技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1）技术研发：电动化维度，比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研，领先行业；智能化维度，比亚迪硬件领域优势明显，软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。2）供应链管理：上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面；中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产；下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域，最大化规模效应&协同效应。 产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1）产品定义方面聚焦爆款思路，逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场，推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖，着力打造技术品牌形象；另外，30万元以上同步推动30～50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌，新能源领域品牌高端化进度领先。2）组织架构方面，精简事业部，加强销售/技术重视程度。成立独立事业群；加强销售/技术人才重视，不断扩充团队规模；独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等，并直接对王传福负责。3）渠道维度：LOGO焕新+开放联动+个性共创，比亚迪抓准品牌技术标签，逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。 爆款输出：技术加持，爆款车型实现全价格带覆盖。1）现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表，DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争，主要聚焦消费升级的换购市场，目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年，比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出，覆盖PHEV/EV等不同板块，并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动，新车推出数量及质量领先，周期强势。 盈利预测与投资评级：坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势，技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294/4178/5197亿元，归属母公司净利润64/111/185亿元，同比+109.58%/+74.65%/+66.02%，对应EPS为2.19/3.83/6.36元，对应PE为106/61/37倍，比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量，我们认为比亚迪应该享受更高估值，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。

汽车电子自主龙头，ADAS产品市占率全国领先。公司是国内综合型电子系统科技服务商及智能驾驶解决方案提供商，主要面向汽车、高端装备、无人运输等领域。核心业务主要包括三大板块：汽车电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。2016年公司自主研发的ADAS产品打破国际垄断，率先配套上汽荣威RX5车型，2020年，公司智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗，截至2020年公司在ADAS前视系统前装市场市占率达到3.6%位居自主品牌第一。2020年9-12月全国重型车辆前视系统前装市占率达到30.4%，位居全国第一。 顺应电动智能化趋势，汽车电子市场持续扩大。在电动智能化趋势下，汽车电子在整车产品中的占比不断提升，根据赛迪智库测算，截至2020年汽车电子在整车成本达到50%，2025年有望达到60%。国内汽车电子市场2022年规模有望达到9783亿元，2017-2022年CAGR为12.6%，显著高于全球2017-2022年8.0%的复合增速。ADAS自动驾驶功能持续迭代升级，电子电器架构从分布式向域集中式升级的过程中，多传感器融合方案逐步得到应用，产品价值量不断提升。根据我们测算，2025年年国全国ADAS市场规模有望达到1391亿元，2019-2025年年CAGR达到73.8%。国际企业因为技术和经验积累等方面的原因在汽车电子领域占据领先地位。在政策引导、市场需求以及自主技术不断成熟的背景下，自主汽车电子厂商开始加速国产化替代进程。 。打造“三位一体”解决方案，产品技术参数达到国际领先。公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局的企业之一，与客户建立了广泛、深入的产业合作关系，形成了更高的客户粘性。1）车身与舒适域：产品技术指标达到国际一流标准，销量持续增涨；2）智能驾驶：具备不同等级技术平台方案，在乘用车及商用车ADAS市场前装量均达到自主品牌全国第一；3）智能网联：受益于5G升级趋势，出货量持续增长。 IPO募投重点增加汽车电子业务产能，有力支持公司业务快速增长。 盈利预测与投资评级：1）ADAS业务跟随行业快速增长；2）车身及舒适域业务因为国产化替代趋势持续增长；；3）费用率不断下降；基于以上核心假设，我们预测公司2022-2024年营收分别为43.5/56.6/76.3亿元，同比分别为+33.3%/+30.1%/+34.8%；2022-2024年归母净利润分别为2.06/2.74/4.00亿元，同比分别为+40.6%/+33.1%/+46.4%，对应EPS分别为1.71/2.28/3.34元，对应PE分别为51.99/39.06/26.69倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。

公告要点：长安汽车4月产量112,639辆，同环比分别为-44.88%/-50.31%；销量115,739辆，同环比分别-42.78%/-50.98%。长安自主（重庆长安+合肥长安）产量58,574辆，同环比分别-45.01%/-55.27%，销量61,056辆，同环比分别-42.42%/-53.19%；长安福特4月产量9,199辆，同环比分别-39.96%/-60.92%，销量12,018辆，同环比分别-21.77%/-48.86%。疫情影响下4月集团整体批发同比-50.98%。1）4月销量表现与行业基本相近。根据乘联会初步统计，4月全国乘用车厂商批发90.3万辆，同比-46%，环比-50%，疫情影响下长安汽车4月产批表现基本与行业相近。 分品牌来看，长安福特同比降幅低于长安自主及集团整体。2）累计来看长安福特批发略好于自主。2022年1-4月长安汽车销量合计76.72万辆，同比-9.02%，其中长安自主累计批发41.37万辆，同比-11.86%；长安福特累计批发7.23万辆，同比-9.35%。新车型方面：1）C385:长安深蓝旗下首款车型C385于4月进行部分参数披露，能源类型包括增程混动、纯电动以及氢燃料电池版本，纯电动版综合续航历程可达700km以上。增程混动版综合续航里程可达1200km以上，氢燃料电池版车型的综合续航里程为700km以上。车身尺寸方面，长宽高分别为4820/1890/1480mm，轴距为2900mm。2）长安LUMIN：4月纯电车型LUMIN正式亮相，定位纯电动微型车市场，续航版本包括155公里/210公里。4月长安汽车整体去库：根据我们自建库存体系，4月长安总体企业库存-3100辆（较3月），4月长安自主企业当月库存-2482辆（较3月）；长安福特企业当月库存-2819辆（较3月）。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022-2024年1360.12/1710.29/2090.04亿元的营业收入的预测，归母净利润76.31/79.25/90.49亿元，同比+114.80%/+3.85%/+14.19%，EPS分别为1.00/1.04/1.19元，对应PE估值为11.38/10.96/9.60倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公司公告： 长城汽车 4月产销分别实现 55,284/53,777辆，同比分别-38.47%/-41.41%，环比分别-46.82%/-46.72%。分品牌来看，哈弗品牌产量为 30,548辆，同环比分别-44.12%/-46.84%，销量为 29,125辆，同环比分别-47.06%/-46.59%； WEY 品牌产量为 2,100辆，同环比分别-41.13%/-56.93%，销量为 2,293辆，同环比分别-36.13%/-51.78%；长城皮卡 4月产量为 13,296辆，同环比分别-30.99%/-25.87%，销量为 13,206辆，同环比分别-34.62%/-28.44%；欧拉品牌 4月产量为 3,155辆，同环比分别-53.91%/-78.13%，销量为 3,088辆，同环比分别-58.69%/-78.35%； 坦克品牌 4月产量为 6,185辆，同环比分别+12.54%/-33.17%，销量为6,065辆，同环比分别+10.27%/-32.02%。 疫情影响下 4月产销同环比均下降，坦克表现较好。 1）整体来看， 受疫情影响供应链、物流等多方面受限，长城汽车 4月产销同环比均下滑。 根据乘联会初步统计， 4月全国乘用车厂商批发 90.3万辆，同比-46%，环比-50%，长城整体表现好于行业整体。 累计角度，长城汽车 2022年1-4月累计批发 33.73万辆，同比-21.67%，其中坦克品牌累计销量为 3.18万辆，同比+60.51%，同比增速最高。 2）分品牌来看， 坦克产销同比分别+12.54%/+10.27%，表现好于其余品牌。中大型商务豪华 SUV 坦克 5004月正式开启交付； 长城皮卡产销同环比表现好于集团整体， 4月长城炮第 30万台整车正式下线； 欧拉品牌受疫情影响环比降幅最大。 3）销量结构来看， 高价值、智能化产品占比不断提升， 15万元以上车型销售占比达 18.7%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比达 66.2%，智能化车型占比已达 89%。 4） 出口环比下滑幅度低于集团整体。 4月长城汽车出口 0.77万辆，同环比分别-14.84%/-26.60%。 坦克订单跟踪： 根据坦克 APP 数据， 截至 5月 8日， 坦克 3005月累计发货 1490台， 2022年累计发货 32666台， APP 上车主发布最大订单号262752， 5月订单累计增加 2320台； 坦克 500车主发布最大订单号50057， 5月订单累计增加 1418台。 4月长城汽车小幅补库： 根据我们自建库存体系， 4月长城汽车总体企业库存+1507辆（较 3月）， 哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克 4月企业库存分别+1423/-193/+90/+67/+120辆。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2022~2024年归母净利润预期为 83/135/182亿元，对应 EPS 分别为 0.90/1.47/1.97元，对应 PE 为26/16/12倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期

公告要点：上汽集团2022年4月产销量分别为158,159/166,552辆，同比分别-62.02%/-，环比分别-62.32%/-62.41%。其中：上汽乘用车月产销量分别为17,390/18,519辆，同比分别为-67.54%/-，环比分别为-71.83%/-；上汽大众4月产销量分别为27,307/30,008辆，同比分别-75.11%/-，环比分别-74.83%/-；上汽通用4月产销量分别为23,807/23,829辆，同比分别-68.56%/-，环比分别-73.16%/-；上汽通用五菱4月销量为72,034/76,017辆，同比分别47.65%/-，环比分别-44.84%/-49.32%。 疫情影响下4月产批同环比均下滑。1）疫情影响下上海地区及长三角地区整车生产受阻，同时疫情影响下到店困难，上汽集团整体及各品牌产批同环比均下滑，下滑幅度最大为上汽大众，上汽通用五菱下滑幅度相对较小。根据中汽协预估，4月汽车行业销量为117.1万辆，同环比分别-48.1%/-，上汽集团整体表现差于行业。2）新能源汽车4月产批分别为3.57/3.78万辆，同比分别-31.98%/-，环比分别-49.59%/-49.29%。3）出口4月产批分别为3.93/3.89万辆，同比分别-4.77%/-，环比分别-22.06%/-，由于上汽海外基地受此次疫情影响较小，出口产批同环比下滑幅度小于集团整体。积极推动复工复产。4月中旬上汽启动压力测试，截至5月6日在沪所属企业已有4万余名员工驻厂开展闭环运营和生产，各大整车厂均实现稳定的整车批量下线。 公司预计从5月下旬开始，进入上海两批次复工复产“白名单”的零部件配套企业复工复产率将超过；长三角物流压力也将进一步缓解。复工复产工作推进下公司产批有望进入上行渠道。月上汽集团整体去库：4月上汽集团企业当月库存-8393辆（较3月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-2701、22、-1129、-3983辆（较3月）。盈利预测与投资评级：我们维持上汽集团2022-2024年归母净利润255/268/289亿元预期，对应EPS为2.19/2.29/2.48元，PE为7.5/7.1/6.6倍。维持上汽集团“买入”评级。风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

公司公告：广汽集团4月乘用车产量为128,574辆，同环比分别-33.45%/-；销量为124,271辆，同环比分别-33.44%/-45.36%。其中，1）广汽本田4月产量为30,921辆，同环比分别为-61.21%/-57.92%；销量为23,879辆，同环比分别为-66.35%/-68.92%。2）广汽丰田4月产量为68,205辆，同环比分别为-7.20%/-；销量为68,528辆，同环比分别为-7.27%/-29.36%。3）广汽传祺4月产量为17,114辆，同环比分别30.46%/-；销量为20,118辆，同环比分别为-21.84%/-33.14%。4广汽埃安4月产量9867辆，同环比为+8.46%/-；销量为10212辆，同环比为+22.96%/-49.74%。 疫情冲击下广汽集团4月产批同环比下滑，新能源车型同比正增长。1分品牌来看，广汽埃安同比表现最佳。由于疫情反复，广汽供应链、终端销售均受到影响，广汽集团整体产销同环比均下滑，其中广本受影响最大，传祺/广丰次之，埃安产销同比保持正增长，好于集团整体。根据中汽协预估，4月汽车行业销量为117.1万辆，同环比分别-48.1%/-47.6%，广汽集团整体表现好于行业。2）分车辆类型来看，重点车型推动下MPV车型销量同比正增长。轿车4月产量为58,523辆，同环比分别-31.01%/-43.93%；销量为60,640辆，同环比分别-28.28%/-41.23%。SUV4月产量为59,012辆，同环比分别-38.27%/-；销量为48,616辆，同环比分别-44.92%/-54.07%。MPV4月产量为11,039辆，同环比分别-13.50%/-，销量为15,015辆，同环比分别+8.14%/-，其中重点车型传祺M8销量为8036辆，同环比分别+33.75%/+82.47%。3）分能源类型来看，新能源车型产批同比保持增长态势，好于集团整体表现。4月新能源车产量为11,240辆，同环比分别+4.34%/-；销量为11,365辆，同环比分别+14.94%/-51.06%。 集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，4月广汽集团整体补库存，企业当月库存+4304辆（较3月），主要为广本企业库存当月补库7042辆，广丰/传祺/埃安企业库存当月分别-323/-3004/-345辆（较3月）。盈利预测与投资评级：自主+合资共振，新车周期向上！我们预计公司2022-2024年营业总收入为1030.61/1323.19/1761.94亿元，归属母公司净利润99.63/118.40/149.86亿元，对应EPS为0.95/1.13/1.43元，对应PE为13/11/9倍，维持公司“买入”评级。风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。

公告要点： 公司发布 2022年第一季度业绩报告， 符合我们预期， 2021年 Q1实现营收 10.14亿元，同比+29.0%，环比-12.9%；实现归母净利润 1.38亿元，同比+8.3%，环比+1.8%；实现扣非归母净利润 1.12亿元，同比+0.4%，环比-2.1%。 毛利率企稳回升，费用率环比下降。公司 2022年 Q1实现毛利率 22.5%，环比+0.38pct，毛利率持续下降 3个季度后企稳回升；费用率为 9.59%，环比-1.58pct，其中管理费用率及研发费用率分别为 2.08%/6.83%，环比-0.22pct/-1.27pct。毛利率提升叠加费用率降低，共同推动公司归母净利润环比微增。 核心客户产量承压，在研项目数持续增加。 2022年 Q1受到疫情及芯片短缺影响，公司核心客户奇瑞汽车实现产量 23.35万辆，环比-15.64%，吉利汽车实现产量 33.15万辆，环比-18.31%，产量环比有较大下降。截至 2022年 Q1，公司新增项目 47项，共涉及 22款车型，其中 EPB 项目 25项， WCBS（线控制动）项目 7项，轻量化项目 8项。在研项目合计为 233项，其中新能源项目 98项，投产项目 8项，涉及 4个车型。 核心管理人员接受股权激励，启动新一轮回购计划并发布考核管理办法。 公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，公司总经理颜士富先生获授限制性股票 41.6万股，授予价格为每股 27.89元，首次解除限售期为授予之日起 60个月。同时，公司发布新一轮股权回购计划， 预计董事会通过回购方案12个月内完成，预计回购数量不低于50万股 （含）且不超过 70万股（含），回购价格不超过人民币 90.91元/股，用于实施股权激励或员工持股计划。公司发布《2022年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，各年度业绩考核指标如下： 2022/2023/2024/2025/2026年营收增长率以 2021年营收为基数，增长率分别为 15.00%/32.25%/52.09%/74.90%/101.14%。并以此决定限售解除比例，若当年目标完成低于 85%，则当期不得解除限售。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司的盈利预测， 2022-2024年营收分别为 48.39/70.10/94.14亿元，同比分别为+38.6%/+44.9%/+34.3%，归母净利润分别为 6.66/9.30/13.29亿元，同比分别为+31.9%/+39.7%/+43.0%，对应 EPS 分别为 1.63/2.28/3.25元，对应 PE 分别为 35.3/25.3/17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期，新能源汽车渗透率提升低于预期，汽车智能化进展不及预期。

公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，符合我们预期，2021年全实现营收44.88亿元，同比+33.0%，实现归母净利润2.99亿元，同比+64.9%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+117.7%。2021年Q4实现营收13.57亿元，同比+8.1%，环比+25.7%；实现归母净利润0.90亿元，同比-，环比+26.8%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比+43.2%，环比+33.9%；2022年Q1实现营收12.00亿元，同比+25.2%，环比-；实现归母净利润0.69亿元，同比+25.6%，环比；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比+19.7%，环比-22.0%。汽车电子份额不断扩大，精密压铸“铁三角”助力市场开拓。2021年，公司汽车电子业务在深耕已有优质客户的同时，加快拓展新能源和海外车企，承接了包括长安福特、Stellantis集团、长城、长安等新项目，2021年实现营收29.5亿元，同比+39.88%。精密压铸业务凭借市场、技术、项目结合的“铁三角”模式，相继引入大陆、博格华纳、采埃孚等客户的新项目，其中新能源汽车相关项目订单持续增加，2021年实现营收9.4亿元，同比+47.55%。 会计准则变更影响Q4成本及费用端，核心客户+新项目放量助推全年同比高增长。2021年Q4公司受到会计准则变更影响，运输等费用集中在成本中进行确认，导致毛利率环比-5.10pct，销售费用率-4.78pct。2021年全年公司核心客户长城汽车实现产量126.3万辆，同比+15%。公司W-HUD产品技术大幅升级，已搭载多个车型量产上市，无线充电完成大功率升级，提升不同品牌手机的适应性。客户+项目结构持续优化，营收增速高于行业，研发投入持续增长。2022年Q1全国乘用车市场实现产量540.6万辆，同比+11.7%，受益于公司客户结构持续优化，汽车电子业务新项目不断量产落地，2022年Q4营收同比+25.2%，优于行业增速。 公司2021年研发费用为3.47亿元，同比+21.6%，2022年Q1研发费用为1.05亿元，同比+53.8%。盈利预测与投资评级：基于全国疫情及芯片供应短缺可能持续，我们将公司2022-2023年营收预测从63.25/83.93亿元调整至60.65/85.27亿元，2024年为111.95亿元，同比分别为+35.14%/+40.58%/+31.29%；2022-2023年归母净利润从4.55/6.62调整至4.07/6.23亿元，2024年为8.48亿元，同比分别为+36.43%/+52.83%/+36.15%。，对应EPS分别为0.86/1.31/1.79元，对应PE分别为31.72/20.75/15.24倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情控制低于预期，芯片供应短缺超出预期。

公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，2021年全年实现营收38.35亿元，同比+12.2%，实现归母净利润6.9亿元，同比+23.9%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+15.9%。2021年Q4实现营收12.44亿元，同比+21.1%，环比+57.3%；实现归母净利润1.96亿元，同比-10.1%，环比-16.3%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+5.6%，环比+10.7%；2022年Q1实现营收5.61亿元，同比-33.2%，环比-54.9%；实现归母净利润1.30亿元，同比+9.9%，环比-33.6%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+7.3%，环比-29.1%。 。营收结构持续优化，超额完成全年预算。2021年公司汽车技术服务实现营收23.8亿元，同比+32.3%，毛利率为48.05%；专用汽车改造与销售业务实现营收11.7亿元，同比-15.5%，毛利率为4.3%；轨道交通及专用汽车零部件业务实现营收1.1亿元，同比+28.0%，毛利率为45.9%；汽车燃气系统及关键零部件实现营收14.7亿元，同比+35.7%，毛利率为23.8%，业务结构向高毛利率方向优化。新签合同45.53亿元，同比+26.07%，完成全年预算的114.6%，营收及利润总额分别完成2021年预算的100.92%/118.73%。 汽车技术服务业务Q1持续增长，主动控制装备制造业务规模。2022年Q1公司汽车技术服务业务实现营收5.04亿元，同比+27%，装备制造业务实现收入0.58亿元，同比-87%。主要因为工程车终端需求萎缩，公司加强风险管理，控制业务规模，轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付及结算进度延缓。 抢抓行业变革机遇，全面提升公司可持续发展竞争力。1）技术服务方面：以客户价值创造为核心，全力推动创新业务转化，打造增长点；2）装备制造方面：专用车业务加速转型升级，燃气系统业务在氢能业务领域取得实质性突破，轨道交通持续推进地铁和工业齿轮箱产品市场开拓。公司2022年营收目标为43亿元，利润总额8.1亿元。 ：盈利预测与投资评级：基于国内疫情影响可能存在的不确定性，我们将公司2022-2023年的营收从42.38/47.25亿元调整至43.42/49.45亿元，2024年为56.63亿元，同比+13.2%/+13.9%/+14.5%，2022-2023年归母净利润从8.82/10.45亿元调整至7.71/8.55亿元，2024年为9.79亿元，同比+11.4%/+11.0%/14.4%，对应EPS为0.78/0.86/0.99元，对应PE为16.07/14.48/12.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

公告要点：长城汽车2022Q1实现营业收入336.19亿元，同环比分别+8.04%/-；归母净利润16.34亿元，同环比分别-0.34%/-8.27%；扣非后归母净利润13.03亿元，同环比分别-2.41%/+137.01%。Q1毛利率表现靓丽，产品结构持续改善：1）营收同环比表现好于销量，高价车型销量占比持续提升。2022Q1长城汽车实现批发销量28.35万辆，同环比分别为-16.32%/-，营收同环比明显好于销量；单车均价11.86万元，同环比分别+29.12%/+3.20%。具体产品结构来看，Q1坦克/魏牌等高价产品销量占比明显提升至9.08%/，同比分别+4.86pct/+1.59pct。2）产品销售结构优化以及Q1奖金计提较少等因素下，毛利率同环比改善明显。 Q1长城汽车毛利率，同环比分别+2.06pct/+1.88pct，同比大幅提升主要系销售结构优化，环比提升主要系Q1奖金计提环比Q4较少所致。3）费用率来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别3.13%/3.50%/3.94%/，同比分别-0.55pct/+1.37pct/+1.02pct/+1.18pct，环比分别+0.31pct/-0.07pct/+0.36pct/+0.97pct，期间费用率合计，同环比分别+3.02pct/+1.57pct。财务费用同环比大幅提升主要系Q1汇兑损失增加所致，销售/管理费用率提升主要系股权激励费用计提影响。4）单车盈利能力明显改善。长城汽车Q1单车毛利/单车净利分别2.04/0.58万元，分别同比+46.66%/+，分别环比+15.87%/+28.43%。5）2022Q1非经常性损益3.31亿元，主要包括政府补助8.01亿元以及其他损益项目-4.16亿元、所得税影响抵消额-1.07亿元。电动智能技术加码强势产品周期，看好芯片短缺缓解后销量长期持续提升：1）短期来看，随芯片短缺缓解，长城以欧拉&坦克&魏派为核心的产品矩阵进一步放量，芭蕾猫/闪电猫/圆梦/坦克700等新车上市交付速度加快，高端智能电动不断加码，销量有望持续突破。2）长期来看，长城以技术全栈自研+产品细分定义+营销持续创新为核心竞争力；七大品牌全面向上，聚焦不同市场领先突破，长期竞争力保持领先。 盈利预测与投资评级：考虑国内疫情反复以及芯片短缺影响持续，我们下调长城汽车2022~2024年归母净利润为83/135/182亿元（之前预期为91/147/200亿元，对应EPS分别为0.90/1.47/1.97元，对应PE为27/17/12倍。维持长城汽车“买入”评级。风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期。

公告要点：公司发布2022年第一季度业绩报告，符合我们预期，2022年Q1实现营收37.45亿元，同比+54.3%，实现归母净利润3.86亿元，同比+，环比+46.2%，实现扣非归母净利润3.77亿元，同比+57.1%，环比+57.2%。公司2022年3月实现营收约12.2亿元，实现归母净利润约1.4亿元，归母净利润率为11.2%。 核心客户放量推动Q1营收同比高增长，毛利率回升+费用率下降推动业绩同/环比增长。2022年Q1，公司核心T客户国内实现产量17.9万辆，同比+125.7%，环比-，全球实现交付31万辆，同比+67.7%，环比+0.45%。2022年Q1公司毛利率为，环比+3.22pct。2021年Q4沪铝指数环比最大降幅为1，最终降幅为9.5%，公司原材料购入到产品出库具有一定的生产周期，原材料价格影响存在一定滞后性，叠加下游客户涨价补偿逐步到位，共同推动公司毛利率环比增长。 一季度公司期间费用率为，环比下降0.59pct。具体来看，销售费用率环比下降0.24pct，管理费用率环比上升0.32pct，研发费用率环比上升0.04pct，财务费用率环比下降0.71pct。 持续推进Tier0.5战略，重点推广新业务并完成产能布局。截至2021年底，公司已经完成了空气悬挂、电调管柱、一体化压铸等新产品的开发，拥有8大系列产品，单车配套价值量约3万元，持续探索Tier0.5级的合作模式，相继获得理想汽车（铝副车架）、一汽（热泵总成）等重点订单，与海内外多家创新车企和传统车企在新能源汽车领域展开全面合作。2022年公司计划重点推广汽车电子业务，力争实现业务大幅提升，并完成前湾新区四期、五期、六期、七期、重庆工厂共约1500亩土地的建设。随着T客户国内外产能持续提升，叠加FORD、RIVIAN、AITO等新客户以及汽车电子、空气悬挂、一体化压铸等产品的逐步放量，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年营收预测，分别为170.18/226.43/303.79亿元，同比分别为+48.5%/+33.1%/+34.2%；2022-2024年归母净利润分别为16.95/23.62/33.59亿元，同比分别为66.6%/+39.4%/+42.2%。对应EPS分别为1.54/2.14/3.05元，对应PE为31.60/22.67/15.94倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超出预期；芯片供应短缺超出预期，新能源车渗透率增长不及预期。

公告要点：公司发布2022年一季度报告，业绩超出我们预期，Q1实现营收31.4亿元，同比+53.9%，环比-3.8%；实现归母净利润3.18亿元，同比+39.2%，环比-6.9%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比+38.0%，环比-9.7%，实现毛利率23.96%，同比-1.08pct，环比-0.8pct。 智能座舱新项目落地+智能驾驶业务持续放量，助推公司营收同比高增长。2022年Q1公司智能座舱产品核心客户吉利汽车/长城汽车/一汽大众（除奥迪）共实现产量83.3万辆，同比-6.0%，环比-18.5%，高级别自动驾驶核心客户小鹏汽车的P7/P5车型实现产量3.06万辆，环比+8.4%，同比+217.5%。得益于公司座舱类及智能驾驶类产品持续落地放量，营收实现同比高增长。 费用率环比下降推动业绩增长，存货储备充足应对新项目放量。2022年Q1公司费用率为12.77%，同比-0.66pct，环比-2.20pct。其中研发费用率环比-1.92pct。为了应对芯片供应波动，公司从2021年Q3开始存货价值持续增加，2022Q1达到26亿元，较2021年H1增加15亿元。充足芯片储备应对缺芯供应波动，从容应对新项目持续落地量产。 新项目订单突破历史新高，全新智能驾驶域控即将落地量产。2021年公司除传统核心客户外，陆续突破路特斯、PSA等新客户，并获得众多主流车企的核心平台项目订单，全年获得新项目订单年化销售额超过120亿元，同比增长超过80%。公司新一代自动驾驶域控制器产品IPU04于2021年10月首次下线，单车价值量相较于IPU03有较大的提升，2022年即将量产装车，将进一步推动智能驾驶业务快速发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司的营收预测，2022-2024年营收分别为125.18/175.97/235.95亿元，同比分别为+30.82%/+40.57%/+34.08%，鉴于公司智能座舱及智能驾驶订单超出我们预期，我们将公司2022-204年归母净利润预测从11.58/17.03/24.31亿元上调至12.00/17.03/24.31亿元，同比+44.05%/41.98%/+42.71%。对应EPS分别为2.16/3.07/4.38元，对应PE为49.65/34.97/24.50倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期。

公告要点：公司发布2021年年度报告，符合我们预期，全年实现营收95.69亿元，同比+40.8%，实现归母净利润8.33亿元，同比+60.8%；实现扣非归母净利润8.21亿元，同比+77.7%。其中，2021年Q4实现营收32.67亿元，同比+30.6%，环比+47.1%，实现归母净利润3.42亿元，同比+70.9%，环比+180.6%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比+45.9%，环比+188.0%。 各项业务同步实现高增长，智能驾驶业务毛利率持续提升。2021年智能座舱业务实现营收78.9亿元，同比+33.5%，智能驾驶业务实现营收13.9亿元，同比+94.8%，网联服务业务实现营收2.89亿元，同比+65.1%。 其中，智能座舱业务毛利率24.45%，同比+0.43pct，智能驾驶业务毛利率20.78%，同比增加9.94pct，其中2021年H2实现毛利率21.99%，环比2021年H1+2.94pct，规模效应逐渐显现，带动全年毛利率同比改善。 智能座舱业务量快速提升，新一代智能驾驶域控制器获得众多定点。1））智能座舱：第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代产品获得多家主流自主品牌客户项目定点，并与高通合作打造第四代座舱系统。显示模组及系统业务营收规模维持超100%的增长速度，突破了东风日产、小鹏汽车等白点客户；2）智能驾驶：2021年获得年化40亿元的新项目订单，摄像头产品年度累计出货超过1000万颗，环视及泊车系统销量超过百万套，IPU03域控制器已经在小鹏P7/P5车型上大规模量产供货，新一代基于英伟达Ori芯片的域控制器IPU04已获得众多项目定点。 新项目订单突破历史新高，全新智能驾驶域控即将落地量产。2021年公司除传统核心客户外，陆续突破路特斯、PSA等新客户，并获得众多主流车企的核心平台项目订单，全年获得新项目订单年化销售额超过120亿元，同比增长超过80%。公司新一代自动驾驶域控制器产品IPU04于2021年10月首次下线，单车价值量相较于IPU03有较大的提升，2022年即将量产装车，将进一步推动智能驾驶业务快速发展。 盈利预测与投资评级：基于智能座舱及智能驾驶业务新项目订单增长超出我们预期，我们将公司2022-2023年营收预测由117.76/166.20亿元上调至125.18/175.97亿元，同比+30.82%/+40.57%，2024年为235.95亿元，同比+34.08%。基于研发费用率提升及原材料上涨，我们将2022-2023年归母净利润由11.99/17.51亿元，下调至11.58/17.03亿元，同比+38.98%/47.14%，2024年为24.31亿元，同比+42.75%。对应EPS为2.08/3.07/4.38元，对应PE为48.16/32.73/22.93倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期。

投资要点 公司公告： 公司 2022Q1实现营业收入 65.48亿元，同环比分别为+14.75%/+1.51% ； 归 母 净 利 润 为 8.71亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+1.86%/+58.28%；扣非后归母净利润为 8.56亿元，同环比分别为+5.24%/+95.69%。 2022Q1业绩表现略超我们预期。 2022Q1业绩略超我们预期，主要系规模效应及产品结构改善对毛利率的正向贡献所致： 1） Q1营收同环比表现好于国内乘用车行业整体： 2022Q1乘用车行业实现产量 537万辆，同环比分别+11.9%/+19.2%，福耀单车配套价值量稳步提升。 2） Q1毛利率 35.75%，同环比分别-1.51pct/+12.18pct，表现较好；同比下滑主要是受人民币升值&纯碱涨价以及海运费用上涨所致，三大因素同比去年同期影响毛利绝对值分别减少 0.50/0.70/0.53亿元，加回上述因素后 Q1毛利率 38.39%，同比+1.13pct，规模效应提升叠加高价值量产品配套占比提升作用明显。 3）费用率整体保持基本稳定。 2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.51%/7.61%/4.14%/2.71%，分别同比-0.24pct/-0.47pct/+0.00pct/+0.71pct，整体保持基本稳定，财务费用率上涨主要系 2022Q1人民币升值产生汇兑损失 1.35亿元，同比去年+91.82%。 4）扣除汇兑损失后归母净利润9.90亿元，同环比+12.17%/+31.50%；扣除汇兑损失/人民币升值/纯碱涨价/海运费用上涨等四方面因素后的扣非后归母净利润为 11.63亿元，同比+31.76%，明显好于行业整体。 受益天幕普及+高附加值功能等提升汽玻单价，以成本优势提升全球份额，打开长期成长空间： 1）行业端：随汽车轻量化及智能化趋势，天幕渗透率逐渐提升， “颜值加分” +重量减轻； HUD 前挡、 调光、 玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，潜力较大。 2）：凭借生产端以及管理端优势，福耀有望以高性价比产品抢占竞品企业份额，实现全球市占率进一步提升。 3）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化优势，打开全新增量空间。 盈利预测与投资评级：看好福耀玻璃受益汽车玻璃行业单车配套量价齐升的行业红利，单一品类黄金赛道内有望持续增长。 我们维持福耀玻璃2022~2024年 32/40/51亿元，对应 EPS 为 1.22/1.55/1.94元，对应 PE 为26/21/16倍。维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示： 全球芯片短缺复苏进度低于预期；汇率波动超预期。

公告要点：公司发布2021年年度报告，符合我们预期，全年实现营收114.63亿元，同比+76.1%，实现归母净利润10.17亿元，同比+61.9%；实现扣非归母净利润9.71亿元，同比+68.9%。其中，2021年Q4实现营收36.40亿元，同比+66.0%，环比+25.2%，实现归母净利润2.64亿元，同比+9.6%，环比-10.1%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比+11.2%，环比-16.2%。 核心客户放量+新业务拓展推动全年业绩高增长，受原材料上涨影响毛利率下降。公司核心客户T客户2021年全年实现交付93.6万辆，同比+87.4%。2021年公司新增热管理系统业务，全年实现营收12.8亿元，营收占比为11.2%，合计销量为51.39万套。受大宗原材料涨价影响，全年实现毛利率19.88%，较2020年同比-2.81pct，其中Q4毛利率为17.55%，环比下降3.57pct，2021年减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子业务毛利率分别为23.8%/17.3%/17.7%/26.3%，较2020年同比分别为-2.66/-0.73/+2.41/-2.23pct，热管理系统实现毛利率17.8%。 费用率有效控制，信用减值及资产减值同比增加加。2021年公司期间费用为9.91亿元，同比+31.04%，期间费用率为8.64%，较2020年同比-2.97pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率较2020年同比分别下降0.53/1.00/1.07/0.37pct。公司2021年信用减值损失及资产减值损失分别为0.76/0.69亿元，同比分别为+286%/+208%，主要因为营收大幅增加带来的营收账款增加以及对2017年收购浙江家力和四川福多纳带来的商誉进行计提减值准备（计提0.47亿元）。 持续推进Tier0.5战略，重点推广新业务并完成产能布局。截至2021年底，公司已经完成了空气悬挂、电调管柱等新产品的开发，拥有8大系列产品，单车配套价值量约3万元，持续探索Tier0.5级的合作模式，相继获得理想汽车（铝副车架）、一汽（热泵总成）等重点订单，与海内外多家创新车企和传统车企在新能源汽车领域展开全面合作。2022年公司计划重点推广汽车电子业务，力争实现业务大幅提升，并完成前湾新区四期、五期、六期、七期、重庆工厂共约1500亩土地的建设。 盈利预测与投资评级：鉴于公司新客户和新项目有望逐步放量。我们维持公司2022-2023年营收预测，分别为170.18/226.43亿元，同比分别为+48.5%/+33.1%，2024年为303.79亿元，同比+34.2%；2022-2023年归母净利润分别为16.95/23.62亿元，同比分别为+66.6%/+39.4%，2024年为33.59亿元，同比+42.2%。对应EPS分别为1.54/2.14/3.05元，对应PE为31.86/22.86/16.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期