事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度实现营业收入418.23 亿元，同比增长274.68%；实现归母净利润205.04 亿元，同比增长292.16%；实现扣非归母净利润199.52 亿元，同比增长586.34%。公司2023 年第一季度实现营业收入94.38 亿元，同比增长75.91%；实现归母净利23.97 亿元，同比增长-32.01%。 投资要点： 公司全产业链布局进一步优化，生产能力进一步增强。截至2022年年报公司已建成6 大锂化合物及金属锂生产基地，6 大锂电池生产基地，1 个锂电池回收生产基地。截至2022 年年报，公司万吨锂盐高纯锂盐项目(马洪四期)已经顺利建成并开始试生产，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地之一；河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；公司在宜春布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，为未来全球固态电池技术提供保障。 截至2022 年底，公司已在国内形成了约合12 万吨LCE 的锂盐产品生产能力。其中，万吨锂盐生产基地主要产品氢氧化锂/氯化锂/丁基锂/高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为81000/12000/1000/10000/10000 吨/年；新余赣锋生产基地主要产品高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为5000/1500 吨/年；宁都赣锋/河北赣锋生产基地碳酸锂设计产能分别为20000/6000 吨/年；宜春赣锋/奉新赣锋生产基地金属锂设计产能分别为1500/650 吨/年. 公司上游优质锂资源不断丰富，持续拓宽原材料多元化供应渠道。 公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；完成马里Goulamina 锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业 50%的股权；完成对Bacanora 的要约收购，目前公司持有Bacanora 公司及Sonora 锂黏土项目100%股权；完成对Lithea 公司100%股权收购，其旗下PPG 锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。 公司锂电业务实现快速发展。赣锋锂电全年已实现超6GWh 动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh 新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh 新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023 年最高将达到12GWh 年化产能。公司通过开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术及扩充退役锂电池回收业务产能，进一步提升产业化技术水平和竞争优势。 循环科技于 2020 年入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，已形成7 万吨退役锂离子电 池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。 未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链。凭借成熟的电池回收业务，公司的产业链布局将得到进一步完善，在满足客户低碳环保要求的同时，顺应碳中和碳减排方向。 锂盐近期价格有所企稳，公司业绩有望逐步修复。根据安泰科数据，锂盐供给端库存虽仍在高位，但库存实际集中于少数几家锂盐厂手中，持货惜售，市场散货基本已售罄；需求端方面，正极厂在五一节后有补库需求，询价次数增加，碳酸锂实际需求有所恢复，铁锂材料端恢复好于三元端，氢氧化锂价格止跌但需求恢复进度仍有待观察，预计锂价仍有小幅上涨空间，公司营收和盈利有望逐步修复。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024 年营业收入496.29/563.17 亿元至389.21/446.29 亿元，调整2023/2024 年归母净利润187.87/184.16亿元至138.27/142.77 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年的EPS 分别为6.85 元、7.08 元和8.10 元，按照5 月15 日70.20 元的收盘价计算，对应的PE 分别为10.24 倍、9.92 倍和8.66 倍。 近期锂盐市场有所回暖叠加下游新能源产业链快速增长需求，预计碳酸锂价格短期内价格逐步企稳；下半年锂盐部分产能释放对于锂盐及系列产品价格影响有待持续观察，建议持续关注新能源汽车产销量、动力电池装车量及锂盐产能释放进度。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂盐及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；实现归母净利润241.25亿元，同比增长1060.47%；实现扣非归母净利润230.59亿元，同比增长1628.88%。公司2023年第一季度实现营业收入114.49亿元，同比增长117.77%；实现归母净利润48.75亿元，同比增长46.49%。 投资要点：公司产能有望继续扩张。公司控股澳洲子公司泰利森下属的格林布什锂辉石矿项目目前共有四个在产锂精矿加工厂，分别是化学级一号加工厂、化学级二号加工厂、尾矿再处理厂(以上用于生产品位6%的化学级锂精矿产品)以及技术级工厂(用于生产品位5.0%至7.2%的低铁技术级锂精矿产品)。其中，化学级二号加工厂和尾矿再处理厂目前还处于产能爬坡阶段。泰利森目前铭牌年产能为162万吨，2022年锂精矿产量135万吨，其中化学级锂精矿全年产量120万吨，用于销售给股东进行锂化工产品的再加工；技术级锂精矿2022年产量15万吨，根据股东与文菲尔德签署的承销协议，这部分产品中的50%将由天齐在大中华地区进行销售，主要客户覆盖玻璃与陶瓷、锂基润滑脂、冶金铸造、医药等领域。与此同时，泰利森还正在加紧建设化学级三号加工厂，其设计产能为52万吨/年，预计2025年3月完工投产，目前项目建设正在有序推进中。 另外，泰利森还计划在2025年开工建设化学级四号加工厂，设计产能为52万吨，初步规划2027年建成投产。公司深耕锂化工产品加工多年，目前共设有四个在产的锂产品生产基地，分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳一期项目，生产的锂化工产品种类包括电池级和工业级氢氧化锂、电池级和工业级碳酸锂、氯化锂和金属锂。公司目前现有锂化工产品铭牌产能6.88万吨/年，已宣布的规划锂化工产品产能超过11万吨，未来五年战略规划年产能为30万吨。 公司拟建设年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目。该项目实施主体为天齐锂业新能源材料（苏州）有限公司，一期项目为年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目，包括主产品电池级单水氢氧化锂和副产品硫酸钠。项目总投资约30亿元人民币，其中一期项目总投资不超过20亿元人民币，其余投资金额拟用于二期项目。该项目有利于进一步加强公司上下游的匹配程度，为新能源汽车行业提供可持续的原料保障。 锂盐近期价格有所企稳，公司盈利有望逐步修复。根据安泰科数据，锂盐供给端库存虽仍在高位，但库存实际集中于少数几家锂盐厂手中，持货惜售，市场散货基本已售罄；需求端方面，正极厂在五一节后有补库需求，询价次数增加，碳酸锂实际需求有所恢复，铁锂材料端恢复好于三元端，氢氧化锂价格止跌但需求恢复进度仍有待观察，预计锂价仍有小幅上涨空间，公司盈利有望逐步修复。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入372.76/390.23亿元至330.67/322.76亿元，调整2023/2024年归母净利润202.97/194.32亿元至180.28/144.66亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为10.98元、8.81元和8.10元，按照5月15日82.18元的收盘价计算，对应的PE分别为7.48倍、9.32倍和10.15倍。近期锂盐价格有所企稳，公司主要锂产品产销实现明显增长，公司下游需求方面新能源汽车、动力电池等行业需求实现较快增长，建议持续关注新能源汽车销量、动力电池装车量的变化及锂及系列产品供需情况。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

投资要点：事件：公司发布2023 年一季报：2023 年Q1 公司实现营业收入15.00亿元，同比+47.86%，环比-19.14%；归母净利润为1.72 亿元，同比+24.54%，环比-22.17%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比+41.33%，环比-16.40。 Q1 毛利率承压，费用端控制良好。公司2023Q1 毛利率为21.5%，同比-1.0pct，主要受万达转向业务和线控制动等新项目爬坡期影响；2023Q1 期间费用率为9.7%，同比+0.1pct，总体保持稳定。 2023Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.0/2.6/-0.1/6.2%，同比分别0/+0.5/+0.2/-0.6pct。 智能电控业务发展迅速，海外项目定点不断。业务销量来看，公司2023Q1 智能电控产品销量72.1 万套，同比+69%；盘式制动器销量60.7 万套，同比+33%；轻量化制动零部件销量183.1 万件，同比+1%。公司一季度在研项目总数443 项，新增定点94 项，新增量产43 项，其中公司再次获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品定点，项目生命周期7 年内预计总销售收入约3.9 亿美元，预计最高年度销售收入约6400 万美元。同时获得欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品定点，项目生命周期6 年内预计总销售收入约2100 万美元，预计最高年度销售收入约478 万美元。伴随公司海外业务打开新增长空间，盈利水平有望进一步提升。国内也加速产能布局，线控制动系统预计到2023Q2 共有6 条产线投产，轻量化生产基地威海正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计2023 年将投产。 智能底盘产品全域布局，国产替代加速。以公司为代表的本土线控产品已形成突破，相较于海外零部件供应链风险较大，国内供应商反应迅速且性价比高。公司推出的线控制动系统One-Box 方案打破国外技术垄断迎来快速发展期，为吉利、奇瑞、长安、江铃、威马等多款车型配套，WCBS1.0 可以支持L2 级别的车辆，为满足更高级别线控制动的需求，WCBS2.0 研发顺利推进，预计将于2024上半年量产，可适用于L3+及以上车型。公司高级驾驶辅助系统ADAS 于2022 年4 月正式量产，2022 年已有6 个项目陆续量产，配合WCBS2.0 将为客户提供更高级别的系统集成功能体验。2022年5 月公司完成对万达45%的股权收购，主营业务又延伸至转向系统领域，从最开始的盘式制动器，公司已经布局了电控制动、机械制动、智能驾驶、转向系统等产品矩阵。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025 年全面摊薄EPS 分别为2.43 元/股、3.37 元/股，4.32 元/股，按照5 月4 日64.54元/股收盘价计算，对应PE 分别为29.00 倍，20.88 倍，16.29 倍。 公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望实现量产，公司轻量化产品海外项目定点不断，ADAS 项目已实现量产突破，看好公司中长期发展，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度公司实现营业收入740.00 亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润12.08 亿元，同比增长9.13%；实现扣非归母净利润11.22 亿元，同比增长46.73%。2023 年第一季度公司实现营业收入194.73 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长6.77%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长40.47%。 投资要点： 公司积极调整市场结构，不断丰富销售渠道。公司充分利用全球多品牌、多基地优势，大力拓展海外市场和国内终端市场，搭建线上销售平台，不断丰富销售渠道，实现了境内产品出口持续快速增长，出口销量逆势增长13%。此外，公司还开展了对销售订单的价值评价工作，根据价值评价结果，主动放弃部分订单，持续优化客户结构，提升产品盈利能力，使公司在销量削减的情况下仍取得了较好的经营成果。同时，公司通过先进的工艺、精细化的管控体系、全球产销布局，使得主要产品铜管毛利率实现增长。2022 年公司实现铜及铜合金等有色金属加工材销售数量86.98 万吨，同比减少5.38%；分产品来看，公司铜管/铜棒/铜排的营业收入分别为409.65/59.79/19.01 亿元，分别同比增长6.08%/-15.43%/7.64%；毛利率分别为5.78%/5.6%/1.71%，比上年同比增长1.31%/-3.52%/0.22%。2022 年公司铜箔产品实现营业收入0.74亿元，毛利率为7.03%。 公司重点项目加速推进。公司全资子公司海亮新材年产15 万吨高性能铜箔材料项目累计投资总额达24.9 亿元，其中一期项目投资21 亿元，二期项目投资3.9 亿元，主要为厂房土建和设备款。海亮新材用不到半年的“海亮速度”创造了行业产能建设新纪录、新奇迹。目前海亮新材已具备4.5-9 微米铜箔的规模量产能力，攻克3.5微米铜箔生产技术，并已完成ISO 三体系和IATF16949 体系认证工作，产品性能满足客户的技术要求，蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。公司美国年产6 万吨空调制冷管智能化生产线项目累计投资总额达人民币8.18 亿元，一期建设工作完成了设备安装与调试工作，进入试运行状态。目前公司美国生产基地已具备3 万吨铜管生产能力，项目二期的3 万吨精密铜管生产线也正在抓紧建设当中，有望在2023 年底前完成建设，为公司深度开发北美市场创造良好的条件。 公司拟定2023 年工作计划。公司有望充分发挥全球化布局优势，加快境内外生产基地第五代盘管生产线改造，提升国内市场集中度，快速抢占印度等东南亚新兴市场；以美国得州铜管项目投产与欧洲HME 生产线改造等为契机，着力拓展欧洲、北美市场，快速提升市场份额，助力应对地缘政治风险。美国市场方面，公司将对标美国当地知名铜管企业，以美国得州铜管项目投产为契机，着力拓展北美市场，快速提升公司市场份额。同时，公司还将投资人民币3.4 亿元，在美国投资建设铜精密件和大口径铜水管生产线，主要生产常规类管件、铜环和铜水管等产品，增强公司生产配套能力，满足美国普通民众消费偏好，加快北美铜管市场拓展，提升公司市场份额，盈利能力将持续增强。欧洲市场方面，公司将加快HME生产装备和工艺技术改造，导入海亮精细化管理机制，对部分车间进行试点，提高生产运营效率，提升产品市场竞争力；充分发挥HME 多品牌优势，加大市场拓展力度，提升市场份额，增强HME盈利能力。中国市场方面，公司将加快第五代盘管生产线改造，持续降低生产成本，增强产品市场竞争力，同时加快市场团队建设，增强渠道、直销、线上平台的业务能力，着力拓展境内市场，持续提升市场份额。东南亚新兴市场方面，公司将继续把握印度、泰国等新兴市场蓬勃兴起的市场机会，不断提升公司铜管在当地的市场份额和品牌影响力。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司经营业绩等因素，我们上调公司2023/2024 年营业收入779.32/980.37 亿元至869.32/996.72 亿元，上调2023/2024 年归母净利润15.33/23.27亿元至18.15/25.69 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.91 元、1.29 元和1.66 元，按照4 月28 日12.18 元的收盘价计算，对应的PE 分别为13.33 倍、9.42 倍和7.33倍。受欧美滞胀预期增强影响，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

菲利华公司发布2022年年报，实现营业收入17.19亿，同比增长40.52%，实现归母净利润4.89亿，同比增长32.05%。 业绩高速增长，石英玻璃材料产能扩张和新产品研发持续推进公司2022年实现营业收入17.19亿，同比增长40.52%，实现归母净利润4.89亿，同比增长32.05%。其中，2022Q4公司营收4.45亿元，同比增长33.00%，归母净利润1.15亿元，同比增长43.61%。 2022年分产品看：1）石英玻璃材料营业收入12.18亿元，同比增长32.26%，占营业收入比例为70.85%。 2）石英玻璃制品营业收入4.47亿元，同比增长80.4%，占营业收入比例为26%。 公司持续在石英玻璃材料和石英玻璃制品、石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料领域拓展存量业务、攻坚增量市场。在半导体、航空航天、光通讯、太阳能等行业快速增长的带动下实现了快速增长。 公司紧跟市场需求导向，持续加大研发力度，2022年研发投入共计15,470.66万元，同比增长63.04%。2022年公司10.5代光掩膜基板开发成功；石英玻璃电熔与热改型工艺、石英玻璃棉熔制工艺取得重大突破；合成石英玻璃沉积效率与质量稳步提升；高纯低羟基高光学均匀性工艺取得阶段性突破；新型改性石英纤维及织物开发成功，共有8个高性能复合材料产品项目研发成功，另有5个高性能复合材料项目在研发过程之中。 2022年公司完成的重要扩产项目有：合肥光微TFT－LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目建成投产。融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产。 毛利率稳中有升，盈利能力较强2022年报公司毛利率51.22%,同比上升0.43pct。毛利率保持稳中有升的态势；净利率29.82%，同比下降0.89pct。主要原因是公司研发费用大幅提升，2022年研发费用率9%，同比提升1.24个百分点。 2022年报公R司OE加为权17.91%，同比上升1.63个百分点。 2022年公司分产品毛利率上，石英玻璃材料毛利率59.66%，同比提升3.35个百分点；石英玻璃制品毛利率34.03%，同比下滑0.53个百分点。 军工半导体双轮驱动成长，打造石英玻璃闭环产业链军工石英玻璃纤维材料是公司核心业务，受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。公司积极布局和拓展半导体石英材料，并逐步取得良好的成就，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。公司在石英玻璃产业不断延伸上下游产业链，从石英砂、石英玻璃材料到石英玻璃制品、石英玻璃复合材料，打造石英玻璃闭环产业链，不断增强企业核心竞争力。 公司在半导体和航空航天两个市场面临良好发展机遇。公司不断扩大石英玻璃纤维产品领先优势，提升高性能石英玻璃纤维复合材料的研发生产能力，成为国内石英玻璃材料的平台型供应商。 盈利预测与估值公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；其次，公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。 我们预测公司2023年-2025年营业收入为22.68亿、228.86亿、35.71亿，2023年-2025年归母净利润为6.86亿、8.99亿、11.4亿，对应的PE分别为33.41X、25.52X、20.13X，考虑到公司业绩增长稳健，估值相对较低，同时公司股价调整幅度较大，具有较高安全边际，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。

事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入571.51亿元，同比增长1.87%；实现归属于母公司净利润21.17亿元，同比增加24.70%；实现扣非归母净利润19.69亿元，同比增长16.52%；基本每股收益为0.12元。 投资要点：公司生产经营业绩实现历史最佳水平。2022年，公司全年生产矿产金19.93吨，同比减少0.07吨；冶炼金40吨，比2021年减少2.25吨；矿山铜7.93万吨，同比减少2041吨；电解铜39.31万吨，同比减少8538吨。2022年公司实现利润总额30.48亿元，同比增加5.15亿元，增幅20.32%；净利润25.01亿元，同比增加5.42亿元，增幅27.69%；资产负债率42.43%，同比下降1.05%；营业收入利润率5.28%，同比增加0.42%；全员劳动生产率38.10万元/人，同比增加2.97万元/人；研发经费投入强度4.04%，同比增加0.21%。成本管控向纵深推进，全年累计实现降本增效1.54亿元。 公司探矿增储成果显著。2022年公司地质探矿累计投入资金2.2亿元，完成坑探工程7.2万米、钻探工程21.3万米，新增金金属量30.7吨、铜金属量6244吨。公司强化了矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，总计涉及矿权面积97.42平方公里。截至2022年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨，矿权面积达到640.14平方公里。 公司重点项目建设进展顺利。辽宁新都整体搬迁改造项目按期完成建设并投产，2022年生产冶炼金4.152吨，电解铜1025吨，冶炼银11342吨，新增冶炼金591公斤。2022年公司在建项目累计完成投资10178万元。 公司持续加大研发投入力度。2022年公司研发经费投入6.60亿元，获得省部级以上科技奖励11项，获得授权专利117项，其中授权发明专利14项。截至2022年底，公司拥有高新技术企业22家，企业创新能力不断增强。公司聚焦数字化、绿色化转型发展，推动智能化矿山建设。截至2022年底，共有12家企业通过两化融合贯标，30家企业完成数字化矿山建设。 公司拟定2023年经营计划。公司拟定的2023年生产经营计划为矿产金19.37吨，冶炼金34.22吨，精炼金45.26吨；生产电解铜393392.27吨，矿山铜76400.00吨；电解银304771.61千克，矿山银62602.13千克；硫酸156.33万吨，铁精矿19.25万吨；新增金金属储量27.9吨，铜金属储量8.1万吨。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.63元、0.67元和0.68元，按照4月28日11.93元的收盘价计算，对应的PE分别为18.91倍、17.78倍和17.50倍。当前全球面临百年未有之大变局，国际货币体系深刻变革，各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提升空间。美联储加息即将进入尾声，受到持续高利率影响，欧美经济衰退预期不断增强，叠加西方国家滞胀预期、地缘政治冲突等因素，黄金配置价值继续凸显。随着未来公司资源勘探以及金矿资源的进一步整合，预计公司营收和盈利会保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

投资要点：鼎阳科技(688112)披露2022 年年报，公司2022 年实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.9%；净利润1.41 亿元，同比增长73.67%；基本每股收益为1.32 元；公司拟每10 股转增4.9 股并派发现金红利8.5 元(含税)。 公司同时披露2023 年一季报，一季度实现营业收入1.02 亿元，同比增长50.48%；净利润3587.18 万元，同比增长78.94%；基本每股收益0.34元。 产品高端化，量价齐增助力业绩高速增长2022 年实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.9%；净利润1.41 亿元，同比增长73.67%。其中，2022Q4 公司实现营收1.31 亿元，同比增长36.77%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长95.49%。 公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家。公司持续完善产品线，并推动产品结构往更高档次发展，2022 年公司高端产品同比增长103.24%，高端产品的快速增长拉动四大类产品平均单价同比提升26.65%。 分业务看公司2022 年，四大主力产品销售69930 台，同比增长2.45%，营业收入3.18 亿，同比增长29.78%；其他测试仪器产品销售24434 台，同比增长18.81%，营业收入0.69 亿，同比增长34.13%。 高端化带动毛利率稳步上升，利息收入推动净利率大幅上升2022 年报公司毛利率57.54%,同比上升1.06pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，高端产品占比从11%提升到18%，带动平均单价和毛利率提升。 2022 年报公司净利率35.4%，同比提升8.72pct。主要原因是募集资金现金管理产生较高的利息收入（4222 万），财务费用降低12.28 个百分点，公司销售管理研发费用率均有小幅提升。 2022 年报公司加权ROE 为9.85%，同比下滑17.48 个百分点。主要原因是公司IPO 募集11.4 亿资金到位仍未进行大规模投资，公司ROE 被动降低。 受益高端化和国产自主可控，2023Q1 业绩持续大幅上升2023 年Q1 公司营业收入1.02 亿元，同比增长50.48%；净利润3587.18万元，同比增长78.94%；毛利率59.17%，同比提升3.63pct；净利率35.1%，同比提升 5.58pct。 从产品结构来看，毛利率较高的高端产品营业收入同比增长 94.23%，以及毛利率较高的射频微波类产品境内市场营业收入同比增长 158.13%，使得报告期毛利率提升至 59.17%。 产品高端化持续叠加国产自主可控推动公司中长期发展公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。公司作为国产电子测试仪器龙头公司拥有巨大的增长潜力。 盈利预测与估值鉴于公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为5.58 亿、7.53亿、9.86 亿， 2022 年-2024 年归母净利润分别为1.95 亿、2.61 亿、3.45亿，对应的PE 分别为49.18X、36.82X、27.81X，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3：原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入482.23 亿元，同比增长51.40%；实现归母净利润14.46 亿元，同比增长22.68%；实现扣非归母净利润12.36 亿元，同比增长19.97%；基本每股收益0.31元/股。 投资要点： 公司主要产品营收保持增长。2022 年公司钨钼等有色金属产品/稀土业务产品/电池材料产品/房地产及配套管理营业收入分别为126.34/58.98/285.96/0.97 亿元，分别同比增长18.82%/25.57%/80.28%/-7.92%；毛利率分别为24.47%/11.57%/8.48%/-3.07%，分别比2021 年减少2.06%/1.39%/1.05%/1.50%。钨钼业务方面，2022 年公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品销量继续增长，钨钼等有色金属业务实现营业收入131.60 亿元，同比增长20.09%；实现利润总额14.51亿元，同比增长3.69%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长14.02%。2022 年公司稀土业务实现营业收入61.40 亿元，同比增长27.81%；实现利润总额3.17 亿元，同比增长38.63%。因上年同期稀土业务板块的数据包含厦钨电机业务，而2022 年该业务不在合并范围内，若剔除该事项影响，公司稀土业务利润总额同比增长17.04%。公司稀土氧化物、稀土金属产品受益于产品价格上涨及产品结构持续优化，利润总额同比增长; 磁性材料产品采取优化产品与客户结构、内部降本、工艺改进等措施应对原料成本上涨的影响，盈利能力和利润总额同比增长；发光材料产品因公司及时有效调整经营策略，利润总额同比增长。公司持续开拓三元材料市场，积极巩固钴酸锂的市场份额。 全年公司三元材料销量4.64 万吨，同比增长71.32%，其中高电压车载三元材料由于性价比优势明显，订单充足，销量同比显著增加，规模效应进一步显现，盈利能力持续提升。钴酸锂销量3.32万吨，市场份额仍稳居龙头地位。2022 年，公司产品单吨毛利提升，上游锂、钴、镍等主要原材料价格同比上涨，在行业通行的“主要原料成本+加工费+目标利润”的定价模式下，公司锂电正极材料产品毛利率同比被动下降。2022 年公司能源新材料业务实现营业收入287.42 亿元，同比增长80.52%；实现利润总额12.41 亿元，同比增长95.03%。房地产业务方面。2022 年度公司房地产业务实现营业收入1.80 亿元，同比增长7.12%；利润总额-4.37 亿元，同1比.09增亿亏元，主要为本年度存货和投资性房地产计提减值准备增加所致。 公司重点项目持续推进。宁化行洛坑钨矿、都昌金鼎碎矿系统抛废富集项目已逐步投产。博白县油麻坡钨钼矿建设项目目前正在进行矿山建设前期准备工作。厦门金鹭硬质合金工业园项目一期棒材生产线项目搬迁已完成并复产，新增产线预计2023 年底陆续投产；二期粉末及矿用合金生产线项目预计于2024 年底完成建设，搬迁预计于2025 年进行。泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目预计2025 年下半年项目建设完成。厦门金鹭同安精密刀具工业园项目可转位刀片生产线项目已逐步投产；整体刀具生产线项目预计2023 年下半年陆续投产。九江金鹭刀片毛坯项目预计2023 年上半年项目建设完成。厦门虹鹭细钨丝产线建设项目细钨丝产线设备项目已逐步投产；光伏用钨丝产线建设项目目前处于厂房建设、设备制作阶段，预计2023 年下半年项目建设完成。成都鼎泰新材料建设项目中钼新材料项目预计2023 年进行投产。韩国厦钨氧化钨生产基地项目预计2024 年上半年项目建设完成。长汀金龙高性能稀土磁性材料项目高性能稀土永磁材料扩产项目已逐步投产；节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目预计2024 年下半年项目建设完成。长汀金龙稀土二次资源回收项目目前正在进行前期准备工作，预计2024 年上半年项目建设完成。厦门钨业与赤峰黄金合资设立参股子公司赤金厦钨开发老挝稀土资源项目目前正在进行前期的勘探和申请证照等相关准备工作。厦钨新能海璟基地、厦钨新能宁德基地、厦钨新能四川雅安磷酸铁锂项目、福泉厦钨新能源厦钨新能与中色国贸合资设立参股子公司中色正元建设正极材料前驱体项目均有序推进。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024 年营业收入562.38/631.89 亿元至522.38/602.89 亿元，调整2023/2024 年归母净利润22.02/28.16亿元至20.04/25.08 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为1.41 元、1.77 元和2.16 元，按照4 月26 日19.37 元的收盘价计算，对应的PE 分别为13.71 倍、10.96 倍和8.96 倍。近期欧美衰退预期增强，美联储加息不确定性有所增强，金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）钨、钼和稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

中简科技4月25日晚间发布年度业绩报告称，2022年营业收入约7.97亿元，同比增加93.58%；归属于上市公司股东的净利润约5.96亿元，同比增加195.88%；基本每股收益1.39元，同比增加178%。 中简科技发布2023年一季度报告，一季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.58%；归母净利润1.48亿元，同比增长63.68%；基本每股收益0.34元。 业绩高速增长，四季度经营业绩创历史新高公司2022年营业收入约7.97亿元，同比增加93.58%；归属于上市公司股东的净利润约5.96亿元，同比增加195.88%。 其中，2022Q4公司营收2.78亿元，同比增长149.7%；归母净利润2.75亿元，同比增长389.4%；扣非净利润1.77亿元，同比增长225.7%。2022年四季度公司单季度业绩创历史新高。 2022年分产品看：1）碳纤维营业收入6.22亿元，同比增长94.58%，占营业收入比例为78.02%。 2）碳纤维织物营业收入1.64亿元，同比增长78.06%，占营业收入比例为20.56%。 碳纤维产能释放助力业绩腾飞，大额订单保障未来业绩增长2022年公司紧紧围绕生产保供和三期项目建设两大核心任务，发挥自身优势，积极推进各项工作。通过定增融资20亿元，支撑了三期项目建设需要；通过实施股权激励和业绩考核，实现岗位与效益的联动，激活了各层级能动性。通过百吨线与千吨线一体化管理，相互借鉴，共同促进，提高生产组织效率，产销量同比分别增长113.68%、98.66%。 2022年公司销售碳纤维产品299.11吨，同比增长91.66%，生产碳纤维产品311.78吨，同比增长113.68%。产能大幅增长主要原因是公司募投的千吨线全年投产导致。 公司已签订的重大销售合同分别为6.36亿，21.69亿，2022年报披露执行力分别达到100%、20.63%。公司签订的21.69亿大合同仍有17.22亿待执行，巨额订单保障了未来业绩增长。 毛利率小幅下降，规模效应明显扣非净利率大幅提升2022年报公司毛利率75.63%,同比下降1.45pct，整体保持稳定高水平；2022年公司扣非净利率59.24%，同比提升13.21pct。主要原因是公司规模效应明显，同时上年度验证期固定资产计入管理费用的折旧及人工费用本年度投产后计入生产成本，因此管理费用率大幅下降，公司2022年管理费用率、研发费用率同比分别大幅降低10.93个百分点、4.09个百分点。 2022年报公司加权ROE为19.15%，同比上升3.49个百分点。 23年一季报继续高速增长，毛利率净利率继续提升公司2023年一季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.58%；归母净利润1.48亿元，同比增长63.68%，扣非净利润1.38亿，同比增长58.8%。 随着公司产能投放，订单交付加快，公司规模效应明显，产品毛利率、净利率不断抬升。2023年Q1公司毛利率79.42%，同比提升10.17个百分点，环比提升1.27个百分点。扣非净利率66.84%，同比提升16.53个百分点，环比提升3.26个百分点。 军工需求增长叠加募投产能投放，公司进入业绩快速增长期航空碳纤维复合材料在军工上的应用逐步上升。公司ZT7系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年，常年积累的技术优势转化为客户黏性优势，双方合作关系稳定，公司已成为大客户ZT7系列碳纤维主供应商，随着军工需求释放公司业绩进入快速增长阶段。 公司已经完成一期、二期的百吨线、千吨线投产，三期项目去年开始投建。随着三期项目达产，公司将新增1500吨碳纤维+3000吨原丝+碳纤维织物产能，产能得到了较大的扩张。随着产能投放公司业绩进入高速增长期。 盈利预测与估值鉴于公司是航空装备高性能碳纤维的核心供应商，受益新一代航空装备需求增长，2022年新签的巨额订单验证了主机厂需求的景气度。公司持续扩张产能以满足航空装备市场的旺盛需求，随着新建产能投产，公司业绩释放在即。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为11.7亿、14.51亿、16.69亿，归母净利润预测至分别为7.3亿、8.81亿、10.09亿，对应的PE分别为31.43X、26.06X、22.74X，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：航空装备需求、交付不及预期；2：募投项目进度不及预期；3：碳纤维采购价格继续大幅下行；4：行业竞争加剧，市场份额减少。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入372.60 亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84 亿元，同比增长16.64%；实现扣非归母净利润62.03 亿元，同比增长24.88%；基本每股收益1.66元/股。 投资要点： 公司主要产品产量创新高。冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08 万吨，同比增长26.05%。功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74 万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8 万吨，同比增长23.82%。各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为1.28/10.37/2.43 万吨，分别同比增长1.17%/32.67%/16.41%；销量分别为2.37/6.66/2.38 万吨，分别同比增长-43.66%/-10.18%/16.61%。受地缘政治冲突、疫情冲击、宏观经济下行及市场供需关系等内外部因素影响，稀土市场价格波动明显，主要稀土产品价格总体呈先扬后抑走势；镧铈类产品市场整体延续弱势，供过于求矛盾突出，产品价格2022 年上半年维持弱稳，下半年持续下行；镨钕类及镝铽等中重稀土产品价格整体先扬后抑，震荡下行，波动幅度较大，受市场活跃度增强、废料供应紧张等因素影响，产品价格于2022 年第四季度企稳回升。公司加大镧铈产品营销，优化营销模式，提高镧铈产品市占率；创新镨钕产品营销模式，增强市场话语权，扩大长协业务范围，形成销售新机制，巩固提升镨钕产品市占率；实施“原料销售+废料回收”闭环营销新模式；转变赊销惯例，实施“零账期”销售，防范经营风险。公司发挥包头稀土产品交易所平台作用，实现产品应上尽上、阳光销售，全年交易额突破115.69 亿元，同比增长158.36%。 公司重点项目顺利推进，加快转型升级。公司绿色冶炼升级改造项目筹划实施；子公司甘肃稀土、淄博灵芝等升级改造项目竣工投产，低温焙烧项目动工建设；信丰新利龙南分公司废料回 收项目投产，金蒙稀土废料回收项目完成产能置换，“一南一北”稀土资源综合利用格局初步构建；磁性、抛光及催化材料企业改(扩)建、技改升级项目有序推进，夯实稀土功能材料产业的发展根基；公司与中国原子能、厦门钨业、盛和资源、亚太科技等开展务实合作；与包头市财政局及中国风投等筹划设立稀土产业基金，助力产业链高质量发展。公司数智化项目加快实施，主体网络、视频会议、集控中心、系统支撑平台等数字基础设施完成部署；首次引入成熟工业互联网平台，构建企业集团信息化体系，人力资源信息系统、生产管控系统投入使用，实现对经营管理关键环节数智化集中管控；生产现场自动化改造和智能车间、智能工厂建设加快实施，生产效率进一步提升。 公司稀土开采、冶炼分离总量控制指标有所增长。工信部、自然资源部下达了2022 年两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。与2021 年相比，矿产品指标由16.8 万吨增至21 万吨，增加4.2 万吨(均为轻稀土)，增幅25%，中重稀土未变；公司获得分配量141650 吨，占轻稀土指标总量的74.22%，占矿产品总量的67.45%。冶炼分离指标由16.2 万吨增至20.2 万吨，增幅24.69%，其中，公司获得分配量128934 吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业环境变化、公司经营计划等因素，我们调整公司2023/2024 年营业收入435.23/502.37亿元至429.23/482.37 亿元，调整公司2023/2024 年归母净利润70.48/80.16 亿元至67.99/75.25 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为1.88 元、2.08 元和2.32 元，按照4 月26 日25.08 元的收盘价计算，对应的PE 分别为13.34 倍、12.05 倍和10.83 倍。目前欧美经济衰退预期增强，国内经济逐步进入复苏阶段、下游新能源汽车、风电、航天、工业电机等产业需求快速增长、稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

事件：公司发布 2022年年报，2022年度实现营业收入 134.48亿元，同比增长 33.97%；实现归母净利润 5.37亿元，同比增长 73.11%；实现扣非归母净利润 5.52亿元，同比增长 122.47%；基本每股收益 0.68元/股。 投资要点： 受到疫情冲击、俄乌冲突、美联储持续大幅加息、宏观经济下行等因素影响，公司部分产品销量受到一定冲击。2022年公司合金棒材/合金线材/合金带材/精密细丝/光伏组件实际销量分别为 76662吨/29994吨/38932吨/29984吨/1176MW，分别同比增长-13.04%/3.22%/11.31%/4.78%/-2.89%/378.05%，目标达成率分别为 72.32%/86.94%/59.90%/90.86%/73.62%/117.60%。公司合金带材业务受因项目建设人员、物资跨境流动受限，造成进口的关键设备运输、安装、调试等不能满足项目预定的时间要求，导致项目进度延误；另一方面，该项目规划了全流程的数字化、智能化的运营系统和全自动化的生产线需要精准联动，技术要求高，调试周期长，因此造成项目进度延误，影响产能释放所致；合金棒材业务主要受到宏观经济下行影响，导致销量下降、成本上升；合金线材业务主要因越南线材项目于报告期内投产，但仍处于产能爬坡期尚未达产，生产成本较高所致销量不及预期；精密细丝业务因新产品上市、全球营销策略调整影响，受宏观经济波及程度较弱；光伏组件业务销量表现较好主要受益于公司产品差异化服务、品牌影响力提升、越南至美国海运运费下行、公司在美国商务部反规避调查初裁结果中不构成反规避影响等因素。 公司数字化变革持续推进，启动新一轮扩产项目。公司在数字化营销、数字化研发、数字化制造等方面不断进行数字化变革。为发挥数字化企业优势，满足客户未来的发展需求，公司通过数字化精准洞察，认为公司培育的重点下游应用行业正处于高速成长阶段，公司产品在高成长行业的应用占比将进一步提高，新建项目市场前景较为广阔，客户需求潜力较大；因新建项目需要较长的建设周期，因此公司提前规划布局，启动“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备。新能源业务的主要销售市场在美国，而美国新能源市场发展前景较为广阔，客户需求较大，公司在手订单充裕，原有产能利用率已饱和，因此公司启动了“1GW 电池片扩产项目”。 受疫情冲击及俄乌冲突影响，公司项目建设人员、物资跨境流动受限，造成进口的关键设备运输、安装、调试等不能满足项目预 定的时间要求，导致整体项目进度延误。公司 5万吨特殊合金带材项目生产线的调试工作基本结束，但数字化的智能运营系统及部分关键设备尚在做最后的调试集成，预计 2023年二季度完工；公司重点推进的汽车电子客户认证工作已全部完成。公司 6700吨铝焊丝项目主要应用行业为高铁行业，其产品认证周期及技术要求均比汽车电子等级更高、所需时间更长，公司正在全力以赴推进更多客户进入量产阶段。贝肯霍夫(越南)31800吨棒、线项目的线材产线已进入批量销售阶段，棒材产线正在安装调试。氧化铝弥散铜项目产线设备安装、调试完成，进入试产阶段，部分产品已取得标杆客户认可，且实现批量供货。智能终端镜头专用材料项目已完成中国区域的专利布局，所申请的国际专利尚在审查之中。产线方面，公司已完成了全流程的量产验证，同时已陆续通过标杆客户的认证。 公司持续开发新技术，确保电池转换效率处于全球第一梯队。公司对电池、组件的新技术、新工艺、新产品持续创新开发，在电池转换效率、组件版型设计方面保持持续领先优势。电池技术方面先后开发黑硅工艺、PERC+SE 工艺、多主栅、双面、大尺寸 182电池升级改造、PERC 电池工艺转换效率提升项目等。公司电池片转换效率已提升至 23.40%，保持行业一线效率水平，为产品创造更大附加值。组件技术方面，先后开发双面、双玻、多主栅和大尺寸 182组件，72版型单片组件功率提升到 550W，为客户提供最高性价比的组件产品。 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2023、2024和 2025年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.07元、1.33元和 1.65元，按照 4月 26日 14.51元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 13.58倍、10.88倍和 8.78倍。受美联储加息终点不确定性增加、欧美经济衰退预期增强影响，铜价波动加大；受到国内经济回暖修复等因素影响，预计公司下游需求有望逐步提升。随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）疫情反复超预期； （4）国际贸易争端； （5）铜价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入210.41 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.37 亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长17.87%；基本每股收益0.36元/股。 投资要点： 公司为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，国内重要钨矿企业。公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵，还有部分金精矿和含量锑直接对外销售。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，在该领域形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。截至2022 年末，公司拥有发明专利31 项，实用新型专利126 项。公司拥有规模化的生产线，拥有100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。公司目前在产的金矿有辰州矿业本部、甘肃辰州，黄金洞矿业的黄金洞、大万、新龙本部和隆回金杏，金的储量145 吨；锑矿有辰州矿业本部、安化渣滓溪、新龙本部，锑矿储量30.4 万吨。公司子公司辰州矿业是上海黄金交易所综合类会员，黄金产品直接通过上海黄金交易所进行销售，公司下属子公司湖南省中南锑钨工业贸易有限公司是长期从事锑和钨进出口的外贸企业，拥有丰富的锑钨进出口经验。 公司主营板块业绩稳步提升。2022 年公司共生产黄金48058 千克，同比增长1.12%，其中生产标准金44879 千克，含量金3179 千克；生产锑品30715 吨，同比减少21.86%，其中精锑 7736 吨，氧化锑13396 吨，含量锑7083 吨，乙二醇锑2098 吨，氧化锑母粒402 吨；生产钨品2033 标吨，同比增长20.80%。其中，黄金自产4610 千克，同比减少10.68%；锑自产18618 吨，同比增长5.88%；钨精矿自产1604 标吨，同比减少12.40%。黄金销售收入186.52 亿元，同比增长5.48%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加；锑品销售收入20.11 亿元，同比增加8.14%，主要原因是销价上涨；钨品销售收入 3.16 亿元，同比增加 41.47%，主要原因是销量增加、销价上涨。 公司拟定自身“十四五”战略规划及2023 年经营计划。公司坚持瞄准世界一流、打造省内矿业核心平台，黄金为支柱、锑为特色国 内领先矿业企业的战略定位；坚持“矿业为主、资源为重、安全为基、效益为上”的经营理念；聚焦“一个目标”，即到2025 年，力争达到全国黄金行业第五、锑品行业第一，自产黄金10 吨，利润10 亿元的战略目标。公司未来战略布局主要偏重于资源并购，10 亿利润目标达成主要是依靠甘肃加鑫的扩产以及平江万古资源的整合。公司拟定2023 年生产黄金47027 千克，锑品41372 吨，钨品2000 标吨。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.64 元、0.71 元和0.84 元，按照4 月11日15.90 元的收盘价计算，对应的PE 分别为25.00 倍、22.44 倍和19.02 倍。近期受到欧美经济衰退预期增强、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，市场避险情绪增强，黄金价格保持高位运行；国内经济逐步修复改善，下游需求方面光伏、机械加工、兵器工业、航天航空、信息产业等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、锑、钨价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

投资要点： 至纯科技(603690)披露年报，公司 2022年实现营业收入 30.5亿元，同比增长 46.32%；净利润 2.82亿元，同比增长 0.24%；基本每股收益 0.89元；拟每 10股派发现金红利 1.324元(含税)，并每 10股派送红股 2股(含税)(每股面值 1元)。 营业收入和扣非业绩高速增长，半导体制程设备逐步到收获期公司 2022年实现营收 30.50亿元，同比增长 46.32%；归母净利润 2.82亿元，同比增长 0.24%；扣非后归母净利润 2.85亿元，同比增长 76.03%。 其中，2022Q4公司实现营收 11.24亿元，同比增长 40.23%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 27.96%。公司营业收入高速增长，2021年公司获得政府补助和投资收益及公允价值变动较高，剔除非经营性损益影响，公司 2022年业绩实现了高速增长。 2022年分产品看：系统集成及材料营业收入 22.51亿元，同比增长63.03%；设备销售收入 7.94亿元，同比增长 13.24%。 分行业看，公司泛半导体业务营业收入 26.98亿，同比增长 43.88%，占主营收入比例为 88.46%，生物医药行业营业收入 3.47亿，同比增长67.86%，占主营业收入比例为 11.38%。 公司业务目前 80%在半导体行业，由原来单纯的高纯工艺系统建设调整为系统与支持设备并举，为客户提供部件材料与专业服务，涵盖设备零部件的供应、大宗气站服务、部件清洗服务、晶圆再生服务、晶圆工厂驻厂服务等。公司的核心业务紧紧围绕为晶圆厂提供从前期建设到稳定运营阶段全生命周期的产品和服务。 公司湿法清洗设备能完全覆盖晶圆制造中包括先进制程逻辑电路、高密度存储、化合物半导体特色工艺等多个细分领域的市场需求。目前公司湿法设备已能满足 28nm 全部湿法工艺需求，截至报告期，核心工序段的高阶设备累计订单量近 20台，14nm 及以下也有 4台订单交付。 公司跟动市场需求，整合现有人才及技术研发拓展炉管和涂胶显影设备。8英寸炉管设备已有数台订单，12英寸炉管设备正在研发制造，即将进入客户验证阶段。8英寸涂胶显影设备已交付客户验证，12英寸涂胶显影设备尚处在专利检索及技术评估阶段。涂胶显影和炉管设备的验证周期预计为 6-12个月，验证通过后公司半导体制程设备从清洗设备为主进一步向其他工序环节拓展。 毛利率小幅下降，扣非盈利能力提升明显2022年报公司毛利率 35.36%,同比下滑 0.83pct，分业务类型来看，系统集成及材料业务、设备业务毛利率分别为 36.40%、32.31%，同比分别下降 1.77个百分点、0.17个百分点；扣非净利率 9.19%，同比上升 1.58pct，增长主要原因是规模效应明显，各项费用率下降明显，公司 2022年四项费用率，同比 2021年 23.82%下降 1.85个百分点。 2022年报公司扣非加权 ROE 为 6.4%，同比上升 2.41个百分点。 订单饱满，制程设备、材料、零部件多足发力支撑未来高速增长随着公司半导体制程设备验证通过，公司近年订单情况良好。2022年公司新增订单总额为 42.19亿元，同比增长 30.62%，其中半导体制程设备新增订单 18亿元，同比增长 60.71%。2023年公司预计新增订单区间为 52-57亿元，制程设备订单区间为 20-25亿元。 我们认为美国半导体制裁持续加严加深，有利于国产半导体设备企业进口替代，公司未来仍将持续受益半导体国产自主可控的产业趋势，订单完成预定目标的概率较大。此外，公司在半导体清洗设备以往衍生拓展了涂胶显影和炉管设备，验证周期即将完成，有望开拓新的半导制程设备品种，拓宽公司天花板。此外，公司在半导体材料及零部件端的业务拓展也卓有成效，多足发力促进公司订单持续增长。 盈利预测与估值鉴于公司扎根泛半导体业务多年，在高纯工艺系统集成优势明显，半导体清洗设备订单饱满业绩释放，其他制程设备有望通过验证打开新增长点，另外公司半导体材料、部件业务有望发力，成为新增长点。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为 41.56亿、52.51亿、63.74亿，归母净利润分别为 4.83亿、6.53亿、8.48亿，对应的 PE 分别为 27.44X、20.29X、15.62X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3： 原材料价格上涨，毛利率下滑；4：材料、部件业务拓展不及预期；5： 显影、炉管设备进展不及预期。

投资要点：苏试试验于 2023年 4月 12日披露年报，公司 2022年实现营业收入 18.05亿元，同比增长 20.2%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 41.8%；每股收益为 0.73元。 业绩高速增长，设备+服务双轮驱动成长公司 2022年实现营业收入 18.05亿元，同比增长 20.2%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 41.8%，扣非净利润 2.39亿元，同比增长 41.69%。 其中，2022Q4公司实现营收 5.46亿元，同比增长 22.59%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 55.02%。 2022年分产品看：1）试验设备收入 6.12亿元，同比增长 15.11%；2）环境与可靠性试验服务收入 8.4亿元，同比增长 27.93%；3）集成电路验证与分析服务收入 2.51亿元，同比增长 14.67%。 公司以环境与可靠性试验设备起家，从设备衍生到下游试验服务，形成设备+服务全产业链的业务格局。2022年公司环境与可靠性试验服务占公司营业收入比例 46.54%,增长速度位居三大业务最快。环境与可靠性试验服务具有较强的稳定性和成长性，平滑设备需求的周期波动，成为公司最核心增长点。 公司下游行业众多，2022年看，前五大行业应用分别为电子电器、科研及检测机构、航空航天、汽车、船舶，占营业收入比例分别为 42.43%、18.42%、13.22%、7.82%、6.08%。 毛利率稳中有升，规模效应明显各项费用率下降明显2022年报公司毛利率 46.66%,同比上升 0.6pct。毛利率保持稳中有升的态势；净利率 17.26%，同比上升 2.55pct。主要原因是高毛利率的试验服务占比提升带动公司综合毛利率上升，同时规模效应明显，各项费用率尤其是财务费用率下降明显。 2022年报公司加权 ROE 为 14.59%，同比下滑 3.31个百分点。 试验服务持续衍生到更多应用领域，实验室及设备产能持续扩张公司深耕试验设备板块数十年，自主研发生产了振动试验系统、一体化综合试验系统等多项填补国内空白的系列产品，成为细分领域冠军；同时在全国 14个城市建立了 17家规模以上的实验室，前期建设的实验室陆续达 产，释放产能贡献业绩。公司仍将加快拓展应用领域步伐，如新能源、光伏、风电、储能等清洁能源领域，通讯领域，医疗仪器设备领域，电力装备领域，石油管路领域等，开拓更多试验服务市场。 应对国内集成电路国产化需求，集成电路测试业务持续加码公司引入长三角产业创新二期（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）、中小企业发展基金（江苏有限合伙贰号）等战略投资者，并由公司、实际控制人、高管团队持股平台及上海宜特持股平台共同对上海宜特增资 3.8亿元，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建。上海宜特 2022年实现营业收入 3.0亿，同比增长 13.83%，实现净利润5542万，同比微增长。增资后上海宜特注册资金将达到5.28亿，极大增强上海宜特的资本实力，扩大设备产能及业务规模，充分调动公司及上海宜特管理层和核心员工的积极性、主动性。 盈利预测与估值鉴于公司是国产环境可靠性试验设备、服务龙头企业，持续推进设备+服务一体化战略，不断延伸更多环境可靠性试验服务应用领域。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为 22.81亿、28.22亿、34.53亿，归母净利润分别为 3.73亿、4.86亿、6.3亿，对应的 PE 分别为 30.09X、23.12X、17.84X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司评级为“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：新产能拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，2022年度实现营业收入 62.67亿元，同比增长 65.67%；实现归母净利润 4.51亿元，同比增长-22.57%；实现扣非归母净利润 4.01亿元，同比增长-24.90%；基本每股收益 0.27元/股。 投资要点： 公司为全国重点黄金企业集团之一。公司主营业务为黄金、有色金属采选业务，主要产品为黄金、电解铜等。子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业从事黄金采选业务；子公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼采选业务；位于老挝的万象矿业目前主要从事金、铜矿开采和冶炼；位于加纳的金星资源主要从事黄金采选业务；广源科技属资源综合回收利用行业，主要从事废弃电器电子产品处理业务。公司拥有独立的黄金矿山，所属矿业子公司均为 探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，境内黄金、有色金属矿业企业开采方式均为地下开采。2022年公司采矿业板块生产矿产金 13.57吨，同比增长67.61%，公司黄金产量大幅增加主要系完成金星资源并购所致； 电解铜 0.64万吨，同比增长 28.16%。资源综合回收利用板块中广源科技 2022年度处理废弃电器电子产品 140.97万台、残次品3724吨。2022年度采矿业和资源综合回收利用两个板块主营业务收入分别为 59.55亿元和 3.05亿元，营收占比分别为 95.12%和4.88%。受到原材料价格上涨、能源价格上涨、各矿山矿石品位下降、选矿难度大等因素影响，公司产品毛利率有所下滑，矿产金/电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉/白银/电子产品拆解板块毛利率相较上年分别变动-1.64%/-27.92%/-13.31/-1.32%/0.93%/20.47%/-4.22%。公司拟定2023年生产计划，合并范围内总体矿产金产量计划不低于14.6吨，电解铜 6670吨，铜铅锌精粉 23800吨，钼精粉 400吨。 重点项目、技改工程建设和探矿增储持续推进。吉隆矿业 1000吨/日选厂于上半年完成设计合同签订、主要设备招标、土地预审、选厂建设场地平整，预计 2023年 8月主厂房竣工，井下技改工程同步实施，2024年末有望实现 1000吨/日采选能力。五龙矿业 3000吨/日选厂已建成并试运营，井下探矿工程、采矿技改工程持续推进，采矿能力逐步提升。瀚丰矿业千米竖井工程设备装配将于 2023年 8月完成，之后将进行井巷开拓工程，回风竖井已于 2022年 9月开工，预计 2024年 6月末前达到生产条件，东风矿钼矿于 2022年下半年进行了一个月试生产，将在 2023年恢复 500吨/日采选规模。万象矿业 Discovery 矿区地下采矿工程正在有序进行，预计2023年 5月开始采矿，投产后采矿能力和规模会得到提升；通过 药剂优化、现场操作调整及闪速浮选等措施提高浮选回收率，通过减少高压氧化釜中氯离子含量，结合加热浸出减少截金影响提高原生矿浸出回收率，万象矿业金选矿综合回收率稳步提升，2022年金选矿回收率约 64%。金星瓦萨充分利用现有选厂处理能力，于2022年 7月和 11月分别获得 Benso I 区和 DMH 区域露天采矿许可，迅速为选厂提供补充矿量，为瓦萨金矿的进一步发展提供了基础和保障。 公司坚定国际化发展路径，持续开展资源整合并购与合作开发。 公司拟申请发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市；公司与老挝矿业发展国有公司(LMD)签订了合作探矿协议；公司与老挝DDC 公司签署合作协议，涵盖了老挝境内具有金、铜和稀土资源开发潜力的 26个项目区域；公司与厦门钨业签署了资源开发战略合作协议，并成立合资公司，共同在老挝进行稀土资源开发。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业，截至 2022年末持有其已发行股份的 13.05%。 公司与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，以期打开中东金矿资源开发良好局面。公司收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期，一期设计采选规模为 14万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2023、2024和 2025年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.58元、0.72元和 0.86元，按照 4月 12日 18.94元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 32.76倍、26.21倍和 22.10倍。近期受欧美经济衰退预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，市场避险情绪增强，黄金价格保持高位运行；随着公司项目持续推进与产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长； 目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5）黄金、铜价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期。