公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；实现归母净利润13.59亿元，同比下降9.49%；实现扣非归母净利润12.19亿元，同比-10.67%。其中，2024Q3公司实现营业收入48.93亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润4.63亿元，同比下降19.92%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-16.87%。 毛利率同比略微下降，费用投放力度保持稳定。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为10.09%、31.88%，分别同比-0.54pct、-0.47pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为9.65%、29.80%，分别同比-1.36pct、-3.96pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.23%、2.18%、1.38%、-0.07%，分别同比+0.28pct、+0.03pct、-0.45pct、-0.21pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.99%、1.73%、1.47%、0.72%，分别同比-2.45pct、-0.45pct、+0.08pct、+0.12pct。 推出股权激励计划，促进企业长远发展。2024年9月，顾家家居推出针对其84位核心骨干的股权激励计划，公司层面的考核目标分别为：第一个解除限售期：2025年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润；第二个解除限售期：2026年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的105%；第三个解除限售期：2027年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的110.25%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为19.99、21.01、21.94亿元，同比-0.4%、+5.1%、+4.4%，当前收盘价对应24-25年PE为13.63、12.97倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2025年13~14倍PE估值，对应合理价值区间33.23~35.79元，对应2025年1.34~1.44倍PS估值，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入138.8亿元，同比减少16.21%；实现归母净利润20.3亿元，同比减少12.08%；实现扣非归母净利润17.6亿元，同比减少19.88%。 单季度看，24Q3实现营业收入53.0亿元，同比减少21.21%；实现归母净利润10.4亿元，同比减少11.56%；实现扣非归母净利润9.9亿元，同比减少12.62%。 24Q1-Q3公司综合毛利率为35.54%，同增1.6pct。期间费用率为19.71%，同增2.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/6.66%/4.71%/-1.81%，同比变化+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.3pct。 分产品看，24Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入40.3/71.9/8.0/8.3亿元，同比变化-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%；毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同比变化-3.28pct/+5.72pct/+0.24pct/+4.31pct。 分渠道看，24Q1-Q3公司直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入5.3/103.9/23.5亿元，同比变化+4.09%/-18.90%/-12.33%；毛利率分别为56.24%/35.59%/27.61%，同比变化-2.39pct/+1.53pct/+0.33pct。截至24Q3末，公司门店合计8180家，较23年末减少536家，原因是公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策，存在短期波动的特点。 盈利预测与评级：考虑到地产下行，我们将公司24-25年净利润由29/31亿元下调至26/27亿元，同比变化-14%/+4%。参考可比公司给予25年15-17倍PE估值，对应合理价值区间为66.5-75.3元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入22.6亿元，同减16.56%；归母净利润1.6亿元，同减43.86%；归母扣非净利润1.3亿元，同减46.87%。 单季度看，24Q3实现营业收入8.2亿元，同减26.14%；归母净利润0.6亿元，同减60.77%；归母扣非净利润0.5亿元，同减63.30%。 24Q1-Q3毛利率为22.81%，同减2.0pct。期间费用率为14.24%，同增1.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/2.75%/3.61%/0.65%，同比变化+0.4pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct。 分产品看，24Q1-Q3夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入12.7/3.7/1.5亿元，同比下滑21.35%/31.92%/13.98%；毛利率分别为22.59%/18.27%/16.41%，同比变化-3.89pct/-3.81pct/-4.64pct。 分渠道看，24Q1-Q3经销商/大宗渠道分别实现营业收入5.2/15.5亿元，同比减少29.24%/15.61%；毛利率分别为20.25%/19.79%，同比减少3.25pct/3.98pct。大宗渠道中，工程/代理商渠道分别实现营业收入5.8/8.9亿元，同比变化-36.25%/+4.61%；毛利率分别为25.52%/15.59%，同比变化-2.66pct/-3.26pct。24年1-9月公司加盟经销商新开拓21416家，截至24Q3共有加盟经销商57895家。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为2.8/3.1亿元，同比变化-27%/+10%。给予公司24年13-15倍PE估值，合理价值区间为20.84-24.04元，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，经销商管理风险，房地产行业波动的风险原材料价格上涨和人力成本上升的风险。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入174.6亿元，同增0.05%；归母净利润15.5亿元，同减0.25%；扣非归母净利润14.5亿元，同减0.03%。 单季度看，24Q3实现营业收入68.7亿元，同减5.05%；归母净利润6.0亿元，同减9.02%；扣非归母净利润5.5亿元，同减9.82%。 24Q1-Q3综合毛利率为17.42%，同增1.6pct。期间费用率为7.49%，同增2.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/2.57%/2.64%/-1.24%，同比变化+0.7pct/+0.5pct/+0.3pct/+0.5pct。 供应链优势突出。一方面，公司在自主完成车架焊接、烤漆、注塑、总装的基础上，持续构建供应链本地化能力，拉动优质供应商在各生产基地或周边进行本地化建设，以提升响应速度、降低运输成本。另一方面，公司不断加强核心零部件自研自制工作，目前已实现电机、控制器、车把、前叉、塑料件的自制并应用于公司产品。 盈利预测与评级：考虑到外部需求承压，我们将公司24-25年净利润由22.3、27.0亿元下调至19.7、22.8亿元，同比增长5%、16%。给予24年17-19倍PE，对应合理价值区间为38.8-43.4元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入36.8亿元，同比减少6.46%；实现归母净利润2.7亿元，同比减少23.80%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比减少28.32%。 单季度看，24Q3实现营业收入14.6亿元，同比减少10.14%；实现归母净利润1.2亿元，同比减少30.93%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比减少33.05%。净利润的减少主要系销售减少及毛利率下降所致。 24Q1-Q3公司综合毛利率为36.83%，同减1.6pct。期间费用率为29.20%，同增3.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比变化+2.5pct/+0.8pct/-0.2pct/+0.3pct。 分产品看，24Q1-Q3整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入16.6/15.0/2.4亿元，同比变化-5.18%/-10.22%/+0.46%。毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%，同比变化-2.01pct/-1.01pct/+2.82pct。 分渠道看，24Q1-Q3直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营业收入2.5/19.2/11.1/1.3亿元，同比变化-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%。毛利率分别为67.26%/36.68%/36.48%/24.87%，同比变化-2.59pct/-0.53pct/-1.95pct/+8.15pct。截止24Q3，公司共有4579家门店，相较23年末减少4家门店。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由5.6/5.9亿元下调至4.6/5.0亿元，同比变化-23%/+9%。参考可比公司给予25年12-14xPE，合理价值区间为13.7-16.0元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件：公司发布三季报，24Q1-Q3实现营业收入76.6亿元，同减6.65%；归母净利润9.2亿元，同减3.24%；扣非归母净利润8.7亿元，同减3.55%。 单季度看，24Q3实现营业收入27.3亿元，同减21.13%；归母净利润3.6亿元，同减21.16%；扣非归母净利润3.4亿元，同减21.70%。 24Q1-Q3毛利率为35.79%，同增0.2pct。期间费用率为20.20%，同减0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，同比变化-0.2pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.5pct。 分品牌看，24Q1-Q3索菲亚品牌实现营收68.90亿元，同比下降6.84%，平均客单价23679元。米兰纳品牌实现营收3.67亿元，同比增长14.87%，平均客单价14731元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，整家策略提升客单值的效果持续显现。 分渠道看，24Q1-Q3公司整装渠道建设持续发力，营业收入同比增长26.34%。截至24Q3，公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域。公司坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由14.6/16.6亿元下调至12.9/14.1亿元，同比变化+2%/+9%。参考可比公司给予24年13-15倍PE估值，对应合理价值区间17.4-20.0元，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

事件： 公司发布三季报， 24Q1-Q3实现营业收入 39.75亿元，同比增长48.03%；实现归母净利润 2.65亿元，同比减少 48.64%；实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比减少 8.64%。营业收入的大幅增加主要是海外仓业务发展营收增加。 单季度看， 24Q3实现营业收入 15.48亿元，同比增长 53.67%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 43.01%；实现扣非归母净利润 0.33亿元，同比减少 53.71%。非流动性资产处置损益为 8986万，主要是公司海外仓库出售收益。 24Q1-Q3公司综合毛利率为 29.84%，同减 6.7pct。期间费用率为 24.76%，同 减 4.8pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，同比变化-5.1pct/-0.02pct/-0.7pct/+1.1pct。财务费用相对增加主要是租赁负债利息费用增加及汇兑损失的增加。 目前公司海外仓的包裹订单中，大约 50~60%来自于亚马逊平台。随着跨境电商平台 Temu 与 TikTok 的快速发展，他们的包裹量迅速提升。截至 24H1，来自上述两个平台的包裹订单增加至 10%左右。其余订单来自独立站以及电商垂类平台， HomeDepot、 OfficeDepot、 Wal-mart 等。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别为 4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%。参考可比公司给予 24年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。

公司 2024Q3经营情况： 2024年前三季度公司实现营业收入 23.25亿元，同比增长 57.51%；实现归母净利润 2.39亿元，同比增长 30.77%。 2024Q3公司实现营业收入 7.93亿元，同比增长 50.64%；实现归母净利润 0.59亿元，同比增长 16.10%。 24Q3“自由点”收入持续高增，中高端系列产品收入占比持续增加。 2024年第三季度，公司自由点产品实现营业收入 7.53亿元， 同比增长 59.1%， 其增速快于公司营业收入增速，侧面反映出自由点产品收入占比同比提升， 自由点产品毛利率 58.1%， 同比增加了 2.7pct。 2024年前三季度，以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入的比重已超过 40%，未来公司将继续推进产品结构升级， 进一步提高中高端产品的销售占比。 电商渠道增长迅猛，持续扩展全国市场。 2024年第三季度，公司线下渠道实现营业收入 3.86亿元， 同比增长 25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长 91.0%；电商渠道实现营业收入 3.85亿元， 同比增长 96.8%。市场扩展方面，公司正不断强化对外围省份关键市场的布局，加大渠道资源投入，主推益生菌为主的大健康系列产品，并结合品牌资源持续投放，快速拓展空白市场。未来，公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入，推进公司从区域向全国市场发展。 公司毛利率持续提升，“双十一”提前导致费用前置。 2024Q3公司实现归母净利率 7.44%，同比-2.26pct；其中 2024Q3公司毛利率达到 55.80%，同比+4.20pct，我们认为主要得益于产品结构的持续改善。费用端， 2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 41.51%、 4.34%、 2.21%、 -0.05%，分别同比+7.32pct、 +1.26pct、 -0.62pct、 +0.27pct。其中销售费用率同比提高主要系“双十一”档期提前，公司提前为“双十一”档期进行人群蓄水，预计第四季度销售费用率或有所改善。 盈利预测与评级： 我们预计 2024-2026年公司实现净利润 3.29、 4.45、 5.71亿元，同比增长 38.0%、 35.3%、 28.3%，当前收盘价对应 24-25年 PE 为35、 26倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024年 39~40倍 PE 估值，对应合理价值区间 29.87~30.64元，对应 PEG为 0.79~0.81倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，渠道推广不及预期，新品推广不及预期。

事件： 公司发布三季报， 24年前三季度实现营业收入 17.23亿元，同增40.08%；归母净利润 0.67亿元，同增 6.53%；扣非归母净利润 0.23亿元，同减 41.17%。 单季度看， 24Q3实现营业收入 6.56亿元，同增 41.92%；归母净利润 0.05亿元，同减 69.71%；扣非归母净利润 0.03亿元，同减 81.9%。 24年前三季度综合毛利率为 18.69%，同减 0.1pct。期间费用率为 17.11%，同 增 2.8pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.21%/6.68%/2.92%/2.31%，同比变化-0.4pct/+1.1pct/-0.5pct/+2.6pct。管理费用有所增加主要是公司扩张，人工成本、 折旧相应增加。财务费用有所增加主要是汇兑收益减少，利息增加。 在建项目稳步推进，积极布局海外产能。 公司在广西来宾新购地块主要用于植物纤维制品产能布局的“年产 10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”，厂房已建设完成，目前已初步投产。公司在泰国设立子公司并投资建立的生产基地，目前公司租赁的厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中。宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备进行运行生产，目前产能开始初步释放。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别是 1.4/1.7亿元， 10月30日对应 PE 为 21/18倍。参考可比公司，给予 24年 22-24倍 PE，对应合理价值区间为 16.6-18.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，商誉减值风险。

事件：公司发布三季报，24年前三季度实现营业收入33.9亿元，同比增加35.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加6.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增加14.9%。 单季度看，24Q3实现营业收入13.4亿元，同比增加38.8%；实现归母净利润0.98亿元，同比增加42.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增加36.9%。营收增速较快主要是外部需求有所改善，公司在手新客户新渠道新项目加快放量。 24年前三季度公司综合毛利率为22.68%，同减0.4pct。期间费用率为14.85%，同增1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%/4.82%/3.47%/-0.01%，同比变化+0.4pct/-0.3pct/-0.3pct/+1.5pct。 外销业务坚定推进全球布局战略，加快建设越南、罗马尼亚等海外生产基地。目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货，第三期越南生产基地第一批厂房正在建设中，后续产能建设会根据订单情况、国际贸易格局变化和订单转移趋势进行布局，公司越南基地的产能弹性较大。公司罗马尼亚基地于23H1实现投产出货，24H1加快新产品导入和产能建设，未来几年有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为3.3/4.0亿元，同比增加11%/20%。参考可比公司给予24年11~13倍PE估值，对应合理价值区间11~13元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。

事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营业收入5.83亿元，同比增长3.61%；归母净利润1.37亿元，同比增长11.91%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长9.88%。 单季度看，24Q3实现营业收入1.98亿元，同比增长0.64%；归母净利润0.48亿元，同比增长13.57%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长15.22%。 2024年前三季度综合毛利率为59.30%，同比增加1.4pct。期间费用率为33.99%，同比增加2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.93%/11.08%/3.94%/0.04%，同比变化-1.1pct/+1.2pct+0.9pct/+1.7pct。2024年前三季度，财务费用有所增加，主要是自有资金理财产品期限的调整，按照会计准则计入投资收益。 聚焦大单品策略效果明显。公司24Q3镜片业务营收1.67亿元，同比增长3.9%（剔除出口业务）。常规镜片中明星产品表现突出，如PMC超亮系列产品前三季度收入同比增长50.62%、1.71系列产品同比增长16.5%。此外，公司依托强大的研发实力，不断创新近视管理解决方案，于24Q3推出新一代轻松控PRO2.0系列产品。第三季度“轻松控”全系列产品销售额为4597万元，同比增长2.4%；剔除渠道内的轻松控PRO1.0系列产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比增长34.2%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为1.8/2.1亿元，参考可比公司，给予公司24年32-35倍PE，对应合理价值区间为29.04-31.76元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入22.12亿元，同比减少3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少17.05%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少23.74%。 单季度看，24Q2实现营业收入13.92亿元，同比减少6.88%；实现归母净利润1.02亿元，同比减少20.54%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比减少28.63%。 24H1公司综合毛利率为36.69%，同减0.11pct。期间费用率为29.44%，同增3.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比变化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。 分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入9.73/9.44/1.39亿元，同比变化-3.04%/-4.3%/+6.88%。毛利率分别为39.21%/41.83%/17.20%，同比变化-0.03pct/+2.79pct/-0.67pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.75/11.66/6.06亿元，同比变化-8.18%/-10.90%/+8.22%。毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%，同比变化0.11pct/-0.31pct/+2.22pct。 公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务，自2015年起引入美国PMBOK（项目管理知识体系）和项目管理软件，积累了丰富的普通住宅/公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面的专业项目管理、安装交付、客户服务和风险控制的经验。公司大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区，在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。在澳大利亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的指定定制家居供应商。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元，对应7.1/6.9xPE。参考可比公司给予24年10-12xPE，合理价值区间为12.9-15.4元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件：公司发布24年中报，24年上半年实现收入34.31亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.32亿元，同比扭亏，实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比扭亏，基本每股收益0.58元。 2Q24收入稳步增长，盈利环比有所回落：2Q24公司实现营业收入17.05亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润0.99亿元（1Q24为1.34亿元），盈利环比回落。24年上半年公司机制纸销量56.61万吨，同比增长32.82%，主要由于产能爬坡及新产能投放市场，食品包装纸、日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料销量分别增加5.4、1.6、5.4、1.8万吨，收入分别为15.99、11.76、5.12、1.37亿元。 毛利率、净利率提升，期间费用提升：24年上半年公司毛利率12.10%，同比提升6.83pct，其中食品包装纸/日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料毛利率分别为5.48%/23.35%/6.62%/10.24%。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.02pct至0.20%，管理费用率同比提升0.11pct至1.38%，研发费用率同比提升0.40pct至1.58%，主要由于研发投入加大，财务费用率同比提升0.03pct至1.69%。综合影响下，公司净利率同比提升7.26pct至6.83%。 化机浆产能爬坡完成，造纸产能持续扩张：江西基地30万吨化机浆于1Q24投入使用，截至24年中已基本达产，基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡。截至24年中，公司纸、浆合计产能超过239万吨，后续湖北基地25万吨工业包装纸、25万吨格拉辛纸、7万吨装饰原纸，以及江西基地15万吨文化纸和4万吨数码转印纸产线预计将在3Q24至4Q25陆续投放市场。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别4.80、6.46亿元，同比增速75.9%、34.7%，9月5日收盘价对应24-25年PE为9.9、7.4倍，参考可比公司给予公司24年12~13倍PE估值，对应合理价值区间14.28~15.47元，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 46.04亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润 5.50亿元，同比增长 204.73%，实现扣非后归母净利润 4.99亿元，同比增长 237.55%，基本每股收益 0.78元。 销量增长驱动收入提升， 2Q24收入利润环比持续提升： 2Q24公司实现营业收入 23.95亿元， 同比增长 24.14%， 环比增长 8.40%， 实现归母净利润 2.82亿元， 同比增长 381.29%， 环比增长 4.74%， 2Q24收入利润环比持续提升。 24年上半年特种浆纸销量 51.36万吨，同比增长 31.77%，分业务看， 日用消费系列、食品与医疗包装用纸、商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、电气及工业用纸收入分别为 22.98、 8.41、 3.43、 3.91、 3.96亿元，其中食品医疗消费类产品销量 10.86万吨，同比增长 50.19%， 标签离型系列材料产量同比增长 20.41%， 转印系列材料收入同比增长 16.98%， 电解电容器纸基材料收入同比增长 31.59%。 毛利率、 净利率提升，利息支出增加： 24年上半年公司毛利率 17.69%，同比提升 8.58pct， 日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87%。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.09pct 至 0.24%，管理费用率同比下降 0.14pct 至 1.59%，研发费用率同比提升 0.06pct 至 1.33%，财务费用率同比提升 0.01pct 至 2.71%，利息费用同比增长 56.83%至 1.01亿元， 此外对联营合营企业投资收益同比增长 12.62%至 0.99亿元， 综合影响下，净利率同比提升 7.21pct 至 12.04%。 食品卡盈利状况改善， 浆产能逐步投产： 24年上半年公司对 30万吨食品卡纸性能和品质进行了技改，并经过销售价格的调整，市场更加稳定，销量达到 5.13万吨，盈利情况较投产初期有所好转，子公司鹤丰新材料上半年亏损2747万元， 1H23/2H23分别亏损 3345/3017万元，亏损幅度持续收窄，目前除非涂布食品卡纸外，公司还规划了部分产能用于生产涂布类卡纸，预计下半年涂布类盈利能力有望超过非涂布食品卡纸。 此外湖北基地两条化机浆产线与广西基地一条化机浆产线已完成调试，化学浆产线已开始调试，预计四季度成本优势将逐步显现，年底公司浆生产能力将达到约 70万吨。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 10.66、 13.65亿元，同比增速 60.6%、 28.1%， 9月 10日收盘价对应 24-25年 PE 为 10.1、 7.9倍，参考可比公司给予公司 24年 16~18倍 PE 估值，对应合理价值区间24.16~27.18元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 49.97亿元，同比增长12.22%；实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 17.55%，实现扣非后归母净利润 0.92亿元，同比增长 25.03%，基本每股收益 0.13元。 B2B 稳步增长， SaaS 软件服务持续亏损， 2Q24收入利润稳步增长： 2Q24公司实现营业收入 28.07亿元， 同比增长 10.39%，实现归母净利润 0.45亿元， 同比增长 25.68%， 2Q24收入利润均实现稳步增长。分业务看， 24年上半年 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 49.70亿元， 同比增长 12.71%，净利润 1.46亿元， SaaS 软件服务收入下滑 37.62%至 2714万元，亏损 0.51亿元。 B2B 毛利率提升，盈利能力改善： 24年上半年公司毛利率 9.58%，同比提升 0.46pct ， 分 业 务 看 ， B2B/SaaS 软 件 服 务 毛 利 率 同 比 分 别 变 动+0.80/-32.57pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.13pct 至 4.82%，管理费用率同比下降 0.04pct 至 1.67%，研发费用率同比下降 0.13pct 至0.64%，财务费用率同比下降 0.05pct 至-0.72%，综合影响下，公司净利率同比提升 0.08pct 至 1.76%。 B2B 办公集采数字化能力增强，品牌新文具提升客户触达能力： 公司 B2B办公集采业务持续推进数字化建设和优化业务流程，通过大模型和 AIGC 新技术应用，包括招投标智能报价、供应链优化、商品标准库建设等多个数智化解决方案， 在提升服务能力和服务范围的同时，减少了业务模块的人数需求，也为客户实现了更大程度的降本增效， 新客户开发能力持续增强， 上半年新增新入围的项目总体量约四五十亿总采购需求量。 自有品牌业务加大了客户开发和线上线下产品推广力度， 提升产品触达终端客户能力， 在线上渠道加强自营电商的经营能力，不断开发线上分销型客户， 并在直播领域持续投入，加强品牌传播， 拉近品牌与消费者的距离。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 2.30、 2.80亿元，同比增速 199.5%、 21.8%， 9月 11日收盘价对应 24-25年 PE 为 15.0、 12.3倍，参考可比公司给予公司 24年 20~22倍 PE估值，对应合理价值区间 6.40~7.04元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振， 客户拓展不及预期， 原材料价格大幅波动。