事件：公司发布一季报，24Q1实现营业收入4.3亿元，同增78.2%。归母净利润1.1亿元，同增102.2%，归母净利率24.9%，同增3.0pct。扣非归母净利润1.1亿元，同增112.6%，归母扣非净利率25.2%，同增4.1pct。 24Q1综合毛利率为38.7%，同增1.7pct。期间费用率为7.4%，同减5.2pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-0.8%，同比变化-1.3pct/-1.9pct/-0.9pct/-1.1pct。 客户优质成长可期。公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，合作稳定，23年第一大客户占年度销售总额比例为84.9%。 国际不锈钢真空器皿知名品牌商对供应商甄选的流程十分复杂，需对企业生产制造能力、整体经营情况以及企业社会责任等进行多维度的考察，只有通过了严格审核的生产厂家才能正式进入其供应商名录，转换供应商相对复杂，一般不会发生更换。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为5.8/7.0亿元，同比增长23.2%/20.7%，对应24/25年PE为15.9/13.2倍，参考可比公司给予24年14-16倍PE，合理价值区间为78.28-89.46元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入121.10、30.61亿元，同比增长6.44%、6.31%；实现归母净利润10.08、2.78亿元，同比增长43.65%、31.97%，实现扣非后归母净利润9.71、2.72亿元，同比增长21.78%、38.70%，基本每股收益6.70、1.84元。 Q1收入增速回正，利润较快增长：4Q23/1Q24公司实现营业收入27.24/30.61亿元，同比变动-0.90%/+6.31%，实现归母净利润2.06/2.78亿元，同比增长57.00%/31.97%，1Q24收入同比增速回正，利润维持较快增长。 毛利率同环比下降，销售费用率大幅下降，净利率改善：1Q24公司毛利率32.52%，同比下降1.64pct，环比下降3.01pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降4.33pct至10.40%，我们认为主要由于23年美国市场促销费开支较多，24年或有所减少，管理费用率同比提升0.44pct至5.24%，研发费用率同比提升0.23pct至6.16%，财务费用率同比下降2.05pct至-2.15%，综合影响下，公司净利率同比提升1.97pct至9.51%。 渠道布局不断完善，产能建设推进：公司在海外市场持续扩张门店，23年拥有零售网点超4000家，覆盖100多个国家和地区，并在美国成立子公司以深化市场拓展。在国内拥有超800家经销网点，直辖市和省会城市实现100%全覆盖，实施“CFMOTO”、“KTMR2R”及“ZEEHO”渠道直营模式，其中“CFMOTO”网点超500家，“KTMR2R”网点35余家，“ZEEHO”网点190余家。我们预计随着渠道布局不断完善，公司市场份额有望持续提升。 23年公司积极推进全球化产能布局，在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，墨西哥现地化项目完成一期建设投产，以“属地化”策路快速响应客户需求，此外公司完成新能源品牌“极核”生产线的建成并实现投产，具备年产10万台两轮电动车能力，重庆基地建设也在推进，目标打造集信息化、柔性化、自动化于一体的智能制造基地。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别12.24、15.23亿元，同比增速21.5%、24.4%，5月15日收盘价对应24-25年PE为20.7、16.6倍，参考可比公司给予公司24年22~24倍PE估值，对应合理价值区间179.08~195.36元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

事件： 公司发布 23 年报和 24 年一季报， 23 年实现营业收入 30.4 亿元，同增38.2%；归母净利润 0.5 亿元， 同增 227.1%， 归母净利率 1.7%，同增 4.0pct；扣非归母净利润 0.5 亿元，同增 167.9%；扣非归母净利率 1.5%，同增 4.6pct。23 年公司计提信用减值损失 1.95 亿，计提资产减值损失 0.15 亿，合计 2.1 亿。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 3.9/7.3/7.9/11.3/4.4 亿元，同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。 归母净利润 0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2 亿元，同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。 23 年综合毛利率为 26.7%，同增 2.3pct。期间费用率为 17.4%，同减 1.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。 24Q1 综合毛利率为 23.1%，同减 4.2pct。期间费用率为 21.5%，同减 0.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。 分产品看， 23 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7 亿元，占比 68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。 23 年，公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部，能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增 446 家，置换 291 家。 分渠道看， 23 年经销商 C 端/经销商 B 端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6 亿 元 ， 占 比 20.6%/25.5%/51.7%/2.2% ， 同 比 增 长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商 C 端渠道增速较快。 分地区看，23 年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收 28.0/0.6/0.1/1.7 亿元，占比 92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.5/2.9 亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 14/12 倍。参考可比公司给予 24 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.12 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

事件：公司发布24年一季度报，24Q1实现营业收入49.5亿元，同减9.0%；归母净利润4.8亿元，同增1.2%，归母净利率9.8%，同增1.0pct；扣非归母净利润4.5亿元，同减3.9%，扣非归母净利率9.1%，同增0.5pct。 24Q1综合毛利率为18.0%，同增2.2pct。期间费用率为7.0%，同增2.0pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7%，同比变化+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct。 电动两轮车K型消费趋势分化，爱玛专注科技力、产品力提升。一方面，基于消费需求和使用场景原创开发的，且兼具差异化、高端化、智能化等特征的产品具有更高毛利并更受消费者青睐。另一方面，不具备原研能力的、公模型、同质化的基础功能款型产品并未因销售价格的下降而获得更多人群的青睐。公司重视产品力提升，将技术开发作为产品开发的技术与工艺供应职能，持续推进CBB共享模块的打造工作，不断推进、优化全流程质控体系。 23年公司研发费用5.9亿元，同比增加16.3%。 盈利预测与评级：我们预计24-25年净利润分别为22.3、27.0亿元，目前股价对应24/25年PE为13/11倍，给予24年17-19倍PE，对应合理价值区间为44.0-49.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动。

事件： 公司发布 23 年报和一季报， 23 年实现营业收入 36.5 亿元，同增 2.6%。归母净利润 2.9 亿元，同增 5.4%；归母净利率 8.0%，同增 0.2pct。 扣非归母净利润 2.3 亿元，同增 22.2%；扣非归母净利率 6.4%，同增 1.0pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 5.7/9.3/10.4/11.0/6.4 亿元，同比变化+1.1%/+8.0%/-1.6%/+3.2%/+11.4%。 归母净利润 0.3/0.4/0.9/1.3/0.4 亿元,同比变化+8.2%/-29.9%/+24.8%/+11.8%/+11.2%。 23 年综合毛利率为 29.6%，同增 0.1pct。 期间费用率为 22.8%，同增 0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.0%/4.7%/6.2%/-0.1%，同比变化-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct。 24Q1 综合毛利率为 28.0%，同减 1.1pct。 期间费用率为 25.2%，同减 1.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/6.3%/5.3%/0.3%，同比变化-1.3/-0.3/-0.5/+0.6pct。 分产品看， 23 年整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收 22.3/10.4/2.5 亿元，占比 61%/29%/7%，同比变化-5.6%/+8.7%/+65.0%。 毛利率分别为 29.2%/29.7%/7.2%，同比变化-0.02/+0.5/+0.03pct。 24Q1 整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收 3.9/1.9/0.3 亿元，占比 61%/30%/4%，同比变化+7.6%/+19.9%/-14.9%。毛利率分别为 26.0%/28.2%/7.3%，同比变化-2.3/+0.3/+1.7pct 。 分销售模式看， 23 年经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入 18.8/1.0/12.8/2.7 亿元，占比 53%/3%/36%/8%，同比变化+2.6%/-24.1%/-0.3%/+16.9%。毛利率分别为 35.4%/51.3%/15.4%/24.7%，同比变化-0.6/-18.0/+0.8/+4.7pct。 24Q1 经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入 2.9/0.05/2.3/0.8 亿元，占比 45%/1%/37%/13%，同比变化-5.3%/-65.3%/+24.7%/+68.2%。毛利率分别为 35.8%/55.3%/11.5%/29.9%，同比变化+0.4/-5.4/+1.8/-1.7pct。 分地区看， 23 年境内/境外实现营收分别为 32.7/2.7 亿元，同比变化+0.8%/+16.9%，营收占比 92.3%/7.7%。 毛利率分别为 28.1%/24.7%，同比变化-0.9/+4.7pct。 截止 24Q1，公司拥有 3945 家门店，相较 22 年末新增 216家。其中，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店数量分别为 1702/1163/681/158/90/151 家。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24/25 年净利润分别为 3.3、 3.7 亿，同比增长 13.5%、 11.7%，当前股价对应 PE 分别为 9.8、 8.8 倍。参考可比公司给予 24 年 12~14 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 25.78-30.08 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 7.49 亿元，同增 20.2%；归母净利润 1.58 亿元，同增 15.7%； 归母净利率 21.0%，同减 0.8pct；扣非归母净利润1.36 亿元，同增 47.0%； 扣非归母净利率 18.2%， 同增 3.3pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 1.72/1.94/1.97/1.86/1.92 亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润 0.35/0.45/0.42/0.35/ 0.42 亿元， 同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%； 归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%， 同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/ +1.5pct。 23 年综合毛利率为 57.6%，同增 3.6pct。期间费用率为 33.9%，同增 3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。 24Q1 综合毛利率为 58.1%，同增 1.9pct。 24Q1期间费用率为 34.7%，同增 4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/ 12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。 分产品看， 23 年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收 5.95/0.90/0.54/0.05/0.05 亿元，占比 79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。 23 年“轻松控”系列产品销售额为 1.3 亿元，同比增长70%，保持快速增长。 分 渠 道 看 ， 23 年 直 销 / 经 销 / 直 营 电 商 / 样 板 体 验 店 渠 道 分 别 实 现 营 收4.53/2.34/0.57/0.05 亿元，占比 60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。 分地区看， 23 年中国大陆和国外分别实现营收 7.08和 0.40 亿元，占比 94.6%和 5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。 截止 23 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.1/2.7 亿元，对应 PE 为26.2/21.1 倍。参考可比公司， 给予公司 24 年 32-35 倍 PE，对应合理价值区间为 33.92-37.10 元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入 86.78亿元，同比增长 10.71%；归母净利润 4.29 亿元，同比增长 80.54%；扣非后归母净利润 3.77 亿元，同比增长 84.18%。 2023Q4 公司收入 26.09 亿元，同比增长 24.39%；归母净利润 0.39 亿元，同比增长 125.49%；扣非后归母净利润-0.04 亿元。 2024Q1 公司收入 17.61 亿元，同比增长 20.02%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 20.20%；扣非后归母净利润 0.74 亿元，同比增长 48.62%。 床垫业务彰显突出竞争力，保持快速增长；外销业务修复显著。 2023 年，公司床垫业务收入 50.17 亿元，同比+23.94%，主要得益于公司深耕睡眠赛道，报告期内持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位， 2023年实现床垫销量 519 万张，同比增长 20.32%。 2023 年，公司软床及配套、沙发、木质家具收入分别为 26.61 亿元、 7.70 亿元、 1.31 亿元，分别同比-1.05%、 -14.63%、 +27.93%。分地区来看， 2023 年公司国内、国外收入分别为 69.11、 16.67 亿元，分别同比增长 4.67%、 46.49%。 毛利率同比显著提升。 2023 年公司归母净利率 4.94%，同比提升 1.91pct；毛利率 34.37%，同比+1.97pct，得益于公司各项业务毛利率的全面修复；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 20.27%、 4.87%、0.13%、 2.07%，分别同比+0.75pct、 -0.33pct、 -0.35pct、 -0.37pct。 2024Q1公司归母净利率 4.20%，同比-0.02pct；毛利率 33.46%，同比+1.07pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 19.16%、 6.05%、0.35%、 2.54%，分别同比-0.79pct、 -0.10pct、 -1.01pct、 +0.16pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.75、 6.76、 7.55亿元，同比增长 34.2%、 17.4%、 11.7%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE为 12、 11 倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 15~16倍PE估值，对应合理价值区间22.77~24.29元，对应2024年PS为0.88~0.94倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

事件：公司发布23年报，23年实现营业收入81.9亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.6亿元，同比减少26.6%，归母净利率3.2%，同比减少2.2pct；扣非归母净利润2.3亿元，同比减少27.3%；扣非归母净利率2.9%，同比减少2.0pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入16.9/19.5/21.3/24.2/23.5亿元，同比增长20.8%/25.7%/27.1%/28.3%/39.0%。归母净利润0.8/1.8/1.0/-1.0/1.0亿元，同比变化+7.5%/+32.0%/+21.3%/-269.6%/+31.2%。 23年综合毛利率为23.8%，同比增长2.0pct。期间费用率为16.4%，同比增长0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比变化+0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。24Q1综合毛利率为24.8%，同比减少0.1pct。期间费用率为19.5%，同比减少0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.6%/2.0%/0.6%，同比变化+3.7pct/-1.5pct/-0.8pct/-1.6pct。 分产品看，23年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/其他产品分别实现营收34.7/12.9/11.2/14.9/8.0亿元，同比变化+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%/+158.7%。分销售模式看，23年OEM&ODM/OBM分别实现营收48.2/33.6亿元，同比增长29.1%/21.3%。分地区看，23年境外/境内分别实现营收66.4/15.3亿元，同比变化+34.0%/-0.6%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润5.4/6.6亿元，同比增长106%/22%，当前收盘价对应PE分别为12/10倍。参考可比公司给予24年13-15倍PE，对应合理价值区间为50.55-58.33元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现收入 21.84亿元，同比增长 11.47%；实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 3.59%；扣非后归母净利润 2.00亿元，同比增长 3.83%。 2023Q4公司实现营业收入 6.38亿元，同比增长 11.29%；实现归母净利润 0.43亿元，同比下滑 24.82%；扣非后归母净利润 0.37亿元，同比-23.12%。 2024Q1公司收入 5.23亿元，同比增长 32.30%；归母净利润 0.59亿元，同比增长 47.15%；扣非后归母净利润 0.53亿元，同比增长 54.48%。 把握智能卫浴机遇， 公司自有品牌国内市场开拓显成效。 2023年公司境内收入 16.49亿元，同比增长 17.26%；境外收入 5.36亿元，同比下滑 3.23%，主要得益于公司紧密把握智能卫浴行业的发展机遇，优化产品结构，并且推进国内自有品牌的市场开拓，进一步凭借精细化的市场策略不断提升品牌知名度和市场份额，保证了公司整体营业收入的稳定增长。分产品来看， 2023年公司智能座便器及盖板实现收入 12.66亿元，同比增长 25.90%；同层排水系统产品收入 2.10亿元，同比增长 17.72%；水箱及配件收入 6.20亿元，同比下滑 13.65%。我们认为，公司自有品牌业务成长性仍较为突出， 2024年公司仍有望遵循着以抓住消费者需求为导向的理念，在每个价格带上都去覆盖新品，保持质量功能的稳定性以及性价比优势，未来来看，公司将进一步向整体卫浴空间布局，产品有望包括暗装卫浴、同层排水系统相关产品、智能马桶、花洒、浴室柜等。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 2.77、 3.37、3.96亿元，同比增长 26.7%、 21.7%、 17.4%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE 为 17、 14倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业， 参考可比公司给予公司 2024年 21~22倍 PE 估值，对应合理价值区间 13.91~14.58元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，自有品牌开拓不及预期，原材料价格波动，汇率波动。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现收入 60.74亿元，同比增长 11.34%；归母净利润 4.13亿元，同比增长 65.08%。其中， 2023Q4公司实现营业收入 19.38亿元，同比增长 44.98%；归母净利润 1.26亿元，同比增长 60.59%。 2024Q1，公司实现营业收入 18.42亿元，同比增长45.30%；归母净利润 1.01亿元，同比增长 15.06%。 产能问题产生短期影响，已于 2023年下半年得到解决，我们看好公司相关业务增速的持续修复。 分产品来看， 2023年公司家具系列产品收入 27.10亿元，同比增长 4.79%，主要系 2023年上半年铁木和板材类产品受招标转厂以及市场需求超预期等因素的影响，导致产能无法完全满足需求，随着产能问题在下半年得到解决，相关需求逐步得到满足； 2023年家居系列收入 22.85亿元，同比增长 22.31%；宠物系列实现快速增长，新品表现出色， 2023年实现收入 5.19亿元，同比增长 37.30%； 2023年庭院系列收入 4.66亿元，同比下滑 12.26%。我们认为，公司具有较强的产品矩阵及新品布局能力，有望持续助推公司业绩的成长性。 2023年公司首批系列化产品 EKHOCoection 发布上市，产品品类场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等，该类系列化产品以统一的 CMF 元素设计和视觉传达为消费者提供家居场景化、风格化的购物体验。产品设计方面， 2023年新增全球专利授权 190项，其中外观专利 166项，实用新型 24项； 2023年新增德国 iF 设计奖、意大利 A‘DesignAward 等 9项国际权威设计大奖，持续提升公司产品设计能力。 渠道方面，公司不断加强渠道布局， 2023年亚马逊平台 B2C 业务收入同比增长 12.82%，占比达到 68.55%，此外公司还不断拓展 SHEIN、 TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、 Fressnapf 等线上零售平台； B2B 业务方面，主要受到产能问题和新品延迟到货的影响， 2023年公司线上 B2B 渠道主营业务收入同比下滑 10.98%，但通过对欧美地区线下业务的拓展，公司线下 B2B业务收入同比增长 21.64%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.93、 5.74、 6.70亿元，同比增长 19.4%、 16.6%、 16.6%， 当前收盘价对应 24-25年 PE 为19、 16倍， 公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2024年 23~24倍 PE 估值，对应合理价值区间 28.23~29.46元，对应 2024年 1.52~1.59倍 PS 估值，给予“优于大市”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入 19.96亿元，同比增长 6.17%；实现归母净利润 3.09 亿元，同比增长 28.82%；实现扣非后归母净利润 3.02 亿元，同比增长 64.91%。 2023Q4 公司实现收入6.25 亿元，同比增长 3.18%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 20.00%；实现扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比增长 139.43%。 2024Q1 公司实现收入 3.81 亿元，同比增长 10.06%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 9.82%；实现扣非后归母净利润 0.46 亿元,同比增长 0.10%。 公司拟每 10 股派发现金红利 8.0 元（含税），总计 3.09 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 99.99%。 产品持续迭代更新，电器营收持续增长： 1）材料： 2023 年公司材料业务实现收入 4.33 亿元，同比下跌 1.2%； 2）电器： 2023 年实现收入 15.13 亿元，同比增长 10.95%。在家电板块中，公司通过浴霸、晾衣机、照明等产品的革新升级，不断推出智能化、健康化、年轻化的优质家电产品。 2023 年，公司推出的厨房空调产品以创新冷热分离速冷技术，为传统厨房夏季炎热问题提供了优质的解决方案；奥芯 FX-Pro 系列以双复式循环加热技术实现浴室更大空间的暖风全域覆盖。公司通过产品的迭代创新来满足消费者的多样化需求，促进营收稳定增长。 线上及线下全渠道拓展，实现营收稳定增长： 1）线下渠道： 2023 年公司实现营收 12.98 亿元，同比增长 7.13%。公司着力提升线下开店的速度和质量，优化经销商团队的整体素质。截至 2023 年底，公司的代理商共有 1051 家，专卖店 1469 家； 2）线上渠道： 2023 年公司实现营收 6.48 亿元，同比增长9.75%。公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定，既关注流量又关注品牌势能的增长，最终转化为产品销售，促进营收增长。 盈利预测与评级： 我们预计 24-26 年实现净利润 3.35、 3.59、 3.87 亿元，同比增长 8.2%、 7.3%、 7.8%，当前收盘价对应 24-25 年 PE 为 14、 13 倍，公司作为家电&家居双布局的龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 19~20倍 PE 估值，对应合理价值区间 15.84~16.67 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，渠道推广不及预期，新品开拓不及预期

事件： 公司发布 23年报和 24年一季报， 23年实现营业收入 39.0亿元，同增 21.6%；实现归母净利润 6.3亿元，同增 189.7%；归母净利率 16.2%，同增 9.4pct；实现扣非归母净利润 2.5亿元，同增 142.4%，扣非归母净利率6.5%，同增 3.2pct。 单季度看， 23Q1-24Q1分别实现营业收入 8.0/8.8/10.1/12.2/11.2亿元，同比变化分别为+4.3%/+12.3%/+31.9%/+35.7%/+40.8%。归母净利润 4.0/0.5/0.7/1.2/0.8亿元，同比变化+2082.0%/-58.9%/+163.9%/+93.5%/-79.9%。 23年毛利率为 36.5%，同增 2.1pct。 23年期间费用率 28.9%，同减 0.3pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.1%/4.2%/3.7%/1.0%，同比变化-0.1pct/+0.5pct/-0.8pct/+0.1pct。 24Q1综合毛利率为 31.3%，同减 5.9pct。 期间费用率为 26.4%，同减 5.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.6%/4.5%/3.0%/1.5%，同比变化-3.2pct/-0.6pct/-0.7pct/-1.2pct。 分产品看， 23年人体工学系列产品/仓储物流服务/其他收入分别实现营业收入 26.1/9.5/3.4亿元，同比变化+8.7%/+94.0%/+7.4%，占比 66.9%/24.4%/8.7%。乐歌海外仓在为自身跨境电商业务赋能的同时，已累计服务超过 600家外贸企业，其中不乏上市公司、中大件品类垂直类目的头部卖家等，头部效应，以及业务和自营海外仓的规模效应显现。 分渠道看， 23年直销渠道/分销渠道实现营业收入 19.69/19.33亿元，占比50.46%/49.54%，同比增长 15.08%/29.07%。 公司线上直销渠道以独立站和亚马逊为主， 23年分别实现收入 6.7/10.0亿元，同比增长 16.72%/7.78%，营收占比 17.21%/25.68%。线上分销渠道以京东-非自营和淘宝分销为主， 23年实现收入 0.7/0.3亿元，同比变化+10.6%/-14.5%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应 PE 分别为 12、 11倍。参考可比公司给予 24年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。

事件： 公司发布年报， 23 年实现营业收入 116.7 亿元，同增 3.9%；归母净利润12.6 亿元， 同增 18.5%， 归母净利率 10.8%，同增 1.3pct；扣非归母净利润 11.3亿元， 同增 21.1%， 扣非归母净利率 9.7%，同增 1.3pct。单季度看， 23Q1-Q4分别实现营业收入 18.0/29.4/34.6/34.7 亿元，同比变化-9.7%/+5.6%/+9.6%/+5.4%；归母净利润 1.0/4.0/4.5/3.1 亿元，同比变化-9%/+33%/+16%/+18%。 23 年综合毛利率为 36.2%，同增 3.2pct。期间费用率为 20.3%，同减 0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比变化-0.2pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.1pct。 23Q4 综合毛利率为 37.4%，同增 4.1pct。期间费用率为 19.6%，同减 1.7pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/6.6%/3.3%/0.4%，同比变化-0.9pct/-1.0pct/+0.2pct/0.0pct。 秉承多品牌&全品类战略， 客单价持续提升。 分品牌看， 23 年索菲亚品牌实现收入 105.5 亿， 同增 11.0%。 索菲亚工厂端平均客单价 1.96 万元，同增 6.3%。 米兰纳品牌实现收入 4.7 亿元，同增 47.2%。 米兰纳工厂端平均客单价 1.39 万元，同增 6.6%。 华鹤品牌实现收入 1.6 亿元，同减 3.6%。 分产品看， 23 年衣柜及配套产品/橱柜及配件/木门/其他业务分别实现营收 94.1/12.4/5.9/4.2 亿元，同比变化+2.5%/-2.2%/+35.7%/+24.4%，占比 80.7%/10.7%/5.0%/3.6%。 打造全渠道营销体系，全国覆盖和海外扩张并行。 分渠道看， 23 年经销商专卖店/直营专卖店/大宗业务/其他渠道分别实现营收 96.3/3.1/14.5/2.7 亿元，同比变化+4.4%/+13.6%/-4.9%/+39.4%，占比 82.5%/2.7%/12.4%/2.3%。 分地区看， 23年华南/华东/华北/东北/西南/西北/华中/国外分别实现营收 22.1/24.9/26.7/7.3/14.2/9.1/9.6/0.5 亿元，同比变化-9.1%/-3.5%/+10.6%/+19.1%/+3.6%/+34.6%/+3.6%/+42.9%，占比 19.0%/21.4%/22.9%/6.3%/12.2%/7.8%/8.3%/0.4%。 盈利预测与评级： 我们预计 24-25 年净利润为 14.6/16.6 亿元，同比增长15.9%/13.6%，当前收盘价对应 PE 为 10.6/9.3 倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予 24 年 13-15 倍 PE 估值，对应合理价值区间19.73-22.77 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

事件： 公司发布 23年报， 23年实现收入 233.51亿元，同比增长 16.78%； 实现归母净利润 15.27亿元，同比增长 19.05%，实现扣非后归母净利润 13.98亿元，同比增长 21.00%，基本每股收益 1.66元。 23Q4收入利润增速环比提升： 4Q23公司实现营业收入 74.92亿元，同比增长 19.54%，实现归母公司净利润 4.33亿元，同比增长 24.62%， 四季度收入利润增速环比提升。分业务来看， 23年书写工具收入 22.73亿元，同比增长 4.83%，学生文具收入 34.66亿元，同比增长 8.58%，办公文具收入 35.11亿元，同比增长 8.91%，办公直销收入 133.07亿元，同比增长 21.75%，书写工具与学生文具增长以均价提升为主要驱动 ，销量同比分别变动-2.75%/+2.06%，办公文具销量增长 6.18%，实现平稳增长。 书写工具、学生文具毛利率提升，净利率小幅提升： 23年公司毛利率 18.86%，同比下降 0.50pct， 分业务看， 书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动+2.35/+1.58/+1.31/-1.20pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.15pct 至 6.64%，管理费用率同比下降 0.47pct 至 3.50%， 研发费用率同比下降 0.16pct 至 0.76%，财务费用率同比下降 0.02pct 至-0.23%。 综合影响下，公司净利率同比提升 0.26pct 至 7.04%。 科力普收入维持高增， 净利润实现增长： 23年科力普收入 133.07亿元，同比增长 22%，实现净利润 4.01亿元，同比增长 8%，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率将持续上行。在客户开发方面，公司持续拓展央企、政府、金融和 MRO 客户，在业务场景方面，公司聚焦办公一站式、 MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续提升平台管理能力和仓储效率改进， 23年西北仓正式投入运营， 我们认为随着科力普逐步成为企业采购数字化先锋与行业引领者，其市场地位有望进一步提升。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 18.21、 21.19亿元，同比增速 19.3%、 16.3%， 4月 10日收盘价对应 24-25年 PE 为 18.7、 16.1倍，参考可比公司给予公司 24年 22~24倍 PE 估值，对应合理价值区间43.34~47.28元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 新业务拓展不达预期， 终端需求不振。

事件： 公司发布 23 年报， 23 年实现收入 65.19 亿元，同比增长 9.35%；实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长 32.97%，实现扣非后归母净利润 2.52 亿元，同比增长 54.41%，基本每股收益 0.68 元。 23Q4 收入同比增长，盈利逐季改善： 4Q23 公司实现营业收入 18.55 亿元，同比增长 31.41%（单 23 Q1/Q2/Q3 同比分别-5.45%/-3.63%/+15.60%），实现归母净利润 1.66 亿元（单 23Q1/Q2/Q3 分别为-0.30/0.18/1.19 亿元），盈利逐季改善。 23 年公司食品包装材料系列、日用消费材料系列销量分别为61.43、 25.46 万吨，同比增长 12.13%、 19.50%， 工业包装纸转产出版印刷纸后销售 17.41 万吨，此外还有新收购的龙游工厂实现工业配套材料销售1.16 万吨， 新产能释放推动销量持续增长。 毛利率总体小幅改善，净利率提升： 23 年公司毛利率 9.59%，同比提升0.81pct ， 其 中 食 品 包 装 材 料 / 日 用 消 费 材 料 毛 利 率 同 比 分 别 变 动-6.45/+8.03pct，我们认为主要由于食品包装材料价格下跌、日用消费材料均价提升所致，此外工业包装纸转产出版印刷材料后毛利率从-5.05%提升至5.59%。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.09pct 至 0.25%，管理费用率同比提升 0.12pct 至 1.47%，研发费用率同比提升 0.26pct 至 1.35%，财务费用率同比下降 0.64pct 至 1.42%，主要由于本期可转债利息资本化所致。综合影响下，公司净利率同比提升 0.77pct 至 4.21%。l 湖北基地投产在即， 江西化机浆产能建设基本完成： 公司 23 年新增浙江基地年产 2.2 万吨数码转印纸产线， 江西基地年产 1.8 万吨描图纸产线， 以及通过收购五洲特纸(龙游)公司新增工业衬纸产能 3.5 万吨， 设计总产能达到141.6 万吨。 24 年在建湖北基地 4 条造纸产线、江西基地 1 条造纸产线预计陆续投产，原纸产能有望突破 200 万吨，此外江西基地 30 万吨化机浆产线也基本建设完成， 我们认为新产能投放将进一步提升优势产品市场占有率，丰富公司产品结构，降低原材料成本， 公司盈利能力有望持续向好。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 5.84、 7.46 亿元，同比增速 114.2%、 27.7%， 4 月 11 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 10.4、 8.1 倍，参考可比公司给予公司 24 年 12~13 倍 PE 估值，对应合理价值区间17.40~18.85 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动