利安隆公布2020年上半年业绩：营业收入为11.40亿元，YoY+31.70%，归母净利润为1.35亿元，YoY+7.50%，对应EPS为0.66元，扣非后归母净利润为1.36亿元，YoY+20.22%。 凯亚并表贡献业绩。凯亚化工于2019年3季度起并表，2020年上半年实现营业收入2.71亿元，净利润7478万元。 项目建设有序推进，产品产能持续扩张。公司中卫、汉沽、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中中卫、凯亚等基地的部分生产装置已建成投产，珠海基地项目施工进度有所延迟，公司将预计的投产时间调整至2021年底前。公司发布定增预案，拟定增募资不超过10亿元，用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS产品扩建项目以及补充流动资金，投资项目达产后预计合计实现年均销售收入15.09亿元、年均净利润2.76亿元，公司成长确定性强。 利安隆市场竞争力强，长期成长性确定，未来将持续受益于行业需求持续扩大以及国产化率提升。公司核心竞争力突出：①配套齐全的产品，上市以来通过自建和收购，将有大规模的通用型抗氧化剂（GAO）和受阻胺类光稳定剂（HALS）产能投放出来，同时公司U-pack业务也将不断做大做强；②优秀的技术和产品品质，产品性能比肩国际巨头；③珍贵的大客户资源，客户遍布全球高分子材料各个应用领域的上百家著名公司；④全球服务网络；⑤稳定的核心团队。 公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为3.31、4.36和5.60亿元，对应EPS分别为1.62、2.13和2.73元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为24、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

安道麦公布2020年上半年业绩：营业收入141.21亿元，YoY+3.7%，归母净利润2.05亿元，YoY-65.2%，对应EPS为0.08元，扣非归母净利润为2.20亿元，YoY-48.9%。Q2业绩环比全面复苏。公司2020Q2营业收入73.39亿元，YoY+7.5%，归母净利润2.21亿元，YoY-0.2%。公司Q1经过新冠疫情挑战之后，Q2销量同比强劲增长12%，同时销售价格大致稳定，带动公司上半年销售额全面复苏。 公司在新兴市场的销售表现强劲，未来有望持续发力。公司在拉美、印度、中东、非洲、中国、澳大利亚等新兴市场的销售实现稳健增长，未来伴随新产品的陆续推出、新登记证的不断获取，预计公司在新兴市场的销售将持续增长。推进产业链整合，加强差异化产品供应，公司综合竞争力有望进一步提升。 并购整合不断推进：公司于2019年Q4在秘鲁完成收购项目，帮助提升公司在当地的销售业务；公司于2020年7月收购希腊艾尔法（当地植保供应商第一梯队）剩余51%股权，进一步巩固并加强在欧洲的优势地位和供应服务。 差异化产品、创新型产品持续供应：公司在加拿大、巴西、澳大利亚、新西兰、越南、中国等地区不断推出差异化产品、新颖/创新型新产品，持续向差异化、高毛利的产品组合转型，带动业务利润率持续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.79、6.21和9.48亿元，对应EPS分别为0.12、0.26和0.40元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为80、36和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期；老厂区复产进度不及预期。

公司发布2020年中报，2020H1共实现营收和归母净利分别为48.92亿元和7.62亿元，分别同比下降3.37%和27.66%，同一期间实现每股收益0.22元。 疫情试金，核心成本优势助力公司市占逆势提升。作为全球玻纤龙头企业，巨石拥有国内国外两个市场，2020H1新冠疫情相继在我国国内和海外爆发，海外和国内市场需求呈现出明显的“跷跷板”效应，具体体现在Q1国内需求在疫情影响之下出货较差，而国外订单照常执行需求相对较好，Q2海外在疫情爆发之下需求环比变差而国内随着复工复产推进需求加速恢复，整体来看，公司上半年玻纤及制品销售量有所增长，判断业绩下滑主要源于产品售价的下降及美国工厂并表带来的吨成本上升。 近年来公司国内销售占比不断提升，不过斜率较缓，2020H1国内销售占比大幅提升6.85个百分点，我们判断是因Q2海外需求较差之下公司利用自身成本优势将出口产品成功转为内销，作为需要连续生产的产品，此举维持了公司产销率的高位稳定，2020H1公司存货周转维持在历史同期中位数水平，且远好于2018年同期，疫情之下公司产品国内市占水平逆势提升，成本护城河铸就优秀的抗风险能力。 玻纤价格进入上涨通道，需求改善之下行业景气度进入上行周期。疫情后国内需求加速恢复，随着海外市场逐步重新开放，外部市场需求也迎来改善，近期行业厂商库存已处于相对较低位置，在经历2018末至今的价格不断下行之后，于8月初开始主要池窑企业价格整体迎来50-100元/吨的上调，下游需求恢复较好的背景之下，行业下半年和2021年新增产能较2018年大幅减少，分别仅有23万吨和26万吨，对在产产能冲击较小，需求改善和供给冲击减小之下，行业库存去化引致价格上涨，我们认为行业景气度拐点已到。 站在新一轮成长周期的起点，迎接α与β共振期。2021年巨石将迎来新一轮冷修，智能化赋能冷修改造，成本下降周期开启，同时公司正走在以智能化、国际化为核心的第四次创业之路上，电子纱等高端产品占比的提升将助推公司盈利水平迈上新的台阶，行业景气度上行在即，公司将迎来α与β共振期。盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元，归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元，对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元，对应的动态PE分别为22倍、15倍和11倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：风电产品需求不及预期，宏观经济复苏不及预期，产能投放超预期增加

溢多利布公布2020年上半年业绩：营业收入9.18亿元，YoY+7.3%，归母净利润0.70亿元，YoY+77.6%，对应EPS为0.16元，符合预期。 溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长。限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择，2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。 结合海外经验，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对禁抗政策，溢多利提前布局，对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶，植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。2020H公司替抗饲料添加剂实现营收6396万元，同比增长45.03%。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，我们预计从今年下半年开始，公司“替抗”业务会迎来较大的业绩增长。 医药原料药业务。新增产能释放在即，未来将加速发展。公司2015年先后收购新合新、利华制药，将医用酶制剂延伸至下游制药行业，并打通了甾体激素医药制造的产业链。公司相关产品包括糖皮质激素原料药、性激素原料药。 根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局联合发布的几版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案》，糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药，公司相关的糖皮质激素原料药产品业绩在2020H取得较大增长。公司新建的性激素原料药项目预计有望年内投产，贡献新的盈利增长点。 生物酶制剂业务存在进口替代的机遇。公司非饲用酶制剂业务发展较快，食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元，对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为33、26和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

公司发布2020年半年报，2020H1实现营收和归母净利分别为14.32和1.68亿，分别同比增长3.01%和24.52%，实现每股收益0.54元。业绩符合预期。 疫情和雨水扰动不改强大产品力底色，外加剂业务录得双位数增长。2020H1的新冠疫情和6月强于往年的雨季对公司下游需求造成了双重考验，随着疫情迅速得到控制，复工复产加速推进，雨季过后下游工程需求也迎来有韧性的反弹，整体来看，公司混凝土外加剂业务销量仅略下滑4.78个百分点，而在大宗商品价格下降的带动之下，主要原材料环氧乙烷、甲醛以及工业萘的平均采购价格同比分别下降9.09%、25.7%以及11.26%，产品价格方面，我们判断由于公司下游基建客户占比高，2020H1主要执行固定价格的存量订单，因而在地产用商混端虽然在价格竞争之下对出货价格有一定调整，但整体出货价格基本保持稳定，同比仅下降2个百分点。量价稳而成本降之下，公司混凝土外加剂业务上半年录得双位数的正增长。 头部化趋势叠加基建新增需求释放，苏博特将迎α与β共振期。减水剂行业头部化集中的趋势未变，疫情改善行业供给，中小企业有加速退出的趋势，公司作为行业绝对龙头，是此轮头部化趋势最大的受益者，强大α推动公司市占进加速提升期，另一方面，稳经济之下基建增速加速回升，1-7月基建投资累计同比增速已转正为1.19%，而从公司上半年基建项目投标制作量大幅增长判断，这部分需求将于下半年迎来释放，金九银十旺季赶工之下，公司外加剂出货有望量价齐升，即将迎来α与β共振期。 检测中心疫情后恢复好于预期，参股辽宁建科院实现跨区域发展。疫情在我国国内得到控制之后，呈现区域性的点状爆发节奏，而华东地区控制相对较好，未再出现反复，公司2019年5月开始并表的江苏省建筑工程质量检测中心（下称“检测中心”）主要经营区域位于江苏省内，疫情之后恢复进度好于预期，我们判断2020H1整体业绩增速有较大部分由检测中心所贡献，公司中报同时披露参与辽宁省建设科学研究院（下称“辽宁建科院”）混改，增资后持有其38%的股权，辽宁建科院隶属于辽宁省建设厅，是辽宁省建设系统最大的综合性科研单位，近年来，全国各省陆续放开建筑建材检测牌照，江苏省属于较早一批，目前市场竞争格局已呈现向龙头和品牌厂商集中的态势，公司收购辽宁建科院可以助力其在改制中抢得市场先机，并有利于自身检测业务的跨区域发展。 限制性股票激励计划纳入检测中心员工，看好检测中心市占份额提升。公司披露了针对检测中心的限制性股票激励计划，计划向包括检测中心副董事长杨晓虹和总经理汤东婴在内的检测中心36名员工授予294万股公司限制性股票，占公司总股本的0.95%，以检测中心2019年净利润为基数，解锁条件为2020年和2021年当年实现净利润相较基数增长不低于8%和16%，我们认为，在江苏省建筑检测市场发展向好，公司占据龙头地位的背景之下，限制性股票激励计划的推行将公司、检测中心与中心员工之间的利益深度绑定，使检测中心员工能共享公司发展成果，有利于充分调动员工干事创业的积极性，我们看好检测中心在省内市占份额的继续提升。盈利预测与投资评级：上调公司盈利预测，预计2020到2022年的营业收入为40.19亿元、50.33亿元和62.10亿元，归属于母公司的净利润为4.60亿元、6.22亿元和7.63亿元，对应的EPS分别为1.48、2.00和2.46元，对应的动态PE分别为23倍、17倍和14倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力，下半年将迎来α与β共振期，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：地产和基建增速不及预期，新材料产品推广情况不及预期。

万润股份布公布2020年上半年业绩：营业收入12.47亿元，YoY-3.6%，归母净利润2.16亿元，YoY-6.2%，对应EPS为0.24元。其中，受新冠疫情影响，公司海外地区收入（占比高达77%）下滑16%；国内收入增长92%。 OLED材料业务高速增长。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链，目前已有OLED成品材料通过下游客户的验证，预计未来将实现进一步增长。公司OLED材料业务的重要子公司九目化学2020H实现营收2.01亿元，同比增长62%，实现净利润5948万元，同比增长171%，净利率同比提升12个百分点至29.6%；另一重要子公司三月光电2020H实现营收559万元，净利润-601万元，其主要产品尚处于客户认证阶段，尚未实现盈利。三月光电拟引入投资者增资扩股，引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，目标成为业内领先的具有自主知识产权的电子化学材料平台企业。 环保沸石。材料继续快速增长，产能持续扩张。公司沸石二期项目剩余2500万吨产能已于2019年完成建设，进入工艺调试阶段，目前沸石材料总产能达到5850万吨。公司于2018年启动7000吨沸石系列材料建设项目，截至2020H末已累计投入6.02亿元，项目进度达到60%。随着国六排放标准的陆续实施，国内沸石材料需求空间打开，公司作为行业内重要供应商，未来有望显著收益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.69、7.59和9.06亿元，对应EPS分别为0.63、0.83和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为27、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

新洋丰公布2020年上半年业绩：营业收入53.79亿元，YoY-6.86%，归母净利润5.03亿元，YoY-20.15%，对应EPS为0.39元，符合预期。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。此外，公司新型复合肥业务发展迅速，产品结构持续优化升级，未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 新项目将建设完善公司产业链一体化战略布局。（1）公司拟发行可转债，募资金额不超过10亿元，将用于投建“年产30万吨合成氨技改项目”。公司通过实施本次项目，将淘汰现有的15万吨合成氨落后产能，引进水煤浆气化工艺等先进技术，提升先进合成氨产能产量，预计投产后将有效满足公司复合肥生产所需的合成氨原料的自给自足，提升盈利能力。本次项目计划建设周期2年，我们预计将于2022年中建成。（2）宜昌磷铵搬迁项目预计将于今年Q4建成投产，届时公司磷铵产品生产线将全面提升，由单一生产普通磷酸一铵提升到集成生态磷铵、工业级磷酸一铵和聚磷酸铵等高品位生产能力于一体的多元化产品线，作为公司高端水溶肥与滴灌肥的磷肥原材料，有效增强公司产品竞争力。 公司启动新一轮回购计划，彰显对自身未来发展的信心。公司上一轮回购方案（自2019年10月至2020年7月20日）已累计回购公司股份2.01亿元。目前公司正在实施新一轮的回购方案，拟回购3~6亿元，回购价格不高于13.5元/股，体现了公司对于自身价值的高度认可和未来发展的信心。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年EPS分别为0.60元、0.74元、0.92元。目前股价对应P/E分别为21倍、17倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；环保力度减弱。

公司公布2020年上半年业绩：营业收入23.49亿元，YoY+14.44%，归母净利润2.55亿元，YoY+60.11%，对应EPS0.49元，符合预期。其中，广安草铵膦项目实现收益6693.94万元、丙炔氟草胺项目实现收益222.5万元。 核心产品草铵膦供需结构改善，景气度提升。受到环保、疫情等因素影响，国内草铵膦供应整体偏紧，草铵膦市场价格自2019Q4以来持续反弹，尤其是2020Q2快速上涨，目前价格达到15万元/吨。需求方面，与草甘膦复配、转基因作物施用、替代百草枯将持续打开草铵膦需求空间。我们预计未来草铵膦价格仍将进一步上涨。 公司是国内草铵膦龙头企业，产品竞争力持续提升，有望充分收益草铵膦景气提升。目前公司广安基地已恢复生产，MDP（甲基二氯化磷）项目已进入试运行阶段，我们预计下半年有望逐步量产，届时将进一步降低草铵膦生产成本。此外，公司L-草铵膦已取得生产许可，试生产获得成功，已实现批量生产。随着MDP以及L-草铵膦等项目的逐步推进，公司在草铵膦产品上的竞争力将持续提升，有望充分受益本轮草铵膦景气度提升。 多品类布局，打开长期成长空间。公司已进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升，预计未来收益将大幅增加。公司1000吨氟环唑原药项目在建，预计将于2020年11月投产。公司还储备有氯虫苯甲酰胺等新产品，未来将丰富农药产品布局，增加新的盈利增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.01、6.14和7.38亿元，对应EPS分别为0.95、1.17和1.41元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为25、21和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

安迪苏公布2020年上半年业绩：营业收入58.86亿元，YoY+10%，归母净利润7.19亿元，YoY+35%，对应EPS为0.27元，符合预期。 安迪苏核心产品蛋氨酸竞争力持续提升。2020年上半年，公司液体蛋氨酸销量增长11%，优于市场平均水平；在新冠疫情期间，安迪苏在全球的所有工厂仍然保持了生产和供应链的连续性，现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护，目前已实现满负荷生产。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商，提供全品类蛋氨酸系列产品，公司全球市占率约25%。安迪苏现有蛋氨酸产能合计近48万吨（含2019年南京工厂技改新增产能），另有南京新工厂18万吨液体蛋氨酸产能在建，预计将于2022年投产，届时公司蛋氨酸总产能将达到66万吨，形成更强的规模经济优势。 安迪苏推行双支柱战略，特种产品业务保持强劲的增长势头。公司现有的特种产品线不断扩充发展，不断推出新产品，并同步推进外部并购、建立联盟来进一步巩固行业地位并丰富产品组合的多样性，特种产品业务的销售快速增长。 安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，这是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产，创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为14.44、17.07和20.24亿元，对应EPS分别为0.54、0.64和0.75元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为30、25和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

筚路蓝缕创业维艰，终成全球玻纤工业龙头。中国巨石起源于浙江省桐乡市石门小镇的东风布厂，1993年以来，公司历经四次创业超越欧文斯科宁，自2008年占据世界玻纤工业鳌头之后,便一直稳坐第一把交椅。公司是世界范围内最专精于玻纤主业的企业，是产能全球最大的玻纤生产企业。 成本领先是巨石的核心竞争优势，背后是产业链一体化和规模化。除2009年受国际金融危机影响出现亏损之外，公司盈利水平始终较为稳定且保持在高位，遥遥领先于世界玻纤同业。成本领先是巨石的护城河，背后是公司强大的规模化优势和做到极致的产业链一体化。规模化方面，公司在国内玻纤企业中最先上市，并且2007年引入联想弘毅投资作为战略投资者，两次资本运作使公司获得资金上的先发优势，助力公司产能逆势扩张，规模优势不断扩大。产业链一体化方面，公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平，这不仅帮助公司节约了成本，更提高了产品质量和稳定性。 第四次创业踏上征程，玻纤龙头迈入新一轮成长周期。2018年巨石开启了第四次创业征程，海外产能规划到2022年翻倍，海外产能布局是在面对反倾销压力下实现“以外供外”的必然选择，通过全球市场和产能的互补，也将进一步提升公司产品的全球竞争力。对内公司实行智能化改造和产品高端化并举，2021年公司新一轮冷修周期即将开启，智能制造赋能冷修改造，公司成本将开启新一轮下降周期，智能制造也为产品高端化提供了基础，近年来公司高端产品占比不断提升，盈利稳定性显著增强。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的营业收入分别为111.96亿/141.85亿/160.43亿，归母净利分别为20.59亿/31.73亿/42.76亿，对应的EPS分别为0.59元/0.91元/1.22元，对应的动态PE分别为20倍/13倍/10倍。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：国内外疫情出现较大反复，中美贸易摩擦加剧，下游需求恢复不及预期。

事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入47.7亿元，其中二季度单季度营业收入31.2亿，同比增长21.5%；上半年实现净利润4.7亿，其中二季度净利润为4.3亿，创公司上市以来单季度最高盈利，同比增长28.8%。 聚丙烯需求和价格坚挺成最大亮点，助公司二季度单季度业绩再创新高。随着新冠疫情在全球范围内的扩散以及疫情在海外的二次爆发，口罩与防护材料仍将供不应求。然而无论是口罩外层的纤维料还是中间隔离层的熔喷料，其原材料都是聚丙烯。暴增的需求催生了聚丙烯在今年上半年油价下跌的大趋势下走出独立行情，价格不但并未大幅下跌，甚至生产口罩的医用聚丙烯材料S2040以及聚丙烯熔喷料等价格短期出现暴涨，也拉动了整个C3产业链产品价格上升。二季度PDH裂解价差达到2911元/吨，环比上涨523元/吨；丙烯酸价差达到2888元/吨，环比上涨488元/吨。公司也是积极配合抗疫，加大熔喷改性专用料生产，保障口罩生产原料的供应。报告期内聚丙烯产品营业收入同比增长48.2%，毛利率增长6.05%到22.3%，销量同比增长59.9%。自我国三月份逐渐有序复工复产以来，公司二季度迎来产品的量价齐升，二季度单季度实现净利润4.3亿元，再创上市以来单季度最好盈利，极大地弥补了一季度由于春节与疫情等叠加因素对公司业绩造成的冲击。 公司库存压力缓解，三季度将迎消费旺季有望延续目前景气局面。目前公司存货回到11.74亿元的正常水平，相较一季度大幅降低5.12亿元，表明公司一季度由于疫情原因而积压的库存已经大幅消化，库存压力得到明显缓解。三季度将迎来“金九银十”传统消费旺季，加上受到疫情影响压制的海外需求也有望恢复，丙烯酸和聚丙烯预计将维持目前的高景气局面。通常供暖季时原料丙烷价格会随天然气价格上涨而上涨，而三季度也进入天然气消费淡季，丙烷价格处于较低区间。未来原油价格逐渐上涨带动聚丙烯产品价格上涨，PDH裂解价差和丙烯酸加工价差有望进一步扩大。 一体化优势显现，公司毛利率处于同行领先水平。C3产业链一体化的完善，使得公司抵御产品价格波动风险能力得以提升。同时多年的经验积累保障了公司生产开工的稳定性，综合毛利率位于行业领先水平。上半年公司丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、SAP毛利率分别为22.30%.25.75%、36.14%和20.92%，同比分别上涨6.05%、-0.88%、0.57%和-1.46%。PDH二期投产后规模增大摊薄成本，加上二季度火爆的聚丙烯市场行情，聚丙烯毛利率大幅提升。公司其他产品上半年整体毛利率与去年同期相比基本持平，也反映了公司二季度基本弥补了一季度新冠疫情带来的不利影响。值得注意的是公司SAP产品毛利率目前已经基本稳定在20%以上，随着企业不断的创新，将对公司未来发展起到关键作用。 非公开发行获证监会核准，乙烯项目顺利投产指日可待。公司连云港乙烷裂解制乙烯项目有序推进，近期公司也完成了乙烷运输船舶转让和签署租约工作，同时非公开发行股票或证监会核准批复，定增30亿用于连云港石化项目一阶段工程，将有助于缓解公司资金压力。根据目前项目进度来看，公司乙烷裂解制乙烯项目有望在今年四季度试车投产。而受到油价大跌影响，国外石化企业都大幅削减资本开支，诸个乙烷裂解项目建设遭到推迟。这不仅将大大减轻乙烷供应端的压力，同时也给公司乙烯项目投产创造了极佳的时间窗口，预计2021年将为公司贡献可观的业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为12.90、24.86和38.54亿元，对应EPS分别为1.21、2.33和3.62元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为14.7、7.6和4.9倍。看好公司乙烷裂解项目的长期成本优势，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：新项目投产不及预期；下游产品需求不及预期。

巅峰复盘，全球领先的特钢联合体如何产生？起步阶段，依托国外新引进的先进装备和经营理念，走上规模化、专业化、高端化的发展道路，产品兼具高价值、低成本特征，在短短的几年时间内便发展成为国内领先的特钢生产企业。内生成长期，公司依托规模化、专业化带来的竞争优势，顺应市场积极扩大产能。外延并购期，以兴澄为基础，通过并购实现了两次跨越式成长。每次完成收购后，对收购单元的生产、销售进行了协同优化，被收购单元的经营效益均得到显著的改善。自此，公司成为全球领先的特钢生产联合体。 百炼精钢，规模化、专业化和高端化铸成特钢航母。目前公司拥有优特钢产能1300万吨，下游涵盖汽车、机械、轨交、能源、军工等行业。下游客户众多且分散，因此具备较强的抵御经济周期或行业波动的能力。在需求不景气时公司凭借专业化优势，通过产品或价格下沉而占据更多的市场，马太效应凸显。持续大力开发新品种，在高标准轴承钢、高端汽车钢等细分领域的市场占有率达到60%以上。尽管主流优特钢品种的市场价格随着普钢涨跌表现出一定的同步性，但公司凭借高端化的产品布局，盈利能力稳步改善。 走过疫情，特钢龙头迎来产业升级新机遇。公司的下游市场成长空间广阔，疫情之后我国步入产业升级的快轨道，以汽车机械、能源、军工为代表的高端装备制造业将持续扩张。公司未来的成长确定性强，启动的青岛特钢环保搬迁项目续建工程总计年产113万吨坯材。公司的经营性现金流和货币资金充沛，再加上具有丰富的并购整合经验，为未来更多的外延式并购提供支撑。降本增效、管理提升等手段持续降低成本，提高企业自身的价值。 公司盈利预测及投资评级：半年度业绩预告显示公司受疫情的影响较弱，我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元；归母净利润分别为64.96亿元、69.32亿元、73.60亿元；EPS分别为1.29元、1.37元和1.46元。综合相对估值和DCF估值两种方法，我们认为公司股价的合理区间为20.55-23.02元，给予3个月的目标价为22.0元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。

新洋丰拟启动新一轮的回购公司股份方案，彰显对自身未来发展的信心。公司自2019年10月至2020年7月20日，已累计回购公司股份2.01亿元，达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司将实施新一轮的回购方案，回购金额区间为3~6亿元，回购价格不高于13.5元/股，体现了公司对于自身价值的高度认可和未来发展的信心。 新项目将建设完善公司产业链一体化战略布局。（1）公司拟发行可转债，募资金额不超过10亿元，将用于投建“年产30万吨合成氨技改项目”。公司通过实施本次项目，将淘汰现有的15万吨合成氨落后产能，引进水煤浆气化工艺等先进技术，提升先进合成氨产能产量，预计投产后将有效满足公司复合肥生产所需的合成氨原料的自给自足，提升盈利能力。本次项目计划建设周期2年，我们预计将于2022年中建成。（2）宜昌磷铵搬迁项目预计将于今年Q4建成投产，届时公司磷铵产品生产线将全面提升，由单一生产普通磷酸一铵提升到集成生态磷铵、工业级磷酸一铵和聚磷酸铵等高品位生产能力于一体的多元化产品线，作为公司高端水溶肥与滴灌肥的磷肥原材料，有效增强公司产品竞争力。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。此外，公司新型复合肥业务发展迅速，产品结构持续优化升级，未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为7.96亿元、9.91亿元、12.23亿元，EPS分别为0.60元、0.74元、0.92元。目前股价对应P/E分别为20倍、16倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；环保力度减弱。

溢多利通过内生+外延发展，逐步形成了生物酶制剂、甾体激素原料药、功能性饲料添加剂三大系列产品线，是我国生物酶制剂行业首家上市企业，全球极具竞争力的甾体激素医药企业。 饲料“替抗”带来百亿新增市场。限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择，2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。结合海外经验，我们认为： 在我国现有的养殖结构下，短期内饲料禁抗将导致治疗用抗生素的用量增加，养殖业抗生素使用总量或不会出现明显下降，并且养殖端可能会存在在饲喂过程中自行添加抗生素的行为。而就长期趋势而言，养殖链减抗是大势所趋，未来政策监管将进一步延伸至养殖环节和兽医处方开具环节，随着政策逐步趋严，养殖业抗生素用量将逐步下滑。 具备促生长功能和疾病预防功能的抗生素替代产品有望打开市场空间。我们从抗生素产品成本替代和养殖效率弥补的角度进行了替抗产品市场空间的测算。综合两种测算结果，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。 溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长。公司形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，预计今年下半年开始，公司业务会迎来较大的业绩增长。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元，对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为36、29和23倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

公司发布2020年半年报预告，预计2020H1归属于上市公司股东净利润将落在1.60-1.74亿元之间，同比增速落在20-30%之间，业绩增速区间符合预期。 被疫情延后的需求在Q2集中爆发，推动业绩增速环比大幅改善。受到疫情影响公司下游对混凝土外加剂的需求在Q1有较大幅度下滑，但这部分需求不是消失而是被延后，随着3月中旬以来复工复产的加速推进，下游需求在Q2集中爆发，测算公司Q2实现归母净利的范围在1.1-1.2亿之间，同比大幅增长29.41%-47.06%，2020年上半年公司主要原材料环氧乙烷均价有9.05%的下滑，基于公司Q1所体现出的强大稳价能力，我们判断Q2公司毛利水平依然维持在高位，而业绩的环比大幅改善则源于毛利水平和销量的共同增长，结合原材料价格下滑的幅度，判断Q2销量同比增幅在双位数。 泰兴基地投产缓解产能瓶颈，关注基建新增需求释放带给公司的业绩弹性。“年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目”有望在2020下半年投产，届时将有力缓解公司高性能产品所面临的产能瓶颈。疫情之后经济稳增长的必要性提升，2020全年基建增速回升至10%以上的确定性很高，公司是基建工程专业户，基建项目收入占比在40%左右，上半年基建项目招标制作量已有大幅增长，这部分基建新增项目的需求将在下半年迎来释放，叠加建筑工程项目三四季度旺季的赶工需求，有望为公司全年业绩带来弹性。 产业链地位提升逻辑持续印证，公司价值重估正在进行时。公司作为绝对龙头，是2016年以来集中度加速提升的最大受益者，市占率加速上升的同时，由于下游对产品配方和现场服务能力的要求提高，公司在产业链中的地位也在加速升高，业绩和经营质量双双得到大幅改善，公司周期属性弱化，盈利水平、质量和稳定性升高，公司价值正在获得市场重估。 盈利预测与投资评级：预计2020到2022年的营业收入为40.07亿元、49.83亿元和61.50亿元，归属于母公司的净利润为4.44亿元、5.92亿元和7.28亿元，对应的EPS分别为1.43、1.91和2.35元，对应的动态PE分别为18倍、14倍和11倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：地产和基建增速不及预期，新材料产品推广情况不及预期。