投资要点： 投资建议：预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.73 元、1.79 元、2.46 元，公司作为负极包覆材料行业龙头且行业内唯一的上市企业，结合 PE和 PB 两种估值方法并基于审慎性原则给予公司 2024 年 34XPE，给予公司目标价为 60.86 元，首次覆盖，给予增持评级。 快充及掺硅技术缓解里程焦虑，包覆材料添加量有望进一步增加。新能源汽车智能化发展趋势成为主流，更丰富的座舱体验和智能驾驶功能都对动力电池都提出了更快速充电、更高能量密度的要求。在快充方面，增加负极包覆材料添加，在有效吸附电解液的同时，增加了锂离子的扩散通道，可以改善石墨材料的充放电性能。在硅基负极方面，将碳包覆材料包覆在硅材料表面不仅可以为负极提供较高的比容量，还可以缓冲和改善硅材料在充放电过程中的体积剧烈变化。我们预计，到 2025 年全球负极包覆材料市场需求量将超过 25 万吨，2023-2025 年 CARG 为 43.7%。 需求放量龙头加速扩产，一体化布局延伸价值量。公司全面布局石墨负极包覆材料及硅基负极包覆技术，有望随下游客户在快充、硅碳领域的需求放量实现公司负极包覆材料出货量进一步提升。同时，公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现生产成本的进一步降低。 催化剂：快充负极与掺硅负极产品在客户中拓展顺利 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格波动风险

维持增持评级。由于产品降价，我们下调预测公司 2023-2025 年 EPS至 4.12（-0.74）/5.64（-1.31）/7.34（-1.97）元。参考 2024 年可比公司平均估值 17 倍 PE，考虑公司龙头地位，给予公司 2024 年 20 倍PE，下调目标价至 112.80（-11.78）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 77.68 亿元，同比增长30.12%，归母净利润 7.95 亿元，同比增长 33.95%。2023Q3 实现营业收入 28.51 亿元，同比增长 10.4%，环比增长 10.0%；归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.8%，环比增长 7.1%。 盈利韧性强劲。公司 2023Q3 毛利率 23.88%，同比提升 1.5pcts，环比提升 0.08pcts，净利率 10.25%，同比提升 0.51pcts，环比下滑 0.1pcts。 得益于持续的降本，公司在产品降价并充分计提减值的的情况下，仍维持了稳定的盈利水平。 追加投资加速海外布局。2023 年 9 月 26 日，公司公告拟使用自筹资金不超过 3000 万欧元向德国科达利增加投资，投资总额由 6000 万欧元增加至 9000 万欧元。2023 年 10 月 26 日，公司公告拟使用自筹资金不超过 3200 万欧元向匈牙利科达利增加投资，投资总额由 4000万欧元增加至 7200 万欧元。增资将主要用于新建产线的工程建设和机器设备购置。公司现有三个欧洲生产基地，随着产能逐步释放，将收获更多海外客户订单，有望为公司贡献增量业绩。 风险提示：需求不及预期、新产品开发不及预期等

公司公告2021年年报和2022年一季报，业绩低于预期。公司为逆变器行业龙头，海外市场持续发力，储能快速增长，积极培育电驱和氢能，业绩有望重回高增。 投资要点：[维Ta持bl“e_S增um持m”a评ry]级。公司公告2021年年报和2022年一季报，受2021年四季度国内出货占比提升、上游原材料持续紧缺、电站业务微利及费用提升等因素拖累，2021年业绩低于预期；2022Q1公司整体业务毛利率已回归至正常水平。下调2022~2023年EPS预测至2.56（-0.19）、3.05（-0.44）元，新增2024年EPS预测3.65元，考虑板块估值中枢调整，给予2022年45倍PE，下调目标价至115.2（-77.3）元。维持“增持”评级。 逆变器出货持续提升，户用侧布局加速。公司2021年全年实现逆变器出货47GW，其中国内18GW，海外29GW，全球市占率提升至30%以上，2022全年出货目标70GW。风电变流器发货量超15GW，其中21Q4出货超5GW。公司户用侧市场增长迅猛，2021年全年实现40多万套，22Q1实现出货12万套，2022全年出货目标有望至80-100万套。 储能业务快速成长，加强户用光伏渠道布局。公司加速储能业务布局，2021年实现31.38亿元，同比增长168.51%，预计2022年继续保持高速发展。此外，公司电站开发业务积极布局户用光伏市场，有望成为业绩新亮点。公司21Q4和22Q1销售和研发费用有所提升，主要系公司加大全球营销网络布局和研发投入，短期受疫情及原材料影响拖累业绩，中长期看，将持续加强公司核心竞争能力，巩固公司全球逆变器龙头市场地位和品牌溢价。此外，公司积极培育电驱和氢能等业务，有望提供业绩增量。 催化剂。逆变器市占率提升、储能业务加速放量、上游原材料紧张缓解。 风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。

下调目标价至28.5元,维持增持评级。考虑国内疫情和印度疫情对公司经营的影响,下调2020-2022年EPS为0.92(-0.04)、1.19(-0.04)、1.53元,下调目标价至28.5元(原目标价为32.6元),对应2020年31XPE,维持增持评级。 业绩符合预期。2019年公司收入为35.6亿元,同比增长49%,归母净利润为3.6亿元,同比增长79%;2020年Q1收入为6.6亿元,同比下滑15%,归母净利润为0.57亿元,同比下滑%,符合预期。 新能源汽车受益北汽放量快速上升,智能家电电控持续增长。公司作为北汽EX、EU等系列车型PEU产品的核心供应商,2019年受益在北汽份额的提升整体收入快速增长,收入占比超过30%。智能家电电控则受益于变频空调功率控制器和显示电源的拉动,2019年收入14.88达到亿元,同比增长36%,我们认为2020年增长趋势有望继续延续,同时智能卫浴随着客户结构改善也有望恢复快速增长。 新基建拉动,公司多项产品迎发展契机。疫情影响和国家新基建推动下公司多款产品迎发展契机:1)医疗设备电源方面受疫情影响需求快速上升,公司凭借与迈瑞医疗、飞利浦等知名企业深度合作销售规模快速提升;2)通讯设备电源方面公司与爱立信、诺基亚等保持紧密合作,未来有望伴随海外5G基站建设实现快速增长;3)充电桩领域公司也率先布局,2020年还有望进入美国市场。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,印度疫情持续较长时间。

上调目标价至40.3元,维持增持评级。考虑海内外疫情对公司的影响,下调2020-2022年EPS为1.09(-0.05)、1.27(-0.06)、1.50元,参考2020年行业平均估值水平34XPE,考虑公司市场龙头地位和高压直流产品的增长潜力从而给予一定溢价,给予2020年37XPE,上调目标价至40.3元(原目标价为35.93元),维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司2019年营收为70.8亿元,归母净利润为7.04亿元,同比增长1%;2020年Q1营收为14.4亿元,同比下滑11.4%;归母净利润为1.43亿元,同比下滑9.3%,基本符合预期。 电力继电器延续稳定增长趋势,收购德国海拉强化汽车继电器竞争力。公司电力继电器受益于国内国网招标的回暖和沙特、美国等地新客户的持续开拓,有望继续延续稳定的增长趋势;同时公司2019年收购德国海拉进一步打开汽车继电器的欧洲市场,后续将充分发挥公司的成本优势和海拉的渠道优势加快市场开拓脚步。 高压直流继电器客户拓展顺利,海内外共振成为业绩增长的主要推手。2019年公司凭借国内市场份额的提升以及特斯拉的供货收入已经实现正增长,此前高压产品以内销为主,2019年陆续进入特斯拉Model3、大众等海外主流品牌的核心供应链体系;随着欧洲车企新车型的陆续上市和国产特斯拉的上量,公司高压直流产品有望保持快速增长趋势,成为公司新的利润增长点。 风险提示:海外疫情加剧,低压电气产线调试进度低于预期。

上调目标价至 3358.5元, 维持增持评级。考虑疫情对公司下游装备制造业的影响,下调 2020-2022年 EPS 为 0.78(-0.02)、0.93(-0.06)、1.10元,参考 2020年行业平均估值水平 43X PE,考虑公司龙头地位和新能源乘用车取得突破后的广阔空间从而给予一定溢价,给予 2020年50X PE,给予目标价 38.5元(原目标价为 36.9元),维持增持评级。 业绩略低于预期。2019年公司营业收入为 73.90亿元,同比增长25.81%;实现归母净利润 9.52亿元,同比下滑 18.42%,略低于预期; 2020年一季度公司营业收入为 15.48亿元,同比增长 40.69%,实现归母净利润 1.72亿元,同比增长 33.57%。 工控行业呈现明显复苏趋势,2020年有望恢复快速增长。公司通用自动化业务自 19年下半年开始回暖,全年收入同比增速为 12%。2020年 Q1伺服系统和 PLC 收入同比增速超过 60%,全年来看我们认为行业复苏趋势仍将延续;同时新老基建推动下风电、3C、锂电等行业需求都有望持续上升,带动通用自动化产品需求。 新能源乘用车定点成果显著,2020年有望大幅减亏。2019年受行业整体销量欠佳及补贴退坡影响,新能源汽车收入下滑 22%至 6.52亿元。目前在乘用车定点方面公司已经取得广汽、长城、威马、小鹏、等多个车型定点;同时还切入国际一流车企供应链。我们认为随着下游重点客户 2020年的放量,公司新能源汽业务亏损有望显著减少。 风险提示:新客户开拓进度低于预期,新能源汽车销量低于预期

维持增持评级。受疫情影响 2020年新能源汽车销量面临一定压力,下调 2020-2021年 EPS 为 0.81(-0.15)、1.24(-0.06)元,预计 2022年 EPS 为 1.64元,考虑公司后续业绩的高增长性,维持目标价 35元,对应 2021年 28X PE,维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2019年营业收入为 6亿元,同比增长 2.79%; 实现归母净利润 1.36亿元,同比下滑 38.7%;2019年业绩下滑的主要原因是新能源汽车补贴退坡带来隔膜产品价格下滑和公司常州基地部分产线投产带来的折旧影响,整体业绩符合预期。 出货量同比快速上升,绑定龙头企业有望进一步巩固市场地位。公司 2019年隔膜出货量达到 3.5亿平米,同比增长超过 50%;公司在继续保持与 LG、亿纬锂能等企业紧密合作的同时成功切入 CATL 供应链,实现了湿法隔膜的批量供货。我们认为公司通过绑定 LG、CATL等企业有望充分受益电池全球化的浪潮,2020年出货量将继续攀升; 同时随着产能利用率的提升公司的整体盈利能力有望进一步好转。 手 牵手 Northvot 打开欧洲市场,瑞典建厂实现就近配套。公司此前与Northvot 达成战略合作协议,将为其瑞典和德国工厂供应湿法隔膜产品;同时星源将在瑞典建设隔膜工厂,包括 7.2亿平米湿法隔膜和4.2亿平米涂覆产线。我们认为随着与 Northvot 的合作将帮助公司进一步开拓欧洲市场,增强品牌国际影响力。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能无法完全消化

维持增持评级。2020年Q1公司出货量同比微增,但受价格下滑及常州基地转固影响利润大幅下滑,预计随着LG 和宁德时代等客户的起量,整体盈利有望好转。维持2019年EPS 为0.55元,下调2020-2021年EPS 为0.96(-0.25)、1.30(-0.31)元,对应下调目标价至35元(原目标价42.9元),对应2021年27X PE。维持增持评级 2020年一季度业绩低于预期。公司发布2020年一季报预告,预计归母净利润为1500-2500万元,同比下滑67%-80%;扣非后归母净利润为1058-1545万元,同比下滑58%-71%。业绩低于预期。 出货量同比略有增长,价格下滑及常州基地转固影响利润水平。预计2020年Q1公司整体出货达到8000万平,同比略有增长;其中LG受益于欧洲新能源汽车销售的持续火爆,整体需求持续向上,预计仍是公司的主要客户。我们认为公司的利润下滑主要是受价格下滑和在建工程转固的影响,其中2019年下半年以来公司常州基地陆续投产,产线在建工程转固影响公司短期利润,预计随着后续整体产能利用率整体盈利状况有望好转。 后续重点关注LG 和宁德时代的边际增量。公司一直是LG 干法隔膜的唯一供应商,并在大力开拓LG 湿法项目,预计下半年LG 湿法隔膜有望实现出货。宁德时代方面公司从19年Q4开始批量供应湿法隔膜,预计20年其在宁德的份额有望得到显著提升。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,客户项目开拓进度低于预期。

维持增持评级。2019年受行业政策因素影响,公司新能源汽车销量略有下滑,下调2019年EPS至0.59(-0.03)元、维持2020-2021年EPS为0.89、1.06元,维持目标价71元,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司发布2019年业绩快报,2019年营收达到1277.39亿元,同比下滑1.78%;实现归母净利润16.12亿元,同比下滑42.03%。业绩基本符合预期。 新能源汽车市占率继续稳居第一,政策加码利好2020年销售。2019年新能源汽车行业整体销量面临压力,公司全年新能源汽车销售22.95万辆,市占率达到19%,继续稳居市场第一。乘用车方面公司2019年陆续发布唐EV、宋MAXDM、元EV等车型,累计销量达到21.9万辆,市占率达到20.7%;并且元EV、唐DM、e5入围年度车型销量Top10榜单。3月31日国务院发布新能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长至2022年,此举将进一步刺激新能源汽车市场消费需求,公司作为行业龙头有望充分受益。 刀片电池下线,磷酸铁锂将再创辉。公司刀片电池于3月在重庆下线,凭借磷酸铁锂材料的热稳定性和稳健的刀片电池结构设计保证了电池安全性和强度;同时空间利用率提升50%,体积能量密度显著提升。我们认为刀片电池的下线再次证明了公司在电池领域的深厚底蕴,新技术的应用有望进一步降低整车成本,提升公司产品竞争力。 风险提示:新能源汽车销售不及预期,新增产能投放进度低于预期。

本报告导读: 公司凭借与Northvolt的战略合作顺利打开欧洲市场;国内市场方面随着常州基地的投产和重点客户的持续开拓,预计2020年出货量将显著上升。 投资要点:[lTabl维e_持Su增mm持ar评y]级。公司通过配套Northvolt顺利打开欧洲市场,维持2019-2021年EPS为0.59、1.30、1.73元,维持目标价42.9元,维持增持评级。 牵手Northvolt打开欧洲市场。公司公告称与NorthvoltAB签署战略合作协议,公司将在欧洲建设工厂配合Northvolt的产能释放计划,计划于2023年开始供货,到2024年欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜。公司此前生产基地主要在深圳、合肥和常州,此次欧洲工厂的建设将进一步帮助公司打开欧洲工厂,开启全球化供应格局。 Northvolt快速崛起,瞄准欧洲市场产能大幅扩张。Northvolt成立于2016年,其电池生产基地主要位于德国和瑞典:1)德国工厂是其与大众的合资工厂,一期产能16GWH,预计于2023年底投产;2)瑞典工厂预计在2021年投产,到2024年产能提升到32GWH,且可扩展到每年40GWh。 常州基地产能加速释放,绑定核心客户出货量快速上升。目前常州基地8条湿法产线部分已经实现了批量供货,其余产能将在下半年陆续释放,随着常州干湿法产线的投产公司国内合计产能将达到13亿平米,继续位于行业领先地位。下游客户方面公司已经绑定了LG、宁德时代、欣旺达等优质客户,预计2020年出货量将达到7亿平。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能投产进度低于预期。

业绩符合预期 ,上调目标价,维持增持评级。全年隔膜部分实现利润8.6亿元,超额完成承诺业绩(完成率102%),传统业务实现利润约7000万元,非经常性损益约9000万元,考虑到公司海外占比逐步增大,全球地位进一步加强,且行业的估值中枢均大幅提升,维持 2020-2022年EPS 为1.50、1.82、2.13元,给予2020年40倍估值,上调目标价至60元(+20.93元),维持增持评级。 隔膜量利齐升,盈利能力稳定。Q1-Q4隔膜出货量为1.7、1.8、2.1、2.4亿平,合计8亿平(出口1.2亿平),增74%,全年隔膜实现销售收入19.4亿元,增46%,单价为2.4元/平,Q1-Q4上海恩捷分别实现利润为2.1、1.9、2.4、2.3亿元,Q4隔膜单平利润略低主要是计提股权激励费用、收购增加的财务费用等原因,并非隔膜毛利出现问题,全年隔膜毛利维持高位。Q1~Q4经营性现金流净额分别为0.75、1.93、0.88、5.57亿元,四季度突飞猛进,经营质量上一个大台阶。 多个维度站稳全球第一。目前已经布局四大基地,截止2019年末,产能达到23亿平,同时成功收购苏州捷力,捷力产能为4亿平,公司目标在2020年末产能达到33亿平,全球第一。公司已经进入全球所有的主流电池厂LG、松下、宁德、三星等,成为锂电材料领域,第一个率先在全球范围取得广泛成功的公司。 催化剂:海外新能源汽车持续放量。

提高目标价,维持增持评级。金豆电池进入顶级消费电子品牌,动力电池进入欧洲豪华车,这些技术质量要求比此前锂原电池高太多,经过3-4年磨炼,公司上了一个大台阶,考虑这些客户都是长周期的盈利,以及公司发布了2019年业绩快报(麦克韦尔Q4计提较多费用),我们调整2019-2021年盈利预测为1.56(-0.3)、2.48(+0)、3.51(+0)元,提高目标价为113.4(+51.2)元,增持评级。 预计三星新TWS耳机销量爆发,亿纬锂能提供电池。三星发布新款TWS耳机,亿纬锂能提供电池,续航达到11小时,市场反响热烈。 我们预计2020年销量为4000万套,其中一半来自S20手机高端版的配套销售(买手机送耳机),另外一半为独立销售。4000万套耳机对应电池为8000万颗,单价按照15元计算,对应12亿元市场空间。 美国电子烟市场经历震荡,已经得到了良好的恢复。美国电子烟市场逐步恢复,电子烟肺病导致THC的雾化设备在2019年7-9月大幅下滑,随着9月逐步查明真实原因,已经得到强劲的恢复,口味烟政策清晰,进入新发展的稳定阶段,展望未来,电子烟大趋势不可阻挡。 欧洲新能源汽车销量爆发,公司弹性最大。欧洲部分国家增加新能源汽车补贴,叠加碳排放压力,销量爆发,亿纬锂能是欧洲电动车爆发的弹性最大标的,目前3Gwh软包电池已经批量销往戴姆勒,另有独立自主的方形三元在欧洲豪华车企进行认证。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,TWS耳机销量不及预期。

维持盈利预测,上调目标价,维持增持评级。公司拟募集资金200亿元,进一步增大产能,近期公司宣布成为宝马主供以及进入特斯拉供应链,将增厚2021年业绩,上调2019-2021年盈利预测EPS为2.04(+0)、2.57(+0)、3.31(+0.26)元,考虑公司基本上已经是全球第一的动力锂电池巨头,且形成了强大的壁垒和护城河,给予2021年55倍估值,提高目标价至182元(+76.6),维持增持评级。 募集200亿元,再造一个宁德。资金投向的主要是三个建设基地,基本以前均有公告,其中湖西基地16Gwh、江苏时代(三期)24Gwh、四川时代(一期)12Gwh,合计新增产能52Gwh,基本等于公司现在产能之和。截至2019Q3,公司在建工程和固定资产总和也是接近200亿元,因此本次资金顺利募集并投入后,相当于再造一个宁德。 不同项目,单位设备投入、产出有所差异,ROE接近。湖西基地单位产能设备投入1.87亿元,净利率7.4%;江苏时代则为2.27亿元,净利率8.7%;四川时代也是1.87亿元。三大项目的ROE均在15-16%,体现了较好的盈利能力。 再添弹药,进一步强化竞争力。截至2019Q3,公司在手现金高达300亿元,如本次定增顺利实施完成,公司在手现金高达500亿元,储备了大量的弹药,可以进一步加大研发、产能投入,正面和LG、松下竞争,进一步稳固全球第一的战略地位。 风险提示:新能源汽车需求不及预期。

维持增持评级。受应收账款坏账等因素影响,公司19年业绩增速放缓,下调2019-2021年EPS至0.85(-0.06)、1.15(-0.04)、1.49(-0.01)元,参考2020年行业目前平均估值水平43X PE,上调目标价至49.5元(原目标价44元),维持增持评级。 再融资新规落地利好公司非公开发行。受再融资新规落地影响,公司在发行价格、锁定期限和发行对象数量等方面均作出对应调整。我们认为再融资新规落地将更有利于本次非公开发行,募集资金的快速落地将进一步改善当前负债结构,同时保障募投项目的顺利进行。 大力扩产迎接氟化工大时代。通过本次定增扩产公司将进一步完善有机氟上游原材料供应链,实现海德福与海斯福的产业链协同效应;同时继续加大半导体化学品投入,随着产品种类和下游客户的增多,公司半导体化学品收入体量和盈利能量有望得到双重改善。我们认为公司有机氟和半导体化学品业务有望成为公司新的利润增长点。 电解液海外市场稳步推进,受益电池全球化供应格局。公司作为电解液龙头企业之一,近两年加大海外市场布局:1)凭借和LG的稳定合作打开全球市场;2)公司在波兰建设电解液工厂,实现与LG、宁德时代等企业的就近配套,为后续供货打下坚实基础。我们认为随着国内电池走出去与海外电池走进来,电池全球化供应格局已是趋势,公司作为领先企业有望充分受益。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能投产进度低于预期。

维持增持评级。我们认为系统性布局将保障公司在新能源汽车领域的核心竞争力,整车销量在2020年有望重回快速增长趋势。预计2019-2021年归母净利润为16.99、24.23、28.84亿元,维持2019-2021年EPS为0.62、0.89、1.06元,考虑公司刀片电池量产带来的成本大幅降低,以及新技术应用后对公司电池市场地位的巩固,上调目标价至71元(原目标价59元),对应2020年3.3X PB,维持增持评级。 新能源汽车有望复制智能手机发展路径。与传统燃油车相比,电动车具备更高的能源转换效率,同时在加速度、噪音等方面也具备更好的驾驶体验;同时考虑电动车电气化平台数据实时传输的优势,其也是更好的智能驾驶应用平台。我们认为随着规模优势和电池技术提升带来的成本下降,以及汽车电子等新技术应用带来的驾驶体验感的提升,新能源汽车有望复制智能手机的发展路径,整体销量和渗透率都将保持快速发展趋势。 电池产能快速扩张,刀片电池正式亮相。公司电池产能扩张,预计到2020年底产能将达到60GWH;同时公司全新推出的刀片电池能够提高体积能量密度30%以上,成本下降15%左右。我们认为电池新技术的应用将进一步提振公司电池市场地位,同时改善整车环节盈利能力。 催化剂:刀片电池装车使用 风险提示:新能源汽车不及预期,电池产能扩张进度低于预期