事件：公司发布年报，2020年全年实现收入17.01亿元（-0.65%，YoY下同）、归母净利润3.59亿元（+188.40%）、扣非后归母净利润3.16亿元（+202.41%）；实现基本EPS为0.26元。公司公布每10股派发现金红利2元、以资本公积金向全体股东每10股转增2股。整体业绩符合预期。 公司同时发布2020年一季度业绩预告，Q1实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%，业绩略超预期。 母公司受益于生长激素放量稳定增长。合并报表Q4整体收入5.49亿元，同比大体持平，其中母公司（主要是生长激素和干扰素）表现良好，单季度实现收入2.54亿元（+15.99%）。全年来看，母公司合计收入8.78亿元（+5.33%），根据草根调研20年生长激素新患入组增速超过25%，带动生长激素收入稳健增长；干扰素由于受库存消化影响，全年收入预计有所下滑下降。以母公司产品为主的生物制品全年实现收入8.95亿元（+3.97%），毛利率为88.31%，保持相对稳定。 子公司全年业绩受疫情影响，盈利能力有所提升。以余良卿药业为主的中成药H1受疫情影响收入下滑，H2有所恢复，下半年中成药收入2.51亿元（-0.88%），全年毛利率86.77%（+0.59pct），余良卿药业全年净利润3951.84万元（+5.67%），下半年净利率提升明显；以安科恒益为主的化学合成药全年收入1.26亿元（-0.49%），同样在下半年恢复增长，全年毛利率25.84%有所下滑，安科恒益全年实现净利润887.11万元（+50.05%）；以苏豪逸明为主的原料药业务收入5925.62万元（-23.72%），毛利率60.57%下降4.11pct，苏豪逸明全年实现净利润2770.72万元，同比有所下滑；技术服务收入1.18亿元元（-10.64%），毛利率49.96%提升明显，中德美联法医检测服务业务下半年快速恢复，全年实现净利润2096.30万元，同比基本持平。 费用端支出相对平稳，21年利润增长有望重回快车道。整体来看，得益于毛利率更高的生物制品增长相对稳定，20年公司总体毛利率提升0.75pct至78.78%。费用端受疫情影响以及公司费用管控情况较好，各项费用均保持相对稳定，合计费用率为53.55%略有减少。净利润增速方面，19年若仅加回资产减值损失净利润约3.14亿元（暂不考虑对所得税的影响），20年对应增速则约为10%。公司公告21Q1归母净利润同比增长40%-60%，对应中值为1.22亿元，预计Q1生长激素实现快速增长，根据草根调研公司新患入组和在手新患数同样表现优异，为全年快速增长打下坚实基础。 生长激素水针规格补全有望于年中落地，单抗在研项目稳步推进。公司生长激素水针补全规格的补充申请已获得受理，有望于21年年中有望获得批准；长效水针生产线安装调试工作已经完成，即将申报NDA，生长激素产品线持续丰富。单抗方面曲妥珠单抗类似物目前正整理临床资料，即将报产；贝伐珠单抗类似物处于临床III期；PD-1单抗处于I/II期；子公司瀚科迈博抗HER2HuA21单抗获得IND默许，预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23年归母净利润为5.05/6.36/8.13亿元，对应当前PE为46/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。

投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.30/1.63/2.05 亿元，对应PE 分别为35/28/22 倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.54亿/16.37亿/21.83亿，分别增长23%/42%/33%；EPS分别为2.80/3.97/5.30，按照2021年3月30日收盘价对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

事件：公司发布年报，预计2020年全年实现收入1.87亿元（+38.94%，YoY下同）、归母净利润0.86亿元（+39.22%）、扣非后归母净利润0.83亿元（+51.73%）。整体业绩符合预期。 国内客户收入快速放量，国外客户销售保持稳健。按业务类型来分，20年全年PEG产品销售收入为1.64亿元（+38.65%）、技术使用费收入0.22亿元（+36.44%），技术使用费仍主要以特宝生物派格宾销售分成为主，20年特宝生物派格宾销售收入4.58亿元（+26.20%），据此计算公司销售分成比例提升至4.7%-4.8%。按下游客户来看，20年国内地区收入0.92亿元（+66.67%）、国外地区收入0.94亿元（+19.51%），得益于金赛和恒瑞等客户终端产品的放量，国内客户收入增长显著提速。产销量方面，PEG衍生物全年销量668.90Kg（+5.81%），据此计算衍生物销售均价同比提升31%至24.51万元/Kg，预计主要是由于单价更高的药品端销量增长较快。 毛利率稳步提升，管理费用率持续改善。20年公司整体毛利率为85.97%（+1.66pct），拆分来看，国内地区毛利率为82.99%（-2.71pct），毛利率有所下降，主要是公司采取阶梯定价机制，下游客户产品订购量增加通常会使产品平均价格下降；国外地区毛利率为88.87%（+5.55pct），预计由于国外销售的产品结构变化带来的销售单价的提高，同时生产规模效应使单位成本有所下降。费用端，全年合计期间费用率为29.98%（-3.72pct），主要是由于收入规模快速扩张而销售、管理费用等支出增速相对较慢。20年全年公司净利率为45.91%，同比保持稳中有升态势。研发投入占比维持高位，新药研发与专利申请稳步推进。公司20年研发投入0.26亿元（全部费用化），占收入比重为14.09%，仍维持相对较高水平。20年公司重磅在研PEG-伊立替康已完成I期临床试验全部6个剂量组受试者的入组，并于网上提交了突破性治疗的资料，预计21年可进入II期；JK1214R项目已完成药效学研究，其他临床前研究预计也将于21年完成全部临床前研究；JK-2122H项目对制剂工艺进行了进一步优化；JK-1219I项目已完成分离纯化工艺摸索、样品制备和药效学试验；其他研发储备项目均按计划进行，进度符合预期。专利方面公司全年提交新申请专利5件，新获得授权12件，持续夯实PEG修饰领域技术护城河。 业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，预计21-23年归母净利润为0.90/1.31/1.72亿元，对应当前PE为64/44/33倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：公司发布 2020年年度报告，实现营收 8.71亿元（+34.59%），归母净利润 4.33亿元（+ 41.20%），经营现金流净额 3.81亿元（+38.34%）。EPS 0.72元/股。每 10股派发现金红利 0.93元（含税）。 业绩延续高增长，角膜塑形镜稳健增长、研发进展稳步推进，护理产品实现高增长。 分季度看，2020年四季度公司业绩实现高增长：Q4单季度公司实现营收 2.64亿元（同比+ 63.09%），归母净利润 1.56亿元（同比+100.97%）。 分业务看，角膜塑形镜稳健增长，护理产品高增长：2020年，公司角膜塑形镜收入 5.22亿（同比+19.23%），高端镜片占比稳步提升； 护理产品收入 1.55亿（同比+44.46%）。2020年，公司角膜塑形镜产品系列的研发进展稳步推进，超高透氧角膜塑形镜已进入临床试验阶段，增加了 DreamVision 系列的散光设计；同时，公司镜片材料研发项目进展顺利，预计不久将完成自产材料的开发工作。 通过拓展经销渠道以及建设自有终端，2020年公司继续夯实在眼视光领域的终端覆盖优势。 2020年，公司一方面通过技术培训和售后服务拓展经销渠道，全年拓展了近 200家新合作终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1100家；另一方面通过投资和并购扩大自有视光终端，全年度新增 70余家营销服务终端，包括眼科医院、门诊部、诊所、视光中心等。 中长期，国内角膜塑形镜渗透率提升空间大，公司作为行业龙头业绩成长确定性高。 角膜塑形镜在我国 8~18岁近视青少年的渗透率仅为 1.26%，提升空间大。经历约 20年的市场培育，需求端患者对角膜塑形镜的认知及消费能力提高，服务端眼视光医生供给增多，这些为角膜塑形镜渗透率的提升提供了基础。公司作为角膜塑形镜领域龙头企业，具备产品性价比优势、终端覆盖优势，业绩成长确定性高。 盈利预测：预计公司21-23年归母净利润分别为5.83/7.99/10.36亿元，对应 PE 分别为 96/72/54倍，首次覆盖，给与“买入”评级。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为36.19亿/45.41亿/56.89亿，同比增速分别为29%/25%/25%；归母净利润分别为7.96亿/9.96亿/12.89亿，分别增长26%/25%/29%；EPS 分别为2.32/2.91/3.76，按照2021年3月31日收盘价对应2020年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现收入2020年度公司实现营业收入50.23亿元（+35.8%），归母净利润16.13亿元（+25.7%），扣非归母净利润14.78亿元（28.8%），每10股派发现金红利3元(含税)。 具体点评： 业绩符合预期，四价流感驱动业绩高增长，血制品业务同比基本持平；2020年度公司实现营业收入50.23亿元（+35.8%），归母净利润16.13亿元（+25.7%），扣非归母净利润14.78亿元（28.8%）。其中血制品收入25.9亿元（-1.99%），疫苗收入24.2亿元（+132.1%）。疫苗净利润9.25亿元（+147%），归母6.94亿元。我们预计血制品净利润为9.1亿元左右（重庆子公司4.70亿元+母公司预计4.40亿元左右），预计2019血制品净利润为9.2亿元左右（重庆子公司4.73亿元+母公司预计4.45亿元左右），基本持平。销售费用10.75亿元（+106.7%），主要是疫苗收入增加，销售费用增加。 血制品毛利率保持稳定。2020年血制品毛利率57.1%，基本与去年持平（同比下降-0.02%），母公司20年实现收入13.78亿元，19年14.36亿元，同比-4%。重庆子公司12.62亿元，19年12.31亿元，同比+3%。分产品看，人血白蛋白收入9.56亿元（-2.22%），静丙收入8.24亿元（-7.5%），其他血制品8.1亿元（4.63%）。 预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。 从存货结构来看，原材料7.41亿元（较之2019年底增加1.18亿元），在产品3.34亿元（减少0.41亿元），库存商品1.37亿元（同比减少0.07亿元）。原材料按照90%为血浆，吨浆成本80万，对应陈浆月份8-9个月左右。2020年采浆受疫情影响，预计与2019年基本持平略有下降，预计2021年公司采浆将实现增长。虽然1季度中检院批签发数据显示，截止3月28日，根据中检院批签发数据，1-3月份华兰白蛋白63万支（-60%），预计主要是批签发受新冠影响以及生产周期的问题。全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题。 白蛋白价格有望继续往上。 我们预计海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响21年的国内白蛋白供给量。考虑到国内需求恢复正常，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。供需存在缺口逻辑逐步进入到兑现期。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。 国内21年四价流感需求有望持续旺盛。新冠疫情爆发，国内流感疫苗认知度有望提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。20年华兰四价流感批签发2062.4万支，华兰生物21年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。 三、投资建议 预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。 全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识，有望继续加快流感疫苗渗透率提升，国内2021年四价流感需求有望持续旺盛，华兰生物2021年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。预计公司2021年-2023年净利20.47/24.67/27.46亿元，对应EPS1.12/1.35/1.51，对应2020-2022年估值36倍、30倍和27倍，继续维持“推荐”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：公司发布2021年一季度业绩预告，Q1实现归母净利润8.41-8.95亿元，同比增长55%-65%，对应基本EPS为2.08-2.21元/股。整体业绩超预期。 Q1利润超预期，新患入组强势回暖。从上市公司角度来看，19Q1、20Q1公司净利润为5.14、5.73亿元，21Q1按中位数考虑少数股东损益（主要是百克生物，华康药业相对较少，根据百克水痘减毒活疫苗批签发数据推算），预计净利润约为9.1亿元，对应19Q1的复合增速约为33.3%。考虑到20年新患增速有所放缓，预计对21年纯销有所影响，因此我们认为21Q1净利润表现超预期。此外根据草根调研数据，预计21年1季度新患入组恢复状况良好，展望全年新患增速同比有望超过50%，考虑到长效和水针对粉针的替代以及用药时长的提升，对应金赛生长激素销售额增速有望超预期。 中期仍有持续快速增长动力。若21年全年新患入组快速回暖，结合我们新患滚动模型测算，假设22年新患保持相对稳健增速，考虑21年新患增长的贡献，22年纯销预计仍可维持快速增长。而根据草根调研，为提升基层市场渗透率和用药黏性，20-21年公司开始大力推行渠道下沉销售改革，考虑到医生掌握生长激素补充疗法的学习周期，预计22年渠道下沉将初步体现改革成效，届时可处方医师数提升、医师产能瓶颈将得到缓解，且渠道深入基层将显著提升生长激素认知度与渗透率、用药黏性也将逐渐提升。此外金赛长效水针治疗成人生长激素缺乏症已进入临床II期，参考美国成人生长激素市场规模和占比，预计长效水针获批之后国内成人市场（治疗+保健）也将得到迅速发展。 长期生长激素渗透率提升趋势明确。长期生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间，仅考虑存量市场，根据Wind样本医院数据测算，目前存量市场渗透率仅为10-12%。而对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。 金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。21年生长激素有望随着新患入组恢复营收为111.79/139.95/165.20亿元、归母净利润为40.62/50.88/60.45亿元，对应当前PE为44/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收105.20亿元（+12.10%，YoY下同）、归母净利润17.15亿元（+31.63%）、扣非后归母净利润14.31亿元（+20.14%），全年实现基本EPS为1.83元；第四季度实现营收25.94亿元（+24.17%），归母净利润2.93亿元（+11.53%），扣非后归母净利润2.53亿元（+7.85%）。整体业绩符合预期。 QQ44西药制剂表现突出，延续良好恢复趋势。公司西药制剂全年收入54.03亿元（+9.56%），其中Q4收入14.00亿元（+40.00%），相比Q3增长再提速，展示出强劲的恢复趋势。拆分来看，消化道产品全年收入24.72亿元（+40.85%），其中Q4收入6.97亿元（+87.55%），艾普拉唑针剂Q4仍维持快速增长，全年艾普拉唑针剂销售额8.21亿元、片剂9.45亿元，雷贝拉唑、维三联和得乐等产品Q4增长相比Q3同样进一步提速；心脑血管产品全年收入2.65亿元（-4.34%），其中Q4收入0.48亿元（-15.04%）；抗微生物药物全年收入3.83亿元（-27.82%），其中Q4收入0.81亿元（-10.46%），伏立康唑全年实现收入2.04亿元，受疫情影响同比有所下滑；促性激素全年收入19.12亿元（+4.88%），其中Q4收入4.76亿元（+23.63%），亮丙瑞林微球全年销售额11.76亿元（+27.01%）、其中Q4为2.77亿元（+45.16%），尿促卵泡素全年则同比减少18.15%。其他产品方面精神线盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片维持优异的放量趋势，全年分别实现收入1.07亿元（+101.79%）和1.71亿元（+32.99%），其中Q4增速同样有所提升。 原料药业务盈利能力提升显著，丽珠诊断贡献较大利润增量。公司原料药业务全年收入24.40亿元（+3.84%），其中Q4收入6.39亿元（+10.71%），从新北江、丽珠合成等子公司情况来看，全年盈利能力延续半年报情况，利润端表现优于收入，预计未来将持续受益于高端抗生素出口与宠物用药增长带来的产品结构性调整，原料药业务利润端仍可贡献稳定增长。中药制剂业务全年收入12.07亿元（-5.87），其中Q4收入2.86亿元（+1.94%），其中参芪扶正注射液全年收入6.06亿元（-25.81%）、抗病毒颗粒则由于疫情需求，全年收入4.62亿元（+52.02%）。预计未来中药制剂销售额占比逐年下降，参芪扶正注射液等的影响也趋于减小。丽珠诊断则受益于疫情期间新冠病毒检测试剂盒需求旺盛，全年实现收入13.83亿元（+83.29%），主要由前三季度增长贡献，Q4销售额回落至2.16亿元（+5.39%），全年丽珠诊断净利润为4.69亿元，同比提升幅度较大。 毛利率保持稳中有升态势，费用率下降明显。公司全年毛利率为65.08%，同比提升1.22pct，其中Q4同比提升0.90pct。分拆来看，全年西药制剂业务毛利率77.59%（+0.15pct）、中药制剂业务毛利率73.25%（-2.05pct）、原料药业务毛利率32.19%（+1.20pct）、诊断试剂业务则受益于新冠病毒检测试剂盒出口，毛利率达到70.05%（+8.91%）。费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，Q4销售费用率同比同样有所回升，全年销售费用率则为29.24%（-3.72pct）；管理费用率维持相对稳定，全年为6.31%（-0.39pct）；研发费用占营收比重同比则提升0.59pct至8.40%。全年整体净利率为20.26%，同比提升4.68pct。非经常性损益方面全年同比增加约1.72万元，主要是非流动资产处置损益和政府补助增加较多。 微球和单抗在研项目持续推进，新药研发将结硕果。公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（NDA）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。 维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.27/22.69/26.26亿元，对应当前PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：3月15日晚，公司发布2020年年报:公司2020年实现营业收入125.56亿元（+20.78%）；归母净利润7.90亿元（+30.81%）；扣非净利润7.52亿元（+27.43%），经营活动现金10.33亿元（+5.13%）。 业绩与之前业绩快报基本一致。 具体点评：业绩符合预期，Q4业绩增长提速。 Q1-4单季度分别实现营业收入30.9/29.4/32.1/34.2亿元，增速分别为19.3%/19.0%/23.4%/21.3%；归母净利润2.1/2.1/1.9/1.9亿元（+55.07%），增速分别为16.5%/30.7%/27.9%/55.1%。毛利率为35.8%（同比-2.88pp），毛利率下降预计与产品销售结构相关；销售费用率24.1%（同比-2.93pp），预计与促销减少有关，管理费用率4.0%（同比-0.1pp）。分产品来看，中西成药占比69.8%（同比-3pp），医疗器械及计生消费品占比11%（同比+4pp），预计与2020年疫情导致产品销售结构不一样有关。 加大门店拓展，继续夯实区域优势，市县乡一体化垂直渗透拓展，立体纵深布局，形成店群效应截止2020年末，公司总门店数7205家，2020年新开业门店数1155家，关闭49家，搬迁店167家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州、海南和山西，继续夯实区域优势。 公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1300家，立体纵深布局背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。从各区域销售拆分来看，地市级门店依然是公司经营业绩贡献的主力军，销售占比32.35%、省会级、县市级、乡镇级门店销售占比分别为29.51%、24.70%、13.44%。毛利率则为乡镇门店最高35.14%，县级门店、地市级门店、省会门店为34.35%、32.08%和29.66%。 围绕“顾客健康问题解决方案”，精细化管理，优化商品结构提升经营效率，会员客单价增长率达达11.60%截止2020年底，公司有效会员达到2400万，同比增长400万人，提升20%。2020年会员销售占比为83.23%，会员交易次数占总交易次数的65.84%。通过精细化管理，合理优化商品结构提升经营效率，会员客单价指标有了较好提升。2020年会员客单价达到99.64元，提升10.36元，客单价增长率11.60%。2020年会员客单价是非会员客单价的2.57倍。 投资建议：：我们预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%，EPS分别为1.70元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为23倍、19倍和15倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

投资建议 我们预计公司20/21/22年收入分别为5.54/7.56/9.99亿元，归母净利润分别为1.44/1.88/2.56亿元，对应当前PE 分别为62/59/44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收85.77亿元（+16.31%，YoY下同），实现归母净利润30.47亿元（+71.64%）、扣非后归母净利润29.52亿元（+66.25%），基本EPS为7.53元/股。整体业绩符合此前业绩预告范围。 Q4收入增速稳健，净利率提升显著。公司Q4实现营收21.78亿元（+12.84%）、净利润8.31亿元（+45.90%），净利率由19Q4的29.52%提升至38.17%，全年净利率也提升至38.57%。拆分来看20Q4毛利率为87.58%，稳定在88%左右，20年全年达到86.69%，同比提升1.50pct，主要是毛利率较高的生长激素和疫苗产品收入增速较快，占比有所提升；费用端20Q4销售费用率相比Q3略有提升，但全年同比下降4.10pct至30.11%，主要是职工薪酬和福利方面受疫情影响有所减少；管理费用率规模效应显著，20Q4同比下降3.08pct，全年降至5.58%；研发费用则由于在研产品临床进展同比提升较多，全年研发费用占营收比重也随之提升至7.33%；20年全年财务费用率为-0.76%。公司全年非经常性损益增加主要是非流动资产处置损益和政府补助增加较多；四季度净现金流下降较多预计主要与高新地产相关回款情况有关，预计后续将回归稳定。 金赛Q4恢复迅速，净利润表现优异。金赛全年实现收入58.03亿元（+20.34%）、净利润27.60亿元（+39.66%），净利率同比提升6.59pct至47.57%，预计主要是由生长激素产品销售增长带动；其中Q4实现收入15.54亿元（+32.77%）、净利润7.71亿元（+60.46%），净利率同比提升8.57pct至49.63%。分季度来看，20Q4收入增速恢复至30%以上，参考前三季度增速表现，预计Q4新患入组数据表现优异，带动当季度收入快速回暖；净利率再次接近50%，维持Q3以来的良好盈利能力，证明金赛在疫情下良好的费用管控能力，考虑到公司在线上学术推广及诊疗方面经验的持续积累，未来销售费率或将维持良好表现，整体净利率有望保持在50%左右。展望21年，根据草根调研信息，21年1、2月新患入组数据快速回暖；而由于终端生长激素缺乏的患儿数量庞大，目前国内生长激素的存量市场的治疗渗透率较低，疫情仅仅对公司线下的销售推广和学术活动产生影响，并未使得潜在需求消失，在疫情防控常态化局面下公司全年新患同比有望实现快速增长，结合长效水针销售的持续推进以及患儿用药时长的稳步增长，生长激素将为金赛贡献较大业绩增量；此外金赛其他产品如重组促卵泡素等也有望在20年疫情影响的低基数效应下恢复稳健增长。 鼻喷流感疫苗助力百克收入快速增长，疫情影响华康药业与高新地产业绩表现。百克生物全年实现收入14.33亿元（+43.30%）、净利润4.09亿元（+133.88%），根据批签发数据20年全年水痘减毒活疫苗批签发量约883万支（+23%）、新品鼻喷流感疫苗批签发合计近157万支。百克Q4实现收入3.58亿元（+24.05%）、净利润0.75亿元（去年同期为-0.09亿元）；环比来看百克Q4收入和净利润规模均低于Q3，预计与公司疫苗收入确认安排有关。华康药业全年实现收入5.83亿元（+0.45%）、净利润0.42亿元（-1.48%），主要是H1中成药销售受疫情影响；其中Q4实现收入1.62亿元（+8.72%）、净利润0.07亿元（-40.03%），收入端维持Q3以来的稳健回暖。高新地产全年实现收入7.25亿元（-23.00%）、净利润1.37亿元（-41.62%），其中Q4实现收入0.96亿元（-69.60%）、净利润0.07亿元（-89.23%）。 研发项目稳步推进。金赛药业作为国内优质创新生物制药企业之一，一方面围绕内分泌领域，持续丰富核心生物药如生长激素水针及长效水针相关适应症，还通过外部合作等方式引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等项目，同处于临床II期的曲普瑞林微球一起持续增强公司在儿童健康、女性健康、生殖等领域的技术储备；此外金赛还布局有金妥昔单抗（雷莫芦单抗类似物，Ib/Ⅱ期）、金纳单抗（抗白介素1-β单抗，I期）以及金妥利珠单抗（CD47单抗，获得IND批文）等肿瘤和自免等热门领域，夯实金赛生物药研发管线。疫苗方面冻干狂苗III期已基本完成；重磅在研带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床已进入尾声，2.5万例受试者全部入组；组分百白破获批临床，成功获批将为公司后续多联苗开发打下基础。 长期生长激素渗透率提升趋势明确。长期生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间，仅考虑存量市场，根据Wind样本医院数据测算，目前存量市场渗透率仅为10-12%。而对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。21年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。预计21-23年营收为111.79/139.95/165.20亿元、归母净利润为40.62/50.88/60.45亿元，对应当前PE为43/35/29倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现营收6.36亿元（-0.49%，YoY下同）、归母净利润2.78亿元（-6.65%），实现基本EPS为0.53元。整体业绩符合预期。 收入增速逐季恢复，干细胞研发费用投入增多。20Q4公司实现收入1.45亿元（+4.16%）、营业利润0.51亿元（-14.91%）、归母净利润0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，利润端增速低于收入端，预计主要是公司加大干细胞等研发项目的投入，相应研发费用增加所致。 医院诊疗量回暖带动新患数增长。疫情期间优于医院诊疗量大幅下滑，导致公司新患开拓工作难度提升。根据Wind样本医院销量数据，20Q1-Q3粉尘螨滴剂1号销量（可反映公司新患拓展趋势）减少近23%，Q3单季度仍下滑约8%，而20Q4这一数据已转正为6%，考虑到近期国内疫情形势稳健，随着医院耳鼻喉科以及儿科等科室的持续恢复，预计公司粉尘螨滴剂也将恢复稳定增长趋势。 重磅新品黄花蒿粉滴剂已获批上市，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂NDA进程较为顺利，证明其有效性与安全性良好。我们预计上市后定价将高于现有粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22年归母净利润为2.78/3.81/5.26亿元，对应当前PE为125/91/66倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

投资建议 我们预计公司20/21/22年收入分别为22.19/29.15/38.09亿元，归母净利润分别为9.16/12.02/16.73亿元，对应当前PE分别为52/40/28倍。维持“买入”评级。 风险提示 竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

事件：公司发布2020年业绩快报，预计2020年全年实现收入1.87亿元（+38.94%，YoY下同）、归母净利润0.87亿元（+41.16%）、扣非后归母净利润0.84亿元（+54.04%）。整体业绩符合预期。 国内客户下游产品快速放量，公司收入增长逐季加速。20Q4公司实现收入0.61亿元，同比增长47.63%，连续第二个季度突破6000万元。20年四个季度收入同比增速分别为23.19%、28.17%、46.52%、47.63%，收入增长逐季提速。预计公司国内客户如金赛、恒瑞等终端产品放量带动公司衍生物销售快速增长，国外客户订单量预计也保持持续稳定增加趋势。本年度通过持续对技术工艺进行完善和产品创新，支持多项国内和国外客户的新药研发项目，后续有望成为公司收入新的增长点。 盈利能力持续提升。20Q4公司归母净利润同比增长50.12%，据此计算Q4单季度净利率突破50%、20年全年净利率同比提升0.73pct；扣非后归母净利润表现更加优异，20Q4同比增速约为120%，全年同比增长54.04%，公司利润端增速持续快于收入端，盈利能力快速提升。预计公司毛利率仍维持稳中有升趋势，费用端（尤其是管理费用）管控成效显著，未来公司净利率有望保持提升态势。 中短期业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，预计20-22年归母净利润为0.87/0.99/1.44亿元，对应当前PE为76/66/46倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。