Q4净利润增速稳健，生长激素贡献母公司业绩增量。全年按中值看归母净利润为 3.85亿元，公司前三季度归母净利润为 2.99亿元，对应 Q4归母净利润中值为 0.86亿元，19年 Q4归母净利润为-1.32亿元，若加回资产减值损失则对应增速约为 15%，利润端仍保持稳定增长，预计 Q4生长激素收入增速维持 Q3以来的快速增长，全年在 19Q2高基数的情况下仍有望保持稳定增长。干扰素由于受库存消化影响，全年收入预计略有下降。 生长激素快速放量+子公司业绩恢复将成为 21年收入增长核心驱动力。根据草根调研，我们预计公司 20年 1-11月生长激素合计新患入组增速超过 25%，考虑到 20Q1新患开拓受疫情影响，预计后续月份恢复情况良好，新患入组的快速恢复有利于公司在手患儿数保持快速增长，也为 21年生长激素销售额的快速增长奠定坚实基础。子公司方面受疫情影响，上半年余良卿、安科恒益和中德美联等子公司利润出现下滑，从合并报表-母公司大致测算来看，Q3单季度整体净利润为0.21亿元，同比增速也恢复至 14.39%，预计中德美联等 Q4利润仍维持良好恢复状态。尽管从利润占比上来看各子公司合计净利润占合并报表比例相对于母公司的生长激素等而言较小，但展望 21年疫情稳定局面下，子公司利润贡献有望在低基数效应下实现较快增长，与生长激素共同促进整体收入与净利润增长提速生长激素产品线补全工作持续推进，单抗研发即将迎来成果兑现。公司水针生长激素已于 19年 6月获批上市，受获批规格不全掣肘，其销售额仍相对较小，目前公司补全规格的申请已申报 NDA，在 21年年中有望获得批准；长效水针则处于检验稳定性阶段，有望在 21年年中报产，届时公司生长激素将形成完整产品线，销售推广工作也将“更上层楼”。单抗方面曲妥珠单抗类似物即将报产，贝伐珠单抗类似物处于临床 III 期、PD-1单抗处于 I/II 期，预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计 20-22年归母净利润为4.09/5.05/6.36亿元，对应当前 PE 为 49/40/32倍，维持“买入”评级。

事件：公司公布2020年业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润6.33亿元（+3.55%），扣非归母净利润6.18亿元（1.34%）。 业绩基本符合预期。Q4单季度实现净利润1.37亿元，同比下降4.86%，我们预计Q4收入端基本与2019年同期持平，预计Q4确认了较多费用。2020全年来看，受疫情影响，医院终端就诊需求有所下降，且由于疫情带来的停工及复工后防控限制等，影响采浆工作及生产工期安排，带来采浆成本、单位生产成本上升。公司继续大力推广静丙，加强营销终端投入，20年利润增幅有所下降。2020年采浆预计与2019年持平，21年采浆量有望恢复实10%以上增长。根据中检院数据，2020年天坛生物白蛋白批签发423万支（-2%），静丙303万支（+2.5%）。 预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势。海外血制品企业进一步下调2020年采浆量，预计同比下降15%以上，预计国内20年采浆量最多与2019年持平，终端需求恢复有望保持正常增长（5%-10%），预计20年Q4-21年白蛋白供需缺口处于持续扩大态势，景气度提升，价格有望继续上行。 成都蓉生永安项目工程顺利推进，成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；预计2021年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升，根据公告，酶原复合物2020年底获批上市，预计重磅品种人凝血八因子2021年初能获批上市，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。 血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力，采浆量增长稳定。永安基地（1200吨）+云南血制（1200吨）+兰州血制（1200吨）的新产能投入，一方面提高了产能供给保障能力，另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展，持续获得浆源的信心。2020年12月底云南省卫生健康委发布《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置20个单采血浆站，累计设置24个。2018年，天坛生物在云南以投资换浆站，投入16.5亿元建设产能1200吨生产基地，天坛获得在云南设置浆站的机会，2018-2022年集团计划在云南省陆续投资并先行新建合计10家单采血浆站，目前天坛已在云南地区获批巧家和寻甸两家浆站。此次云南省发布单采血浆站设置规划（2020—2023），天坛生物有望在接下来的3年在云南持续获批更多的浆站，将成为此次血浆站设置规划中最受益方，浆量成长性进一步确定，成长空间足。 盈利预测与投资评级：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。2020年因为疫情业绩增幅有所受影响，从中长期看，公司浆量增长确定，产品线逐步进入兑现期，吨浆利润提升。我们预计公司20-22年净利润6.33/8.03/11.65亿，对应EPS0.50/0.64/0.93元，对应当前股价PE为82/65/45x,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，我们维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期，浆站获批不及预期，安全性风险，增发失败风险。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润30.18-31.95亿元，同比增长70%-80%，EPS为7.46元/股-7.89元/股。整体业绩略超预期。 4Q4净利润快速增长，预计金赛药业和百克生物表现良好。全年按中值看归母净利润为31.06亿元，公司前三季度归母净利润为22.60亿元，故Q4归母净利润中值为8.46亿元，同比增速约为58.20%，维持快速增长主要原因是：1）相比19Q4，20Q4金赛少数股东权益并入带来增长；2）核心子公司金赛药业和百克生物净利润保持稳定增长。 金赛全年盈利能力预计提升较大，百克生物受益鼻喷流感疫苗贡献增量。根据2020年前三季度金赛实现收入42.49亿元（+16.4%）、净利润19.89亿元（+33.0%）的情况来看，预计Q4金赛净利润仍保持快速增长，全年净利润增速有望超过35%。考虑到前三季度金赛净利率已提升至46.8%（去年同期为41.0%），预计全年净利率有望保持在46%以上，预计原因包括1）剂型升级，价值量更高的长效水针占比提升带来毛利率提升；2）费用管控较好。疫苗方面百克生物截至目前2020年水痘减毒活疫苗批签发量约883万支（+23%），在工艺改造之后实现稳定上量；新品鼻喷流感疫苗上市后即展示出快速增长势头，2020年批签发合计近157万支，预计为百克生物贡献较多利润增量。 生长激素新患入组增速恢复良好，长期渗透率提升空间巨大。根据近期公司公开交流信息，我们预计金赛Q4新患已恢复稳定增长。展望2021年新患入组，由于终端生长激素缺乏的患儿数量庞大，而目前国内生长激素的存量市场的治疗渗透率较低，疫情仅仅对公司线下的销售推广和学术活动产生影响，并未使得潜在需求消失，因此2021年若疫情稳定的情况下，其新患入组有望恢复稳健增长。长期来看生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间，仅考虑存量市场，根据Wind样本医院数据测算，对应于截至2019年的4-15岁存量患儿，预计全行业累计治疗患儿数仅50-60万人，存量市场渗透率仅为10-12%。而对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色，整体收入与利润多年来保持稳健增长，近十年加权ROE稳定在15%以上，是稀缺“消费升级”白马企业，预计20-22年营收为88.36/109.02/128.89亿元、归母净利润为31.06/38.13/46.05亿元，对应当前PE为59/48/40倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

短期——新患恢复良好、长效水针占比稳定提升。根据近期公司公开交流信息，我们预计金赛Q4新患已恢复稳定增长，根据公司披露三季报全年来看纯销仍能保持20%左右稳定增长。用药结构方面，根据公司最新公告纪要数据我们预计2020年水针销售额占比为70%-80%、长效水针占比在12%左右，对应约4%的患儿数。在2019年公司完成长效水针的上市后再观察的IV期临床之后，预计未来长效水针销售额占比将保持稳定提升趋势。 中期——渠道下沉值得期待，适应症拓展贡献增量。渠道下沉是提高渗透率、降低脱落率的核心，也是为未来更健康、更持久的发展奠定基础。预计公司未来将逐渐加大对下沉工作的考核力度，鉴于医生培养周期通常需要约一年时间，渠道下沉的初步效果预计将于2022年开始体现。 此外金赛长效水针治疗成人生长激素缺乏症已进入临床II期，参考美国成人生长激素市场规模和占比（公开信息显示美国约74%生长激素使用者年龄超过20岁），预计长效水针获批之后国内成人市场（治疗+保健）也将得到迅速发展。 长期——生长激素治疗渗透率提升、公司龙头地位稳固。以3%矮小症发病率计算，截至2019年的4-15岁存量患儿约587万人，考虑金赛、安科以及联合赛尔等市场主要参与企业的销售额以及定价情况，预计期间累计治疗患儿数仅50-60万人，存量市场渗透率仅为10-12%。 对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。 维持“买入”评级。预计公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色，整体收入与利润多年来保持稳健增长，近十年加权ROE稳定在15%以上，是稀缺“消费升级”白马企业，预计20-22年营收为87.13/106.69/126.34亿元、归母净利润为29.69/37.08/45.16亿元，对应当前PE为61/49/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：新患拓展不及预期，产品竞争降价超过预期，渠道下沉进展不及预期，研发进展不及预期。

事件：12月28日晚，公司发布 2020年度业绩预告:预计公司 2020年实现归母净利润3.20-3.93亿元，同比增长117.26%-166.82%；扣非净利润3.09-3.82亿元，同比增长127.94%-181.88%。 按照区间中值计算，2020年实现归母净利润3.57亿元，同比增长142.04%；扣非净利润3.45亿元，同比增长154.91%。 今年高速增长源于新冠检测，未来ICL 特检为新亮点 公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计全年实验室有望累计完成新冠检测达500万人次。 除了新冠检测业务之外，原有的第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 疫情影响逐步减小，核酸检测试剂收入恢复增长 随着疫情影响逐步减小，医院门诊量逐渐恢复，我们预计三、四季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂均已实现同比增长。 此外，由于公司参与医院PCR 实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的其他业务也有望实现较高增长。 中期关注点为STD，长期受益于PCR 实验室建设 70多家三甲医院在做STD 的多中心课题，有望成为STD 重点放量的单位；产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。 从长期角度来看，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR 实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为12.30亿/13.55亿/17.64亿，同比增速分别为69%/10%/30%；归母净利润分别为3.60亿/4.05亿/5.29亿，分别增长144%/13%/31%；EPS 分别为1.69/1.91/2.49，按照2020年12月28日收盘价对应2020年21倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

我们一直认为，国内血制品行业是个非市场化竞争市场，使得供给和需求共同影响血制品行业发展。在终端需求保持稳定增长情况下，血制品企业浆站获取以及浆站管理能力决定了其行业地位以及竞争力。 在浆站审批趋严大形势下，如何弥补地方政府在开设浆站时面临的风险收益不匹配，提高浆站资源获取能力，在挑战血制品企业能力边界。 在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。天坛采浆量具备持续成长性，是我们认为天坛生物是稀缺的具有持续成长性血制品公司主要原因。 从33年维度来看，现有在手浆站（包含新近获批浆站）能支撑公司浆量做到多大？我们认为三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近550吨三年合计采浆增量：成都0200吨++中泰10+武汉1755++上海090吨++兰州所575吨，合计5500，吨浆量，92019年采浆量17066吨,,预计22022年达到02260吨左右,,三年复合增速10%。 中长期看采浆量：天坛生物有望在云南和甘肃地区获批大量新浆站，以及在四川（成都蓉生所在地）、湖北（武汉血制所在地）等地区也有望持续获批浆站，天坛生物浆量成长可预期，空间充足。 天坛生物通过以投资换浆站方式，有望在云南获批大量新浆站。近日，云南省发布单采血浆站设置规划（2020—2023），在全省规划新增设置20个单采血浆站，天坛生物有望在接下来的3年在云南持续获批更多的浆站。同样的以投资换浆站方式，在甘肃地区有望获批大量新浆站。天坛生物除了在云南和甘肃地区获批浆站外，在四川、湖北等地区也有望持续获批浆站，实现采浆量大幅增长。天坛生物浆量成长可预期，空间充足。 从长期角度来看，血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势和学术推广优势过渡。在血制品供需逐步平衡后，增长将由采浆规模转向品种和产品质量驱动。加大投入研发，建立更高的质量标准，开发更具有竞争力和高附加值新品类、小品类产品，将成为必然选择。 天坛生物深谙血制品行业发展逻辑，加大血制品新品类开发和实现品种升级，接下来5年时间，在研品种逐步进入兑现期。产品线叠加，吨浆利润提升。目前天坛生物吨浆利润较低，仅50万左右，新增凝血八因子+层析静丙产品线后，吨浆收入增加57-75万，我们预计天坛整体吨浆利润逐步提升，有望达到行业吨浆利润最高水平。人凝血八因子将在2022年起开始贡献利润，层析静丙预计在2023年获批，预计对利润贡献在2024年起逐步体现。 投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。 1、三大血制和贵州中泰采浆量提升、新近获批浆站成长带来的浆量增长以及公司未来获批新浆站的持续性，支撑公司持续扩大规模优势和稳固龙头地位。 2、公司加大血制品新品类和实现品种升级，构建学术推广队伍，夯实血制品企业中长期发展的竞争力，发展路径清晰。 3、反映到业绩的成长性，2020-2022公司业绩增长点三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；预计2022年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产（凝血八因子+层析静丙）投产后，业绩有望大幅提升。 4、从行业的角度看，预计21年海外进口白蛋白减少，21年国内白蛋白供需进一步改善，景气度持续提升，价格有望继续往上，有望进一步增厚业绩。 5、我们预计公司20-22年净利润6.58/8.03/11.65亿，对应EPS0.52/0.64/0.93元，对应当前股价PE为81/66/46x,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，我们维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险，增发不成功风险。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收41.42亿（+9.12%），归母净利润9.11亿（+22.79%），扣非净利润8.85亿（+37.65%），经营现金流净额10.88亿（+185.34%）。EPS0.74元/股。 其中，Q3单季度公司实现营收13.32亿元（+4.18%），归母净利润1.93亿元（-24.86%），扣非净利润1.85亿元（-12.50%），经营现金流净额3.41亿元（+26.38%）。EPS0.16元/股。 受泛酸钙价格下滑拖累，QQ33单季度业绩下滑。 Q3单季度净利润下滑，主要受泛酸钙价格低迷的拖累，二季度国内疫情得到控制后市场供应增加，泛酸钙价格持续下跌。2020年上半年，国内养殖行业对饲料的需求因受非洲猪瘟、禽流感等持续影响仍未得到全面恢复，而目前泛酸钙价格已经跌至历史底部区间，我们判断随着下游需求的全面恢复，泛酸钙价格有望回升。 制剂销售恢复正增长，持续推进“531”核心品种市场开拓。 公司Q3单季度营收同比增速4.18%，我们预计Q3公司制剂销售实现正增长。公司注重“531”核心品种的市场开拓，逐步打造自营销售模式，2020年上半年公司积极开展核心品种的学术推广活动。随着四季度医院各科室门诊量的进一步回暖，我们预计公司核心品种有望逐步恢复放量。 在研产品临床进展顺利，FF--7627预计年底确定商业化合作伙伴根据公告，F-627国际三期临床结果显示，其与Neupogen(短效原研）和Neulasta（长效原研）相比达到了相同疗效和安全性；在目前开发的所有的长效G-CSF中，F-627有望成为唯一可作为替代性治疗方案的产品。F-627在欧洲、美国和日本市场的商业化计划是寻找合作伙伴，预计在今年年底确定合作伙伴。 根据公告，F-652酒精性肝炎（AH）IIa临床实验数据显示其主要疗效指标的达成反应率达82%；目前市场上没有经批准的药物可供治疗AH，F-652有望成为治疗AH的同类首创、同类最优药物。 盈利预测：我们预计2020-2022年净利润分别为11.11亿、13.46亿、15.85亿元,EPS分别为0.90元、1.09元、1.28元，对应当前股价分别为26倍、21倍和18倍PE，继续给予“买入”评级。 风险提示：泛酸钙价格持续低迷，研发进展不及预期，市场开拓不及预期。

事件：公司公布2020年3季报，2020Q1-3实现收入101.2亿元（+20.9%），实现归属于上市公司净利润4.87亿元（+23.6%），扣非归母净利润4.49亿元（+20.5%）。 具体点评：业绩符合预期，保持快速增长。2020Q1-3实现收入101.2亿元（+20.9%），实现归属于上市公司净利润4.87亿元（+23.6%），扣非归母净利润4.49亿元（+20.5%），毛利率32.5%(-1.4PCT),销售费用率20.0%（-1.8PCT），预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。医药批发9.7亿元（+32.0%），毛利率8.9%（-0.26PCT）医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。Q3单季度实现营业收入34.33亿元（+21.1%），归母净利润1.51亿元（+21.8%），保持快速增长。 门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升截止到3季度末，公司拥有直营门店4,636家，加盟门店1541家。报告期内新增直营及并购门店804家，策略性调整关闭门店62家。截止到3季度末，直营门店日均坪效持续提升，同比增加12.1元/平方米。分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+35元/平方米），大店（+21元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-2元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理，提升经营效率公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率，2022前三季度的商品满足率达到86.5%，存货周转天数为84天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约3.3万种，较2019年末下降约1.4万种；2020年9月统采占比58.2%，较2019年9月提升5.6个百分点。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，三季度单季销售达到3亿元，同比增长58%。 投资建议：我们预计2020-2022年净利润分别为6.27亿、7.72亿、9.37亿元，同比增速分别为23.2%、23.2%、21.4%，2020-2022EPS分别为1.53元、1.89元、2.29元，目前股价对应20/21年PE为47/38X，处于历史估值中枢位置，公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示：并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

业绩实现高速增长。Q3单季度实现营业收入 35.5亿元（+27.4%），归母净利润 2.72亿元（+55.4%）。Q1-Q3毛利率为 38.6%（同比-1.2pp），Q3单季度毛利率 40%，有所回升。毛利率下降预计主要是上半年疫情期间国家限价，以及处方药占比提升有关；销售费用率 23%（同比-2.7pp），预计与促销减少有关，管理费用率 4.2%，与去年同期持平。 “自建+并购”加大门店拓展，继续夯实区域优势截止 3季度末，公司拥有门店 5541家，净新增 785家门店，Q1-3共新建直营门店 611家，其中 Q3单季度公司净增门店 329家，其中:新开门店 172家，收购门店 138家。自建门店主要集中在广东和广西区域，收购门店主要在河南区域。从目前进度看，预计能顺利完成 2020年新增门店计划。 华中区域坪效提升明显，精细化管理能力突出从披露的坪效数据情况来看，Q1-3整体坪效基本与 2019年持平（下降 61元/平方米），主要是华东和河北省区域月均坪效有所下降，其中华南区域在新增门店 735家（新增比例达到 20%）情况下，坪效继续增加（+116元/平方米），精细管理化能力突出。华中区域在新增门店比例达到 35%情况下，坪效提升明显（+226元/平方米），整合效果显著。 三、投资建议我们预计 2020-2022年净利润分别为 10.0亿、12.2亿、15.0亿元，同比增速分别为 42.9%、21.7%、22.4%， EPS 分别为 1.53元、1.86元、2. 28元，对应当前股价分别为 61倍、50倍和 41倍 PE,公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，参考海外连锁药店高速成长期，估值处在 PEG 1.5-2倍区间。继续给予“推荐”评级。

事件：公司发布2020年3季报，公司2020年前3季度实现收入30.72亿元（+16.46%），实现归母净利润9.64亿元（+0.04%），扣非归母净利润8.75亿元（-1.89%），经营性现金流净额5.65亿元（-25.81%）。 Q3单季度16.86亿元（+36.45%），归母净利润4.5亿元（-0.96%）。 具体点评：Q1采浆量减少影响Q3血制品供应，血制品业务出现下滑。公司血制品业务主要在母公司和重庆子公司，从可以指引血制品业务情况的母公司报表显示，前三季度10.4亿元（-5%），利润3.43亿元（-17%）。 Q3单季度收入2.6亿元（-27.8%），利润实现0.51亿元（同比减少1亿元左右），毛利率为43.9%（-13.3pp），销售费用率14.6%（-0.8pp），管理费用率8.2%（-3pp），研发费用增加1430万左右，母公司报表反映出的血制品收入下降预计主要为血浆不足导致，Q1采浆量减少开始影响血制品供应。毛利率下降预计是疫情影响其他小制品生产销售所致；研发投入增加，主要层析静丙等进入临床阶段。根据中检院数据，2020年1-9月份华兰生物白蛋白批签发193万支（-11%），静丙批签发98万支（-5%）。 四价流感收入确认超预期。根据母公司报表情况，我们预计血制品收入同比下降5%左右，血制品总收入（母公司+重庆子公司）19.5亿元左右。根据中检院数据，2020年1-9月份四价流感批签发823万支，三甲流感151万支。鉴于2020流感市场的紧俏情况，预计已签发的流感疫苗全部在3季度确认收入，预计疫苗预计实现收入11亿元左右。 长销售费用同比增长93.3%，主要是疫苗销售收入增加，销售费用增加。，2020年Q3预计疫苗收入11亿元（2019年预计Q3疫苗确认收入5.5亿元左右），都主要为流感疫苗，疫苗收入翻倍增长。预计流感疫苗销售费用率不变，流感疫苗的销售费用接近增加一倍。从主营为血制品的母公司报表看，前三季度销售费用率7.5%,同比下降4.2pp，血制品业务销售费用是下降的。1-3季度销售费用同比增长93.3%，主要是疫苗销售收入增加，销售费用增加所致。 经额营性现金流净额5.65亿元，同比下降-25.81%，主要是账期较长的疫苗收入增加。Q3疫苗收入占比提高，疫苗目前实行一票制，由医疗机构付款，账期较血制品业务要长，一般为3-6个月，以及预付辅材款增加导致预付款增加。 预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势。根据血制品生产周期，1季度采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份，从目前的中检院披露批签发情况来看，9-10月份白蛋白批签发开始出现明显下降趋势，10月份批签发同比下降16%。考虑进口白蛋白，预计2020年海外采浆量同比下降5%-10%。疫情反复爆发将进一步加大对采浆的影响，海外白蛋白进口批签发有望下降，国内白蛋白价格接下来有望继续往上走。母公司报表显示，3季度末存货为5.12亿元，较之6月底增加0.35亿元，与去年同期基本持平，预计华兰生物采浆不断追平Q1缺口，预计2020年全年采浆与2019年持平，接下来供应短缺情况将缓解。 三、投资建议预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势，预计华兰生物2020年全年采浆与2019年持平，接下来供应短缺情况将缓解。 流感疫苗处于高景气阶段，新冠疫情有望提高民众预防意识，加快流感疫苗渗透率提升，国内四价流感成长空间充足，华兰流感疫苗产能充足，有望最受益。暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响，考虑到血制品供应短缺的情况，我们微调业绩预测，预计公司2020年-2022年净利润17.14/20.02/23.27亿元，对应EPS0.94/1.10/1.28，对应2020-2022年估值65倍、55倍和48倍，继续维持“推荐”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：10月29日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入160.64亿元，同比增长29.76%；归母净利润53.63亿元，同比增长46.09%；扣非净利润52.65亿元，同比增长45.31%。经营性现金流量净额59.90亿元，同比增速高达82.39%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入54.99亿元，同比增长31.75%；归母净利润19.10亿元，同比增长46.65%；扣非净利润18.99亿元，同比增长46.64%。 国际业务带动明显，业绩增速46%略超预告上限分地区来看，国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然显著高于国内业务。 分产品来看，生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，预计与中报保持一致在60%以上的增速；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长，预计在10%以上；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持在5%-8%区间的个位数增长。 销售费用率下降，净利率提升t3.50pct至至34.74%由于疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少，采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，Q3单季度销售费用率同比下降5.04%pct至16.60%，从而净利率提升3.50pct至34.74%；但是净利率环比下降2.01pct，我们预计是美元贬值所致。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为210.79亿/257.30亿/310.32亿，同比增速分别为27%/22%/21%；归母净利润分别为65.43亿/78.62亿/95.23亿，分别增长40%/20%/21%；EPS分别为5.38/6.47/7.83，按照2020年10月29日收盘价对应2020年73倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业政策风险；价格下降风险。

事件1：公司公布2020年3季报，2020年前3季度实现收入26.35亿元（+4.62%），实现归母净利润4.96亿元（+6.42%），扣非归母净利润4.84亿元（+3.75%），经营性现金流净额8.1亿元（+16.1%）。 件事件2:公司拟非公开发行A股股票，总额不超过33.4亿元，拟非公开发行A股股票，募集资金不超过33.40亿元，投资于成都蓉生重组凝血八因子车间、云南血制品基地和兰州血制品基地，以及重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原等临床项目。 件事件33:公司拟使用本次发行部分募集资金对成都蓉生进行增资，增资完成持股比例不超过74.1%具体点评：业绩符合预期。Q3单季度实现销售收入10.8亿元（+13%），实现归母净利润2.13亿元（+23%），Q1、Q2收入增速为-6.72%、7.36%，归母净利润增速为-6.37%、0.28%。Q3较之Q2改善明显，基于疫情影响减退，医院终端恢复，预计Q4终端需求恢复情况与Q3相当。毛利率48.3%，较之去年同期下降0.9pct，毛利率有所下降，预计是血浆加入核酸检测后成本有所增加，销售费用率6.9%，基本与2019年同期持平，增加0.2pct，预计公司静丙推广工作持续进行。 云南血制+兰州血制的新产能投入，也彰显了公司对未来加大血源拓展，持续获得浆源的信心。 拟非公开发行A股股票，募集资金不超过33.40亿元，投资于成都蓉生重组凝血八因子车间、云南血制品基地和兰州血制品基地，以及重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原。其中，兰州血制品基地为新增项目，设计产能投浆量1200吨/年，云南血制+兰州血制+成都永安血制品达到3600吨投浆产能，再加上武汉所和贵州中泰已有产能800-1000吨，我们测算，新基地建成后，公司总产能有望达到4400-4600吨产能。云南血制+兰州血制的新产能投入，提高了产能供给保障能力，同时也彰显了公司未来对加大血源拓展，持续获得浆源的信心。 于预计重磅品种重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。根据公告，目前重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原处于临床三期。国内目前尚无重组凝血八因子上市，凝血八因子存在供需缺口，目前，国内尚无重组凝血因子类产品上市。层析法静丙（10%）较之前收率能提高30%左右，且产品稳定性和安全性更高，生产周期更短。且层析法静丙有望在终端推广时，形成差异化竞争，获得更高的品牌优势，减少搭便车情况，以及获得更好的定价优势。此次，募投资金有望加快以上品种临床推动，实现快速上市。 过拟使用募集资金对增资成都蓉生，增资后持股比例不超过74.01%，目前持股比例为69.47%，持股比例提升后有利于提升公司盈利能力。 本次增资完成后公司对成都蓉生的持股比例不超过74.10%，武汉所持股比例不低于10.73%、上海所持股比例不低于9.56%、兰州所持股比例不低于5.62%。 三、投资建议短期看，预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势。 中期看，成都蓉生永安项目工程顺利推进，成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；预计2021年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产（VIII因子+层析静丙），业绩有望大幅提升。从中长期看，血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力，采浆量增长稳定，云南血制+兰州血制的新产能投入，一方面提高了产能供给保障能力，另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展，持续获得浆源的信心,增长确定性强，成长空间足。不考虑增发的影响，我们预计2020-2022年净利润为6.75\8.42\12.24亿元，对应的2020-2022年PE分别为67、53和37倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：新产能释放不及预期风险；研发不及预期风险；安全性生产风险，增发失败风险。

事件：10月28日晚，公司发布2020年三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入2.16亿元（+7.4%）；归母净利润0.95亿元（+19.7%）；扣非净利润0.77亿元（+15.95%），经营活动现金7.68亿元（+15.95%）。 Q3单季度实现营业收入0.8亿元（+19.1%），归母净利润0.40亿元（+40.9%），扣非归母净利润0.37亿元（+35.3%）。 具体点评：业务恢复良好，实现快速增长。Q1-3单季度分别实现营业收入0.45亿（-27.04%）、0.90亿（+25.77%）、0.82亿（+19.1%），归母净利润分别为0.19亿（-28.22%）、0.36亿（+48.7%）、0.4亿（+40.9%）。Q2和Q3利润增速快于收入增速，主要是销售费用率有所下降。预计Q3口腔门诊已基本恢复正常，国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，公司种植用口腔修复膜将保持高速增长。神经科比口腔科更快恢复，生物膜从Q2开始实现高速增长（2020H1已实现同比增长21.6%），预计与公司加大终端医院开拓有关。 公司在研产品丰富，活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，应用前景广阔。活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望进入广阔骨科市场，进一步打开成长空间。其他产品，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片为公司对现有产品的升级创新，将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力；除此之外，高膨可降解止血材料、乳房补片等其他产品也均具有较广的应用范围。 三、投资建议国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长（2020年疫情为一过性影响）。 公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。 我们预计2020-2022年净利润分别为1.28亿、1.62亿、1.95亿元，同比增速分别为19.4%、25.9%、20.7%，EPS分别为1.07元、1.35元、1.62元，目前市值对应2020-2022年PE分别为66/52/43，考虑到公司所处赛道的空间和稀缺性，估值合理。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

事件：10月26日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入2.19亿元，同比下滑7.81%；归母净利润6582万元，同比增长7.74%；扣非净利润5819万元，同比下滑0.48%。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入8882万元，同比增长14.88%；归母净利润2664万元，同比增长17.02%；扣非净利润2360万元，同比提升12.29%。 疫情影响减小，第三季度恢复增长从收入端看，由于第二季度海外市场部分国家受疫情影响、需求延缓，因此同比出现了较大的降幅。但从第三季度来看，需求明显回升，营业收入和归母净利润分别实现了14.88%和17.02%的同比增长，毛利率基本持平。 从费用端看，由于线上推广减少宣传费和差旅费所致，第三季度销售费用同比下滑3.03pct至11.91%，前三季度同比下滑0.84pct至13.82%；管理费用基本持平；前三季度研发费用同比提升3.52pct至18.50%。 探索便携化、专科化，定位差异化竞争通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展有三大特征：（1）便携小型化：公司推出的新兴机型掌上超声SonoEye在2020年4月获得CE认证、2020年8月获得国内注册、并有望于今年年内取得FDA市场准入许可，预计当前销售数量为几百台。（2）专科专用化：推出了PICC平板彩超并与BD强强联合、互补合作，升级后的PICC置管专用超声已于2020年7月取得国内注册证；并试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪。（3）品牌高端化：代表产品为2019年底推出的XBit90，并于2020年8月取得FDA市场准入许可。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为3.85亿/5.07亿/6.11亿，同比增速分别为4%/32%/21%；归母净利润分别为1.20亿/1.69亿/2.05亿，分别增长14%/41%/21%；EPS分别为1.50/2.11/2.56，按照2020年10月26日收盘价对应2020年41倍PE。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：产品研发失败风险、新产品注册风险、产品结构单一风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现营收233.48亿元，同比减2.56%，归母净利润5.79亿元，同比增4.85%，扣非后归母净利润5.22亿元，同比增3.57%，EPS为0.66元；第三季度实现营收9.55亿元，同比增7.15%，归母净利润2.44亿元，同比增15.32%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增21.69%。整体业绩符合预期。 3Q3核心业务板块恢复情况良好，康柏西普销售快速回暖。单季度分拆业务来看，中成药Q3收入2.61亿元，同比增长9.15%，相较于H1的-5.37%增速，Q3中成药销售已实现良好恢复；化学药收入3.49亿元，同比增长5.79%，基本与H1增速趋同，疫情之下仍可实现稳健增长，根据样本医院数据预计主要品种文法拉辛、阿立哌唑各剂型和右佐匹克隆片均略有增长。生物药即康柏西普收入3.43亿元，同比增长6.62%，考虑到今年执行医保续约价格，预计Q3销量增速超过40%，展示出渗透率持续提升的强劲趋势。 毛利率受降价影响有所下降，费用端支出减少提升盈利能力。Q3公司整体毛利率为89.70%，同比下滑2.41pct，预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。费用端来看，Q3单季度销售费用率为48.43%，与去年同期基本持平；管理费用率为7.51%，同比减少1.38pct；Q3研发费用占营收比重为5.61%，同比减少4.22pct，预计主要是部分临床项目进展，研发投入趋于稳定。得益于费用端的持续改善，Q3单季度净利率为25.61%，同比提升1.81pct。 康柏西普国际多中心临床进展，长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。9月25日康柏西普用于治疗wAMD的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36周主要终点访视，此外公司于10月26日公告康柏西普美国DME、BRVO和CRVO的III期临床试验通过FDA的特别试验方案评审，康柏西普海外上市计划稳步推进，参考雷珠单抗和阿柏西普销售额，未来康柏西普有望参与全球竞争分享广阔市场空间。 维持“买入”评级。公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液、治疗结直肠及其他器官肿瘤的KH903等1类生物创新药物，预计20-22年营收为33.10/39.78/49.06亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02亿元，对应当前PE为48/40/32倍，维持“买入”评级。 风险提示。康柏西普销售不及预期的风险，临床进展不及预期的风险，中成药和化学药销售不及预期的风险。