事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 79.92亿元，同比增长 33.19%；实现归母净利润 4.44亿元，同比增长 91.61%。其中， 2023Q3单季度公司实现营业收入 27.30亿元， 同比增长 27.94%，环比增长 0.85%；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长58.10%，环比微降 0.25%。公司 2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3营收环比保持稳定，毛利率环比改善明显。营收端，公司 2023Q3实现收入 27.30亿元，环比保持稳定，特别是在 Q3商用车行业下滑的情况下公司收入端仍表现出较强韧性。从主要下游来看， 国内重卡行业2023Q3批发销量 21.82万辆，环比下降 11.66%；国内狭义新能源乘用车 2023Q3批发销量 236.54万辆，环比增长 15.83%。 毛利率方面，公司2023Q3毛利率为 21.99%，环比提升 1.08个百分点，预计主要系公司新能源业务及工业民用业务持续放量带来的规模效益叠加公司持续推进降本增效工作。期间费用率方面，公司 2023Q3期间费用率为 13.67%，环比提升 1.33个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.42/-0.01/+0.34/+0.59个百分点（其中财务费用率环比提升主要系二季度有汇兑收益）。净利端，公司 2023Q3归母净利润为 1.58亿元，环比微降 0.25%，对应归母净利率 5.79%，环比下降 0.06个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。 研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为6.03亿、 8.33亿、 10.35亿的预测，对应的 EPS 分别为 0.75元、 1.04元、1.29元， 2023-2025年市盈率分别为 25.48倍、 18.45倍、 14.84倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

事件： 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长48.56%。其中， 公司 Q3 单季实现营业收入 3.45 亿元，同比增长 24.15%，环比增长 40.91%；Q3 单季实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 53.02%，环比增长 76.97%。公司 2023 年三季度业绩超出我们的预期。 2023Q3 收入环比大幅增长，毛利率环比改善明显。 收入端，公司 2023Q3实现营收 3.45 亿元，环比增长 40.91%，主要系安全带下游客户 2023Q3销量环比增长叠加公司气囊+方向盘业务在三季度放量所致。 从主要下游客户表现来看，奇瑞 Q3 批发 48.42 万辆，环比增长 25.08%；吉利 Q3批发 46.12 万辆，环比增长 24.11%；上通五菱 Q3 批发 36.63 万辆，环比增长 11.81%；长城汽车 Q3 批发 34.48 万辆，环比增长 15.24%。毛利率方面，公司 Q3 综合毛利率为 32.64%，环比提升 2.54 个百分点，预计主要系营收规模增长带来的规模效应所致。期间费用率方面，公司2023Q3 期间费用率为 11.77%，环比下降 3.96 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.31/-1.72/-2.32/+0.40 个百分点。归母净利润方面，公司 2023Q3 单季度实现归母净利润 0.54 亿元，环比增长76.97%，对应归母净利率为 15.69%，环比提升 3.20 个百分点。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。 安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于 2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.81 亿、 2.44 亿、 3.26 亿的预测，对应的 EPS 分别为 0.80 元、 1.08 元、1.45 元， 2023-2025 年市盈率分别为 34.16 倍、 25.35 倍、 18.97 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

公告要点： 公司披露 2023年三季报，年初至今累计实现营收 195.68亿元，同比+12.42%，归母净利润 22.77亿元，同比+244.64%，扣非后归母净利润 14.04亿元，同比+112.59%。 2023Q3单季度实现营收 60.99亿元，同环比-1.8%/-11.4%，归母净利润 3.81亿元，同环比+29.1%/-73.1%，扣非后归母净利润 3.68亿元，同环比+18.1%/-33.8%。 Q3归母净利润处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期。 国内业务稳步复苏，海外经营整体向好。 Q3公司累计实现各类车辆销售 42869台套，环比+15.8%，实现 2022年以来单季度最高，以总营收折算单车售价 14.23万元，环比-23.5%，单车售价明显下滑核心系北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价回归正常水平。 Q3毛利率实现 17.61%，同环比+3.2/-2.6pct，同比提升主要系北美/欧洲以及新兴市场等海外业务同比提升，环比下滑主要系北美半挂车供需恢复常态后单价下行带动盈利环比向下。 Q3公司销管研费用率分别为 2.78%/4.74%/1.60%，分别同比+0.3/+0.6/+0.3pct，环比-0.3/-0.3/+0.5pct，环比基本持平，同比提升主要系公司深化全球经营网络体系，施行星链计划等增加相关费用投入，并且持续推进新能源新能源头挂一体创新技术与产品开发，推动解决方案落地，研发费用率同比提升； 财务费用率-0.26%，环比+0.5pct。单车净利润维度， Q3实现 0.89万元，扣非后单车净利润 0.86万元，分别环比-76.8%/-42.9%。 展望未来，以星链计划驱动，全球市场开拓与新能源一体化头挂转型并驱，打开长期成长空间。 1）美国通胀持续，危中有机，公司深化高端产线布局，稳步提升利润基础，扩展新的业务渠道与发展； 2）国内半挂车构建发展新格局，星链计划新组织构建成型， LTP 产线落地，全面提升市占率、销量与利润； 3）新能源头挂列车、进化传统燃油头挂一体解决方案的平台即将落地，加速商用车新能源化进程； 4）欧洲市场降本增效，稳健发展，新兴市场需求强劲，毛利表现良好，持续带来新的发展动能。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025年盈利预测， 归母净利润为 26.7/23.6/32.7亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应 EPS 分别为 1.32/1.17/1.62元，对应 PE 估值分别为 8/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

公告要点： 公司发布 2023年三季报， 业绩符合我们预期。 2023年 Q3实现营收 445.9亿，同比+0.1%，环比+11.0%；实现归母净利润 19.0亿，同比-19.5%，环比+35.0%；实现扣非归母净利润 17.5亿，同比-22.3%，环比+44.3%。 上汽系客户产销回暖， 核心客户有望迎来新一轮周期向上。 2023Q3公司 核 心 客 户 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 / 上 汽 乘 用 车 产 量 分 别 为33.97/26.79/23.58万辆， 环比分别+30%/+2%/+6%， 上汽系车企产销在三季度环比回暖， 推动公司 Q3营收环比增长。 三季度特斯拉全球产量31.10万辆， 同环比分别-15%/-36%， 产销略微承压， 展望 Q4及明年，特斯拉车型换代有望开启新一轮产品向上周期， 公司作为核心供应商有望直接受益。 毛利率略微承压， 增效控费效果显著。 2023Q3公司毛利率为 12.27%，同环比分布-1.7pct/-0.3pct， 主要受国内主机厂降价及外部汇率提升影响。 三季度公司内部管控效果良好， 在收入同环比提升的前提下期间费用绝对值同环比略降， 期间费用率为 8.7%， 同环比-0.5pct/-1.5pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.7%/4.1%/3.7%/0.2%， 环比分别+0.03pct/-1.32pct/-0.53pct/+0.36pct， 管理费用环比下降较大， 公司精细化管理效果初步显现。 立足延锋饰件不断开拓国际市场， 携手知行科技发力智能驾驶。 公司子公司延锋饰件为公司营收贡献核心增量， 除在汽车内饰市场保持全球领先外，汽车座椅和被动安全等核心板块已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点，国际市场开拓顺利。 2023年 9月， 公司与知行科技签署战略合作框架协议， 持续发力智能驾驶领域， 有望依托公司的规模优势与客户基础实现新业务的快速突破。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年营收预测为1667.13/1805.11/1957.92亿元，同比分别+5%/+8%/+8%；维持 2023-2025年归母净利润预测为 76.02/86.44/94.31亿元，同比分别+6%/+14%/+9%，对应 PE 分别为 8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 72.37亿元，同比增长 21.34%；实现归母净利润 7.82亿元，同比增长 3.67%。其中， 2023Q3单季度公司实现营业收入 28.12亿元，同比增长 25.23%，环比增长 12.40%；实现归母净利润 3.15亿元，同比增长6.24%，环比增长 19.73%。公司 2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3营收环比持续增长，盈利能力稍有承压。 营收端，公司 2023Q3单季度收入 28.12亿元，环比持续增长。从下游主要客户表现来看， 一汽大众 2023Q3批发销量 46.84万辆，环比基本持平；奇瑞汽车 2023Q3批发销量 48.42万辆，环比增长 25.08%；一汽红旗 2023Q3批发销量10.91万辆，环比增长 36.03%；一汽丰田 2023Q3批发销量 22.01万辆，环比增长 6.95%；东风日产 2023Q3批发销量 17.14万辆，环比微降1.72%。此外，公司多个新能源项目也从 Q3开始贡献收入，为公司业绩贡献了增量。 毛利率方面，公司 2023Q3单季毛利率为 21.09%，环比下降 0.81个百分点。期间费用率方面，公司 2023Q3期间费用率为 9.29%，环比提升 0.38个百分点，主要系销售和财务费用率有所提升所致。减值方面，公司 2023Q3存在 0.33亿元的信用减值损失，对盈利形成一定拖累。归母净利润方面，公司 2023Q3归母净利润为 3.15亿元，环比增长19.73%，对应的归母净利率为 11.20%，环比提升 0.69个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。 产品方面， LED前照灯继续向 ADB 和 DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司 ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产， DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。 盈利预测与投资评级： 考虑到 Q3减值的影响以及明年新项目放量将进一步加速， 我们将公司 2023-2025年归母净利润的预测调整为 11.40亿、15.93亿、 19.14亿（前值为 11.70亿、 15.18亿、 19.00亿），对应的 EPS分别为 3.99元、 5.58元、 6.70元， 2023-2025年市盈率分别为 35.32倍、25.27倍、 21.03倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

公告要点： 公司发布 2023年 Q3业绩， 2023Q3公司营业总收入为 72.39亿元，同环比分别为-7.08%/+51.61%； 实现归母净利润 6.63亿元，同环比分别为-3.47%/+58.92%；实现扣非归母净利润为 6.13亿元，同环比分别-8.39%/+68.06%。 Q3终端价格竞争趋缓，盈利能力回升。 1）营收端： Q3公司单季度营收同环比均上升， 单季度毛利率为 16.13%，同环比分别+0.03/+0.82pct，Q3出货约为 380万辆，同环比分别+52.00%/-7.32%， ASP 约为 1905元。 2） 费用端： Q3期间费用率同比上升，环比下降。 Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 2.72%/1.94%/2.35%，同比分别+0.14/+0.37/+0.27pct，环比分别-0.53/-0.25/-0.31pct。 3）净利端： Q3公司实现归母净利润 6.63亿元，同环比分别为-3.47%/+58.92%，销售净利率为 9.20%，同环比分别+0.39/+0.45pct，单车净利约为 174元，同环比分别+4.55%/+4.09%，主要原因是终端价格竞争趋缓。 最终公司实现归母净利润 6.63亿元，同环比分别为-3.47%/+58.92%。 未来核心看点：产能放量+渠道提效+产品升级。 1）产能——积极扩产，产能持续释放。爱玛通过 2021年 IPO+2023年发行可转债 20亿元提升资金实力，积极进行扩产，目前在建生产基地包括重庆基地二期、台州基地、丽水基地、贵港基地等，我们预计 2025年爱玛实际投产年产能可达 1845万辆，同比 2022年底增速+98%。 2）渠道——公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，加大城市社区和乡镇的网点建设；借助数智化系统提升门店运营效率，加强精细化管理。 3）产品——持续推进“差异化、高端化”的品牌策略，持续推进电机、控制器、智能化技术的研发工作，提升公司产品性能。 盈利预测与投资评级： 由于行业竞争加剧，我们下调公司 2023-2025年业 绩 预 期 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 属 母 公 司 净 利 润 为19.88/25.85/31.79亿 元 （ 原 为 20.39/28.80/38.20亿 元 ） ， 同 比+6%/+30%/+23%，对应 PE 为 12/9/8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期

公告要点： 公司公布 2023年三季报，业绩符合我们预期。 2023年 Q3实现营收 57.5亿元，同比+55.2%，环比+21.2%；实现归母净利润 3.5亿元，同比+106.4%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润 3.4亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。 下游核心客户放量，收入同环比高增长。 2023年 Q3公司核心客户吉利汽车/广汽集团/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等合计实现产量 196.9万辆，环比+18.7%，自动驾驶业务核心客户理想汽车实现产量 10.41万辆，环比+21.1%，共同推动公司营收实现环比+21.2%的增长。 毛利率略有承压，费用管控出色。 三季度公司存货增加 3.25亿元，部分为外采芯片所致，而 2023年 Q3美元兑人民币仍处于高位水平，汇率对采购端的不利影响一定程度压缩公司的利润空间， 2023年 Q3公司毛利率为 18.7%，同环比-4.6pct/-1.6pct。费用端受益于收入带来的规模效应，各项费用率均有所下滑，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，环比分别-0.15pct/-0.07pct/-1.65pct/-0.40pct。 无惧资产/信用减值损失提升，业绩稳健释放。 由于公司规模提升，存货及应收账款相应增加（三季度末相较二季度末，存货增加 9.3%，应收账款增加 19.11%），由此导致三季度资产减值损失+信用减值损失合计环比净增加 0.22亿元，挤压公司利润，同时侧面反映出公司实际造血能力逐步增强。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025年营收预测为192.59/246.30/313.32亿元 ，同比分别 +29%/+28%/+27%； 基本维持2023~2025年归母净利润预测为 14.48/22.90/30.79亿元，同比分别+22%/+58%/+34%，对应 PE 分别为 46/29/22倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期

公告要点： 2023年 Q3实现营收 4.4亿元，同比+9.4%，环比-7.7%； 前三季度累计营收为 13亿元，同比+56.6%。 2023Q3实现归母净利润 0.64亿元，同比+25.6%，环比+35.7%； 前三季度归母净利润为 1.5亿元，同比+45%。 实现扣非归母净利润 0.56亿元，同比+34.7%，环比+42.9%。 截至 Q3末公司合同负债为 15亿元，环比 6月末新增 2.4亿元。 销售结构改善， 盈利能力同环比均提升。 1） 营收： 公司 Q3营收环比下降，主要原因为装备业务季度层面正常波动。 2）盈利能力： 公司 2023Q3毛利率为 29.15%，同环比分别+5.7/+9.5pct，核心原因为模具业务占比提升+模具毛利率恢复&汽零业务环比提升。前三季度毛利率 23.98%，同比-0.24pct。 3）费用率： 公司 Q3销售/管理/研发费用率分别为2.0%/6.3%/6.0%，同比分别-0.6/+2.8/-0.3pct，环比分别-0.2/+2.0/+1.6pct。 4）其他影响 ： 公司 Q3投资净收益为 0.30亿元，同环比分别+94.12%/+142.3%，主要来自联营企业核心客户 Q3放量明显。 5） Q3公司销售净利率为 15.60%，同环比分别+2.92/+3.89pct。 最终公司 Q3实现归母净利润 0.64亿元，同比+25.6%，环比+35.7%，扣非归母净利润 0.56亿元，同比+34.7%，环比+42.9%。 装备制造+轻量化业务双轮驱动，产能扩张配合订单释放。 公司装备制造业务订单持续增长， 汽零业务规模效应不断凸显， 产能扩张配合订单增长释放，公司业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级： 由于公司装备业务在季度层面波动为正常情况，我们维持公司 2023-2025年营收预测为 18.32/30.40/37.27亿元，同比分别 +57%/+66%/+23% ； 维 持 2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 为2.09/3.15/4.22亿元，同比分别+50%/+51%/+34%，对应 PE 分别为37/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车价格战超过预期； 铝合金价格上涨超出预期；核心客户放量不及预期。

事件： 公司披露新一轮股权激励草案， 本次激励计划面向 716名公司董事、高管以及中层管理和核心技术人员，合计授予 8544万股限制性股票，占总股本比例 0.98%，来源均为公司回购；授予价格为 6.49元/股，以 2024~2026年为期限，分 2/3/4年整三次限售期，解除比例依次为30%/30%/40%。 2024~2026年盈利目标高增，绑定经营团队与股东利益，更好促进公司发展。 公司本次股权激励方案解除限售条件： 1）公司维度：对应三年业绩考核条件为 2024~2026年营收分别不低于 2102/2312/2589亿元，销售利润率（不扣除少数股东损益以及所得税，并剔除股份支付费用影响）不低于 8%/9%/9%，若业绩不达目标，股票不可解除限购，全部由公司回购（取授予价格与即时股价低值）。 2）个人维度：个人年度绩效考核良好及以上 100%解除， C 级可接受评级则 80%解除。授予目的：形成良好均衡的薪酬考核体系，帮助管理层平衡长短期利益，形成股东与经营管理层之间利益的一致共享，充分调动核心团队骨干的积极性。 重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。 1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率由年初 11.5%至 9月提升到 41.9%，潍柴自身在天然气重卡发动机领域细分市占率 2023年以来综合保持 65%以上水平，远超柴油重卡领域 30%量级；且天然气重卡发动机盈利高于柴油品类。 2） 中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 重卡行业燃气重卡渗透率持续提升， 公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，考虑公司股权激励目标明确利润率快速修复向上，我们维持公司 2023年 81.26亿元归母净利润预期， 上调公司 2024~2025年 盈 利预测 ， 由 之 前的 91.96/108.40亿 元上 调 至110.83/136.02亿元， 2023~2025年分别同比+66%/+36%/+23%，对应 EPS分别为 0.93/1.27/1.56元，对应 PE 估值分别为 14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。

公告要点： 公司发布 2023年三季报，业绩符合我们预期， 2023年 Q3实现营收 142.96亿元，同比+11.48%，环比+3.65%，实现归母净利润 3.03亿元，同比+28.22%，环比+10.13%，实现扣非归母净利润 2.75亿元，同比+60.38%，环比+4.50%。 整合效果逐步兑现，盈利中枢持续上移。 2023年三季度公司汽车安全业务整合效果兑现，实现营收 99.39亿元，受益于欧洲、美洲区业务改善，三季度安全业务毛利率提升至 12.6%， 相较 23H1提升 1.96pct；汽车电子业务同期实现营收 43.57亿元，毛利率提升至 20%， 相较 23H1提升0.13pct。 持续揽获新订单， 订单结构明显改善。 2023年前三季度公司新获全生命周期订单 590亿元， Q3新获全生命周期 168亿元。 2023年前三季度公司新获汽车电子业务订单 250亿元，占比超 40%，新能源订单 350亿元，占比约 60%。公司紧跟智能化、电动化行业趋势，同时发挥国内业务团队的能动性，前三季度国内业务团队获全球市场订单超过 250亿元，占比提升至 42%。 聚焦国内市场开拓，产能不断扩张。 公司持续推进国内产能提升， 据公司 2023年中报披露， 合肥新产业基地一期于今年 Q3正式投产，新增方向盘 400万件，安全气囊 1000万件年产能。公司积极响应国内市场需求，汽车安全业务已完成对国内新能源销量前十客户的全覆盖， 产能扩张叠加客户拓展有望实现收入规模快速提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年营收预测为 540.13/604.16/676.92亿元，同比分别+8%/+12%/+12%； 维持 2023~2025年归母净利润为 9.8/15.13/20.78亿元，同比分别+149%/+54%/+37%，对应 PE分别为 25/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期

公告要点： 公司发布 2023年三季报，业绩符合我们预期。 2023Q3实现营业收入 8.7亿元，同比+6.92%，环比-7.79%；实现归属母公司净利润2.13亿元，同比+12.46%，环比+6.29%；实现扣非归母净利润 2.04亿元，同比+16.59%，环比+4.20%。 技术服务业务稳健增长， 收入确认节奏变化导致收入规模承压。 2023Q3公司营业收入环比-7.79%， 其中汽车技术服务业务收入实现 7.5亿元，同环比+10.49%/-4.34%， 环比承压， 我们认为主要原因是公司部分项目收入确认节奏不平滑， 导致季度间收入规模有所波动。 展望后市， 汽车市场整体景气度向好，新车型迭代速度明显加快推动检测业务需求提升，公司贯彻”一企一策“战略有效提升市占率， 主营业务规模长期呈现向上趋势。 盈利中枢明显上移， 毛利率环比大幅提升。 2023Q3公司毛利率为47.92%， 同环比+3.91pct/+7.86pct， 环比大幅提升， 我们认为主要原因是内部收入结构有所变化， 高毛利项目占比提升所致。 费用端， 由于三季度公司收入环比下降， 费用刚性导致费用率同环比提升， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 4.93%/7.99%/6.44%/-1.11%，环比分别+1.64pct/+0.05pct/+1.49pct/-0.32pct。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。 公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成 i-VISTA 指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。 L3自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2023-2025年 的 营 收 为39.7/47.7/59.1亿元，同比+21%/+20%/+24%； 2023-2025年归母净利润为 8.3/10.1/12.6亿元，同比+21%/+22%/+25%， 对应 PE 23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 35.75亿元，同比增长 9.52%；实现归母净利润 5.65亿元，同比增长16.43%。其中， 2023Q3单季度公司实现营业收入 12.15亿元，同比下降4.43%，环比增长 2.33%；实现归母净利润 1.71亿元，同比下降 18.76%，环比下降 14.95%。公司 2023年三季度业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入环比持续增长， 毛利率环比改善明显。 营收端，公司 Q3单季度实现营收 12.15亿元，环比增长 2.33%。从公司主要下游客户表现来看，特斯拉由于产能调整， 2023Q3全球交付 43.51万辆，环比下降6.65%；其中上海工厂批发销量 22.25万辆，环比下降 9.99%。整体看公司 Q3营收环比增速好于大客户销量环比增速，预计主要系其他客户贡献了主要的环比增量。毛利率方面， 公司 Q3单季毛利率为 25.30%，环比提升 1.04个百分点，预计主要系公司新工厂产能爬坡贡献。期间费用率方面，公司 Q3期间费用率为 9.53%， 环比提升 6.09个百分点，主要系 Q3产生的汇兑损失导致公司财务费用率上升所致。归母净利润端，公司 Q3单季度实现归母净利润 1.71亿元，环比下降 14.95%，对应的归母净利率为 14.08%，环比下降 2.86个百分点，主要系受到 Q3汇兑损失影响，若还原汇兑的影响，则 Q3经营性净利率环比有所改善。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。 为了更及时、高效地服务北美大客户， 2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。 此外， 公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级： 由于大客户产能调整影响下游销量，且公司新项目放量仍需时间，我们将公司 2023-2025年的归母净利润从 8.78亿/11.72亿/16.02亿下调至 8.00亿/10.63亿/13.98亿，对应的 EPS 分别为 0.86元、 1.14元、 1.50元，市盈率分别为 21.87倍、 16.46倍、 12.51倍。考虑到公司作为铝合金三大工艺龙头，后续发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

公告要点： 公司发布 2023年 Q3季度业绩， 2023Q3公司营业总收入为28.81亿元，同环比分别为-22.68%/-20.56%；实现归母净利润 2.50亿元，同环比分别为-5.45%/-26.73%；实现扣非归母净利润为 2.47亿元，同环比分别-31.41%/-23.71%。 Q3业绩表现略低于预期， Q4有望得到改善。 1） 营收方面： 四轮业务方面环比下滑，主要原因为美国市场承压， 影响公司 Q3车型零售及新款车型批发节奏； 行业竞争较为激烈背景下公司两轮业务内销表现良好。 2）盈利方面：公司 Q3毛利率为 33.67%，同环比分别+7.28/+2.33pct，主要原因为两轮中大排销量占比提升；四轮非美地区毛利率水平相对平稳。 3） 费用率方面： 费用率方面，期间费用率为 22.85%，同环比分别+9.8/+5.2pct 。 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为11.27%/5.02%/8.49% ， 同 比 分 别 +2.82/+1.49/+1.57pct ， 环 比 分 别+0.30/+0.87/+2.80pct。 4） 最终公司实现归母净利润 2.50亿元，同环比分别为-5.45%/-26.73%。展望 Q4：两轮外销/四轮美国外销量增可期，公司整体营收/盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级： 摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海重启；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升。 四季度海外批售节奏预计将好于三季度， 因此我们维持公司业绩预期， 预计公司 2023-2025年营业总收入 135/170/213亿元，归属母公司净利润 10/13/20亿元，同比+41%/+35%/+52%，对应 PE 为 18/13/9倍。鉴于公司摩托车业务布局完善+品牌力强劲，全地形车业务研发+渠道优势赋能产品，我们维持“买入”评级。 风险提示： 全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

公告要点：上汽集团 2022年 2月产销量分别为 381,872/321,966辆，同比分别+39.71%/+30.63%，环比分别-18.37%/-29.32%。其中：上汽乘用车 2月产销量分别为 64,314/64,407辆，同比分别+97.91%/+114.69%，环比分别-6.88%/-4.67%；上汽大众 2月产销量分别为 97,457/90,604辆，同比分别+62.91%/+79.41%，环比分别-22.16%/-30.63%；上汽通用 2月产销量分别为 75,108/76,006辆，同比分别-7.91%/-0.80%，环比分别-31.78%/-30.91%；上汽通用五菱 2月产销量分别为 116,241/66,000辆，同比分别+59.16%/+0.97%，环比分别-9.72%/-40.03%。 上汽整体产批同比上行，上汽自主表现较好。1）上汽自主产销同环比表现好于集团整体。环比来看，春节假期因素影响下，2月上汽集团整体产批环比下滑，其中上汽自主产销环比表现好于其余细分品牌，RX5、MG5等主力车型销量破万，新能源车全球销量超过 9000辆。近期智己L7即将上市交付，我们预计将提振上汽自主销量表现同时助力品牌向上；同比来看，除上汽通用产销同比下滑-7.91%/-0.80%外，上汽集团整体及其余细分品牌产销同比均实现正增长，其中上汽自主表现最佳。2）新能源同比增速表现较好：2月份，上汽集团新能源汽车产批分别为6.13/4.53万辆，同比分别+72.30%/+48.42%，环比分别-21.38%/-37.33%。 其中，上汽通用五菱小微电动车保持快速增长；上汽乘用车公司新能源车销量超 9000辆；上汽大众新能源车销量超过 6300辆。3）出口同比持续高增长：2月份上汽海外整体销量 5.61万辆，同环比分别+69.34%/-14.25%。2022年纯电 MG EH32为代表的多款新能源产品将陆续登陆欧洲，公司预计上汽自主品牌在欧洲年销量达 12万辆。 2月上汽集团整体补库，上汽大众+上汽通用五菱补库，上汽通用+上汽乘用车去库： 2月上汽集团企业当月库存+59906辆（较 1月），上汽大众、上汽通用五菱当月库存+6853辆、+50241辆（较 1月），上汽通用、上汽乘用车当月库存分别-898辆、-93辆（较 1月）。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团 2021-2023年归母净利润 250/262/271亿元预期，对应 EPS为 2.14/2.24/2.32元，PE 为 8.7/8.3/8.0倍。维持上汽集团“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。

公告要点：上汽集团2023年2月产量为310,033辆，同环比分别-18.81%/+12.57%，销量为301,342辆，同环比分别-6.41%/+26.60%。其中：上汽乘用车2月产销量分别为56,884/58,499辆，同比分别为-11.55%/-9.17%，环比分别为+9.88%/+5.03%；上汽大众2月产销量分别为77,469/73,303辆，同比分别-20.51%/-19.10%，环比分别+2.41%/+1.80%；上汽通用2月产销量分别为73,085/68,157辆，同比分别-2.69%/-10.33%，环比分别+44.73%/+23.92%；上汽通用五菱2月产销量分别为73,399/72,000辆，同比分别-36.86%/+9.09%，环比分别+3.15%/+140.00%。 2月受春节后消费复苏，集团及各品牌产批环比均改善。1）分品牌来看，上汽乘用车2月产批环比增幅小于集团整体，其中智己2月销量1,251辆，环比+146.75%，2月10日LS7上市销量有望继续提升；2月17日，飞凡F7首台批产试制车在临港智能工厂下线，预计3月底上市并启动交付；上汽通用五菱批发表现亮眼，环比+140.00%，主要原因为新能源国补退坡影响减弱，2月27日，五菱旗下首款混动旗舰产品五菱凯捷混动铂金版上市；上汽大众2月产批表现差于集团整体，新途岳即将上市；上汽通用2月产批表现较1月改善明显，别克E5上市交付步伐加快。2）分能源类型来看，上汽集团燃油车2月产批分别为26.05/25.67万辆，同比分别为-18.75%/-7.22%，环比分别+10.83%/+24.74%；新能源车2月产批分别为4.96/4.46万辆，同比分别-19.14%/-1.40%，环比分别+22.67%/+38.52%。3）分国内外市场来看，出口同比保持正增长。上汽集团2月出口8.37万辆，同环比分别+49.26%/+9.33%。MG品牌在欧洲市场月销量实现翻番，并名列多国新车销量榜前列。2月16日，全新一代SUV-Alvez在印尼国际车展上市，进一步丰富集团海外产品矩阵。 2月上汽集团补库。2月上汽集团企业当月库存+8,691辆（较1月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+4,166、+4,928、-1,615、+1,399辆（较1月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.79/11.53/9.96倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车产销低于预期；行业价格战超预期。