事件 公司发布2021 年三季度报告。 Q3 猪价大幅下行，公司养殖业务拖累整体业绩 2021 年前三季度公司营业收入为123.29 亿元，同比+43.01%；归母净利润-1.93 亿元，同比-113.05%；扣非后归母净利润为-1.68 亿元，同比-111.23%。公司综合毛利率12.37%，同比-18.85pct；期间费用率为11.5%，同比-1. 07pct。 2021Q3，公司营业收入为44.12 亿元，同比+12.63%；归母净利润-4.34亿元，同比-167.45%；扣非后归母净利润-4.32 亿元，同比-167.6%。季度毛利率为2.03%，同比-28.17pct；期间费用率为10.96%，同比-0.7pct。 受三季度生猪价格大幅下行，公司业绩承压。 Q3 生猪出栏持续增长，生产性生物资产环比-7% 2021Q1-3 公司生猪出栏121.82 万头，同比+58.54%，累计实现收入23.79 亿元，同比+1.97%；肥猪销售均价约19.21 元/kg，均重约135.43kg。21Q3 公司出栏生猪48.2 万头（仔猪约占12%），同比+40.4%，环比+26.14%；商品猪销售均价约为12.54 元/kg，环比-27.89%；出栏均重140.63kg，环比+3.5%。 21 年三季度末公司生产性生物资产为3.37 亿元，环比21Q2 末下降6.9%；在建工程合计为10.81 亿元，环比+39.48%。公司养殖模式包括自繁自养以及外购仔猪放养两种，Q3 放养占比约为36%，受前期仔猪购买成本高位影响，该部分亏损幅度较大。但随着前期外购部分的逐步出栏，预计Q4 该模式下出栏量将大幅下降，对业绩影响程度或将减弱。 猪价一次探底过程中，母猪产能环比下行 我国生猪价格自21年1 月中旬达到阶段高点后开始下行；直至6 月下旬至7 月下旬短暂回升，期间+26.47%；7 月底再次开启下跌行情，目前处于阶段底部震荡过程中。能繁母猪方面，根据农业部数据，21 年7、8 月出现环比下行，产能在逐步出清过程中，但幅度仍需观察。根据中国畜牧业信息网，10 月初出现周度最低价10.78 元/kg，我们预计10 月为一次探底时间。一般来说一次探底以后会出现以月为跨度的反弹区间，历史反弹强度在40%左右。 投资建议 公司为农牧一体化企业，其中后周期业务疫苗+饲料表现优秀，业绩可期；生猪养殖业务受猪周期下行影响，暂时承压。度过周期底部，未来业绩增长可期。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别-0.35、0.69 元，对应PE 为-26、13 倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2021年三季度报告。 Q3猪价大幅下行， 养殖业务出现亏损 21年前三季度公司营收562.82亿元，同比+43.71%；实现归母净利润 87.04亿元，同比-58.53%； 扣非后归母净利润 86.5亿元，同比-58.74%。公司综合毛利率为 24.12%，同比-40.55pct；期间费用率为 8.79%，同比+1.99pct。 21Q3公司营收147.44亿元，同比-18.68%，归母净利润-8.23亿元，同比-108.05%；扣非后归母净利润-7.85亿元，同比-107.74%。 销售毛利率为-0.41%，同比-67.71pct；期间费用率为 11.84%，同比+5.93pct。 受 Q3猪价持续下行影响，公司养殖业务出现亏损；但依托公司优秀的成本管控体系， Q3亏损幅度小于同行。 我们认为公司生猪养殖业务出现亏损在一定程度上预示着行业底部的来临，叠加母猪、仔猪价格以及行业自繁自养利润的综合因素判断，我们认为猪周期已处于一次探底过程中。 生猪出栏高增长， 能繁母猪存栏结构优化 2021Q1-3公司生猪销售 2610.6万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别为 2292.1万头、 292.9万头、 25.6万头； 商品猪销售均价约为 17.87元/kg。 21Q3公司销售生猪867万头， 环比-10.77%，同比+70%； 其中商品猪 822.5万头、仔猪 40.7万头、种猪 3.7万头；商品猪销售均价约为 13.48元/kg，环比 Q2下行22.75%。 7-9月我国猪价逐月下行， 我们估算公司从 8月开始出现亏损。 截至 21Q3末，公司生产性生物资产为 73.64亿元，环比-5.09%；在建工程合计为 146.93亿元，环比-3.01%。 截至 21年 9月末，公司能繁母猪存栏 267.5万头。 公司调整发展节奏， 淘汰低效母猪， 由快速发展转变为高质量发展。 拟以非公开发行方式募集资金 60亿元 公司公告拟非公开发行股票数量不超过 149216612股（含本数），募集资金总额不超过 60亿元（含本数），发行价格为 40.21元/股。 本次发行对象为牧原集团 1名特定发行对象。 本次发行在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金，一定程度上优化公司财务结构，降低财务风险，同时增强公司实力，满足未来业务拓展需求。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著， 在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。 我们认为在公司单季度出现亏损的时期进行布局是安全边际更高的选择， 建议积极关注。 考虑到猪价低位且处于周期探底阶段，我们下调公司业绩预测，预计2021-2022年 EPS 分别为 1.89元、 1.63元，对应 PE 为 30、 34倍。

事件 公司发布2021年第三季度报告。 猪价下行拖累公司业绩，Q3业绩同比大幅下行 2021前三季度公司营业收入643.14亿元，同比+46.82%；归母净利润17.46亿元，同比-15.77%；扣非后归母净利润17.04亿元，同比-16.21%；剔除生猪养殖业务，21Q1-3实现归母净利润24.46亿元，同口径同比+47%。销售毛利率为9.11%，同比-3.33pct；期间费用占比为5.53%，同比-0.48pct。 2021Q3公司营业收入261.23亿元，同比+45.77%；归母净利润2.14亿元，同比-77.94%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-77.81%：剔除生猪养殖业务，21Q3实现归母净利润9.14亿元，同口径同比+21%。公司综合毛利率6.9%，同比-5.15pct；期间费用占比为5.43%，同比-0.01pct。21Q3期间我国生猪价格持续下行，养殖进入深度亏损状态，同时饲料原料价格高位，公司业绩承压。 高价仔猪+低位猪价致养殖业务大幅亏损 2021Q3公司生猪出栏约55万头，其中外购仔猪育肥出栏约占67%，该部分仔猪成本均值超过1600元/头；且8、9月我国生猪均价分别跌至15.07元/kg、13.19元/kg。 在超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价双重作用下，生猪养殖业务归属上市公司净利润亏损约7亿元，对整体业绩影响较大。21年三季度末，公司生产性生物资产为4.78亿元，环比Q2增长9.38%，同比+73.19%；在建工程为16.26亿元，环比Q2增加11.14%，同比+83.31%。公司产能及养殖团队稳定，专业能力提高中，9月外购仔猪价格跌至200元/头以内，成本相对可控，未来逐步向好。 饲料销量持续高增长，三位一体合力发展 2021Q3公司饲料对外销量561万吨，同比+28%，环比+13.56%，实现收入214.66亿元，同比+42%；前三季度合计对外销量1400万吨，收入515.69亿元，分别同比+30%、+45%，保持良好增长态势。除饲料以外，公司种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势。我们认为公司饲料、种苗、动保产品正形成合力中，以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。 围绕养殖产业链实现产品与服务叠加，增倍效益。公司饲料业务未来增长空间依旧可期。 投资建议 公司为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。 随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好，公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别1.59、2.33元，对应PE 为42、29倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、环保、养殖等方面政策变化的风险；4、产品质量的风险；5、汇率波动的风险等。

事件 公司发布2021年三季度报告。 Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落 2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。 Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧 21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。 肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著 21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。 21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。 公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为28/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、质量的风险；5、鸡价波动的风险等。

事件 公司发布2021年半年度报告。 2021Q2公司扣非后净利润高增长 2021H1公司营收25.84亿元，同比+13.21%；实现归母净利润3.17亿元，同比-10.02%，主要受20年同期减持金达威的影响；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+37.31%。 公司综合毛利率为26.99%，同比+0.89pct；期间费用率为14.99%，同比-2.8pct。21Q2公司营收12.94亿元，同比+6.65%，归母净利润1.55亿元，同比-30.19%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比+52.47%。销售毛利率为28.29%，同比+2.47pct；期间费用率为15.42%，同比-4.10pct。 受益于养殖后周期逻辑，公司饲料、动保产品等销量向好。 疫苗收入持续增长，猪苗业务表现突出 21H1公司动物疫苗收入7.06亿元，同比+10%。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官，二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求，公司用大单品深耕终端，加强集团客户开发，部分猪苗收入同比大幅增长；另外，公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降，政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。 产品结构优化，化药收入高增长 在我国全面实施禁抗政策的背景下，专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构，提高制剂产品比重带动收入增长。21H1公司化药实现收入6.24亿元，同比+50%。公司新工厂、新生产线已通过GMP 验收并投入生产，产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。 投资建议 公司为动保行业龙头企业，以市场为导向，公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.54元、0.72元，对应PE 为18、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。

事件 公司发布 2021年半年度报告。 国内外业务“并驾齐驱”，21H1业绩快增长 2021H1公司营业收入 7.11亿元，同比+22.30%。其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献收入 2.28亿元、2.32亿元、1.63亿元，同比+18.49%、+23.06%、-1.56%；毛利率水平稳定，分别为 20.46%、33.10%、24.01%，同比+3.35pct、-1.26pct、-1.76pct；归母净利润 0.65亿元，同比+50.09%；扣非后归母净利润 0.62亿元，同比+52.57%。公司综合毛利率 25.06%，同比-0.32pct； 期间费用占比为 13.59%，同比-2.44pct。21H1公司国外业务受益于产能释放，供货能力和新产品出货量双提升；国内业务加快市场布局，销售收入提高。 2021Q2，公司营收 3.91亿元，同比+14.70%；归母净利润 0.42亿元，同比+31.96%；扣非后归母净利润 0.40亿元，同比+30.43%；销售毛利率 27.64%，同比-1.37pct；期间费用占比 14.06%，同比-2.74pct。 优化产品结构与产能布局，净利率逐步回升 21H1公司国外、国内业务收入分别为 6.09亿元、1.02亿元，占营收比为 85.65%、14.35%，自 19年以来基本保持稳定。在国外业务方面，越南生产基地的产能进一步释放，柬埔寨工厂进入试生产阶段，海外市场新产品出货量增加。在国内业务方面，公司强化自有品牌和拓展多渠道销售：设立购物中心示范店、产品体验店塑造品牌形象；普及宠物口腔健康理念推广“齿能”品牌；建成温州工厂宠物罐头产线布局国内生产产能。在优化产品结构与产能布局的基础上，21H1公司销售净利率为 9.33%，同比+1.6pct。 干湿粮产能新布局，发力未来增长 21年 5月公司发布可转债预案拟募资 7.2亿元，建设“新西兰年产 3万吨高品质宠物湿粮项目”、“年产 5万吨新型宠物食品项目”，满足国内市场对高品质干粮和湿粮的需求。 公司围绕“双轮驱动”发展战略，持续深挖海外市场优势实现收入增长，同时集中发力国内市场自有品牌业务以促进未来发展。 投资建议 公司加码主粮业务，未来增长可期。我们预计 2021-22年EPS 为 0.62、0.82元，对应 PE 为 29、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。

事件公司发布2021年半年度报告。 Q2猪价持续下跌，公司业绩下行但不改盈利状态21H1公司营收415.38亿元，同比+97.49%；实现归母净利润95.26亿元，同比-11.67%；扣非后归母净利润94.36亿元，同比-12.72%。公司综合毛利率为32.83%，同比-29.57pct；期间费用率为7.71%，同比+0.12pct。21Q2公司营收213.86亿元，同比+64.98%，归母净利润25.63亿元，同比-61.48%；扣非后归母净利润24.83亿元，同比-62.51%。销售毛利率为20.53%，同比-40.54pct；期间费用率为8.03%，同比+1.33pct。受Q2猪价持续下行影响，公司养殖毛利率下行显著；但依托公司优秀的成本管控体系，Q2业绩表现优于同行。 生猪出栏高增长，成本优势助力周期穿越2021H1公司生猪销售1743.7万头，同比+157.14%，其中商品猪、仔猪、种猪占比为84.3%、14.5%、1.3%；商品猪销售均价约为20.5元/kg。21Q2公司销售生猪971.7万头，其中商品猪857.7万头、仔猪104万头、种猪9.9万头；商品猪销售均价约为17.45元/kg，环比Q1下行30.42%。6月我国猪价快速下行，公司生猪销售价降至13.58元/kg，我们估算该月生猪养殖出现亏损。截至21Q2末，公司生产性生物资产为77.59亿元，环比-3.84%；在建工程合计为142.63亿元，环比-10.92%。公司发挥育种优势，已形成遗传性能稳定、杂交优势明显的独特轮回二元育种体系，为公司产能与出栏增长奠定基础。截至21年6月末，公司能繁母猪存栏275.6万头，并已在全国成里11家种猪育种子公司；同时公司调整发展节奏，淘汰低效母猪，由快速发展转变为高质量发展。 屠宰产能产投产400万头/，年，收入比占比5.5%非洲猪瘟以来，国内政策逐步向“运猪”到“运肉”的转变，公司顺应趋势变化，在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截至21H1末，公司成立屠宰子公司20家，已投产内乡、正阳两家屠宰厂，合计投产屠宰产能400万头/年。公司屠宰业务实现收入22.94亿元，占收入比5.52%；共计屠宰生猪98.12万头，完成鲜、冻品猪肉销售9.72万吨。在销售网络方面，公司已在全国16省成立40个销售分区。 投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。考虑到猪价低位且处于周期下行阶段，我们下调公司业绩预测，预计2021-2022年EPS分别为3.73元、1.63元，对应PE为 12、27倍。风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险；2、原材料供应及价格波动的风险；3、生猪价格波动的风险；4、政策变化的风险；5、食品安全的风险等。

事件公司发布2021年半年度报告。 主粮收入高增长，公司QQ22业绩增长放缓21H1公司营收12.57亿元，同比+27.21%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品贡献收入9.19亿元、1.96亿元、0.91亿元、0.08亿元，同比+18.93%、+40.64%、+82.71%、-17.43%；其中主粮高增长源于公司积极开拓境内市场；罐头高增长源于境内市场开拓以及新西兰PFN公司并表。归母净利润0.61亿元，同比+31.6%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比+33.34%。 公司综合毛利率21.46%，同比-3.05pct；期间费用率13.72%，同比-2.72pct。21Q2公司营收6.97亿元，同比+13.28%；归母净利润0.4亿元，同比+4.53%；扣非后归母净利润0.36亿元，同比+2.58%。销售毛利率为21.12%，同比-3.39pct；期间费用率为13.36%，同比-1.11pct。 国内业务增速超超30%，毛利率略降公司积极开拓国内市场，集中资源夯实公司品牌及渠道能力。2016年公司国内收入站上亿元关口，21H1收入达3.13亿元，同比+33.16%，占总收入比例达24.87%，同比+1.11pct；对应毛利率为29.39%（同比-7.12pct），高于国外业务毛利率9.83pct。我国宠物行业正处于快速成长阶段，而宠物食品占整体规模达56%；随着老龄化加剧、生活模式变化等，人们对宠物的情感依赖将提升，一方面作用于养宠数量的提升，另一方面作用于单宠消费金额的提升。 在此基础上，我们看好国产品牌借助宠物零食+线上销售予以突破。 境外业务增长加速，加大新兴市场开拓力度在全球布局方面，目前公司在美国（好氏、Jerky）、加拿大、荷兰、新西兰（NPTC、ZPF）均设有子公司，在巩固和扩大原有客户群体的基础上，加大新兴市场开拓力度，提高自主品牌比例。21H1公司境外业务收入为9亿元，同比+22.37%，增速为近三年高点；对应毛利率为19.56%，同比-1.48pct。 投资建议公司新增产能陆续投产，产品线更加完善，助力境外业务稳健增长；依靠国内宠物行业快速增长背景，紧抓线上渠道拓展，国内业务有望保持高速增长，整体业绩可期。我们预计公司2021-2022年EPS分别0.68、0.9元，对应PE为52、39倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。

事件 公司发布2021年半年度报告。 受益养殖后周期，21Q2业绩高增长 21H1公司营业收入为8.40亿元，同比+34.61%；归母净利润2.58亿元，同比+41.38%；扣非后归母净利润为2.52亿元，同比+39.61%。公司综合毛利率62.40%，同比-1.56pct； 期间费用占比为28.17%，同比-0.91ct。从子公司角度看，金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康分别实现净利润1.84亿元、0.51亿元、0.21亿元。21Q2公司实现营收3.21亿元，同比+24.33%；归母净利润0.47亿元，同比+45.97%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+49.16%。销售毛利率为53.89%，同比-0.72pct；期间费用率为42.60%，同比+0.35pct。受益于下游养殖存栏回升等因素，叠加公司市场化销售优势，业绩增长显著。 创新“产品+服务”，非口蹄疫疫苗销量增长显著 公司顺应养殖业发展趋势，通过组建猪用疫苗事业二部来提高公司非口蹄疫猪用疫苗收入，并创新“产品+服务”的疫病防控整体解决方案，持续推广“组合免疫”方案，截至21H1采购该方案的客户数量近300家，进一步推动公司疫苗销量增长。21H1公司非口蹄疫猪苗收入同比增长高于口蹄疫疫苗。 我们认为随着疫苗市场化销售大时代的到来，公司在口蹄疫市场化销售优势的基础上，实现非口蹄疫疫苗的销售发力是实现业绩持续增长的核心之一。借助既有的市场化营销、渠道，以及优质产品，公司未来增长可期。 研发投入占比高，产品结构更加优化 21H1公司研发投入8419.25万元，在营业收入中占比达10.02%。公司非瘟疫苗研发工作稳步推进，完成多组非洲猪瘟mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。专利成果方面，公司获得多项发明专利授权或专利申请受理，其中“缺失CD2v、MGF（12L,13L,14L）和I177L 基因片段的减毒非洲猪瘟病毒毒株”专利申请获得受理；公司的“猪骨髓源性巨噬细胞系pBMDM-JY05”保存至中国典型培养物保藏中心，该细胞可用于非洲猪瘟基因缺失减毒活疫苗产业化过程中毒株的连续培养。 此外，布氏菌病活疫苗(S19株)和猪伪狂犬基因缺失疫苗（rPRV-3株）获得临床实验批件；猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a 株）和副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型SH 株+5型GD 株+12型JS 株）获得兽药产品批准文号批件。同时，公司宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进，实验室和生产车间已进入设备调试与机电安装阶段。 公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）通过非瘟病原分离培养鉴定与疫苗效力评价资质、口蹄疫疫苗病毒培养与效力评价实验活动资质的复审。同时该实验室通过了高致病性禽流感CNAS 认可，并提交小反刍兽疫和布鲁氏菌病大动物CNAS 扩项申请。综合来看，公司整体研发实力逐步加强，产品品类丰富中，产品结构优化中，利好未来业绩持续增长。 投资建议 公司为动物疫苗龙头企业，以口蹄疫为核心，实现猪圆环、猪蓝耳等多产品发展战略；受益于养殖后周期等因素，疫苗销量增长可期。我们预计公司2021-2022年EPS 分别0.56/0.65元，对应PE 为29/26倍，维持“推荐”评级。风险提示 1、动物疫情的风险； 2、市场竞争的风险； 3、政策变化的风险； 4、质量的风险等。

事件 公司发布2021年半年度报告。 下游生猪产能恢复顺利，21Q2业绩快增长 2021H1公司营业收入5.45亿元，同比+53.49%；归母净利润2.86亿元，同比+56.45%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比+53.96%。公司综合毛利率81.69%，同比-0.60pct；期间费用占比为21.63%，同比+1.08pct。报告期内，下游生猪养殖业回暖，生猪存栏恢复至疫情前水平，公司实现多个产品销量大幅上涨；叠加成本费用有效管理，公司21H1归母净利润涨幅高于营业收入涨幅。2021Q2，公司营业收入为2.26亿元，同比+25.5%；归母净利润1.17亿元，同比+29.77%；扣非后归母净利润1.12亿元。销售毛利率为78.84%，同比-5.37pct；期间费用率为22.19%，同比-1.85pct。从批签发数量来看，公司Q2批签发量同比+4%，环比Q1下行39%。 基于产品组合方案与渠道优势，实现猪苗销售高增长 公司致力于为客户提供优质高效的兽用生物制品，主要着力于产品、渠道、产能于工艺。产品方面，强调产品组合方案，凝练出“仔猪免疫套餐”、“母猪免疫套餐”，精准实现产品价值。营销模式方面，公司坚持“直销+经销”结合，对存栏母猪5000头以上大型猪场做细分，与其融合发展，而针对中小型猪场用户，进一步丰富以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络。产能方面，公司加快新车间的改扩建，其中包括活疫苗车间3条生产线、灭活疫苗车间3条生产线正处于设备安装及净化装修阶段，预计2021年12月可通过GMP 验收投产。工艺方面，公司继续深化工艺提升项目20项，实施产品转产9项，疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率将通过技术改造与设备升级得到大幅提升。 研发投入力度加大，产品结构逐步丰富 公司2021H1投入研发经费3826.35万元，同比+51.87%。公司21年开展在研项目47个，其中公司获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书以及猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件；同时已提交猪伪狂犬病活疫苗（HB-98，悬浮培养）等4项临床试验申请材料。此外，公司禽苗亦有突破，其中鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I 群，4型）四联灭活疫苗临床试验进展顺利。在宠物疫苗与反刍动物疫苗方面有布局与投入，其中狂犬病灭活疫苗（SAD 株），犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品已全部进入市场化销售。公司产品结构逐步丰富，业绩增长可期。 投资建议 公司为我国猪苗市场化销售龙头，随着疫苗行业市场化大时代的到来，公司将优先受益；叠加产品结构逐步丰富，公司未来业绩增长或可实现多点开花。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 1.37、1.8元，对应 PE 为 22、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1、非洲猪瘟疫情反复的风险； 2、技术创新的风险； 3、技术人才流失的风险； 4、经营资质的行政许可风险； 5、产品质量风险； 6、生产安全风险等。

事件 公司发布2021 年半年度报告。 Q2 猪鸡价格下行，拖累业绩表现 2021H1 公司营业收入为306.34亿元，同比-14.83%，其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入145.89亿元、136.59 亿元，同比-37.38%、+31.89%；归母净利润-24.98 亿元，同比-160.14%；扣非后归母净利润为-31.52 亿元，同比-174.75%。公司综合毛利率2.27%，同比-20.81pct；期间费用率为11.19%，同比+1.98pct。 2021Q2 公司营业收入为138.16 亿元，同比-25.39%；归母净利润-30.41亿元，同比-234.50%；扣非后归母净利润-36.91 亿元，同比-265.17%。 公司综合毛利率-11.34%，同比-36.80pct；期间费用率为13.15%，同比+3.32pct。2021H1，公司生猪均价同比-31.34%，叠加饲料原料价格高位，养殖成本增加，养猪业务利润同比大幅下降。 Q2 肉鸡价格下行压制利润增长，8 月鸡价好转中 2021H1 公司销售肉鸡4.84 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+0.97%；肉鸡业务毛利率13.99%，同比+24.98pct。整体上半年来看，公司毛鸡、毛鸭售价同比+26.74%、+34.70%，价格高位部分消化饲料原料成本上涨压力，实现养禽业务利润同比大幅上升。单看Q2，公司肉鸡销量为2.58 亿只，同比+0.87%；销售均价为12.39 元/kg，环比-13.78%，同比+11.72%；Q2 鸡价呈现下行趋势，我们估算5 月基本盈亏平衡，6 月出现亏损。鸡价继7 月持续下行探底后，当前有回暖趋势，我们预计H2 鸡价或呈上行走势，利好肉鸡利润向好。 在鲜品业务方面，21H1 公司销售鲜品6900 万只，同比+33.51%，销售占比提升至13.5%。在产能建设方面，公司稳步推进养殖小区和屠宰产能建设，现有肉鸡养殖小区产能约1.70 亿只，单班屠宰产能约2.56 亿只/年。 母猪自供能力大幅提升，自繁自养完全成本逐月下降2021H1公司销售肉猪468.73 万头（含毛猪和鲜品），同比-3.67%，毛利率-11.63%，同比-50.02pct；销售均价约23.33 元/kg，同比-31.34%。21Q2 公司销售生猪259.01 万头，同比-0.89%；销售均价约18.14 元/kg，环比-38.74%，同比-43.44%。公司扎实推进相关固本强基工作，全面推广云南公司防非模式，效果稳定向好。母猪自供方面，公司通过三系杂交配套种猪生产模式加快补充母猪，母猪自供能力大幅提升。公司高繁母猪存栏数量超过100 万头，比例提升至95%。自繁猪苗方面，6 月底公司自产猪苗达120万头，逐月攀升；6 月底猪苗平均生产成本降至470 元/头，部分优秀种猪场猪苗成本低于350 元/头。公司自繁自养完全成本呈逐月下降趋势。 投资建议 受益鸡价回暖上行，公司肉鸡业绩表现或向好；随着母猪自供能力与效率提升，公司生猪养殖完全成本有望逐步下行，后续业绩改善可期。考虑到猪价中短期走势，我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别-0.84、0.06 元。长期来看，随着公司成本逐步下行，未来猪价探底上行，公司业绩有望显著好转。维持“推荐”评级 。 风险提示1、动物疫病的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、环保、养殖等方面政策变化的风险；4、自然灾害的风险；5、食品安全的风险等。

事件 公司发布 2021年半年度报告。 成本与价格双重压力，Q2业绩承压 2021H1公司营业收入为52.81亿元，同比+58.41%，其中鸡、猪、鹅业务分别贡献收入 45.92亿元、5.21亿元、0.48亿元，同比+47.96%、+151.90%、+60.56%；归母净利润-2.80亿元，同比-0.64%；扣非后归母净利润为-2.98亿元，同比+10.20%。公司综合毛利率 8.31%，同比+6.94pct；期间费用占比为 6.56%，同比-0.21pct。21Q2公司实现营收 25.45亿元，同比+39.62%；归母净利润-5.68亿元，同比-596.37%；扣非后归母净利润-5.89亿元，同比-439.96%。 公司综合毛利率-1.54%，同比-10.30pct，期间费用率为 6.56%，同比+0.03pct。2021Q2，受玉米、豆粕等原材料采购成本上升，商品鸡和商品猪价格下行幅度较大，公司对消耗性生物资产充分计提减值准备，多重因素下公司利润出现一定波动。 黄羽鸡销量快速增长，Q2鸡价下行显著 21H1公司商品肉鸡销售收入 45.22亿元，同比+53.70%；销量 1.74亿只，同比+24.61%；销售价格 13.00元/kg，同比+22.89%，商品肉鸡业务毛利率 9.40%，同比+8.29pct。21Q2公司商品肉鸡销量为 9330.37万只，同比+22.05%；销售均价约为 11.93元/kg，同比+8.16%，环比-16.63%。Q2黄羽鸡价格持续下行，公司黄鸡 5月均价跌至 12.21元/kg，6月持续下跌至 10.54元/kg； 叠加原材料价格高位，养殖成本上行，双重压力导致黄鸡业务或于五六月出现亏损。公司在饲料采购、配方等方面积极应对，多方面进行成本控制。此外，公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放；静待鸡价好转，业绩回归。 屠宰加工业务未来可期，打造业绩新增长极 21H1公司冰鲜鸡及冻品销售量 1.11万吨，同比+ 17.63%。公司启动多个屠宰加工项目的规划建设，预期未来 5年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。公司依托“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系以提升品牌溢价，销售团队与大型商超、中大城市生鲜门店模式、新零售以及电商平台合作，开拓线上线下生鲜销售渠道。公司通过产业链向下游屠宰和食品端的延伸，努力熨平鸡周期波动，打造业绩新增长极。 生猪出栏量增长显著，猪价下行业绩承压 21H1公司商品肉猪销售收入 4.07亿元，同比+240.94%；销售量 14.83万头，同比+357.53%； 销售均价为 24.50元/公斤，同比-25.48%。受生猪价格持续下行影响，公司养猪业务毛利率同比-11.25%。公司积极淘汰落后产能母猪，提升生产效率，缓解周期性影响。 投资建议 公司为华东区黄羽肉鸡养殖龙头，成本控制优势领先，养殖规模快增长；逐步向下游屠宰及食品端延伸，看好公司未来全产业链发展。考虑到 21H1公司计提资产减值损失约 4亿元，我们预计公司2021-2022年 EPS 分别 0.91/3.2元，对应 PE 为 30/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1、动物疫情的风险； 2、原材料价格波动的风险； 3、政策变化的风险； 4、质量的风险； 5、鸡价波动的风险等。

事件 公司发布 2021年半年度报告。 21H1营收增长稳健，扣非后业绩高增长 2021H1公司营收1032.30亿元，同比+18.69%；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献 659.70亿元、364.66亿元，同比+22.19%、+12.35%。实现归母净利润 29.70亿元，同比-1.24%；扣非后归母净利润 39.12亿元，同比+36.64%。 公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为-10.65亿元。 公司综合毛利率为 11.94%，同比+0.80pct；期间费用率为 5.94%，同比持平。2021Q2公司营收 521.48亿元，同比+10.82%，归母净利润 14.00亿元，同比-21.85%；扣非后归母净利润 19.93亿元，期间费用率 5.48%，同比+0.59pct。 厨房食品业务加速增长，饲料原料毛利率增长显著 21H1公司厨房食品业务收入增长加速，主要受益于疫情好转后餐饮业景气度回升，带动餐饮渠道产品销量大幅增长。厨房食品实现利润总额 24.4亿元，同比-11.1%；毛利率为 11.84%，同比-0.92pct。主要源于餐饮渠道产品占比上升，而该渠道毛利率较低，叠加上游原材料价格大幅上涨，导致毛利率出现下降。从销售模式来看，经销、直销占比分别为 48.5%、51.5%，其中经销占比下降 5.3pct；毛利率方面，直销毛利率基本持平，经销毛利率下降 1.45pct。21H1公司经销商数量+887家，同比+20.15%，以东部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加疫情可控状态，我们预期厨房食品业务未来增长持续向好。 2021H1公司饲料原料及油脂科技业务保持增长状态，实现利润总额 19.5亿元，同比+86.7%。受益于原料市场行情显著上涨影响，公司该业务利润表现优秀；对应毛利率为 11.75%，同比+3.81pct。 多渠道的立体营销网络，助力新产品线协同发展 公司拥有全渠道的营销网络，基于平台优势，结合客户的特定需求以及各地的风味和饮食习惯，持续推出多款新品，并将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母以及日化用品等。公司调味品品牌为“海皇”，21H1旗下新品包括香醋、米醋、白醋、耗油、料酒等；依托公司的零售、餐饮、食品工业、烘焙等渠道建立起来的营销网络，实现资源共享、协同发展，叠加公司的产业链优势，实现多产品矩阵的推广。 投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、成本控制优秀、产品矩阵丰富，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力提升。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.37元、1.77元，对应 PE为 56、43倍，给予“推荐”评级。

事件 公司发布2021年半年度报告。 原材料成本增加，冲击2021H1效益回落 2021H1公司营业收入为67.72亿元，同比+4.17%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入43.32亿元、21.24亿元，同比+4.53%、+13.76%；归母净利润2.75亿元，同比-79.38%；扣非后归母净利润为2.60亿元，同比-80.37%。公司综合毛利率9.48%，同比-17.45pct；期间费用占比为4.98%，同比-0.65pct。21Q2公司实现营收36.84亿元，同比+4.83%；归母净利润1.95亿元，同比-69.19%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比-70.26%。期间费用率为4.29%，同比-1.05pct。2021Q1，受玉米、豆粕等大宗原材料价格大幅上涨影响，企业生产成本增加，冲击白羽肉鸡行业效益回落，也在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。21Q2公司在成本管控方面做出努力与提升，养殖成本逐月下降，带动公司业绩提升。 鸡肉销量快增长，Q2成本优化利润回升 21H1公司鸡肉销量49.3万吨，同比+13.54%；销售均价约为10971元/吨，毛利率为6.19pct，同比-18.04pct；我们估算吨均净利约为500-600元。21Q2公司鸡肉销量27.43万吨，环比+25.25%；销售均价为10741元/吨，环比-4.1%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算吨均净利提升80%左右，公司盈利能力回升明显。此外，公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。 肉制品销量增长显著，中长期成长趋势可期 21H1公司深加工肉制品销量为11.79万吨，同比+35.19%，销售均价为20950元/吨，毛利率为16.64%，同比-17.92pct。21Q2公司肉制品销量约6.21万吨，环比+11.49%，销售均价为20780元/吨，环比-1.62%。在食品领域，公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位目标人群，专注冷链保鲜少添加的产品形态；以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。目前公司食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨，具备灵活应对能力。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为25/14倍，维持“推荐”评级。风险提示 1、动物疫情的风险； 2、原材料价格波动的风险； 3、政策变化的风险； 4、质量的风险； 5、鸡价波动的风险等。

事件 公司发布2021年半年度报告。 猪苗收入高增长，21Q2业绩持续增长 2021H1公司营收5.79亿元，同比+37.34%；其中禽用疫苗及抗体、化药、猪用疫苗分别贡献1.93亿元、1.76亿元、1.99亿元，同比+6.28%、+38.69%、+104.85%。实现归母净利润1.64亿元，同比+36.3%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比+44.25%。公司综合毛利率为67.66%，同比+1.72pct；期间费用率为35.8%，同比-0.46pct。2021Q2公司营收2.71亿元，同比+18.35%，归母净利润0.77亿元，同比+26.6%；扣非后归母净利润0.62亿元，同比+17.2%。公司猪用疫苗保持高增长态势，助力业绩持续增长。 猪苗核心产品增长显著，基因工程苗彰显优势 2021H1公司猪用疫苗高速增长，得益于下游养殖业后周期生猪存栏量高位运行。公司高度重视“大单品”和“大客户”销售策略。猪苗业务上，猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入同比翻番，猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）销售收入同比翻两番。鸡苗业务上，鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品合计销售收入增长超20%，远超同期禽疫整体增幅，凸显以公司强大研发实力为基础的市场竞争力。随着生猪养殖行业规模化与集中度的持续提升，公司大客户战略效果将更加显著。 研发投入占比高，各产品条线持续推进 2021H1公司研发投入0.4亿元，占营收比达6.83%。公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设项目，且高等级病原微生物实验室建设申请获得受理。在猪苗研发方面，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作；同时，共同推进非洲猪瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作。在禽苗方面，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7亚型）二价三组分基因工程亚单位疫苗项目已提交临床实验申请并获得受理。另外，含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。 在宠物领域，针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册；首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作也在有序推进。公司宠物药品营销团队已基本完成组建，为后续产品推广夯实基础。 投资建议 公司研发能力优秀，产品储备丰富，叠加下游存栏回升、规模化程度提高等行业变化，畜禽疫苗销量有望实现持续增长。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.98元、1.31元，对应PE 为22、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。