1、 事件公司发布 2020年 3月份生猪销售简报。 2、 我们的分析与判断11)33月生猪出栏环比高增长,头均利润约 52365元2019年 3月,公司销售生猪 6.65万头,环比+94.44%,同比-11.1%;销售收入 2.38亿元,环比+131.07%,同比+209.09%。3月,公司育肥猪销售均价 31.05元/kg,均重 131.04kg,我们估算 3月育肥猪头均利润约为 2365元/头,仔猪占出栏比重约为 18%。受新冠疫情影响,公司 2月份生出栏略受影响;随着复工复产的逐步恢复,3月份步入正常生产状态,且零售、餐饮等行业恢复营业,猪肉消费逐步回升。 2)1Q1生猪业务利润保增长,后续出栏将逐步增加2019年 1-3月,公司累计生猪出栏 15.47万头,同比-26.58%;累计销售收入 5.1亿元,同比+169.84%;我们估算 1-3月生猪头均利润约为 1930元。公司母猪产能处于增长态势,新疆、河南、甘肃三大基地支持,Q2后河南、甘肃将逐步加大生猪出栏量,预计 2020年生猪出栏约 150-200万头。在生猪价格高位背景下,公司业绩将显著受益。 3) 多重因素影响猪价回调,220H2或现年内高点根据农业部数据,20年 2月全国能繁母猪存栏环比+1.7%,处于一个缓慢恢复阶段。能繁母猪的恢复对生猪出栏的影响在 10个月以后,意味着当下的缺口依旧严重。我们预计 20-21年生猪均价持续处于高位,考虑到供给缺口以及下游需求恢复,或于 H2出现年内高点。 3. 投资建议公司生猪产能实现新疆、河南、甘肃三地布局,Q2后生猪出栏逐步增加,叠加猪价持续高位,2020年生猪业务板块业绩弹性巨大。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别 0.62/2.31/1.50元,对应 PE 为 21/6/9倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1、事件 公司发布2019年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)下游生猪存栏触底,Q4业绩降幅扩大 2019年,公司营业收入为11.27亿元,同比-40.59%;归母净利润2.21亿元,同比-70.7%;扣非后归母净利润为2.15亿元,同比-70.64%。公司综合毛利率为62.31%,同比-10.19pct;期间费用占比为35.5%,同比+10.48pct。2019Q4,公司实现营收2.79亿元,同比-39.96%,归母净利润-0.27亿元,同比-137.32%。公司业绩下滑主要源于19年下游生猪养殖存栏持续下行,公司以猪用疫苗为主,受疫情影响较大。 2)行业底部或已过去,未来销量回升可期 2019年公司生物制药业务收入为10.77亿元,同比-41.63%,对应毛利率为64.28%,同比-9.34pct。受下游需求收缩影响,公司疫苗销售与盈利能力均有下行。目前根据农业部数据,2020年2月我国能繁母猪存栏环比+1.7%,实现缓慢增长状态。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善;且规模养殖场存栏恢复速度更快,更有利于疫苗企业销量恢复。从公司年报数据来看,公司存货为2.45亿元,应收账款为5.76亿元,占资产比分别为4.39%、10.32%,环比+0.01pct、-2.75pct。我们认为随着库存与应收账款压力的逐步减小,公司未来业绩回升可期待。 3)打造智能制造生产基地和全球动保研发中心 2020年1月,公司产业园区项目一期工程5条智能化生产线通过认证并获得GMP证书,可实现智能化、集约化生产,涉及品种包括布病疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联苗等,扩大现有产能,实现长期增长。同时公司不断提升自主研发实力和科技创新能力,19年研发总投入1.53亿元,占营收比达13.58%。 3.投资建议 受非瘟疫情影响,生猪存栏持续低位,公司疫苗销量受到较大影响。随着下游养殖存栏的环比好转,尤其是规模养殖场存栏提升显著,将有利于疫苗销量回升。我们认为行业反转确定性高,业绩拐点可期。我们估算2020-2022年EPS分别0.39/0.47/0.55元,对应PE为53/44/38倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 非瘟疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

猪肉缺口依旧巨大,猪价拐点或现于20H2。19年9月我国能繁母猪存栏达到历史低点1913万头,对应10个月后猪肉供给最低位,对应猪肉产量为3260.33万吨,猪肉缺口最大值约为2214.44万吨(不考虑进口、放储等因素)。叠加20Q2以后我国能繁母猪结构中三元猪比例将大幅提升,缺口或将放大。通过分析母猪价格与猪价的关系,我们认为20年11月猪价将现拐点。结合缺口与拐点的讨论,我们认为20H2将出现本轮周期猪价高点,并开启缓慢下行周期。 养殖端优势:防控、产能与效率齐飞。 1.养殖技术与非瘟防控领先,生猪出栏有保证。公司采取聚落化养猪模式和“公司+希望农场”的代养模式,19年90%育肥出栏来自“公司+农户”模式,确保公司完成年初出栏目标。公司采用全封闭式养殖,配备空气过滤系统,建立洗消中心;同时利用饲料高温制粒、精准拔牙等技术,公司非洲猪瘟防控工作实施顺利。19年公司生猪出栏稳中有升。 2.在建工程与生物资产快增长,保证产能提升。19Q3公司在建工程金额达41.35亿元(+73.65%)。19年12月至今公司决定建设26个生猪养殖项目,可新增生猪年出栏1424.5万头,其中90%预计于20年9月竣工,预计至20年底其自育肥产能在1000万头左右。19Q3公司生产性生物资产达9.86亿元(+86.20%)。截至19年11月底公司种猪存栏40万头,预计20年3月底种猪达60万头,其中能繁母猪40万头。2020-22年生猪出栏目标为800/1500/2500万头,实现出栏量快速扩张。 3.生产效率领先,仔猪结构优化,头均利润上行。19年公司以一元和二元种猪为主,三元留种占比为业内最低,预计20年平均PSY约25。19年外购仔猪约占总出栏量的56.33%。随着公司自育肥产能的快速发展,预计20年外购仔猪比例将低于50%。19年公司生猪头均净利约为433.82元、完全成本约为18.33元/kg,考虑到20年生猪均价将显著高于19年,且仔猪结构优化可降低成本,公司生猪头均利润将显著提升。 资金端优势:资金储备充分,资金保障行业前列。19Q3公司货币资金56.74亿元,当期经营活动现金流21.64亿元,流动性充足;公司授信额度超过490亿元,用信比例仅25%,显著低于同行。公司资产负债率为42.98%,低于行业均值45.52%,且年均融资成本控制在3.99%以下,在行业内具有较高竞争力。另外,19年12月公司发行可转债,募集资金总额40亿元,用于养殖场建设。 投资建议:我们预计20-21年公司营收为1068.98/1318.52亿元,毛利率22.41%/22.84%,EPS为2.9/3.58元,对应3月18日收盘价的PE为10/8倍。我们估算2020年公司目标市值约为1568亿元,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情带来的风险,猪价不达预期的风险等。

1、事件 公司发布2019年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)受益猪价持续上行,公司业绩符合预期2019年,公司实现营业收入202.21亿元,同比增长51.04%,归母净利润61.14亿元,同比增长1075.37%,扣非后归母净利润59.38亿元,同比增长1186.55%。公司综合毛利率为35.95,比上年同期+26.13pct。期间费用占比为7.13%,同比-1.71pct,资产负债率40.04%,同比-14.03pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2019年Q4,公司实现营业收入84.88亿元,同比增长101.77%,归母净利润47.27亿元,同比增长2680.56%,扣非后归母净利润45.88亿元,同比增长3100.15%。公司利润大幅增长源于猪价上行。 2)成本控制领先,产能储备充分,2020生猪出栏高增长 2019年,公司生猪出栏1025.33万头,同比-6.89%,其中商品猪867.91万头、仔猪154.71万头、种猪2.71万头。根据净利润测算,公司19年头均利润约为618元。截至19年12月31日,公司固定资产及在建工程合计为274.63亿元,比年初增加59.44%;另外,同期公司生产性生物资产为38.35亿元,比Q3末+35.18%,比上年同期+162.49%。公司生物资产增长显著,公司具备能繁母猪128万头、后备母猪72万头,未来生猪出栏有保障。根据公司公告,2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头,同比增长70.7%至95.1%。 3)养殖与繁育技术领先,充分受益行业高景气 19年公司拓展部分南方省份,于广东、广西、云南等地布局养殖产能,至年底子公司数量达138个,分布于18个省区。考虑到“调猪”向“调肉”的行业趋势,公司在河南省启动3个屠宰场项目,设计产能合计600万头。在养殖方面,公司持续升级改造猪舍,同时借助人工智能技术,建立猪病预测模型等,更高效开展生猪养殖。在2020年猪价持续高位的背景下,叠加公司出栏高增长,公司业绩保持高增长态势。3.投资建议 公司具备行业领先的生猪养殖与繁育技术,叠加优秀的成本管控水平,生猪出栏高速增长,受益猪价持续高位,公司业绩增长显著。我们预计公司2020-2022年EPS分别13.54/12.57/10.72元,对应PE为9/9/11倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。

1)肉猪出栏环比下行,头均利润持续保持高位 2020年1月,公司销售肉猪86.94万头(含毛猪和鲜品),收入37.18亿元,销售均价36.62元/公斤,分别环比-31.61%、-29.68%、+6.7%,分别同比-65.13%、+16.22%、+218.43%。1月公司肉猪销量下降,主要源于春节期间消费下行,以及公司加大种猪留种和提升出栏体重。根据估算,1月公司肉猪出栏体重约为116.78公斤,头均净利润约为2291元。 2)生猪养殖受新冠疫情影响小,2020年出栏约1800万头 生猪养殖业务基本不受新冠病毒影响,预计2020年出栏量为1800万头,同比略有下降。下降源于19H2生猪投苗量减少,影响2020年出栏量。目前,在疫情防控较好的区域(东北、云南、陕西等),每个月留种约10多万头,保证未来肉猪出栏量。 3)肉禽业务受新冠疫情影响较大,2020年出栏量平稳 2020年1月,公司销售肉鸡7588.22万只(含毛鸡、鲜品和熟食),收入15.19亿元,销售价10.13元/公斤,分别环比-19.55%、-35.33%、-21.9%,同比+6.04%、-14.71%、-19.48%。公司肉鸡销售下行,主要受消费淡季、新冠疫情影响,肉禽行情处于低迷状态。短期内公司降低投苗量,疫情过后,公司会迅速补充增量,预计2020全年出栏量平稳。 投资建议 公司生猪养殖稳健扩张,受益于猪价持续高位,公司生猪业务利润可期;肉禽业务短期受新冠疫情影响,待疫情过后公司投苗量将加速,全年出栏稳定。综合来说,2020年公司业绩可期。我们预计公司2019-2020年EPS 分别2.66/5.98元,对应PE为12/5倍,给予“推荐”评级。 风险提示 疫情风险、政策风险、猪价波动风险、质量风险、市场竞争风险等。

1)受下游存栏触底,Q4业绩降幅较大 2019年,公司预计实现归母净利润2.1至2.5亿元,同比减少5.04至5.44亿元,同比-66.86%至-72.17%。2019Q4,公司预计实现归母净利润-0.38至0.02亿元,同比降幅较大。公司Q4业绩下滑主要源于下游养殖存栏触底,公司以猪用疫苗为主,受疫情影响较大。 2)规模养殖场存栏恢复,利好疫苗销量向好 根据农业部数据,2019年12月我国生猪与能繁母猪存栏环比+14.1%、+2.2%;12月份全国年出栏5000头以上规模养猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,连续四个月呈现增长趋势。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善;且规模养殖场存栏恢复速度更快,更有利于疫苗企业销量恢复。从公司三季报数据来看,公司存货数据逐步好转,Q3存货为2.45亿元,环比-26.87%。我们认为随着下游存栏逐步好转,公司存货将回归正常水平,疫苗销量或将触底反弹。 3)智能化生产线获认证,打造疫苗产品多样化 2020年1月,公司产业园区项目一期工程5条智能化生产线通过认证并获得GMP证书,可实现智能化、集约化生产,涉及品种包括布病疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联苗等,扩大现有产能,实现长期增长。另外,在疫苗品类方面,公司禽用疫苗、反刍疫苗均持续研发新产品,并提高市场占有率;在宠物疫苗方面公司在持续推进过程中,打造疫苗产品多样化。 投资建议 受非瘟疫情影响,生猪存栏持续探底,公司疫苗销量受到较大影响。随着下游养殖存栏的环比好转,尤其是规模养殖场存栏提升显著,将有利于疫苗销量触底反弹,公司业绩拐点可期。我们估算2019-2021年EPS分别0.26/0.44/0.59元,对应PE为79/46/34倍,给予“推荐”评级。 风险提示 非瘟疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1、事件 公司发布2019年度业绩预告。 2、我们的分析与判断 1)19年业绩大幅增长,生猪业务核心贡献 2019年,公司预告归母净利润为6至7亿元,同比+91.25%至+123.12%。2019Q4预计归母净利润为2.98至3.98亿元,去年同期贡献利润0.54亿元,利润增幅巨大。公司业绩大幅增长主要源于公司新建养殖基地投产,养殖规模扩大,叠加生猪价格持续处于高位,实现量利齐升。 2)生猪产能与基地有支撑,业绩弹性逐步显现 2019年,公司公告累计销售生猪84.27万头,同比+30.33%;合计销售收入约为15.01亿元,同比+110.81%;19Q4,公司合计出栏生猪20.49万头,头均收入达3153元/头,其中12月为年内高点(3611元/头)。公司育肥猪估算占比约60-65%,其余为仔猪与母猪销售(计入“生猪养殖”板块)。2019前三季度公司生产性生物资产为8161万元,比19H1增加2333万元(+40%)。公司母猪产能处于增长态势,新疆、河南、甘肃三大基地支持,利好后期生猪出栏增长,预计2020年生猪出栏约150-200万头。 3)禽苗持续优异表现,猪苗将迎上行趋势 根据农业部公告,19年12月能繁母猪存栏环比+2.2%,生猪出栏环比+14.1%。可见生猪存栏、出栏方面均开始止跌回升,上游猪用疫苗企业将受益于下游边际好转,疫苗销售或将开启上行趋势。公司拥有口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、小反刍疫苗等多个产品线,将显著受益于下游生猪行业的边际好转。此外,公司布局禽用疫苗领域,受益于当前肉禽养殖景气高涨,公司禽用疫苗表现优异。 3.投资建议 公司生猪产能实现新疆、河南、甘肃三地布局,能繁母猪产能持续提升,叠加猪价持续高位,2020年生猪业务板块持续贡献业绩弹性。同时,疫苗板块亦将迎来曙光,随着下游生猪养殖存栏的逐步回升,猪苗销量将触底反弹。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.63/2.32/1.51元,对应PE为20/5/8倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1、事件公司发布 2019 年第三季度报告。 2、我们的分析与判断1)受下游生猪产能下行影响,Q3 业绩负增长2019 前三季度,公司实现营业收入 29.55 亿元,同比-7.47%;公司归母净利润为 2.72 亿元,同比-19.58%;扣非后归母净利润为 2.67 亿元,同比-20.30%。 公司综合毛利率为 28%;期间费用占比为 20.99%,同比+1.66pct,主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q3,公司实现营收 10.35 亿元,同比-13.69%;归母净利润 1.10 亿元,同比-24.78%;扣非后归母净利润为 1.06 亿元,同比-26.09%。受下游生猪产能持续下行影响,公司业绩受到部分影响。 2)生猪存栏边际好转,行业结构优化,利好猪苗销售19Q3 我国生猪、能繁母猪存栏创历史新低,9 月存栏分别为 1.92 亿头、1913 万头;下游存栏量低位直接影响疫苗销量,导致公司猪苗销量下行。但从数据变化来看,由 8 月环比降幅创新高(-9.8%、-9.1%),到 9 月环比降幅开始减小(-3%、-2.8%),存栏量正在边际好转中。疫苗作为后周期行业,受下游产能影响较大,随着行业产能的边际变化,猪苗销量或将开启上行行情。同时,非洲猪瘟疫情后的生猪产业机构开始加速规模化,且集中度逐步提高,公司口蹄疫市场苗主要面向大型客户,我们认为在下游行业结构变化的过程中,公司将直接受益。 3)口蹄疫新品获批,利好未来业绩增长19 年三季度末,公司研发费用为 9318.45 万元,同比+22.64%,研发投入增加显著。19 年 10 月,公司获口蹄疫 OA 二价 3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的生产批文,进一步丰富公司产品序列。另外,受政策影响,口蹄疫 OAI 三价苗已不能在国内销售,但公司致力于开拓“一带一路”沿线市场,农业部已同意公司兰州厂生产专供出口的口蹄疫三价苗。 3.投资建议受益肉禽养殖高景气,公司禽苗保持高增长态势。生猪存栏边际改善,利好猪苗业绩改善;叠加新品获批以及海外市场扩张,看好未来业绩增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别 0.52/0.58/0.70 元,对应 PE 为 32/29/24 倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。

1)受益生猪养殖业务,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司实现营业收入51.8亿元,同比+39.59%;公司归母净利润3.02亿元,同比+16.35%,扣非后归母净利润2.93亿元,同比+18.18%。公司综合毛利率为20.72%。期间费用占比为15.53%,同比增加2.72pct,其中销售费用占比提升显著(+1.67pct)。2019Q3,公司实现收入24.66亿元,同比+73.06%;归母净利润2.22亿元,同比+46.57%;扣非后归母净利润2.19亿元,同比+45.84%。Q3公司业绩大幅增长,主要源于生猪均价持续创新高,利好业绩提升,Q3生猪业务贡献利润约1.9亿元。 2)生猪均价将再创新高,公司生产性生物资产环比+41% 根据博亚和讯数据,19年10月25日,新疆地区生猪均价为36元/kg,全国生猪均价为40.02元/kg。从数据上来看,新疆生猪均价低于全国约10%;但从历史周期数据来看,价格回归均值只是时间问题。从行业层面来看,根据中国政府网数据,2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头,环比分别为-3%、-2.79%,同比分别为-40.96%、-39%。虽然生猪存栏环比降幅在减小,但产能依旧在下降;且即便产能开始向上增长,对应生猪出栏亦在10-12个月以后,期间生猪供需缺口依旧巨大。我们认为短期来看,春节前生猪均价将再创新高。2019Q3,公司生产性生物资产为0.82亿元,环比+41.38%。预计9月底能繁母猪产能为4.1万头,后备母猪为1.5万头,至19年年底产能或将达到12万头(能繁母猪8万头+后备母猪4万头),为后续生猪持续出栏提供保障。我们认为2019/2020年生猪出栏分别为90万头/150-200万头,叠加猪价持续创新高,公司生猪养殖业绩将创新高。 投资建议 受非洲猪瘟疫情影响,行业产能去化空前,变相促进行业集中度、规模化程度提升;大型养殖企业依托管理优势、资金优势,在防疫设施、扩产能力等方面具备显著优势;公司驻足新疆,开拓河南、甘肃等省份,积极扩展生猪养殖业务,看好公司未来业绩增长;同时随着后续行业存栏逐步恢复,公司疫苗业务、饲料业务亦将受益于后周期行情。我们估算2019-2021年EPS分别0.53/1.40/1.59元,对应PE为20/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)受生猪养殖存栏下行,猪苗销量受影响,Q3业绩下滑 2019前三季度,公司实现营业收入4.71亿元,同比+9.28%,其中猪苗、禽苗及抗体、化药、技术许可或转让业务分别贡献0.75亿元、2.11亿元、1.59亿元、0.18亿元,同比分别为-46.93%、+38.17%、+32.44%、+37.01%;公司归母净利润为0.95亿元,同比-20.17%;扣非后归母净利润为0.69亿元,同比-19.60%。公司综合毛利率为63.59%;公司期间费用占比为43.74%,同比+2.37pct,主要是公司外部技术合作费用增加导致的研发费用增加。2019Q3,公司实现营收1.51亿元,同比+3.90%,其中猪苗、禽苗及抗体、化药、技术许可或转让业务分别贡献0.21亿元、0.67亿元、0.54亿元、0.06亿元;归母净利润0.30亿元,同比-29.68%;扣非后归母净利润为0.24亿元,同比-18.48%。19Q3业绩下滑主要源于三季度生猪养殖存栏大幅下行,行业需求减少,公司猪苗销售收到较大影响。 2)肉禽养殖量价齐升,禽苗销售保持高增长 19前三季度公司禽苗业务增速优秀(+38.17%),主要受益于下游肉禽量价齐升,养殖户用苗积极,利好禽苗销售表现。根据博亚和讯统计,19.10.25烟台地区毛鸡、鸡苗价格分别为7.01元/斤、12.80元/斤,处于历史高位;受猪价持续上行的影响,肉禽价格受替代效应作用而持续高位;同时,肉禽养殖量保持增长态势,利好禽用疫苗销售。公司持续推广“434”系列免疫方案、新流法1日龄免疫等科学减负方案,为客户创造价值的同时大幅提升公司业绩。 3)生猪产能下行影响猪苗销售,未来业绩改善可期 受非洲猪瘟爆发导致生猪养殖行业产能持续下行的影响,公司猪苗销售收到较显著影响,猪苗收入降幅达47%。2019年三季度生猪存栏大幅下行,且降幅扩大,其中7、8月能繁母猪/生猪存栏环比分别为-9.4%/-8.9%、-9.8%/-9.1%。9月份开始行业产能环比降幅收窄,存栏量出现边际改善趋势,我们认为将利好疫苗等后周期行业,公司猪苗销售将逐步好转。在销售方面,公司推出组合销售方案,用联苗以及物理组合方式实现一针抵三针的防疫目标。近期公司获猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗新兽药证书,在多联苗防疫方面又添实力,我们看好公司依托自身研发优势对终端销售的推动。此外,公司积极参与非洲猪瘟疫苗研发工作,一是已研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,应用于双基因确实弱毒活疫苗免疫效果评价、质量标准研究;二是围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发,已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。公司凭借自身强大的研发体系,多方位参与非洲猪瘟疫苗研发工作,看好公司未来发展。 投资建议 受益下游肉禽养殖高景气,公司禽苗保持高速增长;生猪产能边际改善中,猪苗触底反弹可期;公司深度参与非洲猪瘟疫苗研发,包括合作开发和自主研发,看好公司未来发展潜力。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.52/0.60/0.68元,对应PE为41/35/31倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)Q3业绩稳健增长,基本符合预期 2019年前三季度,公司实现营业收入355.13亿元,同比+15.18%;公司归母净利润14.12亿元,同比+11.13%,扣非后归母净利润13.72亿元,同比+10.84%。公司综合毛利率为11.97%,同比+0.19pct。期间费用占比为7.05%,同比+0.3pct,其中销售费用上升约0.19pct。2019Q3,公司实现营收144.48亿元,同比+9.85%;归母净利润7.39亿元,同比+10.13%;扣非后归母净利润7.23亿元,同比+7.23%。 2)饲料销量稳健,禽料销量高增长 受下游生猪产能持续去化影响,公司猪料销量受到冲击。根据中国政府网数据,2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头,环比分别为-3%、-2.79%,同比分别为-40.96%、-39%。全年来看,下游养殖量处于下行通道中,预计19年猪料销量略降。在禽料方面,受益下游肉禽养殖行情高景气,养殖量持续增长,利好禽料销量保持高速增长。预计19年禽料增速达25%以上。在水产料方面,受下游水产养殖景气度低迷影响,水产料销量受到部分影响。但公司作为水产行业龙头,行业竞争力依旧强劲,预计19年水产料销量增速达10%以上。 3)Q3生猪业务盈利,看好Q4利润持续提升 根据博亚和讯,2019Q3我国生猪均价涨幅64.26%。期间公司生猪出栏约15万头,前三季度合计出栏约55万头。随着生猪均价持续上行,我们认为四季度均价将创新高,公司盈利有望持续提升。2019Q3公司生产性生物资产为0.76亿元,环比+8.57%。预计19/20年出栏量分别为70万头/120万头。 投资建议 受肉禽养殖量持续提升,禽料增速保持高增长态势;同时随着生猪均价的持续提升,公司生猪养殖业务业绩有望扩大。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.23/1.56/1.96元,对应PE为25/20/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。

1、 事件公司发布 2019年第三季度报告。 2、 我们的分析与判断1) Q3业绩持续下行,同比降幅收窄2019年前三季度, 公司实现营业收入 8.48亿元,同比下降 40.79%; 公司归母净利润 2.48亿元,同比下降 63.52%,扣非后归母净利润 2.42亿元,同比下降 63.55%。 公司综合毛利率为 62.83%。期间费用占比为 29.33%,同比增加8.46pct,其中销售费用占比提升显著( +4.31pct)。 2019Q3,公司实现收入 3.37亿元,同比下降 49.81%;归母净利润 0.78亿元,同比下降 75.62%;扣非后归母净利润 0.76亿元,同比下降 76.09%。 从单季度来看,公司归母净利润同比降幅收窄;且三季报存货为 2.45亿元,环比半年报下降 26.87%,公司库存降幅较大; 随着复养积极性提高,公司业绩好转将持续。 2) 养殖补栏积极性提高,下游疫苗消费边际将改善根据中国政府网数据, 2019年 9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为 1.92亿头、 1913万头,环比分别为-3%、 -2.79%,同比分别为-40.96%、 -39%。 从 9月数据来看,我国生猪存栏环比降幅减小。 受超高利润的刺激以及各部委的政策鼓励,东北、华北地区都开始积极的尝试补栏。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善,且头部企业将率先受益。从公司三季度业绩表现来看,亦印证业绩好转趋势,随着复养数量逐步增加,公司业绩有望显著好转。 3) 疫苗产品多样化,合资打造宠物疫苗公司致力于打造疫苗多产品矩阵,不断丰富导入期和成长期产品。 2019.9.2,辽宁益康获鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗新兽药证书,进一步丰富禽用疫苗产品线。 2019.10.11,公司公告于共立制药共同出资 1.6亿元人民币设立金宇共立东吴保健有限公司,公司持有 51%股权;依托共立制药在宠物疫苗领域的研发平台优势、渠道销售经验、产品品牌价格和公司自身的工艺技术优势等,致力于对宠物疫苗的研发、生产和销售。目前,我国宠物疫苗基本来自进口,进口替代空间巨大,看好公司未来宠物疫苗发展。 3.投资建议当前我国能繁母猪、生猪存栏环比降幅减小,同时受超高利润刺激和各项政策支持,部分区域开始积极复养;随着存栏量边际改善,下游疫苗消费将显著受益。公司作为行业内龙头企业,将率先受益,显著利好业绩提升。 同时, 公司进军宠物疫苗行业,进口替代空间巨大,看好未来增长潜力。我们估算2019-2021年 EPS 分别 0.52/0.64/082元,对应 PE 为 37/30/23倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)受益畜禽价格上行,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司公告预计归母净利润为59.5至61.5亿元,同比增长105.18%至112.08%;2019Q3,归母净利润预计为45.67至47.67亿元,同比增长130.36%至140.45%。受益Q3畜禽价格呈现上行趋势,公司业绩表现优秀。 2)9月生猪头均盈利达1600元,后势或将创新高 2019年9月,公司生猪出栏量为88.8万头,同比-58.6%;销售收入28.3亿元,同比-15.95%;销售均价为28.73元/kg,同比+102.18%,环比+25.73%。根据公开数据测算,9月公司生猪出栏均重为110.93kg,头均盈利达到1634元,环比+74.4%。19Q3公司合计出栏生猪375.76万头,同比-36%,主要受三元猪留种影响减少当前生猪出栏,同时公司实行提升出栏均重,调整销售节奏,一定程度上降低出栏量。 3)猪价高位运行,养殖巨头稳健前行 公司公告截至三季度,公司种猪存栏约140万头,为后势生猪出栏增长奠定基础。考虑到三元猪留种、出栏均重提升等因素,我们预计19年公司生猪出栏约2000万头。根据博亚和讯,2019年10月10日,我国部分省市生猪均价为32.84元/kg,环比+3.92%,其中广东、福建、广西、浙江、湖南等省份已超过35元/kg。随着猪价的持续上行,公司业绩将呈现大幅增长态势。 投资建议 猪价持续上行,且上行幅度与速度均超预期。公司种猪存栏稳步增长,将充分受益猪价高位,利好未来业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.94/4.98/3.24元,对应PE为19/8/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

1)受益猪价持续上行优势,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司公告预计归母净利润为13至15亿元,同比增长271.23%至328.34%;2019Q3,归母净利润预计为14.5至16.5亿元,同比增长238.12%至284.75%。受Q1猪价低迷影响,公司Q1净利润为负;Q2猪价开启上行趋势,公司净利润表现大幅好转。根据公开数据测算,19Q3公司生猪销售均价约为20.9元/kg,Q1至Q3均价为14.79元/kg。按照Q3净利润区间计算,公司生猪头均净利为685.19-779.7元/头,完全成本约为13.09-4.04元/kg,成本管控能力领先。 2)生猪出栏环比好转,销售均价创新高 2019年9月,公司销售生猪72.52万头,同比-6.3%,受母猪留种影响,生猪出栏增速有所下降;实现销售收入19.22亿元,同比+92%,商品猪销售均价26.17元/kg,环比+29.11%。2019年1-9月,公司累计销售生猪793.15万头,同比+3.7%,累计收入112.76亿元,同比+23.8%。 3)19年生猪出栏1000-1100万头,公司产能持续提升 受非洲猪瘟影响,公司提升安全防护等级、优化隔离制度,并加快前期部分闲置猪场投产。在产能方面,预计9月底,公司能繁母猪近90万头,年底或达到130万头以上,为2020-2021年生猪出栏量提升奠定基础。2019年全年预计生猪出栏1000-1100万头。根据博亚和讯,2019年10月9日,全国部分省市生猪均价为31.6元/kg,环比+2.63%,仔猪均价为68.35元/kg,环比+2.54%。受行业产能持续下行影响,猪价将持续保持高位,叠加公司层面出栏量提升预期,看好2020年公司业绩表现。 投资建议 猪价持续上行,且上行幅度与速度均超预期。公司成本管控能力优秀,产能持续恢复,叠加猪价高位,未来业绩可期。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.56/6.48/6.19元,对应PE为48/12/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 猪价不达预期的风险、疫病风险、政策风险等。

1、事件 公司发布2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)受益猪价持续上行,中报业绩符合预期2019年H1,公司实现营业收入71.6亿元,同比增长29.87%,归母净利润-1.56亿元,同比下降97.95%,扣非后归母净利润-2.02亿元,同比下降98.32%。 公司综合毛利率为4.08%,比上年同期下降2.27pct。期间费用占比为9.64%,同比减少0.84pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2019年Q2,公司实现营业收入41.12亿元,同比增长49.12%,归母净利润3.85亿元,同比增长279.44%,扣非后归母净利润3.58亿元,同比增长248.26%。 公司归母净利润下降主要源于19Q1猪价低迷,公司销售单价约为10.78元/kg,低于完全成本约15%;19Q2随着猪价的持续上涨,公司业绩扭亏为盈,单季度生猪销售均价达到14.19元/kg,高于完全成本约11.21%;但由于Q1亏损幅度较大,公司上半年业绩显示持续亏损。 2)生产性生物资产持续恢复,生猪出栏有望保持增长 2019年H1,公司生猪出栏581.5万头,同比增长22.58%,其中商品猪521.82万头、仔猪59.26万头、种猪0.42万头,公司生猪出栏量保持快速增长。截至19年6月30日,公司固定资产及在建工程余额为188.95亿元,比年初增加9.7%;另外,同期公司生产性生物资产为17.68亿元,比Q1末+31.94%,比上年同期+17.71%,生物资产逐步恢复,未来生猪出栏有望保持增长。根据公司公告,2019年公司计划出栏生猪1300-1500万头,同比增长18.1%至36.2%。 3)生猪价格持续创新高,公司业绩增长可期 2019.8.26,我国部分省市生猪均价为25.05元/kg,环比+3.13%。当前猪价持续创新高,随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性,我们认为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说,在猪价高位确定的背景下,利润兑现成为关键。公司作为行业内头部企业,具备防控与成本优势,受益于集中度与规模化提升,未来增长可期。 3.投资建议 生猪与能繁母猪存栏持续大幅下行,供需缺口逐步加大,猪价持续创新高,价格高位运行或持续至2020年中期。公司产能增长显著,未来生猪出栏有保证,未来业绩增长有基础。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.24/3.91/5.39元,对应PE为57/18/13倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。