上调目标价至22.36元,维持增持评级。公司将与北京经济技术开发区企业协会人力资源分会合作,向区内企业推广档案管理云平台,促进相关业务发展。考虑到公司档案存储与电子化、新渠道彩票、电子票据等新型业务全国布局领先,发展前景广阔,维持2018~2020年EPS为0.71/0.86/1.02元,给予2019年26倍PE,上调目标价至22.36元,维持增持评级。 签署档案管理云平台试点协议书,北京经济技术开发区试点工作利于项目拓展推广。东港瑞云与北京经济技术开发区企业协会人力资源分会签署了《关于中小微企业档案管理云平台试点协议书》,双方将在北京经济技术开发区通过多种方式向区内中小微企业推广档案管理云平台,目前有驻区企业2万余家,此项试点工作展开利于业务完善和在其他地区推广。 东港瑞云已建立全国性服务网络,档案存储与电子化业务快速发展。档案管理云项目依托与互联网、物联网和云存储等技术,为企业提供档案体系建设、整理、存储、数字化、应用等服务。目前东港瑞云已在全国18城市建立了24个档案存储基地,形成了全国性服务网络,主要服务客户为银行、保险、政府单位等大型客户,档案云平台项目实施将扩大客户群体,提升市场容量和服务效率,促进公司档案存储和电子化业务的快速发展。 深耕财税金融客户,新业务前景广阔,印刷业务纸价下行提供弹性。公司深耕财税金融客户,档案存储、新渠道彩票、电子票据等业务领先布局蓄势待发,印刷业务将受益于原材料价格下行,弹性有望于2019年显现。 风险提示:经济加速下行导致传统业务增速放缓,原材料价格大幅波动。

本报告导读: 公司通过价格调整、利润让渡、渠道扩张积极应对市场变化,收入稳步增长而业绩略低于预期。在不断提升传统经销渠道质量的同时,大宗业务有望成为重要增长点。 投资要点: 上调目标价至25.96元,维持增持评级。公司2018年业绩增长低于预期,随着渠道布局、品类扩张以及大宗业务的推进,预计公司有望保持稳步增长。我们维持2019~2021 年EPS 为1.18/1.36/1.51 元,考虑在地产悲观情绪的修复下,市场对家具企业存在估值修复预期,参考可比公司估值水平给予2019 年22 倍PE,上调目标价至25.96 元,维持增持评级。 业绩增长低于预期,橱柜业务扭亏为盈。公司2018 年实现营收73.11 亿元,同增18.66%;实现归属净利润9.59 亿元,同增5.77%。2018 年业绩落于业绩预告区间之内,其低于预期主要是由于衣柜产品价格调整、对新开店支持及营销活动投放力度加大带来的盈利能力下降。随着橱柜收入规模的不断提升,规模效应逐步体现并于2018 年度扭亏为盈。 渠道数量与多种类型门店布局稳步推进,老商优化与支持力度提升并进。公司积极布局衣柜、橱柜、木门和大家居融合店,预计多种形态门店数量将保持快速增长;借助渠道的加密布点,公司有望在终端客流增长放缓的情况下保持收入的稳步提升。此外,公司加大对经销商淘汰力度并提供较多的终端优化支持,传统经销渠道经营质量有望进一步提升。 积极布局工程业务渠道,有望成为收入增长重要来源。在精装房政策的推动下,公司积极布局工程业务并实现较快增长。公司拟定出资3397.33 万元增资参股中山保富并获其40%股权,标的公司于2018 年中标保利地产未来三年木门供应商资格,公司有望借此投资实现地产商渠道扩张。 风险提示:原材料价格波动的风险,大宗业务扩张进度不达预期。

投资要点:维持目标价6元,下调至谨慎增持评级。公司发布2018年业绩快报,收入增长符合预期,净利润增速略低于预期。随着行业产能利用率不断提升,预计盈利能力向均衡水平回归,考虑提价效应对盈利能力改善存在一定滞后性,下调2018~2020年EPS至0.30(-0.02)/0.39(-0.01)/0.47(-0.02)元,维持目标价6元,考虑股价空间低于15%,下调至谨慎增持评级。 收入增长符合预期,净利润略低于预期。公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%;实现归属净利润7.16亿元,同增1.66%,略低于我们原先预期,增速落在业绩预告的0~20%区间内。收入增长来自于大客户订单销售回暖所带来的三片罐收入提升以及新增客户贡献;利润端略低于预期主要是由于原材料成本高企以及向客户转嫁成本有所滞后。 新产能释放以及原材料成本渐进改善,有望带来盈利能力的提升。预计三片罐的原材料有望于2019年实现同比改善,这将带来公司盈利能力的提升。在公司二片罐新增产能度过爬坡期以及行业供需关系改善推动下,二片罐毛利率将逐步改善进而带动公司进入盈利拐点;随着波尔中国并表完成,公司二片罐业务规模将进一步提升并将享受二片罐行业改善红利。 差异化服务提升竞争优势,新客户布局化解单一大客户风险。随着新产能逐步投产,公司将实现客户覆盖范围的而进一步扩张。由于红牛中国区代理问题尚未完成最终谈判,同时当前红牛收入占比超过60%,新客户订单的释放将逐步化解单一大客户风险。 风险提示:红牛占比过高带来的大客户风险及代理问题谈判的不确定性。

下调目标价至19.65元,增持评级。受益于精装房渗透率提升及地产客户持续拓展,欧神诺实现收入端快速增长;随着零售端不断强化服务能力,公司将进一步完善洁具与瓷砖业务的渠道布局。考虑公司新增政府补助,上调2018-20年EPS至0.97(+0.06)/1.32(+0.10)/1.69(+0.07)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至19.65元,增持评级。 帝欧家居的欧神诺保持快速增长,2018年归属净利润高于原预计业绩。公司2018年三季报中预计2018年全年归属净利润为3.44~3.71亿元,同增530%~580%,由于产品销售情况良好,归属净利润高于原预计业绩,上调归属净利润至3.6~3.87亿元,同增560%~610%。 新增大中型地产商逐步贡献收入,存量客户稳步增长。公司目前的主要大客户包括碧桂园、万科,随着精装房政策的推进以及渗透率的不断提升,公司加强对于存量大客户的服务,不断提升自身的产品份额;同时公司凭借自营工程积累的经验与优势,加大力度与深度拓展大中型房地产开发商的市场份额,新增客户将逐步贡献收入。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖以及服务下沉。首先,通过全面布网细分县级空白点;其次,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,全面请战更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。 风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期。

目标价6元,首次覆盖增持评级。随着二片罐产能不断整合以及需求端的小幅增长,行业总体盈利能力将渐近拐点;新客户布局将化解单一大客户风险,根据公司产能未来产能投放以及定价与盈利能力改善,我们预测2018~2020年EPS为0.32/0.40/0.49元,参考可比公司估值并考虑红牛谈判风险给予2019年15倍PE,对应目标价6元,增持评级。 二片罐产能供给基本稳定,行业整合逐步开启。从供给端来看,二片罐行业产能增加在历经多方非理性投产后渐进平缓,预计近几年内暂无新增产能,随着公司完成对波尔亚太的整合后,龙头集中度将进一步提升;从需求端来看,啤酒罐化率提高以及金属包装对PET替代将成为主要边际增量;综合供求来看,产能利用率有望在供给持平、需求小幅增长的情况下逐步提升,从而带来二片罐企业的议价能力改善,行业渐近盈利拐点。 随着新产能释放以及原材料成本改善,盈利水平渐近拐点。受行业整体影响,二片罐盈利能力低于三片罐,随着二片罐收入占比的提升,公司综合毛利率有所下降。在公司二片罐新增产能度过爬坡期以及行业供需关系改善推动下,二片罐毛利率将逐步改善进而带动公司进入盈利拐点。 差异化服务提升竞争优势,新客户布局逐步化解单一大客户风险。公司在差异化包装设计、智能包装综合服务、灌装服务等领域的布局正在有序推进,这将进一步稳固核心客户合作关系,差异化产品的布局将提升公司竞争优势;随着新产能逐步投产,公司将实现客户覆盖范围的而进一步扩张。由于红牛中国区代理问题尚未完成最终谈判,同时当前红牛收入占比超过60%,新客户订单的释放将逐步化解单一大客户风险 风险提示:红牛占比过高带来的大客户风险及代理问题谈判的不确定性

本报告导读:公司将受益于财税金融客户新增需求与区块链+电子票据新拓业务双重红利,档案存储业务和自助彩票终端业务迎来拐点,财税金融综合服务商领先布局蓄势待发。 投资要点:[维持增持评级。公司持续深耕财税金融客户,将受益于需求增长与区块链+电子票据等新拓业务的双重红利;档案存储业务单位成本下降,盈利有望迎来拐点;新渠道彩票业务领先布局蓄势待发,可能受益于自助彩票终端投放加速。考虑公司传统印刷类业务受到宏观经济放缓及原材料价格波动的不利影响,下调2018~2020 年EPS 至0.77(-0.06)/0.95(-0.14)/1.14(-0.27)元,给予2019 年23 倍PE,维持目标价21.80 元,维持增持评级。 深耕财税金融客户,区块链+电子票据助力公司转型财税金融综合服务商。在电子票据加速推广的新政下,公司凭借传统票据业务积累了丰富的财税、银行、保险和行政客户资源,同时区块链技术业已成熟,将助力电子票据业务为公司打开更广阔的成长空间,公司业务转型与新的盈利模式正在加速形成。 档案存储业务规模拓展提升产能利用率提供新利润增长点,自助彩票设备终端投放有望加速,公司布局领先蓄势待发。公司的档案存储随着业务拓展,单位成本下将降带来盈利水平的提升,有望成为新利润增长点。公司新渠道彩票业务在行业内布局较早,随着各地彩票发行部门对新渠道彩票销售的认可,未来自助彩票终端将受益于彩票新渠道的推广。 印刷业务稳定增长确定性高。传统印刷业务行业持续整合,公司份额将进一步扩大,随着纸价回落,原材料成本压力有所减轻。 风险提示:经济加速下行导致传统业务增速放缓,原材料价格大幅波动。

本报告导读: 受益于精装修政策推动,公司建筑陶瓷实现快速增长,随着零售端不断强化小B 端服务能力,公司将进一步完善渠道布局实现稳步增长。 投资要点: 维持目标价22.76元,增持评级。建筑陶瓷受益于精装政策实现快速增长,随着零售端不断强化服务能力,公司将完善渠道布局实现稳步增长。考虑欧神诺并表,上调2018-20年EPS 为0.91(+0.73)/1.22(+1.01)/1.62(+1.37)元,维持目标价22.76元,对应2018年25倍PE,增持评级。 帝欧家居的欧神诺保持快速增长,收入和业绩增长符合市场预期。2018年前三季度实现营业收入31.69亿元,归母净利润2.71亿元,业绩同比大幅提升来自于欧神诺并表,欧神诺2018年前三季度实现营收27.21亿元,同增60.95%,实现净利润2.54亿元,同增66.23%,公司亚克力卫生洁具前三季度收入增速约24%,主业及欧神诺的收入增长符合预期。 欧神诺积极延展与存量工程客户合作的深度,新增大中型地产商客户将成为新增长点。公司目前的主要大客户包括碧桂园、万科,随着精装房政策的推进以及渗透率的不断提升,公司加强对于存量大客户的服务,不断提升自身的产品份额;同时公司凭借自营工程积累的经验与优势,加大力度与深度拓展大中型房地产开发商的市场份额。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖以及服务下沉。 首先,通过全面布网细分县级空白点;其次,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,全面请战更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,为零售的发展提供新的增长模式。 风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期

下调目标价至26.4元,维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张稳步推进,橱柜业务将成为中长期新增长点,此外及时推进终端布局的调整将提升公司的抗风险能力。考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大,下调2018~2020年EPS至1.45/1.76(-0.06)/2.13(-0.16)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至26.4元,维持增持评级。 收入增长符合预期,业绩增长略低于市场预期。公司2018年前三季度实现营收15.18亿元,同增21.29%;实现归属净利润3.07亿元,同增37.30%;实现扣非净利润2.41亿元,同增15.17%。其中单三季度实现营收6.15亿元,同增15.38%,实现归属净利润1.25亿元,同增9.16%;实现扣非净利润1.14亿元,同增1.85%。业绩增长低于市场预期主要是由于销售费用投入的加大以及在三季度确认了较多的建店补贴。 经销渠道稳步增长,门店布局持续推进。从2018Q3经销渠道增长超过15%,从经销商同店增长来看增速为10-12%,主要是客单价提升带动;从收入的分品类情况来看,橱柜收入超过1000万,完成300家门店上样。 逆势积极拓展市场,销售费用率有所提升。2018年前三季度销售费用率14.77%,同增1.85pct,其中单三季度销售费用率14.24%,同增4.07pct。销售费用率增加的原因主要是较多的对经销商的建店补贴确认在三季度,此外与新零售相关、二手房团队、三四五线城市开拓团队等投入加大,在行业终端渠道变革的情况下积极寻求终端市场的调整。

本报告导读: 随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,客户转化率将逐步提升,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。 投资要点: 下调目标价至5.25元,维持增持评级。随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。 维持2018~2020年EPS0.28/0.35/0.43元,考虑市场对家具板块的悲观预期,下调2019年PE 至15倍,下调目标价至5.25元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018年前三季度实现营收40.06亿元,同增36.5%,实现归属净利润3.37亿,同增30.37%,实现扣非净利润3.28亿元,同增30.%;其中单三季度实现营收14.8亿元,同增30%,归实现归属净利润1.3亿元,同增23.08%;实现扣非净利润1.26亿元,同增21.88%,收入和业绩增长符合市场预期。 盈利能力保持在较高水平,渠道拓展、营销力度提升以及品牌并表带来费用投放的增加。公司加大营销力度并增加人工费用、广告宣传费用等方面的投入,销售费用同比增加45.33%;同时,Rowe、M.U.S.T.并表也带来销售和管理费用的增加。公司毛利率维持在高位,2018年前三季度为57%,同增0.9pct,销售净利率为8.2%,同比小幅下滑0.6pct。 渠道布局加速扩张,丰富产品线提升客户转化率。在内生扩展方面,公司不断丰富产品线,实现“定制+成品”强强联手,目前12款定制衣柜已在美克美家门店进行推广,同时公司强化软装、壁纸以及床品业务;在外延布局方面则通过收购海外品牌拓展国外市场。公司加速新老城市的扩张,借助微信精准营销等打通线上线下传播渠道,实现低成本精准获客。 风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期

本报告导读: 随着产品智能化升级,智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点;借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。 投资要点:维持目标价23.5元,维持增持评级。随着产品智能化升级,智能晾衣机将成为重要的收入增长点,产品结构调整及升级换代将带来盈利能力提升;借助成熟终端渠道及多年积累的品牌影响力,智能锁将成为进军智能家居的切入点。考虑智能门锁拓展进度略低于前期预期,下调2018~2020年EPS 至0.69/0.90(-0.04)/1.17(-0.07)元,参考同行业给予2019年25倍PE,维持目标价23.5元,增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018年前三季度实现营收9.02亿元,同增18.16%,实现归属净利润1.86亿元,同增35.09%,实现扣非净利润1.54亿元,同增26.53%。其中单三季度实现营收3.32亿元,同增12.91%,实现归属净利润0.75亿元,同增13.12%,收入和业绩增长符合市场预期。 智能产品快速增长,品牌影响力不断提升。公司智能衣架销量实现较快增长,随着双十一销售旺季的到来,预计销量将进一步提升;随着产品结构调整以及更新换代,盈利能力也有小幅提升。智能锁在终端铺货稳步推进,通过样板城市的打造将品牌影响力逐渐向周边地区辐射,目前产品的终端反馈效果相对良好,随着终端品牌影响力的不断打造,智能锁将实现快速增长以及对消费市场的抢占。 渠道下沉及扁平化调整持续推进,大力挖掘空白市场。公司建立了以区域经销为主、直营为辅的线下销售模式,为提升渠道的综合竞争力,公司采取渠道下沉以及扁平化调整等措施,实现对空白市场的大力挖掘。 风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期

下调目标价至64.8元,增持评级。随着公司在渠道及品类的扩张,公司将步入快速增长期,成本端的改善带来利润弹性进一步释放。维持2018~2020年EPS为2.45/3.24/4.13元,考虑市场对地产产业链的悲观预期,下调2019年估值至20倍PE,下调目标价至64.8元,增持评级。 收入增长符合预期,扣非净利润增长超出市场预期。公司2018年前三季度实现收入63.93亿元,同增31.87%;归属净利润7.85亿元,同增26.70%。 扣非净利润6.37亿元,同增34.27%。其中单三季度的收入23.44亿元,同增34.95%;归属净利润3.03亿元,同增30.61%;扣非净利润2.44亿元,同增60.53%,三季度新增并购品牌并表对收入和净利润均有所贡献。 多品类布局稳步推进,门店布局持续优化。从分品类收入及增长来看,2018年前三季度沙发实现营收约33亿元,其中休闲沙发同比增长约为12%~13%,布艺沙发同比增长约25%左右,功能沙发同比增长40%左右,床类产品同比增长30%左右,内销及外销增长相对稳定,盈利能力有所改善。渠道方面公司持续拓展,第三季度多个品类均有门店的净增加。 原材料的成本压力在逐步缓解,利润弹性逐步释放。单三季度箱板纸瓦楞纸的价格有所下降,TDI价格逐步回落,截止到10月单吨价格回落至20000元以下。公司2018年前三季度毛利率35.72%,同比下降1.02pct,环比2018年上半年下降0.26pct,其中单三季度毛利率35.28%,同比2017年同期提升1.25pct,成本端对盈利能力的负面影响正在逐渐改善。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动对需求的影响

本报告导读:随着新增门店的逐步落地,公司的加盟收入有望保持稳步增长,随着整装业务的稳步推进,部分直营城市将实现逆周期增长,整装云业务将推动公司开启新发展路径。 投资要点:下调目标价至90元,维持增持评级。公司加盟渠道快速扩张,整装云将成为中长期增长点,考虑地产影响带来直营城市收入增速放缓,下调公司2018~2020 年EPS 至2.67(-0.22)/3.6(-0.71)/4.78(-1.42)元,考虑可比公司水平给予2019 年约25 倍PE,下调目标价至90 元,维持增持评级。 收入增长符合预期,受费用投放影响净利润略低于市场预期。公司2018年前三季度实现营收46.38 亿,同增29.24%,归属净利润2.92 亿,同增42.28%,扣非净利润1.89 亿,同增5.81%。其中单三季度营收17.71 亿,同增22.71%,归属净利润1.69 亿,同增21.01%,实现扣非净利润1.22亿元,同增1.72%。收入增速符合预期,净利润方面由于费用投放集中在三季度,导致扣除投资收益、政府补助后的增速略低于预期。 定制家具稳步增长,配套品快速提升。从分品类的单三季度增速来看,定制家具同增21%,配套产品同增62%,O2O 同增51%。其中整装业务增长也相对亮眼,单三季度的直营整装、整装会员7500 万,实现环比50%增长。从分品类的占比来看,橱柜占比10%,衣柜占比31-32%,系统柜占比60%,受地产增速放缓以及终端压力的影响,系统柜的增速偏低。 渠道布局稳步推进,自营整装拉动部分直营城市实现逆周期的增长。截至2018Q3 公司加盟店1958 个(含在装修的店面)、直营店100 个,相较于2017 年末分别净增加401 个、15 个。在地产限购的影响下,直营收入增速略有放缓,部分开通自营整装城市实现逆地产周期的快速增长。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险。

下调目标价至33.75元,维持增持评级。公司橱柜业务的经销渠道稳步增长,受大宗客户结构调整总体增速略低于市场预期,衣柜及木门有望成为中长期的重要收入增长点。考虑公司在大宗客户结构的主要调整,下调公司2018~2020年EPS至1.84(-0.02)/2.28(-0.15)/2.73(-0.39)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至33.75元,维持增持评级业绩增长基本符合预期。公司2018年前三季度实现营收14.84亿,同增16.79%;实现归属净利润1.85亿,同增31.51%;实现扣非净利润1.84亿,同增19.53%。其中单三季度实现营收6.92亿,同增5.49%,实现归属净利润1.09亿,同增21.11%,实现扣非净利润1.01亿,同增11.65%,收入增长略低于市场预期,业绩增长基本符合预期。 衣柜实现快速增长,大宗业务调整影响橱柜业务增长。2018年前三季度橱柜14亿同增7.81%,衣柜2.82亿元同增91.21%,木门推向终端市场有少量收入贡献。公司主动调整了大宗业务的客户结构,在新客户尚未成为收入主要来源的时点,直接带来橱柜大宗收入下降,单三季度橱柜收入同比下滑6.11%;衣柜单三季度同比增长接近翻倍,延续了高速增长的节奏。 毛利率利率有所改善,大宗客户结构调整以及衣柜盈利能力提供是主要贡献来源。截至2018年三季度末,公司综合毛利率为37.31%,同比增长约1pct,在主动推动地产客户结构的调整后,大宗业务的盈利能力明显提升;随着衣柜收入规模不断提升,衣柜也成为综合毛利率提升的积极因素。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动带来的风险

维持目标价55.88元,维持增持评级。公司2018H1收入和业绩增长符合预期,大宗业务快速发展适度抵御零售市场外部环境的变化;历经多年沉淀出优质管理团队,多品牌多品类架构将推动中长期稳步增长。维持2018~2020年EPS为1.86/2.43/3.12元,维持目标价55.88元。 收入和业绩增长符合预期。截至2018H1,公司实现营业收入10.42亿元,同比增长25.69%;实现归属净利润9486.8万元,同增47.53%;实现扣非归属净利润8382.7万元,同增30.61%,收入和业绩增长符合市场预期。其中2018Q2实现营收6.48亿元,同增19.10%;实现归属净利润0.65亿元,同增47.21%;实现扣非归属净利润0.58亿元,同增32.77%。 大宗业务快速发展,盈利能力相对稳定。从分渠道来看,2018H1大宗收入1.7亿元,同增47%;根据数据倒算,直营+经销的收入端同比增长约为20%。从分品类收入来看,在大宗以及出口业务的拉动下,橱柜业务同比增速接近19%;2018H1法兰菲衣柜收入实现85%的高速增长;木门业务目前正处在招商阶段,预计最快将于今年下半年贡献。在激烈的行业竞争下,盈利能力并未受到明显冲击,橱柜和衣柜毛利率均略有提升。 橱柜业务的渠道布局稳步推进,衣柜门店快速增长。2018H1公司新招橱柜加盟商155家、法兰菲115家,公司拥有整体厨柜经销商1143家(+57家),店面1385家(+50家);定制衣柜经销商410家(+96家),店面506家(+111家),初步形成“大定制”发展格局。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险。