欧洲建厂项目正式通过董事会审议公司拟在芬兰规划建设年产6万吨新材料产业基地一期项目，总投资7.74亿欧元（其中建设投资5.75亿欧元）。具体为锂电正极多元材料生产线及配套设施，按NCM811/NCA的要求设计，同时兼容5、6系材料。议案正式通过董事会审议。项目建设周期预估为34个月，预计2026年有望投产。 与芬兰合作方正式签约，合作伙伴矿业背景雄厚2023年7月28日公司正式与FMG和FBC签署合资协议，将设立香港投资公司、卢森堡SPV公司，再通过其与FBC在芬兰成立合资公司（当升方出资70%，FBC出资30%），负责一期项目建设，FMG是芬兰政府全资公司，长期从事矿业及电池行业技术开发，目前投资布局项目包括从事多金属矿山和电池化学品硫酸镍生产的子公司Terrafame和从事氢氧化锂开发生产的Keliber等。 核心骨干增持计划完成买入公司2023年管理层与核心骨干股权增持计划已通过二级市场竞价交易方式完成股票买入（占总股本0.36%，均价49.59元/股），锁定期为2023年7月7日至2024年7月6日。本期计划于2023年4月25日发布草案，认购员工合计不超过450人，其中董事、高级管理人7人，资金来源于合法薪酬和自筹资金，通过二级市场现价买入，充分体现公司核心骨干对中长期发展信心。 盈利预测与投资建议：考虑到全球居民消费能力和碳酸锂价格波动，我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.5/24.7/32.5亿元（前值为24.9/31.6/-），对应当前股价PE为12/10/7倍，给予2023年20倍PE，对应目标价80.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车全球销量不及预期，产能释放不及预期等。

事件：23Q2实现收入1002亿元，同比+56%，环比+13%，归母109亿元，同比+63%，环比+11%，扣非归母净利润98亿元。非经常性损益11.42亿元，其中政府补助15.48亿元（环比提升2.43亿元）。Q2投资收益-1.09亿元（Q1为15.27亿元，主要是出售股权收益，存在季节性波动）。 按板块拆分：电池扣非盈利能力环比提升。电池：23H1电池产量154GWh，存货从22年底的767亿元下降到489亿元，预计上半年在持续去库，销量在170GWh+，预计Q1、Q2分别出货78、92GWh，按一体化算单Wh归母净利为0.126、0.118元，单Wh扣非归母净利为0.100、0.106元，单独拆分电池环节算，单Wh扣非净利润为0.0858、0.0905元，扣非盈利略有提升。动力电池：23H1收入1394亿元，销量预计136GWh，毛利率20.35%，环比22H2提升2pct，单Wh毛利0.21元，单Wh扣非净利预计0.091元。 预计Q2销量74GWh，盈利能力环比持平略增。储能电池：23H1收入280亿元，销量预计34GWh，毛利率21.32%（略高于动力），单Wh毛利0.18元，单Wh扣非净利预计0.077元，预计Q2销量18GWh，盈利能力环比持平略增。 按地区拆分：海外增长迅猛。23H1境外电池业务收入657亿元，同比+195%，占35%，毛利率20.97%，略高于境内。23年1-5月公司海外动力份额达27.3%（同比+6.9pct）。 已与Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Volvo、Ford、Hyundai、Honda等车企深化全球合作，进一步获得多家海外主流车企新定点，将持续放量。储能领域与Tesla、Fluence、Wrtsil、Flexgen、Sungrow、Hyosung等全球领先客户深度合作。 技术布局：23H1研发费用99亿元，同+71%。无热扩散技术电池批量应用，麒麟电池实现量产装车；钠电、M3P、凝聚态电池、4C等新技术产业化均在推进。储能EnerOne、EnerC产品也大批量出货。技术前瞻性大规模投入，是公司中长期竞争力稳固的基石。 盈利预测：我们调整公司2023-2025年归母净利润预期为464/630/832亿元（前值为464/631/832亿元），对应当前市值，2023-2025年的PE为21/16/12倍。基于公司在全球范围内的竞争力领先，技术、成本等方面的明显优势，我们给予公司2023年35倍PE，调整目标价369.6元/股（前值为702元/股，总股本从24.42亿股变动为43.96亿股），维持“买入”评级。 风险提示：电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险

投资要点： 事件： 公司发布2023年半年度业绩预告， 2023年H1实现归母净利3.0-3.5亿元，同比增长80.63%-110.73%，实现扣非归母净利2.8-3.3亿元，同比增长82.45%-115.03%。 数据中心+智慧能源至暗时刻已过，新能源保持高速增长： 我们预计公司： （ 1） 2023年H1分业务营收：预计公司整体营收在36-38亿元左右，其中新能源业务15.0亿元左右，同比+260%以上，数据中心&智慧电能业务整体营收21.0-23.0亿元左右，同比+20%-30%左右。 （ 2） 23年Q2分业务营收：预计公司整体营收在21.4-23.1亿元左右，其中新能源业务8.2亿元左右；数据中心&智慧电能业务整体营收13.0-15.0亿元左右。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入将达到93.8/122.1/167.2亿元，归母净利润将达到7.34/9.14/12.48亿元，三年同比增长196%/24%/37%，对应2023-2025年PE目前为26.1/21.0/15.4倍，维持目标价55.66元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

绑定电池龙头客户，兼具国企背景。2022年度公司磷酸铁锂份额达29%，连续三年全国第一。电池龙头宁德时代通过长江晨道平台在2017年入股，2020年宁德时代、比亚迪正式直接参股，当前分别直接持有公司7.9%、3.95%股份，公司2022年客户结构中，二者分别占37.63%、42.82%，并在2021年支付预付款助力快速扩产、2021-2022年提供碳酸锂保生产、签订供货协议保消纳，充分体现其对公司产品认可。公司按同一控制合并后第一大股东为湘潭电化、电化集团及振湘国投，合计持股17.25%。 固相法性能优势明显，综合性能领先。公司采用工艺更为成熟的高温固相法，压实密度更高；在此基础上不断迭代升级，通过精细化调控前驱体指标、优化产品形貌等手段进一步提升能量密度。主流产品YN系列粉体压实密度最高可达到2.65g/cm3，其他指标也领先同行中的头部企业。 一体化布局成效显著，盈利抗压能力强。公司2019-2022单吨毛利润处于行业中上水平，22年客户保供部分碳酸锂，库存收益波动较小，2022年毛利为1.65万元/吨，但2020年为0.46万元/吨（当时销量不到3万吨，处于行业较高水平），周期底部抗压能力强。我们计算20/21/22H1年磷酸铁自供率提升到19%/85%/84%，剔除磷酸铁贡献后单吨毛利仍有0.42/1.35/1.52万元/吨，盈利提升更多来自工艺创新和规模效应。我们认为公司产品优势明显、客户结构好、一体化继续发挥作用，盈利能力抗压能力会更强。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 将 达 到22.5/27.6/36.0亿元，同比增长-25%/23%/30%，当前股价对应PE为14/12/9倍。 我们给予公司2023年20倍PE（适当溢价），对应目标价59.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、产能大幅过剩、客户集中需求波动、原料价格波动等。

投资要点： 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年实现归母净利4.5-5.5亿元，同比增长106.47-152.35%，实现扣非归母净利4.4-5.4亿元，同比增长121.40%-171.72%。 储能保持高速增长，数据中心业务稳重有升：我们预计公司： （1）2023年H1整体营收在30亿元左右，其中①储能14.3亿元左右，同比+600%以上；②光伏+充电桩3.5亿元左右，同比+50%以上；③数据中心业务11.8亿元左右，同比+15%以上。 （2）2023年Q2整体营收16.3亿元左右，同比+70.1%，①储能7.3亿元，同比+500%以上；②光伏+充电桩1.8亿元，同比+40%以上；③数据中心业务6.8亿元。 盈利预测与投资建议：我们预计未来随着公司储能业务的放量，规模效应的体现将会一定程度上降低公司的期间费用，预计公司2023-2025年归母净利润将达到11.2/15.0/20.4亿元（前值：11.2/14.7/-亿元），对应当前股价PE分别为20.1/15.0/11.0倍，维持目标价78.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

“数据”、“数能”双子星闪耀。公司成立于1988年的福建漳州，初期以UPS电源及配套产品的生产为主，深耕电力电子领域，2007年推出光伏逆变器等开始进入新能源领域。2021年成立全资子公司科华数能科技有限公司，以打造以“科华数据”（主要从事数据中心业务及智慧电能业务）和“科华数能”（主要从事光伏、储能等新能源业务）为主的“双子星战略”。 数据中心、智慧电能基本盘稳固。随着全球数字经济和移动互联的飞速发展，信息化程度进一步提升。各行各业对存储和处理数据的需求进一步增加，从而拉动了数据中心的建设需求以及对相应设备如UPS的需求。化工、金融及高端制造领域对高质量电能的要求，同样增加了UPS的使用场景。 公司数据中心以及智慧电能业务，在海内外提供一体化服务，提供数据中心机架租赁以及如UPS等电源产品销售等业务，长年保持稳定增长，为公司提供了充足的现金流。 户储、大储、工商业储能三驾马车,“数能”业绩高增。储能业务方面，公司同时布局户储、大储和工商业储能业务。户储产品iStoragE系列提供多种产品适用不同场景，22年斩获大客户订单，在全球寻求能源独立与安全背景下户储业务有望高速增长。大储方面以PCS为切入点延伸布局系统集成业务，国内屡获大单，大储业务强势增长。工商业储能对智慧电能渠道的复用，精准迅速找到下游客户，储能“三驾马车”驱动下有望快速增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到7.34/9.14/12.48亿元，三年同比增长196%/24%/37%，对应当前股价PE分别为22.6/18.2/13.3倍。鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外、大储及户储的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司2023年35倍PE，对应目标价55.66元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

事件：公司发布《关于在成都市双流区投资25GW太阳能电池暨20GW光伏组件项目的公告》，规划在成都市双流区分别建设年产25GW太阳能电池、年产20GW组件项目，总固定资产投资达105亿元（电池75亿元+组件30亿元），分别预计于2024年内建成投产（电池项目）、2025年内建成投产（组件项目）。 N型电池产能进一步加码：公司此次新增25GW电池产能，我们预计为公司在N型电池路线上进一步加大布局（具体TOPCon还是HJT尚未最终确定，需视HJT量产进度），公司当前电池片产能超70GW，其中眉山三期9GW TNC电池（TOPCon路线）已于2022年11月底投产，2023年4月底满产；彭山16GWTNC电池预计于今年下半年投产，另有16GW N型电池预计今年底或明年初投产，预计至2024年底公司电池片产能将超125GW，其中N型电池超65GW。 组件业务发展迅速，产能逐步提升：公司当前组件业务发展迅速，此次继续提升组件产能体现公司对组件业务快速发展的信心，根据新增产能规划，我们预计至2025年底公司组件产能将达100GW。 盈利预测：考虑到公司作为硅料龙头企业具备绝对成本优势，有望穿越此轮硅料下行周期；另外当前公司电池新技术逐步放量，有望享受N型技术溢价；同时组件业务迅速发展，强垂直一体化成长可期，我们维持公司盈利预测，2023-2025年实现归母净利润196/198/228亿元，当前股价对应2023-2025年PE为7.2/7.2/6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌； 国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。

投资要点： 从专业石墨化转型的负极新贵。公司从石墨化加工起家，2017年转型负极一体化加工。公司高管团队都是技术人员出身，技术、管理经验丰富；重点大客户宁德时代2017年通过长江晨道参股。当前，负极材料贡献公司绝大部分收入，成功转型为一体化负极厂商，带动公司业绩快速增长。 供需反转后盈利触底，成本优势是洗牌关键。人造石墨综合性能较好，目前是行业主流，我们测算2025年全球负极需求达298万吨，三年复合增速36%。短期内成本和价格基本触底，2022年下半年供需预期反转后，石墨化价格从2.8万元/吨的高位腰斩，石油焦价格回到底部横盘，人造石墨价格也跌破此前低点。存货减值、价格战、低开工率的三重压力边际改善，我们判断盈利有望触底反弹。2023年是洗牌关键期，成本控制优势是取胜的关键。 极致发挥强控本能力，技术创新客户多元化。公司具备绝对的低成本优势，具备行业最高的石墨化自供率和丰富的经验，公司享受山西地方给予的最低电价，石墨化单吨成本0.6-0.7万元，负极单吨成本2.1万元，显著低于行业水平；客户方面，公司深度绑定宁德时代，也开拓了国轩高科、蜂巢能源等优质客户；技术方面，公司擅长的坩埚炉比行业内的箱式炉石墨化率更高、一致性更强，目前也已推出多代中高端产品，储能领域也有突破。有望在本轮洗牌中抢占更大市场份额。 盈利预测：我们预计尚太科技2023-2025年归母净利润分别为14.3/19.4/25.8亿元，同比增长11%/36%/33%，对应当前股价的PE估值分别为12/9/7倍。给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价82.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

胶膜领域稳固龙头，营收盈利稳健增长。公司深耕胶膜领域近二十载，常年维持市占率50%左右，同时坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，新材料业务实现快速放量。公司营收及净利稳健增长，2017-2022年CAGR分别为33%/22%，同时公司费控实力强劲（22年期间费用率仅4.5%），彰显了龙头抗波动能力。 多重优势巩固胶膜龙头地位，产品结构率先升级。全球胶膜需求伴随装机增长，随着双玻及N型趋势越发明确，POE类（POE+EPE）胶膜封装性能更优，胶膜行业将呈现向高品质胶膜的产品结构升级。凭借资金壁垒和精细化运营能力，以及可靠的原材料供应链管控能力等，公司胶膜的市场份额稳居行业半壁江山，成本优势持续兑现，不断拉大与同业盈利差距，高筑龙头护城河。同时公司紧握行业结构性机会，前瞻布局高品质胶膜，公司在粒子原料供应方面优势显著，POE类胶膜出货有望领先行业，同时带动盈利性提升，我们预计 2023-2025年公司POE类胶膜出货占比为42%/46%/50%。 新材料业务持续突破，绘全新成长曲线。通过深挖膜类关键共性技术体系，公司已经成功将业务进一步拓展到电子信息产业关键原材料领域。依托膜材料关键共性技术，公司感光干膜攻克原材料配方壁垒，同时布局核心原材料产能，目前进入快速放量阶段，有望成为海外垄断破局者。其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等产品，公司正在加快推进量产化，推动公司向新材料平台型技术公司转型。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025年 营 收 分 别 为243.3/319.2/397.0亿元、归母净利分别为26.8/37.5/47.3亿元，三年CAGR为28%、44%；当前股价对应PE22.8/16.3/12.9倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，给予公司2023年30倍PE，对应目标价60.42元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。

投资要点： 22Q4及23Q1季度业绩环比下滑，阶段触底：22Q4实现收入15.12亿，同+88%，环-12%；实现归母净利-0.62亿，同-154%，环-138%；扣非-0.05亿，同-105%，环-103%；毛利率达15.5%，同-6.8pct，环-2.9pct；净利润率-4.2%。23Q1实现收入10.41亿，同+21%，环-31%；实现归母净利-1.35亿，同-205%；扣非-1.34亿，同-196%；毛利率达7.8%，同-19.3pct，环-7.6pct； 净利润率达-13.8%。 前期高价库存减值，单吨盈利出现亏损：预计22Q4负极销量达3.35万吨，同+69%，环-4%，负极单吨扣非归母净利为-0.04万元/吨（加回减值为0.26万元/吨），环-0.53万元/吨；预计23Q1负极销量达2.45万吨，同+23%，环-27%，剔除机械设备业务利润后，负极单吨扣非归母净利为-0.59万元/吨（加回减值为-0.20万元/吨），环-0.55万元/吨。主要由于：1）高价存货减值：负极生产周期较长，从原料采购到确认收入的周期接近一个季度，成品定价和成本之间产生错配。22年8月开始石墨化价格从高位2.8万元/吨持续下跌至目前的1.2万元/吨；石油焦价格同样从7月开始从高位0.9万元/吨持续下跌到0.37万元/吨。Q4需求不及预期，导致公司被动累积高价库存，22Q4、23Q1分别计提减值0.99、0.96亿元。2）需求不足导致开工率降低，拖累固定成本摊销。3）Q1石墨化自给率不高：公司必须优先消耗石墨化半成品库存，我们预计Q1自有石墨化产能未打满。 展望后市：我们认为23Q1是对公司盈利能力的极限压力测试，预计Q2基本能消耗完高价库存，出货也有望环比提升。公司后续投产的贵安、云南新产能电费更低、设备电耗更低、一体化产能将降低管理费用/周转运费，同时石墨化自供率提升也有利于进一步降本。客户结构上，公司2022年成功开发韩国LG客户，全球化进程顺利进行。 盈利预测：鉴于锂电负极行业供需关系变化、价格快速下跌，我们基于过去两个季度实际经营情况，下调对公司出货和价格、盈利等预期，预计2023-2025年公司出货18/27/38万吨（前次预测为24.7/37.2/-万吨），调整归母净利润预期为6.2/10.2/16.5亿元（前次预测为12.3/18.1/-亿元），对应当前市值PE为14.4/8.7/5.4倍，给予2023年目标PE 25倍，调整目标价为21.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、价格战持续进行等。

投资要点： 公司一季度报业绩承压。公司发布年报和一季报，2022年营收和归母净利润分别230.1亿元、43.2亿元，同比增长28.2%、20.9%；23Q1营收和归母净利润分别47.8亿元、7.5亿元，同比增长0.1%、4.2%。 通用自动化业务22年展现超强韧性，Q1需求不振。22年公司通用自动化实现营收114.7亿元，同比增长27.6%，对比工控OEM和整体行业增速-5%、1%（睿工业数据），彰显了公司在“抓新兴成长结构机会”、“保交货”、“一体化解决方案”等方面构筑的极强阿尔法能力。具体来看：公司通用变频器、通用伺服、PLC&HMI三大核心产品营收同比增长38%、32%、87%，国内市场占有率分别为14.9%（第三）、21.5%（第一）、11.9%（小型PLC第二），牢牢树立国产第一工控品牌地位。此外，公司视觉、丝杠、电机、气动、驱控新产品放量大幅增长，也进一步提升了公司整体解决方案能力。23Q1公司通用自动化营收27.1亿元，同比增长9.7%，通用变频器同比增速约2%，反映了工业制造较大的压力。 新能源车高增，电梯业务增长承压。公司新能源乘用车产品线不断实现集成化、高压化、高效率、轻量化创新，实现了传统车企、外资车企出货放量，并新增获得了40余个新增定点。受房地产外部形式影响，公司22年电梯业务营收仅增3.9%，但下半年贝思特扭转了上半年下滑颓势，增长约20%。 数字化和能源管理等新业务亮点满满。公司已在棉纺、漆包线、港口等行业推出数字化生产解决方案并获得落地应用，同时推出数字公辅、设备监控、综合能源、Uweb软件、智能硬件等解决方案。能源管理业务聚焦光储、储能、特种电源等产品研发创新，凭借“数字化+自动化+能源管理”综合解决方案优势，22年公司获得PCS订单3GW,在中国企业全球中大功率PCS出货量排名第四。 盈利预测与投资建议：考虑整体经济复苏不达预期以及公司一季度自动化业务增速，调整2023-2025年归母净利润分别为52.3/72.6/90.4亿元（23-24年前次预测为57.7亿元、71.3亿元），同比增长21.2%、38.6%、24.6%，继续给予买入评级，目标价79.6元，对应2023年EPS40x。 风险提示：宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期

22Q4业绩符合预期，23Q1储能大幅增长：2022年实现收入90.67亿，同+59%；实现归母净利6.28亿（预告6-6.9亿），同+244%；扣非5.67亿（预告5.4-6.4亿），同+314%。由于业绩预告发布时（1.19）碳酸锂价格还未大幅下跌，正式年报计提资产减值损失0.89亿元，其中Q4计提0.35亿元，加回Q4减值后超预告中枢。22Q4实现收入25.65亿，同+43%，环+5%；实现归母净利1.85亿，同+905%，环-7%；扣非1.35亿，环-26%。23Q1实现收入24.95亿，同+50%，环-3%，其中家用储能与大型储能业务大幅增长；实现归母净利1.82亿，同+101%，环-1%；扣非1.70亿，同+101%，环-1%。 储能下游分散，电池环节更具话语权，助力盈利能力提升：22年全年毛利率18.7%，同+2.5pct，净利率7.2%，同+4pct。随储能电池出货占比提升，产品标准化、生产稳定化、客户优质化对盈利能力的拉动明显。22年实现电子元器件销售7.5万个，同比增长5.63%，锂离子电池产量30亿Ah，同比提升42%。 22Q4毛利率达18.2%，同+2.5，环-2.6pct；净利润率达7.6%，同+6.6pct，环-0.9pct。 23Q1毛利率达20.0%，同+2.7，环+1.8pct；净利润率达8.5%，同+2.8pct，环+0.9pct。Q1计提资产减值损失0.28亿元，管理费用同比增加0.25亿元（预计为股权激励费用摊销），扣除两项影响，实际盈利能力更强。 展望未来，充分受益储能需求高增长：公司已完成二线消费电池&动力电池企业向全球领先的储能技术提供商的转型，目前已与阳光电源、中节能、固德威、德业、三晶、古瑞瓦特、中国移动等一批储能龙头客户建立稳定的供应关系；同时正推动现有园区的扩能、新园区的落地投产，在柳州将打造智慧储能及动力电池制造基地（20GWh），一期5.5GWh已建成投产，二期5GWh也将于2023年投产；在浙江衢州建设储能电池项目（20GWh），一期10GWh预计将于2023年下半年投产。 盈利预测及估值分析：由于碳酸锂价格快速下跌，我们调整对公司产品售价和盈利能力的预期，调整2023-2025年收入为171/243/326亿元（前次预测为188/261/-亿元），预计2023-2025年归母净利润为14.5/21.2/29.4亿元（前次预测为14.6/21.4/-亿元），对应市值PE为17/11/8倍，调整2023年目标PE为30倍，对应目标价93.98元/股（前次预测为35倍PE，110.84元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外储能需求波动、海外新能源政策风险等。

公司发布22年年报和23年一季报，业绩略低于预期。22年营业收入307.5亿元，同比增长13.0%；归母净利润34.5亿元，同比增长9.4%。23Q1营业收入27.2亿元，同比下降61.8%；归母净利润-2.3亿元。主要系22Q4和23Q1基本没有海风订单交付，导致盈利下滑较多，预计23Q2起将陆续有海风订单交付，盈利将环比改善。 风机销量快速增长，价格下跌导致盈利承压。22年全年风机销量为7.3GW，同比增长21.1%。23Q1风机销量0.9GW，同比下降41%。Q1为风电装机的淡季，预计Q2将有明显的环比改善。22年风机制造业务毛利率为18.6%，同比下降0.5pct，大兆瓦海上风机的盈利较优，6.XMW以上（主要是海风）的风机毛利率为25.4%，同比增长0.5pct。23Q1风机制造业务的毛利率为5.0%，同比/环比分别下20.7pct/6.4pct，Q1出货基本为陆上风机，预计Q2出货结构将有所改善，盈利能力环比Q1提升，但是风机价格仍在低位，盈利能力还将持续承压。 在手订单充沛，出海进程加速。22年新签订单总量以及新签海上订单量均位列行业第一，截至23年3月底，公司在手订单容量32.25GW。海外方面，22年实现海外收入12.5亿元，同比增长628.1%。 电站“滚动开发”加速，风光储氢一体化布局初步成型。23Q1公司电站运营收入4.1亿元，同比增长30.8%。截至23年3月底，公司在运营电站1.56GW，在建电站3.59GW，相比去年同期增加1.44GW。此外，22年光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破，储能系统出货1087MWh，风光储氢一体化布局持续完善。 盈利预测与投资建议：考虑风机中标价格仍在不断走低，审慎考虑下调公司盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润45/59/77亿（下调12%/下调12%/新增），当前股价对应23-25年PE为10/8/6倍。考虑到公司是海上风机的龙头，有望充分受益于国内外海风的高景气度，调整目标价为39.80元/股（对应23年20X，下调12%），维持“买入”评级。 风险提示：国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

业绩简评：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收13.4亿元，同比+101.3%；实现归母净利润3.61亿，同比+250.3%；2022年综合毛利率39.3%，同增2.0pct，归母净利率26.9%，同增11.5pct。23Q1实现营收4.36亿，同比+151.1%，环比+6.1%；实现归母净利润1.18亿，同比+282.9%，环比+9.2%；23Q1综合毛利率41.6%，同增1.4pct，环增2.7pct。 微逆&能量通信器实现高速增长： 2022年公司微逆实现营收10.6亿元（同比+108%），毛利率38.3%（同增1.4pct）；全年销售93.5万台（折合组件数约250万个），其中Q4我们预计销售29万台左右（折合组件数约76万个）；能量通信器实现营收1.1亿元（同比+97.4%），全年销售11.4万台(同比+66.3%)，配套率约等于1：8。根据我们估算，预计23Q1公司微逆销售约30万台（折合组件数约80万个），环比略增。 关断器业务持续保持高增长：2022年公司关断器实现营收1.4亿元（同比+62.4%），毛利率27.2%（同增6.6pct）；全年销售96.5万台（折合组件数约130-140万个），同比+49.8%。 欧洲区域销售占比显著提升：2022年全年微逆欧洲/北美/拉美/其他地区销售占比分别为47%/30%/22%/2%，根据我们估算，前三季度微逆欧洲占比为37%，23Q1欧洲销售占比为65%，欧洲占比持续提升；同时从毛利率水平来看，公司欧洲地区（41.79%）、拉美地区（41.02%）微逆毛利率明显高于北美地区（33.08%）。 2023年展望：海外微逆需求持续旺盛，我们预计公司微逆全年出货600+万个组件数（折合台数约220+万台），较2022年至少2倍以上增长；同时公司储能业务有望逐步放量，全年预期贡献营收4-5亿元。 盈利预测：考虑到公司微逆放量规模效应显现以及费控能力明显提升，我们上调2023-2024年业绩预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润9.4/15.5/22.6 （ 前值为9.4/13.5/ 未预测） 亿元， 对应2023-2025 年PE26.5/16.2/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加加剧风险。

业绩简评：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收58.9亿，同比+77.8%；实现归母净利润10.6亿，同比+123.7%；2022年公司综合毛利率33.5%，同比+4.8pct。23Q1实现营收16.5亿，同比+50.1%，环比-4.0%；实现归母净利润3.2亿，同比+97.3%，环比-9.4%；23Q1综合毛利率36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct。 逆变器业务持续增长，储能营收占比显著提升。2022年公司全年逆变器业务实现营收50.7亿元（同比+68.0%），销量为94.23万台，其中22Q4销售23.45万台；逆变器业务全年综合毛利率为28.9%，同比+2.8pct。拆分来看，2022年全年并网逆变器实现营收40.0亿元（同比+40.8%），毛利率为27.4%；储能逆变器业务实现营收10.7亿元（同比+507.4%），占总营收的18.1%（同比+12.8pct），毛利率为34.3%。根据我们估算，2022全年公司销售并网逆变器约77.2万台，对应单台价格约0.52万元，其中Q4并网逆变器销售约19.2万台；2022年全年销售储能逆变器约17万台，对应单台价格约0.63万元。 逆变器产能持续扩张，储能业务有望快速放量。当前公司逆变器年产能77万台/年，在建产能95万台/年，届时公司产能将达172万台/年。同时公司积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等主要海外市场，预计将持续受益全球光储需求爆发。我们预计公司2023年并网逆变器出货有望超110万台，同比增速超40%；储能逆变器出货超100万台，有望实现快速放量。 盈利预测：我们基本维持公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润达25.4/37.2/45.4亿元，对应PE仅为17.4/11.9/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。