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盛丽华

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210523020001。曾就职于安信证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、太平洋证券股份有限公司。...>>

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透景生命 医药生物 2020-08-26 58.76 39.52 205.65% 68.88 17.22%
68.88 17.22%
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新冠疫情影响上半年经营情况,预计下半年能保持正常增长收入端:受新型冠状病毒肺炎疫情影响,下游经销商Q1复工时间延长、终端用户检测量下降,公司Q1收入明显下滑。Q2各级医疗机构运营逐渐恢复,收入较Q1明显好转。随着各级医疗机构就诊和体检人数恢复正常,7月份收入已经开始恢复增长,我们预计下半年能回到公司正常增速。 利润端:因销售新冠检测相关仪器,毛利较低的仪器及新配套耗材收入同比大幅增长183.36%、营业收入占比15.18%,以及试剂毛利率也下降10.92pct 至70.76%,公司总体毛利率降低18.45pct 至59.69%,显著低于去年同期水平。同时公司因装机仪器折旧及营销人员增长,导致销售费用保持增长,加之研发项目推进导致研发费用同比增加7.68%,公司实现净利润-861万元。分季度看,Q2实现盈利1046万元,下半年净利润有望明显提升。 自免和甲基化产品持续推广,关注后期放量公司新品推进工作持续进行: (1)十五项自身抗体谱检测试剂盒(流式荧光发光法)进入市场销售,上半年因疫情影响推广和进院速度较慢,但也完成了十多个省市的线上推广活动;下半年随着疫情的好转,临床推广工作有望加快。 (2)肺癌甲基化检测产品已取得广东、海南、湖南等五省的物价,持续在做进院推广工作。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022营业收入分别为4.91亿/6.24亿/7.72亿,同比增速分别为11%/27%/24%;归母净利润分别为1.38亿2.09亿/2.61亿,分别增长-12%/52%/25%;EPS 分别为1.52/2.31/2.87,按照2020年8月23日收盘价对应2020年37倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险;新产品进入市场的准备时间较长的风险;产品质量风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险。
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 71.78 140.39% 93.10 19.40%
93.10 19.40%
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事件:公司公布2020年半年报,2020H1实现收入66.87亿元(+20.84PCT),实现归属于上市公司净利润3.36亿元(+24.4PCT),扣非归母净利润4.78亿元(+20.2PCT),经营活动现金流净额4.52亿元(+2.24PCT)。 具体点评: 2020H1门店保持较快的拓展节奏。 2020H1营业收入66.9亿元(+20.84PCT),归母净利润3.36亿元(+24.4%),保持快速增长,毛利率32.3%(-1.7PCT),销售费用率19.7%(-2.0PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。医药批发9.7亿元(+56.),毛利率10.8%(-0.28PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。2020H1门店保持较快的拓展节奏,报告期内新增门店512家,新增自建门店418家,并购门店94家(纳入合并报表),加盟店114家。 把握医院处方外流趋势,医保门店占比逐步提升 分产品来看,中西成药51.0亿元(+),占比,毛利率29.9%(-0.42PCT)。截至报告期末,公司拥有5801家门店,其中直营4365家、加盟1436家。公司直营门店医保门店占比89.83%,进一步提升(2019年占比为89.5%),院边店占比11.05%,DTP药房137家,特殊门诊340个,为承接处方药外流占得先机。 加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。 慢病管理切入发挥出线下药店的服务属性,提高客户粘性,更具备差异化竞争优势。截至2020H1公司在3782家门店铺设慢病自测设备,培养3589名慢病管理专家,2020年在原来5个关爱日(肝病、高血压与高血脂、糖尿病、痛风、胃肠道疾病)的基础上新增呼吸关爱日和疼痛关爱日,为相应病种患者提供用药指导、健康自测等服务。截至报告期末慢病累计建档360万人,累计自测会员达306万,患教场次达2395场。 投资建议: 我们预计2020-2022年净利润分别为6.27亿、7.72亿、9.37亿元,同比增速分别为23.2%、23.2%、21.4%,2020-2022EPS分别为1.53元、1.89元、2.29元,目前股价对应20/21年PE为41/34X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
新产业 医药生物 2020-08-25 162.82 104.30 27.47% 169.80 3.33%
204.08 25.34%
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新冠疫情快速响应,促使海外业务收入占比首次超50%公司在国内新冠疫情爆发后快速响应,2月上旬研发出新冠抗体检测试剂,并首家完成欧盟地区CE准入。海外疫情爆发后,新冠抗体检测试剂大量销往欧洲和美洲等多个疫情严重国家,上半年实现新冠抗体检测试剂收入2.74亿元。得益于新冠检测试剂产品的出口,上半年公司海外业务实现收入5.02亿元,同比增长242.41%,占公司总收入比重提升33.27pct至54.04%,毛利率提升30.40pct至81.98%;海外化学发光免疫分析仪器上半年销售932台,累计销售近7000台。 以高速机为契机发力高端市场,大型终端客户数量占比提升公司于2019年末推出了化学发光分析仪新系列的标杆产品MAGLUMIX8,以此为契机在经营策略上加大对二甲以上医院的拓展力度,重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的生产及销售。上半年国内化学发光仪器新增装机611台,其中MAGLUMI4000P和MAGLUMIX8装机数量占比50.41%;国内外累计销售MAGLUMIX8分析仪器168台。由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统,因此中高速机器的销量占比提升有利于带动公司平均单机试剂消耗量的增长。 客户方面,公司产品覆盖的三级医院数量较2019年末增加59家至达966家,其中三甲医院数量覆盖数量达690家,公司产品的三甲医院覆盖率为45.51%。大型终端客户占比的提升亦有望促进单机试剂消耗量的增长。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计-2022营业收入分别为22.19亿/27.82亿/35.08亿,同比增速分别为32%/25%/26%;归母净利润分别为10.41亿/12.98亿/16.36亿,分别增长35%/25%/26%;EPS分别为2.53/3.15/3.98,按照2020年8月21日收盘价对应2020年63倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册风险;监管政策变动风险;市场竞争风险;新冠疫情对公司经营业绩影响的风险。
迪安诊断 医药生物 2020-08-21 45.09 50.23 160.94% 45.80 1.57%
46.02 2.06%
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事件:公司今日发布2020年半年报,上半年实现营业收入44.73亿元,同比增长11.99%;归母净利润5.01亿元,同比增长102.19%;扣非净利润4.70亿元,同比增长106.26%。经营活动产生的现金流量净额同比提升143.16%至2066万元。 样本外送和合作共建齐发力抵抗疫情,诊断服务增长55% 上半年诊断服务板块收入20.49亿元,较去年同期增长55.51%;其中,8家ICL实验室实现扭亏为盈。截止目前,公司已有38家ICL实验室,其中29家实现盈利,经营拐点提前到来。 (1)新冠肺炎疫情爆发,公司推出“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”,旗下36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构。上半年公司总计完成核酸检测800多万例检测。 (2)此外,公司以“合作共建模式”快速推进区域检验中心的下沉。截至目前,公司共有合作共建客户约500家,其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。 (3)特检成为业务增长新引擎,公司已运营10余家精准中心,累计5家实现盈利,收入同比增长超过40%,其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。分子诊断、病理诊断、微量元素/质谱诊断等特检及重点学科占检验服务总收入约35%(不含新冠检测)。 渠道业务略有下滑,“整合式”营销助力各业务增长 受疫情的影响,上半年诊断产品板块总收入23.57亿元,较去年同期下降10.11%;其中,渠道业务随着门诊量的恢复,二季度同比增长4%。 伴随着新冠肺炎疫情发展,公司积极拓展PCR仪器业务,共开发100多家核酸检测传染病筛查防控合作共建项目,各类仪器合计销售收入较去年同期增长50%;顺应国产替代的大趋势,公司进一步丰富产品线和提高毛利率,目前代理国内外品牌近900多种。同时,公司加速自有产品市场化,实现优势互补、互促互融。 受益于新冠检测的高毛利,净利率提升4.25pct至13.52%尽管诊断产品业务毛利率下降5.81pct至23.46%,但是诊断服务业务毛利率提升11.88pct至52.83%,因此综合毛利率提升4.04pct至36.97%。费用方面,销售费用率提升0.18pct至8.54%,管理费用率降低1.22pct至6.74%,研发费用率提升0.39pct至2.79%,综合净利率提升4.25pct至13.52%。其中,杭检子公司实现净利润4.33亿元,净利率提升12.52pct至19.53%。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022营业收入分别为102.93亿/124.25亿/149.25亿,同比增速分别为22%/21%/20%;归母净利润分别为8.12亿/7.15亿/8.72亿,分别增长134%/-12%/22%;EPS分别为1.31/1.15/1.41,按照2020年8月18日收盘价对应2020年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险、监管政策变动风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 72.67 267.39% 60.90 1.50%
65.00 8.33%
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事件:公司近日发布2020年中报,实现营业收入13.86亿元(-1.15%),归母净利润5.11亿元(+0.94%)。 业绩基本符合预期,行业景气度提升,毛利率如期提升,销售费用如期下降。血液制品2020H1实现收入13.87亿元(+0.31%),Q2单季度实现收入7.1亿元,与去年同期基本持平。毛利率60%较之去年提升1.22pp,预计主要与上半年景气度提升,血制品价格有所上涨有关。 销售费用率6.2%,同比下降1pp,销售额上同比下降14.9%。行业景气度提升,销售费用如期下降。 白蛋白同比下降预计与上半年医院终端需求没有完全恢复以及供给减少有关,预计下半年情况将好于上半年。分产品看,2020H1白蛋白销售收入4.6亿元(-9.8%),静丙为5.25亿元(+11.21%),其他血液制品为4.01亿元(+0.36%)。根据中检院批签发数据,华兰2020H1白蛋白批签发105万支(-5%),静丙批签发65万支(+31.8%)。白蛋白同比下降预计与上半年医院终端需求没有完全恢复以及供给减少有关,静丙同比增长11.2%,预计与1季度疫情带动的静丙消费有关。 预计下半年终端需求基本恢复,白蛋白主要为手术用药,上半年积压的手术需求有可能在下半年集中释放,预计下半年情况将好于上半年。 我们维持之前的判断,通过陈浆和存货的消耗我们预计公司基本能满足今年血制品供应。 根据半年报披露,截止2020年6月底,公司存货为12.88亿元,同比增加0.8亿元,从存货结构来看,原材料6.01亿元(较之2020年初减少0.21亿元),在产品5.63亿元(增加1.88亿元),库存商品1.05亿元(同比减少0.39亿元)。存货和在产品增加较多预计与疫苗有关,原材料(主要为血浆)减少预计与上半年采浆受疫情影响有关以及加快周转有关。我们维持之前的判断,通过陈浆和存货的消耗我们预计公司基本能满足今年血制品供应。 白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份,预计下半年终端需求基本恢复,下半年供需关系有望进一步改善。2020年海外采浆量减少大概率影响2021年进口批签发量,进口量下降,2020国内采浆持平或个位数增长,2021年总供给减少,同时需求保持稳定增长,有望出现供给缺口,白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。 流感疫苗有望超预期,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。新冠疫情爆发,认知度提升,流感接种需求有望释放。 我们预计国内四价流感疫苗空间达110亿元+,具备5倍成长空间,华兰生物20-21年四价流感业绩贡献有望持续超预期。同时公司疫苗子公司分拆上市,业务和财务情况更为透明清晰,有利于优质资产价值充分体现。从中长期看,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。 投资建议:暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,我们维持之前的业绩预测,预计公司2020年-2022年净利润17.46/20.00/23.25亿元,对应EPS0.96/1.10/1.27,对应当前股价PE为63/55/48倍,2020-2021年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,新冠灭活疫苗有望很快推进到临床阶段。疫苗子公司分拆上市,有利于疫苗公司做大做强,打开成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:分拆上市不成功风险,血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
凯普生物 医药生物 2020-08-11 51.40 21.36 197.08% 56.00 8.95%
56.00 8.95%
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事件:公司近日发布2020年半年报,公司上半年实现营业收入5.06亿元,同比增长59.44%;归母净利润1.29亿元,同比增长115.43%;扣非净利润1.25亿元,同比增长122.97%。毛利率同比降低4.41pct至76.65%,净利率同比提升11.07pct至29.30%。 医学检验服务收入增速达600%,毛利率大幅提升 公司旗下18家第三方医学检验实验室参与疫情防控,承接核酸检测任务。截至6月30日,各实验室累计完成新冠检测并确认收入达175万人次,实现业务收入2.42亿元,同比增长高达596.89%;毛利率提升36.53pct至74.92%。从子公司凯普医学检验来分析,上半年实现收入2.36亿元,净利润5571万元、实现扭亏,净利率为23.65%。 继武汉、北京之后,乌鲁木齐、大连、香港接连出现突发性疫情,常态化检测有望持续,继续为下半年贡献业绩。 受疫情影响核酸检测试剂同比下滑,预计下半年会实现增长 公司核酸检测试剂实现销售收入2.06亿元,同比下降24.81%;利率同比下降2.83%至84.24%。核酸检测试剂收入下滑主要是因为年初受疫情影响、医院门诊量下滑,常规试剂业务受影响;二季度已经在逐步恢复,预计下半年能实现同比增长。 此外,由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂,以及出口核酸检测的耗材,从而实现其他业务收入5671万元,同比增长630.18%。从子公司凯普化学来分析,上半年实现收入2.55亿元,净利润8961万元,净利率提升12.20pct至35.20%。 中期关注点为STD,长期受益于PCR实验室建设 十联检的推广有序进行,STD产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看,疫情增加了国家对分子诊断的重视程度,国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力,公司作为妇幼领域的核酸检测龙头有望长期明显受益。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022营业收入分别为10.39亿/13.05亿/16.95亿,同比增速分别为42%/26%/30%;归母净利润分别为2.42亿/2.99亿/3.95亿,分别增长64%/23%/32%;EPS分别为1.14/1.41/1.86,按照2020年8月7日收盘价对应2020年42.46倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市风险,原有产品销售不及预期风险,市场竞争日趋激烈的风险,政策变化风险。
天坛生物 医药生物 2020-08-11 47.10 47.90 71.75% 52.85 12.21%
52.85 12.21%
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事件:公司近日发布2020年中报业绩快报,公司1-6月份实现收入15.5亿元(-0.35%),归母净利润2.85亿元(-2.84%)。 收入同比下降主要是受疫情影响,医院终端需求没有完全恢复。Q2单季度实现收入7.92亿元(同比-8.0%),收入同比下降主要是受疫情影响,医院终端需求没有完全恢复。成本有所增加,预计主要因为公司从19年2季度起实施的核酸检测,以及采浆站运营成本有所增长所致。重组八因子和层析静丙推进到临床阶段,研发费用也有所增加。预计下半年终端需求基本恢复,白蛋白主要为手术用药,上半年积压的手术需求有可能在下半年集中释放,预计下半年情况将好于上半年。 白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份,预计下半年终端需求基本恢复,下半年供需关系有望进一步改善。2020年海外采浆量减少大概率影响2021年进口批签发量,进口量下降,2020国内采浆持平或个位数增长,2021年总供给减少,同时需求保持稳定增长,有望出现供给缺口,白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。 采浆量增长稳定,增长确定性强,成长空间足。从中长期看,血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定,增长确定性强,成长空间足。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,业绩有望大幅提升。成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润达到6.6、8.3、12.4亿元,同比增长8.0%、25.8%、44.9%,EPS分别为0.53、0.66、0.96元,对应PE倍数为91、72和50倍,公司作为血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。 风险提示: 毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产品进展不及预期,安全性生产风险。
老百姓 医药生物 2020-05-01 78.38 -- -- 86.90 10.87%
116.13 48.16%
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一、事件概述公司公布2019 年报以及2020 年一季报,2019 年实现收入116.7 亿元(+23.2PCT),实现归属于上市公司净利润5.1 亿元(+16.9PCT),扣非归母净利润4.78 亿元(+14.9PCT),经营活动现金流净额10.3 亿元(+13.1PCT)。2020 年一季度实现营业收入32.8 亿元(+20.3PCT),归母净利润1.96 亿元(+23.0PCT),扣非归母净利润1.7 亿元(+16.2PCT)。 二、分析与判断 2019 年业绩基本符合预期,毛利率下降与产品结构和小规模纳税人改革有关。 2019 年零售收入102.9 亿元(+22.4PCT),毛利率36.32%(-1.65PCT),毛利率有所下降,一方面与产品结构有关,毛利率较低的中西药占比提升,由于医保政策的变革,限制非药品陈列,毛利率较高的非药品类销售下滑。另一方面与转小规模纳税人后增值税进项税额计入成本,导致成本增加有关。医药批发12.9 亿元(+33.6PCT),毛利率12.4%(-0.28PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。销售费用率21.6%(-1.2PCT),管理费用率4.8%,基本与去年持平。 Q1 门店拓展节奏不受疫情影响。 2020 Q1 营业收入32.8 亿元(+20.3PCT),归母净利润1.96 亿元(+23.0PCT),保持快速增长,毛利率33.1%(-1.1PCT),销售费用率19.9%(-1.8PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。Q1 门店拓展节奏不受疫情影响,新增自建门店208 家,纳入合并报表范围的并购门店34 家,加盟店114 家。 把握医院处方外流趋势,大力拓展DTP 药房,处方药占比逐步提升分产品来看,中西成药93.0 亿元(+26.3PCT),占比80%,比例进一步提升,毛利率26.3%(-0.27PCT),医保资格药店达3484 家,占比为89.5%进一步提升(2018 年为87.1%)。 公司大力发展DTP 药店,2019 年DTP 门店数达到125 家,同比增加(+56PCT),品种数达到487 个,DTP 收入达到8.1 亿元,占总收入比例7%左右,平均DTP 单店收入规模达到近650 万元。 并购整合成效良好,商誉减值风险小。 年报披露的11 项并购中,5 项并购完成本年度业绩承诺,有6 项并购未达成2019 年承诺利润,实际利润与承诺利润缺口很小,且都是为了提高市占率新开店数量多,投入大导致未完成承诺利润,虽然2019 年略低于承诺,但是新市场、新开门店是未来业绩新的增长点,无减值风险。 旗舰店坪效继续增长,经营效率持续提升。 截至报告期末,公司直营门店3894 家,增加709 家,其中新建门店466 家,并表并购门店243 家,关闭门店104 家。2019 年旗舰店日均坪效142 元/平方米,大店84 元/平方米,中小成店46 元/平方米,合计为60 元/平方米,分别较之去年同期提升14 元/平方米,10元/平方米,7 元/平方米,合计坪效提升7 元/平方米。旗舰店和大店数量基本不变,坪效的增加相当于单店同比分别增长11%和14%,经营效率持续提升。 三、投资建议我们预计2020-2022 年净利润分别为6.25 亿、7.73 亿、9.32 亿元,同比增速分别为22.8%、23.8%、20.6%,2020-2022EPS 分别为2.18 元、2.70 元、3.25 元,目前股价对应20/21 年PE 为39/31X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,品牌的建立将有助于公司在各地新开店和外延并购扩大规模的顺利推进。继续给予“推荐”评级。 四、风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
博雅生物 医药生物 2020-05-01 31.55 -- -- 34.82 9.91%
55.15 74.80%
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一、事件概述 公司公布2019年报以及2020年一季报,2019年公司实现营业总收入29.1亿元(+18.66%);归母净利润为4.26亿元(-9.17%),与之前业绩快报基本相符合。2020年1季度营业收入6.5亿元(-0.11%),归母净利润9590万(+7.51%),扣非8798万(+7.42%),经营性活动净现金流0.7亿元(-185%)。 二、分析与判断 2019年净利润增速不及收入增速,加大力度推广纤原费用增加所致。2019年血液制品业务营业收入10.34亿元(+14.5%),净利润2.84亿元(-13.2%),净利润增速不及收入增速,主要是公司加大纤原推广售费用所致。血制品毛利率65%,与2018年持平,销售费用率20.7%,比2018年增加8.9pp。分产品看,静丙收入3.27亿元(+37.6%),白蛋白收入3.11亿元(+3.8%),纤原2.7亿元(-7.1%),其他0.76亿元(+74.4%)根据pdb样本医院数据,2019纤原样本医院终端继续保持快速增长。根据中检院数据,2019年博雅生物纤原批签发23.4万支,同比下降54%。泰邦2019年全年批签发达到35.9万支。纤原竞争有所加剧,预计2020年纤原有可能继续保持高水平的销售费用投入。 Q1血制品收入实现稳定增长,毛利率下降与产品结构有关。 2020年Q1血制品收入2.42亿元(+18.34%),净利润0.61亿元(+4.29%)。从以血制品为主的母公司报表来看,毛利率60%(-6pp),预计与产品销售结构有关。销售费用16.7%(+4.2pp),预计与纤原推广工作持续进行有关。 Q1存货有所减少,预计2020年血制品供应不会少于2019年。 从母公司存货来看,1季度末为4.15亿元,较之2019年年底下降0.34亿元,2月份采浆停止,以及1季度集中发货,存货减少所致。2019年报表披露原材料存货2.57亿元,预计80%以上为血浆原材料,按照吨浆成本90万折算,陈浆量6个月左右,根据草根调研公司3月份基本恢复采浆,预计2020年血制品供应不会少于2019年。?血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)。国内血制品静丙、白蛋白(主要为手术用药)、凝血八因子和复合物需求刚性,预计全年血制品总需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 三、投资建议 我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.9亿元、6.2亿元、7.4亿元,EPS分别为1.14元、1.43元、1.71元,对应当前股价的PE分别为28X/22X/18X;公司目前估值处于历史估值中枢下方位置。目前处于销售费用投入期,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解,血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。继续给予“推荐”投资评级。
大参林 批发和零售贸易 2020-05-01 58.02 -- -- 84.00 19.83%
81.45 40.38%
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2019年全年业绩符合预期,2020年1季度业绩高速增长。 收入111.41亿元(yoy+25.8%),归母净利润7.03亿元(yoy+32.2%)。2019年毛利率为39.5%(同比-2.1PCT),销售费用率26.0%(同比-2.1PCT),毛利率下降预计与促销活动会计处理变化、小规模纳税人改革有关,管理费用率4.7%与去年持平。 经营活动产生的现金流净额较上年同期增长95.5%,主要是销售收入规模增加。2020年Q1实现收入33.62亿元(+30.39%),归母净利润2.8亿元(+52.28%)。主要是参茸滋补类产品销量增长以及疫情相关商品的销量增加。 积极承接处方外流,推动处方共享平台建设,处方药销售同比增长28.74%。 2019年公司筹建完成56家DTP药房销售额同比增长251%。积极参与推动处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,完成了多家处方共享平台的接入。 处方外流呈加速趋势,处方药销售同比增长28.74%,驱动中西成药类实现49%同比增速。 加快并购步伐,布局全国。 公司加快并购,2019年共发生13起并购投资业务,涉及门店数为560家(其中交割门店62家)。2019年公司门店数4756家(含加盟店54家),净增876家门店,覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建等10个省级市场,采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场。2020年1季度公司发起了5起并购业务,涉及门店数为166家(其中未交割门店82家)。 公司继续在夯实广东广西的区域优势。 目前已经逐渐进行覆盖两广地区大部分的县城、乡镇,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,两广主要控股公司情况:佛山收入+16%,净利润+33%;顺德收入+15%,利润+28%;茂名收入+28%,净利润+30%;湛江收入+31%,利润+30%,广西大参林收入达到9.3亿元(+47%),扭亏为盈,净利润1870万元。两广地区品牌优势和规模优势进一步体现,主要子公司实现收入和利润的快速增长。 投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为9.26亿、11.41亿、14.41亿元,同比增速分别为31.7%、23.3%、26.2%,EPS分别为1.40元、1.73元、2.18元,对应当前股价分别为50倍、40倍和32倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇,并购驱动业绩高速成长,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG1.5-2倍区间。 继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
恩华药业 医药生物 2020-04-28 13.42 -- -- 15.15 12.22%
18.34 36.66%
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一、事件概述公司公布 2020年 1季报和 2020半年报业绩预告,1季度实现收入 7.38亿元,同比下降29.73%,实现归属于上市公司净利润 1.38亿,同比上升 9.62%,归属于上市公司扣非净利润1.39亿元,实现同比增长10.47%。预计2020年1-6月归母净利润同比增长10%-30%。 二、分析与判断 老产品保持稳定增长, 二线品种有望高速增长,整体工业板块保持稳定增长1季度营业收入下降 29.73%,主要因为原控股子公司江苏恩华和润医药公司退出合并范围影响,以及 1季度受疫情影响医院就诊率下降,导致销售收入有所下降。根据 PDB样本医院数据,2019年老产品力月西和福尔利保持近快速增长(增速+20%左右),镇痛药瑞芬太尼实现 80%以上增长,精神类阿立哌唑实现 150%以上快速增长,度洛西汀 50%高速增长。右美托咪啶受集采影响预计增速下滑。老产品力月西和福尔利继续受益于新适应症推广和老年人手术量增加,我们预计 2020年继续保持近 20%的增长,镇痛药瑞芬太尼销售收入基数小,有望借助公司镇静药搭建好的销售渠道继续实现放量保持快速增长(预计+40%-50%),精神类阿立哌唑、度洛西汀处方加密阶段,有望继续保持高速增长(预计+30-50%)。预计公司整体工业板块收入接下来继续保持稳定增长。 在研品种逐步进 入收获期,提供长期增长潜力。 。 公司聚焦中枢神经领域,储备品种丰富,根据公司公告,戊乙奎醚已于 2020年 1月获批上市。通过跟踪药品审评中心审评状态,地佐辛、舒芬太尼、羟考酮已提交补充资料,普瑞巴林申报生产, 有望在 2020年逐步获批,一致性评价产品右美、咪达唑仑、氯硝西泮、加巴喷丁已提交补充申请。创新品种 TRV-130美国申报 NDA。 三、 投资建议 三、 原控股子公司江苏恩华和润医药公司退出合并范围影响,2020年收入同比下降,净利润基本不受影响,我们预计 2020-2022年净利润分别为 7.74亿、9.63亿、11.45亿元,同比增速分别为 16.7%、24.4%、19.0%,2020-2022EPS 分别为 0.76元、0.94元、1.12元,对应当前股价分别为 17.7倍、14.2倍和 12.0倍 PE,带量采购之后,公司估值中枢在 20倍左右,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 四、风险提示: 二线品种销量不及预期,集采负面影响超预期,销售费用投入过高导致业绩不及预期风险,研发不及预期风险
华兰生物 医药生物 2020-04-23 36.68 -- -- 42.49 15.84%
57.86 57.74%
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一、事件概述。 4月20日,公司发布分拆子公司华兰生物疫苗至深圳证券交易所创业板上市的预案。 二、分析与判断 分拆上市有利于疫苗公司的长远发展。 华兰疫苗子公司是国内最大的流感疫苗生产商。国内疫苗行业处于快速发展阶段,竞争逐步加剧,华兰疫苗分拆上市后,利于华兰疫苗拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。 疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 根据在深圳证券交易所创业板上市条件,公开发行的股份需达到公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过人民币四亿元的,公开发行股份的比例为10%以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25%,华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%稀释至56.3%,华兰生物仍绝对控股。短期看,疫苗子公司上市稀释华兰生物股权,疫苗子公司业绩贡献在降低,同时疫苗子公司分拆上市,业务和财务情况更为透明清晰,有利于优质资产价值充分体现。从中长期看,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 关于疫苗子公司估值。 公司继3月26日发布疫苗子公司引入战投高瓴骅盈和晨壹启明公告,4月20日公布拟分拆疫苗子公司至深圳证券交易所创业板上市的预案。引入战投时疫苗子公司整体估价138亿元,疫苗子公司2019年收入10.5亿元,净利润3.75亿元,对应2019年业绩估值PE37倍左右。2020年流感市场需求旺盛,我们预计四价销售1600万支,预计2020年净利润达到8亿元左右,对应估值17倍左右。我们预计上市估值超过引入战投时的估值。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足,预计公司将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模。四价流感疫苗终端需求释放,依赖于人们对流感危害和流感疫苗认知度提升,2017-2019年流感疫情逐年加重,将普遍提升全民对流感以及流感危害性认知,疫情的爆发提高人们的预防意识,更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望提升,不考虑产能的情况下,我们预计四价流感疫苗空间达百亿元,目前市场规模20亿元+,具备5倍成长空间。华兰生物是国内流感裂解疫苗最大生产基地,四价流感疫苗具备产能优势,2018年,公司流感疫苗共批签发850万支左右,占全国流感疫苗批签发总量的50%+;2019年流感疫苗合计1300支,占去年流感疫苗总批签发38%,为国内最主要的流感疫苗生产商。公司着力做大疫苗产业规模,预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模,成长空间充足。 2020-2021年流感供需情况判断。 2013-2014年流感疫苗批签发量为4300-4500万支左右,将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量4500万支作为当时常规接种量来看,2020-2021年疫苗接种需求将超过4500万支。2018-2019年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020年有可能仍处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020年6月份左右或之前获批,新增500万支四价疫苗产能,流感疫苗供应量达到4500万支左右,仍是供不应求情况。 三、投资建议。 暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,我们维持之前的业绩预测,预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为38/33/29倍,历史估值中枢为35-40倍左右,2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,疫苗子公司分拆上市,有助于借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 分拆上市不成功风险,血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
亿帆医药 基础化工业 2020-04-20 18.63 -- -- 21.73 16.08%
30.68 64.68%
详细
一、事件概述 公司公布2019年年报及2020年1季度业绩预告,2019年实现收入51.87亿元(+11.98%),实现归母净利润9.03亿元(+22.51%),扣非归母净利润7.79亿元(+8.5%)。2020年第一季度业绩预告归母净利润同比增长90%-130%。 二、分析与判断 泛酸钙处于价格上升周期。 2019年原料药板块实现收入15.24亿元(-1.99%),受非洲猪瘟、禽流感等原因导致养殖行业对饲料的需求下降,2019年泛酸钙等产品销量较上年同期下降30%+,供给紧张情况下价格有所上涨,净利润同比增加。根据健康网数据,1季度泛酸钙价格处于高位,实现归母净利润2.80-3.38亿元,同比增长90%-130%,目前泛酸钙市场报价处于340-370元,部分厂家发货紧停止报价,泛酸钙价格有望继续往上走,处于价格上升周期。 “531”核心产品放量明显。 公司注重“531”核心品种的市场开拓,逐步打造自营销售模式。公司18个“531”核心产品实现销售收入同比增长70%以上,占国内药品制剂自有产品营业收入60%以上。18个自有单产品销售收入过千万,其中,小儿青翘颗粒市场销售过亿元,乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售超过5000万元,妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28个自有产品销量实现翻倍增长,“531”核心产品放量明显。 在研产品有望进入收获期。 根据公告,在研产品F-6272019年6月完成国内III期临床病人出组,以及在美国与欧洲共41个临床试验中心全部病人的入组,F-627国内III期临床统计结果显示F-627中国III期临床试验的有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准;同时,F-627国际第二个III期临床试验也完成了最后一例受试者的最后访视,全球首创生物药F-652成功完成了在美国开展的GVHD及酒精性肝炎适应症的IIa临床试验,达到预设临床试验目标,其中F-652治疗GVHD的适应症于2019年10月成功获得美国FDA孤儿药资格认定;在研产品A-319完成所有临床试验准备,并正式进入I期临床试验。 三、投资建议。 我们预计2020-2022年净利润分别为6.22亿、6.6亿、7.26亿元,同比增速分别为29.9%、16.7%、17%,EPS分别为1.11元、1.29元、1.51元,对应当前股价分别为16.5倍、14.1倍和12.1倍PE。泛酸钙处于价格上升周期,驱动公司业绩增长,在研有望进入收获期,历史估值中枢在20倍左右,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 泛酸钙涨价不及预期,研发进展不及预期,市场开拓不及预期。
益丰药房 医药生物 2020-04-17 68.08 -- -- 75.19 10.44%
94.00 38.07%
详细
业绩保持高速增长,受疫情影响,产品结构有所不同毛利率下降。 2020年1季度收入30.48亿元(yoy+48.7%),母净利润1.91亿元(yoy+29.7%),继续保持快速增长。毛利率为38.2%(同比下降1.2PCT),预计1季度受疫情影响,销售的产品结构有所不同。销售费用率24.5%(同比下降1.1PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关;管理费用率3.7%(同比下降0.1PCT),经营活动产生的现金流净额较上年同期增长48.0%。 受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 公司门店数量4869家(含加盟店419家),1-3月净增门店117家,新开店77家,收购31家,去年同期增加347家(其中新开店131家,收购204家),受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 坪效继续提升。 综合坪效61.95元/平方米(去年同期为60.85),同比提升1.0元/平方米。其中旗舰店继续发挥品牌效应提升最多(+19.1元),以及中型小社区店坪效,继续提升,都分别提升3.3元/平方米左右,社区店新店数量增多的同时坪效提升,非常难得,得益于优秀的整合能力。 投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.26亿、9.70亿、12.27亿元,同比增速分别为33.5%、33.5%、26.5%,EPS分别为1.91元、2.54元、3.22元,对应当前股价分别为51倍、38倍和30倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇,并购驱动业绩高速成长,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG1.5-2倍区间。 益丰药房并购布局战略清晰执行力强,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,可以享有一定溢价。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-15 37.00 -- -- 37.30 0.81%
48.65 31.49%
详细
一、事件概述公司发布2020年1季度业绩快报,2020年1季度实现收入7.58亿元,实现归母净利润1.31亿元。 二、分析与判断检测成本增加与低毛利品牌销售占比增加导致1季度毛利率下降,毛利率在接下来有望回升。 2020年1季度实现收入7.58亿元(+7.33%),实现归母净利润1.31亿元(+0.2%)。 受新冠疫情影响,静丙销量同比增加。净利润增速不及收入增速,预计主要是毛利率有所下降,下降近2个点,主要因为;一预计1季度疫情集中消耗了2019年年底静丙库存,该部分静丙库存预计主要为蓉生以外品牌(三大血制品和贵州中泰)为主,三大血制品和贵州中泰静丙品牌力不及蓉生毛利率偏低,拉低了整体毛利率,其次为2019年血浆加入核酸检测后,检测成本有所增加,但预计检测成本影响较小。从全年来看,静丙品牌结构比例基本不变,毛利率在接下来有望回升。 3月底公司各地采浆均已复工,预计疫情对公司2020年影响比较小。 根据测算,假设90%原材料为陈浆,按照吨浆成本80万计算,2019年陈浆月数为5-6个月,考虑到在产品比较多,预计存货“陈浆+在产品”能支撑7-8个月。截止到3月底,包括在湖北浆站都已复工,疫情对公司2020年血浆影响比较小。根据中检院批签发数据,1-3月份公司白蛋白批签发折合成10g规格为102.2万支((-2.4%)、静丙批签发折合成2.5g规格为82.7万支(+79.5%)。 海外疫情持续,预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,正常的血制品需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。 截至报告期末,成都蓉生永安项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%; 2020年后续施工将进入系统调试,预计永安项目能如期完工。根据公告,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,层析工艺静丙、重组人凝血因子VIII和纤原开展III期临床试验。永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。 三、投资建议随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走,公司浆量有保障充分受益于价格上涨。预计公司2020-2022年归母净利润达到7.6、9.4、12.2亿元,同比增长24%、24%、29%,EPS分别为0.73、0.90、1.17元,对应PE倍数为51、41和32倍,公司近年历史估值中枢在45-50倍,公司血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。 四、风险提示: 毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产产品进展不及预期,安全性生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名