事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入22.12亿元，同比减少3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少17.05%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少23.74%。 单季度看，24Q2实现营业收入13.92亿元，同比减少6.88%；实现归母净利润1.02亿元，同比减少20.54%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比减少28.63%。 24H1公司综合毛利率为36.69%，同减0.11pct。期间费用率为29.44%，同增3.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比变化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。 分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入9.73/9.44/1.39亿元，同比变化-3.04%/-4.3%/+6.88%。毛利率分别为39.21%/41.83%/17.20%，同比变化-0.03pct/+2.79pct/-0.67pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.75/11.66/6.06亿元，同比变化-8.18%/-10.90%/+8.22%。毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%，同比变化0.11pct/-0.31pct/+2.22pct。 公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务，自2015年起引入美国PMBOK（项目管理知识体系）和项目管理软件，积累了丰富的普通住宅/公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面的专业项目管理、安装交付、客户服务和风险控制的经验。公司大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区，在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。在澳大利亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的指定定制家居供应商。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元，对应7.1/6.9xPE。参考可比公司给予24年10-12xPE，合理价值区间为12.9-15.4元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件：公司发布24年中报，24年上半年实现收入34.31亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.32亿元，同比扭亏，实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比扭亏，基本每股收益0.58元。 2Q24收入稳步增长，盈利环比有所回落：2Q24公司实现营业收入17.05亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润0.99亿元（1Q24为1.34亿元），盈利环比回落。24年上半年公司机制纸销量56.61万吨，同比增长32.82%，主要由于产能爬坡及新产能投放市场，食品包装纸、日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料销量分别增加5.4、1.6、5.4、1.8万吨，收入分别为15.99、11.76、5.12、1.37亿元。 毛利率、净利率提升，期间费用提升：24年上半年公司毛利率12.10%，同比提升6.83pct，其中食品包装纸/日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料毛利率分别为5.48%/23.35%/6.62%/10.24%。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.02pct至0.20%，管理费用率同比提升0.11pct至1.38%，研发费用率同比提升0.40pct至1.58%，主要由于研发投入加大，财务费用率同比提升0.03pct至1.69%。综合影响下，公司净利率同比提升7.26pct至6.83%。 化机浆产能爬坡完成，造纸产能持续扩张：江西基地30万吨化机浆于1Q24投入使用，截至24年中已基本达产，基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡。截至24年中，公司纸、浆合计产能超过239万吨，后续湖北基地25万吨工业包装纸、25万吨格拉辛纸、7万吨装饰原纸，以及江西基地15万吨文化纸和4万吨数码转印纸产线预计将在3Q24至4Q25陆续投放市场。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别4.80、6.46亿元，同比增速75.9%、34.7%，9月5日收盘价对应24-25年PE为9.9、7.4倍，参考可比公司给予公司24年12~13倍PE估值，对应合理价值区间14.28~15.47元，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 46.04亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润 5.50亿元，同比增长 204.73%，实现扣非后归母净利润 4.99亿元，同比增长 237.55%，基本每股收益 0.78元。 销量增长驱动收入提升， 2Q24收入利润环比持续提升： 2Q24公司实现营业收入 23.95亿元， 同比增长 24.14%， 环比增长 8.40%， 实现归母净利润 2.82亿元， 同比增长 381.29%， 环比增长 4.74%， 2Q24收入利润环比持续提升。 24年上半年特种浆纸销量 51.36万吨，同比增长 31.77%，分业务看， 日用消费系列、食品与医疗包装用纸、商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、电气及工业用纸收入分别为 22.98、 8.41、 3.43、 3.91、 3.96亿元，其中食品医疗消费类产品销量 10.86万吨，同比增长 50.19%， 标签离型系列材料产量同比增长 20.41%， 转印系列材料收入同比增长 16.98%， 电解电容器纸基材料收入同比增长 31.59%。 毛利率、 净利率提升，利息支出增加： 24年上半年公司毛利率 17.69%，同比提升 8.58pct， 日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87%。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.09pct 至 0.24%，管理费用率同比下降 0.14pct 至 1.59%，研发费用率同比提升 0.06pct 至 1.33%，财务费用率同比提升 0.01pct 至 2.71%，利息费用同比增长 56.83%至 1.01亿元， 此外对联营合营企业投资收益同比增长 12.62%至 0.99亿元， 综合影响下，净利率同比提升 7.21pct 至 12.04%。 食品卡盈利状况改善， 浆产能逐步投产： 24年上半年公司对 30万吨食品卡纸性能和品质进行了技改，并经过销售价格的调整，市场更加稳定，销量达到 5.13万吨，盈利情况较投产初期有所好转，子公司鹤丰新材料上半年亏损2747万元， 1H23/2H23分别亏损 3345/3017万元，亏损幅度持续收窄，目前除非涂布食品卡纸外，公司还规划了部分产能用于生产涂布类卡纸，预计下半年涂布类盈利能力有望超过非涂布食品卡纸。 此外湖北基地两条化机浆产线与广西基地一条化机浆产线已完成调试，化学浆产线已开始调试，预计四季度成本优势将逐步显现，年底公司浆生产能力将达到约 70万吨。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 10.66、 13.65亿元，同比增速 60.6%、 28.1%， 9月 10日收盘价对应 24-25年 PE 为 10.1、 7.9倍，参考可比公司给予公司 24年 16~18倍 PE 估值，对应合理价值区间24.16~27.18元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 49.97亿元，同比增长12.22%；实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 17.55%，实现扣非后归母净利润 0.92亿元，同比增长 25.03%，基本每股收益 0.13元。 B2B 稳步增长， SaaS 软件服务持续亏损， 2Q24收入利润稳步增长： 2Q24公司实现营业收入 28.07亿元， 同比增长 10.39%，实现归母净利润 0.45亿元， 同比增长 25.68%， 2Q24收入利润均实现稳步增长。分业务看， 24年上半年 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 49.70亿元， 同比增长 12.71%，净利润 1.46亿元， SaaS 软件服务收入下滑 37.62%至 2714万元，亏损 0.51亿元。 B2B 毛利率提升，盈利能力改善： 24年上半年公司毛利率 9.58%，同比提升 0.46pct ， 分 业 务 看 ， B2B/SaaS 软 件 服 务 毛 利 率 同 比 分 别 变 动+0.80/-32.57pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.13pct 至 4.82%，管理费用率同比下降 0.04pct 至 1.67%，研发费用率同比下降 0.13pct 至0.64%，财务费用率同比下降 0.05pct 至-0.72%，综合影响下，公司净利率同比提升 0.08pct 至 1.76%。 B2B 办公集采数字化能力增强，品牌新文具提升客户触达能力： 公司 B2B办公集采业务持续推进数字化建设和优化业务流程，通过大模型和 AIGC 新技术应用，包括招投标智能报价、供应链优化、商品标准库建设等多个数智化解决方案， 在提升服务能力和服务范围的同时，减少了业务模块的人数需求，也为客户实现了更大程度的降本增效， 新客户开发能力持续增强， 上半年新增新入围的项目总体量约四五十亿总采购需求量。 自有品牌业务加大了客户开发和线上线下产品推广力度， 提升产品触达终端客户能力， 在线上渠道加强自营电商的经营能力，不断开发线上分销型客户， 并在直播领域持续投入，加强品牌传播， 拉近品牌与消费者的距离。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 2.30、 2.80亿元，同比增速 199.5%、 21.8%， 9月 11日收盘价对应 24-25年 PE 为 15.0、 12.3倍，参考可比公司给予公司 24年 20~22倍 PE估值，对应合理价值区间 6.40~7.04元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振， 客户拓展不及预期， 原材料价格大幅波动。

事件：公司发布24年中报，24年上半年实现收入75.29亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长28.49%，实现扣非后归母净利润6.87亿元，同比增长32.05%，基本每股收益4.70元。 Q2收入利润实现较快增长，两轮车业务国内外均高速增长：2Q24公司实现营业收入44.68亿元，同比增长23.20%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长26.35%，2Q24收入利润均实现较快增长。分业务来看，24年上半年全地形车收入35.32亿元，同比下滑1.55%，销量8.14万台，两轮车收入32.48亿元，同比增长41.95%，其中内销/出口销量分别为6.8/8.58万台，收入14.46/18.02亿元，同比增长38.25%/45.07%，均实现了快速增长。 业务结构变化使得毛利率下降，销售费用率大幅下降，净利率改善：24上半年公司毛利率31.51%，同比下降1.07pct，我们认为主要由于业务结构变化导致。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.95pct至9.69%，主要由于24年美国市场促销费开支减少，管理费用率同比提升0.47pct至4.91%，研发费用率同比提升0.28pct至6.08%，财务费用率同比下降0.08pct至-1.90%，综合影响下，公司净利率同比提升0.98pct至9.85%。 加大研发投入，创新引领增长：24上半年公司研发投入4.58亿元，同比增长21.37%，在产品上，完成了CFORCE1000TOURING、CFORCE520L、ZFORCE950SPORT等四轮车研发创新，实现大功率、大排量技术的迭代升级，上市了250CLC、450CLC单座、450MT等二轮车新品，450CC超级平台在国内外市场影响力比肩国际头部品牌，此外公司也在持续优化动力平台、智能平台、电器平台和工业设计平台等研发技术路线，并从设计源头出发，深入研究选材和结构设计，通过持续的结构创新和技术优化，既保证了产品的极致运动体验，又实现对车辆成本的精准控制。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别13.13、16.51亿元，同比增速30.3%、25.7%，9月11日收盘价对应24-25年PE为17.0、13.5倍，参考可比公司给予公司24年20~22倍PE估值，对应合理价值区间173.40~190.74元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 26.29亿元，同比增长 9.58%，归母净利润 3.73亿元，同比增长 4.90%，扣非后归母净利润 3.61亿元，同比增长 4.35%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 14.28亿元，同比下降 0.99%，归母净利润 2.32亿元，同比下 8.86%，扣非后归母净利润 2.28亿元，同比下降 8.28%。 全渠道拓展效果显著，各产品营收同比增长。 公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店 5700余家，还在澳大利亚、美国、加拿大等国家地区设有专卖店。电商方面， 24H1公司持续稳固传统电商平台业务，持续发力社交媒体及直播销售等新渠道，实现同比增长 35.37%。此外， 24H1床垫、床架、沙发、床品分别实现营收 12.40亿元、 7.78亿元、 2.08亿元、 1.49亿元，同比增长8.26%、 7.03%、 11.63%、 16.58%。 产品技术持续创新，升级会员服务体系。 新品开发方面，公司通过优化存量产品研发周期规则，有效缩减了新品开发时长，综合开发周期缩短 33%。研发设计创新能力方面，公司自主研发的“潮汐算法”经中国信通院测试，其智能调节、睡眠检测功能全面、性能优秀，能够实时根据用户睡眠状态实现自适应调节， 具备优秀的响应性能和较高的舒适度。售后服务方面，公司不断升级慕思会员系统， 24H1，客户 NPS 净推荐 30.02%，同比增长 14%，慕思在 2024年中国顾客推荐度指数（C- NPS）床垫细分领域排名第一，领先于竞品，且在该领域连续多年保持领先地位；金管家服务覆盖率达 85.85%，同比增长 1.24%；增值服务户数累计 41.2万户，同比增长 11.35%；新增注册会员 61.53万人，同比增长 119.75%，会员系统启动以来累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度 70余万人，同比增长 91.72%。 公司财务指标整体保持稳定。 2024Q2公司归母净利率 16.25%，同比-1.37pct；毛利率 52.19%，同比-0.01pct，费用端， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 24.05%、 5.65%、 3.63%、-0.93%，分别同比-1.98pct、 -1.09pct、 +0.07pct、 +0.11pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 8.85、9.72、10.97亿元，同比增长 10.4%、 9.7%、 12.9%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 13、 12倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年18~19倍 PE 估值，对应合理价值区间 39.84~42.06元，对应 2024年 PEG为 1.74~1.83倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 39.58亿元，同比增长 4.02%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 5.14%，扣非后归母净利润 2.23亿元，同比增长 5.12%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 21.96亿元，同比下降 6.03%，归母净利润 1.60亿元，同比下降 0.64%，扣非后归母净利润 1.49亿元，同比下降 8.30%。 全方位多渠道的营销网络布局，高质量发展态势初步显现。 公司以专卖店模式为核心，构建起覆盖直辖市、省会及发达县市的强大营销网络，截至2024H1，拥有超 5000家自主品牌专卖店。同时，与大型家具连锁卖场建立长期合作，增强销售终端控制力。在线上，公司全平台布局，利用数字营销及多元化内容生态，拓宽线上市场。此外，公司还积极拓展工程业务新客户群，并推进跨境电商战略，实现业务全球化与多元化发展。 2024年 4月，公司完成了全新智慧睡眠生态品牌 aise 宝褓的产品化落地。融合百项专利技术，打造个性化三段式助眠体验，率先在高端酒店试点成功，为民用市场铺路。 同时，构建全链路品质服务体系，提升“365喜管家”服务标准，优化服务流程，确保用户享受专业、高效的全方位服务体验。 公司毛利率保持稳定，净利率环比显著提升。2024Q2公司归母净利率 7.29%，同比+0.40pct，环比+3.09pct；毛利率 35.82%，同比-1.19pct。费用端，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 19.65%、5.26%、 2.06%、 0.51%，分别同比+0.35pct、 -0.10pct、 +0.13pct、 +1.31pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 5. 10、 5.63、 6.17亿元，同比增长 19.0%、 10.3%、 9.7%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 10、 9倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年 15~16倍 PE估值，对应合理价值区间 20.20~21.55元，对应 2024年 PS为 0.84~0.89倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 8.12亿元，同比增长 29.31%，归母净利润 9519万元，同比增长 111.71%，扣非后归母净利润 8231万元，同比增长 89.97%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 4.29亿元，同比增长 24.47%，归母净利润 5292万元，同比增长 12.08%，扣非后归母净利润 4672万元，同比-2.59%。 公司各业务增长稳定，降本增效持续推进。 2024年上半年，公司的宠物一次性卫生护理用品业务/无纺布业务/个人一次性卫生护理用品业务分别营收76319/3757/1041万元，同比增长 29.07%/32.98%/38.60%。新增客户自第二季度开始不断贡献收入，随着订单的增长，公司产能利用率大幅提高，叠加原材料采购价格相对平稳，营业成本总体保持稳定。同时，公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，促使整体盈利能力显著提升。 境内外销量同步增长，客户资源体系逐步形成。 2024年上半年，公司境内外分别实现营收 5370万元/7.59亿元，同比增长 28.71%/29.35%。目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，上述客户的供应商准入门槛极高，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。上述客户的市场渠道稳定，供货量要求大，市场空间增速较快。公司凭借规模化的产能优势，过硬的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了上述客户的长期认可，与客户构建了稳定持久的合作关系。 公司毛利率保持稳定，费用方面有所下降。 2024Q2公司归母净利率 12.35%，同比-1.27pct；毛利率 19.47%%，同比提升 0.89pct。费用端， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 1.75%、 2.79%、1.52%、 -1.13%，分别同比-0.16pct、 -0.15pct、 -0.16pct、 +6.27pct。财务费用率提升则主要系美元兑人民币汇率平稳，对汇兑收益造成较去年同期较少影响。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 1.69、 1.99、 2.28亿元，同比+63.2%、 +18.0%、 +14.9%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 14、 11倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年24~25倍 PE 估值，对应合理价值区间 21.87~22.78元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格回落不及预期，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 15.20亿元，同比增长 0.91%； 实现归母净利润 0.69亿元，同比减少 9.14%；实现扣非归母净利润 0.39亿元，同比减少 9.37%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 8.79亿元，同比减少 5.59%；实现归母净利润 0.33亿元，同比减少 24.35%；实现扣非归母净利润 0.25亿元，同比减少16.95%。 24H1公司综合毛利率为 26.70%，同减 1.58pct。期间费用率为 23.75%，同减 0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.75%/5.99%/5.89%/0.12%， 同比变化-1.62pct/+0.51pct/+0.13pct/+0.37pct。 分品类看， 24H1， 厨柜业务收入为 9.47亿元， 同比增长 0.06%；毛利率为 25.30%，同比减少 3.61pct。 衣柜业务收入为 4.18亿元，同比减少 0.70%； 毛利率为 27.96%，同比增长 0.15%。 木门业务收入为 0.92亿元，同比增长2.97%；毛利率为 3.86%，同比减少 0.04pct。 分渠道看， 24H1，经销店、直营店、大宗业务、境外、其他分别实现收入 6.82/0.10/6.00/1.66/0.17亿元， 同比变化-12.28%/-72.39%/+15.09%/+33.79%/+131.08%。毛利率分别为 31.30%/49.18%/15.76%/28.49%/25.41%，同比变化-2.99pct/-11.93pct/+2.15pct/+0.27pct/+10.25pct。截止 24H1，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧的门店家数分别为 1664/1141/667/178/96/163家。 盈利预测与评级： 我们将公司 24/25年净利润由 3.3/3.7亿元下调至 3.0/3.4亿元，当前股价对应 PE 分别为 8、 7倍。参考可比公司给予 24年 12~14倍PE 估值，对应合理价值区间为 23.3-27.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 63.47亿元，同比减少 0.88%； 实现归母净利润 6.03亿元，同比减少 30.44%；实现扣非归母净利润 6.75亿元，同比减少 22.97%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 32.10亿元，同比增加 1.69%；实现归母净利润 2.54亿元，同比减少 38.71%；实现扣非归母净利润 3.02亿元，同比减少 33.30%。 24H1公司综合毛利率为 33.32%，同减 3.89pct。 期间费用率为 21.10%，同减 2.06pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.90%/3.92%/0.23%/8.06%， 同减 0.52pct/0.34pct/0.24pct/0.95pct。 分产品看， 租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息分别实现营收 30.27/28.04/2.09/1.22/0.19亿元，同比变化-8.51%/+16.92%/-20.08%/-32.28%/-40.28%。租赁及其管理业务/商品销售毛利率分别为 52.85%/9.39%，同比变化+0.21pct/-2.32pct。平台服务实现收入 5.04亿元，同减 7.17%，收入占比 7.93%。 分渠道看， 截至 24H1，公司直营门店为 85家， 加盟店为 324家。 24H1，公司 GMV 为 559.2亿元，同比增长 16.2%。 公司具备国内最全面的泛家居服务生态，依托强大的运营能力，成为泛家居行业龙头。 公司率先提出固定租金和销售分成“一店两制” 的招商模式，努力与商户形成风险共担、利益共享的关系。 24H1通过“销售分成” 模式招商面积占新招商面积的 65.4%，有效带动招商率稳步提升。 线下业务方面， 24H1金边店、澳门店相继开业，截至 24H1两个店招商率均在 96%以上。 线上业务方面， 跨境电商平台“新窝” 上线运营，注册用户超13万人。 24年 4月，居然设计家在米兰召开合伙人大会，截至 24H1已拓展意、美、德、巴西等国共 13个合伙人、 9个直客，涵盖设计机构、 家具零售、地产、软件代理等行业。 数智化转型三大工具方面， 24H1洞窝累计上线卖场 1016家，同增 82.4%； 入驻商户超过 11万家，同增 66.7%；注册用户超 3150万，同增 79.4%；上半年实现平台交易 466亿元，同增 11.8%。 居然设计家的全球注册用户数量超 1616万，同增 19%； 设计案例数超 3522万，同增 16%； 模型数量超 1391万，同增 23%。 居然智慧家上半年销售额 22.5亿元，同增 30.6%。 购物中心方面， 截至 24H1，公司在长春、呼和浩特、武汉已开业 4家“中商世界里” 购物中心。 24H1购物中心实现销售额 12.67亿元，同比增长 193.7%； 上半年客流达 2044万人次，同比增长 156.3%。 公司确定了“中商世界里” 集网红打卡、时尚娱乐、潮品购物、体验服务为一体的家庭消费中心和社交中心的全新定位，完成了购物中心经营模式打造，并在数字化、 智能化与独特商业 IP 三个方面形成了核心竞争力和经营特色。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 13.9/15.5亿元，同增 6.9%/11.8%， 9月 5日收盘价对应 PE 分别为 11、 10倍。参考可比公司给予 24年 13-15倍 PE，对应合理价值区间 2.87-3.32元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端需求不及预期， 地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 12.8亿元，同比增长 14.54%； 实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 12.25%； 实现扣非归母净利润 0.5亿元，同比增长 4.26%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 8.5亿元，同比增长 16.86%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 15.80%；实现扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 17.09%。 24H1公司综合毛利率为 25.32%，同减 1.24pct。期间费用率为 18.90%，同增 0.21pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.83%/4.29%/2.62%/0.16%，同比变化+0.39pct/-0.16pct/-0.10pct/+0.09pct。 分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收 7.7/3.7/0.8亿元，同比增长+9.16%/+44.77%/+6.37%，占主营收入比例 60.07%/28.52%/6.17%。 分渠道看，工程渠道/经销商工程渠道/经销商零售渠道/电商渠道分别实现营收 5.8/3.0/3.1/0.2亿元，同增 19.68%/1.44%/35.26%/7.46%，占主营收入比例 47.38%/24.89%/25.87%/1.86%。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润由 2.5/2.9亿元下调至 1.5/2.2亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 19/13倍。参考可比公司给予 24年 18-20倍 PE，对应合理价值区间为 6.3-7.0元/股， 对应 24年 PS 为 0.75-0.84倍。 给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

投资要点：公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入8.46亿元，同比增长71.64%，归母净利润0.98亿元，同比增长329.38%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长319.74%，实现扭亏为盈。其中，2024Q2公司实现营业收入4.61亿元，同比增长38.06%，归母净利润5623万元，同比增长1315.99%，扣非后归母净利润5579万元，同比增长1235.71%。 咬胶类产品表现亮眼，海外市场波动结束。2024年上半年，公司主营业务实现营收8.46亿元，同比增长71.64%；其中主粮和湿粮实现营收8207万元，同比增长34.86%；植物咬胶实现营收2.98亿元，同比增长114.62%；畜皮咬胶实现营收2.63亿元，同比增长87.85%；营养肉质零食实现营收1.90亿元，同比增长38.39%。公司2024H1国内外分别实现营收1.57/6.89亿元，同比增长24.55%/87.79%。综合来看，2024年上半年，公司在摆脱了海外市场在2023年的波动之后，在国内、国外两个市场的业务开展均符合公司的预期和年度经营计划。 海外生产基地成利润主要来源，国内自主品牌业务发展良好。2024H1，公司ODM业务的订单主要由越南和柬埔寨的生产基地交付。越南基地运营成熟高效，为公司当前主要的利润来源，2024上半年保持满负荷运行状态。柬埔寨基地正处于产能爬坡阶段，柬埔寨爵味实现净利润1840.13万元人民币。随着柬埔寨生产基地的产能快速释放，未来将成为公司ODM业务的重要生产基地。公司自主品牌业务较好地完成了半年度阶段性目标，收入规模继续保持快速增长态势。2024年618期间，公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比去年提升67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。 公司毛利率连续六个季度持续提升。2024Q2公司归母净利率12.15%，同比+13.64pct；毛利率28.02%，同比+11.91pct，已保持连续六个季度环比提升，2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1/2024Q2分别为14.04%/16.11%/18.41%/24.00%/24.36%/28.02%。费用端，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到7.16%、5.52%、2.02%、-1.84%，分别同比-0.70pct、-3.48pct、-0.52pct、+2.18pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.68、2.02、2.50亿元，同比扭亏为盈、+20.3%、+23.8%，当前收盘价对应2024-2025年PE为18、15倍，公司作为宠物食品龙头企业，参考可比公司给予公司2024年22~23倍PE估值，对应合理价值区间14.86~15.54元，给予“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入85.83亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润9.90亿元，同比减少12.61%；实现扣非归母净利润7.76亿元，同比减少27.54%。 单季度看，24Q2实现营业收入49.62亿元，同比减少20.91%；实现归母净利润7.72亿元，同比减少21.26%；实现扣非归母净利润6.34亿元，同比减少32.72%。 24H1公司综合毛利率为32.57%，同增1.05pct。期间费用率为22.01%，同增3.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变化+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct/+0.56pct。 分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，同比变化-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。毛利率分别为29.22%/36.67%/24.99%/23.83%/21.06%，同比变化-1.05pct/+3.08pct/-1.35pct/+2.83pct/-19.11pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入3.35/63.95/14.99/1.73亿元，同比变化+17.27%/-17.58%/+0.97%/+27.16%。毛利率分别为53.33%/32.44%/25.22%/40.70%，同比变化-4.70pct/+1.32pct/-2.82pct/+3.27pct。截至24H1末，公司门店合计8329家。其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌、其他品牌的门店数量分别为5644/1037/954/539/155家。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由32/35亿元下调至29/31亿元，当前收盘价对应PE分别为9/8倍。参考可比公司给予24年12-14倍PE估值，对应合理价值区间为56.7-66.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 10.67亿元，同比增长 38.97%； 归母净利润 0.62亿元, 同比增长 36.87%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降 10.80%。 24Q2实现营业收入 5.68亿元，同比增长 29.20%；归母净利润 0.18亿元，同比下降 31.36%；扣非归母净利润 0.10亿元，同比下降 23.57%。 24H1，公司毛利率为 19.03%，同比增长 1.10pct。期间费用率为 16.87%，同 比 增 长 3.57pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 是5.28%/6.40%/2.96%/2.23%，同比变动-0.05pct/+1.26pct/-0.70pct/+3.07pct。 分产品看， 24H1，生物全降解制品营收为 1.52亿元，同比增加 32.63%；毛利率为 19.44%，同比增加 3.77pct。塑料制品营收为 7.92亿元，同比增加37.24%；毛利率为 20.96%，同比增加 2.30pct。 公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者。 公司积极扩充产能， 持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展业务板块。公司品牌在国际塑料餐饮具及家居用品行业具有较高的知名度，得到了客户以及消费者的广泛认可并以此为基础形成了较强的客户与品牌优势。 客户粘性较高， 知名客户在选择供应商时普遍具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商， 有助于公司业务的稳定发展。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润由 1.8/2.1亿元下调至 1.4/1.7亿元，当前对应 PE 为 19/16倍。 参考可比公司，给予 24年 22-24倍 PE，对应合理价值区间为 16.6-18.1元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，商誉减值风险。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 89.08亿元，同比增长 0.34%；归母净利润 8.96亿元，同比-2.97%；扣非后归母净利润7.81亿元，同比-6.76%。2024Q2公司实现营业收入 45.58亿元，同比-7.44%； 归母净利润 4.76亿元，同比-9.07%；扣非后归母净利润 4.05亿元，同比-18.45%。 沙发业务基本盘保持快速增长，定制业务成长性凸显。 业务拆分来看， 2024H1公司沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务收入分别达到 49.42亿元、 15.34亿元、 12.68亿元、 4.91亿元、 3.25亿元，分别同比+14.24%、-19.92%、 -17.42%、 +24.85%、 -22.51%。 公司积极寻求应对方法，多项举措并下，我们看好公司长远战略规划及长期发展。例如： 1）品牌营销方面，基于家居消费趋势的变化，首次提出“人宠共居”的家居解决方案，深度塑造软体品类专业度与产品价值，联合体操传奇老将丘索维金娜发布“顾家撑腰床垫”， 2024年二季度连续霸榜抖音平台床垫销售排行 Top1，并且率先跑通家居行业“以旧换新”业务模式，并在 2024年 5月获得央视 CCTV1的关注及报道； 2）产品方面，研究院体系积极布局核心沙发功能铁架和智能床架的研发和布局，截至 2024年上半年，公司在功能铁架方面已经基本实现行业主流产品的覆盖，尤其是上半年投入市场的扶手零靠墙铁架，同时， 2024年上半年公司累计布局发明专利 21项，并斩获2024年两项红点设计大奖； 3）物流运输方面， 2024年上半年公司积极推进精益自动化物流，在全国基地已建设完成两座大型自动化立体仓，过实施 ITS（智能调度系统）和新 TMS（运输管理系统）进一步推进了物流数字化，并通过与全国优质物流公司形成战略合作关系实现物流方面的降本增效，自有物流方面，目前深化“自营+直营”模式变革，覆盖率达 70%。 公司盈利能力相对稳定。 2024H1公司归母净利率 10.06%，同比-0.34pct； 毛利率 33.03%，同比+1.52pct。 2024H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 17.02%、 2.39%、 -0.17%、 2.03%，分别同比+0.92pct、 +0.21pct、 +0.29pct、 +0.65pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-26年净利润分别为 21.03、 22.46、 23.48亿元，同比增长 4.8%、 6.8%、 4.5%，当前收盘价对应 24-25年 PE 为 9.76、9.13倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年 13~14倍 PE 估值，对应合理价值区间 33.26~35.82元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。