事件：公司发布 2023年一季度报告，公司 2023年 1-3月实现收入8.76亿元（+17.91%），归母净利润 3.55亿元（+15.10%），扣非净利润 3.18亿元（+11.12%），经营性现金流 1.80亿元（-0.56%）。 一季度业绩符合预期，X8高速机装机进展顺利。尽管一季度早期国内市场并未完全走出疫情影响，且同期基数较高，公司 2023年 Q1仍实现 17.91%稳定增长，自 2021年 Q1以来公司营业收入/归母净利的复合增速分别达到 28%及 45%。一季度国内外 X8装机共计 228台，我们认为 X8上市后补齐公司高速机版图，中大型客户有望实现加速渗透。 毛利率水平短期承压，装机提速有望推动未来试剂增长。2023年Q1公司整体毛利率下滑至 68.68%，较 2021年 Q1下降 3.43个百分点，主要是国内院端诊疗量尚未完全恢复及海外装机快速放量，导致毛利相对较低的仪器销售占比提升。2023年 Q1公司海外市场收入同比增长 24.81%，其中仪器销售收入同比增长 49.25%，基于新机型上市后推广力度较大，预计 Q1国内仪器销售情况亦较好。我们认为，随着国内外装机上量，试剂产出有望随即被快速带动，公司整体毛利率有望逐步恢复至较高水平。 研发维持高投入，仪器及试剂产品持续丰富。2023年 Q1公司研发费用为 8,319万元（+42.20%），研发费用率为 9.50%（+1.62pct），随着研发投入力度持续加强，公司产品线不断推陈出新，企业长期竞争实力得以巩固。公司目前在售化学发光仪器 10款，其中中大型仪器包括 MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别可达 200/450/600测试/小时，并可与高速生化仪 C8形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方面，公司在售化学发光试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等多种检测项目；生化试剂涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等多种检测项目。此外，公司目前有 Biossays E6Plus/ Molecision R8等仪器及多项试剂产品在研。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.53/20.86/26.09亿元，同比增长 24.47%/26.23%/25.07%，EPS为 2.10/2.65/3.32元，当前股价对应 PE 为 25/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。

事件：公司发布 2022年报及 23年一季报。2022年实现收入 92.38亿元（+27.36%），归母净利润 16.56亿元（+16.86%），扣非净利润13.28亿元（+13.91%），经营性现金流 6.83亿元（-27.55%）。2023年Q1实现营业收入 22.13亿元（+33.42%）；归母净利润 3.30亿元（+7.68%）；扣非净利润 2.77亿元（+3.14%）。 国内外业务统筹兼顾，持续取得突破性进展。公司已入驻全国超1,000家三甲医院，在中国权威排行榜中，排名前 50医院中有 49家是公司产品的用户；公司 CT、PET/CT、PET/MR 及 XR 产品均排名行业第一，MR 和 RT 亦属行业前列；公司海外客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等 50多个国家和地区，主营业务收入中境外占比由上年同期的 7.15%提升至 11.94%。 多项注册证获批进一步丰富产品矩阵， 国际组织认证打开海外市场：截至 2022年末，公司累计向市场推出 90多款产品，多款软件产品获证推向市场。2022年公司共有 10款产品获得国内 NMPA 注册，包括行业首款人体全身磁共振 uMR Jupiter 5T、全芯无极数字PET/CT uMI Pannoroma、智慧仿生微创介入手术系统 uAngio 960。 此外，公司获得多个国际组织认证，可在多个国家和地区销售。截至 2022年末，公司 39款产品获得欧盟 CE 认证，可销往 60余个国家和地区；37款产品通过 FDA 认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2022年公司在 27个国家和地区新获当地产品注册，涉及 42款产品。 高研发投入推动公司持续创新，知识产权布局进一步完善：公司高度重视研发的投入和顶尖人才的培养。2022年公司研发投入 13.06亿元（+34.90%）。截至 2022年末，公司共有员工 7,302名，其中研发人员 3,088名，占公司员工总数的 42.29%。专利布局方面，截至2022年末，公司以专利为主的各项知识产权申请数量超过 8,600多项，其中发明专利申请占全部专利申请数超过 80%，公司累计获得超过 4,300项的知识产权授权，其中发明专利授权超过 2,300项。 2023年一季报业绩符合预期, 研发投入占比持续提高：2023Q1公司 实 现 收 入 22.13亿 元 （+33.42%）， 归 母 净 利 润 3.30亿 元（+7.68%），扣非净利润 2.77亿元（+3.14%）。主营业务保持较高增速，主要系公司不断推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长所致。研发投入合计 4.30亿元（+68.51%），研发投入占营业收入比例 19.45%（增加 4.05的百分点）。主要系公司加大研发投入，研发人员增加，人力成本增长所致。 投资建议：联影作为国内医疗影像行业龙头，国内市场自下而上的国产替代及广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为 116.88/149.99/185.37亿元，归母净利润为20.65/26.35/32.25亿元，同比增长 24.70%/27.58%/22.41%，EPS 分别为 2.51/3.20/3.91元，股价对应 2023-2025年 PE 为 60/47/39倍，给予“推荐”评级。 风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

事件：公司发布 2022年报及23年一季报。2022年实现收入71.02亿元（+3.01%），归母净利润15.95 亿元（+7.6%），扣非净利润12.51亿元（-5.19%），经营性现金流23.05 亿元（+91.88%）。2023 年Q1实现营业收入27.03 亿元（+48.41%）； 归母净利润7.14 亿元（53.79%）；扣非净利润7.03 亿元（+79.18%）。 2022 年常规业务增长强劲，各大业务板块均取得突破性进展：公司呼吸治疗解决方案板块实现收入22.39 亿元（-14.62%），增速下滑主要因为去年同期海外疫情影响基数较大。制氧机产品剔除去年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品同比增速近30%，呼吸机产品业务同比增速超 20%；糖尿病业务实现收入5.30亿元（+16.04%），产品迭代及新品研发工作推进迅速，生产工艺与技术不断升级；感染控制解决方案板块业务实现收入11.84 亿元（+32.57%）；家用类电子检测及体外诊断实现收入15.21 亿元（-5.06%），其中电子血压计产品虽业务规模同比下降 7%，但市场占比仍有一定提升。体温、血氧等产品业务亦保持快速发展的趋势；急救板块实现收入与1.51 亿元（-17.33%）。增速下滑主要是受芯片供应短缺原因。随着原有机型芯片更换及软件升级工作的推进，相应影响得以减弱。2022 年公司完成急救板块重要战略投资者的引进工作。 产品品类进一步丰富，品牌力持续增强: 截至2022 年末，公司拥有产品品类多达600 种，产品规格近万个，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，覆盖多领域的产品结构使得公司打开更广阔的市场以及较强的抗风险能力。公司品牌力持续增强，目前公司拥有“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，各个品牌在业内都有较高的知名度，公司产品具有优秀的性能和丰富的品类，未来品牌力将进一步增强。 2023Q1 业绩亮眼，费用控制进一步优化：2023Q1 公司实现收入27.03 亿元（+48.41%），归母净利润7.14 亿元（+53.79%），扣非净利润7.03 亿元（+79.18%），业绩大超预期，主要是疫情相关产品在一季度销售大增，后续随着疫情平复，预计呼吸机、制氧机等产品销售将有所回落，3 月15 日公司并购的浙江凯立特持续葡萄糖监测系统CGM 正式获批上市，二季度有望开始成为新的业绩增长点。 投资建议：作为 专注家用医疗器械、医用临床产品和医疗服务的行业龙头，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展。我们预计公司2023-2025 年营业收入为83.94/97.28/111.40 亿元，归母净利润为19.15/21.87/25.27 亿元，同比增长20.04%/14.24%/15.53%，EPS 分别为 1.91/2.18/2.52 元，对应2023-2025 年PE 为17/14/13 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险、利率波动的风险、降本增效不及预期的风险

事件：公司发布2023年一季度报告，公司2023年1-3月实现收入13.05亿元（+4.01%），归母净利润2.00亿元（+0.37%），扣非净利润1.51亿元（-17.44%），经营性现金流-1.98亿元。 Q1业绩略低于预期，建议关注Q2新品上市及618大促。2023年Q1公司营收小幅增长，主要是疫情管控放开后，部分线上消费向线下转移，公司化妆品业务80%左右在线上销售，由此增速放缓。归母净利润与扣非净利润存一定差额，主要是由于政府补助增加，导致Q1非经常性损益较高（4,950万元）。预计公司Q2功能性护肤品板块有多款新品上市，叠加618大促助力产品放量，有望带动公司业绩显著改善。 短期毛利率承压，看好费用管控成效。2023年公司整体毛利率为73.78%（-3.35pct），我们认为主要是原料及化妆品板块毛利率下降所致，预计原料毛利率下降是因为新工厂投入使用后短期内产能利用率较低，成本控制有待改善；护肤品板块毛利率下降或与1月退货率提升及产品销售结构变化有关。随着行业整体经营环境持续向好，以及公司渠道布局逐步到位、品牌影响力持续加强、业务结构不断改善，我们认为未来公司费用管控成效有望愈发显著。 战略打造海口科技园，前瞻布局再生医学及上游核心原料领域。 华熙生物海口科技产业园已于2023年4月11日开园，战略性布局医疗器械、再生医学、国际业务三大前瞻方向，将实现法国丝丽产品的本土化生产和销售，以及建立生物医美板块国际业务中心。此外，公司与日本乐敦制药、BMS等成立的合资子公司华熙厚源也已落户科技园产业区。产业园一期计划建设6条医疗器械级生产线，投产后一期综合年产能将达到1-1.5亿件产品以上。 投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.63/16.13/20.41亿元，同比增长30.07%/27.76%/26.53%，EPS为2.62/3.35/4.24元，当前股价对应PE为38/30/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入303.66亿元（+20.17%），归母净利润96.07亿元（+20.07%），扣非净利润95.25亿元（+21.33%），EPS7.92元，经营性现金流121.41亿元（+34.92%）。公司2023年一季度实现营收83.64亿元（+20.47%），归母净利润25.71亿元（+22.14%），扣非净利润25.29亿元（+22.05%），经营性现金流13.33亿元（+53.30%）。 生命信息与支持业务增长提速，持续受益于新基建。2022年公司生命信息与支出业务实现营业收入134.01亿元（+20.15%），增速较2021年显著提速，主要受益于国内新基建开展和海外高端客户群突破。预计至2022年末国内医疗新基建待释放空间尚有愈245亿元规模，仍将持续为公司生命信息与支持板块增长提供较强驱动力。种子业务微创外科表现较为亮眼（同比增长60%+），其中硬镜系统增长超90%，此外公司于2023年1月推出超声高频集成手术设备，且尚有4K荧光硬镜等高端产品有待上市，因此我们认为微创外科板块高速增长态势有望延续，并逐步成为公司生命信息与支持业务增长的重要引擎。由于2022年12月至2023年2月国内ICU病房建设加快，2023年Q1公司主动调整产能分配，监护仪、呼吸机、输注泵等重症设备销售占比大幅提升，推动业务整体实现高速增长。我们认为，随着国内院端需求恢复平衡，Q2起板块增速或将稳定回归常态水平。 体外诊断海外市场拓展顺利，高端机型装机驱动国内稳健增长。 2022年公司体外诊断业务实现营收102.56亿元（+21.39%），其中化学发光增长近30%，实现近300家全新高端客户突破、超120家（含70家ICL）横向突破。国内方面，公司通过仪器和流水线装机克服院端诊疗量下降的负面影响，实现稳定增长，血球BC-7500（装机近2,000台）、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX9000、TLA流水线等装机表现亮眼，公司体外诊断业务收入中三级医院贡献占比近四年实现一倍以上提升。此外，公司以安徽集采项目全线中标为契机，在安徽省发光业务实现85%增长（试剂收入增量超1亿元），突破空白三甲医院35家，市占率跃升至20%（安徽省第一）；海外方面，ICL批量突破使得公司国际IVD业务实现35%+增长，大中样本量实验室渗透显著加速。基于①国内常规诊疗秩序已实现恢复；②海外全方位平台化本地布局趋于完善；③重磅新品推出不断补齐版图；④海肽整合顺利大举提升原料研发实力，我们认为公司体外诊断业务有望自2023年起迈入高速发展新阶段，成为公司业绩增长主要动力。 国内外影像高端客群加速渗透，贴息贷款促进需求释放。公司医学影像业务2022年实现营收64.64亿元（+19.14%），其中超声增超20%，实现较快增长，主要受益于新品（高端R系列、中高端I系列）迅速上量带来的海内外高端客群突破。公司超声收入中二、三级医院比重连年提升，高端超声占比超50%，2022年Q4起贴息贷款项目逐步落地，亦拉动了超声采购需求的释放。海外方面，公司兼顾中低端超声市场的同时，借助中高端台式超声I系列、全新POC超声等爆品，全面由中高端客户向高端客户进发。 投资建议：公司是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为116/140/168亿元，同比增长20.95%/20.64%/20.15%，EPS分别为9.58/11.56/13.89元，当前股价对应2023-2025年PE为33/27/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

事件：公司发布 2023 年一季报，公司 2023 年 1-3 月实现收入 6.30 亿元（+46.30%），归母净利润4.14 亿元（+51.17%），扣非净利润3.87亿元（+49.26%），经营性现金流4.27 亿元（+77.67%）。 医美终端需求逐步修复，公司一季度业绩超市场预期。随着2023年疫情影响消散，国内终端需求逐步修复，医美市场呈现复苏回暖态势，据企查查数据，2023 年一季度我国新增医美相关企业9,103 家（+33.53%）。2023 年2 月起线下医美消费出现反弹式增长，带动公司注射产品快速放量，公司营收端和利润端均实现强劲增长，超此前市场预期。基于去年4-6 月疫情封控导致的低基数，我们认为公司2023 年Q2 业绩增速有望再度实现较大提升。 产品结构持续改善，盈利能力不断增强。2023 年Q1 公司毛利率为95.29%（同比+0.84pct），净利率65.54%（同比+0.51pct），我们认为盈利能力的增强，主要是嗨体、濡白天使等高毛利产品快速放量，产品结构愈发优化。另一方面，公司费用率持续改善有望进一步提振盈利能力，2023 年Q1 公司销售费用率为10.41%（同比-2.10pct），管理费用率7.99%（同比+2.91pct，主要是支付港股上市服务费所致）。 持续夯实研发实力，丰富管线蕴育成长潜力。2023 年Q1 公司研发费用为0.44 亿元（+49.94%），研发费用率6.92%（同比+0.17pct），主要用于在研产品的推进，包括第二代面部埋植线（预计2024 年上市）、肉毒毒素（预计2023-2024 年上市）、利拉鲁肽注射液（预计2025 年上市）等，涉及多个医美优质细分赛道。 投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为18.36/25.67/34.81 亿元，同比增长45.32%/39.80%/35.61%，EPS 分别为8.49/11.86/16.09 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为67/48/35 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年一季报，2023Q1实现收入 6.87亿元（+21.87%），归母净利润 1.38亿元（+21.15%），扣非净利润 1.25亿元（+23.1%），经营性现金流 1.06亿元（+8.78%）。 生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入 6.87亿元，同比增长 21.87%；生命科学板块增幅 19.02%，医疗创新板块增幅 24.89%；物联网方案业务同比增长 23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至 51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI 自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长 31.19%。截至报告期末，海外突破 800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.52/9.81/12.48亿元，同比增长 25.10%/30.47%/27.31%，EPS 为 2.36/3.08/3.93元，对应 PE 为28/21/17倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿（+319.04%），扣非净利润2.64亿元（-46.43%），EPS4.89元，经营性现金流14.21亿（+32.43%）。公司2023年一季度实现营业收入6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿（-143.78%），扣非净利润-1.65亿（-149.67%），经营性现金流-4.52亿（-493.91%）。 测序仪装机稳步推进，海外拓展有望进一步提速。2022年公司基因测序仪业务实现营收17.58亿元（+37.74%），各型号测序仪装机超600台，累计装机超2,500台。1）国内：全年装机超470台，实现营收约11.6亿元（占测序仪业务近66%），据灼识咨询数据（2022年国内测序仪及耗材市场规模44亿元），公司占约26.1%国内市场份额；2）海外：全年装机超130台，实现营收约6亿元（占测序业务近34%），占全球市场份额约5.2%。公司持续完善服务网络，实现全球营销本地化，2022年公司新设多家子公司、客户体验中心及国际备件仓库，并引入渠道合作伙伴30+，持续开发存量及增量客户。截至2022年，公司营销人员达到790人（海外占比29%）。此外，基于公司与illumina诉讼和解获3.25亿美元赔偿及在美销售权、欧洲专利局认可公司在欧销售权，我们认为公司海外竞争道路已逐步铺平，叠加渠道网络不断完善，海外销售局面有望逐步打开，驱动测序仪业务高速增长。 研发力度持续加强，全矩阵布局形成核心产品力。公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域技术产品创新及研发，2022年公司研发投入8.14亿元（+33.88%），研发费用率19.25%（+3.77pct）；2023年Q1公司研发投入2.19亿元（同比+40.1%），研发费用率35.35%（环比+16.1pct）。截至2022年，公司测序仪板块推出E/G/T三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库MGIClab、数据中心一体机ZTRON、远程超声机器人MGIUS等系列产品。 实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用前景拓展。 2022年公司实验室自动化板块实现收入12.48亿元（-43.06%），占比29.51%（-26.3pct），营收下降主要是因为与新冠相关的自动化设备需求萎缩，2023年Q1起实验室自动化板块收入进一步下降。公司自动化技术覆盖样本处理、样本提取、样本制备等领域，并持续发展数字微流控技术、液体处理技术等前沿技术。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品装机超900台，新上市产品包括覆盖多领域应用场景的自动化移液机器人MGISP-Smart8、基于数字微流控技术的自动化建库平台DNBelab-D4。我们认为，实验室自动化设备可有效提升科研及临床应用场景效率及生产力，尽管新冠相关设备需求褪去后短期收入下降明显，但未来大型科研项目、医检所、样本库、农业育种等应用场景空间有望借此进一步打开。新业务板块保持高速增长，有望持续贡献业绩增量。公司坚持以多组学解决方案为顶层生命科技核心工具开拓新发展方向，战略性布局新业务，主要包括单细胞平台、影像平台及BIT平台。2022年公司新业务板块实现营业收入12亿元（+180.59%），占比28.37%（+17.48pct），BIT产品装机约350台，移动实验室交付约110套，超声影像平台装机约30台。产品进展方面：①进一步升级新型生物样本资源库MGICLab-LT系列；②推出掌上无线彩色多普勒超声诊断仪（2022年7月获江苏药监局器械证）；③升级DNBelabC系列高通量单细胞RNA文库制备试剂盒；④ZTRON基因数据中心一体机通过欧洲隐私保护认证。 投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/4.09/6.14亿元，同比-87.55%/62.15%/50.03%，EPS分别0.61元、0.99元、1.48元，当前股价对应2023-2025年PE131/81/54倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业总收入662.26亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%。 受益于诊疗复苏，工商业利润较快增长。公司2023Q1工业业务贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%；主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。受益于诊疗服务复苏，公司工业、商业利润增速均明显好转。 创新研发稳步推进，中药深挖品牌价值。公司工业板块创新药步入收获期，I001片针对高血压适应症的III期临床试验达到预期结果。 I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。中药则是工业板块另一重点，上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌历史悠久。公司持续加强中药品种二次开发，开展循证研究，加强学术推广，深挖中药品牌价值。 全国最大的进口药品分销商，打造一站式管理服务。在医药分销板块，公司着力打造创新医药服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023年一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。 投资建议：公司工业以创新药和中药为两大抓手，重点品种保持较快增长；商业受益于诊疗复苏，增速明显回升。我们看好公司国企深化改革的潜力，预测2023-2025年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58亿元，同比增长15.33%、12.85%、11.59%，对应EPS为1.75/1.98/2.21元，对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。 要财务指标

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入154.76亿（+29.58%），归母净利润27.53亿（+24.02%），扣非净利润27.05亿（+23.58%），EPS5.89元，经营性现金流19.48亿（-6.71%）。公司2023年一季度实现营业收入21.18亿元（-50.19%），归母净利润11.50亿（-82.40%），扣非净利润1.41亿（-83.20%），经营性现金流2.20亿元（+143.47%）。 医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022年公司医学检验服务实现收入145.2亿元（+28.54%），占比93.88%（-0.76pct），毛利率为42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023年Q1扣除新冠业务后常规医学检验服务收入19.91亿元（+19.52%），增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至2022年，公司拥有医学实验室48家，合作共建实验室740家，检测技术79项，可提供检验项目3,600项，累计服务医疗机构2.3w+，三级医院常规收入占比提升至38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。 数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善IT基础环境，推动PaaS中台建设，保障安全合规运营。2022年公司期间费用率20.20%（-3.68pct），其中销售费用率9.76%（-2.26pct），管理费用率6.43%（-1.00pct），研发费用率4.09%（-0.25pct）；2023年一季度期间费用率为23.76%（环比-0.21pct），其中销售费用率11.03%（环比-0.51pct），管理费用率6.54%（环比-0.79pct），研发费用率6.22%（环比+0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。 应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至2022末，公司应收账款余额74.24亿元，坏账准备计提3.99亿元（计提比例5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达89.58%，表明公司过往回款进展顺利。2023年Q1应收账款账面价值65.89亿元（环比-6.2pct），信用减值损失计提1.48亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司2023Q2起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。 投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.84/17.79/22.74亿元，同比-49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS分别为2.96/3.81/4.87元，当前股价对应2023-2025年PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

事件：公司发布 2022年及 2023Q1业绩。公司 2022年实现营业总收入5.47亿元（+12.38%），归母净利润 2657.71万元（-75.38%），扣非归母净利润 72.07万元（-99.25%）。其中，2022Q4实现营业总收入 1.77亿元（-12.69%），归母净利润-1359.95万元（-144.90%），扣非归母净利润-3425.45万元（-220.54%）。2023Q1公司实现营业总收入 6687.11万元（+24.91%），归母净利润 385.36万元（+156.63%），扣非归母净利润 293.90万元（+142.83%）。 破伤风疫苗推广顺利，AC-Hib 三联苗将于近期上市。2022年公司对吸附破伤风疫苗产品持续推广宣传，吸附破伤风疫苗销售收入 4.38亿元，同比增长 11.46%。AC-Hib 联合疫苗向药监局提交的生产注册上市许可申请已被受理，已做好申报生产的准备工作。AC-Hib 三联苗曾是智飞生物销售的十亿级重磅品种，不过智飞的三联苗已经停产，公司的三联苗若上市将是国内独家品种，有望迅速放量。 持续加大研发投入，金葡菌疫苗进入临床Ⅲ期。公司 2022年研发费用高达 1.22亿元，持续加大研发投入导致净利润下滑。2022年重组金葡菌疫苗进入临床试验Ⅲ期，使得资本化研发投入同比大幅增加。公司持续推进 A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)等多个临床前在研项目进度，并扩大了研发队伍、新增搭建病毒疫苗技术平台，使得费用化研发投入同比增加 116.45%。 投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。 我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 0.61/1.39/2.26亿元，同比增长 129.56%、127.64%、62.53%，对应 EPS 为 0.15/0.34/0.56元，对应PE 为 129/57/35倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

事件：公司发布2022 年及2023Q1 业绩。公司2022 年实现营业总收入31.57 亿元（-13.55%），归母净利润-1.33 亿元（-110.50%），扣非归母净利润-1.83 亿元（-115.35%）。其中，2022Q4 实现营业总收入5.92 亿元（-53.54%），归母净利润-3.36 亿元（-247.85%），扣非归母净利润-3.26（-262.24%）。2023Q1 公司实现营业总收入7.48 亿元（-14.12%），归母净利润2.05 亿元（-24.90%），扣非归母净利润1.90 亿元（-23.60%）。 新冠资产减值拖累业绩，常规疫苗增长靓丽。公司2022 年对新冠疫苗资产计提减值8.96 亿元，还原后利润可高达7.63 亿元，高于2019 和2020 年水平。公司2022 年常规疫苗实现销售收入29.46 亿元，同比增长85.39%；其中，四联苗收入同比增长54.18%，乙肝疫苗收入同比增长26.34%，新产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司2022Q4 常规疫苗收入约5.63 亿元，单季同比增长约68.95%；2023Q1常规疫苗收入7.48 亿元，同比增长3.42%。2023Q1 疫苗销售或受疫情过峰影响，随着疫苗接种秩序逐渐恢复正常，常规疫苗销售有望恢复正常增长。 推进二类疫苗出海有望贡献新增长点。公司加大海外市场开拓力度，2022 年以来，公司推进了23 价肺炎疫苗在菲律宾和巴基斯坦的出海工作以及13 价肺炎疫苗在菲律宾、印尼、巴基斯坦的出海工作。2023 年以来，公司与合作方推动康泰生物疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化。由于国内新生儿数量承压，开辟出生率较高的发展中国家市场有望为面向婴幼儿的疫苗提供新的增长动力。 投资建议：公司具有多款重磅二类疫苗品种，研发储备丰富，长期成长空间大。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为10.84/15.23/18.56亿元，同比增长916.97 %、40.50 %、21.86 %，对应EPS 为0.97 /1.36/1.66 元，对应PE 为31/22/18 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入75.10亿元（+6.50%），归母净利润5.02亿元（+19.08%），扣非归母净利润5.03亿元（+21.60%）。其中，2022Q4实现营业总收入19.90亿元（+9.58%），归母净利润1.58亿元（+39.85%），扣非归母净利润1.35亿元（+19.97%）。2023Q1公司实现营业总收入16.86亿元（-9.35%），归母净利润1.22亿元（+39.78%），扣非归母净利润1.26亿元（+32.10%）。 核心业务稳健增长，剥离分销优化结构。公司核心业务品牌运营业务2022年实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%；2022Q4实现业务收入约10.55亿元，同比增长35.89%；2023Q1实现业务收入9.17亿元，同比增长10.97%。批发配送业务2022年实现营业收入34.34亿元，同比减少7.32%；2023Q1实现营业收入6.77亿元，同比下降27.56%。 公司剥离北京分销业务，出售北京万维，经营性现金流大幅改善。 2023Q1公司经营性现金流净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 持续拓展合作品牌，海露和安斯泰来增长亮眼。2022年，公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等。公司代理品牌迪巧系列收入16.28亿元（+18.16%），泌特系列收入3.29亿元（+6.00%），海露系列收入4.27亿元（+43.09%），安斯泰来系列收入4.14亿元（还原两票制+31.19%），罗氏制药的肿瘤创新药产品收入1.41亿元（+92.65%），罗盖全收入1.10亿。 投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025年归母净利润为6.43/8.10/10.12亿元，对应EPS为1.23/1.54/1.93元，对应PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入 4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04 亿元（+16.94%），扣非净利润1.83 亿元（+11.69%），EPS 1.70 元。经营性现金流2.02 亿元（+46.51%）。2023 年Q1 实现营业收入1.37 亿元（+19.79%）,归母净利润0.45 亿元（-15.8%），扣非净利润0.45 亿元（-17.63%）。 公司常规业务增长强劲，产品体系进一步完善：2022 年公司实现营收4.74 亿元（+23.23%）。重组蛋白实现收入3.94 亿元（+20.99%），营收占比83.04%；检测服务实现收入0.15 亿元（+31.11%），营收占比3.13%；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58 亿元（+45.29%），营收占比12.18% ；其他业务收入实现营收785 万元（-5.12%）营收占比1.65%。2023Q1 公司在疫情扰动下营收依旧保持强劲增长，营业收入实现1.37 亿元（+19.79%），归母净利润0.45 亿元（-15.8%），利润下滑主要因为随着疫情好转，公司新冠业务相比去年同期有所下降，而新冠业务利润较高。2023Q1 新冠业务实现收入1,752 万元（-27.30%）。2022 年公司有 3,200 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021 年提升300 多种。其中重组蛋白从2021 年2,200 多种增加至2,800 种。我们认为，未来公司对产品体系进行持续的升级与完善，满足更大范围的客户需求。 研发端持续高投入，海外布局积极推进：公司围绕生物医药的研发和生产，持续加大研发投入，扩充研发团队，提升公司的研发创新能力。2022 年，公司投入研发费用 1.14 亿元，同比增长91.17%，公司及子公司拥有研发人员 189 人，同比增长54.92% 。公司在美国设立研发中心，方便与国际药企和研究机构沟通和交流。公司海外拓展方面取得积极进展。2022 年公司海外收入实现2.95 亿元（+31.26%），毛利率91.85%，占比营收62.09%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司。2022 年度公司境外非新冠业务收入同比增长近 50%。我们预计未来公司将持续积极开拓海外市场，带来新的业绩增长动力。 未来公司将强化研发、生产和销售，提升整体竞争力：研发人才端，公司积极储配高端研发人才，加强人才培养建设体系，搭建人才梯队。生产端，公司继续优化生产工艺、升级现有技术平台、加强成本控制、提升盈利能力。销售端继续拓宽现有销售渠道，扩大销售规模，强化销售体系，提升公司综合竞争实力。 投资建议：公司 是一家领先的专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，前期增长良好。我们预计公司2023-2025 年营业收入为568.54/743.15/965.40 亿元， 归母净利润为228.73/301.90/398.18 亿元，同比增长12.27%/31.99%/31.89%，EPS分别为2.86/3.77/4.98 元，对应2023-2025 年PE 为35/27/20 倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品开发的风险，市场竞争加剧的风险、内控风险

事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入42.61亿元（+3.63%），归母净利润8.81亿元（+15.92%），扣非归母净利润8.54亿元（+12.93%）。其中，2022Q4实现营业总收入13.49亿元（+4.20%），归母净利润2.80亿元（+38.74%），扣非归母净利润2.71亿元（+32.60%）。2023Q1公司实现营业总收入12.92亿元（+83.30%），归母净利润2.62亿元（+109.23%），扣非归母净利润2.53亿元（+118.19%）。 保持行业领先地位，筹备浆站数量充足。2022年，公司依托央企平台优势，新设22家浆站。截至2022年底，公司在营浆站已达70家，筹建中浆站32家。2022年公司采浆量2035吨，同比增长达11%，占行业总采浆量达20%。公司浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。 扩产项目陆续落地，奠定长期增长基础。公司永安厂区已于2022年8月开始投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 行业景气度短期受益于静丙火爆，长期受益于诊疗恢复。由于1月疫情期间静丙缺口较大，2-3月依然处于补库存状态，公司2023Q1业绩高增长。此外，受益于医疗服务复苏，和手术量密切相关的白蛋白有望恢复高增长。2023Q1公司实现净利润2.62亿，23Q1相较21Q1增长72.4%，两年Q1复合增长31.3%。 投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四五期间浆站扩张最大受益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2023-2025年归母净利润分别为10.78/13.15/15.27亿元，同比增长22.34%、21.98%和16.11%，对应EPS为0.65/0.80/0.93元，对应PE为41/33/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。