志邦家居发布 2022年业绩快报：2022年公司预计实现营业收入 53.89亿元，同比+4.58%，归母净利润 5.36亿元，同比+6.07%，扣非归母净利润 4.97亿元，同比+8.03%。2022Q4，公司预计实现营业收入 18.72亿元，同比+2.25%，归母净利润 2.21亿元，同比+7.70%，扣非归母净利润 2.00亿元，同比+17.55%。 投资要点： 房地产供给端政策利好频出，工程业务得到优化。据 2022Q3数据，工程业务贡献公司约 25%营业收入。2022年 11月以来，地产端“三箭齐发”，房地产供给端政策利好频发。伴随政策落地，行业信心逐步恢复，景气度回升，公司工程业务主要客户交付增多。同时公司在工程业务领域风险控制能力较强，在地产风波中尚未出现巨额减值，工程业务接单及转化在风险可控情况下得到优化。 零售业务持续渠道创新与品类融合，整装渠道有序推进。 1）公司 2022年在维持橱柜门店相对稳定的情况下，加大衣柜、木门开店，主导大店、融合店开拓，并持续发力直播电商、拎包、公司团购、社区等创新渠道，拓宽增长空间，持续加大对加盟商营销赋能。 2）公司于 2022年中提出整家战略，此后发布“超级邦”装企服务战略，加深与全国性、区域性头部装企合作。在消费者端，针对整装渠道开发套系化产品，推出“整家魔方”概念，全面打通全屋定制、厨餐电、卫阳、软装等在内的全品类供应，贴合消费者需求进行个性化定制。 盈利预测和投资评级：在疫情反复、外围环境恶化的 2022年，公司实现营收业绩稳健增长，彰显经营韧性。展望未来，伴随地产政策落地，公司工程业务储备客户有望放量，接单与转化有望持续优化，同时公司有望凭借品类扩张与整家战略维持零售业务增长。我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 53.89/62.08/71.56亿元，同比增长 5%/15%/15%；归母净利润 5.36/6.19/6.98亿元，同比增长6%/15%/13%；对应估值 18.84/16.32/14.48xPE，维持公司“增持” 评级。 风险提示：地产销售修复不达预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，渠道拓展不及预期，疫情反复。

欧派家居发布2022 年业绩预增公告：公司2022 年预计营业收入214.64-235.08 亿元，同比增长5%-15%；预计归母净利润26.66-27.99亿元，同比增长0%-5%；预计扣非后归母净利润25.10-26.36 亿元，同比增长0%-5%。2022Q4 预计营业收入51.95-72.39 亿元，同比变化-13.99%-19.86% ； 预计归母净利润6.75-8.08 亿元， 同比增长22.27%-46.41%；预计扣非后归母净利润5.90-7.15 亿元，同比增长18.73%-44.00%。业绩预增符合预期。 投资要点:? 多维度创新抢占市场份额，公司竞争优势持续凸显。公司在厨柜衣柜两大优势品类的基础上，积极推动整家定制，引领行业发展新路径，在定制的基础上实现品类拓展并打开客单价提升天花板。渠道经营质量及门店数量领跑行业，零售终端综合竞争优势持续凸显。 整装大家居、零售体系大家居多维度布局，全面拓展渠道客流来源，中长期有望实现份额进一步提升。 ? 疫情防控全面优化，线下客流恢复推动C 端消费边际改善。2022 年12 月以来，我国新冠疫情防控措施全面优化调整，虽然短期受疫情发展影响仍存在一定的不确定性，但长期来看，线下客流、跨区域经营活动将逐步恢复，公司的到店体验、安装交付等线下环节有望进一步改善并迎来递延刚需回补，需求端有望得到一定支撑。 ? 房地产政策持续放松，为供需端改善提供支撑。地产端“三箭齐发”为房企后续融资创造了较好的空间和机会，供给端政策放松较为充分，工程业务接单及转化有望优化。同时，佛山、成都等部分城市放开限购政策，需求端纾困持续推进。从需求结构变化来看，预计存量市场有望在中长期释放增长动力，并成为未来重要的需求组成。 ? 盈利预测和投资评级：地产供需端政策持续松动，疫情防控措施放松，公司发展外部环境优化。公司有望凭较强品牌影响力、品类多样性以及信息化等优势，持续向整装领域延展，从多渠道抢占更多客流，培育持续增长动力。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入226.47/261.65/300.03 亿元，同比增长11%/16%/15%；归母净利润27.19/31.36/36.10 亿元，同比增长2%/15%/15%；对应估值30.60/26.53/23.05 xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：原材料价格波动、地产销售修复不及预期、疫情扰动的不确定性、行业竞争加剧、线下场景恢复不及预期。

事件: 2022年 12月 26日，国务院印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知，新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，在制度程序上确认了其在当前对人体危害程度较小，已不需要通过严格细致的传染病甲类管理措施进行防控。12月 7日，国务院发布《关于进一步优化落实疫情防控的通知》，针对划分风险区域、优化核酸检测、高风险区“快封快解”做出更细化的规定。全国多地也紧随其后陆续放松核酸检测与健康码查验。12月以来，我国疫情防控措施不断优化，线下消费需求复苏预期渐强。 投资要点: 文具线下消费受疫情影响明显，防疫措施优化有望削弱影响，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，但该部分需求会随着线下复学、客流恢复而迅速改善，如 2020Q3疫情得到良好控制，传统业务营业收入同比+17.25%，恢复增长。 2022Q3，传统业务实现营业收入 22.75亿元，同比+3.09%，2022Q2同比-9.41%，在 Q3疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务亦迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情防控措施不断调整、优化，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。 办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021年全国数字化采购市场规模达到 13.1万亿元，2017年-2021年 CAGR 达到 15.35%。根据头豹研究院数据，2020年我国线上采购率仅为 2%，但同期美国线上采购率达到 53%。 数字化采购行业具还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年科力普营业收入保持高速增长，2015-2021年 CAGR达到 80.12%，2022Q3营业收入占公司总营业收入达 47.83%。未来科力普有望通过持续拓展 MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。 盈利预测和投资评级：随着疫情防控措施优化，线下客流将逐步恢复，强化公司传统业务与零售大店业绩恢复预期。同时晨光科力普持续放量，维持高速增长趋势，我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 204.86/247.88/301.28亿元，归母净利润 14.30/17.64/21.41亿元，对应 36.55/29.63/24.42xPE。我们预计随着新冠疫情影响逐 步弱化，公司业绩有望随线下客流恢复得到改善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期。

本报告导读： 战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。 投资要点： 上调目标价至7.2元，维持增持评级。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证逐步落地，经营质量有望进一步改善。考虑疫情对公司2020年业绩影响，下调2020~2022年EPS 至0.22(-0.09)/0.30(-0.04)/0.35元，参考可比公司给予2021年24倍PE，上调目标价至7.2元，维持增持评级。 战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。公司历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心竞争力。随着公司对资源配置的持续优化，产品风格与尺寸将更加符合主流市场需求，进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品策略，中长期将从产品零售商向平台品牌商转型，有望实现跨品类间融合。 多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。 公司加大对经销渠道扩张布局的力度，同时积极推进低效门店和低质经销商优化，实现渠道扩张与优化并重；公司利用优势资源积极推进地产和酒店等业务布局，与地产、硬装公司实现合作。随着赋能内外部设计师完成S2B2C 模式以及线上销售比例提升，有望推动全渠道全面平台化转型。 供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。通过提高计划、生产、销售和物流的适应性来改善供应链的柔性，存货周转、库存、现金流等指标分别呈现不同程度的改善与优化趋势，供应链改进卓见成效。随着公司对业务瘦身、冗杂SKU 缩减以及对闲置、不良及低效资产进行处置的推进与落地，经营质量将持续改善，预计净利率和ROE 有望提升。 风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险

维持目标价3.47元,维持谨慎增持评级。公司业绩符合预期,但考虑疫情对宏观经济增速和终端消费需求负面作用,将影响包装纸需求和价格,故下调2020~2022年EPS至0.33(-0.14)/0.42(-0.12)/0.49元,参考同业给予2020年约10倍PE,维持目标价3.47元,维持谨慎增持评级。 2019年业绩符合预期,2020Q1毛利率有所提升。2019年箱板纸与瓦楞纸均价分别同降16%和19%,公司全年实现营收232.41亿元(-4.62%),归母净利润13.62亿元(-57.48%)。疫情对包装纸终端需求产生明显影响,公司2020Q1营收和归母净利润分别同降26.47%和49.69%,但受益于3月以来废纸价格快速回落,综合毛利率同比提升3.34pct至23.12%。 造纸板块全球战略布局有序推进,包装产品内生外延打造一体化产业链。公司拥有五个造纸基地,2019年产量达446.52万吨,随着荆州基地逐渐投产2020年底产能将达600余万吨,广东肇庆包装纸项目建成后产能将达720余万吨,规模优势显著。公司拥有28家包装印刷企业,产量超12亿平方米,积极执行造纸与包装产业链战略协同,共同提升核心竞争力。 行业集中度提升持续进行,龙头企业原料成本控制能力优势凸显。废纸限制进口政策持续收紧,对造纸包装行业产生较大负面影响,公司持续在海外再生纤维主要来源地布局,拥有年450万吨高效回收和物流能力,确保原材料供应并降低成本。公司在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,将持续受益于行业集中度提升。 风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险

下调目标价至13.8元,维持增持评级。借助成熟终端渠道及品牌影响力,公司有望在传统品类的基础上继续推进智能家居。考虑疫情对一季度影响及消费需求逐步修复,下调2020-2022年EPS至0.74(-0.14)/0.82(-0.19)/0.91元,参考可比公司给予2021年约13.5倍PE,下调目标价至13.8元。 受行业总体影响收入和业绩增长略低于我们原先预期。公司2019年实现营收12.6亿元,同减3.81%,实现归属净利润2.79亿元,同增7.25%,实现扣非归属净利润2.45亿元,同增10.88%。疫情冲击下2020Q1营收和归属净利润分别同比下降53.62%、61.29%。2019年受家居行业消费需求放缓影响,2019年的收入和业绩增长低于我们原先预期。 渠道布局密度不断提升,智能家居逐步推进。公司打造社区社群模式、加大核心商场社区的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度,截至2019年共有经销商超850家、专卖店2400余家、终端销售网点超30000家。品牌方面,科徕尼依托好太太渠道进行快速布局,并推动智能家居业务发展,形成以点带面的辐射性增长趋势。 工程渠道与电商渠道快速拓展,积极探索异业合作模式。公司与多家头部地产公司达成战略合作关系,2019年累计开发新战略客户17家;在电商渠道方面,公司积极尝试线上线下协同发展。在异业合作方面,公司与海尔、尚品宅配等企业通过深度订制产品形成较好的联动机制。新增渠道有望成为传统零售渠道有效补充,中长期积极顺应渠道结构变化的调整。 风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期。

维持价 目标价 33.12元,维持增持评级。公司发布 2019年报,业绩符合预期,维持公司 2020~2022年 EPS 为 0.63/0.80/0.99元。考虑公司海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较强,参考同业给予一定估值溢价,给予公司 2021年约 41倍 PE,维持目标价至 33.12元,维持增持评级。 业绩符合预期,产品结构持续优化,盈利水平提升显著。公司 2019年实现营收 11.70亿元,同增 42.91%,实现归母净利润 0.80亿元,同增 89.32%; 受益于高毛利产品占比提升,公司综合毛利率和净利率分别达到 21.28%和 7.03%,同比提升 2.98pct 和 1.63pct,盈利水平提升显著。 干粉、罐头易开盖营收规模和毛利率水平快速提升,饮料易开盖竞争激烈产品价格有所下滑。收购满贯包装后,公司干粉盖中的易撕盖产品规模进一步增长,干粉易开盖毛利率同比提升 2.20pct;罐头易开盖受益于首发募投项目建成投产和客户产品结构优化,毛利率大幅提升 9.23pct;饮料易开盖方面,由于行业竞争激烈,产品价格有所下滑,毛利率降低 4.82pct,但啤酒罐化率提升和纤体罐推出等有利因素,未来发展趋势仍然向好。 公司 罐头易开盖 定增项目把握内需与出口增长机遇 , 内修外扩加速行业整合。全球疫情扩散海外市场罐头类产品需求提升,公司定增项目将新增40亿片罐头易开盖产能,积极拓展下游客户把握市场增长机遇。通过内建产能和外延并购加速行业整合,公司议价能力增强促进盈利水平修复,享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,海外需求波动风险

维持目标价16.61元,维持谨慎增持评级。2019年收入和业绩增长略低于原先预期,随着公司在品类扩张、渠道布局渐近成熟,有望实现稳步增长。考虑疫情影响,下调2020~2022年EPS至1.22(-0.29)/1.35(-0.37)/1.49元,维持目标价16.61元,对应2020年13.6倍PE,维持谨慎增持评级。 收入和业绩增长略低于原先预期。公司2019年实现营收22.25亿元,同增4.34%,实现归属净利润3.65亿元,同减4.63%,实现扣非归属净利润3.22亿元,同增4.58%。受行业整体压力以及新品类规模较小尚未对总体增速产生明显贡献的影响,收入和业绩增长略低于我们原先预期。 品类布局稳步推进,积极试点战略品牌。受定制行业零售端整体压力影响,衣柜业务规模小幅下降,2019年实现营收19.39亿元,同减2.38%,其中产品结构升级与效率提升推动毛利率增加1.94pct;橱柜和木门借助原有渠道积极扩张,由于基数较低2019年实现较快增长。此外,公司积极布局门窗等战略品牌,为中长期品类扩张布局新增长点。 全渠道获客初见成效,积极推进零售改革。在传统卖场客流承压的背景下,公司通过家装、工程渠道等多元渠道获取流量,积极应对消费群体和市场流量的变化,2019年经销/工程/直营收入同比变化分别为1.81%/795%/-8.44%。此外,在流程标准化和系统逐步完善的推动下,电商渠道全年有效客户数量同增26%且转化率明显提升,我们预计疫情进一步激发了线上营销获客的活力,中长期有望推动获客形式的不断变化。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险。

下调目标价至78.25元,维持增持评级。公司2019年收入和净利润实现稳步增长,随着公司强化加盟渠道扩张以及整装业务布局,零售市场份额有望不断提升。考虑疫情对零售市场的冲击以及线下客流可能出现的滞后修复,下调2020~2022年EPS至2.80(-0.15)/3.13(-0.25)/3.47元,参考可比公司给予2021年25倍PE,下调目标价至78.25元,维持增持评级。 业绩增长略低于年初预期。公司2019年实现营业收入72.61亿元,同增9.26%;实现归母净利润5.28亿元,同增10.76%。受行业外部环境影响2019年行业总体增速相较于往年有所放缓,公司通过提升自营城市市场份额、渠道布局快速扩张、整装业务快速推进等,终端竞争优势不断显现。 整装业务快速推进,努力提升为消费者提供一站式装修服务能力。截至2019年公司整装收入4.3亿元,同增121.62%,其中自营整装收入2.75亿元(含家具配套),同增109%;整装云会员数量达到2497家,自营整装交付数达到1693个。自营整装为客户打造全屋整装一体化解决方案,整装云版块持续为传统装企拓展整装进行赋能,中长期有望成为新增长点。 强化加盟渠道拓展与实体店销售,不断提升终端竞争力。产品方面,公司强化定制家具及配套产品研发,不断满足消费者需求。渠道方面,公司通过招商区域化等多种形式积极进行市场开拓,2019年加盟店总数达2327家,此外通过开展强化设计管理、细分客群服务进一步提升实体店终端销售能力,自营城市持续推进加盟,助力自营城市抢占市场份额。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动影响家具需求。

上调 目标价至 至 33.12元,维持增持评级。公司发布 2020年非公开发行股票预案,维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.41/0.63/0.80元。考虑公司在易开盖领域处于领先地位,产品线齐全,海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较高、确定性较强,参考同业给予一定估值溢价,给予公司2021年约 41倍 PE,上调目标价至 33.12元,维持增持评级。 公司发布定增预案增 ,募投项目建成后将新增 40亿片罐头易开盖产能 。公司拟募集资金总额不超过 5亿元,拟发行 A 股不超过发行前总股本的30%,用于智能生产基地改扩建项目及补充流动资金,预计项目建成将新增 40亿片罐头易开盖产能。定增投向利于向全球客户提供更具成本优势、更高品质和更全品类的易开盖产品,提升公司市场竞争优势和盈利水平。 全球疫情扩散海外市场罐头类产品需求提升,把握罐头易开盖市场内需和出口增长机遇。在疫情全球扩散影响下,海外市场对罐头类产品需求增加;随着我国居民对罐头食品认可度提升,国内罐头食品消费量有望持续提升。公司积极拓展下游客户把握市场增长机遇,通过募投项目开展实施,可扩大优质产能,满足市场和客户日益增长的需求,提升综合竞争实力。 内修外扩加速行业整合,产能释放、结构优化、协同效应显现。公司通过内建产能和外延并购加速行业整合,议价能力增强促进盈利水平修复;公司拥有较为完整产品体系,可满足客户一站式采购需求,受益于出口退税政策红利,享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,海外需求波动风险

维持目标价至5.16元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年报,业绩符合预期。考虑公司木浆自给率提升缓解成本压力、融资租赁业务收缩费用率有望优化,上调公司2020~2022年EPS至0.72(+0.06)/0.85(+0.11)/1.00元,给予2020年7倍PE,维持目标价5.16元,维持谨慎增持评级。 业绩符合预期,Q4单季度盈利水平显著提升。公司2019年全年完成机制纸销量525万吨,同增21.53%,实现营收303.95亿元,同增5.26%,实现归母净利润16.57亿元,同降34.00%。其中Q4单季度实现营收和归母净利润83.81亿和5.89亿元,同增55.70%和1,953.67%,毛利率31.56%,环比提升4.07pct,净利率7.59%,环比提升0.89pct。 公司林浆纸一体化布局行业领先,木浆自给率提升持续强化成本控制优势。全年机制纸营收同增6.62%,寿光美伦51万吨高档文化纸和100万吨化学浆等项目在Q2陆续投产发挥效益;调整产品结构,重点生产高效益产品,严格落实以销定产,资金占用大幅降低。拥有自制木浆产能420万吨,一体化布局行业领先,木浆自给率提升将持续强化成本控制能力。 大额资本支出已完成,融资租赁业务规模持续压缩,期间费用率存优化空间。目前公司四大浆纸项目已全部完工投产,未来无较大资本项目支出;融资租赁业务规模持续压缩,全年实现净回收59亿元,相关资产规模降至136亿元,借贷规模的降低和还款力度的加大将使公司财务费用得到有效控制,现金流状况持续好转,财务风险和经营风险有望显著降低。 风险提示:宏观经济波动影响造纸需求,融资租赁业务整合不及预期。

调目标价至25.33元,维持增持评级。公司发布2019年度业绩快报,业绩略低于预期,下调公司2019年EPS至0.41元(-0.04)。疫情将对国内饮料啤酒类易开盖销售造成一定负面影响,新产能投产放量或将有所延后,下调2020~2021年EPS至0.63(-0.09)/0.80(-0.16)元。考虑公司在易开盖领域处于领先地位,产品线齐全,海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较高、确定性较强,参考同业给予一定估值溢价,给予公司2020年约40倍PE,上调目标价至25.33元,维持增持评级。 Q4单季度销售环比下降,业绩略低于预期。公司2019年全年实现营收11.70亿元,同增42.91%,归母净利润0.80亿元,同增89.60%。其中Q4单季度营收与归母净利润3.31亿元和0.15亿元,利润增速略低于预期。 易开盖与金属罐制造专业化分工,金属包装渗透率与应用领域有望不断提升。随着金属包装在食品饮料行业使用比例以及人均消费量提高,金属包装的规模将不断提升。知名品牌快消品生产企业趋于独立选择易开盖和金属罐供应商,优质龙头企业将在市场集中度提升中显著受益。 内修外扩加速行业整合,产能释放、结构优化、协同效应显现。公司通过内建产能和外延并购方式加速行业整合,话语权与议价能力增强将促进盈利水平向上修复,未来存在提价空间;公司拥有较为完整金属包装产品体系,可满足客户一站式采购需求,受益于出口退税政策红利,公司享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,其他材质包装竞争风险。

调目标价至5.04元,维持增持评级。在毛利率提升及股票投资类业务贡献下,公司2019年净利润增长略超预期,中长期有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场。我们上调2019~2021年EPS至0.23(+0.02)/0.25(+0.03)/0.28(+0.03)元,参考可比公司给予2021年18倍PE,上调目标价至5.04元,维持增持评级。 业绩增长超预期来自于毛利率提升和股票投资类业务贡献。公司2019年实现营收47.12亿元,同增7.43%;实现归属净利润5亿元,同增563%。在中美贸易摩擦的背景下,公司及时调整销售战略,欧洲市场销售收入快速增长。人民币汇率波动、生产管理效率等因素提升综合毛利率,此外股票类业务在2019年取得的公允价值浮盈同比大幅提升带来一定贡献。 美国户外家具的零售与制造环节独立发展,制造环节对中国的进口依赖提供了发展空间。2018年美国户外家具零售规模为63.45亿美元,形成了以电商平台为主的渠道结构,2019年CR4预计将达到67.7%。制造规模为19.96亿美元,销售渠道以线下零售商为主导,市场格局相对分散,制造环节对中国进口依赖度较高,这为国内出口企业提供市场空间。 休闲家具传统主业稳步增长,积极布局海外渠道。在传统品类的基础上,公司持续开发新产品,火炉桌、烤炉等开始批量接单,户外厨房完成产品开发,品类扩张稳步推进;在渠道方面公司拥有自营进出口权,凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等有望逐步提升客户认可度。 风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动及关税影响的风险

目标价20.5元,首次覆盖给予增持评级。市场认为地产调控影响后周期行业增长,我们认为在精装房政策推动下,集成类产品将迎来发展空间。我们预测公司2019~2021年EPS为0.71/0.82/0.92元,参考可比公司给予2020年25倍PE,目标价20.5元,首次覆盖给予增持评级。 浴霸与集成吊顶行业经过多年发展,产品需求不断提升。房地产市场作为上游行业,其快速发展带动家用电器、集成吊顶等下游相关领域市场规模的不断提升。从行业发展阶段来看,浴霸和集成吊顶经过多年发展,产品质量及附加价值不断提升,头部企业凭借品牌影响力、渠道布局、研发能力等优势不断提升市场份额,低端产品、OEM代工市场由中小企业占据。 公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展,逐步实现全屋空气管理。经过多年发展,公司产品从浴霸、集成吊顶逐步扩展至厨电产品、照明产品和晾衣架等,全方位管理家庭生活空间,着力为消费者打造“温度”+“干湿度”+“纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境,逐步实现全屋空气管理,新品类有望逐步成为中长期新增长点。 经销是主要销售渠道,多层级、多渠道销售网络布局。公司的销售渠道主要有经销商、大宗客户、外销、KA等,目前公司的经销渠道收入占比超过75%。经销商自建专卖店、专营店,通过品牌宣传、明星活动、口碑传播、O2O等多种方式引流。随着公司在多类型渠道布局的不断提升以及经销商渠道的持续优化,中长期有望不断发挥渠道的综合竞争力。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险

上调目标价至75.3元,维持增持评级。公司拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励,随着品类及渠道布局稳步推进,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,考虑行业估值中枢提升,上调目标价至75.3元,对应2020年约17倍PE,维持增持评级。 拟推出限制性股票激励计划,覆盖高管、中层及核心骨干。此次计划拟授予限制性股票129.17万股,约占公司总股本1.92%,其中首次授予127.77万股。此次激励计划首次授予部分涉及激励对象总数为281人,含在公司任职的高管、中层管理人员及核心骨干。考核年度为2020~2021年,业绩目标均以2019年净利润为基数,同比增长不低于10%、25%。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司先后与全国地产TOP100多家企业签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。