事件: 公司发布业绩预告,2018年公司实现净利润20.12-21.13亿元,同比增长0-5%,扣非归母净利润为18.64-20.60亿元,同比变动为-5%-5%。 投资要点: 政策寒冬期公司业绩平稳过渡,新产能投放迎接平价上网。“531”政策出台之后,国内光伏装机需求受到加大冲击,产业链价格三季度短期快速下跌,公司盈利能力在一定程度受到影响,根据公司业绩预告,预计Q4归母净利润为3.52-4.53亿元,同比下降6%-27%,环比下降39%-52%,政策波动影响在四季度报表中体现,业绩符合预期。公司凭借在硅料、电池片环节出色的成本控制能力平滑过渡,公司电池片业务在行业普遍停产的情况下,产能利用率超过115%,非硅成本进一步下降,核心竞争力进一步提升。 随着系统成本下降,目前光伏已经处于平价上网前夜,预计将于将2020年底在大部分地区实现平价上网,公司乐山2.5万吨、包头2.5万吨高纯晶硅项目,以及年产3.2GW高效晶硅电池项目已经于2018年Q4投产,优质产能投放有助于破除公司产能瓶颈,对未来业绩带来高弹性。 高效PERC电池片供不应求,电池片迎来盈利拐点。根据PVinfolink数据,公司2018年电池片出货量为6.5GW,蝉联全球第一。公司双流3.2GW电池片项目于2018年11月18日投产,全面采用PERC技术,该项目非硅成本原有基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%,双流项目是公司规划20GW晶硅电池项目之后的分步落地,在已有5.4GW的产能基础上,双流3.2GW项目投产,以及合肥二期高效晶硅电池项目即将投产,公司将形成超过12GW的高效晶硅电池产能。公司电池片非硅成本约0.25元/W,低于行业0.35-0.4元/W的平均水平,成本优势突出。单晶PERC转化效率快速提升,是目前性价比最高的电池片技术,三季度末单晶PERC电池片含税价格为1.15元/W,目前为1.3元/W,呈现供不应求的局面,公司电池片业务盈利能力环比提升。 硅料生产成本全行业领先,后发优势明显。多晶硅产能成本受电价、技术先进性影响很大,新老产能生产成本差异较大,后发优势明显。公司包头、乐山各2.5万吨高纯晶硅相继于10、12月投产,超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,投产后1-3个月后达产,实际产能将达到3万吨,达产后公司多晶硅实际产能达到8万吨。预计基于技术工艺的完善、生产效率的提高、能源消耗的下降,公司新产能生产成本在4万元/吨以下,市场领先。多晶硅采用需求的边际成本定价,目前致密料的价格为7.9万元/吨(含税),已经接近部分厂商的现金成本,预计全年价格会维持在8万元/吨上下,在此价格下公司低成本产能依然有较大盈利空间。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润20.6、29.7、36.9亿元,对应2018-2020年PE分别为19、13、11倍。公司目前已经形成了电池片、硅料双龙头的格局,在两个环节均有突出成本优势,单晶PERC电池片供不应求,随着新产能的投放,电池片业务迎来盈利拐点。目前平价上网新周期即将开启,能源革命前景广阔,双龙头效应带来公司估值的逐步上移,上调公司至“买入”评级。 风险提示:光伏政策波动风险;光伏装机需求不及预期;产品价格不及预期风险;产能投放不及预期风险;大盘系统性风险。

事件: 公司发布业绩预告:2018年度实现净利润为35.31~37.5亿元,同比下降8.94%-3.30%,归母利润下降主要是因上年同期处理普莱德股权投资收益。其中,扣非净利润为29.91~31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%。对应2018年Q4扣非净利润为10.06~11.91亿元,环比2019Q3的12.88亿元同比下降21.89%~7.53%,业绩符合预期。 投资要点: 扣非净利润同比增长约30%,业绩符合预期:1)2018年度归母净利润下降的主要原因是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司的股权取得的处置收益影响。2)扣非净利润增长的主要原因是:a.随着新能源汽车行业快速发展,国内动力电池市场需求较去年同期相比有所增长;b.公司加强市场开拓,前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;c.公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。3)我们判断公司2019Q4业绩环比下降主要受收入确认时点的影响。 行业景气上行,公司龙头地位稳固。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示,2018年全年我国动力电池装机量为56.89GWh,同比增长56.88%。其中12月装机量,高达13.36GWh,环比增长49.92%。我们判断,2019年的电动车销量在160万辆以上,同比增速高于30%;同时,单车平均带电量也会有所增长,对应的电池需求量的增速有望高于50%。而公司在国内依然能拔得头筹,预期市占率能稳定在40%左右。此外,公司积极开拓海外动力电池客户与储能业务,多线协同有望助推公司保持平稳、高速增长。 国内外客户快速推进,海外是发力重点。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品。在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得其多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市。海外工厂落户德国图林根州,该工厂预计将于2021将计划投产,2022年达产后形成14GWh产能,贴近海外龙头车厂供货。公司有望受益于龙头车厂电动车扩张,强强联合,在全球份额进一步提升。 维持“增持”评级:公司作为动力电池的独角兽,在资源把控,供应链管理,产品品质,研发投入上均处于全球领先地位,并且海外客户拓展稳步推进,未来将持续受益于全球电动化的大趋势。预计公司2018-2020年EPS分别为1.68、2.12、2.63元,对应的PE分别为46、36、29倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期风险;产能投放进度低于预期。

业绩增长16%略超市场预期,众主业稳步推进:2018年公司各项业务齐发力,取得约3亿元的经营性利润的骄人战绩,实在难能可贵。从分产品来看, 1)锂离子电池化学品:受益于国内新能源汽车市场的持续增长,电解液销售订单持续增长,推动公司营业收入稳定增长,预期该业务利润约为0.9~1.0亿(其中包含翰康化工约3500~4000万)。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示,2018年全年我国动力电池装机量为56.89GWh,同比增长56.88%。其中12月装机量,高达13.36GWh,环比增长49.92%。未来伴随下游动力电池的旺盛需求,我们判断,公司电解液业务迎来量价齐升的底部反转的时点,未来三年该业务有望实现30%~40%的盈利复合增速。 2)电容器化学品:该业务是公司的现金牛传统业务,得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势,营收规模和利润水平均得到较大提升,预计利润额在6000~7000万,因受环保因素的制约,未来该项业务保持相对稳定。 3)有机氟化学品:公司于2015年收购海斯福布局氟化工业务,产品毛利率过去三年保持在45%以上,目前公司积极开拓多种氟化工及衍生产品,进一步拓展新的应用市场。因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,2018年同比实现了大幅增长,预计该业绩2018年利润为1.2~1.3亿。同时,子公司海斯福三期预期2019H1开始生产,子公司海德福规划投资10亿元建设年产1.5万吨高性能氟材料项目,一期预计2020Q4逐步投产,项目全部建成达产后,年均可实现营业收入18亿元,净利润约2.86亿元,未来三年该业务的盈利有望实现约30%年均复合增速。 4)半导体化学品:通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,销售额实现较快增长。同时,公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,规划一期于2020Q1投产,该业务未来几年步入高速成长期,由于基数较低,未来三年有望实现翻番增长,成为公司新的增长极。 逆市布局彰显信心。公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局,打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台,取得丰硕成果。1)新型锂盐:2016年,子公司博氟科技建设年产200吨的LiFSI项目,现已经投产并取得客户良好反馈;2018年8月在湖南衡阳成立福邦孙公司,投资建设年产2400吨LiFSI项目,一期投资2亿元800吨产能预期2020Q3投产。2)新型添加剂:公司以2014年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台,在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。3)高端电解液:公司于2017年与2018年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务,不断加快国际化步伐。4)子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业,并切入燃料电池材料产业,形成多业务之间协同。5)公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等布局基地,与国内外核心客户配套,彰显公司信心十足。 定增构筑护城河,夯实龙头地位:公司12月19日发布非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过10亿元,用于海德福高性能氟材料项目(一期)、惠州宙邦三期、福邦新型锂盐项目(一期)、波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)项目。公司此次拟非公开发行募资10亿元,加码5大项目的投资,主要集中在锂电池电解液的产能扩张,全球化布局,定增加码将利于巩固公司龙头地位。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为3.23/4.21/5.59亿元,eps为0.85/1.11/1.47元,对应PE分别为30/23/17倍(对应2019/01/25收盘价)。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品快速增长,结合当前电解液业务触底反转的良好局面,且股价处于历史估值区间底部,给予公司目标价33.3元,对应2019年30*PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。增发进度不及预期。

事件: 公司发布业绩预告,2018年实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增长40.32%-58.43%,其中非经常性损益约为2196万元。公司2018年实现新订单28.5亿元。 投资要点: 扣非业绩超预期,Q4业绩表现尤为亮眼。公司预告归母净利润中值为3.3亿元,超出我们此前3.0亿元的预期。扣非业绩表现更加突出,全年扣非净利润为2.88-3.28亿元,同比增长53%-75%。单看2018Q4扣非业绩为1.03-1.43亿元,同比增长81%-151%,受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响,2018Q3扣非归母净利润为0.27亿元,同比下滑16.6%,2018Q4业绩环比大幅增长,超出市场预期。 获得龙头客户充分认可,新订单强劲,客户结构优化。公司设备性能和品质持续提升,目前与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,客户结构优化,进而带来现金流改善。公司2018年实现订单金额28.5亿元,我们测算公司2018年收入约为21-22亿元,在手订单结转以及龙头客户后续订单为公司2019年提供业绩支撑。同时公司通过精细化管理带来净利率明显改善,未来有望延续,综合考虑,我们认为公司2019年业绩具有高成长性、高确定性、高质量。 与LG化学签订卷绕机采购协议,获得国际龙头认可。公司于2018年9月与LG化学签订了采购协议,LG化学向公司采购19台卷绕机。LG等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格,对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重,日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。 今年的CIBF展会上,公司对外首次发布卷绕设备的MAX品牌,采用六伺服直驱,实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能,奠定了行业的新基准,也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX品牌系列产品,其性能已经对标日韩产品,效率领先,设备尺寸为全球最小,同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点,这也是能够获得LG化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局。 动力电池2.0时代,产能布局再提速,设备企业二次腾飞。目前全行业动力电池名义产能超过200Gwh,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2018年全年动力电池产量70.6Gwh,总体产能过剩,但高端产能不足,头部企业满产满销。我们坚定认为,从短期来看,头部企业动力电池供不应求,龙头持续扩产,公司目前已经获得CATL、比亚迪订单,目前行业处于产能布局提速的2.0时代,行业3-10名电池企业加速追赶,希望能够在第二梯队脱颖而出,不同于1.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力,公司作为锂电设备龙头率先受益。 盈利预测和投资评级:公司扣非业绩超预期,四季度业绩尤为亮眼, 我们认为1)目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应;2)新订单强劲,客户结构优化,公司2019 年业绩具有高成长性、高确定性、高质量;3)国内进入动力电池2.0 时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显, 公司作为锂电设备龙头率先受益。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.87、1.17、1.54 元,对应的PE 分别为33、24、19 倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力企业产能扩张不及预期;订单收入确认不及预期风险;原材料大幅涨价风险;新能源车政策波动风险;大盘系统性风险。

事件: 公司发布12月销量快报以及电池装机总量:12月份汽车销量69637辆,环比增长36.59%,其中新能源汽车46650辆,环比增长55.11%,燃油汽车销量22987辆,环比增长9.95%。2018年累计销量52.07万辆,其中新能源汽车24.78万辆。与此同时,公司2018年全年新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为13.373GWh。 投资要点: 新能源汽车领跑行业,2019年有翻倍潜力:1)月度数据:12月份汽车销量69637辆,环比增长36.59%,其中新能源汽车46650辆,环比增长55.11%,燃油汽车销量22987辆,环比增长9.95%。在燃油车行业整体下行趋势下,公司仍有可观增长,主要是得益于新王朝系列车型受到消费者广泛赞同。2)年度数据:2018年累计销量52.07万辆/yoy+27%,其中燃油车为27.29万辆/yoy-3.1%;而新能源汽车销量为24.78万辆/yoy+94%,如全市场2018年新能源汽车以120万辆计,其占比高达22%引领行业发展,优势相当明显。新能源汽车占公司汽车总销量47.6%,与传统燃油车平分秋色,随着未来新能源汽车进一步开拓,其占比有望快速提升。 车型迎来新品周期,有望持续放量。燃油车方面,整体汽车市场需求增速放缓,但公司宋Max与其它新款“dragface”车型继续保持热销,改善了公司业绩。新能源车方面,新款王朝车型外观设计均采用家族式的前脸Dragon Face,补足之前外观不足带来全新体验,后续公司将推出唐ev版本。我们认为,公司新一代王朝系列在性能、设计、性价比上均有突出优势。同时车型高中低档分级合理,迎来强产品周期,未来持续放量可期。 2019年预期新能源汽车销量达45万辆以上:基于公司当前的销量,我们就公司主打新能源汽车车型做相应地销量推断:1)唐DM:目前单月销量约6400辆,2019年预期月均销量7000辆以上;唐EV:综合工况500Km以上的续驶里程,百公里4.4S加速度,2019年预期月均销量2000辆以上;因此,预期唐(DM+EV)在2019年具有10万辆以上销量。2)元(EV+PHEV)合计10万辆以上(目前6~7000台/月,2019年3月产能开始释放,放量后预期销量10000以上); 3)秦+秦Pro+宋改款合计10万辆以上;4) e5:与滴滴及其它网约车平台合作,网约车销量有望高达15万辆以上。5)客车+泥头车+清洁车+渣土车等:预期在1.5~2万辆。目前公司处于新一轮产品周期,产销量将保持持续高速增长,有望继续领衔行业发展。 动力电池产销持续向好,未来外销可期:中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示,我国新能源汽车动力电池装机量从3月开始持续走高,6月略有下滑后继续攀升,12月装机量,高达13.36GWh,环比增长49.92%。同时,2018年全年机总量为56.89GWh/yoy+56.88%,其中,公司2018年全年新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为13.37GWh,仅次于宁德时代。如果减掉储能的装机量,我们判断动力电池的装机量占比在20%以上。2018年公司实现了商用车及出租车的磷酸铁锂电池与电动乘用车三元电池的一体双翼发展,公司动力电池的成本与规模优势非常明显,未来有望延续或放大这一优势。 积极扩产动力电池产能:1)现有产能:坑梓+惠州基地16GWh;青海基地24GWh(2018年6月底开始投产,预期2019Q1能达产12GWh;2019Q2青海12GWh投产,年底达产)。2)拟建产能:西安基地30GWh:分三期建设,每年投产10GWh;其他规划:与长安建10GWh的合资厂,另外公司在重庆会建20GWh的产能。3)预计总产能:2019年年底40+GWh;2020年60~70GWh,2021年90+GWh。 积极开拓外销客户,动力电池分拆上市有序推进:公司在传统磷酸铁锂电池方面处于龙头地位,三元电池日益精进,公司积极开拓国内外客户,以期加速电池外销。目前东风已经是公司的客户,同时公司与长安签订了战略合作关系,并且与多家国内、海外客户在洽谈中,电池外销有望提速,为公司业绩增添新生力量。与此同时,公司积极制定动力电池拆上市的目标与规划,目前在积极引入战略投资者,有序推进融资、扩产等事项。 维持公司“增持”评级:预计2018-2020 年EPS 分别为1.10、1.39、1.75 元,对应的PE 分别为47、37、29 倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量。同时,公司成功突破三元电池并已放量应用,产业优势显著。我们认为公司是国内新能源车龙头,充分受益全球电动化的大趋势,享受龙头估值溢价,维持公司 “增持”评级。 风险提示:政策波动;新车型销量不及预期;电池产能爬坡不及预期;大盘系统性风险。

业绩大幅增长,未来有望延续良好势头:1)盈利来源:公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,我们预计约2.5亿利润来自正极材料,约5000万来自于中鼎高科。整体而言,公司2018年扣非后净利润较上年同期大幅增长,主要系公司正极材料业务持续保持旺盛增长态势,新产能充分释放,新产品快速放量,销售收入及利润同比大幅上升。2)正极出货量:从2018Q2开始,公司基本接近满产状态,公司在2018年正极产品整体出货量约为1.6万吨,Q1~Q4季度分别约为3000、4000、4000、5000吨,产能利用率较高。3)正极单吨盈利大幅提升:正极材料定价机制主要为成本加成,正极盈利能力大幅增长主要得益于国内钴价与海外Mb钴价存在较大的价差所致,叠加美元/人民币的汇率正面影响,正极材料在Q1~Q4的单吨盈利呈现逐季上升的趋势,平均盈利水平约1.55~1.6万元/吨,同比2017年9000多元每吨的盈利水平大幅提升。4)产品结构高端化:公司产品主要为三元系产品,其中NCM523是主打产品,高端NCM622、NCM811占比也实现逐渐提升;其中大部分产品是国内动力电池(超50%)以及海外储能(约20%)领域。5)优质客户背书,需求有保障:国内动力电池龙头比亚迪、孚能、亿纬锂能、宁德时代以及海外三星、LG等均为公司客户,为公司未来销量以及业绩提供有力保障。 产能推进尽然有序,正极材料全面开花:1)新增产能陆续释放,抢占高镍三元制高点:公司目前产能1.6万吨供应紧张,2018年上半年已启动了江苏当升三期工程的建设,未来两年内新增1.8万吨高镍正极材料产能。公司在江苏常州金坛规划新建10万吨产能,首期5万吨产能将按照NCM811/NCA的标准设计(可生产NCM811、622、523和NCA),预计到2023年建成投产。2)新品开发卓有成效,多系列高镍产品全面推向市场:为满足高能量密度需求,高镍三元已成为动力电池重要方向,公司产品定位高端,目前高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品,受到客户良好反馈,动力NCA材料已完成中试工艺定型,预计年内将批量推向市场。3)精准定位优质客户,高端供应链建设取得较大进展:公司积极布局国际动力电池市场,与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切的交流与合作,部分知名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司产品,预计2019年起将逐步实现放量,正极材料高增长有望延续。 三元正极为行业投资重点领域,当升科技将显著受益:我们判断,中游材料将是未来2年内重点投资领域,其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。基于安全性、能量密度、成本等多因素综合考虑,三元的高镍化是行业共识的趋势,但推进速度会低于市场预期。我们判断,2020~2021年国内才会有相对成熟高镍三元(811或NCA)产品,因此,在市场尚未大规模应用之前,其预期差与分歧将持续存在,相应伴随溢价属性。随着动力动力由商用车主导的磷酸铁锂电池转向乘用车的三元电池,预期2019年与2020年三元正极将延续需求高速增长的态势。当升科技作为正极材料龙头,随着公司新产能充分释放,新产品快速放量,有望实现超行业增长,实现销售收入及利润同比大幅上升。 盈利预测和投资评级:基于全球电动化的产业大趋势,三元正极材料应用将呈现快速增长。而公司在高镍正极材料领域具有先发优势与优质的客户结构,结合产能快速有序投放将有望助推业绩持续高增长。预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润3.15、4.15、5.55亿元,对应2018-2020年PE分别为38、29、22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。

事件: 12月17日,公司发布公告,公司与平煤北控签署战略合作协议,双方拟在平煤北控建设的204MW风电项目中进行合作,合作金额预计15亿元。 同时,达成如下协议1)双方建设的项目,优先选择对方作为总承包商;2)平煤北控自建、承建的电站项目,在公司进入北控清洁能源集团前提下,优先采购公司设备,公司保证为平煤北控提供最优的产品施工价格。3)双方在商务层面深入合作,推动系统的集成采购、易货交易等多种商业模式在具体项目的实施。 投资要点: 联手平煤北控,强强联合打造新能源合作平台。平煤北控是北控清洁能源集团和中国平煤神马集团联手合作成立的中原地区大型清洁能源综合服务平台,为中原经济区建设提供“风、光、热、水、气”等清洁能源服务,其技术实力雄厚,专业配套齐全。本次合作内容包括5个项目,其中2个为集中式项目,3个分散式项目,合计规划容量204MW,对应金额预计15亿元,其中154MW已经拿到核准,准备开工,另外50MW已经拿到河南省指标,等待核准。公司此次与平煤北控签署战略合作协议,双方将在新能源领域建立全面合作关系,有利于公司获取优质项目资源,充分发挥公司公司一体化系统集成供应和服务优势,优化其在新能源产业方面的布局。 技术储备向产业转化,智能工厂、核电业务空间打开。公司拟发行可转换公司债券投资11.9亿元于工业智能装备(工业机器人)及智能工厂物流(AGV)项目。公司在技术和智能产品具有丰富研究成果且已经投入实际应用:1)研制出荷载6kg、20kg、50kg和220kg的六轴关节机器人以及120kg的四轴关节机器人等系列化机器人,实现了焊接、搬运、码垛等功能;2)具有两种驱动方式负载3吨、5吨、10吨以及30吨的AGV智能物流自动化系统;3)机器人柔性智造集成系统;4)大规模自动仓储系统;5)MES全面集成应用的成套装备智能生产系统等;6)智能工厂集成系统等。 同时,公司拟投资2.86亿元于核电用1E级中低压开关柜及元器件产业化项目,10月9日,公司获得国家核安全局下发的《民用核安全设备设计许可证》及《民用核安全设备制造许可证》,目前公司核电1E级交流中、低压开关柜、高压交流真空断路器性能已经获得权威机构认可,性能达到国际先进水平,公司相继与国电投、华能集团、华润新能源、中广核、中国电力、中国能源建设、山东国瑞能源、华电国际等大型央企、国企牵手合作,2016年公司先后入围中国核工业集团、中节能风力发电、中国华电集团等供应商资格,2017年公司入围国电投供应商资格,为公司核电产品在核电站的应用打下良好基础。 通过可转债募投项目,公司技术储备将顺利向产业转化,同时有助于提升公司在高端制造装备的竞争力,业务空间进一步打开。 n河南资产、中原金控战略入局,产业与资本结合互补。今年三季度河南资产通过二级市场操作增持,新进为第五大股东,持股4.12%。11月30日,公司董事会决定提名陈翔宇先生为董事候选人,陈翔宇先生现任河南资产计划财务部担任财务经理、职工监事。河南资产第一大股东是河南投资集团有限公司,是河南省政府的投融资主体,旗下拥有多个优质金融资产。8月31日,公司与河南资产签订了战略合作协议,河南资产将利用自身优势为公司可能涉及的产业投资、并购重组及债权、债务调整业务提供专业服务,帮助公司实现产业转型升级。 今年一季度中原金控通过在二级市场增持,目前是公司第七大股东,持股2.64%,6月11日,森源电气董事会全票通过增补中原金控常务副总经理田旭为董事候选人的议案。河南资产、中原金控是出色的地方金融平台,是优质的战略投资者,将河南资产、中原金控引入董事会有利于实现产业资本与金融资本深度合作。 坚持“大电气”与新能源双轮驱动,国际业务实现重大突破。目前公司60%以上收入集中在华中地区,公司利用区位优势实现华中地区销售的稳步增长,其他地区业务拓展实现突破,上半年公司华东地区收入同比增长20%,华南地区销售收入同比增长698%。此外,公司与中化石油下属公司的合作,推动了公司产品在石化领域的应用,公司与中信国安,建业集团等知名房地产企业加强合作,推动公司在产品在房地产领域的应用。新能源方面,在积极发展分布式光伏存量业务的同时加大了对于风电等新能领域的拓展。公司多项产品通过国际最权威的荷兰KEMA实验室认证优势,上半年公司在与蒙古国新亚洲集团有限责任公司签署了《蒙古扎布汗省台勒门100MW燃煤电厂项目合同协议》,合同金额约1.8亿美元,国际市场取得重大突破。 盈利预测和投资评级:我们看好公司:1)与平煤北控强强联合,打造新能源合作平台,获取优质项目资源;2)技术储备向产业转化,智能工厂、核电业务空间打开,为公司带来新增长点;3)秉承输配电与新能源结合的发展战略,发挥两者协同效应;4)低压成套设备业务快速发展,同时国内拓展华中以外地区业务,国际业务实现突破。基于审慎性原则,暂不考虑可转债项目对公司业绩的影响,预计2018-2020年公司EPS为0.66元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为25倍,20倍,17倍,维持“买入”评级。 风险提示:双方合作项目落地不达预期;募投项目落地时间不及预期;订单交付的不确定性;产业与金融合作不及预期;可转债发行进度不及预期风险。

事件: 公司发布2018年度业绩预告:预计2018年度归属于上市公司股东的净利润区间为约2亿元-2.11亿元,同比增长为88%-97%,非常接近我们此前2.03亿元的预测值,符合我们预期,其中,非经常性损益对公司净利润的影响金额在9800万元到1.08亿元之间,主要源于公司及控股子公司收到的政府补助资金等。同时,预计公司2018Q4季度的经营性利润在1500万元左右,环比2018Q3有一定改善。 投资要点: 干湿法隔膜销量增长助推业绩:公司募投的干法隔膜生产线贡献新增产能,以及控股子公司合肥星源的湿法隔膜产能的逐步释放,使得公司2018年度干、湿法隔膜产品累计销售量较上年同期有所增长,从而使得2018年度公司营业收入有所增长。 湿法隔膜投产低于预期:首先,因合肥星源两条湿法隔膜产线处于产能爬坡阶段,产能未全部释放,规模效应未能充分显现,导致合肥星源的单位生产成本较高。其次,公司常州基地尚处于建设期产生相关费用等因素。再者,因公司2018Q3对相关湿法隔膜生产设备进行检修及维护,从而对公司2018年度整体业绩增长产生了一定影响。 行业竞争激烈,价格承压:根据GBII的价格数据,国内隔膜的产能利用率处于相对较低的水平,2018Q3仅为约30%。而干法与湿法隔膜的价格从2017Q1开始就持续下滑,我们预期隔膜价格企稳的时点在2019Q2/Q3季度,届时将迎来行业性的拐点。同时,随着下游客户对高端隔膜需求的提升,星源材质作为行业龙头有望率先企稳。 产能投放提速,干湿法齐头并进:目前公司拥有1.8亿平方干法产能与1.1亿平湿法产能。同时公司成立“超级涂覆工厂”项目,其中计划新建8条干法隔膜产线,达产后将形成4亿平米干法年产能,缓解当前产能利用率紧张问题。湿法隔膜方面,公司3.6亿平米的湿法项目也在积极实施中,预计2018年年底一期将建成投产。 拓展海外客户,静待湿法突破。公司是国内LG化学干法隔膜唯一供应商,其产能扩张全球领先,且产品报价高于国内电池企业,公司的隔膜产品将受益于核心客户的同步发展。上半年公司海外收入占比达到46%,以LG为代表的优质海外客户给予供应商较好的价格体系和付款条件,海外客户认证周期较长,公司有明显的先发优势,受益于海外龙头电池的产能扩张,公司盈利能力将会持续有效改善。 目前公司配套LG电池主要是干法隔膜,公司在积极加大干法产能的同时,不断寻求湿法隔膜的突破。基于公司与LG的深度合作,借助干法隔膜的渠道优势,其湿法隔膜有望进入LG动力电池供应链;目前公司已与索尼确认战略合作协议,5年供应2.5亿平湿法隔膜,下半年将开始小批量供,2019年有望放量。 盈利预测及维持公司“增持”评级:隔膜价格仍承压,有待企稳。但公司产能有序释放,海外客户拓展情况良好,能一定程度上有效对冲国内隔膜价格下行压力。预计公司2018-2020 年将分别实现归母净利润2.03、2.91、3.83 亿元,对应2018-2020 年PE 分别为25、18、13 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;价格低于预期;产能投放低于预期。

与龙头企业深度合作,市占率有望提升。公司锂电检测设备行业领先,产品获得宁德时代(CATL)、比亚迪(BYD)、青岛国轩、孚能、天津力神、中航锂电、华为、万向等电池厂商,东风汽车、上汽通用五菱、广汽、蔚来汽车、奇点汽车等汽车厂商以及重庆车辆检测中心、中汽中心、北京201所等研究机构的肯定。CATL2015-2017年均为公司第一大客户,近期公司承接了CATL 23条产线的锂电池检测设备的采购订单,金额约1300万元,交货期为2019年一季度。公司新品开发卓有成效,今年化成、分容设备的产品实现突破,目前已经向部分动力客户实现了小批量供货。 锂电扩产2.0时代,检测设备打开成长空间。随着电动车高速增长,电池企业持续大规模扩产,据部分全球电池巨头的产能规划,CATL 2018/2020 年产能分别为31/90Gwh(包含时代上汽36Gwh),同期比亚迪、LG 化学、三星SDI 2018/2020 年产能分别为28/60,20/90,10/20 Gwh。根据高工锂电统计,9月-11月动力电池(拟)企业投资总额累计1290亿元,对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh。基于对行业判断,我们预计2019-2020 年国内每年新增动力电池产能约70Gwh,1Gwh 产能设备投资额约3.5 亿元,其中后段设备约占30%,目前公司已经基本打通后段设备环节,潜在市场空间约为每年74 亿元。后段设备客户更加向头部企业集中,公司与CATL 等龙头公司深度合作,市占率有望提升,下游旺盛需求及优质客户有望助推公司迎业绩拐点。 电池生产从粗放式发展转向精细化管理,公司深耕锂电检测设备直接受益。公司以电池仿真测试、电池过程测试及MES系统为核心,向电池制造及新能源车行业提供智能制造解决方案,覆盖3C、电动工具、电动自行车、动力锂电池检测及储能多个领域。目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应显著,后续海外龙头在国内扩产有望接力。2020年新能源车补贴将完全退出,目前已经到了动力电池降本的关键时刻,电池生产已经从粗放式发展逐渐转向精细化管理,目前国内动力电池良品率相比日韩龙头仍有差距,基于提升良品率降本,提升安全性、一致性、生产效率等多方面考虑,头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入。 顺应锂电设备、储能发展趋势,再投资助力核心业务做大做强。公司计划投资3.0亿元于福州建设新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目,项目建设期限为2019-2022年。目前全球锂电锂电快速发展,同时储能技术也由技术创新进入了商业化转型的窗口期,公司与CATL储能产品合作已有良好开端,研发的储能相关产品已通过CATL的试运行检测,今年实现销售收入,未来空间广阔。本项目建成将有助于巩固公司在锂电池检测设备优势,助力储能发展,从而优化产品结构,扩大经营规模,顺应产业趋势,提升公司整体竞争力和盈利水平。 前三季度收入端高增长,费用投入带来业绩下滑。公司前三季度实现收入2.3亿元,同比增长22%,归母净利润0.25亿元,同比下滑44%。上半年公司锂电池组充放电检测系统实现收入0.6亿元,同比增长117%。按照产品应用分类,来自新能源汽车业务收入1.18亿元,同比增长62%。前三季度业绩下滑主要系费用端投入增加,销售费用率13.39%,同比增加2.89pp,管理费用率24.28%(包含研发研发费用),同比增加3.82pp,其中研发费用占营收比例为15.89%,相比于2017 年提升2.54pp,主要系为客户定制化开发, 研发投入增加,同时公司规模化效应优势尚未充分体现,随着业务规模扩大,生产效率、管理水平提升,公司将迎来盈利拐点。 盈利预测和投资评级:我们认为1)目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入,公司深耕检测设备将直接受益;2)公司与CATL深度合作,锂电检测设备获得认可,储能产品合作已有良好开端,未来空间广阔;3)顺应锂电设备、储能发展趋势,再投资助力核心业务做大做强;4)随着公司业务规模扩大,生产效率、管理水平提升,公司将迎来盈利拐点。预计2018-2020年EPS分别为0.39、0.77、1.32元,对应2018-2020年PE分别为44、22、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:动力企业产能扩张不及预期;订单收入确认不及预期风险;原材料大幅涨价风险;大盘系统性风险。

事件: 1)公司发布公告,公开发行可转换公司债券,拟募集资金不超过16亿元,投资2.86亿元(其中募集资金2亿元)于核电用1E级中低压开关柜及元器件产业化项目,11.9亿元(其中募集资金10亿元)投资于工业智能装备(机器人)和智能工厂(AGV)产业化项目,4亿元补充流动资金(详见表1)。 2)公司董事会决定提名陈翔宇先生为董事候选人,陈翔宇先生现任河南资产管理有限公司计划财务部担任财务经理、职工监事。 投资要点: 技术储备向产业转化,智能工厂、核电业务空间打开。公司拟投资11.9亿元于工业智能装备(工业机器人)及智能工厂物流(AGV)项目。公司在技术和智能产品具有丰富研究成果且已经投入实际应用:1)研制出荷载6kg、20kg、50kg和220kg的六轴关节机器人以及120kg的四轴关节机器人等系列化机器人,实现了焊接、搬运、码垛等功能;2)具有两种驱动方式负载3吨、5吨、10吨以及30吨的AGV智能物流自动化系统;3)机器人柔性智造集成系统;4)大规模自动仓储系统;5)MES全面集成应用的成套装备智能生产系统等;6)智能工厂集成系统等。 同时,公司拟投资2.86亿元于核电用1E级中低压开关柜及元器件产业化项目,10月9日,公司获得国家核安全局下发的《民用核安全设备设计许可证》及《民用核安全设备制造许可证》,目前公司核电1E级交流中、低压开关柜、高压交流真空断路器性能已经获得权威机构认可,性能达到国际先进水平,公司相继与国电投、华能集团、华润新能源、中广核、中国电力、中国能源建设、山东国瑞能源、华电国际等大型央企、国企牵手合作,2016年公司先后入围中国核工业集团、中节能风力发电、中国华电集团等供应商资格,2017年公司入围国电投供应商资格,为公司核电产品在核电站的应用打下良好基础。 通过本次募投项目,公司技术储备将顺利向产业转化,同时有助于提升公司在高端制造装备的竞争力,业务空间进一步打开。 河南资产、中原金控战略入局,产业与资本结合互补。今年三季度河南资产通过二级市场操作增持,新进为第五大股东,持股4.12%。11月30日,公司董事会决定提名陈翔宇先生为董事候选人,陈翔宇先生现任河南资产计划财务部担任财务经理、职工监事。河南资产第一大股东是河南投资集团有限公司,是河南省政府的投融资主体,旗下拥有多个优质金融资产。8月31日,公司与河南资产签订了战略合作协议,河南资产将利用自身优势为公司可能涉及的产业投资、并购重组及债权、债务调整业务提供专业服务,帮助公司实现产业转型升级。 今年一季度中原金控通过在二级市场增持,目前是公司第七大股东,持股2.64%,6月11日,森源电气董事会全票通过增补中原金控常务副总经理田旭为董事候选人的议案。河南资产、中原金控是出色的地方金融平台,是优质的战略投资者,将河南资产、中原金控引入董事会有利于实现产业资本与金融资本深度合作。 坚持“大电气”与新能源双轮驱动,国际业务实现重大突破。目前公司60%以上收入集中在华中地区,公司利用区位优势实现华中地区销售的稳步增长,其他地区业务拓展实现突破,上半年公司华东地区收入同比增长20%,华南地区销售收入同比增长698%。此外,公司与中化石油下属公司的合作,推动了公司产品在石化领域的应用,公司与中信国安,建业集团等知名房地产企业加强合作,推动公司在产品在房地产领域的应用。新能源方面,在积极发展分布式光伏存量业务的同时加大了对于风电等新能领域的拓展。公司多项产品通过国际最权威的荷兰KEMA实验室认证优势,上半年公司在与蒙古国新亚洲集团有限责任公司签署了《蒙古扎布汗省台勒门100MW燃煤电厂项目合同协议》,合同金额约1.8亿美元,国际市场取得重大突破。 盈利预测和投资评级:我们看好公司:1)技术储备向产业转化,智能工厂、核电业务空间打开,为公司带来新增长点;2)秉承输配电与新能源结合的发展战略,发挥两者协同效应;3)低压成套设备业务快速发展,同时国内拓展华中以外地区业务,国际业务实现突破。基于审慎性原则,暂不考虑可转债项目对公司业绩的影响,预计2018-2020年公司EPS为0.66元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为26倍,21倍,18倍。 相比于上篇报告,公司盈利预测保持不变,上篇报告发布后,公司发生多个变化:1)地方金融平台河南资产作为优质战略投资者入局,成为第五大股东,未来公司有望实现产业与资本深入合作;2)公司获得国家核安全局下发的《民用核安全设备设计许可证》及《民用核安全设备制造许可证》;3)公司募投工业机器人、核电项目,技术储备向产业转化,未来业务空间打开,故上调至“买入”评级。 风险提示:募投项目落地时间不及预期;国际业务拓展不及预期;订单交付的不确定性;产业与金融合作不及预期;大股东对公司支持不及预期;可转债发行进度不及预期风险。

浩能科技获得宁德时代大单,前端设备龙头地位稳固。2016年公司完成并购浩能科技的重大资产重组,实现了对浩能科技的100%控股。近期,浩能科技在宁德时代设备招标中中标3.64亿元,相当于浩能2017年收入的50%,中标项目主要包括涂布机、辊轧、分切设备等,其中中标涂布机占比超过一半,数量和比例上都有所突破,此次中标将对2019年业绩产生积极影响。目前已经进入全球锂电设备扩产的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力。浩能科技在前段设备中优势突出,与三星、LG、松下、比亚迪等龙头企业设备订单都在恰淡之中,大客户的突破将为公司带来业绩弹性。 拟收购深圳誉辰、诚捷智能,布局中后段,打造锂电设备全线龙头。深圳誉辰为客户提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备,先后与CATL、中航,亿纬,天弋,BAK(中国)、PHILIPS(荷兰)、伟嘉(德国)、沙比高(意大利)、索斯科(美国)、法雷奥(法国)等公司建立了良好的合作关系。誉辰估值4.5亿元,2018-2020年净利润承诺分别为3000、4000、5000万元。诚捷智能主要制造锂电、超电行业全自动制片卷绕设备,拥有65款卷绕设备,专业卷绕工程师90多名,每月可生产各类全自动卷绕设备150多台,各类全自动制片设备80多台。诚捷估值6.5亿元,2018-2020年净利润承诺分别为3500、6500、7500万元。誉辰、诚捷产品主要为电芯生产的中后段设备,收购后将与浩能科技形成良好的协同效应。公司将形成在前中后三段均有较强实力的局面,打造全线设备龙头,能极大加强公司锂电设备行业的地位和规模。 格力智能订单风险解除,消除合同执行、设备回款不确定性。浩能科技近期与格力智能签署了两份《商谈备忘录》。双方同意将原订单7.15亿元变更为6.2亿元,剔除浩能向万家采购的0.99亿元,订单其中浩能订单变更为原订单金额的85%,目前剩余设备款2.7亿元。双方约定格力智能于2018年11月20日前向浩能提供所有采购合同验收合格报告,出具验收报告日起10个工资日内以商业承兑汇票方式支付完毕。浩能科技上半年净利润2743万元,同比下滑41%,本次备忘录消除了格力智能前期采购合同是否继续执行及设备被款回笼的不确定性,公司现金流将有所改善。 前三季度业绩阶段性下滑,目前正极、设备业务均有边际改善。公司前三季度业绩同比下滑幅度较大,业绩波动主要原因系1)正极材料受原材料钴价格大幅波动影响,毛利率较去年有所下降,上半年毛利率7.71%,同比下降6.09个百分点;2)去年Q3公司出售湖南雅成股权带来投资收益0.52亿元,相比于去年同期,投资收益大幅减少。目前公司英德二期规划5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂目前已经接近建设完成,公司三元材料逐步向高端升级,动力三元方面主流动力电池厂商大部分已经开展试用、认证工作。目前公司正极业务处于微利状态,后续产能释放将带来业绩弹性,设备端浩能科技与格力智能订单收入确认、回款风险已经解除,公司多项业务经营态势稳中向好。 盈利预测和投资评级:目前已经进入全球锂电设备扩产的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力。我们认为1)公司在锂电设备以及正极材料上都有深入布局,子公司浩能科技为前段设备龙头,在宁德时代中标大额订单,后续有望导入其他国内外龙头厂商,带来业绩弹性;2)公司拟收购深圳誉辰,诚捷智能形成前段、中后段均强的局面,打造锂电全线设备龙头;3)格力智能订单、控股股东质押风险基本解除,边际改善效应明显。 考虑收购誉辰、诚捷,公司2018-2020年备考净利润分别为1.59、2.58、3.47亿元,对应2018-2020年PE分别为28、17、13倍(假设收购后市值达到44亿元)。基于审慎性原则,暂不考虑收购影响以及发行股份摊薄等因素,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45、0.72、1.05元,对应2018-2020年PE分别为35、22、15倍,考虑到誉辰、诚捷的收购将提升公司全线供应能力以及盈利水平,同时2019、2020年估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池客户扩产不及预期;正极材料及原材料价格大幅波动的风险;客户回款不及预期的风险;外延并购不达预期风险;发行股份进展不及预期;拟收购标的未来业绩不达预期风险。

与LG化学签订卷绕机采购协议,获得国际龙头认可。LG等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格,对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重,日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。今年的CIBF展会上,公司对外首次发布卷绕设备的MAX品牌,采用六伺服直驱,实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能,奠定了行业的新基准,也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX品牌系列产品,其性能已经对标日韩产品,效率领先,设备尺寸为全球最小,同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点,这也是能够获得LG化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局。 配合全球龙头设立子公司,海外拓展稳步推进。近年来欧洲车企巨头纷纷发力新能源电动汽车,全球知名电池企业也相继布局欧洲市场,韩国三星SDI、SK集团计划在匈牙利建厂,韩国LG化学计划在波兰投资16.3亿美元建设电动车电池工厂,宁德时代宣布投资2.4亿欧元在德国设立电池生产基地及智能建造技术研发中心。公司此次在波兰设立子公司,有利于公司与全球知名电池厂商加强合作,及时了解跟进客户的需求,加快公司对海外客户的反应时间,与国际电池龙头深度合作,享受后补贴时代全球锂电大趋势。 动力电池2.0时代,产能布局再提速,设备企业二次腾飞。目前产业链名义产能超过200Gwh,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,1-10月动力电池产量53.1Gwh,总体产能过剩,但高端产能不足,头部企业满产满销。9月-11月动力电池(拟)企业投资总额累计1290亿元,对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh。我们坚定认为,从短期来看,头部企业动力电池供不应求,龙头持续扩产,公司目前已经获得CATL、比亚迪部分订单,目前行业处于产能布局提速的2.0时代,行业3-10名电池企业加速追赶,希望能够在第二梯队脱颖而出,不同于1.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力,公司作为锂电设备龙头率先受益。 三季度业绩阶段性回落,预收款项同比增长32%。公司Q3归母净利润下滑16.6%,主要系收入确认力度较弱。前三季度公司毛利率34.25%,同比增长4.18pp,三费率16.57%,同比增长1.76pp,其中销售费用率3.49%,同比增长0.35pp,管理费用率11.62%(原口径,包含研发费用),同比增长1.77pp,财务费用率1.46%,同比下滑0.36pp。公司前三季度预收款项4.85亿元,同比增长32%,相比2017年末增长66%,从预收款项来看公司在手订单充足,此外,动力电池2.0时代客户结构明显改善,整体回款能力向好。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.11、1.46元,对应的PE分别为35、25、19倍。公司卷绕机获得国际龙头客户认可,我们认为1)目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应;2)公司在海外设立子公司,未来将快速效应龙头客户需求,后补贴时代享受全球锂电大趋势;3)国内进入动力电池2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,公司作为锂电设备龙头率先受益,考虑到公司卷绕机性能指标已经达到行业领先水平,国际客户取得突破,同时动力电池扩产景气周期开启,参考公司历史估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:动力企业产能扩张不及预期;订单收入确认不及预期风险;原材料大幅涨价风险;大盘系统性风险。

事件: 1) 公司发布公告,全资子公司镇江东方与北京动力机械研究所(简称航天31所,主要从事国防军工等产品开发)签署《工程承揽合同》,项目包括电加热器本体及配套开关柜、变压器、调功柜、控制柜、电缆和冷却水系统等,中标金额合计4251万元。 2) 公司Q1~Q3实现收入18.15亿元/yoy51%,归母净利润1.33亿元/yoy110%,扣非归母净利润1.23亿元/158%;Q3公司实现收入6.44亿元/yoy58%,归母净利润5,199万元/106%,扣非归母净利润4,919万元/yoy121%。 投资要点: 电加热器龙头多点开花,核心技术为业务做加法。公司专业从事高性能电加热器及其控制系统自主研发、生产、销售,在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头,本次与航天31所合作项目标志着研发成果在军用领域顺利转化。 民用领域:公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商,在空调用电加热器约占40%的市场份额,主要客户为格力、美的、海尔、奥克斯等企业。小家电领域,控股子公司绍兴东方已经成为苏泊尔的战略供应商,销售额预计年底将达到1000万元/月,明年目标销售2亿元。在电动车领域,公司是最早研发及批量生产纯电动汽车PTC的企业之一,受益于全球电动车普及的大趋势。小家电、电动车领域有望成为新增长点。 工业领域:公司是目前国内极少数批量化生产多晶硅冷氢化用电加热器的企业,配套公司多晶硅还原炉供应核心客户,价格、技术均有明显优势。 军用领域:2017年公司攻克了飞机发动机试验用电加热器技术难关,获得了客户的认可,公司目前已成为中航商发国内单一供应商。镇江东方近年来重点推进“两机”专项中配套的高温气源加温系统的研发、设计与应用,推动配套系统的国产化。本次航天31所合同的顺利签订,表明公司在电加热领域的研发、设计与应用等综合能力得到了航空航天领域专业研究所的充分认可。 公司凭借电加热器核心技术横向拓展,给自身业务做加法,研发储备多个项目,研发的石英玻璃内喷式电加热器获得安吉尔的认可、钛瓷涂层加热管获得了多个订单,未来有望在多个领域做大做强。 多晶硅扩产降本和产能西迁迫在眉睫,投资建设高峰期即将来临,公司作为设备提供方直接受益。多晶硅后发优势明显,工艺出现新突破,完全成本快速下降,多晶硅全行业表面产能过剩,实则有效低成本产能不足。电耗占到多晶硅成本的30-50 %,新疆部分工业地区电价优势明显,降本压力迫使产能西迁。同时硅料国产化率明显低于硅片等其他环节,国产化进度不匹配,存在进口替代需求。根据集邦新能源网统计,2017年国内多晶硅产能达到24万吨,预计2018-2019年分别将新增产能17.3、12.9万吨,目前已经是平价上网前最后的扩产机会,2020年后将受益于光伏平价上网带来的大机遇。 多晶硅降成本主要是降电耗,其中还原电耗占综合电耗的70%以上。公司多晶硅还原炉2017年正式投放市场,得到了客户的高度认可,公司已经与江苏中能、新疆协鑫、内蒙通威、新疆东方希望等多家客户签订了供货合同,多晶硅还原炉及相应的工业加热器利润率明显高于公司其他业务,订单顺利交付将给公司业绩带来高弹性。 江苏九天直接受益于新能源车快速发展。2016 年公司以现金收购江苏九天 51%股权,江苏九天专注于光缆专用复合材料以及锂电池钢壳精密材料,是国内唯一具有从钢带压延到复膜分切的宽幅材料全工艺流程的企业,具有较强的市场竞争力。其动力电池终端客户包括日韩企业、国内的力神、中航锂电等。今年上半年江苏九天订单饱满,受到产能限制,截至三季度末,动力电池外壳钢基带生产线已开始试生产,锂电池外壳的部分正在进行生产线安装调试。锂电钢壳毛利率明显好于光缆材料,且市场空间广阔,未来江苏九天业绩向上空间有望进一步打开。 油服业务受益于油价中枢上涨,有望贡献业绩增量。公司全资子公司瑞吉格泰在石油及天然气开采领域竞争优势比较突出,设备制造与工艺输出服务并重,产品及服务广泛应用于中海油、中石油、中石化、壳牌、雪佛龙、优尼科等国内外诸多油气开发项目。今年以来原油价格中枢回升,油气固定资产投资有所增加,公司油气处理装备业务订单量开始稳步增加,我们认为公司油气装备业务将有明显改善,对公司整体业绩产生积极影响。 盈利预测和投资评级:公司深耕电热器领域,在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头,研发成果在军用领域顺利转化。公司凭借电加热器核心技术横向拓展,给自身业务做加法,业务持续做大做强。多晶硅料企业将迎来扩产高峰,公司在手订单快速交付,新订单将持续涌现,高利润率的多晶硅还原炉及配套工业加热器带来业绩弹性。此外,锂电钢壳精密材料业务直接受益于新能源车快速发展。油服业务受益于油价复苏带来的油气固定资产投资增加,有望贡献业绩增量。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.14、0.20 和 0.25 元,对应的PE 分别为18、13、10 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:多晶硅订单交付不及预期;加热器产销量不及预期;原油价格大幅下跌风险;加热器降价风险;钢壳复合材料产销不及预期风险。