事件 公司于2019年1月2日发布公告,公司年产1.6万吨超高纯湿电子化学品-蚀刻液、剥离液技改扩能项目通过无锡市环境保护局验收。 简评 湿电子化学品龙头,内生增长动力持续强劲 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能4.5万吨/年。此次通过无锡环保局验收的为1.6万吨技改项目(实际新增产能1万吨),此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能,远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计建设期1.5年,2017年6月即已投入约5200万元,依此计算募投项目3.5万吨产能也将于年内投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计今年年底建成,公司将具备持续不断的内生增长动力。 芯屏崛起,国产加速,公司有望乘势而起 当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米,年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告,在2017-2020年间投产的晶圆厂,超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配,有望乘势而起。 上游原材料普跌,成本端将迎改善 公司主要原材料为基础化工原料。12月以来公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇的12月均价环比11月均价全部出现下跌,跌幅分别达到4%、5%、24%、17%、6%、10%、2%。展望2019年,基础化工原料仍存下跌预期。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力,增厚公司盈利。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为0.41、0.66、1.18亿元,对应PE41、26、14X,维持增持评级。

事件 公司发布关于媒体报道的澄清公告 12月27日午间,部分媒体报道,中国石化子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。 12月27日晚间,公司发布澄清公告,联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职。目前公司生产经营状况一切正常。 简评 本次交易损失为一次性损益,不会影响公司长期价值 联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定。但整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现大幅回撤,预计短期内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。 资产优质,具备估值优势 公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议 考虑近期国际油价下跌带来的库存损失(暂不考虑本次联合石化事件所造成的亏损),我们下调公司2018、2019年盈利预测至628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE9.7、8.6 X,估值已至历史底部,建议关注。

事件 公司公告与跨国公司富美实(FMC ARGO SINGAPORE PTE.LTD.)签订产品长期定制生产服务协议。协议期间雅本化学将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制,双方将共同致力于工厂的产能利用扩大,工艺改进和技术革新。 简评 新订单协议分三期执行,每三年一期,第一期协议金额35亿以上 富美实于2017年11月1日兼并原杜邦农化的大部分业务,为全球第五大农化公司。协议期间公司将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产订制,协议共分为三期,三年一期,第一期协议时间为2019年1月1日至2021年12月31日,第一期协议金额高达人民币35亿以上。本次协议为长期合作,三期共九年时间将为公司未来的长期发展带来利好。截至2018年中报,公司农药中间体收入5.8亿元,占总营收比重的65%。待订单落地后,公司农药中间体收入占比将进一步提高。 继续深耕高端中间体订制,和下游农化企业合作紧密 公司深耕高端中间体订制领域,已与杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,在新农药产品研发期即进行介入并联合研发,待产品推出时实现销售绑定。富美实此前已经和公司建立了合作关系,本次协议订单的签订再一次体现了公司在和下游农化企业合作过程中的突出优势。 旗下主要复配产品“康宽”发展前景良好 目前公司最主要的业务来自杜邦公司著名专利农药氯虫苯甲酰胺的定制中间体,旗下主要复配产品“康宽”具有非常好的渗透性和优异的内吸性,“康宽”药效期很长,现已在世界100多个国家销售,其中大豆和果蔬是康宽的重要作物市场,同时在棉花和水稻上也斩获了较大市场份额。 新订单落地促未来业绩增长,上调公司盈利预测 本次新协议订单的落地将成为公司未来业绩增长的持续推动力,我们看好公司在农药中间体生产订制领域的先发优势,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为1.68、2.6和2.7亿元,对应PE分别为20.6、13.4和12.9倍,维持“增持”评级。

事件 2018年11月30日,公司发布公告: 一、公司拟与“罗燕虹团队”共同投资设立控股子公司万顺金辉业,主要从事智能光控节能玻璃等的加工和销售。该子公司注册资本5000万元,其中公司认缴3500万元,占70%,罗燕虹团队一共认缴1500万元,占30%。 二、公司与众智同辉、梁中奎先生、庞菊珍女士签署了关于江苏新富瑞节能玻璃有限公司之股权转让协议,拟以自有资金818万元购买众智同辉所持有的江苏新富瑞51%股权。我们的分析和判断新设和收购并举,智能光控节能玻璃发力在即 此次拟新设的子公司万顺金辉业主要从事智能光控节能玻璃等的加工和销售,由公司和“罗燕虹团队”共同负责经营。“罗燕虹团队”承诺万顺金辉业2019-2021年净利润(以扣除非经常损益后孰低为准)分别不低于500、800、1200万元。 此次收购的子公司江苏新富瑞主营高科技玻璃深加工业务,注册资本3000万元,2018M1-9实现营收2161万元,净利润-220万元,经营性现金流净额102万元。梁中奎先生、庞菊珍女士承诺,江苏新富瑞2019-2021年的净利润分别不低于660、830、1000万元。 2017年,公司首创的智能光控隔热膜正式量产上市,2018年公司推出满足新建建筑门窗、新能源汽车等玻璃节能应用的创新产品节能中空玻璃。我们认为,节能膜及节能玻璃市场空间巨大,“罗燕虹团队”玻璃销售经验丰富,江苏新富瑞在玻璃市场渠道资源丰富,公司此次新设及收购子公司,有助于加快推进公司智能光控节能玻璃产品的市场拓展,带动节能膜业务的整体发展,驱动公司业绩增长。 Q3铝箔主业维持高增长,控费有效,盈利能力提升2018Q1-3公司实现营收30.62亿元,同比增长37.12%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长2.71%;2018Q3实现营收10.99亿元,同比增长23.13%,实现归母净利润为0.30亿元,同比增长35.04%。Q3归母净利润增速加快一是铝箔主业增长较快使公司Q3毛利率同比提高1.87pct,二是公司有效控费下,使得期间费用率同比减少1.5pct。 9.5亿可转债推进量子高阻隔膜,有望显著增厚业绩 公司于今年7月公开发行9.5亿元可转债,其中7.13亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜,预计实现年收入4.41亿元,实现年净利润1.15亿元。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为1.10亿元和1.71亿元,同比增速分别为37.5%和55.45%;对应PE为25.7x和16.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格和汇率大幅波动,节能产品市场拓展不及预期。

事件 2018年11月8日,公司发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份,交易价格为24.30亿元,其中以发行股份的方式支付约15.10亿元,本次交易股票发行价格为11.66元/股;以现金方式支付约9.20亿元。 同时拟以非公开发行股份方式募集配套资金7亿元,发行股份不超过交易前上市公司总股本的20%,即不超过7718.40万股,以支付本次交易的现金对价和中介费用。 我们的分析和判断 收购国内面膜ODM 龙头,进军千亿化妆品行业 此次收购的诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的代工业务,目前公司是全球第四大和国内最大的化妆品代工企业,面膜产能全球第一。2017年、2018年1-7月诺斯贝尔分别实现归母净利润分别为1.82、1.06 亿元。此次收购中,诺斯贝尔向上市公司做出业绩承诺,2018/2019/2020年扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。收购完成后,公司将在松节油深加工系列产品的研发、生产与销售的主营业务基础上增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务,通过顺沿松节油深加工产业链向下游延伸,有助于优化和提升公司现有的业务结构和盈利能力。 从市场看,我国化妆品行业仍保持快速增长,成长空间巨大。根据Euromonitor数据显示,2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。其中,全球领先市场研究咨询公司英敏特的报告显示,2017年中国面膜市场规模达到210.55亿元,其中2012年-2017年年均复合增长率为30.0%;预计2017年-2022年将以16.5%年均复合增长率增长,2022年中国面膜市场规模将达到451.25亿元。另外,2018年我国护肤品市场预计规模预计将达1888亿元。 收购标的竞争优势突出,化妆品ODM市场份额有望继续提升 诺斯贝尔业绩保持稳定增长,2017年实现营业收入15.46亿元,同比增长27.44%;归母净利润1.82亿元,同比增长3.53%。2018年1-7月则实现营业收入10.44亿元,归母净利润1.06 亿元。诺斯贝尔的主要产品为面膜。分产品看,2017年公司面膜、湿巾、护肤品分别实现营收9.89、2.63、1.70亿元,同比分别增长31.05%、36.88%、-19.02%,营收占比分别为64%、17%、11%。 作为中国本土化妆品ODM龙头企业,诺斯贝尔竞争优势明显。一方面公司拥有优质的客户资源,与国内外化妆品品牌保持良好合作关系,主要客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目等知名企业;另一方面,公司拥有较强的技术实力和生产制造能力,可以快速满足各品牌商大批量和紧急订单的需求。目前公司拥有40套真空乳化设备、55条面膜自动灌装包装生产线、2条与韩国知名设备制造商共同开发的水凝胶面膜生产线、25条护肤品灌装包装生产线、2条自动化唇膏生产线、8条80片全自动湿巾生产线、15条10片装全自动湿巾生产线、10条单片装全自动湿巾生产线、3条桶装湿巾生产线、1条水刺无纺布生产线、20条全自动面膜无纺布冲裁生产线。2018年7月,诺斯贝尔获得中国日用化学工业研究院与中国美妆网联合颁发的“2018化妆品供应链百强企业No.1”,供应链实力得到一致肯定。 未来,诺斯贝尔会继续巩固其全球面膜研发和生产的卓越地位、加强化妆品的ODM市场地位及份额。 Q3维持高增长,合成樟脑主业高景气持续 2018Q1-3青松股份实现营收9.50亿元,同比增长64.92%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长268.84%;2018Q3实现营收3.86亿元,同比增长79.97%,实现归母净利润为1.21亿元,同比增长285.48%。Q3归母净利润增速加快业绩的原因是公司主营产品价格的显著提升,2018年Q1-Q3单季均价方面,樟脑市场价格实现了从79-104-115 元/千克的价格提升,冰片市场价格也从167-240-260元/千克稳步提升。 本次收购完成后,化妆品制造业务将成为上市公司另一重要业务板块。但公司同时明确,本次交易不会对现有的松节油深加工业务产生不利影响。公司依然是我国最大的松节油深加工企业,其全球最大的合成樟脑系列产品供应商的地位不会动摇。公司后续5000吨合成樟脑扩建项目将于19年上半年进入调试阶段,年产1.5万吨合成香料项目也已经试生产,2019年仍有增量放出。短期产业链上下游过快上涨的价格后续或面临一定回调压力,但考虑到公司向上游企业出色的议价能力以及向下游产品端的转嫁能力,未来公司毛利率将在当前高位水平得以维持。在价稳量升的背景下,公司后续成长依然可期。 投资建议: 假设诺斯贝尔全年并表,同时考虑此次交易拟新发行股本1.30亿股,我们预计公司2018、2019、2020年合并归母净利润分别为5.69、6.45、7.32亿元,同比增速分别为499.37%、13.23%、13.55%;合并PE分别为10.5x、9.3x、8.2x,维持“增持”评级。 风险提示: 樟脑、冰片产品价格下降过快;收购进展不及预期;行业竞争加剧

事件 公司今日公告第二期限制性股票激励计划,其中激励对象共160人,包括:公司董事、高级管理人员(不包含独立董事、外部董事、监事)以及公司核心技术、管理、业务和技能等骨干人员等; 激励股票来源为定向发行,本计划拟授予的限制性股票数量为633股,占本计划草案公告时公司股本总额的0.391%;本计划授予的限制性股票的授予价格为8.64元/股。股票解锁的主要业绩条件为:以2016年营业收入为基数,2019年营业收入增长率不低于70%、2020年营业收入增长率不低于80%、2020年营业收入增长率不低于90%;且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平;同时未来三年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平。 简评 拟实施二期股权激励,骨干人员与公司协同共赢 公司本次拟实施的二期股权激励以营收增速作为股权解锁的主要衡量指标:其中2019-2021年每个限售期解除对应的营收分别为不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿;而且公司股权激励明确了未来三年税前每股分红高于0.15元。这是公司的第二期员工县知县股票激励,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 50万吨乙二醇业已投产,150万吨绿色新材料规划中 公司50万吨乙二醇项目10月初公告业已进入试生产阶段,而且上游甲醇配套已经建成,预计满产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,当前国内乙二醇具备极大的进口替代空间,2017年中国生产乙二醇586万吨,净进口量813万吨,进口依赖度58%;而2018-2019年国内规划产能862万吨,考虑到产能爬坡和投产进度问题,2019年底之前中国仍需要保持一定的进口量;同时我们预计2019年原油价格在70美元/桶以上的假设下,乙二醇对应价格预计在6800元/吨以上,即使按照6800元/吨,单吨净利也超过900元/吨;未来盈利仍然值得较大期待。 同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。我们按照单吨投资1万元,10%年化收益率估算保守年化利润至少15亿,未来成长仍然不断。 醋酸、尿素短期价格波动,中长期维持景气 醋酸行业未来两年几无新增产能,需求PTA、醋酸乙烯等维持稳定增速,海外装置老化较多,即使近期在淡季影响下库存升高,价格有所回调,但是我们认为公司中长期价格有望在4000-5000元/吨的中枢位置;尿素近期因农需转淡,工需未好转,价格小幅下滑,但是价格始终维持在2000元/吨以上,中长期来看,美国对伊朗制裁导致印度进口自伊朗的尿素量急剧下滑至、国内尿素产量持续下滑,整体供需偏紧,叠加环保之后的国内大部分尿素成本基本超过1800元/吨,对于公司这种低成本尿素企业来说,尿素成本线已经足够景气。 “一头多线”柔性联产,煤化工成本“没有最低只有更低” 1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,甲醇基本实现自己在用;4)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。 风险提示:气紧现象超预期缓解、宏观经济大幅下行。我们预计2018、2019年净利润分别为34.31、36.89亿元,对应EPS分别为2.12、2.28元,对应PE分别为6.9X、6.4X,维持买入评级。

公司加速布局功能材料,毛利占比已经过半 公司传统主业为顺酐酸酐衍生物业务,近年来公司大力发展OLED中间体业务,截止2018半年报,虽然顺酐酸酐衍生物营收占比仍为70%,但功能材料中间体业务毛利占比已经达到54%,已经成为公司另一大利润来源。年初公司定增2亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目,新旧业务均得到加码,双轮驱动增长动力强劲。 OLED功能材料:现有市场只是九牛一毛,静待放量后海阔天空 据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板,公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品,在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局,尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯动能认购约40%,民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下,公司OLED材料业务迎来新的发展机遇,OLED材料发展进程将加速,在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年,包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股,募资扣除发行费用后约1.9亿元,其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。 氢化双酚A填补国内空白 氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长,国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元,对应EPS0.47、0.66元,PE23X、17X,上调至买入评级。

事件 公司于2018年10月30日晚发布2018三季报,2018Q1-3公司实现营收20730亿元,同比增长18.8%;实现归母净利599.8亿元,同比增长56.3%;实现扣非后归母净利571.5亿元,同比增长55.7%。其中Q3单季实现营收7727亿元,同比增长33.4%,环比增长13.8%;实现归母净利183.8亿元,同比增长62.9%,环比下滑19.5%;实现扣非后归母净利173.6亿元,同比增长63.5%,环比下降20.4%。 简评 受益油价回暖及需求增长,公司业绩同比大增 公司业绩同比大幅增长,主要受益于油价回暖下上游业务的大幅改善,以及公司抓住中下游业务的有利市场形势,加大结构调整和优化力度,保持良好的创效水平。报告期内布油均价同比涨幅高达39%;境内成品油表观消费量同比增长5.4%,其中汽油同比增长6.4%、煤油同比增长9.2%,柴油同比增长3.7%。境内天然气需求旺盛,表观消费量同比增长18.0%。境内主要化工产品需求快速增长,乙烯当量消费量同比增长7.8%,化工毛利保持较高水平。Q3单季业绩环比有所下滑,主要是由于:1)Q3油价涨幅相比Q2收窄,造成Q3单季库存升值减少(Q2期初和期末布伦特油价分别为70.14和79.53美元/桶,单季涨幅13%;Q3期初和期末油价分别为77.74和82.74美元/桶,单季涨幅6%)2)油价持续上涨下,公司下游炼化业务盈利状况可能受到一定负面影响;3)原油价格超过75美元/桶后特别收益金支取。 勘探开发业务同比大幅减亏,四季度有望扭亏为盈 报告期内公司勘探开发业务亏损10.81亿元,同比大幅减亏254.42亿元。前三季度油气当量产量335.34百万桶,同比增长0.8%;原油产量216.49百万桶,同比下滑1.7%,其中境内同比增长0.2%,境外同比下滑12.6%;天然气产量713.77十亿立方英尺,同比增长5.9%。原油实现价格和天然气实现价格同比分别增长38.4%和13.0%。根据公司公布数据计算得到,Q3单季油气当量产量110.75百万桶,环比下降2.22%;原油产量72.86百万桶,环比增长0.80%,其中境内环比增长0.92%,境外环比下滑1.60%。天然气产量237.57十亿立方英尺,环比增长0.51%。公司当前勘探开发业务基本处在盈亏平衡线上,在原油价格中枢提高、天然气价格逐步市场化、四季度天然气供应大概率仍旧紧张的大背景下,四季度勘探开发业务有望扭亏为盈。 炼油板块柴汽比进一步下降,轻油收率综合商品率稳步提升 报告期内公司炼油业务经营收益546.80亿元,同比增长24.7%;计算得Q3单季经营收益157.48亿元,环比下滑21%。业绩环比下滑主要由低成本库存的逐步消耗所导致。报告期内境内成品小需求稳步增长,表观消费量同比增长5.4%,其中汽油同比增长6.4%、煤油同比增长9.2%,柴油同比增长3.7%。公司原油加工量同比增长3.0%,成品油产量同比增长3.5%,其中汽油同比增长7.0%,煤油同比增长9.0%,柴油同比降低1.8%,柴汽比进一步下降。轻油收率76.11,同比上升0.27个百分点;综合商品率94.98%,同比上升0.22个百分点。 化工板块量价齐升,业绩同比大幅增长 报告期内公司化工板块经营收益239.44亿元,同比增长43.1%;计算得Q3单季经营收益81.44亿元,环比增长10.8%。公司各大板块中,化工板块是唯一实现环比增长的板块,我们认为化工板块的环比增长主要由PET等聚酯和PP等树脂的价格上涨带动,万得数据,聚丙烯期货结算价Q3平均9720元/吨,环比上涨6.4%;PET聚酯切片Q3均价9407元/吨,环比上涨20%。前三季度公司乙烯产量878.4万吨,同比增长2.9%;化工产品经营总量6,498万吨,同比增长12.8%。合成纤维差别化率达到90.4%,合成树脂新产品和专用料比例达到64.0%。 营销分销板块稳步增长,加油站数量国内最多 报告期内公司营销分销板块经营收益233.89亿元,同比基本持平,环比下滑25.2%。报告期内公司成品油总经销量147.78百万吨,同比下滑1.6%,其中境内135.02百万吨,同比增长1.3%,单站加油量折全年为3953吨,同比增长0.5%。 美国对伊制裁是Q4油价主要看点 整个10月份,国际油价呈现震荡下行趋势,跌幅高达10美元/桶。造成油价大幅下跌主要来自两个方面,一是外围环境的恶化,比如全球股市遭抛售,风险资产下行拖累油价表现;二是在伊朗局势不确定的大背景下,沙特与俄罗斯加大马力增产,供应中断的担忧逐步被增产抵消。加之冬季来临,美国原油库存多次大幅增加,加剧了油市弱势表现。 原油市场的短期下跌并不意味着原油进入下行通道,而是对伊制裁落地前的短期震荡,后续走势仍需等待对伊制裁落地后方可逐步明朗。9月份伊朗原油产量336万桶/天,较4月份的378万桶/天下降12%;9月份出口量160万桶/天,环比下降22.9万桶/天,较4月份下降89.7万桶(36%),其中对中国、印度、欧洲出口量分别为50、49、30万桶/天,环比8月份分别变化-22%、+20%、-7%,较4月份分别下降29%、25%、45%。9月份美国、沙特、俄罗斯原油产量分别为1102.5、1053、1136.9万桶/天,环比8月份分别增长8.5、8.0、10.5万桶/天,与4月份相比分别增长45.8、63.0、33.4万桶/天,当前不论环比还是与4月份相比,美国、沙特、俄罗斯的增产量合计均大于伊朗的出口削减量,但当前俄罗斯产量已经创出历史新高,沙特日产量距离历史最高仅有13万桶/天,美国日产量距离历史最高还有20万桶/天。虽然之前数月伊朗原油出口已经逐步下滑,但较4月份相比下滑量仅89.7万桶/日,仍余160万桶/日的出口量。原油价格后续走势仍有待进一步观察,若制裁对伊朗出口造成较大影响,原油价格将进一步反弹。 持续高分红,回馈股东优势尽显 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015三年分别分红605、301、182亿元,现金分红占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%、50%。 预计公司2018、2019年归母净利分别为800、850亿元,对应EPS0.66、0.70元,PE10.3、9.7X,维持增持评级。

量减价升,业绩大增 公司前三季度扣非净利润大增,收入小幅下降:主要系报告期内公司资产重组置换出部分尿素产能,带动公司前三季度尿素销量231.3万吨,同比下降21.6%;归母净利润大增主要是公司尿素价格同比涨涨24.8%,其他主营产品乙二醇、甲醇、辛醇等价格分别同比增长25.36%、36.37%、31.63%。 Q3季度单季而言,业绩环比下降主要系受环保因素尿素开工受限导致,如公司公告正元化肥需要搬迁等。 现金流方面,公司现金流方面,报告期内经营性现金流净额为18.38亿元,同比增加50.08%,主要系根据省国资委的要求,加大对应收账款清欠,使得经营性现金回流增加所致;投资活动现金流净额为-4.65亿元,同比-3.94%;筹资活动现金流量净额为-20.78亿元,同比-514.05%,主要是公司偿还到期的应付债券导致本期筹资活动净流出较多所致。 费用方面,报告期内销售费用率、管理费用率+研发费用率、财务费用率分别为1.28%、4.35%,5.33%,分别同比变化-0.02、+0.17、-0.54个百分点。 外部需求旺盛、叠加产量下滑导致尿素价格上升 阳煤化工(600691)19日在互动平台上表示,公司1月份-9月份尿素均价为1800-1850元/吨,10月后尿素价格因国际环境影响有所上涨。美国对伊朗制裁下,印度不再接受伊朗货源,而去年印度从伊朗进口203万吨尿素,叠加当前印度尿素库存40万吨左右,年底前预计印度仍有200万吨进口需求,而国际方面,孟加拉国、埃塞俄比亚、巴基斯坦、巴西和拉美等地仍有集中需求,导致国际尿素价格大涨,折合国内出厂价格大约为2146元/吨;国内方面,2018年1-8月份尿素折百产量1649万吨,同比下滑7.6%,叠加后续气紧逐步出现,尿素价格易涨难跌。 “双百”战略稳步进行,凤凰涅槃待起飞 经过多年的发展,公司形成了以传统煤化工为主、新型煤化工为辅的产业格局。近年来传统煤化工产能过剩问题突出,导致公司盈利能力偏低,公司为了提高市场竞争力与盈利能力,加快转型升级,公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略,在未来几年内要形成“双100”的生产规模,即100万吨煤制乙二醇、100万吨甲醇制烯烃。经过多年建设,公司由原来的碳铵、尿素等传统化工占绝对比重,通过产业及产品结构调整,逐步向现代及新型煤化工转型,先后建成30万吨甲醇制烯烃、21万吨丁辛醇、30万吨双氧水、40万吨离子膜烧碱、22万吨乙二醇等现代煤化工装置,同时对传统尿素、合成氨产品生产方式进行技术升级和装置大型化发展。为进一步推进公司战略,公司拟实施资产重组,将盈利能力弱、环保压力大、缺乏市场竞争力的子公司予以转让,并积极注入新型煤化工资产,当前集团旗下仍有40万吨乙二醇在建(平定化工)、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170万吨、固定床(老工艺)产能280万吨。未来资产重组仍存预期,静待公司涅槃。 预计公司2018、2019年EPS分别为0.10、0.17元,对应PE为25X、15X,维持增持评级。

Q3单季业绩同比增长28%,汇兑收益缩窄至业绩环比微降 2018年前三季度公司营收和利润同比基本持平,我们预计主要系年初环保限产以及订单执行时间原因导致,Q3单季净利润增速有所回升至28%,单季业绩环比略有收窄,主要系公司三季度汇兑收益有所收窄(Q3单季毛利率42.1%,环比提升1.3个百分点),体现在财务费用上,Q3单季财务费用环比增长1000万至-2500万元。 费用率方面,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别为5.98%、14.54%、-2.24%,同比分别变化-0.46、+1.88、-2.96个百分点。财务费用下降是受本年人民币升值产生汇兑收益导致,而上年同期为汇兑损失。 现金金流方面,前三季度内公司净经营现金流3.36亿元,同比减少35.83%。经营现金流减少主要由于上年同期收到退回的MP公司交割保证金,本年无相应现金流入。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前业已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产,同时报告期内公司发布可转债预告拟投产7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。根据2018年6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确要求:2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准,这些区域销量占全国60%以上;我们根据最新企业沟通数据进行校正,测算国内沸石需求增量超过7000,(重柴单车用量4.875公斤,轻柴单车用量1.125公斤)。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上,我们认为大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位,公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck外包。 OLED材料,公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,日前九目公司正式引入战略投资者(已经签订增资协议),实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源,扩大九目化学经营规模,提升产品市场份额,并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的;同时解决九目化学的资金需求,增强其自身抗风险能力;江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45、0.56元,对应PE为18.7X、15.0X,维持增持评级。

事件 公司于2018年10月24日晚发布2018三季报,2018年前三季度公司实现营收4.74亿元,同比增长21.86%;实现归母净利8508万元,同比增长53.85%。其中Q3单季实现营收1.55亿元,同比增长12.99%,环比下降6.84%;实现净利3279万元,同比增长66.56%;环比增长6.27%;实现扣非后归母净利3124万元,同比增长60.05%,环比增长7.50%。 简评 业绩同比大幅增长,毛利率环比显著提升 公司Q3业绩落在此前业绩预告上半区,业绩同比大幅增长,我们认为可能源于公司产品产销量的提升以及汇兑收益的增加。公司顺酐酸酐衍生物产量历史上一直保持着每年10-15%左右的增速,年初公司定增募资1.94亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A、1000吨电子化学品项目,其中3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目均以自有资金预先投入,在2月13日自有资金先期投入占总计划投资额比例分别为11.8%和60.6%,定增项目在报告期内可能已部分贡献业绩。报告期内公司销售、管理(包括研发)、财务费用分别为1990、4841、-1124万元,同比分别变化594、436、-1619万元。环比方面,在营收环比下降6.84%的情况下公司实现扣非净利环比增长7.50%,主要源于毛利率的环比上升,Q3单季公司综合毛利率34.7%,环比Q2提升3.4个百分点。此外Q3单季期间费用合计环比减少185万元。 顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量 公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,拥有顺酐酸酐衍生物总产能31000吨/年。报告期内公司定增扣除发行费用后募资1.9亿元,其中约6000万用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年。公司新增产能的逐步投产以及产品结构的优化为顺酐酸酐衍生物板块提供持续增长的动力。 大股东增持且承诺不减持,彰显对公司未来信心 公司大股东奥城实业持有首发限售股1.19亿股(占公司总股本的46.21%),公司于2018年6月21日收到大股东通知,承诺2020年7月1日前不减持,此外于2018年12月22日前增持不超过总股本2%股份,日前又公告增持金额下限500万元。大股东承诺不减持且增持,彰显了对公司未来发展的信心。 芯动能、民权中证国投认购定增,OLED材料业务放量在即 今年上半年公司定增芯动能、民权中证国投分别认购公司定增40%、35%,两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市国资委等。本次定增优化了公司股东结构,增强了公司市场竞争力和资金实力,在产业龙头及政府的支持下,公司OLED材料发展进程将加速,公司在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。当前国内OLED面板产能进入集中投产期,对OLED材料的需求大幅增长,公司OLED板块将从中充分受益。 氢化双酚A填补国内空白 氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长以及大量PC产能的投产,国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元,对应EPS0.48、0.65元,PE21X、15X,维持增持评级。

事件 公司于10月22日晚发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.07%;归母净利7.86亿元,同比增长93.14%;其中第三季度单季实现实现归母净利2.23亿元,同比增长45.20%,环比下降22.59%。 预计2018年全年净利润为8.6-11.5亿元,同比增长50%-100%。 简评前三季度量价齐升,业绩同比大增;Q3单季销量下滑,业绩环比下降 公司前三季度收入和业绩均实现同比大增,主要系公司一方面子公司二期项目于2017年中建成投产,报告期产销量增加:其中杀虫剂、除草剂前三季度销量同比分别提升11.5%、22.5%;另一方面是农用菊酯自上年四季度上涨,报告期价格维持高位,其中公司杀虫剂、除草剂前三季度均价分别为20.6万元/吨、4.2万元/吨,同比分别上涨26.1%、10.2%。Q3单季公司主营产品价格仍保持上涨态势,单季度业绩环比下滑主要系由于季节原因,公司Q3单季销量下滑导致,公司Q3单季杀虫剂、除草剂销量分别环比下滑30.6%、11.2%。三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为1.24%、3.05%、-1.52%,分别变化-0.03、-5.43、-3.35个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。 项目投资不断,未来增量值得期待 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉二期产能基本投放完毕,仅余1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,我们预计贡献4000万净利润;2)优嘉三期项目目前已经处于环评二次公示期、厂房建设已经开始招标,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.9亿。 菊酯行业寡头垄断,麦草畏需求爆发 公司传统主业卫生菊酯和农药菊酯处于寡头垄断格局,其中公司卫生菊酯国内市占率70%、农药菊酯国内市占率30%,在环保趋严常态化、长期化,特别是许多农药公司地处环保最严省份江苏,即使一刀切逐步放缓,但是我们认为后期供需格局将持续优于2016年之前,预计后续产品价格将维持在合理中枢;麦草畏需求呈现爆发(近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点,其中孟山都近几年大力推广的RoundupReady2Xtend,2017年双抗种子种植面积达到2000万英亩,2018年推广面积将超过4000万英亩,继续带来麦草畏1.5万吨以上的需求增量),公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久,价格一般为长单价格;另一方面,公司2018年麦草畏产能达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。 资产重组进行中,打开新一片蓝天 1)2018年8月2日,公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权;2)2018年8月27日,优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》,优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;另一方面,本次收购是公司作为农药原药龙头,在即将突破50亿销售额之际,提前未雨绸缪,开始逐步加大制剂业务投入,打开新一片蓝天的明智之举。 风险提示:宏观经济大幅下行,中美贸易战加剧。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.88元,对应PE13.6X、11.3X,维持买入评级。

主营产品供需吃紧,量价齐升助推业绩大增 报告期内公司营业收入和归母净利润同比增长迅速,主要源于公司主营产品特别是ODB-2和间氨基苯酚量价齐升所致:1)ODB-2和间氨基苯酚价格大涨,分别由去年10万元/吨价格和7万元/吨涨至当前公司50-60万元/吨和20-24万元/吨的售价,涨幅分别约为400%-500%和186-243%;其中前三季度整体毛利率达到64.0%,同比提升37个百分点;2)公司由于环保达标且自配原料间氨基苯磺酸,ODB-2、间氨基苯酚基本可以达到较高的开工率,带动公司销量同样有所提升。 三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为0.93%、5.18%、-1.39%,分别变化-0.49、-6.39、-1.93个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。 行业格局重塑+环保高壁垒,ODB-2景气有望维持 虽然前期受环保问题影响的莱康爱特和山东寿光富康已经相继复产,但在这种情况下,ODB-2的价格并没有出现下跌,我们认为ODB-2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4家:康爱特、富康、建新、日本某企业,行业格局已经发生了根本性的转变,成为集中度非常高的寡头垄断行业,ODB-2的价格高位具备长期维持的能力。 新增产能方面,ODB-2一方面因为环保壁垒高,在国内环保趋严的大背景下新增产能很难获批;另一方面因为合成步骤长,即使国外有新增产能进入,投产也需较长时间,因此行业格局短时间内不会发生改变,OBD-2景气度有望维持。 高投入铸造壁垒,政策高压下公司环保优势尽显 公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3次工艺改造,今年环保投入超过5000万元,大幅提升了废水处理能力。近期公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。在环保政策预计不会放松的大背景下,竞争对手短期内将继续受到环保政策冲击,而公司环保装置的陆续投产将会帮助公司提高应对环保政策的能力并从环保高压中受益。 新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进 公司2018年6月13日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。 风险提示:宏观经济下行、生产安全风险、海外企业扩产。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.2、8.3亿元,对应EPS1.32、1.52元,PE9.6X、8.4X,维持买入评级。

事件 公司于10月22日晚发布2018三季报,2018前三季度公司实现营收185.5亿元,同比增长11.84%;实现归母净利6.54亿元,同比增长42.92%;实现扣非后归母净利4.15亿元,同比增长64.38%;其中Q3单季实现营收65.92亿元,同比增长19.27%,环比增长2.67%;实现归母净利3.04亿元,同比增长39.03%,环比增长83.87%;实现扣非后归母净利1.38亿元,同比增长18.80%,环比增长9.04%。 简评 前三季度扣非净利增长64%,量价齐升+优化费用为主因 报告期内公司业绩扣非前后同比均大幅增长,我们预计主要是由于改性塑料产品量价齐升以及费用优化所致:公司各主要产品中改性塑料仍占绝对多数,2018H1及Q3单季,改性塑料价格同比分别上涨5%和7.13%;毛利率方面,公司2018前三季度毛利率13.77%,同比2017年的13.55%增长0.22个百分点;2018前三季度公司主要产品销量107.5万吨,同比增长5.5%;2018年前三季度销售费用+管理费用+财务费用+研发费用率合计为10.7%,同比下降0.3个百分点。Q3季度单季而言:业绩基本持平,受原油价格上涨影响,主要原材料环比上涨,但是公司产品提价传导(Q3单季改性塑料产品售价环比增长9%),同时营业税金及附加、销售费用、财务费用环比下降:Q3营业税金及附加+销售费用+管理及研发费用+财务费用环比下降2027万元。 新材料品种高速增长,完善布局前景广阔 报告期内,公司完全生物降解塑料销量6772吨,环比增长8.5%,保持生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲第一的领先地位。完全生物降解塑料主攻欧洲市场,近年来东南亚斯里兰卡、印度等国禁塑立法,国内禁塑逐步推行,需求增长迅速。特种工程塑料销量2183万吨,环比增长2.5%。特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域,我国高度依赖进口,替代空间广阔。公司在LED照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。新增3000吨/年热致液晶聚合物和10000吨半芳香聚酰胺项目预计分别于2019年3月和6月投产。碳纤维及复合材料销量707吨,环比增长6.5%。欧美市场热塑性复合材料占到纤维复合材料总量的50%-60%,国内市场不足30%,十三五规划提出到2020年超过50%,预期未来2年空间广阔。公司对未来环保替代、高性能材料进口替代方面进行了广阔布局并开始逐步放量贡献利润。 海外布局卓有成效,持续高增长 公司三季报未单独披露海外子公司销量,但据半年报数据,印度金发、美国金发、欧洲金发销量均实现了同比大幅增长,印度金发普那新基地所有报建工作和招标工作均已完成,于4月30日举行开工仪式,欧洲金发新增2万吨产能产线建设完成,短期内有望开始贡献业绩,公司海外布局已经成为业绩的重要增长点。 预计公司2018、2019年归母净利分别为8.0、10.2亿元,对应EPS0.30、0.38,PE13.6X、10.8X,维持增持评级。

上市以来销量持续增长,业绩保持稳健增长 公司上市以来,农化市场景气下行,但是即使如此,公司磷复肥销量上市以来每年均保持增长态势,2017、2018年前三季度在整体行业景气一般的情况下,公司销量继续保持稳健增长,同时受益于公司的成本优势、新型肥料不断增加优势、渠道优势,利润增速维持20%以上,2018前三季度利润同比增速达到24%,前三季度销售毛利率19.24%,同比提升0.14个百分点。 Q3季度单季公司收入增速达到35.5%,超过利润增速21.2%,我们预计主要原因是磷矿石价格上涨传导带来的磷肥价格上涨以及单质肥带动复合肥价格的上涨。 现金流方面,报告期内公司经营性净现金流3.8亿元,同比降61.3%,主要原因为本期接受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,同时因上游原材料及产品价格上涨,公司在此期间利用资金优势储备了较多存货,造成较多的资金占用。期间费用方面,报告期内,公司销售费用率5.0%(+0.2pct)、管理费用率2.6%(-0.8pct)、财务费用率-0.2%(-0.3pct)。 农产品价格触底部分反弹,成本优势显著,复合肥行业或迎景气上行 进入2018年,农产品价格触底信号明显,部分农产品价格开始反弹,其中最具代表性的玉米,随着“镰刀弯”区域玉米调减种植面积基本到位,叠加中国玉米现货价格倒挂美国玉米到岸完税价格,后续玉米价格持续上行可期,带动复合肥行业有望开启景气上行。复合肥原料端:磷肥而言随着成本端上游磷矿石持续受到环保+政策的双重影响,价格上涨后企稳,并一定程度上传导到磷肥端;公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并具备一定比例的钾肥进口配额,充分享有成本优势,在行业逐步迎来景气上行之际,更是有望优先受益。 渠道粘性加强,新型持续肥料推广 自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。 与“玛塔农业”签署框架协议,对土壤改良类产品形成有效补充 7月18日,公司与“玛塔农业”签署战略合作框架协议,一方面为公司在土壤改良类产品方面形成有效补充,完善公司现有产品套餐组合和产品体系进一步提高客户粘性和产品市场占有率;另一方面,此次战略合作也是公司紧跟农业现代化发展趋势,有利于公司长远发展。 回购股份实施股权激励,彰显公司发展信心 报告期内,公司审议通过了《关于回购公司股份以实施股权激励计划的议案》,公司拟使用自有资金回购公司股份用于在未来适宜时机实施股权激励。本次回购股份的资金总额不低于人民币1亿元、回购股份价格为不超过(含)人民币10元/股。截至2018年9月30日,公司回购准备工作已完成,尚未实施回购。本次回购及股权激励计划,彰显了公司对未来发展的充分信心,同时也将进一步调动管理人员的积极性,进一步提升公司管理效率。 预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为13.2X、10.2X,维持增持评级。