事件：10月26日，公司发布 2021年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入86.17亿元，同比增长47.87%；其中常规业务收入52.61亿元，同比增长33.34%。归母净利润16.72亿元，同比增长58.52%；扣非净利润16.48亿元，同比增长61.62%。经营活动产生的现金流量净额10.66亿元，同比增长13.06%。 单季度来看，2021年第三季度营业收入31.62亿元，同比增长34.39%；归母净利润6.13亿元，同比增长22.84%；扣非净利润6.19亿元，同比增长28.36%。 抗疫能力大幅跃升，单季度新冠核酸检测超7000万人份2021年，金域医学抗疫形式更加多样，抗疫能量更加强大，参与程度更加深入。先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年9月30日累计检测量超过1.7亿人份，我们预计2021年前三季度实现新冠检测服务收入约为33.56亿元。并建立起中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，形成了“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，助力政府打赢疫情防控阻击战。 重点疾病诊断业务高质量发展，客户结构持续优化在国内疫情防控常态化的形势下，绝大部分医疗机构正逐步恢复正常的医疗秩序。2021年前三季度，公司医学诊断服务收入为81.76亿元，同比增长46.23%，其中扣除新冠后的常规业务收入为48.20亿元。 公司持续推进“以客户为中心，以临床和疾病为导向”发展战略落地，在“高质量发展、创新驱动发展、全国一盘棋”三大战略指导思想的引领下，不断优化内部运营管理，进一步提升经营效率，高质量发展成果凸显： （1）重点疾病诊断业务方面，血液疾病诊断业务相较2020/2019年分别增长31.40%/67.50%,神经及临床免疫诊断业务相较2020/2019年分别增长42.80%/54.50%，实体肿瘤诊断业务相较2020/2019年分别增长38.50%/61.30%。 （2）高质量客户方面，三级医院收入占比和单产明显提升，三级医院收入占比同比提升4.49pct至34.99%，客户单产提升43.76%。 规模效应和收入结构优化提升毛利率，费用率较为平稳由于新冠核酸检测收入扩大，常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，公司2021年前三季度综合毛利率同比提升0.89pct 至46.63%，其中医检业务毛利率由46.02%提升至46.45%，提升0.43个百分点。 期间费用率方面，公司2021年前三季度销售费用率同比下降0.46pct 至11.43%，管理费用率同比上升0.36pct 至7.00%，研发费用率同比下降0.74pct 至4.20%，财务费用率同比下降0.18pct至0.09%；综合净利率同比提升1.39pct 至20.26%。 盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断业务增量的影响，我们上调业绩预期：预计2021-2023营业收入分别为112.16亿/107.24亿/ 114.54亿，同比增速分别为36%/-4%/7%；归母净利润分别为20.79亿/ 18.45亿/ 19.05亿，分别增长38/-11%/3%；EPS 分别为4.49/ 3.99/ 4.12，按照2021年10月25日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：10月26日，公司发布 2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入26.95亿元，同比增长31.64%；归母净利润7.17亿元，同比增长39.33%；扣非净利润7.10亿元，同比增长55.32%。经营活动产生的现金流量净额9.34亿元，同比增长191.08%。 单季度来看，2021年第三季度公司实现营业收入10.18亿元，同比增长20.92%；归母净利润3.04亿元，同比增长26.45%；扣非净利润3.07亿元，同比增长38.18%。 前三季度营收增长31.64%，磁微粒发光同比增速快于同行由于局部出现聚集性疫情的影响，医院门诊量仍未恢复至2019年同期水平；但是公司已经实现较好的增长，2021年前三季度实现营业收入26.95亿元，同比增长31.64%。 分产品看，磁微粒发光前三季度实现了同比约为40%的增长，其中单三季度增速约为20%，快于行业同比增速；微生物试剂、生化试剂、自产仪器也实现了较快增长；微孔板、酶联免疫、代理生化仪器则有一定的下滑。 毛利率略有下滑，净利率提升1.47pct盈利能力分析，2021年前三季度整体毛利率同比下降0.48pct 至59.72%；销售费用率同比提升0.02pct 至15.86%，管理费用率同比降低0.80pct 至3.72%，研发费用率同比提升1.01pct 至12.54%，财务费用率同比降低0.92pct 至0.33%；综上影响，销售净利率同比提升1.47pct 至26.87%。 单季度来看，2021年第三季度公司整体毛利率同比下降2.78pct至59.44%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升-0.10pct、-0.95pct、0.64pct、-1.06pct 至13.16%、3.25%、11.02%、0.42%，整体净利率同比提升0.98pct 至30.01%。 盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的负面影响，我们下调业绩预期：预计2021-2023营业收入分别为38.85亿/ 48.78亿/59.39亿，同比增速分别为30%/26%/22%；归母净利润分别为10.19亿/12.96亿/16.05亿，分别增长36%/27%/24%；EPS 分别为2.26/2.87/3.56，按照2021年10月25日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；行业监管政策变化风险。

事件：公司发布 2021年三季报，实现营业收入 23.77亿元（+67.4%），归母净利润 10.36亿元（+139.1%），扣非归母净利润 9.89亿元（+133.0%）。其中 Q3单季度营业收入 13.25亿元（+140.7%），归母净利润 7.0亿元（+306.7%）。 点评： Q3单季度高速增长。Q1-Q3分别实现收入 2.8、7.8、13.3亿元，分别同比增长 56.31%、11.54%和 140.8%，归母净利润 0.25、3.11和7亿元，同比增长 938%、20.98%和 303.2%。Q3季度高速增长预计公司新冠灭活疫苗在国内销售有关，随着临床试验推进，有望海外获批使用实现疫苗出口，继续驱动业绩快速增长。 新冠疫苗接种影响减弱，传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长。1）四联苗上半年四联苗预计受新冠疫苗接种影响，批签发及销量均有所下降，下半年新冠疫苗接种影响减弱，逐步恢复增长；2）乙肝疫苗 21年恢复生产，以及产品中标价格的提升（60μg 预填充规格涨至 330元、20μg 预填充规格涨至 120元左右），同比 2020年量价齐升，驱动业绩快速增长。 管线进入收获期，重磅品种 13价肺炎结合疫苗获批，在研管线稳步推进。根据公告重磅品种 13价肺炎结合疫苗，2021年 9月获批，10月 22日首批产品获得批签发证明，预计 21年内有望实现销售。狂犬疫苗（人二倍体细胞）有望 2022年上半年获批；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成 III 期临床。 投资建议：重磅品种 13价肺炎结合疫苗获批，21年内有望实现销售，有望 22年正式开始放量，新冠疫苗接种影响减弱，传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长。新冠疫苗有望海外获批使用实现疫苗出口。暂不考虑新冠疫苗对公司业绩的贡献，我们预计 21-23年对应 EPS 为 1.36、2.93、3.72元，现价对应 21-23年 PE 为 86倍、40倍、31倍，继续给予“买入”评级。

事件：公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入3.01亿元（+39.26%），实现归母净利润1.26 亿元（+32.64%），扣非归母净利润1.23 亿元（+38.48%）。Q3 实现营收1 亿元（+22.42%），实现归母净利润0.45 亿元（+12.5%）。 业绩增长稳健，Q3 口腔修复膜继续实现快速增长。前三季度公司业绩增长稳健，其中Q3 实现营收1 亿元（+22.42%），实现归母净利润0.45 亿元（+12.5%），扣非归母净利润0.44 亿元（+18.71%），增长态势良好，其中Q3 口腔修复膜继续实现快速增长。前三季度公司毛利率为90.08%，同比下滑2.53%，其中Q3 毛利率为88.68%，同比下滑4.14%，主要系新产区投产带来折旧摊销等相关费用的增加所致。 Q3 公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别上升3.9%、下降1.1%、下降0.46%，管理费用率上升主要系新厂区投产带来折旧摊销等费用的增加所致。前三季度净利率为42%，同比下滑2.1%，Q3 净利率为45.33%，同比下滑4%。 项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，重磅品种活性生物骨仍处于技术审评发布资料中，2022 年有望获批；自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，报告期内收到NMPA下发的注册申请受理书，高膨可降解止血材料收到山东药监局下发的注册申请受理通知。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 核心品种口腔修复膜受益于口腔种植高景气度将保持快速增长。 国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场 2017-2024年年复合增长率超过 20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47 亿元，对应PE 分别为41/33/26 倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

事件：10月14日，公司发布 2021年三季报：前三季度公司实现营收21.36亿元，同比增长44.16%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长55.09%。其中Q2实现营收8.19亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长5.88%。 Q3增速较低，前三季度仍保持快速增长。Q3归母净利润同比增长5.88%，增速相比Q1、Q2有所放缓，净利率32.89%，同比下滑-2.21%，主要系毛利率同比下滑1.95%至49.91%，期间费用率9.5%，同比增长0.23%。剔除疫情影响，公司前三季度营收相比2019复合增速（19-21年）为22.6%，归母净利润复合增速为24.5%，业绩仍保持快速增长。 省内总院客单价持续提升，分院增长强劲，省外市场快速增长。 2021前三季度，省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收5.73亿元（+32.7%）、12.52亿元（+46.75%）、1.94亿元（+37.72%），门诊人次分别为53.91万人次（+23.76%），129.68万人次（+43.53%），27.74万人次（+31.91%），省内总院客单价为1063元/人（+4.8%），省内总院客单价持续提升，省内分院增长主要来自客流量增长，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。 分业务看，四大业务板块均实现稳健增长。2021前三季度，公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入3.33亿元（+46.49%）、4.64亿元（+37.89%）、4.9亿元（+41.64%）、8.34亿元（+41.65%），四大业务板块均实现稳健增长。 蒲公英分院和省外总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。2021H1，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记，成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。 盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司21-23年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19亿元，对应PE 分别为141/103/79倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。

事件：公司发布 2021年半年报，实现营业收入 10.52亿元（+20.95%），归母净利润3.37亿元（+29.54%），扣非归母净利润2.96亿元（+16.52%）。其中Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。 点评：业绩符合预期，Q2单季度恢复增长。2021H1实现营业收入10.52亿元（+20.95%），Q2单季度营业收入7.73亿元（+11.54%），归母净利润3.12亿元（+20.93%）。毛利率为84%（同比下降9pct），主要是疾控储运费和代储代运费增加所致。销售费用率32.9%（同比下降6.8pct），预计是新冠疫苗基本没有销售费用；管理费用率9.7%（同比增加0.5pct）研发费用率11.9%（同比增加3pct），主要是13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗研发投入增加以及新冠疫苗研发投入所致。 四联苗预计受新冠疫苗接种影响收入下降，乙肝疫苗销量恢复增长。分产品来看，主要品种：1）四联苗预计受新冠疫苗接种影响，批签发及销量均有所下降，预计下半年将逐步恢复增长；2）乙肝疫苗恢复生产，在2020H1低基数情况下，预计实现销量高速增长，叠加产品中标价格的提升（60μg 预填充规格涨至330元、20μg 预填充规格涨至120元左右），量价齐升，收入和利润端有较好的增长；3）23价肺炎疫苗预计同比下降，主要是疫情影响的减弱以及2020年的高基数；4）公司新冠灭活疫苗于5月被纳入紧急使用，目前已实现规模化销售。 根据中检院批签发信息及历史数据预测，我们预计上半年公司23价肺炎球菌多糖疫苗批签发约63.2万支（-62.3%），b 型流感嗜血杆菌结合疫苗约143.5万支（+16.8%），四联苗约184.0万支（-41.1%），乙肝疫苗批签发约1500万支，恢复生产放量。 在研管线稳步推进。重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗完成注册现场检查，预计2021年内有望获批；冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，有望2022年上半年获批；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III 期临床；组分百白破临床1期，新四联和五联苗获批临床。 投资建议：公司乙肝疫苗销量逐步增长；随着新冠疫苗接种影响的减弱，主要品种四联苗疫苗批签和接种有望得到恢复，重磅品种13价肺炎球菌疫苗获批在即。暂不考虑新冠疫苗对公司业绩的贡献，我们预计21-23年对应 EPS 为 1.36、2.93、3.72元，现价对应21-23年PE 为92倍、43倍、34倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

事件：公司发布 2021半年报，实现营业收入 131.71亿元（+88.3%），归母净利润54.9亿元（+264.9%）。其中Q2实现营业收入92.44亿元，同比增长112.1%，归母净利润45.53亿元，同比增长360.4%。 点评：自研产品发力，驱动业绩高速增长。2021H1实现营业收入131.7亿元（+88.3%），实现大幅度增长。其中，代理产品实现营收71.17亿元，同比增长8.0%，主要是HPV 系列和五价轮状疫苗贡献。自主产品60.4亿元（+1474.7%），其中子公司龙科马实现收入53.1亿元，考虑到微卡上半年尚未实质意义销售，预计主要是新冠疫苗的贡献。 代理产品方面，2021H1受新冠疫苗批签和接种的影响，HPV 疫苗批签发和接种预计有一定程度的下降，从中检院披露数据，预计上半年四价HPV 疫苗批签发304.6万支（-16.9%），九价HPV 疫苗194.9万支（-10.2%）；五价轮状病毒377.3万支（+73.9%）。从中检院披露7月-8月批签情况来看，批签发逐步恢复正常，预计接下来HPV 系列疫苗批签和接种逐步恢复正常。 新冠重组疫苗III 期临床试验关键性数据亮眼。根据公司公告显示，全程接种后的主要终点病例数221例，对于任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，达到WHO要求的新冠疫苗有效性标准。 其中对于COVID-19重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%。 此外，根据基因分型的初步分析结果显示，对Alpha 变异株的保护效力为92.93%；对Delta 变异株的保护效力为77.54%。 在研管线稳步推进，陆续进入收获期。1）预防性微卡已获批，国内结核市场空间大；2）流感病毒裂解疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验；3）15价肺炎疫苗、冻干人用狂犬疫苗（Vero 细胞）、冻干人用狂犬疫苗（MRC-5细胞）及四价流感病毒裂解疫苗进入临床III 期；4）组分百白破疫苗及轮状病毒灭活疫苗进入临床I期；公司布局重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等重磅产品。 投资建议：公司自主产品有望持续发力，成为业绩驱动的另一核心因素；HPV疫苗批签发随着新冠疫苗接种影响的减弱有望逐步恢复。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计21-23年对应 EPS 为 2.97、3.83、4.75元，现价对应21-23年PE 为55倍、43倍、35倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

事件：公司发布 2021年半年报，2021H1营业收入 12.89亿元（同比-7.06%），归母净利润 4.57亿元（同比-10.64%），扣非归母净利润 3.96亿元（同比-14.92%）。 受供给影响，血制品业务有所下降。2021H1营业收入 12.89亿元（-7.06%），其中血制品 12.72亿元（-8.28%），疫苗收入 0.93亿元。 血制品分品种来看，人血白蛋白 4.73亿元（+2.72%），静丙 3.83亿元（-27.04%），其他血制品 4.16亿元（+3.65%）。静丙同比下降较多，预计主要是供给问题，2020年公司静丙库存消化的差不多，加上 2020年采浆受疫情影响，采浆量基本与 2019年基本持平没有增长，导致2021H1静丙供给同比下降。同时，2020年公司静丙消耗库存，收入基数也较大。2021H1毛利率 59.89%，基本与 2020年持平略有增长。 销售费用率 6.1%，基本持平，管理费用率 10.2%，同比提升 2.3pct。 研发费用率 9.5%，同比提升 3.8pct，预计主要是疫苗研发支出增加。 预计 2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。 从存货结构来看，原材料 6.78亿元（较之 2020年底减少 0.63亿元），在产品 6.43亿元 3.34亿元（增加 3.09亿元），库存商品 2.14亿元（同比增加 0.77亿元）。在产品和库存商品的增加预计主要是流感疫苗的影响。2020年采浆受疫情影响基本与 2019年基本持平，没有增长，预计 2021年采浆恢复增长。中检院批签发数据显示，截止 6月 30日，根据中检院批签发数据以及我们的估算，1-6月份华兰白蛋白 120万支（-13%），静丙 61万支（-12%），预计主要是批签发受新冠影响以及生产周期的问题，7和 8月份批签发快速恢复中，全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰 2021年血制品供给不成问题。 国内 21年四价流感需求有望持续旺盛。根据草根调研情况来看，各地疾控中心收集的流感疫苗接种需求旺盛，有望大幅超过去年的接种量。20年四价流感批签发 2062.4万支，华兰生物 21年流感新产能有望充分释放，供给进一步增加。 盈利预测和投资建议：预计 2021年血制品供给不成问题，血制品业务 有望实现稳定增长。 全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰 2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升，国内 2021年四价流感需求有望持续旺盛，华兰生物 2021年流感产能有望充分释放 ， 供 给 进 一 步 增 加 。 我 们 预 计 公 司 2021年 -2023年 净 利20.47/24.67/27.46亿元，对应EPS1.12/1.35/1.51元，对应2020-2022年估值 29倍、24倍和 21倍，继续维持“推荐”评级。 风险提示：血制品价格向下波动，四价流感需求不及预期，业绩不及预期。

事件：8月29日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%）。 其中Q2实现收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%）。 疫情影响QQ22业绩增速，毛利率同比提升。报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓，主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看，中西成药实现收入54.25亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。 12021H1门店扩张加速，“自建++加盟”夯实华南区域优势。截止2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店，其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2单季度公司净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。分地区来看，2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。 线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖020业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元，对应PE分别为28/23/18倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：8月26日晚，九强生物发布 2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%；归母净利润2.21亿元，同比增长547.62%；扣非净利润2.16亿元，同比增长495.21%；经营活动现金净流量0.83亿元，同比增长802.18%，主要系疫情稳定影响下收入增长和收购迈新所致。 其中，2021年第二季度实现营业收入4.34亿元，同比增长184.48%；归母净利润1.09亿元，同比增长409.10%；扣非净利润1.06亿元，同比增长430.64%。 业务恢复至正常水平，试剂类收入增幅215.81%2021年全国疫情整体可控，医疗机构正常运行，公司业务恢复至正常水平。从营业收入构成来看，2021年上半年公司实现试剂销售收入7.35亿元，同比增长215.81%，营业占比90.96%；仪器收入0.70亿元，同比增长121.30%，营业占比8.64%；子公司检验服务收入233.73万元，营业占比0.29%；子公司仪器租赁收入30.12万元；其他业务收入63.71万元。 子公司迈新生物营收占比达36.50%，全自动免疫组化染色机获批2021年上半年，子公司迈新生物实现收入2.95亿元，营业占比36.50%。2021年5月19日，迈新生物全自动免疫组化染色机（单批次36片通量）获市场准入许可，采用高度自动化模拟手工免疫组化的染色程序，全程自动化，操作便捷，染色结果稳定可靠，未来将为广大的中国肿瘤患者提供“更智慧的免疫组化解决方案”，解决病理科日益增长的免疫组化检测需求。 整体毛利率增长明显，各项期间费用率变化平稳公司上半年整体毛利率同比提升13.45pct 至71.05%，其中体外诊断试剂毛利率同比提升12.57pct 至76.80%，体外诊断仪器毛利率同比提升1.34pct 为10.46%。 期间费用率方面，销售费用率同比下降1.16pct 至17.46%；管理费用率同比提升0.11pct 至6.91%；研发费用率同比下降6.29pct 至6.94%，主要原因是收入规模扩大，研发费用增幅小于收入增幅；财务费用率同比下降0.15pct 至0.42%。 综合影响下，公司整体净利率同比提升19.60pct 至32.47%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS 分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年8月26日收盘价对应2021年19倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。

事件：8月27日晚，公司公布2021年半年报，报告期内实现收入23.79亿元（+12.83%），实现归母净利润1.22亿元（+10.17%），扣非归母净利润1.16亿元（+19.78%）。Q2实现收入12.12亿元（+15.13%），归母净利润0.58亿元（+0.17%），扣非归母净利润0.56亿元。 受疫情高基数影响业绩增速略有放缓，毛利率显著恢复。报告期内公司营收和净利润增速分别为12.83%和10.17%，相比2020年全年增速略有放缓。其中营收增速放缓主要系去年防疫物资销售额较高导致高基数，若剔除防疫物资影响，收入同比增速为20.57%，增长稳健。净利润增速放缓主要系新店、次新店的亏损门店占比较高、会计准则变更导致财务费用增加以及去年确认1600万元云南省资本市场发展奖励基金，扣非净利润同比增速为19.78%，仍保持较快增长。报告期内公司毛利率为35.11%（+2.7%），恢复至正常水平，毛利率快速提升主要系疫情防护产品（低毛利品种）销售占比下降；净利率为5.08%（-0.16%），下滑主要系期间销售活动增多导致销售费用率同比上升1.99%。 核心产品增长稳健，线上业务快速发展。分产品来看，上半年核心品种中西成药实现收入15.04亿元（+18.03%），毛利率29.52%（+0.64%），增长稳健，其中处方药实现收入7.07亿元（+19.68%），毛利率20.66%（+1.24%），非处方药实现收入7.97亿元（+19.68%），毛利率37.39%（-0.14%）。医疗器械实现收入2.52亿元（-21.86%），毛利率44.11%（+7.19%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长15.96%、11.72%，推动公司毛利率进一步提升。线上渠道业务保持持续高速增长，线上收入3.55亿元（+122.44%），占比为14.92%（+4.59%），其中B2C业务收入1.49亿元（+77.29%），自有O2O业务收入1.24亿元（+123.07%），第三方O2O业务收入0.82亿元（+312.03%）。自有O2O平台已实现药店全覆盖。 门店保持较快的拓展节奏，云南县区渗透率持续提升。截至2021H1，公司拥有门店2416家，报告期内新增门店308家，其中直营门店230家，收购门店78家，策略性调整关闭门店22家。新进云南县区10个，已覆盖92个县区，整体覆盖率达72.1%，渗透率持续提升；剩余36个县区，为公司持续扩张及向下渗透提供了市场空间。报告期内店均收入为92.08万元，同比减少18.69万元，主要系一年以内新店，新店、次新店31.37%的高占比，导致2021年上半年店均收入被新店、次新店稀释、下降。 投资建议：我们预计2021-2023年净利润分别为3.02亿元、3.63亿元和4.37亿元，同比增速分别为20.18%、20.35%和20.29%，2021-2023EPS分别为4.43元、5.22元和6.28元，目前股价对应21/22年PE为18/15X。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。 疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收6.35亿元（+28.18%）、归母净利润4.43亿元（+32.26%）、扣非后归母净利润4.21亿元（+26.37%）。二季度实现营收1.78亿元（-53.63%）、归母净利润1.10亿元（-59.18%）。整体业绩符合预期。 非新冠相关业务快速发展，OCRO服务表现靓丽。21H1公司非疫情病毒相关业务实现收入1.77亿元（+45.05%）、疫情病毒相关业务（大部分为重组蛋白和抗体试剂）实现收入4.58亿元（+22.67%）。上半年重组蛋白试剂收入为1.69亿元（-48.33%）、Q2为0.83亿元（-64.40%）；抗体试剂收入4.09亿元（+210.53%）、Q2为0.64亿元（-45.35%），二季度两大核心试剂产品收入波动，主要是疫情相对去年同期有所控制，如国内控制总体较好，其疫情病毒相关业务需求也会随之下降（21H1国内业务收入0.97亿元，同比下滑54.41%），大体拆分来看（新冠相关基因产品收入规模极小，暂忽略），21H1非新冠重组蛋白+抗体试剂收入约为1.2亿元，同比增长约40%。 上半年CRO服务收入0.38亿元（+78.98%）、Q2为0.21亿元（+28.53%），多年开发经验为公司积累强大研发实力，预计未来定制化试剂等CRO服务业务能可实现快速发展；培养基上半年实现收入0.13亿元（+86.96%）、Q2为0.07亿元（+43.88%）；基因产品收入0.06亿元（-27.34%）、Q2为0.03亿元（-37.76%），培养基和基因产品20Q4-21Q2季度间维持相对平稳。 毛利率维持高位，盈利能力将逐渐恢复常态。上半年公司整体毛利率为95.63%，同比大体持平，其中Q2毛利率为92.56%，同比下滑4.75%，预计主要是新冠相关高毛利率产品占比有所下降，拆分来看重组蛋白+抗体试剂毛利率仍维持94%以上，Q2略有回调；CRO服务得益于规模的扩大以及高毛利定制化重组蛋白和抗体试剂项目收入的提升，上半年毛利率提升3.41pct至79.11%，其中Q2为82.57%（+1.66pct）；基因和培养基业务毛利率则同比有所下滑。 费用率方面，21H1期间费用率合计为14.09%（-0.24pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%（-1.65pct）、3.88%（-0.31pct）、2.88%（+0.71pct）和0.77%（+1.01pct），其中销售和管理费用率得益于收入规模的快速扩张而下降，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升，财务费用增长则主要是汇兑损益影响。Q2由于收入规模波动，整体期间费用率也提升至26.49%。上半年公司净利率为69.74%（+2.15pct），其中Q2为62.01%（-8.42%）。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为47/64/70倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：8月26日晚，公司公布2021半年报，报告期内公司实现营业收入73.48亿元，同比增长76.47%，实现归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%，实现扣非归母净利润12.27亿元，同比增长111.92%。 其中，Q3单季度公司实现营收38.37亿元，同比增长52.11%，实现归母净利润6.32亿元，同比增长5.86%，实现扣非归母净利润7.18亿元，同比增长29.86%。 业绩和客流量，持续高增长，QQ22利润增速低于营收主要系去年高基数影响。剔除疫情影响，报告期内公司营收相比2019年同期增长54.73%，19-21年复合增速为24.39%；归母净利润相比2019年同期增长60.54%，19-21年复合增速为26.7%。实现门诊量479.04万人次，同比增长81.38%，手术量40.54万例，同比增长71.57%，各项经营指标保持稳健增长。Q2利润增速显著低于营收增速，主要系去年Q2因高毛利的消费类项目积压需求集中释放，拉高整体毛利率，形成利润高基数。 分业务看，高端业务和品牌效应带动屈光、白内障、视光实现快速增长。报告期内屈光手术实现收入28.44亿元（+84.65%），毛利率57.59%（+3.2pct），主要系手术量快速增长、高端手术占比进一步提升及地、县级患者需求快速增长。白内障手术实现收入10.73亿元（+71.52%），毛利率37.97%（+9.92pct），主要系复明性白内障需求进一步向屈光性白内障需求升级。视光服务实现收入15.24亿元（+85.2%），毛利率52.94%（+6.26pct），主要系视光产品不断丰富完善及公司品牌效应持续放大。 分级连锁优势显著，医疗网络广度、深度、密度持续提升。报告期内，公司先后收购武汉爱尔黄陂、汉中爱尔、丹东爱尔、临沂爱尔、重庆万州爱尔部分股权，新设湖北爱尔等19家门诊部或诊所。截止2021年6月31日，公司境内医院155家，门诊部107家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收16.2亿元（+47.81%），营收占比为22.05%（-4.27pct），前十大医院营收比重进一步下降。我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。财务分析：盈利水平较为稳定，持续实现降本增效。报告期内，公司毛利率48.74%（+5.01pct），净利率16.78%（-0.15pct），期间费用率24.09%（-0.32pct），净利率下滑略有主要系去年同期公司实现1.36亿元投资净收益，今年上半年仅有0.26亿元。若考虑费用率，21H1公司依旧取得优异的降本增效成果。 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计21-23年归母净利润分别为26.19亿元、34.49亿元和45.56亿元，对应PE分别为101/76/58倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；海外医院受疫情影响业绩有不确定性。

事件：8月25日晚，公司发布2021年半年度报告：上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非净利润5.02亿元，同比增长14.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降60.31%至3.32亿元。 其中，2021年第二季度实现营业收入11.60亿元，同比上涨9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%；扣非净利润3.60亿元，同比增长4.65%。 常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进（ （1）慢病管理检测：2021年上半年实现销售收入5.69亿元，同比增加186.25%；毛利率同比提升2.75pct至81.22%。 国内市场，新冠疫情得到有效管控，医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复，公司慢病管理业务收入实现快速增长。 国外市场，今年上半年免疫荧光装机量大幅提升，其中亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快。主要驱动因素包括：①新冠检测试剂出口带来公司品牌提升，业务渠道大幅拓展，带动常规业务高速增长；②国外疫情形式依旧严峻，新冠辅助诊断指标需求大幅上升，免疫荧光仪器装机量及终端覆盖率显著提升；③公司建立和强化后台技术支持团队的规范体系，明确和规范组织结构，增加组织活力。 （2）传染病检测：实现销售收入9.42亿元，同比下降11.05%；销售毛利率同比下降7.46pct至68.23%。 非新冠检测：实现销售收入2.82亿元，同比增长28.78%。国内市场，炎症因子检测项目随着院内市场业务的整体推进有较大幅度增长；国外市场，发展中国家的常规传染病投标在逐步开启，炎症因子在若干国家作为重要的新冠辅助诊断指标，销售和去年同期相比有明显回暖。 新冠检测：新冠检测试剂实现销售收入约6.61亿元，同比下降21.45%。上半年欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求迅速上升，公司积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册；公司的新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证，并于6月初取得欧盟CE认证。 （3）毒品（药物滥用）检测：实现销售收入1.19亿元，同比下降9.23%。2020年上半年，美国毒检业务整体同比实现了平稳的增长；而2021年上半年美国新冠疫情形势严峻，毒检产品在第三方毒检实验室的终端消耗量受到较大影响。此外，受新冠疫情影响，其他国家和地区的毒检业务的开标节奏受到一定影响，和去年同期相比有所下滑。 （4）优生优育检测：实现销售收入0.99亿元，同比增长56.58%。 国内市场，金秀儿品牌在高端精准排卵检测类别继续领跑；国外市场，公司在亚洲、欧洲及美洲，积极拓展优生优育业务，推进国际孕检市场产品结构的更新换代，通过优生优育新品的推出及新旧产品组合，带动销售的快速恢复。 化学发光、分子诊断、病理业务等领域实现战略突破（ （1）化学发光：公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分二三级医院的市场，并带动常规项目的拓展增量，提高单台仪器产出，逐步实现化学发光平台销售的快速增长。 （2）分子诊断：公司的新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金销售收入，使得公司的荧光PCR平台在海外市场有了质的突破。 （3）病理业务：公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为35.26亿/45.07亿/55.00亿，同比增速分别为25%/28%/22%；归母净利润分别为8.02亿/10.09亿/12.77亿，分别增长26%/26%/27%；EPS分别为1.80/2.27/2.87，按照2021年8月25日收盘价对应2021年26倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。