事件：公司发布 2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.82-4.02亿元（ +55%-63% ） 、归母净利润为1.70-1.87亿元（+47%-61%）、扣非后归母净利润1.63-1.8亿元（+40%-54%）。 Q4保持快速增长，新冠相关产品收入回暖。收入拆分来看，全年非新冠相关产品收入2.95-3.05亿元（+70%-76%）、新冠相关产品收入0.87-0.97亿元（+20%-33%）。按中值计算（暂不考虑主营业务以外收入的影响），预计Q4非新冠相关产品收入0.96亿元（+66%）、新冠相关产品收入0.26亿元（+13%）。常规产品得益于公司跟随研究热点不断完善产品体系以及质控优势保持快速增长，增速也环比Q3提速；新冠相关产品则扭转Q3略有下滑的势头，回到单季度2000万元收入以上，预计主要是近期疫情反复，相关突变毒株的研究带动了试剂需求。 盈利能力保持稳中有升态势。利润端按中值Q4归母净利润为0.58亿元（+52%），对应净利率约48%，与Q3大体持平，高于H1。随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计21-23年归母净利润为1.79/2.41/3.02亿元，对应当前PE为78/57/46倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.50-3.53亿元（+87.54%-89.15%）、归母净利润为1.74-1.77亿元（+103.08%-106.59%）、扣非后归母净利润1.57-1.60亿元（+89.53%-93.16%）。 QQ44收入保持快速增长，表观利润受各项支出影响。按中值计算Q4公司收入0.90亿元（+47.49%），保持前三季度以来的快速增长势头，预计国内外下游客户订单增速仍较为景气。利润端Q4归母净利润中值为0.33亿元（+12.15%），对应净利率为36.95%，净利率同比和环比均有所下降，预计主要是受研发费用、股权激励费用以及投资收益等项目影响，内生盈利能力预计仍保持较高水平。 GPEG应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。 21年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研PEG伊立替康研发投入，上调21-23年归母净利润至1.76/2.57/3.39亿元，对应当前PE为88/60/46倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：2022年 1月 19日晚，公司发布 2022年员工持股计划（草案）：拟以此前已回购总金额为999,990,786.17元（含交易费用）共计3,048,662股（约占当前公司股本总额的0.2508%）用于员工持股计划。员工持股计划的参加对象为公司核心员工和技术骨干，总人数不超过2,700人，受让公司回购股份的价格为50元/股。 经测算，2022-2025年需要摊销的员工持股计划费用预计为3.87亿、3.06亿、1.40亿、0.36亿元，合计8.70亿元。 员工持股计划所获标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为1/3、1/3、1/3，三个批次解锁的业绩考核分别为：相比2021年，2022-2024年归母净利润增长率分别不低于20%、44%、73%。 归母净利润复合增长率达20%，彰显公司持续快速发展信心此次员工持股计划的业绩考核目标，对应2022-2024年归母净利润复合增长率达 20%，激励费用不影响业绩目标。如剔除拟摊销的股份支付费用，2022年净利润实际增长率超过24%，彰显公司持续快速发展信心。 此外，本次激励对象覆盖面广，此2,700名核心技术或业务人员（不涉及公司董事、监事和高级管理人员）是推动公司业务健康有序发展的中坚力量；50元/股的持股成本减轻员工的财务负担，并有效地把核心骨干的个人职业规划、收入改善跟公司发展结合，更好的激发组织活力和人才潜能。 国内市场：新基建商机已达200亿，千县工程新增100亿空间 （1）受益于国家持续重视医疗领域的投入，医疗新基建项目从包括北上广深在内的大城市逐渐拓展到其他城市。据公司统计，剔除截至2021年底已落地的订单，从迈瑞的可及市场角度来看，当前国内医疗新基建商机已达200亿元，目前各项目均进展顺利。 （2）国家卫健委于2021年10月27日印发了《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）》，明确指出推动省市优质医疗资源向县域下沉，到2025年全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。据公司统计，从迈瑞的可及市场角度来看，未来几年“千县工程”带来的商机预计将达到100亿元。 随着医疗投入和资源不断下沉，未来县级及以下的医院和医疗机构也将逐步成为加大建设的重点方向，国内医疗新基建的持续时间和实施范围都将进一步扩大。作为国产器械龙头品牌，迈瑞强大的产品实力、全面的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统更加适合医疗新基建的需要，也能更好的支持智慧医院的建设。 海外市场：持续突破空白高端客户，打开更大的市场空间公司2020年在国际市场实现700家空白高端客户的突破，超过了历年高端客户突破数之和，使得公司在全球范围的品牌影响力得到了空前的提升，彻底打开了公司在国际市场的新局面。2021年上半年，公司分别进一步实现了400家空白高端客户（新兴市场约300家、欧洲市场约100家）和300家高端客户协同销售的突破，未来国际市场的增长将步入一个新的台阶。 疫情后，全球多国政府面临更大的财政压力，政府主导的公卫项目、以及私营医疗集团的采购都对价格更加敏感。这对于运营效率高、产品性价比高、产品线完善、拥有整体解决方案优势的迈瑞而言，是一个重要的利好因素。公司目前在海外可及市场的占有率只有低个位数，长远来看公司更大的市场空间和更多的增长机遇都来自于海外市场，尤其是新兴市场，因此公司在新兴市场的市占率目标也将朝着国内市场靠拢，同时持续渗透更多的欧美顶尖客户。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023营业收入分别为254.96亿/ 311.86亿/ 375.50亿元，同比增速分别为21%/22%/20%； 归母净利润分别为82.43亿/100.02亿/ 121.10亿元，分别增长24%/21%/21%；EPS 分别为6.78/8.23/9.95，按照2022年1月19日收盘价对应2022年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。

事件：公司公布 2021年业绩预告，21年预计实现收入 41.08亿元（+19.24%），归母净利润 7.64亿元（+19.53%），扣非归母净利润7.66亿元（+22.65%）。Q4单季度实现收入 12.9亿元（+59.26%），归母净利润 2.06亿元（+45.1%)。考虑到 21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，21年利润总额12.57亿元（+13.78%）。 Q4单季度高速增长超预期。Q4单季度高速增长超预期。公司 21年 Q3单季度增速下滑与 Q4单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。 结合 Q3+Q4来看，21年下半年收入 23.0亿元，同比 2020下半年年增长（+21.7%），保持快速平稳的增长。21年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入 8.47/9.64/10.1/12.9亿元，同比 2020年分别增长 11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%，同比 2019年增长 19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 1.52/1.87/2.2/2.06亿元，同比 2020年分别增长 15.1%/23.0%/3.8%/45.1% ， 同 比 2019年 增 长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。 采浆量翻倍逻辑持续兑现中。根据公司公告，21年新获批 15个浆站，加上 21年新获批 15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为 74家。11月初，云南省发布 2021-2023年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站 19个，预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站。2020年公司采浆量为 1710吨左右，持续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。 人凝血因子 VIII 已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告，人凝血因子 VIII 已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22年业绩有望提升。按照我们的测算，预计吨浆收入大幅增加，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于 2023年内获批上市。 投资建议：目前估值 400亿左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22年增速有望提升。21年新获 批 15个浆站有望在 22年贡献增量。凝血八因子已获批，预计 22年下半年起吨浆利润提升。2021-2023年归母净利润分别为 7.65亿元、9.00亿元和 11.48亿元，对应 PE 分别为 52X/44X/35X 倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险。

事件：2021年1月5日晚，公司公布2021年业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润1.54-1.78亿元，同比上升30%-50%，其中非经营性收益为765.95万元，主要系各类政府补助。 业绩表现强劲，QQ44预计同比增长2222%%--116%%。公司业绩表现强劲，主要系报告期内公司持续加大市场拓展力度，品牌影响力和产品竞争力不断提高，市场需求持续向好，预计核心品种口腔修复膜继续保持良好增速。其中Q4公司预计实现归母净利润0.28-0.52亿元，同比增长21.74%-116.09%。 重磅品种活性生物骨完成资料发补，上市在即，市场前景广阔。 2021年11月29日，公司完成活性生物骨资料发补工作，根据器械审批流程100个工作日后可上市。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的InfuseBone峰值销售为10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好。 项目储备丰富，在研管线持续推进。截止前三季度，除活性生物骨外，其他在研品种如自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，报告期内收到NMPA下发的注册申请受理书，高膨可降解止血材料收到山东药监局下发的注册申请受理通知。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47亿元，对应PE分别为50/40/32倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

事件：11月 29日，公司发布公告，在研品种活性生物骨已完成技术审评阶段的资料补充，进入“主审审评”阶段。 根据器械审评流程，活性生物骨完成资料补充后预计 100个工作日即可获批。根据《医疗器械审评操作流程》，按照要求完成资料补充后，剩余审评流程为 （1）技术审评（60个工作日）、 （2）行政审批（20个工作日）、 （3）制证（10个工作日）、 （4）文件制作（10个工作日），合计 100个工作日。 活性生物骨为骨缺损经济效益最优的治疗手段，应用场景广泛。 活性生物骨主要用于治疗骨缺损，目前国内骨修复材料行业规模约为39.3亿元，预计到 2023年增至 96.9亿元，复合增速为 19.8%。骨缺损治疗材料一般有自体骨、同种骨、人工合成骨和活性生物骨，其中自体骨疗效最佳但来源受限，同种骨和人工合成骨无骨诱导功能，且同种骨存在免疫排斥可能，而活性生物骨具备良好的骨诱导能力，且临床疗效不劣于自体骨，尽管成本较高，但综合经济效益更高，是应用潜力大的骨修复材料。 对标品种 Infuse Bone 峰值销售达 10亿美元，且公司产品有所优化，前景良好。公司活性生物骨对标品种为美敦力的 Infuse Bone，该产品自 2002年上市以来，峰值销售额接近 10亿美元，一度占据全球骨修复材料 50%的市场份额。公司的活性生物骨通过基因工程大幅增强了 BMP-2和载体的结合力，显著减少 BMP-2的用量，克服了 InfuseBone 因 BMP-2浓度过高导致异位骨生成等并发症的副作用，销售前景更为良好。 业绩快速增长，在研管线顺利推进。核心品种口腔修复膜持续受益于种植高景气度将保持快速增长，Q1-3实现收入 3.01亿元（+39.26%），净利润 1.26亿元（+32.64%），扣非口径 1.23亿元（+38.48%）。除此之外，可降解止血材料已收到山东药监局下发的医疗器械注册申请受理通知信息，近期有望上市，新产品获批上市有望打开公司成长空间。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快楷体 速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.59/1.99/2.50亿元，对应 PE 分别为 50/40/32倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

生物科研试剂需求稳步扩张，国内市场维持快速增长态势全球生物科研试剂市场规模19-24E复合增速将达到7%，预计国内生物科研试剂市场规模将在2024年达到260亿元，复合增速将达到14%。 重组蛋白试剂赛道小而美，国产品牌正快速崛起1、重组蛋白试剂属于蛋白类，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。2019年全球重组蛋白生物科研试剂市场为8亿美元，预计2024年市场规模将达到15亿美元，期间复合增长率为13.6%。国内19年重组蛋白试剂市场规模约9亿元，19-24E复合增速将达到18%，2024年规模达到20亿元左右。 2、市场格局方面，目前整体市场分散、竞争者众多，海外品牌占比较高；优质国产品牌义翘、百普赛斯和近岸等快速崛起，质量和性能方面迅速追赶进口品牌，且具备供货周期、价格和服务等多方面优势，实现进口替代。 公司深耕重组蛋白科研试剂，打造差异化竞争优势1、差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原；十余年深耕，围绕HEK293表达平台开发出全长膜蛋白、多种HEK293困难表达蛋白等稀缺产品，在产品质量控制体系方面建立丰富的应用检测数据，受到国内外知名工业企业客户如杨森、信达等的广泛认可，财务上表现为公司收入和净利润实现飞速增长。 2、海外+国内市场双驱动。得益于高质量稀缺蛋白的研发生产能力，公司海外业务占比60%+。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。 给予“买入”评级。预计21/22/23年收入分别为4.05/5.25/6.64亿元，毛利率分别为89.09%/89.15%/89.28%，归母净利润分别为1.74/2.36/3.02亿元，对应EPS为2.18/2.95/3.77元，对应当前PE分别为78/57/45倍。参考同行业可比公司以及未来三年业绩增速给与22年75倍PE，对应12个月目标价为221元，给与“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。 投资要点

事件：10月29日晚，公司公布2021年三季报，报告期内实现收入36.67亿元（+15.07%），实现归母净利润1.96亿元（+14.73%），扣非归母净利润1.87亿元（+19.28%）。Q3实现收入12.87亿元（+19.45%），归母净利润0.74亿元（+23.2%），扣非归母净利润0.7亿元（+18.45%）。 Q3业绩亮眼，盈利能力持续提升。Q3公司在疫情持续多地散发的情况下，公司通过加强品类规划，积极承接处方外流，通过老店和次新店的内生增长和销售网络扩张，营收和归母净利润分别实现增速19.45%和23.2%，高于Q1、Q2增速，业绩表现亮眼。若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.55%，增长稳健。报告期内公司毛利率为35.34%（+2.34%），其中Q3毛利率为35.76%（+1.6%），恢复至正常水平，毛利率快速提升主要系疫情防护产品（低毛利品种）销售占比下降及高毛利的保健品占比提升；净利率为5.31%（-0.02%），其中Q3净利率为5.73%（+0.24%），盈利能力持续提升。 核心产品增长稳健，线上业务快速发展。分产品来看，前三季度核心品种中西成药实现收入22.92亿元（+17.92%），毛利率29.83%（+1.46%），增长稳健，其中处方药实现收入10.77亿元（+13.76%），毛利率21.06%（+2.21%），非处方药实现收入12.14亿元（+18.79%），毛利率37.6%（+0.66%）。医疗器械实现收入3.93亿元（-10.49%），毛利率43.83%（+5.03%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长16.29、21.37%，推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长，线上收入5.6亿元（+118.3%），占比为15.26%，其中自有O2O业务收入1.95亿元（+104.07%），第三方电商平台及O2O业务收入3.64亿元（+118.3%）。自有O2O平台已实现药店全覆盖。 门店保持较快的拓展节奏，自建门店速度超预期，云南县区渗透率持续提升。截至2021Q3，公司拥有门店2687家，报告期内新增门店590家，其中自建门店418家，自建速度超预期，收购门店172家，策略性调整关闭门店33家。Q3新增门店282家，其中自建门店188家，收购94家。报告期内店均收入为127.65万元，同比减少29.08 万元，主要系一年以内新店，新店、次新店33.31%的高占比， 导致2021 年前三季度店均收入被新店、次新店稀释、下降。 投资建议： 我们预计2021-2023 年净利润分别为3.04 亿元、3.69 亿元和4.37 亿元，同比增速分别为21.06%、21.22%和18.56%，2021-2023EPS 分别为4.37 元、5.30 元和6.28 元，目前股价对应21/22 年PE 为17/14X。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

事件：公司发布2021年三季报:前三季度实现营收104.98亿元（+13.63%），实现归母净利润7.64亿元（+26.45%），扣非归母净利润7.48亿元（+29.06%）。其中Q3实现营收37.97亿元（+18.29%），归母净利润2.4亿元（+27.83%）。 Q3业绩亮眼，盈利能力持续增强。随着公司密集型市场布局战略进一步推进，线上线下相结合，公司业绩持续增长。Q3公司实现营收37.97亿元，归母净利润2.4亿元，扣非归母净利润2.36亿元，分别同比增长18.29%、27.83%和31.07%，业绩表现亮眼。前三季度利润增速高于收入增速，主要系毛利率提升明显。前三季度公司实现毛利率38.13%，同比增加1.9%，期间费用率29.47%，同比增加1.5%，销售费用率增加1.78%至26.24%，管理费用率下降0.78%至2.69%。其中Q3实现毛利率36.83%，同比提高0.45%，销售费用率26.28%，同比提高1.4%，管理费用率2.46%，同比下降1.11%，净利率6.31%，同比提高0.46%，盈利能力持续增强。 门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021Q3，公司总门店数8356家，新开业门店数1300家，关闭26家，搬迁店123家，净增加门店1151家（去年同期645家）。其中Q3新开门店数350家，净增加门店303家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州，继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 投资建议：我们预计2021-2023 年净利润分别为10.11 亿、12.56 亿、15.47 亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%， EPS 分别为1.70 元、2.11 元、2.60 元，对应当前股价分别为19 倍、15 倍和12 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：10月29日晚，公司公布2021年三季报，2021前三季度实现收入112.8亿元（+11.47%），实现归母净利润5.33亿元（+9.29%），扣非归母净利润4.77亿元（+6.33%）。Q3实现收入38.2亿元（+11.26%），归母净利润1.27亿元（-16.23%），扣非归母净利润1.14亿元（-19.72%）。 Q3业绩下滑主要系疫情反复、新开门店较多及数字化投入影响，长期看将增强公司竞争力。Q3归母净利润同比下滑16.23%，主要系Q3国内疫情出现反复，疫情发生地客流量减少，加上感冒药品限售。其次，报告期内公司新开门店较多，新店培育期带来亏损。再者，公司加大数字化投入，对利润造成短期影响，但长期来看将提升公司竞争力。公司积极调整经营战略，10月1日-10月28日营收同比增速高于前三季度营收同比增速。Q3公司实现毛利率32.37%（-0.49%），基本保持平稳，净利率3.84%（-0.46%），销售费用率22.7%（+2.15%）。 中西成药增长稳健，线上业务维持高速增长。分业务来看，前三季度医药零售业务实现收入95.41亿元（+7.81%），毛利率36.63%（+0.78%），加盟、联盟及分销实现收入16.69亿元（+39.83%），毛利率12.87%（+3.98%）。分产品来看，中西成药实现收入90.5亿元（+17.06%），中药实现收入7.01亿元（+3.33%），非药品实现收入15.29亿元（-10.55%，主要系疫情相关物资销售下滑）。线上渠道业务保持持续高速增长，私域运营进程加快，线上渠道销售额达5亿元，同比增长达到160%，O2O外卖服务门店达到6356家，24小时门店增至469家。 门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。截至2021Q3，公司拥有直营门店8163家，加盟门店6055家。报告期内新增直营及并购门店1259家，加盟店607家，策略性调整关闭门店96家。截止到Q3，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+31元/平方米），大店（+5元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-3元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021 前三季度存货周转天数为89 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约2.9 万种，同比下降6.4%；统采占比63%，同比提升4%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，Q1-3 销售达到13.7 亿元，同比增长75%。 投资建议： 我们预计2021-2023 年净利润分别为6.92 亿、8.55 亿、10.27 亿元，同比增速分别为11.44%、23.58%、20.05%，2021-2023EPS 分别为1.69 元、2.09 元、2.51 元，目前股价对应21/22 年PE 为26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头， 一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

事件：10月 26日，公司发布 2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入 25.07亿元，同比增长 15.37%；归母净利润 6.27亿元，同比增长 10.83%；扣非净利润 5.54亿元，同比下滑 0.33%。经营活动产生的现金流量净额同比下滑 62.02%至 2.70亿元。 单季度来看，2021年第三季度营业收入 6.51亿元，同比增长14.91%；归母净利润 7156.72万元，同比下降 38.80%；扣非净利润5222.13万元，同比下降 55.12%。 海外销售增长良好，国内市场短期受影响常规业务方面：海外增长良好，其中美国子公司同比增长约为30%，国际事业部同比增长约为 90%；国内收入基本持平，我们推测与局部地区出现聚集性疫情、经销商试剂备货周期调整、公司产品顺应趋势进行价格调整有关。 新冠业务方面：由于新冠抗原自测检测试剂销量较好，我们推测公司第三季度新冠检测试剂实现销售收入 1.5亿，相较去年同期实现翻番以上增长。 由于新冠价格下降，毛利率和净利率均有所下滑受到新冠病毒检测试剂盒价格降低的影响，2021年前三季度公司整体毛利率同比下降 5.87pct 至 65.67%；规模效应逐渐凸显，销售费用率下降 1.21pct 至 21.61%；由于新增股权激励费用，管理费用率提升 0.26pct 至 7.43%；持续重视研发投入，研发费用率提升 1.02%至 11.03%；可转债利息费用增加，财务费用率提升 0.69pct 至 1.04； 综合来看，整体净利率下降 1.12pct 至 24.99%。 盈利预测与投资评级：基于地方采购政策变动以及局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的影响，我们下调业绩预期 :预计2021-2023营业收入分别为 31.88亿/ 38.79亿/ 47.65亿，同比增速分别为 31%/22%/23%；归母净利润分别为 7.55亿/ 9.94亿/ 12.79亿，分别增长 19%/32%/29%；EPS 分别为 1.70/ 2.23/ 2.87，按照 2021年 10月 25日收盘价对应 2021年 23倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险，分销管 理风险。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 6.20亿元（+26.20%）、归母净利润2.75亿元（+19.84%）、扣非后归母净利润2.58亿元（+18.15%）。单三季度实现营收2.72亿元（+17.48%）、归母净利润1.27亿元（+4.26%）、扣非后归母净利润1.26亿元（+10.17%）。收入端增速符合预期。 散发疫情影响三季度销售，政府补助影响Q3利润表观增速。公司三季度收入相比19Q3的复合增速为9.81%。Q3为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计9月仍处于恢复状态。Q3扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近800万元。 毛利率稳定，费用率增多影响净利率。Q3公司整体毛利率为96.17%（-0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为40.00%（+2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.02%（+1.23pct）、4.85%（+0.44pct）、8.14%（-0.32pct）和-2.02%（+1.22pct）。Q3公司净利率为45.64%（-5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约800万，使得净利率有所下滑。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.32/4.64/6.05亿元，对应当前PE 为88/63/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：10月27日晚，新产业发布 2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入18.94亿元，同比增长20.60%；归母净利润6.66亿元，同比下降4.67%；扣非净利润6.01亿元，同比下降6.40%。 2021年前三季度，因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.69亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。 单季度来看，2021年第三季度实现营业收入6.68亿元，同比增长11.31%；归母净利润2.37亿元，同比增长6.50%；扣非净利润2.18亿元，同比增长6.09%。 调整仪器销售政策，国内外装机数量快速增长2021年前三季度，公司加大市场开拓力度，对仪器销售政策进行积极调整，推动了国内外装机数量的快速增长。2021年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3,527台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机436台。 （1）国内市场：前三季度完成了全自动化学发光仪器装机1,137台（预计全年装机1,600台），其中单三季度装机约为409台。 通过MAGLUMI X8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量：截至2021年9月底，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。由于局部出现聚集性疫情的影响，医院门诊量仍未恢复至2019年同期水平，我们预计公司国内销售收入同比增速约为10%。 （2）海外市场：公司加快重点市场本地化营销团队的建设，加大品牌建设和学术推广力度，以支持海外经销商的市场开拓。2021年前三季度，公司海外市场销售全自动化学发光仪器2,390台（预计全年装机3,000台），其中单三季度约为756台；我们预计海外销售收入同比增速约为13%，扣掉新冠后增速超过21%。 下调仪器销售价格，整体毛利率同比下滑7.80pct盈利能力分析，整体销售毛利率同比下降7.80pct 至70.26%；主要是因为2021年第三季度国内业务受多地散发新冠疫情影响增速放缓；同时受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低。 费用率方面，销售费用率同比下降0.99pct 至13.57%；管理费用率同比提升3.87pct 至11.83%，主要系分摊股权激励费用所致；研发费用率同比提升0.31pct 至7.55%，财务费用率同比提升0.78pct 至0.64%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比下降9.32pct 至35.15%。 盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的负面影响，我们下调业绩预期：预计2021-2023年营业收入分别为26.82亿/ 34.93亿/ 44.02亿，同比增速分别为22%/30%/26%；归母净利润分别为9.75亿/ 13.89亿/ 17.93亿，分别增长4%/43%/29%；EPS 分别为1.24/ 1.77/ 2.28，按照2021年10月26日收盘价对应2021年38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 8.13亿元（-23.92%）、归母净利润 5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润 5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收 1.78亿元（-68.91%）、归母净利润 1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润 0.98亿元（-76.21%）。 整体业绩符合预期。 预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比 Q2基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计 5.73亿元收入中非新冠相关业务为 0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计 21Q3非新冠相关业务增速仍在 40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。 毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3公司整体毛利率为 92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比 Q2略有提升。 费用率方面，对比相对稳定的Q2来看，21Q3期间费用率合计为28.23%，环比提升 1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.21%（+0.19pct，环比 21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为 63.79%，环比 Q2提升 1.79pct。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计 21-23年归母净利润为 7.72/5.69/5.23亿元，对应当前 PE 为 35/48/52倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 2.76亿元（+61.51%）、归母净利润1.21亿元（+55.93%）、扣非后归母净利润1.21亿元（+53.40%）。单三季度实现营收1.01亿元（+40.86%）、归母净利润4916.54万元（+38.91%）、扣非后归母净利润4871.57万元（+39.19%）。利润端符合预期。 三季度非新冠相关产品收入延续快速增长态势，新冠相关产品有所下滑。拆分来看，前三季度非新冠病毒防疫产品收入为2.04亿元（+75.46%）、新冠病毒防疫产品收入为0.66亿元（+32.87%）、其他业务收入约600万元，收入端略低于此前招股书披露的管理层预期。 结合招股书数据，预计21Q3非新冠和新冠病毒防疫产品收入分别约为0.78亿元（约+60%）、0.17亿元（约-25%）。公司常规业务保持快速增长，新冠相关产品收入占比下降至不到20%。 Q3毛利率同比大体持平，费用率略有提升。前三季度公司整体毛利率为92.27%，同比下降1.04pct，其中Q3毛利率95.21%（+0.36pct）。 费用率方面，21Q3期间费用率合计为41.32%，同比提升2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别17.81%（+4.31pct）、10.40%（+1.87pct）、13.98%（+2.98pct）和-0.87%（-6.33pct），销售费用率上升推测主要是扩大销售规模、人员数有所增多等原因。21Q3公司净利率为48.52%，同比下降0.91pct。 给与“买入”评级。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点蛋白，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显；中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国产替代趋势叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计21-23年归母净利润为1.74/2.36/3.02亿元，对应当前PE 为82/61/47倍，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。