事件：2022年8月 19日晚，公司发布 2022年半年度报告：公司上半年实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%；扣非净利润52.47亿元，同比增长21.76%。 经营性活动产生的现金流量净额40.77亿元，同比增长15.72%。截至二季度末，公司合同负债20.09亿元，较一季度末减少1.70亿元。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入84.12亿元，同比增长20.22%；归母净利润31.83亿元，同比增长21.04%；扣非净利润31.75亿元，同比增长21.47%。经营活动产生的现金流量净额32.07亿元，同比增长32.94%。 重磅新品驱动增长，三大业务持续进阶 （1）生命信息与支持：得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，2022年上半年生命信息与支持业务维持了良好的增长态势，实现销售收入67.72亿元，同比增长12.47%，扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后增长超过30%；毛利率同比下降1.50pct 至65.75%。①即便少部分项目因二季度疫情而延缓，但医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长。②海外方面，一、二季度在美国市场均实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。③ AED 和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长。 （2）体外诊断：受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，上半年体外诊断业务高速增长，实现销售收入51.43亿元，同比增长29.82%；毛利率同比下降0.88pct 至61.32%。①海外市场在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，使得海外常规试剂消耗量实现了完全复苏，同时公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。②虽然二季度国内体外诊断常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，同时重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M 等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升，同时医疗新基建对体外诊断业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的血球业务市场份额站稳国内第一。 （3）医学影像：随着超声采购活动回暖，同时得益于全新高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，上半年医学影像业务快速增长，实现销售收入32.64亿元，同比增长22.20%；毛利率同比下降 0.96pct 至65.87%。①在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，同时医疗新基建对医学影像业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的超声业务市场份额站稳国内第二。②在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I 系列这一爆款新品的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX 及ME 系列高端便携超声完成的高端客户装机，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，受疫情影响打击最深的国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 （4）智慧医疗：截至6月30日，①“瑞智联”IT 解决方案实现签单医院数量累计近300家，其中2022年上半年新增超过80家，增长迅猛。②“瑞影云++”实现累计装机超过2,000套，其中上半年新增装机近800套，装机持续提速。③“迈瑞智检”实验室IT 方案在全国实现了近90家医院的装机，其中70%为三级医院，上半年新增装机近30家。 医疗新基建持续扩容，海外高端加速突破 （1）国内市场：2022年上半年公司实现营业收入92.77亿元，同比增长21.82%；其中第二季度营业收入51.02亿元，同比增长15.29%。国内市场凭借医疗新基建的持续扩容和重磅新品的亮眼表现，上半年在疫情的扰动下脱颖而出，据公司统计，从可及市场角度来看，截至二季度末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。 （2）国际市场：上半年公司实现营业收入60.79亿元，同比增长17.74%，扣除抗疫相关产品后增长超过40%；其中第二季度营业收入33.11亿元，同比增长28.72%，扣除抗疫相关产品后增长超过45%。 国际市场常规业务加速恢复，发展中国家二季度增速引领，发达国家持续实现重大高端客户突破：报告期内，公司在国际市场突破超过400家全新高端客户（欧洲超过100家、发展中国家超过300家），另外还有接近400家已有高端客户实现横向突破（欧洲超过100家、发展中国家接近300家）。其中，体外诊断业务在国际市场突破了超过150家全新高端实验室，还有接近100家已有高端实验室实现了更多产品的横向突破。 费用控制良好，整体净利率同比提升0.45pct 至34.45%2022年上半年，公司综合毛利率同比下降1.44pct 至64.13%；销 售费用率同比下降0.66pct 至14.01%，管理费用率同比下降0.59pct至4.03%，研发费用率同比提升0.49pct 至8.79%，财务费用率同比下降1.12pct 至-1.45%；综合影响下，整体净利率同比提升0.45pct 至34.45%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.33%、12.83%、3.10%、7.68%、-2.56%、37.84%，分别变动-2.70pct、-0.37pct、-0.70pct、+0.91pct、-1.49pct、+0.25pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为305.58亿/ 367.25亿/ 440.72亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为97.39亿/ 117.32亿/ 141.46亿元，分别增长22%/20%/21%；EPS 分别为8.03/9.68/11.67，按照2022年8月19日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。

事件：2022年 8 月19 日晚，公司发布 2022年半年度报告: 公司上半年实现营业收入2.28 亿元，同比增长22.28%；归母净利润0.76亿元，同比增长60.52%；扣非净利润0.74 亿元，同比增长65.10%。 经营活动产生的现金流量净额0.12 亿元，同比增长117.24%。 单二季度分析，被抑制的消费需求逐步得到释放，海内外的收入恢复稳健增长2022 年第二季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长21.69%。 公司营收稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 公司实现归母净利润0.51 亿元，同比增长108.59%；扣非净利润0.50 亿元，同比增长115.81%。公司的归母净利润和扣非净利润大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动毛利率同比提升3.26pct 至61.66%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用由去年同期0.04 亿元降低至今年第二季度-0.19 亿元，财务费用率同比降低18.65pct 至-14.82%，对当期净利润产生了正面影响。 经营活动产生的现金流量净额0.22 亿元，同比增长187.19%，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收款有所增加。 盈利能力分析，新品占比提升、汇兑收益增加，综合影响下第二季度净利率提升16.57pct 至39.76%2022 年上半年，公司整体毛利率同比提升0.41pct 至59.50%；销售费用率同比下降2.17pct 至10.25%；管理费用率同比提升0.31pct至5.89%，主要系折旧与摊销、办公费增加所致;研发费用率同比提升0.32pct 至16.81%，主要系公司加大研发投入，研发人员及薪酬增加、研发项目投入增加所致;财务费用率同比下降8.42pct 至-8.02%，主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升7.90pct至33.17%。 其中，2022 年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.66%、10.93%、6.62%、15.18%、-14.82%、39.76%，分别变动+3.26pct、-1.14pct、+1.61pct、-0.01pct、-18.65pct、+16.57pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024 年营业收入分别为4.96 亿/6.14 亿/7.58 亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56 亿/1.98 亿/2.50 亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS 分别为1.39 /1.77 /2.23，按照2022 年8 月19 日收盘价对应2022 年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

事件：2022年 8月 19日，公司发布 2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；扣非净利润0.93亿元，同比增长35.33%。经营活动产生的现金流量净额0.91亿元，同比增长39.06%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；归母净利润为0.32亿元，同比增长13.80%；扣非净利润0.29亿元，同比增长47.90%。经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，同比增长39.82%。 两大产线新品快速迭代，医美业务协同发展 （1）体外诊断产品线新品迭出，综合竞争力持续增强：2022年上半年体外诊断类产品实现销售收入3.48亿元，同比增长32.78%，销售毛利率同比下降1.90pct 至59.39%。其中，检验试剂产品实现销售收入2.55亿元，同比增长28.96%，销售毛利率同比提升0.22pct至66.81%；检验设备产品实现销售收入0.93亿元，同比增长44.53%，销售毛利率同比下降5.98pct 至39.02%。 报告期内，大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus 及配套检测试剂等上市，为临床提供更丰富的检测项目和有竞争力的检测设备，公司在体外诊断领域的综合竞争力持续增强。 （2）治疗与康复产品线快速迭代，医美业务协同发展： 2022年上半年治疗与康复类产品实现销售收入0.96亿元，同比增长4.59%，销售毛利率同比下降3.50pct 至65.82%。其中，医用产品实现销售收入0.91亿元，同比增长3.32%，销售毛利率同比下降3.36pct 至67.30%；家用产品实现销售收入0.05亿元，同比增长37.87%，销售毛利率同比提升2.59pct 至36.68%。 报告期内，公司超声多普勒血流分析仪实现上市销售，高流量呼吸道湿化器完成转产、实现销售，血栓预防新产品足泵实现批量装机，生物反馈治疗仪进入临床使用，电磁弹道冲击波实现量产上市；此外，冲击波治疗仪LC580旗舰型产品在临床推广，升级版的光子治疗仪（阿拉丁）、脉冲光治疗仪先后进入医院，强脉冲激光完成工程样机开发，超声刀、调Q 激光和雾化器等新产品完成注册检。 此外，7月20日，普门科技正式控股收购智信生物。智信生物成立于2019年，目前主要产品包括一次性可视喉镜及耗材（已上市）、一次性支气管镜（注册中）、一次性肾盂镜（注册中）等。智信生物系列产品将全面纳入到普门科技治疗与康复产品线体系，与普门科技现有产品、国内外渠道经销商和客户群体形成协同和互补，进一步增强普门科技治疗与康复产品线的市场竞争力。 由于产品结构变化，毛利率和净利率略有下降2022年上半年，公司整体毛利率同比下降1.41pct 至60.50%，我们预计主要是产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.75pct 至16.90%，我们预计与国内疫情反复有关；管理费用率同比提升0.36pct至4.99%，主要是计提股本支付所致；研发费用率同比提升0.59pct至20.56%，主要是培养和储备骨干员工带动了职工薪酬的增长，同时新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等都有大幅增加；财务费用率同比下降3.03pct 至-4.52%，主要是汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比下降0.87pct 至22.25%。 其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.70%、23.20%、5.22%、25.11%、-8.05%、13.64%，分别变动-2.32pct、-0.94pct、+1.50pct、+1.76pct、-7.28pct、-1.18pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.13亿/13.36亿/17.48亿，同比增速分别为30.21%/ 31.89%/ 30.84%；归母净利润分别为2.49亿/3.34亿/4.42亿，分别增长30.64% /34.31%/32.34%；EPS 分别为0.59/ 0.79/ 1.05，按照2022年8月19日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：2022年 8月 17日晚，公司发布 2022年半年度报告：公司上半年实现营业收入 83.12亿元，同比增长 52.37%；归母净利润 16.43亿元，同比增长 55.11%；扣非净利润 16.05亿元，同比增长 55.89%。 经营活动产生的现金流量净额 8.53亿元，同比增长 38.55%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入 40.61亿元，同比增长46.26%；归母净利润 7.93亿元，同比增长 52.13%；扣非净利润 7.68亿元，同比增长 53.83%。 聚焦医检主航道，业务高质量发展，稳步有序拓展医检生态圈公司坚持聚焦医检主航道，2022年上半年医学检验业务收入78.73亿元，同比增长 51.34%；其中，大规模新冠筛查约 26.60亿元。 公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长： （1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术近 80类，对外提供检验项目近 3,200项目的外包及科研技术服务。2022年上半年重点疾病领域业务维持快速增长：实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、肾脏肝脏疾病、神经&临床免疫的诊断业务收入分别同比增长 58.93%、18.37%、16.41%、13.56%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达 51.30%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 （2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院（不含新冠）收入占比进一步提升至 36.22%，收入同比增长 21.91%，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升49.93%。 “全集团一盘棋”战略统筹，经营规模效应凸显，净利率提升2022年上半年，公司的常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct 至 46.98%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强：报告期 43家中心实验室中的 36家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少；同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度，项目和客户结构得到优化。然而，由于新冠检测服务价格大幅下降，综合毛利率同比下降 1.68pct 至 44.68%。 公司的数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升。2022年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、6.22%、3.65%、0.00%，同比分别下降 2.27pct、1.13pct、0.48pct、0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升 0.63pct 至 20.85%。 此外，截至 2022年第二季度末，公司应收账款为 70.99亿元，较2021年末增加 24.34亿元，同比增长 52.17%，我们推测主要系随经营规模（特别是大规模新冠筛查收入规模）的扩大相应增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024年营业收入分别为145.59亿/139.49亿/ 151.15亿，同比增速分别为 22%/-4%/8%；归母净利润分别为 24.67亿/20.81亿/21.45亿，分别增长 11/-16%/3%； EPS 分别为 5.30/4.47/4.60，按照 2022年 8月 17日收盘价对应 2022年 13倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：8月1 7 日晚，公司公布 2022 上半年业绩，报告期内公司实现营业收入2.73 亿元，同比增长32.33%，实现归母净利润1.23 亿元，同比增长34.68%。其中Q2 实现营业收入1.42 亿元，同比增长16.25%，实现归母净利润0.64 亿元，同比增长16.29%。 受区域疫情反复影响，人工晶状体增速有所放缓。报告期内公司人工晶状体实现收入1.78 亿元，同比增长15.1%，增速有所放缓。收入占比为65.05%，同比下滑9.74pct。人工晶状体增速放缓主要系Q2部分区域受疫情影响白内障手术量下降。我们认为随着下半年疫情好转，终端手术量恢复正常，人工晶状体销售有望实现快速恢复。 品牌建设持续推进，角膜塑形镜维持高增长。报告期内，公司角膜塑形镜销售受到疫情影响较小，实现收入0.76 亿元，同比增长71.7%，仍然维持了高增速。收入占比为27.82%，同比提升6.38pct。 角膜塑形镜行业处于上升时期，公司角膜塑形镜凭借独特的产品设计，随着公司加强市场推广，品牌影响逐步提升，销量持续快速增长。 研发投入持续加码，在研项目顺利推进。报告期内公司研发投入0.31 亿元，同比增长11.88%，研发费用率为9.8%。多功能硬性接触镜护理液已于2022 年2月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，正式上市销售；角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022 年6 月获得国家药品监督管理局批准。境外方面，2022 年6月在泰国取得一次性人工晶状体植入系统注册证书，2022 年6 月在秘鲁取得了预装式人工晶状体注册证书。 期间费用控制得当，净利率持续提升。报告期内，公司实现毛利率85.20%（+1.4%），实现净利率45.1%（+0.8%），期间费用率33.86%（-3.4%），主要系销售费用率同比下降3.4pct，整体期间费用控制得当，规模效应逐步显现。 盈利预测：公司是国内眼科器械头部企业，主营产品人工晶体增长稳健，重点产品角膜塑形镜逐渐成为新的成长引擎，研发端除深耕眼科耗材外合作开发眼科影像仪器。预计公司22-24 年归母净利润分别为2.24/3.19/4.31 亿元，对应PE 分别为87/61/45 倍，给与“买入”评级。 风险提示：带量采购降价超预期的风险；疫情反复风险；政策风险；新产品推广不及预期的风险。

事件：8月1 7 日晚，公司公布 2022 年半年报快报，报告期内公司实现营收79.65 亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18 亿元（-20.16%）。其中Q2 实现收入39.7 亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39 亿元（-9.26%）。 收入端维持较快增长，Q2 业绩环比改善明显。重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2 以来公司恢复势头明显，Q2 归母净利润环比Q1 提升33.16%。考虑到疫情逐步得到控制，以及去年下半年业绩低基数，下半年公司业绩增长有望提速。 门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022 年上半年，公司直营总门店数8990 家，净增加门店430 家（去年同期848家），其中新开业372 家，关闭门店5 家，搬迁门店35 家。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600 家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%（截止22Q1），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截至2021年12 月31 日，O2O 业务门店数达到8291 家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O 业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8 亿元），公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300 家。 投资建议：我们预计2022-2024 年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：公司发布 22 年半年报，上半年实现收入 2.94 亿元（+77.41%）、归母净利润为1.65 亿元（+153.73%）、扣非归母净利润0.56 亿元（+69.73%）；其中Q2 收入1.53 亿元（+54.39%）、归母净利润为1.04亿元（+142.19%）、扣非归母净利润0.46亿元（+15.65%）。 整体业绩符合预期。 股权激励摊销和研发费用影响利润端增速，大分子药物色谱填料销售稳步推进。公司上半年并购英菲尼、RILAS 和赛谱仪器，其中收购赛谱仪器产生投资收益5154.25 万元，剔除后22H1 收入2.75 亿元（+66.25%）、归母净利润1.12 亿元（+72.01%）、扣非归母净利润1.01 亿元（+67.05%）。Q2 利润端增速放缓主要是1）上半年股权激励摊销股份支付费用1329.84 万元，较上年同期增加841.44 万元，预计主要体现在Q2；2）Q2 研发费用率同比+4.68pct。 拆分来看，核心业务生物医药领域收入占比82.19%略有下降，主要是IVD 相关应用产品尤其是疫情期间核酸检测用磁珠产品需求旺盛（22H1 收入达0.35 亿元）。色谱填料和色谱填料和层析介质的产品销售收入为2.00 亿元（+66.78%），其中大分子相关1.32 亿元（+46.67%），22H1 公司开发60 个项目工艺，其中抗体项目30 个，重组蛋白15 个，疫苗9 个，血制品及细胞基因治疗类6 个；小分子相关0.65 亿元（+128.35%），抗生素用高性能填料产品持续放量；完成造影剂全系列产品的工艺开发并大规模应用；胰岛素高性能硅胶产品研发取得突破，加速推进多肽项目新型填料的进口替换。 毛利率稳步提升，研发支出快速增加。22H1 公司整体毛利率为81.22%，同比提升0.82pct，规模效应稳步显现。费用率方面，上半年期间费用率合计38.45%（+2.73pct），其中Q2 费用率合计41.02%（+6.21pct），主要是研发费用同比增长124%（股权激励费用存在影响）。对应22H1 扣非归母净利率同比基本持平，随着下半年公司大分子相关产品恢复快速增长，盈利能力有望稳步提升。 客户群稳步壮大，并购拓宽业务面。22H1 公司色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为388 家，较上年同期增加约99 家；应用于药企正式生产或三期临床项目的产品销售收入约0.82 亿元，占本期填料和介质产品收入的41.05%，有所下滑，预计主要是公司前端业务的快速渗透，看好未来漏斗效应对业绩贡献的前景。 近期公司加快并购步伐，上半年并入赛谱仪器延申至分离纯化仪器等蛋白纯化系统；收购RILAS（合成化学药物和手性化合物的纯化，以及新近拓展的寡核苷酸纯化和多肽纯化业务）快速拓展美国业务；年初收购英菲尼，加强公司在磁珠微球材料领域的研发力量。 新品研发稳步推进。上半年公司针对大分子药物需求推出“软硬结合”Protein A 亲和层析介质，保证载量同时有更好的机械性能，更耐压；开放超大孔径结构离子交换层析介质新产品可简化生产步骤，提高批处理量，降低生产成本；此外还推出专用于mRNA 分离的亲和层析介质与超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品；其他如羧基乳胶微球和荧光微球也有相关进展。 维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司22/23/24 年预测归母净利润为2.98/4.36/6.41 亿元，对应当前PE 为108/74/51 倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收6.84亿元（+20.05%）、归母净利润为2.58亿元（+0.90%）、扣非后归母净利润2.39亿元（+13.16%）。Q2实现营收3.13亿元（+10.63%）、归母净利润为1.10亿元（-6.53%）、扣非后归母净利润1.01亿元（-2.80%）。整体业绩略低于预期。 疫情影响二季度角膜接触镜销售。拆分来看，22H1公司硬性角膜接触镜收入3.46亿元（+3.83%）、护理产品1.33亿元（+44.61%）、医疗服务1.10亿元（+72.59%）、普通框架镜及其他0.93亿元（+17.82%），角膜接触镜与医疗服务收入增速差距主要是公司控股医疗机构收取角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等列入医疗收入的影响。 Q2上海及周边疫情对公司OK镜销售以及视光服务收入均有较大影响。3、4月份管控措施影响下OK镜订单负增长，5月份部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份基本恢复正常重新回到正增长。除控股子公司外其他客户镜片订单需在确认用户适配且双方对账无误后才能确认销售收入，一般计入次月业绩，因此疫情对报表的影响主要反映在4、5月份。 毛利率大体稳定，投资收益和少数股东损益影响归母净利润增速。公司上半年毛利率为76.31% （-0.19pct），其中硬性角膜接触镜毛利率89.30%（+0.40pct）、护理产品52.86%（+1.28pct）、医疗服务72.71%（+10.31pct）、普通框架镜及其他65.76%（+1.29pct）。 费用端，22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为同比变化1.29/-0.11/0.15/-0.73 pct，其中Q2销售费用率为22.89%，同比提升3.11pct，预计主要是职工薪酬与办公费同比增加。上半年净利率为41.68%（-5.15pct），主要是1）去年同期转让子公司股权确认投资收益约2000万元；2）公司调整了闲置资金理财产品结构，降低了收益率较高的非保本类理财产品额度，增加了保本理财产品额度，收益率明显降低。此外公司归母净利润同比下降还由于合资子公司扭亏为盈导致少数股东损益增长较快。若剔除上述影响，22H1扣非后归母净利润为1.66亿元（+19.70%）。 终端拓展稳步推进，研发进展顺利。公司上半年通过新设25家和并购9 家新增34 家子公司，减少5 家，截止半年报合计319 家子公司；新增的合作终端150 多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1500 家。 生产方面，公司自产的硬性接触护理液正式投产并销售。研发方面，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液注册申请正在技术审评中；超高透氧OK 镜的临床试验仍在进行中；巩膜镜即将进入临床试验阶段；子公司研发的非接触心跳呼吸监护仪进入注册检验阶段；公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。 维持“买入”评级。公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计22-24 年归母净利润为7.28/9.34/12.36 亿元，对应当前PE 为62/48/36 倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品销量不及预期；终端拓展进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：7月 30日公司公布公告，拟现金出资不超过 6497.63万元收购山东泰邦持有的西安回天 35%股权，西安回天整体估值 1.86亿元；收购完成后向西安回天现金增资不超过 14674.30万元，增资估值在收购及增资完成后，天坛生物共持有西安回天 63.70%股权，西安回天整体估值估值为在 2.84亿。 收购价格较为便宜。西安回天目前处于停产亏损状态，所属单采血浆站处于停止采浆。西安回天旗下 3个浆站，根据中检院披露的2017-2019年批签发情况，我们预西安回天采浆量在 150-200吨左右，生产血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品。按照吨浆市值来看，收购西安回天 35%股权（西安回天整体估值 1.86亿元），吨浆市值为 93万-124万，仅为目前天坛生物吨浆市值的（天坛生物当前为 2450万）的 1/20，据此，我们认为西安回天收购价格较为便宜。 天坛收购西安回天，将积极推进西安回天的恢复生产相关工作，力争早日进入正常生产经营状态。收购西安回天后，公司新添一张血制品牌照，以西安回天为平台，将积极布局陕西省血液制品业务，未来有望在陕西获取更多浆站。 “并购+新建”两条腿并行，公司浆量成长逻辑持续兑现中。“并购+新建”两条腿并行，天坛生物 22年新设 8个浆站，22年新获批 8个浆站，加上 21年新获批 15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为82家。浆站持续获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，收购西安回天，“并购+新建”两条腿并行，市场份额进一步提升，采浆量具备持续成长性。 投资建议：目前估值 330亿元左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在 22年贡献增量。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 8.65亿元、10.64亿元和 13.14亿元，对应 PE 分别为38X/31X/25X 倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险， 浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险，并购风险，西安回天生产恢复不及预期风险。

事件：公司公告 22H1业绩快报，预计上半年收入 3.89亿元（+11.88%）、归母净利润 1.81亿元（+22.96%）、扣非后归母净利润1.54亿元（+15.97%）。 疫情扰动持续，Q2利润端增速仍快于收入。2022Q2收入 1.91亿元（+4.57%）、归母净利润 0.89亿元（+16.31%）、扣非后归母净利润 0.77亿元（+6.30%）。二季度上海新冠疫情使得周边城市管控升级，对公司江浙地区销售收入仍有较大影响，叠加北京地区散发疫情对黄花蒿推广也产生影响，公司 Q2收入增速环比有所下降；利润端增速快于收入，预计主要是疫情期间公司学术推广活动同样受到影响，相关费用支出减少。公司 Q2扣非后归母净利率为 40.40%，同比稳中略升，非经常性损益预计主要是政府奖励等项目。 暑期疫情相对稳定，公司收入增速有望恢复正常。三季度是公司核心产品粉尘螨滴剂的销售旺季，随着上海疫情逐步稳定可控，公司华东、华中以及核心的华南市场也有望恢复正常销售；从需求来看，过敏性鼻炎的需求不会因为偶发疫情而消失，中期来讲需求兑现将回归常态，而得益于公司产品在舌下脱敏的独家地位，预计仍可保持稳定快速增长势头。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 22-24年归母净利润为4.50/5.91/7.34亿元，对应当前 PE 为 62/47/38倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。

事件： 公司发布公告，获批在河南省内洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县设置单采血浆站，采浆区域分别为伊川县、夏邑县和商水县。 继获批潢川县设置单采血浆站后，公司河南省内浆站再获批 3家，截止目前，公司年内在河南新获批 4家浆站，河南省血浆站设置十四五规划已经进入到兑现期，华兰生物集中受益。河南是公司采浆大本营，成熟浆站单个采浆量在 70吨左右，预计以上获批的 4家浆站成熟采浆量有望合计达到 280吨。此外，公司也有望受益重庆血浆站设置十四五规划。公司在河南和重庆公司有望持续获批新浆站。 2021年公司采浆量预计为 1050吨左右，新获批浆站进一步打开公司浆量成长性。 2022年流感疫苗接种有望实现快速增长。 22年流感疫苗接种基本不再受新冠接种影响减弱，为避免流感和新冠感叠加，流感接种政府支持力度大。公司流感疫苗销售量凭借产能优势，先发货优势以及儿童四价独家剂型，有望实现快速增长。 投资建议： 过去 5年，国内血制品行业审批趋严，公司获批浆站数目较少， 公司血制品板块成长受限。多个省份血浆站设置规划有望于 22-23年尽数落地，公司有望受益，血制品成长性打开。流感疫苗接种受新冠接种影响减弱，有望快速增长.公司血制品目前对应吨浆市值均回调至历史中枢以下，下行风险有限，继续推荐。 我们预计公司 2022年-2024年净利 13.97/15.85/16.87亿元，对应 EPS0.77/0.87/0.92元，对应 2022-2024年估值 28.5倍、 25.1倍和 23.6倍， 继续维持“买入”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：公司公布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现收入18.91亿元（+4.37%），归母净利润3.85亿元（+14.14%），扣非归母净利润3.74亿元（12.85%）。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，22年上半年利润总额6.22亿元（+7.85%）。Q2单季度业绩增长超预期。归母净利润增速快于收入增速，主要有2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。同比口径的利润增速，可以参考利润总额口径+7.85%。Q1、Q2分别实现营业收入7.05亿元、11.86亿元,同比2021年分别增长-16.8%、20.9%，Q1、Q2分别实现归母净利润1.25亿元、2.59亿元，分别同比增长-17.5%、40.0%，Q2业绩增长超预期。Q1收入下滑与Q2收入快速增长情况并存，预计与公司终端发货确认收入时间点，以及部分重点区域疫情影响减小有关，整体来看行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。根据2021年采浆量情况推算，以及新批浆站情况，预计2022年血制品整体供给保持良好的增长。公司采浆量成长逻辑持续兑现中。天坛生物22年新设8个浆站（贵州江口、贵州凤冈、贵州黎平、贵州罗甸、阳新武生、洪湖武生、农安上生、榆树上生），区域分布于贵州、湖北阳新、湖北洪湖、吉林农安和吉林榆树。 22年新获批8个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为82家。浆站持续获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，天坛采浆量具备持续成长性。人凝血因子VIII已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告，人凝血因子VIII已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年下半年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望提升。按照我们的测算，预计吨浆收入大幅增加，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。投资建议：目前估值340亿元左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.65亿元、10.64亿元和13.14亿元，对应PE分别为40X/32X/26X倍，继续给予“买入”评级。风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险。

事件：2022年 6月 29日晚，公司公布拟以 20.76亿元收购河北唐人医药 100%股权，其中 80%股权即期交割，20%股权在业绩承诺期后进行交割。 收购 PE 估值为 24.54倍，对价较为合理。2021年河北唐人实现收入 14.7亿元，实现净利润 0.86亿元，对应 20.76亿元交易对价 PE为 24.25倍，相比同行可比交易案例平均市盈率 24.54倍（益丰收购新兴、国药收购成大方圆、老百姓收购怀仁和华佗），此次交易低于平均水平，对价较为合理。 根据业绩承诺，收购标的 2022/2023年承诺扣非归母净利润为0.858/0.863亿元。根据业绩承诺，标的公司需在业绩承诺期内保证经营管理团队稳定、业务稳定、员工稳定、地政关系稳定，2022/2023年承诺扣非归母净利润为 0.8576/0.8630亿元，2022年门店增速 5%，营收增速不低于 3%。2023年门店增速 5%，营业收入增速不低于 8%。 完成并购后，公司门店数量将实现跨越式增长，突破西南地域限制进入京津冀市场。2021年唐人医药拥有门店 659家，占公司 2022Q1零售药店门店数量的 23%，完成并购后，公司门店数量将增至 3800家左右，其中零售药店将增至 3500家左右，门店数量实现跨越式增长。 此外，唐人医药在唐秦地区的品牌、门店数、规模、专业服务能力均处于优势地位，业务和人员团队成熟稳定，此次并购将帮助公司快速进入京津冀市场，突破西南区域的地域限制。此外，公司有望依托其成熟的全渠道运营模式帮助并购门店提高运营效率和盈利能力。 投资建议：暂不考虑此次并购影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.54/4.25/5.31亿元，对应 PE 分别为 13/11/9倍。 公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：6月14日， 华兰生物收到河南省卫健委印发的《设置单采血浆站批准书》同意公司在河南省信阳市潢川县设置单采血浆站，采浆区域为潢川县。 公司获批潢川县设置单采血浆站，浆站成熟预计达到70吨采浆量。 目前华兰生物总体采浆量1000吨+，在采单采血浆站25家（含6家分站）,其中广西4家、贵州1家、河南5家,重庆15家(含6家单采血浆站分站)。潢川县常住人口为64万左右，与老浆站所在地浚县人口相当（浚县67万人口）。河南是公司采浆大本营，浆站成熟的单个采浆量在 70吨左右，预计潢川站成熟后采浆量有望达到70吨，进一步提升公司采浆量。 我们预计河南省血浆站设置十四五规划已经进入到兑现期，华兰生物集中受益，将有望获批多个血浆站，进一步打开公司浆量成长性。此外，公司也有望受益重庆血浆站设置十四五规划。公司在河南和重庆公司有望持续获批新浆站。过去5年，全行业浆站审批趋严，新批浆站数少，血制品板块成长受限。多个省份血浆站设置规划有望于22-23年尽数落地，公司有望受益，血制品成长性打开。 流感疫苗接种受新冠接种影响减弱，有望实现增长。21年新冠接种影响其他疫苗接种，22年新冠接种影响大幅减弱，公司流感疫苗接种有望恢复增长。同时，公司儿童剂型的四价流感疫苗获批，接种范围扩大到了3岁以下人群，基本实现全年龄段覆盖。同时公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。根据公开资料，同时，公司也通过了乌克兰、土耳其等对公司流感疫苗的现场检查，公司流感产能扩张后，将能供应更多的地区和国家。 投资建议：华兰生物作为龙头公司有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，血制品业务保持稳定增长。流感疫苗接种受新冠接种影响减弱，有望实现稳定增长，公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。我们预计公司2022年-2024年净利润为13.97/15.85/16.87亿元，对应EPS0.77/0.87/0.92元，对应2022-2024年估值25倍、22倍和21倍，公司血制品目前对应吨浆市值均回调至历史中枢以下，下行风险有限，维持“买入”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

通策医疗： 口腔医疗服务龙头，业绩增长稳健公司是国内口腔医疗服务龙头，根植于浙江省，目前旗下共有40余家医院和1381名医生。 自2007年借壳上市以来，公司业绩增长十分稳健， 从2007到2021年，公司营收从0.91亿元增至27.81亿元，复合增速为27.67%，归母净利润从0.1亿元增至7.03亿元，复合增速达35.5%。 2022年一季度公司实现营收6.55亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%。 受益于规模效应的实现和高端业务占比的提升，公司盈利能力持续增强，从2016年到2021年，毛利率从41.4%提升至46.1%，净利率从15.1%提升至28.3%。 口腔医疗服务行业： 行业增长迅速，正畸、种植潜在空间巨大行业规模： 随着人口老龄化加速、居民意识提高和支付能力增强，口腔业务需求快速上升，从2015年到2020年，国内口腔医疗服务行业规模从923亿元增至1628亿元，复合增速为12.02%， 预计2030年行业规模将增至5261亿元， 2021至2030年复合增速为11.77%，民营占比将从54.3%增至68.9%。 需求端： 国内口腔治疗渗透率仅有48.41%，低于美国70%以上的渗透率。 其中高端需求如正畸、种植渗透率分别仅有0.79%和0.51%，远低于发达国家水平，根据从测算，正畸、种植业务潜在市场空间分别有2478亿元和1500-3000亿元。 供给端： 国内牙医供给严重不足， 2020年每百人拥有牙医数仅有199，不足发达国家1/3， 且高端供给稀缺。 但牙医供给增速较快，按照目前增速预计2030年供给水平将达到WHO推荐水平。由于口腔医疗服务天然适合独立执业，行业市场化程度极高， 竞争格局十分分散。 口腔行业： 医生依赖度高，提升获医能力为连锁化经营关键相比其他专科医院，口腔医院的医生支出占比高，设备占比低，表现出较强的医生依赖度， 背后逻辑在于口腔治疗以手工操作为主， 较为依赖医生的技术和经验。由于供给水平受限和医生独立执业意愿较高，口腔医生的难获性高，并成为目前口腔行业连锁化经营的最大瓶颈。因此我们认为，提升获医能力将成为口腔机构连锁化经营的关键。 通策医疗： 获医能力突出，口腔龙头前景明朗除了获医能力，扩张模式和单院经营效率也是口腔服务行业的竞争关键所在。公司在这三个维度竞争优势突出，具体表现为： 获医能力： 通过参与公立医院改制、医教研合作、明确内部晋升路径、推行核心医生持股等方式来获取和吸引优秀的口腔医生； 扩张模式： 采取“总院+分院”模式进行扩张， 总院赋能效应已得到验证； “蒲公英计划”加快省内基层市场下沉，体外存济基金培育省外市场，扩张模式日渐清晰； 单张牙椅/单院产出： 推行CM模式，实行种植倍增计划和特色分院计划，提升种植、正畸等高端业务占比。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2022-2024年 实 现 营 收33.04/42.68/52.86亿元，同比增长18.8%/29.2%/23.8%，实现归母净利润8.07/10.53/13.36亿元，同比增长14.8%/30.54%/26.9%，对应PE分别为58X/44X/35X。公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，省外扩张即将取得突破，发展空间广阔，给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、 疫情反复风险、 扩张不及预期、 重大医疗事故风险