要点: 疫情冲击线下消费场景，公司全年业绩有所承压。2022年公司实现营业收入 199.96亿元/同比+13.57%，归母净利润 12.82亿元/同比-15.51%，扣非归母净利润 11.56亿元/同比-14.37%。公司大本营位于上海，2022年上半年生产、运输及销售受疫情期冲击较大，同时下半年全国多个区域学校仍未恢复正常行课，校边及商圈客流稀疏，导致全年业绩有所承压。 2022Q4实现营业收入 62.67亿元/同比+14.86%，归母净利润 3.47亿元/同比-13.35%，扣非归母净利润 3.13亿元/同比-12.30%。 2022Q4末，疫情防控措施优化，短期内全国集中感染过峰，线下客流依旧承压，故而随迎来疫情防控优化，但 Q4业绩增速尚未回正。 晨光科力普稳健增长，贡献过半营收。晨光科力普作为行业领先的办公服务商，在智慧仓储物流、产品供应链、个性化服务方面积累优势，并通过聚焦四大业务板块、不断开拓央企金融客户，积极参与上海保供。2022年，晨光科力普实现营业收入 109.2亿元/同比+40%，实现净利润 3.7亿元/同比+53%。 校边客流下降与产品优化及线上销售补强共同作用，传统核心业务营收略有下滑。由于受全国学校非正常开学和上网课等因素的影响，文具市场需求减弱，公司传统核心业务营收略有下滑，2022年实现营业收入 84.95亿元/同比-4%。同时，公司在产品端、渠道端、运营端采取优化措施，一定程度上缓冲线下客流下滑带来的冲击。 1）积极优化产品结构，一方面产品开发减量提质，以爆款思路开发产品，另一方面，抓住品类机会，大力拓展儿美、体育等新品类，丰富公司产品阵营，提升产品竞争力。 2）通过线下新渠道、线上业务和直供更多触达客户，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。2022年，晨光科技实现营业收入 6.5亿元/同比+24%。 3）依托晨光联盟 APP 提升零售终端“选对店，上对货”的能力，同时通过 “聚宝盆”APP 赋能业务团队，及时衡量业务结果。 零售大店受客流下滑困扰，坚定拓店步伐，精细运营初见成效。受疫情影响，商场客流下降明显，对晨光生活馆、九木杂物社的线下门店运营造成干扰。2022年，零售大店业务实现营业收入 8.8亿元/同比-16%，净亏损 3514万元/同比扩大 1405万元，其中，九木杂物社营业收入 8.1亿元，同比-14%，净亏损 3650万元/同比扩大 1394万元。2022年末，公司零售大店 540家，较 2021年末增加 17家，其中九木 489家，较 2021年末增加 26家，拓店步伐坚定。报告期内，九木杂物社自研会员系统上线，线上公私域运营并进，提升消费者触达，缓冲客流下滑影响。持续升级学霸会员体系，提升学霸卡开卡率和到店续卡率，学霸会员超百万级，单客贡献为普通会员的两倍以上。 盈利预测和投资评级：随着全国生产生活节奏回归疫情前常态，线下客流正在恢复，公司传统核心业务与零售大店业绩恢复预期强化，疫后复苏已经启动。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入250.44/296.90/353.39亿元，归母净利润 17.82/21.77/25.85亿元，对应 25/21/17xPE。看好公司疫后复苏，传统核心业务有望稳步增长，晨光科力普依旧表现稳健，持续放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，产品升级不及预期，办公集采行业竞争加剧，零售大店拓展不及预期。