事件：广信股份发布2021年年报，实现营业收入55.50亿元，同比增长63.12%；归属于上市公司股东的净利润14.79亿元，同比增长151.28%。按4.65亿股总股本计，实现摊薄每股收益3.18元，每股经营现金流3.04元公司2022年一季度实现营业收入20.57亿元，同比增长64.39%；归属于上市公司股东的净利润5.69亿元，同比增长101.90%。按4.65亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.23元，每股经营现金流为1.61元。 主要产品价格同比大幅上涨叠加精细化工业务新增产能释放推动业绩大幅增长2021年，公司营业收入yoy+63%（增加额为21.47亿元），分业务看，其中农药业务收入33.6亿元，yoy+55.5%（增加额为12亿元）；精细化工及其他业务收入21.8亿元，yoy+77.4%（增加额为9.5亿元）。公司综合毛利率为42.8%，yoy+7.5pcts（毛利额同比增加约11.7亿元）。分业务看，农药业务毛利率为36.60%，yoy+4pcts（毛利额同比增加5.3亿元）；精细化工及其他业务毛利率为52.1%，yoy+12pcts（毛利额同比增加约6.4亿元）。 2022年一季度营收规模显著扩大，业绩同比大幅增长2022年一季度公司销售收入yoy+64.4%，毛利率同比提升7pcts至41%，毛利额同比增加约4.2亿元，销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因，我们推测公司主要农药价格同比大幅提升、精细化工产品实现量价齐升。从量的角度，根据公司发布的主要经营数据，主要农药产品产量为1.6万吨，销量为1.6万吨（同比下降11%），而销售均价同比提升82%至5.36万元/吨。精细化工产品产量为4.3万吨，销量为4.3万吨（同比增加56%），产品均价yoy+13%至1.66万元/吨。 光气化平台的特色企业，在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。 盈利预测与估值：根据公司产品价格趋势、项目进度，我们预计公司2022~2024年净利润分别为15.5、17.4、18.4亿元（22、23年前值为13.4、14.5亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

事件：扬农化工发布2022年一季报，实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长103.51%，扣除非经常性损益后的净利润8.94亿元，同比增长93.90%。按3.10亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.92元，每股经营现金流为2.55元。 新增产能释放叠加产品价格上涨，推动销售规模及盈利水平快速提升。 公司一季度营收同比大幅增长42.08%（增量15.6亿元），其中原药业务营收31.9亿元，制剂业务营收9.4亿元；综合毛利率yoy+6.3pcts至29.8%。 一季度公司原药产量2.55万吨，销量2.84万吨；制剂（不折百）产量1.39万吨，销量1.69万吨。我们推测，优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产（总投资约18亿元，第一阶段建成并于2022年初调试生产；第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种），共同贡献公司产能、产量较上年同期增加。从价格角度，公司一季度原药产品均价yoy+41.26%，为11.21万元/吨；制剂产品均价yoy+77.21%，为5.55万元/吨。从公司主要产品市场价格（含税）来看，功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦分别同比上涨25%、64%、165%，其他产品价格同比亦有不同程度上涨。 公司期间费用中，销售率/管理率/研发率分别同比变动+0.2、-0.4、+0.2pcts至1.7%、3.6%、2.3%。而公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计约同比增加1002万元（对净利润影响正面）。 迈向具备全球竞争力的农化制造商公司预计2022年对先正达及其关联方销售产品、提供服务合计55.9亿元，同比增长55.3%，其中给SyngentaA.G.（合并）销售产品45.0亿元，同比增长60%；后续与先正达持续加大各方面合作的力度值得期待。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从以原药生产为主，向产业链更高附加值的研发（创新药）、渠道销售两头攀升，由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上，公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果，合成了多个化合物；公司还完善了科技创新机制，巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值：预计公司2022~2024年净利润分别为19、22、25亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件： 长青股份发布 2021年年报，实现营业收入 37.65亿元，同比增长25.15%；实现营业利润 2.85亿元，同比增长 26.29%；归属于上市公司股东的净利润 2.49亿元，同比增长 27.48%，扣除非经常性损益后的净利润 2.41亿元，同比增长 35.92%。按 6.54亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.38元（扣非后为 0.37元），每股经营现金流为 0.66元。其中第四季度实现营业收入 11.64亿元，同比增长 65.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元，同比增长 159.97%；折合单季度 EPS 0.02元。公司 2022年第一季度实现营业收入 9.14亿元，同比增长 24.30%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.80亿元，同比增长 41.49%。 主营产品价格上涨，公司营收及毛利增长符合预期。 2021年，公司营业收入同比增加 7.56亿元，分产品看，除草剂业务收入同比增加 3.19亿元，杀虫剂业务同比增加 2.82亿元，杀菌剂业务同比增加 1.53亿元，营收增长主要来源于除草剂和杀虫剂业务。公司综合毛利率 17.51%，yoy-0.77pcts； 毛利润 6.59亿元，同比增加 1.09亿元。分产品看，除草剂毛利润 1.37亿元，毛利率 8.99%， yoy-2.39pcts；杀虫剂毛利润 3.85亿元，毛利率 22.76%，yoy+0.54pcts；杀菌剂毛利润 0.85亿元，毛利率 18.48%， yoy+0.52pcts。因此，公司杀虫剂业务是毛利增长的主要来源。 从价格上看，公司主要产品的市场价格在 21年经历不同程度的上涨。 除草剂业务中氟磺胺草醚/烯草酮 / 烟 嘧 磺 隆 / 异 噁 草 松 / 氰 氟 草 酯 原 药 全 年 涨 幅 分 别61.1%/124.5%/25.0%/16.3%/72.4%； 杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药全年涨幅分别 127.3%/123.4%/10.3%/8.3%/8.5%； 杀菌剂中的三环唑原药全年上涨 15.4%。 期间费用：“三费”费用率保持稳定，研发费用同比增加。 公司期间费用合计 2.53亿元，同比增加 0.34亿元，其中销售/管理/财务费用分别0.68/1.41/0.44亿元，分别同比增加 0.09/0.07/0.18亿元。公司研发费用 1.5亿元，同比增加 0.22亿元；新增研发费用主要用于草铵膦/氯虫苯甲酰胺、麦草畏、肟菌酯、氟啶胺等原药新产品、新工艺、新技术的研发。 可转债募投项目和长青湖北生产基地进展顺利，为公司业绩增长提供保障。截止 2021年底，长青南通的年产 6000吨麦草畏原药项目投入试生产； 长青湖北生产基地年产 2000吨 2,6-二异丙基苯胺项目、年产 2000吨功夫菊酯原药项目已投入试生产，年产 600吨氟虫腈原药项目进入试压试漏阶段，年产 3000吨噻虫嗪原药项目处于设备安装阶段。 盈利预测与估值： 考虑公司项目进度，主营产品和原材料价格的变动情况，我们调整预计公司 2022~2024年净利润分别为 3.8、 5.3、 6.8亿元（前值2022-2023年分别 4.2、 5.4亿元）， 维持“增持”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品及原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期、 外贸环境风险

事件： 华恒生物发布 2021年年报，实现营业收入 9.54亿元，同比增长95.81%；实现营业利润 1.86亿元，同比增长 40.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.68亿元，同比增长 38.92%，扣除非经常性损益后的净利润 1.45亿元，同比增长 50.20%。按 1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 1.55元（扣非后为 1.35元），每股经营现金流为 0.89元。其中第四季度实现营业收入 3.33亿元，同比增长 162.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比增长 84.12%；折合单季度 EPS 0.61元。 新品产能释放，营收规模大幅增长。 2021年，公司实现营业收入 9.5亿元，同比增加 95.81%；其中氨基酸业务实现营业收入约 8亿元，同比增长 92%。 主要原因系公司缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加，募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划部分投产，产能利用率有序释放提升。 2021年公司综合毛利率 32.3%，同比下滑 11.2pcts。公司氨基酸产品的成本构成中，直接材料成本同比增加约 153.8%，结合公司销量测算，其单吨直接原材料成本同比增加约 42%，而单吨直接人工成本、制造费用均同比下降。因此我们推测主要系原材料葡萄糖价格上涨较多所致。 加大研发投入，构建全产业链技术产业化路径，扩大产品布局。 2021年，公司研发费用 5284万元，同比增长 75.42%。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，同时，成立华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。 重点项目建设落地，产品产能持续扩充。 2022年，公司募投项目“交替年产 2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸 5000吨/年技改扩产项目“，逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程，提高产品的经济性。同时，按计划稳步推进各个基地的投资项目，包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目（1.6万吨/年）和长丰基地 beta 丙氨酸衍生物项目，提高产品产能，完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。 盈利预测与估值： 综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况，预计公司 2022~2024年净利润分别为 2.4、 3.5、 4.5亿元， 维持“买入”的投资评级。 风险提示： 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

事件：公司发布2021年年报，2021年，公司实现营业收入147.98亿元，同比增长43.47%；归母净利润43.24亿元，同比增长21.34%。 公司营收实现高增长，维生素E景气持续。2021年，公司实现营收147.98亿元，同比增长43.47%，Q4营收42.82亿元，创历史新高；2021年营养品业务贡献营收增量达39.76亿元。2021年，维生素E市场均价为80.44元/kg，相比2020年涨价24.13%。医药化工类产品生产量、销售量分别为58.10、56.02万吨，较2020年分别增长127.43%、132.21%，主要系维生素E和蛋氨酸等产品下游需求量增加，氨基酸产品产量增加共同影响所致。 营业成本增长较快, 毛利增速不及营收增速。2021年，公司实现毛利65.86亿元，同比增长17.88%，营养品/香精香料/新材料/其他主营业务营业成本分别同比上涨96.32%/48.62%/32.85%/10.24%，毛利增速不及营收增速。 期间费用率总体下降，研发投入大幅增加，研发项目丰富。2021年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降2.31/1.24/1.13pcts，研发费用7.83亿元，同比增长43.41%，研发费用率为5.29%与2020年持平。公司研发费用率维持在5%以上，卡龙酸酐及氮杂双环联产项目（新冠口服药）、液体蛋氨酸项目（新进领域）、己二腈项目（国产替代）值得关注。 盈利增长良好，毛利率、净利率有所波动。2021年公司实现归母净利润43.24亿元，同比增长21.32%，Q4归母净利润同比增长53.04%。受营收成本大幅增加的影响，2021年公司毛利率、净利率均有所波动，2021年毛利率、净利率分别为44.50%、29.33%，同比分别下降9.66、5.35pcts。 蛋氨酸募投项目推迟至2023年投产，与中石化合资合作或将产生积极影响。公司多个在建工程项目接近或已经完工，已经投产的15万吨蛋氨酸装置运行良好。2021年公司牛磺酸项目已启动报建，维生素B6项目已在试车过程中，生物发酵项目一期已经投入运行，香精香料基地框架已经基本完成，薄荷醇5000吨项目预计下半年投产，PPS三期7000吨项目正在扩建中，预计2022年建成。公司与中石化签订《合资合作意向书》，拟合作投资一套蛋氨酸生产设施，项目预计总投资约30亿元，若正式落地，预计未来将对公司盈利产生积极影响。 盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。蛋氨酸项目进度因疫情有所推迟，将公司2022、2023年净利润由58.63、73.79亿元调至51.90、59.32亿元，预计2024年净利润为68.82亿元。预计公司2022~2024年EPS分别为2.01/2.30/2.67元，现价对应PE分别为15.35/13.43/11.58倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期

中触媒是国内领先的分子筛催化剂企业，环保政策下盈利快速增长中触媒是国内领先的特种分子筛催化剂材料民营企业，依托技术和研发优势，自2008年成立以来推出移动源脱硝、钛硅分子筛等分子筛及非分子筛催化材料，业务包括分子筛及催化剂、非分子筛催化剂和催化应用工艺及化工技术服务三大系列，应用领域包括环保、能源、化工等多个领域。 自2018年以来，收入保持55%复合增速，净利润复合增速219.7%，因环保政策趋严，公司与全球汽车尾气催化龙头之一的巴斯夫建立长期合作伙伴关系，移动源脱硝快速增长贡献主要增量。 催化剂是化学工业的“芯片”，分子筛在环保、化工等领域具备发展前景催化剂是化学工业的“芯片”，催化剂的研究和开发，是化学工业最核心的问题之一，据招股书披露，约有90%以上的工业过程涉及催化剂的使用，包括化工、石化、生化、环保等多个领域。 移动源脱硝领域受益于国内“国六”环保政策推进，未来3年创造万吨级别市场，固定源脱硝政策驱动下打开新市场；化工、石化领域国产替代进程加速，环氧丙烷（HPPO）、己内酰胺等领域快速进展，炼油催化剂空间大，已突破的吡啶、烯烃异构化稳定；募投项目超前布局PDH、乙二醇、VOCs光催化等领域，并建设化工中试试验装置，研发到规模化途径打通，打开成长空间。 对标UOP，成长路径明确，广阔赛道中不可忽略的参与者我们认为投资中触媒的逻辑有以下几点：1、全球环保政策下，移动源脱硝提供可预期的快速增长；2、围绕分子筛催化剂在化工和工业领域逐个突破，拓宽视野，实现从零到一的突破；3、对标UOP，提供催化解决方案工艺包，形成的多元化盈利模式；4、以研发为基础，在更广阔的催化前沿领域进一步突破。 盈利预测和估值：中触媒已经发布2021年业绩快报，预计实现收入5.60亿元，同比增长37.94%，预计实现归母净利润1.32亿元，同比增长43.71%。根据我们对业务板块拆分，预计2022-2023年中触媒营业收入为8.57/12.16亿元，实现归母净利润2.16/3.03亿元。参考可比公司估值，并考虑未来3年收入增速预计将超过35%，按照PEG<1估值，我们给予公司35倍PE，我们预计2022年EPS为1.23元/股，2022年目标价43.05元，给予“买入”评级。 风险提示：客户过于集中和过多依赖于单个行业增长风险；技术选择偏差的风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保政策变化风险；该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险；我们关于市场空间的测算存在主观性，或与实际值存在偏差；新能源汽车挤占市场风险；疫情引致的风险；下游客户经济周期变化风险；

事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入收入15.89亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长54.34%。其中第四季度实现营业收入3.66亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长23.2%。 全年业绩兑现，营收盈利增长迅速。2021年，公司营业收入、归母净利润同比分别增长51.1%/ 54.3%，收入快速增长一是单位价值较高的均相催化剂销售收入首次超过多相催化剂，二是公司在医药、化工新材料和基础化工三个领域的快速渗透。其中，公司第四季度实现营收3.66亿元，同比增长22.6%，环比下降28.3%；实现归母净利润为0.36亿元，同比增长23.2%，环比下降16.2%。第四季度因公司工厂所在地西安出现疫情扩散，导致部分出货有所延期，并且产品整体销售结构的变化对季度间收入和利润波动也有比较大的影响。 均相催化剂收入超过多相，医药、新材料、基础化工快速成长。2021年，公司均相催化剂业务营收同比增长145.2%，对整体收入增长贡献较大。医药领域、化工新材料领域收入同比分别增长44.35%/88.7%，且公司重点布局的基础化工领域市场应用推广进度加快，产品性能正逐步得到客户的认可，收入较上年同期增长213.8%。公司近几年销售、加工业务毛利率水平基本持平，2021年毛利率分别为13%/49%，营收同比增速分别为59.0%/20.0%，销售业务收入快速增长与公司新客户、新产品的快速渗透有关。 为落实水俣公约，多家企业尝试无汞化氯乙烯催化剂。中国于2021年12月向《关于汞的水俣公约》秘书处提交了第一次（完整版）国家报告完成了公约相关时间节点要求。按照凯立新材招股说明书测算，我国PVC市场未来对于无汞催化剂需求有望超过万吨级别，无汞催化剂中贵金属金价值有望超过40亿元。假设催化剂中贵金属成本占比为90%，而按照凯立新材现有销售业务（贵金属计入收入和成本）13.2%毛利率测算，PVC无汞催化剂总市场有望超过50亿元。 在研项目丰富，应用前景广阔。公司在研项目共21个，其中不乏氢燃料电池中质子交换膜催化剂、储氢体系催化剂等前沿领域，且基础化工领域也有PDH、煤制乙二醇、PVC等市场空间较大的项目，年报期内已经取得快速发展，相信未来会为公司基础化工领域保持高速增长提供项目支持。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润2.42/3.38/4.30亿元，对应EPS2.59/3.62/4.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示：贵金属资源短缺及价格波动风险；技术研发迭代风险；疫情导致的停工停产风险

事件： 公司发布 2021年年报，报告期内实现营业收入 8.80亿元，同比增长 79.47%；实现归母净利润 3.19亿元，同比增长 103.03%；综合毛利率为43.15%。其中，公司 2021年 Q4实现营业收入 2.47亿元，同比增长 89.27%； 实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 156.59%；综合毛利率为 45.15%。 营收盈利大幅增长，期间费用管理良好。 2021年公司营业收入、归母净利润同比分别增长 79.5%/103.0%，创下 2017年以来新高。期间费用率为 5.8%，同比下降 3.54pcts，为近三年最低； 其中，公司 2021年研发费用为 2815.89万元，同比增长 56.18%，研发费用率为 3.2%，在期间费用中占比最大。 单季营收迈上新台阶，单季盈利同比增长迅速。 公司单季营收迈过 2亿门槛， Q4营收 2.47亿元，同比增长 89.3%。受收入拉动，公司归母净利润同比也大幅增长，其中 Q4实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 156.6%。 盈利能力同比改善，投资收回部分现金。 报告期内，公司 ROE、 ROA、 ROIC、销售毛利率、销售净利率分别为 15.4%/13.9%/15.2%/42.9%/36.3%，同比均有所增加。 2021年随着乙烯基等项目完工、功能性助剂项目技改完成，公司盈利能力或将进一步提升。 两大业务支撑，苯基氯硅烷表现抢眼。 报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务分别实现营收 6.80/1.71亿元， 同比分别增长 56.0%/261.9%，毛利率分别为 44.2%/38.8%。 得益于苯基氯硅烷在下游市场中的需求增长，公司苯基氯硅烷业务营收占比从 2020年的 9.6%提升到了 2021年的 19.4%，增加 9.8pcts。 业绩高增长持续兑现，高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价。 我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现，但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的“食用盐”，功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力，而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用，乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价，随着公司产品高端化应用场景的发展，公司产能持续释放，收入和利润体量有望更上一层楼。 盈利预测与估值： 公司技改项目爬坡，我们上调公司 2022/2023年归母净利润至 4.68/6.56亿元（前值 4.03/5.44亿元），同时，我们预计公司 2024年 将 实 现 归 母 净 利 润 7.60亿 元 ， 2022~2024年 对 应 EPS 分 别 为3.01/4.22/4.89元/股。 公司 2017~2021年归母净利润年化增速为 48.20%，我们预计 2022年公司增速达到 46.52%，按 PEG<1估值，给予公司 30倍PE， 2022年目标价 90.26元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上行；募投项目建设低于预期；环保、安全生产问题

事件： 公司发布 2021年年报，公司实现营业收入 266.36亿元、归母净利润 72.54亿元、经营活动产生的现金流量净额 49.06亿元，同比分别增加103.10%、 303.37%和 63.81%。 景气仍在持续，年报季报交完美答卷。 公司第四季度实现营收 84.01亿元，创下新高；得益于营收的快速增长，公司各季度净利润同比增长均超 220%。 大宗商品景气环境下，公司毛利率、净利率同比分别上升 14.12/13.52pcts，利润率情况明显改善。期间费用率维持低位，同比下降 1.64pcts， 同时现金流状况良好， 可以支撑公司高强度的资本开支。 分业务来看， 2021年公司有机胺、肥料、醋酸业务营收同比分别增长142.44%/23.65%/143.19%，新材料业务已经成为公司最主要的营收增长点。 2021年公司精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置、碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产，为公司迈向新材料、新能源赛道拓展了发展空间。 2021年，公司新材料、有机胺业务销量同比分别增长 63.53%/33.13%，肥料、醋酸业务销量相对平稳。 公告一季度盈利预期，煤炭下行带来盈利历史新高。 2021年，公司尿素、己 二 酸 、 醋 酸 、 DMF 、 乙 二 醇 均 价 同 比 分 别 上 涨41.9%/55.2%/97.9%/77.0%/45.5%，而原材料端煤炭、苯、丙烯均价同比分别上涨 134.6%/52.2%/36.5%，对公司业绩有所拖累。 2022年第一季度， 公司产品价格总体保持平稳，而烟煤、动力煤均价分别环比下跌 20.6%/29.9%，为一季度盈利创下新高奠定条件。 多个项目布局， 2024年收入有望较 2021年实现翻倍。 公司重点布局新材料、新能源方向，荆州项目、高端溶剂项目、 PA6项目、 PA66项目和荆州二期 BDO 新材料项目均达产后，预计收入为 159.54亿元， 产品售价若按现价，收入或将达到 357.86亿元，按平均 2-3年建设及产能爬坡期推算，2024年公司收入较 2021年或将翻倍。 股权激励目标明确，彰显公司长期发展信心。 据我们测算，在现有产能基础上，按照 90%开工率、产品价格 5年 45%分位值测算可达成 2022/2023年目标。而 2024年 160%增长目标，则隐含包括新增项目贡献的收入，而这也符合新建项目 2-3年的建设周期。该考核机制下 2024年同比超过 40%的年度收入增长目标，彰显了公司对于长期成长的信心。 盈利预测和估值： 因产品价格变动，我们调整公司盈利预期，预计公司2022-2023年归母净利润为 77.95/73.75亿元（前值 60.54/64.91亿元），2024年归母净利润为 104.85亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 3.69/3.49/4.96元/股，现价对应市盈率分别为 8.78/9.28/6.52倍。维持“买入”评级。 风险提示： 景气下行，产品价格大幅回调；产能建设进度低于预期；一季度为未审计数据，以一季报公告为准； 测算具有一定主观性，仅供参考

事件： 公司发布 2021年年报，报告期内，公司实现营业收入 69.51亿元，同比增长 134.76%；实现营业利润 15.37亿元，同比增长 152.21%；归属于上市公司股东的净利润 13.07亿元，同比增长 152.36%。 公司发布 2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 4.82~5.13亿元，同比上升 210%~230%。 公司发布可转债预案，拟募资不超过 20亿元（含本数），用于瀚康电子材料“年产 59600吨锂电添加剂项目”等项目。 公司发布关于投资建设惠州宙邦 3.5期溶剂扩产项目的公告，拟在惠州市大亚湾石化区投资建设年产 15万吨碳酸酯溶剂及联产乙二醇，项目投资金额 1.95亿元，建设周期 1.5年，预计 2023年逐步投产。 公司营收大幅增长，电池化学品业务表现亮眼。 2021年，公司实现营业收入 69.51亿元，同比增长 134.76%，其中电池化学品业务增长最为强势，实现营收 52.70亿元，同比增长 217.63%，增加额 36.11亿元。 毛利额相应大幅扩张， 2021年实现毛利额 24.67亿元，同比增长 131.41%，毛利率为 35.49%，同比微降 0.51pcts，保持平稳。其中电池化学品、半导体化学业务毛利率有所提升， 分别增加 5.87/4.75pcts，电容化学品、有机氟化学品业务毛利相对平稳。 期间费用率总体下降，研发投入大幅增加。 2021年，公司期间费用率为13.50%，同比下降 1.86pcts。研发费用同比增长 123.00%，支出为近几年最高；研发费用率同比下降 0.31pcts，公司持续增长为研发投入开辟了空间。 盈利增长良好，下半年同环比增长更快。2021年公司实现归母净利润 13.07亿元，同比增长 152.36%。其中，公司各季度归母净利润同比分别增长67.90%/57.51%/102.58%/216.60%，环比分别增长 5.76%/8.04%/80.93%/53.15%持续加码项目建设， 预计 2022、 2023年密集投产。 2021年惠州宙邦三期项目投产，福邦、波兰和海德福项目预计 2022、 2023年陆续投产。 盈利预测与估值： 公司多个项目陆续投产，有望持续快速增长，因此我们将公司 2022~2023年净利润分别由 13.27、 16.45亿元上调至 19.34、 23.46亿元。 公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域头部企业，一体化优势明显。 我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 4.69/5.69/6.61元，现价对应 PE 分别为 17.40/14.34/12.33倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险； 募投项目进展不及预期； 一季度业绩预告为初步测算的结果，具体财务数据以公司正式披露的 2022年一季度报告为准

事件： 润丰股份发布 2021年年报，实现营业收入 97.97亿元，同比增长34.39%；实现营业利润 10.13亿元，同比增长 78.79%；归属于上市公司股东的净利润 8.00亿元，同比增长 82.74%。按 2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 2.90元，每股经营现金流为 2.86元。其中第四季度实现营业收入 30.39亿元，同比增长 114.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.50亿元（2020年为 0.09亿元）；折合单季度 EPS 1.27元。 公司发布 2022年一季度业绩预告，公司预计 2022年第一季度实现归母净利润 3.5-4.5亿元，比去年同期增长 264%-368%。公司该季度业绩增加主要由于公司依托全球营销网络和“轻架构、快速响应”的业务模式，实现在各主要市场主营产品销量及销售收入均增幅显著。 销售规模大幅增长、毛利率显著提升，主要源于除草剂业务售价涨幅显著。 2021年，公司营业收入同比增加 25.07亿元，分种类看，除草剂业务收入同比增加 21.91亿元，杀虫剂业务同比增加 1.80亿元，杀菌剂业务同比增加 0.04亿元，营收增长主要来源于除草剂业务。 从量来看， 2021年公司主营产品产量 19.10万吨， 同比增加 0.14万吨；销量 24.90万吨，同比减少 0.67万吨；贸易量 5.80万吨，同比减少 0.81万吨， 我们认为公司销量规模减少主要由于外购后直接销售的贸易类产品规模减少所致。从价格上看，公司除草剂产品价格全年呈上涨趋势， 21年上半年销售均价 3.0万元/吨，下半年涨至 4.38万元/吨。 因此，我们推测除草剂价格和销量的上涨是带动公司销售规模增长的主要因素。 期间费用： 销售费用、管理费用同比降低，研发投入保持高增长。 2021年，公司销售费用率 2.2%，管理费用率 3.0%，财务费用率 1.0%，分别同比yoy-0.2/+0.1/-2.2pcts。三项费用金额合计 6.10亿元，同比减少 0.13亿元，主要由于公司采取的一系列套期保值等管理汇率风险敞口的措施，在汇率波动情况下，公司的汇兑损失同比减少 1.26亿元所致。 公司研发费用 3.12亿元， 同比增加 1.37亿元；研发费用率 3.2%， yoy+0.1pcts。公司研发费用主要投向除草剂和杀菌剂的先进技术生产工艺的开发和利用项目，待研发项目投建扩产将进一步丰富公司产品布局，提升公司市场竞争力。 独特的业务模式实现“全球中国造到中国品牌全球化”。 2021年，公司全球登记费支出同比增加约 5000万元（不含购买登记支付），截止 2021年12月 31日，公司共拥有 242项我国国内登记， 4,007项海外登记，境外农药产品登记证新增 925项（2020年海外登记证为 3082项）。 盈利预测与估值： 综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司 2022~2024年净利润分别为 10.1\11.9\13.0亿元（2022、 2023年前值分别为 9.7、 11.8亿元）， 维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、 原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期；预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的 2022年第一季度报告为准

事件： 扬农化工发布 2021年年报，实现营业收入 118.41亿元，同比增长20.45%；实现营业利润 14.44亿元，同比增长 0.71%；归属于上市公司股东的净利润 12.22亿元，同比增长 1.02%，扣除非经常性损益后的净利润 11.37亿元，同比增长 4.32%。按 3.10亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 3.94元（扣非后为 3.67元），每股经营现金流为 4.69元。其中第四季度实现营业收入 26.00亿元，同比增长 38.67%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长 10.71%；折合单季度 EPS 0.67元。 整体销售规模显著提升，但毛利率受制于成本上涨及低毛利率贸易业务占比提升而下降。 2021年，公司营业收入 yoy+20.1亿元，分业务看，其中原药业务收入 yoy+8.19亿元，制剂业务 yoy-1.46亿元，贸易业务 yoy+12.98亿元。原药与贸易业务是收入增长的核心。 公司综合毛利率 23.06%， yoy-3.25pcts；毛利润 yoy+1.44亿元。分业务看，其中原药业务毛利率为 26.18%， yoy-1.20pcts，毛利润 yoy+1.4亿元；制剂业务毛利率为 37.6%， yoy+2.45pcts，毛利润 yoy-0.02亿元；贸易业务毛利率为 5.66%， yoy-2.93pcts，毛利润 yoy+0.33亿元。 2021年，新冠疫情、能耗双控叠加安全环保的严格监管，基础原料普遍大幅涨价是公司整体毛利率降低的核心原因（特别是收入占比较高原药业务），另一方面毛利率相对较低的贸易业务营收占比的显著提升（从 2020年的 14%提升至 2021年的 23%）对整体毛利率下降也有影响。 公司期间费用同比增长约 0.93亿元，销售/管理/研发/财务费用分别 yoy+0.50/+0.81/+0.41/-0.80亿元，销售费用因特许权使用费增加而增加，管理费用主因排污费用增加，而财务费用增加主要是汇兑损失减少。 四期项目部分投产，与先正达加大合作。 公司计划总投资约 18亿元投资建设南通四期项目，第一阶段建成并于 2022年初调试生产。第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，有望成为公司 2022年的重要增长点。 公司预计 2022年对先正达及其关联方销售产品、提供服务合计 55.9亿元，同比增长 55.3%，其中给 Syngenta A.G.（合并）销售产品 45.0亿元，同比增长 60%。而公司 2021年前五名客户销售额 45亿元，占销售总额 38.03%； 其中前五名客户销售额中关联方销售额 32亿元元，占年度销售总额27.18%。后续与先正达持续加大各方面合作的力度值得期待。 盈利预测与估值： 综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司 2022~2024年净利润分别为 19、 22、 25亿元（2022、 2023年前值分别为 17.9、 21.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件：金宏气体公布2021年年报，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长40.05%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降15.34%。 大力开拓市场叠加并购，2021全年营收大幅增长。2021年，公司大宗气体、特种气体、天然气业务营收分别同比增长44.97%/46.90%/65.00%。报告期内公司共计并购8家公司，贡献营业收入约1.85亿元，占整体营业收入10.62%；不考虑并购营收约增长25%。2021年公司销量增幅明显，大宗气体、特种气体和天然气业务销量分别同比增长19.05%/103.88%/26.92%；均价分别同比变动21.77%/-27.94%/30.00%。 原材料价格上涨致毛利率有所下滑。2021年，因销售规模显著增长，公司毛利额相应扩大，达到5.22亿元，毛利率为29.96%。大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%。由于原材料价格的涨幅高于公司平均售价的涨幅，导致公司综合毛利率下降了6.51pcts，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别下降了10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善。 2021年公司期间费用率为20.05%，同比增加0.62pcts。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.92%、12.82%、-0.69%。公司继续加大研发投入，2021年研发费用率增长到4.01%。公司2021年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为2900.70万元，环比下降35.85%。但公司2021年四季度计提淮安金宏项目减值约1900万元。不考虑非经常性损益影响，第四季度扣非净利润约3754.49万元，环比上升55.98%。 业务扩张势头良好，大单拓展初有成效。报告期内公司新增24000千立方/年氢气、5000吨/年氧化亚氮产能和268万瓶/年充装能力。2022年预计公司有5个项目投产，2023年有3个项目投产。公司近期与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，预计年贡献利润分别超1700万元、1000万元。 股权激励彰显信心，22年经营目标超市场预期。公司2022年股票激励以净利润相对2021年的增长率为考核指标，分别划定了50%、100%的目标值，以及30%、60%的触发值。2022年公司整体经营目标拟实现销售收入27亿元，增长率为55.06%；拟实现净利润3.22亿元，增长率为93.16%。 盈利预测与估值：受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将2022-2023年净利润由3.45、5.28亿元下调至2.64、3.82亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.55/0.79/0.99元，公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，未来发展有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期；合同履约风险及违约风险

事件：万华化学发布2021年年报，实现营业收入1455.38亿元，同比增长98.2%；归属于上市公司股东的净利润246.49亿元，同比增长145.5%。按31.40亿股的总股本计，实现摊薄每股收益7.85元，每股经营现金流为8.89元。其中第四季度实现营业收入382.19亿元，同比增长57.9%；实现归属于上市公司股东的净利润51.07亿元，同比增长8.84%；折合单季度EPS 1.63元。公司以总股本约31.40亿股为基数，向全体股东每10股派发25元现金红利（含税），对应当期分红率31.85%。 三大业务板块全年销售规模显著增长，主要产品价格均有上涨，销量预计均有提升。2021年，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收604.92、614.09、154.64亿元，同比分别增长72.8%、132.5%、94.2%。其他业务营收为184亿元，同比增长69%；产品间抵消为109亿元，较去年增加约36亿元。公司三大系列主要产品销量、价格同比均实现不同程度增长：聚氨酯系列销量的增长或主要来自MDI和聚醚：2021年2月烟台工业园MDI装置完成从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，新增50万吨产能；BC公司MDI装置完成技改扩能，新增5万吨产能；聚醚项目新增产能25.5万吨/年。石化系列方面，百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成投产，且开车第一年就保持满负荷运行，预计成为主要增量来源，此外自贸易量的大幅增加预计也有较大贡献。精细化学品及新材料系列，我们分析增量来自于（1）PC 开工率提升20pcts，带动产量提升约4.2万吨；PMMA开工率提升10pcts，带动产量提升约0.8万吨；（2）ADI、水性树脂、TPU业务销量增长；（3）四川眉山基地PBAT生物降解聚酯项目以及三元正极电池材料项目顺利投产带来增量。2021年，公司综合毛利率为26.3%，同比提升2.4pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列毛利率分别同比提升0.61、9.45、2.32pcts至35.1%、17.1%、21.3%。 公司依旧维持较高的研发强度，研发费用为31.68亿元，同比增加11.25亿元。公司研发投入主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等研发项目。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们维持2022、2023年净利润预测为255、280亿元，并引入2023年净利润预测为321亿元，对应2022~2024年EPS分别为8.11、8.92、10.24元/股，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：润丰股份发布 2021年业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 7.0~8.5亿元，同比增长 59.95%-94.23%。预计扣非后净利润为 6.95-8.7亿元，同比增长 58.57%-96.50%。 其中， 2021年四季度预计实现归母净利润 2.5-4.0亿元（三季度为 1.75亿元）， 去年同期仅为 908万元。 公司“轻架构，快速响应”模式优势显现，四季度业绩超预期2021年，面对全球海运成本飙升至历史高点，叠加除草剂（草甘膦，草铵膦等）原药成本价格快速上涨的市场环境负面影响，公司发挥“轻架构，快速响应”的运营优势，积极采取应对措施，最终实现全年业绩快速增长，其中四季度业绩超预期增长。一方面，全球农药产品需求增长推动了公司主要产品销量、价格均有所上涨（2020年公司约 98%的营收来自国外）；另一方面，公司持续增加在已有目标国的农药自助登记证数量，并开展新市场拓展，在俄罗斯、印度等国实现登记证零突破。从四季度单季度看，我们推测公司灵活把握市场节奏，在三季度环比增加约 2亿元存货至 15.3亿元，预计在四季度形成了良好的销售，同时转换为可观的盈利，体现出公司全球有多触点的业务模式下，机会的捕捉能力强。 2021年农药行业景气良好，特别是四季度以来产品价格进一步推高2021年，海外疫情持续反复带来全球粮食安全的担忧，大宗农产品需求表现强劲，价格高位运行，农民种植收益增加。由此带来农民对作物保护产品投入增加，农药等产品需求旺盛。受海外需求拉动、叠加国内四季度部分地区阶段性限电致供给受限等因素影响， 2021年四季度以来我国多数农药产品价格快速上涨，行业景气进一步上行。 战略规划稳步推进，聚焦全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造根据公司 2020-2024年中期战略规划，公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展 B-C 业务。其中，四季度以来，公司分别在秘鲁、赞比亚、阿尔及利亚和乌兹别克斯坦成立公司，积极在各地进行农药产品自主登记和开拓当地农药市场销售业务。同时，公司积极布局重要活性组分单品的先进制造（7个过专利期， 3个即将过专利期），将实现更大产能规模及更多品种的原药配套，进一步强化公司完整产业链并支撑公司全球市场的拓展。 盈利预测与估值： 结合农药价格走势变化，上调公司 2021~2023年净利润分别为 7.7、 9.7、 11.8亿元（前值分别为 6.1、 7.9、 9.8亿元）；结合公司业绩增长、业务拓展情况， 上调至“买入”评级（前次为“增持”评级）。 风险提示： 业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准，环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险