2020年归母净利润同比增长161%，符合市场预期 公司2020年营收22.73亿元，同比增长16.76%，归母净利润4.92亿元，同比增长161.02%。其中20Q4营收7.97亿元，同比增长9.26%，环比增长60.07%，归母净利润2.15亿元，同比增长301.25%，环比增长36.34%。公司刻蚀产品逐步放量，驱动营收利润稳步增长。 刻蚀设备增长显著，批量应用于国内外一线客户 公司各类刻蚀及薄膜沉积等专用设备营收约17.99亿元，同比增长13%，毛利率37.32%，同比增加3.41pct。其中刻蚀设备收入为12.89亿元，同比增长58.49%；MOCVD(薄膜成积)设备收入为4.96亿元，同比下降34.47%。公司各类刻蚀及薄膜沉积等专用设备全年生产量达295腔，同比增长27%，销售量244腔同比增长10%，均保持稳步增长。公司刻蚀设备等产品批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线，驱动稳步增长。 国内存储大厂扩产周期，推动刻蚀设备需求加速成长 在存储电路方面，公司CCP(电容性等离子刻蚀机)刻蚀设备在64层及128层3DNAND的生产线得到广泛应用。随着国内长江存储的3DNAND芯片产能的迅速爬升，其计划2023年建设30万/月，公司CCP产品订单加速增长。在先进逻辑电路方面，公司CCP(电容性等离子刻蚀机)持续升级硬件性能，成功取得5纳米及以下逻辑电路产线的重复订单，而目前全球5nm晶圆厂仅有台积电实现量产，显现公司产品技术能力已达国际领先水平。 刻蚀设备龙头，给予“增持”评级 公司作为国内刻蚀设备龙头，肩负刻蚀工艺设备全面国产化重任，预计公司净利润分别为5.57/7.34/9.73亿元，对应PE分别为100/76/57倍，给予“增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。

2020年营收增长 48%，归母净利润增长 144%，符合预期 公司营收 4.22亿元，同比增长 48%，归母净利润 1.54亿元，同比增 长 144%，归母扣非净利润为 0.59亿元，同比增长 37%。 其中 20Q4营收 1.14亿元，同比增长 41.84%，归母净利润 0.40亿 元，同比增长 106%，扣非净利润-0.06亿元， 主要系 2020年 6月， 公司实施股权激励产生费用约为 0.27亿元，影响 20Q4扣非利润。 20Q4毛利率 44.80，环比下降约 11.08pct，预计为核心原材料硅溶 胶和气相二氧化硅价格上涨所致。 CMP 抛光液进展较好，市场份额显著提升 分业务板块， CMP 抛光液营收 3.75亿元，同比增长 59%，毛利率 54.80%，同比提升 0.64pct。其中铜及铜阻挡层 CMP 抛光液营收 2.23亿元，同比提升 34%，毛利率 33.97%，同比提升 1.88pct。 根据 SEMI 数据计算，公司 CMP 抛光液市场份额 2020年为 4.5%(2019年 3%)。 光刻胶去除剂营收 0.47亿元，同比减少 4%，毛利率 30.21%，同比 下降 1.66%，其中集成电路用光刻胶去除剂营收 0.20元，同比增长 7.53%，毛利率 50.65%，同比减少 3.04pct。 14nm 抛光液及 3D NAND 存储制程抛光液实现突破，超出预期 公司多款新产品量产销售突破， 铜及铜阻挡层抛光液在 14nm 制程获 得订单；氧化铈抛光液、铜和阻挡层抛光液、钨抛光液等产品在 3D NAND 制程中的 128层技术节点中获得订单；铜抛光液、 28nm 硬掩 模工艺光刻胶去除剂获得新订单。 国内抛光液龙头， 维持 “增持”评级 公司是典型细分领域龙头， 处于半导体化学品优质赛道。随着国内存 储及逻辑大厂扩产周期，国产材料替代加速，预计公司 21/22年净利 润约为 1.67/1.96亿元，对应 21年 PE 63倍， PS15倍，继续给予“增 持”评级。

预告2020年年净利润同比增长142%，符合市场预期2020年公司营收274.70亿元，同比增长25%；归母净利润43.33亿元，同比增长142%；扣非归母净利润16.97亿元，同比扭亏为盈。 20Q4营收66.71亿元，同比增长10%，环比下降12%；归母净利润12.52亿元，同比增长94%，环比下降26%；扣非归母净利润为0.40亿元，环比下降96%。主要计系下游大客户被禁，先进产能折旧提升，及部分计提存货跌价损失所致。 获得成熟制程产业链供应许可，公司继续坚定加码扩产扩产3月初，公司公告与阿斯麦上海签订经修订的批量采购协议，标志着成熟制程供应链公司已获得向中芯国际继续供货的许可。3月中旬，中芯国际和深圳政府拟以合资方式，新建28纳米及以上的12吋产线，计划产能为4万片/12吋晶圆，进一步加码扩产成熟制程，并预期将于2022年开始生产。 根据年度计划，公司21年资本开支为43亿美元(20年约为57亿美元)，主要用于成熟工艺的扩产，计划成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片。 成熟制程需求旺盛，保障需求旺盛，保障21年稳步增长，14nm继续推进在成熟制程需求提升的背景下，公司盈利能力有望超过预期，公司预告21Q1营收中值10.59亿美元(对应67.81亿元)，同比增长17%，毛利率位于17%~19%。 此外公司14nm制程继续推进，2020年销售收入约占总营收3.50%，且完成1.5万片/月的FinFET产能目标，并继续推进第一代量产，第二代进入风险量产。 半导体中军，受益半导体景气度高企，给予半导体中军，受益半导体景气度高企，给予“增持”评级公司作为国内晶圆制造龙头企业，受益全球半导体景气度高企，预计21-23年净利润45.94/56.39/66.46亿元，增速分别为6%/23%/18%，目前股价对应A股PB约4倍，港股PB约2倍，给予“增持”评级。 风险提示风险提示宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫情发展导致需求不及预期等。情发展导致需求不及预期等。

2020年业绩超预期， 四季度业绩大幅提升 公司实现营业收入 766.8亿，以 19年重组后同口径计算，同比增长 33.9%；净利润 50.7亿，同比增长 42.1%；归母净利润 43.9亿元，同 比增长 67.6%。受益于行业周期改善及产品结构优化，以及中环半导 体纳入合并报表范围，公司四季度实现归母净利润 23.6亿元，环比增 长 189.2%。 供需持续改善， TCL 华星势不可挡 自 2020年 6月后面板价格持续上涨拉动下，龙头 TCL 华星业绩亮眼， 产线稼动率实现 100%， 2020年下半年业绩逐月提升，最终实现营业 收入 467.7亿，同比增长 37.6%，净利润 24.2亿，同比增长 151.1%。 其中， 大尺寸产品收入为 290亿元，同比增长 53%；中小尺寸营收 178亿，同比增长 18%；电竞、手机、商业显示等非 TV 业务产能占比增 至 13.9%。预计 2021年在需求持续向好，高端产品占比提升背景下， TCL 华星将实现快速增长。 外延业务铺开， 未来业绩可期 一方面， 2020年公司参与中环股份混改，在上游基础材料硅片进行布 局，并于四季度开始并表，对整体营收贡献 7.4%。作为光伏级硅片、 8英寸半导体硅片龙头公司， 中环 2020年业绩良好， 实现营业总收入 190.6亿元，同比增长 12.8%，净利润 14.8亿元，同比增长 17.0%， 将持续为公司赋能；另一方面，公司收购苏州三星 8.5代产线（ t10） 60%产权及配套模组厂 100%产权，将于 2021年并表，为公司在高端 产品布局提供动能。 风险提示： 行业景气度下滑， 投资收益不及预期。 投资建议： 预 计 2021-2023年 归 母 净 利 润 101/111/124亿 元 ， 摊 薄 EPS=0.72/0.79/0.88元，当前股价对应 PE=12.3/12.2/11.6x。公司内 外布局，在新型显示、半导体等领域构建业绩增长点， 看好公司业务 多点开花，维持“买入”评级。

2020年业绩稳中有进，四季度业绩再提速 2021/02/27日公司发布业绩快报，预计 2020年总营业收入 634.27亿 元，同比增长 10.01%；实现归母净利润 134.02亿元，同比增长 7.96%。 全年业绩持续走好， 一季度到三季度收入同比增速（ -5.2%、 6.2%和 11.5%）， 四季度营业收入约 214亿元， 同比增长 20.13%。 随着疫情 后市场回暖，业绩持续走好； 四季度实现归母净利润 49.6亿元，同比 增长 13.1%；排除四季度约 4-5亿元左右的汇兑损失影响， 预计实际 归母净利润增速有望超 20%。 l EBG 业务持续增长，行业景气度回升 2020年公司在传统业务端， 一方面 EBG 业务保持高速增长，随着下 游企业数字化生态逐渐发展，预计未来收入端将继续保持提速；另一 方面， 疫情后市场需求恢复， 中小企业开始向疫情前水平靠拢， 政府 业务方面政府需求回暖， 安防类项目招标金额自 2020Q3后增加， 预 计 SMBG， PBG 事业群有望在 2021年增速提升。 随着公司业务进一 步“软化”， AI 技术深度融合，叠加智慧城市、政企数字化的政策利好， 行业景气度将持续回升。 创新业务多点开花，打开业务上升空间 2020年，公司萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、 海康微影、海康消防等创新业务渐次打开局面，与传统主业形成有效 协同， 为公司业绩注入新动力。 2020上半年，萤石网络收入 11.8亿元 占比 4.9%左右， 海康机器人营收 5.4亿元占比 2.2%左右， 发展迅速。 随着萤石分拆上市，创新业务跳出“传统安防”，公司价值将被重塑。 风险提示： 宏观经济增速不及预期； 创新业务业绩增长不及预期。 投资建议： 维持 “买入”评级。 预 计 2020-2022年 归 母 净 利 润 134/145/168亿 元 ， 同 比 增 速 7.9/10.8/15.2%； 摊薄 EPS=1.44/1.59/1.83元， 当前股价对应 PE= 38.7/34.9/30.3x。 考虑公司龙头地位， 创新业务增长空间以及 AI 属性， 维持“买入”评级。

2020年年业绩符合预期，营收稳中有进营收稳中有进公司公告预计2020年归母净利润48-51亿元，同比增长150%-166%，扣非归母净利润25-28亿元，2019年同期亏损11.7亿元，全年业绩符合预期。在疫情背景下，电脑及电视等大尺寸产品带动产品销量大幅增长，全年营收较上年稳定增长，同时主流产品价格自2020年年中以来持续上涨，带动经营业绩较去年同期大幅提升。 产业趋势持续改善，面板价格持续走高，营收业绩强于同期强于同期2020年半导体显示行业景气度相对去年同期较高，尤其是IT、TV类产品需求大幅回升，且产品价格自2020年年中持续上涨，公司经营业绩较去年同期大幅提升。 从需求端看，疫情宅家经济以及2021年多项赛事带来对显示的需求增量；从供给端看，韩国面板厂产能退出计划确定性大，产能相对紧张的局面短期变化不大。相应地，2020年BOE（京东方）显示屏总体出货量位列全球第一，技术创新和产能规模亦双双取得突破；产能方面，BOE（京东方）推动中电熊猫南京8.5代和成都8.6代LCD生产线的收购和整合，进一步确立了其在显示面板领域的龙头地位。群智咨询预测，2022年BOE（京东方）在全球大尺寸LCD市场份额将达到28.9%。 ““1+4”航母事业群”航母事业群，战略转型稳步推进转型稳步推进2020年，公司坚持物联网转型方向，创新业务成为公司业务新的增长点，在半导体显示事业、MiniLED、传感器及解决方案、智慧系统创新创及智慧医工事业等多个领域获得较快发展，物联网转型战略稳步推进。 风险提示：面板下游需求不及预期；韩国面板厂产能退出不及预期。 投资建议：给予“买入”评级。 预计20-22年归母净利润50/110/166亿元，同比增速160/120/51%；摊薄EPS=0.14/0.32/0.48元，当前股价对应PE=43/19/12x，产业趋势向好明确的液晶面板龙头，给予“买入”评级。

业绩符合预期符合预期公司发布业绩快报，2020实现营收576亿元，同比增长63.9%；归母净利润28.5亿元，同比增长122.9%。单Q4公司营收229亿元，同比增长108%；净利润8.3亿元，同比增长180%。公司业绩符合市场预期，下游大客户订单饱满，公司维持较高的产能稼动率。 Airpods大小年正常切换大小年正常切换，成长上限仍具备充足空间成长上限仍具备充足空间现在市场普遍担心2021年Airpods销量增速下降，未来市场空间受到安卓系品牌侵蚀。但是我们认为，Airpods作为消费品的核心仍在于品牌和iOS生态支持。同时考虑到Airpods换机周期更短，我们预计Airpods的销量天花板远未到达。2019年大客户TWS出货量0.55亿只，2020预计出货量在0.9-1亿只左右，预计TWS出货量峰值将达到2亿只左右。歌尔声学作为大客户TWS新进重要供应商，未来随着供货份额的提升将具备较为长期的持续成长空间。同时，歌尔股份深耕声学及ARVR智能终端。我们看好公司持续在增量市场的超前布局，包括AirpodsMAX，OcuusQuest2等新产品的持续推出，公司有望摆脱传统市场的激烈竞争，提前进入下一个成长风口。 “零件“零件+成品”协同发展，持续投入新兴领域公司当前实行“零件+成品”的协同发展战略，零件包括声学部件、光学器件、微电子产等，成品包括TWS耳机、VR/AR、智能手表等产品。其中TWS耳机+VR为近几年公司成长主线，产品市场空间巨大。 公司还在光学、ARVR，SIP等新业务领域持续投入，为公司储备长期持续成长动力。我们看好公司IoT全业务领域的长期布局，认为公司具备长期投资价值。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。 投资建议：维持投资建议：维持“买入”评级。 我们上调盈利预测，预计20-22年归母净利润28.5/42.3/59.1亿元，前值28.1/37.1/47.9亿元，对应PE为38.6/26.1/18.7X，维持“买入”评级。

业绩超预期 公司预计2020年归母净利润26.3亿元，同比增长47.1%；同时公司预计营业收入同比增长48%，约为374亿元。单Q4公司预计实现收入125亿元，同比增长58%，环比增长25%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长39%。剔除公司奖金计提，我们预计Q4经营利润超过10亿元，同比增速超过100%，超越市场预期。公司业绩高增长主要来源于在非洲以外新兴市场高速增长，Q4延续了Q3以来的市占率持续提升。 持续本地化创新，产品力攻城拔寨 公司在科技创新创造价值的基础上，密切跟踪市场需求变化情况，前瞻性进行产品规划和研发，凭借符合当地需求的本地化创新，进一步提高了手机用户的终端体验，提升了手机产品竞争力。同时，公司持续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，在非洲市场继续保持稳定增长的基础上，非洲以外市场销售收入同比上升较高。 在新兴市场，公司在孟加拉，巴基斯坦以及印度的品牌推广均实现了市占率的提升，公司的品牌力以及产品力正在持续上升。我们预计公司未来将持续在新兴市场复制之前的成功路径。在移动互联网业务方面，公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS和自研APP的行业影响力。公司独立APP业务目前依托传音手机平台已经在非洲取得了先发优势，包括优质的音乐版权资源和用户基础。我们看好公司软实力未来的巨大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。 投资建议：维持“买入”评级。 公司所处的非洲以及新兴市场人口红利明显，且正处于功能机向智能手机切换的黄金时间，我们看好公司在海外市场的持续发展，上调20-22年盈利预测为26.3/35.6/49.2亿元，前值为24.3/33.4/45.0亿元。当前股价对应PE=62.9/46.2/33.5x。我们看好公司凭借市占率优势正在发展成为综合硬件+OS平台+独立APP+IoT的电子信息生态平台企业，对公司维持“买入”评级。

业绩超预期，盈利能力大幅提升公司预告 2020年净利润约为 5.62-6.02亿元，同比增长 40%-50%；Q4单季度净利润 1.52-1.92亿元，同比增长 45%-83%。Q4公司业绩增速大幅超出前期水平，超越市场预期。我们认为主要原因包括：疫情背景下，电子元器件国产替代持续加速；进入 20Q3之后，消费电子行业需求提升十分明显，公司维持在满载运行状态，盈利能力大幅提升。 5G 换机需求旺盛，带动产品量价齐升2020年随着 5G 换机潮开启，公司下游手机行业需求加速提升。其中，国产安卓品牌客户订单提升十分明显，这主要得益于 5G 手机渗透率的快速提升。 目前国产 5G 手机仍然大量使用 0201电感，未来 01005将会成为 5G 手机主流器件。顺络电子是全球最大的 0201电感供应商，同时也是国内唯一的 01005电感批量供应商。我们预计公司将持续受益于 5G 换机潮，相关产品业务具备量价齐升的潜力。公司消费电子类业务预计全年维持 30%增速，工业基站业务全年预计 10%增速，整体增速较快。其他业务包括汽车电子产能利用率及产品良率明显提升，预计 21年将会有新的客户订单。 进入新的五年成长期，布局 5G+汽车经过二十多年的耕耘，目前公司已经处于世界领先水平。公司不仅可以实现01005的批量供应，同时也具备了 008004的试生产能力。目前全球 01005的批量供应商只有村田和顺络电子，同时公司的大功率电感，天线滤波器产品能力都在加强，对公司的盈利能力有明显提升。公司预计在新的五年计划中加大5G 和汽车电子相关产品的扩产和研发，规划新建工业园规划 60万平米，是现有元产能的两倍。未来五年，公司规模收入有望增加 2倍，总收入达到 100亿体量，净利润达到 15亿元的水平。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。 投资建议：维持 “买入”评级。 顺络电子是国产电感龙头企业，处于全球电感供应商第一梯队，未来将会持续受益于电子元器件国产替代的红利。预计 20-22年净利润 5.89/7.83/10.3亿元，对应 PE 为 39.9/30.0/22.9X，维持“买入”评级。

事项：2021年1月7日公司公告拟非公开募集资金50亿元用于公司支持产能扩张计划投资。公司大股东广晟集团及其一直行动人发行前持股占比约为20.5%，广晟集团此次认购比例不低于20.03%，继续保持控股权地位。为了保证公司股东利益，公司同时制定了利润分红政策。我们认为：1）大股东的积极认购将能够保证本次发行顺利进行；；2））利润分红计划有效的保证了股东利益与企业发展；利润分红计划有效的保证了股东利益与企业发展；3）2020年，公司年产能不足年，公司年产能不足2000亿只，到2024年公司预计实现年产能7500亿只，占据国内市场20%的份额，占据全球市的份额，占据全球市场场15%的市场份额，进入全球MLCC第一梯队供应商。 我们预计2020-2022年归母净利润4.9/11.5/14.6亿元,同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=61/25/20x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展，给予“买入”评级。 评论：发布定增预案，大股东助推产能大跃进大股东助推产能大跃进公司发布公告，非公开募集资金50亿元用于公司产能扩张计划。公司大股东广晟集团及其一直行动人持股占比约为25%，同时广晟集团此次认购比例不低于20%。我们认为大股东的积极认购将能够保证本次发行顺利进行，同时也有助于坚定市场对公司长期发展的信心。 2020年3月公司公告拟投资75亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28个月，新建450亿只mlcc月产能。项目达产后，预计年新增营业收入约为49亿元，投资回收期约为6年。此次非公开发行募资50亿元中的40亿元将投向此前总投资额75亿元的高端电容项目。 2020年12月公告拟投资10.12亿元用于“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”，项目周期20个月。项目达产后，预计年新增营业收入约为9.14亿元，投资回收期约为4.65年。此次非公开发行募资50亿元中的10亿元将投向此前总投资额10亿元的电阻技改扩产项目。祥和工业园高端电容基地项目祥和工业园高端电容基地项目本项目拟在肇庆市端州区祥和工业园地块及其附属建筑物建设高端片式多层陶瓷电容器产业新基地。项目建成后，于2024年达产时实现高端MLCC新增月产能规模约450亿只（新增年产能规模约5400亿只）。本项目的实施主体为广东风华高新科技股份有限公司，项目总投资额为75亿元，其中建设投资72.7亿元（含基建投资及扩产用设备投资等），铺底流动资金2.3亿元。 新增月产新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目本项目拟利用肇庆市端州区风华电子工业城内的现有厂房及租赁外部厂房等建筑进行片式电阻器产品技改扩产。项目建成后，于2023年达产时实现片式电阻器新增月产能规模约280亿只（新增年产能规模约3360亿只）。本项目的实施主体为公司下属端华片式电阻器分公司，项目总投资10亿元，其中建设投资9.34亿元（含基建投资及扩产用设备投资等），建设期利息2850万元，铺底流动资金4900万元。 为了进一步保障股东利益，公司还制定了利润分配政策：原则上，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之十，公司可根据实际需要进行调整，但应保证公司每连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该连续三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 公司如采取现金、股票或其他方式相结合的方式进行利润分配的，现金分红所占比例应当符合：1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 被动元件国产替代迎来历史机遇机遇MLCC广泛用于各类电子产品，其中边际增长最快的是智能手机、汽车电子和可穿戴设备等。5G智能手机对MLCC需求增长主要是由于手机硬件性能持续提升和功能创新。汽车行业对MLCC需求增长主要来自新能源汽车的普及及汽车的电子化提升。随着人工智能、物联网、大数据、云计算应用的成熟和发展，可穿戴设备应用领域对MLCC的需求也随之增加。智能手机、汽车电子、可穿戴设备的增长潜力巨大，为募投项目产品的应用提供了广阔空间。 根据智多星顾问的统计，2018年MLCC全球市场规模为40520亿只，预计2024年全球市场规模将达48000亿只；2018年MLCC国内市场规模为28890亿只，预计2024年国内市场规模将达37700亿只。根据《中国制造2025》，提高国产自主核心基础零部件（元器件）及关键材料保障率已上升为国家战略，明确提出到2020年核心基础零部件（元器件）及关键基础材料自主保障率达到40%，到2025年需达到70%；电子元件本土企业的销售额在中国电子元件整体销售额中的比重从2015年的55%提高到2020年的70%以上。由此可见，MLCC未来的市场增量空间较大，增量空间可期。 此次募资投资项目分别为公司之前此次募资投资项目分别为公司之前2020年3月公告的月产450亿只亿只祥和工业园高端电容基地项目和和2020年12月份公月份公告的月产告的月产280亿只电阻项目。亿只电阻项目。根据我们的测算，祥和工业园高端电容基地项目一期根据我们的测算，祥和工业园高端电容基地项目一期50亿只扩产亿只扩产预计于于2020年底左右年底左右完成，完成，2021年Q1开始开始贡献产出；第二期扩产；第二期扩产320亿只月产能，预计在2021Q4开始产生贡献；第三期80亿只产能则亿只产能则将在将在2022年开始达产。2020年，公司年产能不足2000亿只，到了2024年，公司预计实现年产能7500亿只，占据国亿只，占据国内市场内市场20%的份额，占据全球市场15%的市场份额，进入全球MLCC第一梯队供应商。 高端高端MLCC募投扩产募投扩产项目继续推进，瞄准，瞄准5G建设国产替代机遇公司致力于成为世界一流的电子元器件整合配套供应商及解决方案提供商。目前主营产品包括以容阻感为代表的九大产品系列，广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。 公司深耕MLCC三十余年，MLCC是公司最重要的产品，公司是国内唯一能提供01005～2220以上全尺寸的MLCC随着进入Q3消费电子旺季，中国市场手机、汽车等下游终端市场全面迈向复苏。在代理商强力回补库存下，片式元件交期开始提升，主要缺货在0603等传统产品，且正在向0402蔓延。元器件市场目前仍然维持在较高的景气度，一方面国内大客户国产替代十分迫切，继续加大国产元器件的采购和扶持力度；另一方面，国内其他安卓手机客户也在积极备货，为即将到来的5G手机换机周期做好准备。 公司为国内MLCC龙头，全球市占率仅为3%。MLCC全球市场CR5接近80%份额，主要为日韩台资企业。风华高科产能和国外竞争对手相比明显不足，。随着5G建设在2020年进入高峰期，新一轮5G手机换机的市场需求非常旺盛。除了高频和小型化的持续性升级要求，mlcc下游需求在5G终端（40%增长）、基站（200%增长）、汽车电子（250%增长）等领域保持强劲增长。在贸易战背景下，国内品牌客户对高端MLCC需求国产化较为强烈，公司作为国内龙头迎来替代性快速增长机遇。 投资建议：建议：维持“买入”评级继续重点推荐风华高科，主要基于以下逻辑：1）董事会换届工作完成，有利于公司经营管理重回正轨；2）新老管理层资历深厚，形成发展合力；3）募投扩产，瞄准5G建设国产替代机遇。 我们预计2020-2022年归母净利润4.9/11.5/14.6亿元,同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=61/25/20x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

1） 20年Q3消费电子旺季以来，以半导体为代表的电子行业上游零部件整体进入供需紧张的新周期。半导体产能紧缺主要集中在晶圆代工环节，并逐步向下游封测以及上游原材料开始渗透，其中八英寸晶圆代工产能由于其产业原因，供需紧张尤为凸显。 2） 公司目前产品需求紧张主要包括MOFET 和电源管理芯片(PMIC)，其中2019年MOSFET 收入占比30%，PMIC代工收入占比25%，其余八英寸代工收入占比25%。随着涨价预期提升，公司业绩有望迎来弹性。 3） 上调公司20-22年归母净利润为10.7/15.8/17.7亿（前值为10.7/12.3/14.3亿元），对应当前股价PE 为79.4/53.9/48.3X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

2020年11月9日，风华高科召开2020年第三次临时股东大会，审议通过了公司董事会和监事会换届选举等议案。在 随后召开的第九届董事会2020年第一次会议上，刘伟当选为风华高科第九届董事会董事长，聘请徐静为公司总裁，聘 请刘韧、刘维斌、杨晓平为公司副总裁，聘请薛泽彬为公司第九届董事会秘书。在第九届监事会2020年第一次会议上， 王雪华当选为监事会主席。我们认为： 1）董事会换届工作顺利完成，管理层资历背景深厚，靴子落地有利于公司整体稳定发展； 2）扩产项目持续推进，瞄准 5G 建设国产替代大机遇，公司长期成长空间较大。 预计 2020-2022年归母净利润 4.9/11.5/14.6亿元, 同比增长 44%/137%/27%，当前股价对应 PE=59/25/20x。看好公司作为国内 mlcc 龙头的长期发展，维持“买入”评级。

业绩低于市场预期 公司前三季度实现营收 14.7亿元（同比+6.1%）， 实现归母净利润 6.83亿元（同比-4.4%）； Q3营收 3.79亿元（同比-25%）， 归母净利润 2.76亿元（ -5.6%）。 公司业绩低于市场预期，主要原因是上半年云计算市场 需求火爆导致下游客户备货量激增， Q3下游服务器市场存货处于较高 水平。同时，公司支付股利和研发投入较多，导致公司 Q3费用率水平 提升明显。不过，得益于中芯国际上市公司投资收益 1.02亿元，大幅增 强了公司的净利润。 云端需求持续增加，看好 2021年服务器出货量 由于疫情带来的线上办公/教育/娱乐持续增加， 2020H1云端需求爆发。 2020年 9月 Amazon 发布 Luna 云端游戏平台，与索尼、任天堂、微软 及 Googe 展开竞争，争夺 2， 000亿美元规模的云端游戏市场。同时， 微软也在东亚地区加大 IDC 建设的投资力度。云计算供应商提供更多新 服务与新应用， 就必须采购更多的新型服务器设备。 鸿海，广达，纬颖 等服务器设备供应商均在近期法说会表示目前订单能见度已到 21Q2， 经过 20Q3短期调整之后， 预计未来一年云计算需求都将持续旺盛。 云计算景气周期确立，两年持续量价齐升 预计 DDR5内存模组将在 21年进入大规模商用， DDR5模组仍然采用 了前一代产品的设计架构，但是在芯片处理速度（ +50%） 和芯片用量 （ +10%） 都有提升。 除此之外， DDR5模组升级带来了电源管理芯片和 温度管理芯片的增量需求，同时新增了 PCIe 芯片的市场。我们看好公 司接口芯片在技术升级中的量价齐升，市场规模也在进一步打开。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧。 投资建议： 维持 “买入”评级。 预计 20-22净利润 11.5/15.3/19.6亿元， 同比增长 23%/33.3%/28%。 当 前股价对应 PE=73.5/55.1/43.0x。 我们看好公司 21年进入新一轮行业 成长周期， 并持续受益于数据中心国产替代机遇， 维持“买入”评级。

业绩不及预期 公司前三季度营收 29.2亿元（ +22.3%）， 归母净利润 3.47亿元 （ -1.93%）； Q3单季度营收 11.4亿元（ +47.9%），净利润 0.92亿元 （ +66.2%）。 公司 Q3毛利率 31.4%，同比提升 10.8个 PCT；净利率 8.5%，同比提升 0.9个 PCT。公司业绩低于市场预期， 主要是公司目 前扩产进度低于预期， Q3收入环比持平。 得益于 MLCC 下游市场需求 旺盛，产品毛利率依然继续保持较高水平。公司 Q3计提诉讼赔偿 0.8亿元，剔除诉讼赔偿，公司经营净利润 1.72亿元，同比增长 212%。 下游市场景气度维持高位 随着进入消费电子旺季，中国市场手机、 汽车迈向复苏，在代理商强 力回补库存下， 片式元件交期开始提升，主要缺货在 0603等传统产品， 且正在向 0402蔓延。 我们认为元器件市场目前仍然维持在较高的景 气度，一方面国内大客户国产替代十分迫切，继续加大国产元器件的 采购和扶持力度；另一方面，国内其他安卓手机客户也在积极备货， 为即将到来的 5G 手机换机周期做好准备。我们认为公司短期内业绩不 及预期主要是管理层变动引起的扩产进度不及预期，以及诉讼带来的 一次性计提损失，公司长期持续扩产趋势不变。 募投扩产， 瞄准 5G 建设国产替代机遇 围绕主业继续做大做强，同时紧抓 5G 机遇，公司募投 75亿元用于高 端电容器扩产项目，项目周期 28个月， 新建 450亿只 mlcc 月产能。 随着 5G 建设在 2020年进入高峰期，同时孕育出新一轮 5G 手机换机 的市场需求。除了高频和小型化的持续性升级要求， mlcc 下游需求在 5G 终端（ 40%增长）、基站（ 200%增长）、汽车电子（ 250%增长）。 风险提示： 市场需求疲软，扩产不及预期。 投资建议： 维持 “买入”评级 我们下调公司盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利润 4.87/11.5/14.6（前值 7.44/12.31/18.22） 亿元， 当前股价对应 PE=37.6/22.6/15.3x。 看好公司作为国内 MLCC 龙头的长期发展， 维持“买入”评级。

业绩低于预期， 业绩即将进入释放期拐点 公司前三季度实现营业收入 174亿元，同比增长 0.74%； 实现净利润 13.8亿元，同比减少 19.0%。 Q3单季度实现营收 73.5亿元，同比减 少约 7%；归母净利润 5.87亿元，同比减少 46%。 Q3毛利率 20.1%， 净利率 8.0%，环比持平，同比下降明显。公司业绩低于预期，主要源 于 20年公司大客户新产品发布延后，导致公司出货旺季延后。 Q3公 司主要产品仍然以老款机型为主，因此延续了 Q2的利润水平。我们预 计随着进入 Q4，公司营业收入和盈利能力将会大幅提升。 积极备货应对 Q4出货旺季 由于大客户新机型发布延后，公司整体新产品量产确认延后相较于往 年延后 1个月。公司可穿戴和平板产品需求仍然十分旺盛，但是由于 收入占比较小，难以对公司 Q3业绩形成较强的支撑。 但是进入 Q4， 公司将进入新产品的发货旺季，预计出货峰值将在 11月到来。 公司 Q3末存货环比提升 63%至 36亿元，同时在建工程也从 8.7亿快速提 升至 11.1亿元，远超历史同期水平。这表明公司正在为 Q4的批量出 货积极准备，同时也为2021年新产品项目加速扩产进度。 从Q4到2021年全年，我们看好公司主力客户手机产品的持续热销，同时可穿戴， 平板电脑等终端的产品创新也将进陆续到来。我们预计公司目前正处 于业绩长期释放周期前的拐点。 持续加大研发力度， 募投产能稳步推进 公司以研发技术领先驱动成长为核心战略， 预计资本支出 49.8亿元进 行扩产。根据客户产品量产节奏， miniled 背光电路板产品也正在淮安 园区进行相关产能布局，预计今年年底将投产。 风险提示： 大客户销售不及预期， 行业竞争加剧 投资建议： 维持 “买入”评级。 预 计 20-22净 利 润 32.2/39.9/45.5亿 元 。 当 前 股 价 对 应 PE=35.1/28.3/24.8x。 我们看好公司作为 FPC 行业龙头，是稳定成长 且盈利优质的资产， 维持“买入”评级。