事件 2019年1月23日,道恩股份发布公告,宣布和科腾高性能聚合物公司签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。道恩股份将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。 简评 同时占领TPV与IMSS两大技术要地,拓展汽车内饰应用市场 注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术(IMSS)是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯(PVC)搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发,污染车内空气,在汽车VOC国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS技术取代。与PVC相比,IMSS的注塑能力提高了5倍,可有效降低生产的综合成本,且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV龙头,通过这次合作,公司可以同时占领TPV与IMSS两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。 高新技术领航TPV龙头,加速布局热塑性弹性体 TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散--动态全硫化”技术生产TPV的国内企业,各方面性能与国外进口高档TPV 持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平,公司当前已经具备2.2万吨产能,后续继续扩产1.1万吨,全部达产后产能增至3.3万吨;同时公司积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA 新材料等,扩大产能的同时扩大潜在市场。 除TPV外,公司另有1万吨TPU、3,000吨HNBR、3,000 吨TPIIR项目预计今年投产。3000 吨HNBR项目于2018年3月中旬开工,到年底土建施工已基本收尾,设备按计划到货,部分设备已开始安装,预计2019年3月左右进行投料联动试车。HNBR瞄准军工等高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业,主要用于代替TSIIR应用于医用胶塞产业,TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,根据2018年半年报,公司TPIIR已经投产过半。公司未来将深耕弹性体三大平台(硫化平台、酯化平台、氢化平台),采用产学研模块化开发,加速新技术研发-产业化-商业化进程;改性塑料通过外延手段快速做强做大,使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。 并购海尔新材,拓展业务发展水平 2018年11月,公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权,交易完成后,公司直接持有海尔新材80%股权,海尔新材成为公司控股子公司。一方面,海尔新材承诺2018-2020年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元,公司2016、2017、2018H1净利润分别为2,478、4,752、3,053万元,利润稳健增长,未来将成为公司业绩的一大助力;另一方面,海尔新材主要从事PP、ABS等改性塑料的生产销售,与公司属于同一行业,具有较高的协同性,是对公司业务的重要补充;同时,公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道,可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场,增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.41、2.11亿元,对应PE 34、23倍,维持增持评级。

事件公司于1月23日晚发布业绩预告,预计2018年归母净利润23.7-25.1亿元,同比增长53%-62%。 简评销售额持续稳健,税项费用致Q4季度利润环比下降公司预计第四季度销售额再创历史新高,实现双位数增长,从而推动全年销售额实现双位数增长:1)Q4业绩增长主要得益于销售业务显著增长以及销售价格提升,之所以有这样的结果,很大程度上是由于Q3受损销售额在Q4的部分追回:Q3受欧洲干旱影响,公司杀菌剂、除草剂销售受到不利影响,杀菌剂的受损销量难以追回,但除草剂由于入冬前必须施用,Q3受损的销售额在Q4追回;2)全年而言,公司在巴西、北美以及印度、中东及非洲区域的销售业绩尤为突出;此外,自有品牌下的中国制剂业务以及全球其他大多数地区的销售额均实现双位数的强劲增长。 利润角度而言,公司预计2018年EBITDA 将略高于去年实现的历史最佳水平。2017年税项费用相对较低,而2018年公司的税项费用较高;受此影响,本年度调整后净利润预计在 15.311亿至16.695亿人民币之间(即 2.347亿美元至 2.547亿美元),而去年创纪录的调整后净利润为 19.093亿人民币(即 2.801亿美元)。 拟收购辉丰继续后向整合,进一步增强全球及中国的业务公司1月11日公告拟收购辉丰股份农化资产,公司收购辉丰股份一方面是看重其在咪酰胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等原药方面积累的优势,将其加入公司原药库组合,从而形成更多的高毛利复配产品;另一方面,安道麦继续整合国内原药及制剂业务,其中中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工等)产品组合进一步整合,此次收购辉丰股份将进一步加速制剂渠道的铺设,同时江苏制剂生产线逐步投产,公司将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。 逐步发挥合并效应,中国市场成长加速一方面,ADAMA 和沙隆达合并充分发挥协同效应,缩短供应链的采购距离,另一方面通过整合 ADAMA 自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏制剂生产线逐步投产,ADAMA 将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。公司自有品牌下的制剂产品增长强劲,销售快速增长,并推出各种新型产品。公司募集 15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA 产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为 1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将有力保证公司未来稳健成长。 拟收购除虫解决方案公司,美国市场份额有望快速提升公司拟通过美国子公司与 Bonide Priducts Inc.(家庭及花园除虫零售解决方案公司,2017年销售额约 7000万美元)签署收购协议。凭借覆盖全美的销售网络,Bonide 将为公司进军该市场(市场规模约 15亿美元)提供有利优势。 极端干旱、汇率及原料价格上涨致2018业绩下滑,2019将迎来大反弹ADAMA 前三季度销售额同比增长8.0%,达到29.18亿美元,创同期历史新高,但是受到欧洲套期保值、多国货币走低、夏季极端干旱、原药价格上涨,钱三季度净利润同比减少 4.8%,为 2.42亿美元,我们认为2019年欧洲套保、极端干旱、原药价格上涨等不利影响均有所缓解,公司将迎来业绩大反弹。 同时公司2016年募集 15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、安道麦产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为 1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将有力保证公司未来稳健成长。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为24.4(存在一次性收益)、18.0、21.3亿元,对应PE 10X、14X、11X,维持买入评级。

国内特种表面活性剂龙头,大小品种互补公司为国内特种表面活性剂龙头,当前大品种板块产能约11万吨,小品种板块产能约7万吨,另有8.5万吨小品种产能在建,公司小品种产品为主要盈利来源,对下游客户也需要稳定供应,为解决上游原材料供应不稳定和下游需稳定供应的矛盾,公司实行了“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的策略财务费用大幅优化,业绩同比大幅增长2018前三季度公司实现归母净利1.36亿元,同比增长38%,绝对增幅3163万元,其中毛利增幅2524万元。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①公司资产负债率大降使财务费用同比大降2117万元。②2018Q1-3公司大品种产品平均价差分别为2125、2125、2378元/吨,同比分别增长27、349、307元/吨,增厚毛利约1353万元。③公司小品种板块2018Q1-3平均价差分别为8375、8728、8388元/吨,同比分别增加283、126、314元/吨,增厚毛利约1021万元。 大品种:稳基建政策背景,需求端稳定增长公司大品种产品为聚醚大单体,下游用于制造混凝土聚羧酸减水剂,需求与基建、房地产高度相关。2018年4季度以来,稳基建补短板政策频出,财政部在2018年11月9日连发6个文件,提前向26个省下达16632亿元的财政资金。预计2019年基建投资增速将达到10%,带来减水剂需求增长。 小品种:业务卡位精准,募投产能奠定未来增长业务卡位精准,与国际巨头同台竞技:公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头,而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势,在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。研发驱动构筑技术壁垒,发展可持续性强:公司研发投入及研发人员占比遥遥领先同业竞争对手,在全部化工新材料板块上市公司中也名列前茅。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户:公司小品种板块主要客户为美国迈图,公司2016年对迈图系销售额约1.8亿元,占总营收的12%,占小品种板块营收的26%,其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。短期受益油价中枢下移:公司小品种产品不论从我们建立的价差模型还是历史盈利状况来看,都将显著受益于油价中枢的下移。据我们测算,2018Q4公司小品种产品价差环比Q3将增厚约650元/吨。中长期募投项目将打开产能瓶颈:近年来受限于产能瓶颈,公司小品种产品销量及海外业务增速均出现下滑,公司募投项目包含小品种板块产能8.5万吨,预计2019年底投产,将显著改善公司产能瓶颈,开启新一阶段的高增长。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.9、2.5亿元,对应PE 18、14X,首次覆盖给予买入评级。 风险分析:宏观经济形势恶化导致产品需求恶化风险、国际油价大幅波动风险、安全生产风险、募投产能投产进度不及预期风险。

事件 公司发布2018年年度业绩快报,2018年全年公司实现归母净利润14.23亿元,同比(2017年全年为14.56亿元)下跌4.91%;扣非后为13.63亿元,同比(2017年为14.40亿元)下跌5.35%。预计向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 简评 长丝POY价格及价差大幅下滑系公司四季度出现亏损的主因:2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收57.27亿元、86.80亿元、91.71亿元和90.81亿元,分别实现归母净利2.62亿元、5.49亿元、6.44亿元和-0.33亿元,自2011年以来这是公司第三次单季度亏损。长丝POY是公司的核心产品,产销量占比逾7成。受四季度原油价格大跌以及中美贸易战下长丝下游需求低迷拖累,四季度长丝POY价格价差明显下滑:2018年四季度长丝POY平均价格为9427元/吨,环比三季度的10830元/吨下跌1403元/吨;平均价差为1394元/吨,环比三季度减少360元/吨;而长丝DTY及FDY价格下跌但价差有所回升:2018年四季度长丝DTY、FDY价格分别为11233元/吨和9865元/吨,环比三季度分别下滑884元/吨和996元/吨;价差分别为3200元/吨和1832元/吨,环比分别小幅扩大159元/吨和48元/吨。公司四季度出现亏损主要系库存损失和长丝POY价差收窄所致。 淡季长丝仍有微利,看好二季度长丝行情:目前长丝虽然处于淡季,但仍有一定利润,1月份面料企业的也从极度悲观转为逐步乐观,随着春节后下游工厂的逐步复工,长丝需求量逐步回升,预计二季度长丝将迎来一波向好行情;供需情况来看,19年上半年长丝新增产能较少,下半年主要是龙头企业有产能扩张(桐昆、新凤鸣),随着淡季的结束,二季度长丝需求量将会有明显的提升,需求向好;同时随着PX、乙二醇项目产能的陆续投放,产业链利润将从上游向下游长丝转移,长丝龙头企业议价能力将得到提升,有望持续较高水平盈利。看好上半年尤其是二季度长丝行情,长丝利润将有所恢复。 稳步扩张长丝产能、进军上游PTA双管齐下,未来业绩有望稳步增长:未来公司将继续夯实主业,公司18 年新增长丝产能90万吨,达到360万吨产能;19和20年各新增长丝产能100万吨,市占率将稳步提高。同时公司非公开发行进军PTA,不断完善化纤产业链:历经18年三季度PTA暴涨暴跌,加速公司往上游进军决心。公司此前发布公告拟募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目(实际250万吨)和万吨差别化、功能化长丝项目,项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在10.5亿元。进军上游PTA有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障,PTA项目最快有望在今年下半年投产,未来2年业绩增长有保障。股价底部推出股权激励计划绑定核心管理层利益,分享公司未来成长带来胜果。 盈利预测与估值:公司2018、2019和2020年归母净利润14.23亿元、15.34亿元和21.52亿元,EPS1.71元、1.82元和2.55元,PE11.4X、10.6X、7.6X,维持“买入”评级。

业绩略低于预期,草铵膦价格短期进入下跌区间 公司此前在三季报中预计全年归母净利同比增幅40-70%,对应全年归母净利5.63-6.83亿元,Q4单季1.44-2.65亿元。本次业绩快报净利润落在此前预期区间中,但位于下半区。公司2018年Q1-4单季归母净利率分别为12.8%、15.8%、16.6%、14.5%,Q4归母净利率出现环比下滑,结束了此前的连续上涨,单季度净利润方面同比出现下滑,主要系:1)公司四季度发生安全事故对业绩造成了一定影响:2018年11月22日,广安利尔丙炔氟草胺车间发生爆炸,造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产,至2019年1月初草铵膦产线复产;2)价格方面,2018年Q1-4草铵膦均价分别为20.2、18.9、17.4、17.7万元/吨,Q4季度价格同比下滑7.8%,环比基本持稳,但是2018年12月中旬以来,草铵膦价格再次出现下跌,目前价格约16.3万元/吨,同时公司丙炔氟草胺项目10月15日投产后在11月22日即再次停产,尚未完整贡献整个季度业绩 广安基地项目稳步推进,成本优势抵抗价格波动 公司于10月23日完成可转债发行,共募集资金8.52亿元,此次募集资金将投资于广安基地项目10000吨草铵膦原药、1000吨氟环唑原药、1000吨丙炔氟草胺原药项目。根据此前公司10月15日公告,其在广安建设的年产1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施项目已全面投产,目前丙炔氟草胺市场报价在60万元以上,广安利尔复产后该项目在2019年将为公司带来丰厚业绩;同时广安剩余7000吨草铵膦项目预计2019年投产,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),虽然2019年草铵膦投产项目较多,但是公司有望凭借成本优势脱颖而出。 此外,公司于7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目。于9月27日与荆州经济技术开发区管理 委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长仍值得期待。 承接三才堂业务、技术,控股启明星氯碱,掌控上游原材料供应 10月23日公司发布公告,拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司股权占比67%。所设立子公司将承接湖北三才堂公司的全部业务、技术,有助于公司加强对上有关键原材料的管控,及在中部地区新增生产基地布局。同日,公司拟出资不超过1569.63万元收购启明星氯碱30.27%股权并与2018年11月20日正式完成股权转让。本次收购完成后,公司持股比例上升至65.77%,成为启明星氯碱控股股东。启明星氯碱位于四川绵阳,公司在四川绵阳、广安有两大生产基地,此次股权收购将有利于保障相关原材料的供应。 我们预计公司2019、2020年归母净利润6.8、7.6亿元,对应EPS分别为1.29、1.45元,对应的PE为10X、9X,维持买入评级。

盈利大幅提升,四季度单季净利润创年内新高 公司前三季度累计实现归属母公司净利润1.33亿元,根据公司披露的业绩预告情况,预计四季度单季公司净利润区间为6158万元-7158万元。四季度单季净利润创下年内新高。 盈利大幅提升的原因主要来自几个方面:1)公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;2)既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,产品价格走高;3)汇兑收益增加。 与跨国农药公司建立稳定合作,研发能力突出 公司已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商,研发能力突出。公司已被江苏省科技厅等四部门联合认定为高新技术企业,凭借丰富的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入,公司及子公司在境内共计取得103项农药登记证书、56个产品获得生产许可证书/批准证书。截至目前,公司共获得33件专利权证书(14件发明专利和19件实用新型专利),另有24件发明专利和4件实用新型专利申请已被国家专利局受理。 首发募投项目19 年集中投产,放量增长在即 公司上市募投项目将集中于2019年上半年投产,包括:1)年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目;2)年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目;3)年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目。新项目的投产将扩充公司的原药产能,保障公司原材料供给,也为未来提供了新的利润增长点。 首次覆盖给予“买入”评级 随着募投项目进入投放期,公司未来高增长确定性较强。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为2.02、2.83和3.81亿元,对应PE分别为17、12、9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

收购PB1.61倍,少数股东损益的减少将大幅增厚公司归母净利 安迪苏营养集团2017年总资产191亿元,净资产143亿元,营收104亿元,净利润16.1亿元;2018三季报总资产184亿元,净资产149亿元,营收85亿元,净利润8.94亿元。36亿元收购15%股权对应2017、2018年化PE分别为16、20倍;2017、2018三季报PB分别为1.68、1.61倍,估值相对较低。 安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018半年报产生少数股东损益分别为4.51、3.53、1.49亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、30%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。 欧洲地区供应逐步恢复叠加国内厂商复产,蛋氨酸VA价格短期承压 2018Q4受欧洲地区供给下降及国内厂商检修影响,固体蛋氨酸价格环比出现较大角度幅度上涨,2018Q4江苏地区固体蛋氨酸均价21.7元/kg,环比Q3的17.7元/kg上涨22.3%,而液体蛋氨酸仅上涨7.4%(15.5元/kgvs14.4元/kg);维生素AQ4均价377元/kg,环比Q3的381元/kg小幅下跌1.0%。进入2019年以来,欧洲地区供应逐步恢复,叠加国内厂商复产,蛋氨酸和维生素A价格均出现下跌,固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、维生素A跌幅分别达到8.1%、0.7%、8.7%。 行业竞争日趋激烈,公司成本优势明显将笑到最后 2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。据统计行业2018、2019年新增产能约18、10万吨,2021年之前合计新增产能98万吨,行业竞争将日趋激烈。公司蛋氨酸成本优势明显,前三季度在蛋氨酸价格同比大幅下滑,原材料成本同比大幅上涨的情况下,功能性产品毛利率同比仅下滑3个百分点,Q3单季仍维持34%的综合毛利率。公司依 托自身优势不断扩产降本,2018年南京熊猫2期和西班牙极低项目合计新增产能8万吨;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.5、15.0亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应EPS0.39、0.56元,PE28X、20X,维持增持评级。

事件 公司于2019年1月15日晚发布2018年度业绩预增公告,预计2018年归母净利12.2-13.0亿元,同比增长129%-144%。扣除非经常性损益后归母净利约12.19-12.99亿元,同比增长522-563%。 简评 量价齐升业绩同比大增,有机硅景气回落Q4环比下滑 公司现拥有有机硅单体产能34万吨/年,草甘膦产能8万吨/年,是国内双龙头企业。公司业绩大幅增长,主要由于有机硅、草甘膦量价齐升:据卓创资讯价格数据,2018年有机硅中间体均价29863元/吨,同比2017年的23449元/吨涨幅达到27.4%;2018年草甘膦均价27128元/吨,同比2017年的24355元/吨涨幅达到11.4%。此外,公司公告披露,通过优化经营策略,主营产品产销量较上年同期相比有较大幅度增长。 公司全年业绩预告对应Q4单季归母净利0.54-1.34亿元,扣非后归母净利0.64-1.44亿元,归母净利和扣非后归母净利预计区间中位数环比Q3单季分别下滑79%和77%,主要由于有机硅产品价格的大幅下滑:Q4有机硅中间体均价22497元/吨,环比Q3下滑34%。 高瞻远瞩布局下游,提前减弱周期波动风险 有机硅2016年之前历经5年熊市格局重塑,行业仅剩12家企业,2016至2018三季度行业景气维持两年,进入4季度以来在下游内外需求弱势下,当前价格已经下跌至1.85万元/吨的水平,2019年下半年新安、合盛、东岳集团、兴发集团等在内的国内有机硅单体企业纷纷计划扩产,后续行业内竞争将有所加剧。公司一方面积极布局有机硅产业,现有镇江江南有机硅二期15万吨单体项目预计于2020年Q1投产,有机硅产能仍将保持在第一梯队;另一方面公司居安思危,在资源循环利用和下游高端产品领域持续发力:1)8月18日公司发布公告,拟出资6400万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司,建设年产8000吨气相二氧化硅项目,预计最迟2021年2月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报,同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障,有机硅产业链进一步完善;2)公司进一步加快与迈图集团的全面合作,于10月15日与迈图新加坡公司签署股权转让协议,出售24%新安迈图股权,但仍保留控股权;同时双方签署了技术合作备忘录,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,建设项目总体产能3.2万吨,计划部分产品在2019年底建成试生产,经初步测算:2020年全部达产后,增加收入约10亿元;对公司而言,年直接和间接新增效益约7000万元;3)为把握有机硅下游发展机遇,公司出资376万元受让上海积谊持有的崇耀科技5%计250万股股份,完成后公司持股比例将增至55%,扩大对崇耀科技的控制权,加快公司向有机硅高端下游产业的眼神,符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。 草甘膦价格波动减小,行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(2.71万/吨)价格中枢稳步提高。主要原因为:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2012年EPS分别为1.79元、0.83元、0.93元,对应PE 6.3X、13.6X、12.2X,维持买入评级。

事件 公司于1月14日晚发布2018年业绩预告,预计2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 简评 全年业绩翻番有余,Q4需求与原油下行致业绩环比下滑 全年来看,公司业绩仍然实现翻番有余,主要系:1)新增和技改产能增加,公司2017年Q4新增100万吨氨醇产能、2018年Q2再度技改+项目投产(尿素产能由180万吨提升为200万吨);公司50万吨乙二醇项目10月初公告业已进入试生产阶段;2)价格方面,前三季度公司各主营产品价格相对仍处于高位,虽然四季度价格下滑,但是全年均价来看,相比2017年仍有一定优势。 单季度而言,Q3单季度由于需求淡季的影响,多数主营产品价格、价差已经环比下行,特别是醋酸,但是下行幅度较少,而且在8月下旬至10月初的原油价格上涨过程中支撑了公司产品价格的反弹;但是进入10月下旬,伴随着需求淡季彻底来临以及原油价格下行,公司产品彻底进入下行通道,价格和价差环比Q3季度上行的仅有尿素(如下表),导致公司四季度业绩环比继续下滑。“一头多线”柔性联产,煤化工成本最低不惧行业低谷 1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,甲醇基本实现自用;即使在2015、2016年行业低谷的时候,公司的毛利率和净利率仍大幅超越行业水准,我们认为即使行业进入低谷期,公司仍然能够凭借成本优势保持合理利润中枢水平。 二期股权激励实施,远期仍有150万吨绿色新材料规划中 2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。我们按照单吨投资1万元,10%年化收益率估算保守年化利润至少15亿,未来成长仍然不断。 鉴于2019年低需求悲观预期,原油价格的下跌,我们下调2018-2020年业绩盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.88、1.66、1.76元,对应PE分别为6.5X、7.4X、7.0X,维持买入评级。 风险提示:原油价格超预期大幅下滑,宏观经济大幅下滑风险。

特高压订单爆发,传统“钢结构+铁塔”业务显著受益 电厂钢结构、广播电视塔和输电线路铁塔为公司钢结构优势产品,市场份额位居行业前列。由于宏观经济持续走弱,“基建补短板”等稳增长政策不断出台,以特高压为典型代表的新一轮电力建设投资力度已达历史最强,12条特高压线路规划落地,投资规模有望超2000亿元。 作为业内资质等级最高(国内少数几家可生产最高电压等级1000kv输电线路铁塔)、技术经验最丰富(符合各类高耸钢结构对异型管加工和垂直挠度技术要求)的上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益(其他同行限于资质技术短板,难以在短时间内参与)。公司自18年11月以来已中标国网/南网特高压铁塔订单约8.4亿元,随着后续多条特高压线路逐步落地,有望持续推动新签订单大幅增长。 钢结构企业对钢材价格敏感,近期钢价稳定并存在回落预期。同时特高压投资密集发布,对构件商的备货和供货能力形成考验,因此在合同议价方面反而出现松动空间,助力公司钢结构业务盈利修复,在前一年低基数的基础上实现大幅增长。 钾肥供需优化,在建150万吨产能带来高增长 公司于2016年10月底实施完成公司重大资产并购“四川汇元达”,新增氯化钾的开采、生产和销售业务。四川汇元达全资子公司“老挝开元”是老挝境内产能最大的氯化钾生产企业,在老挝境内拥有约141平方公里的钾盐矿区,其中一期面积41.69平方公里,拥钾盐资源储量2.2亿吨;二期99.27平方公里,拥钾盐资源1.85亿吨。首采一期工程已于2015年5月正式达到设计生产能力50万吨/年,二期工程(150万吨/年)后续正式投产将为公司带来显著增量。 2018年初加拿大钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升。结合未来钾肥需求年3%左右的增长预期,未来全球钾肥供需结构持续优化,价格望稳中有升。 盈利预测 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。我们预测公司2018~2020年归属母公司净利润3.5、6和6.7亿元,对应PE分别为26X、15X和14X,给予“买入”评级。 风险提示 后续订单落实情况未及预期;钾肥二期在建项目投产滞后。

事件 公司于2019年1月8日晚发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利1.31-1.48亿元,同比增长100.89%-126.96%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3元,并以资本公积金转增股本每10股转增9股。 简评 业绩同比大幅增长,现金分红比例约27%,送转比例相对较高 公司2018前三季度业绩1.07亿元,全年业绩1.31-1.48亿元对应Q4单季0.24-0.41亿元,环比变化幅度-40%-2%,同比2017Q4增幅39%-138%。报告期内公司业绩同比大幅增长,主要源于:①产品价格上涨;②巯基化合物医药中间体放量;③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少,财务费用同比大幅下降。Q4单季业绩预告区间中值环比Q3出现下滑,我们认为主要是由于:①Q4季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势,公司Q4财务费用环比Q3大概率增加;②公司产品价格可能有小幅下滑。公司现金分红约0.37亿元,现金分红比例约27%;10转9的送转比例处于相对较高水平,距高送转一步之遥。 光引发剂细分龙头,全产业链优势显著 公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售,光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等,其中907产能近2000吨,占据了全球60%以上的市场份额,为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000吨,其中部分作为光引发剂中间体自用,部分中间体外售。公司907、ITX、BMS 等产品自配上游巯基化合物中间体,具备全产业链优势。 光固化油墨发展正当时,市场空间广阔 光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs 排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据,2012-2015年我国UV 油墨市场增速均在10%以上,但UV 油墨在全部油墨中占比仅7%。2016年以来随着环保趋严,UV 油墨必将加速替代传统溶剂油墨。 内蒙新增29000吨产能,奠定未来高增长 2018年4月,公司发布公告将原募投“5,000t/a 光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a 光引发剂、医药中间体项目”,其中包括终端光引发剂11000吨和配套的上游中间体,以及医药中间体3000-4000吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能,且自配上游中间体,延续全产业链一体化优势。项目投资额5亿元,预计实现营收9.5亿元,净利润2.7亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.41、1.86、2.65亿元,对应PE 25、19、13倍,首次覆盖给予增持评级。

事件 公司发布公告,拟通过非公开发行股份方式,向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50%股权。待本次交易完成后,上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权。 同时,公司对部分固定资产进行报废处理,预计报废损失3284.72万元,减少2018年归属母公司净利润1944.01万元。 此外,公司拟吸收合并全资子公司宜昌楚磷化工有限公司。 简评 收购少数股东权益,夯实有机硅产业链本次交易为上市公司收购控股子公司的少数股东权益,交易前后上市公司主营业务范围不发生变化。募集配套资金将用于有机硅技术改造升级项目建设、10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设,上述项目有利于降低公司有机硅单体生产成本,夯实有机硅上下游产业链发展基础。 发行价格9.71元/股,发行数量不超过总股本20%经各方协商,本次发行价格确定为9.71元/股。截至目前,公司总股本7.27亿股,本次发行数量不超过发行前总股本的20%(即1.45亿股),募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。 受益有机硅价格上涨,“兴瑞硅材料”17、18年净利润大幅增长受益有机硅价格大幅上涨,标的公司“兴瑞硅材料”2017、2018年业绩大幅增长。截至2018年三季度,兴瑞硅材料实现营收41.24亿元,净利润6.41亿元。产品价格方面,自18年7月下旬开始,有机硅价格开始高位回落,由此前高点3.5万元/吨逐渐跌至目前的不足2万元/吨。预计自18年四季度起,公司业绩将有所下滑。业绩承诺尚未确认,另行明确补偿协议本次交易的交易对方对兴瑞硅材料在2019、2020、2021年应实现的累计净利润向上市公司做出承做,标的公司的业绩承诺尚未确认,其明确可行的业绩承诺补偿协议将在后续另行签订。 磷矿石高景气持续,草甘膦价格高位回落 磷矿石方面,截至2018年11月,前十一月国内磷矿石产量累计实现8861万吨,同比下降19.7%。主要磷矿石生产省份限产严格执行,磷矿石高景气度持续,鑫泰28%磷矿石报价达500元/吨,已达近年来高位水平。我们判断国内磷矿限产将成为常态化,磷矿石高景气度有望持续,公司磷矿石业务盈利持续增长可期。 草甘膦方面,随着原料段“甘氨酸”产品价格下调,加之下游需求减弱,原料药市场价格自11月起持续回落,目前国内新安草甘膦报价2.6万元/吨,较此前高位2.85万元/吨跌幅达8.8%。随着年初内蒙腾龙(5万吨草甘膦)并表并逐步技改达产,公司草甘膦业务以量补价,持续关注公司草甘膦业务实际生产情况。 有机硅景气度回落,看好一体化优势长期显现 公司是国内磷化工一体化龙头企业,近两年有机硅高景气度给公司带来了大量业绩增量。截至2018年三季报,“兴瑞硅材料”净利润6.41亿元,占合并报表净利润比重高达85%。本次交易完成后,公司有机硅业务将正式实现100%权益。结合磷矿石持续高景气,考虑到磷化工产业链价格传导。不考虑本次交易,我们预计公司2018、2019和2020年归母净利分别为5.26、7.66和9.05亿元,对应PE14X10X和8X,维持“增持”评级。

事件公司于2019年1月6日晚发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式购买翰博高新控股权并募集配套资金。 简评增强对京东方渠道优势,完善显示材料业务布局翰博高新为新三板上市公司,总市值4.88亿元,2018三季报营收20.6亿元,同比增长26%;扣非后归母净利4995万元,同比增长73%。其中Q3单季实现营收6.98亿元,同比增长37%,环比增长2%;实现归母净利1973万元,同比增长238%,环比增长3%。公司Q3业绩增幅较大,主要由于2017年三季度基数较低导致,2018Q3环比Q2业绩较为稳定。翰博高新主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED 中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。 公司加速布局功能材料,毛利占比已经过半公司传统主业为顺酐酸酐衍生物业务,近年来公司大力发展OLED中间体业务,截止2018半年报,虽然顺酐酸酐衍生物营收占比仍为70%,但功能材料中间体业务毛利占比已经达到54%,已经成为公司另一大利润来源。年初公司定增2亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A 和1000吨电子化学品项目,新旧业务均得到加码,双轮驱动增长动力强劲。 OLED 功能材料:现有市场只是九牛一毛,静待放量后海阔天空据我们估算,2021年全球OLED 终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED 终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED 发光材料中的短板,公司OLED 材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品,在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局,尤其是蓝色磷光材料和TADF 材料。 年初公司定增芯动能认购约40%,民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下,公司OLED 材料业务迎来新的发展机遇,OLED 材料发展进程将加速,在OLED 材料市场中的地位也将进一步稳固。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年,包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股,募资扣除发行费用后约1.9亿元,其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。 氢化双酚A 填补国内空白氢化双酚A 下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A 主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A 项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A 实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A 需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长,国内市场将成为氢化双酚A 需求增长的主要动力。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.23、1.65、2.11亿元,对应PE 23、17、13X,维持“买入”评级。

事件公司发布关于联合石化事件进展公告联合石化为公司全资子公司,公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体影响。目前,公司年度外部审计师已经开始驻场审计,公司及联合石化生产经营情况一切正常。 简评联合石化专业原油贸易公司,进行套期保值是行业常规惯例我国长期以来依靠原油进口,2017年石油净进口量达3.96亿吨,同比增长10.80%,全年原油消费量达6.10亿吨,对外依存度达64.91%。国际原油价格波动对炼厂影响较大,为了维持企业自身经营的稳定性,在大宗原油交易中采取套期保值是包括中国石化在内的国际各大油公司的惯例。联合石化是中国石化旗下负责原油进出口贸易的专业公司,也是亚太地区最大的美国原油贸易商,2017年联合石化进口原油1.85亿吨,占中国进口原油总量的接近一半,在如此大的原油交易量之下采取套期保值来规避原油价格波动风险是正常选择:一方面,联合石化在中石化的任务之一,就是给中石化系统内部炼厂代理采购进口原油,而且中石化炼厂和联合石化之间实行内部买断价,而联合石化在外部采购是市场价,这样联合石化就会有价格风险敞口,这也是进行套保的核心意义所在;另一方面,本次事件是在公司的日常主动监管过程中由于财务指标异常所发现的,之后对相关责任人进行了停职,说明公司本身即拥有较为健全的内部管理规程。 本次交易损失为一次性损益,外部审计入场,具体情况正在评估联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定论,目前年度外部审计师已经开始驻场审计,公司经营情况一切正常。 整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现回撤,预计四季度内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但是考虑到公司四季度经营业绩仍然稳健(前三季度单季净利润均在180亿以上),即使扣除库存损失和联合石化亏损,也不必过于悲观;而从长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为 118%、65%、 56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议预计2018、2019年公司实现归母净利润628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE 9.7、8.6X,估值已至历史底部,建议关注

事件卫星石化年产45万吨PDH 二期项目于2018年12月29日完成试生产备案,公司PDH 二期项目已符合试生产要求,具备投料试生产条件,本项目总投资金额为30.4亿元。 简评全球丙烯供需格局改善,PDH 价差持续扩大,盈利能力强劲: 四季度丙烯价格为8635元/吨,相比三季度8836元/吨降低201元/吨,环比下跌2.27%;丙烯价差为3923元/吨,相对三季度3327元/吨扩大了596元/吨,环比增长17.9%;四季度PP 粉料价格与价差分别为9803元/吨和1168元/吨,相比三季度9586元/吨和749元/吨扩大217元/吨和419元/吨,环比增长2.26%和55.9%。 受益于全球丙烯供需格局改善,丙烯价格坚挺,随着原油价格下行,丙烷原料价格下降,PDH 项目价差持续扩大;虽然未来2年国内新投丙烯产能较多,但是全球丙烯新增供给小于新增需求,丙烯开工率不断提升(当前约80%),丙烯全球化定价下PDH景气度持续向好;未来随着美国油气管道扩建的推进,丙烷供给能力将得到进一步的提升。新投45万吨项目投产后,公司利润有望增厚5亿以上。 原料轻质化龙头企业,打通“丙烷-高附加值产品”全流程,盈利能力更进一步:公司专注丙烯酸一体化战略,实现“丙烷-丙烯-丙烯酸”到产品高分子材料的全产业链建设;同时横向发展C2产业链,成为进口乙烷制乙烯先驱者。公司目前已拥有45万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能;同时45万吨PDH 二期项目现已投料,预计2月份可开满;规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目预计2019年一季度投产,36万吨丙烯酸及酯在19年下半年投产。随着PDH 二期项目的投产,丙烯成本会进一步降低,丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。 乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进,C2产业展翅待飞:公司与ETP合资建设美国第三个乙烷码头,保证乙烷原料供应,项目从源头先发制人,卫星石化有望成为国内首家进口美国乙烷的石化企业;乙烷运输船已完成水模实验,船位已定推进顺利,预计2020年8月交付,为乙烷运输保驾护航;连云港码头国家交通部已批复,储罐正打桩建设;整体项目推进符合预期,投产后有望带来数十亿净利润。 盈利预测与估值:预计公司 2018、2019和 2020年归母净利润 9.62、14.88和 20.27亿元,EPS 0.90、1.39和1.90元,PE 11X、7X 和 5倍,维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。