炭黑龙头布局锂电新材料，打开未来成长空间，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕炭黑行业多年，拥有炭黑产能110万吨，为炭黑行业龙头。随着炭黑内需恢复、外需向好，炭黑价格自2022年Q2持续上行，炭黑业务盈利有望向上修复。根据公司公告，公司拟布局高端锂电材料，拟开发高端导电炭黑和5,000吨碳纳米管新产能，同时与联创股份成立合资公司，由合资公司建设5万吨PVDF产能，进一步打开未来成长空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36、7.07、10.47亿元，对应EPS分别为0.45、0.94、1.40元，当前股价对应PE分别为24.4、11.6、7.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 导电剂市场空间广阔，公司有望成长为导电剂行业龙头随着新能源车渗透率持续提升以及储能需求持续增长，未来全球锂电池装机量或将快速增长，我们预计2025年全球锂电池出货量有望达到2,140GWh，对应的导电炭黑需求为11.23万吨，导电炭黑市场空间或达到79亿元，整个导电剂市场空间或达到270亿元。目前导电剂已开始向复合导电剂方向发展，我们认为未来拥有多种导电剂材料研发、生产能力的企业，能够提供更为完整的导电剂综合解决方案，更有希望在导电剂市场竞争中脱颖而出。公司发力布局导电炭黑、碳纳米管产能，凭借其大化工规模优势，未来有望提供低成本的复合导电剂一体化解决方案，成为导电剂行业生力军。 炭黑景气重回上行，公司业绩低点或已过，有望充分受益于炭黑价差扩大2022年Q1，受大型活动、春节因素影响，下游轮胎行业开工率较低，炭黑景气下行，公司归母净利润同比转亏。随着节后轮胎行业开工率恢复，国内炭黑需求快速恢复。受国际局部冲突影响，欧洲轮胎厂为保证炭黑稳定供应，积极采购国内炭黑，炭黑外需持续向好。内需恢复，外需向好，炭黑景气上行，目前炭黑价差持续扩大，未来公司炭黑业务盈利有望向上修复，业绩低点或已过。公司拥有炭黑产能110万吨，业绩弹性较大，有望充分受益于炭黑价差扩大。 风险提示：产品研发或验证不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行。

Q1扣非净利润同比增长621.09%，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 4月28日，公司发布2022年一季报，实现营收4.78亿元，同比增长20.79%； 归母净利润1,775.66万元，同比增长198.75%；扣非净利润1,329.2万元，同比增长621.09%。Q1销售、研发和财务费用上涨情况下，公司盈利能力稳步提升，业绩创新高，公司坚持打造主材市场构筑的成本优势逐渐凸显。考虑到下游消费电子行业三季度为传统旺季，一般公司下半年销售收入、净利润高于上半年，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.36、4.86、5.87亿元，对应EPS分别为1.77、2.56、3.09元/股，当前股价对应PE为21.3、14.7、12.2倍。我们看好公司依托强大的研发体系，持续提升原材料自制比率，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 期间费用涨幅较高，公司产业链垂直整合优势凸显，盈利能力稳步提升 随着销售规模扩大及人员扩充，Q1销售费用同比+70.40%；银行借款利息及汇兑损失增加，Q1财务费用同比+157.78%；公司不断壮大研发队伍，随着研发人员及其福利薪酬增加，Q1研发费用达到2,364.34万元，同比+44.50%。期间费用涨幅较高情况下，Q1营业毛利率达23.43%，同比+7.27pcts；归母净利率达3.77%，同比+2.25pcts。我们认为，公司不断提升关键原材料自制比率，叠加高水平胶水自制能力，产业链垂直整合带来的成本优势正逐步凸显。随着公司不断开拓市场、改善客户结构、持续优化产品结构，产业链闭环将持续助力盈利能力提升。 公司积极开拓新业务领域，静待新建项目陆续投产后的业绩释放 据工信部数据，一季度全国规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.7%；国内智能手机产量2.7亿台，同比增长2.1%，消费电子行业整体发展平稳。我们看好公司凭借快速市场响应能力，推进老客户的新产品导入和份额提升，同时开拓新能源汽车、元器件等新的业务领域。未来随着OCA光学胶、精密离型膜等项目建设推进，公司将迎来新建项目陆续投产后的业绩释放。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。

业绩略超预期，拟建设碳酸二甲酯项目打开成长空间，维持“买入”评级根据公司业绩报告，2022年Q1公司实现营业收入20.73亿元，同比+23.44%，实现归母净利润4.08亿元，同比-25.30%，环比+62.15%。2022年Q1，公司结束醋酸装置检修，产品销量恢复。同时醋酸价格仍维持相对高位，煤炭价格环比有所下降，公司醋酸盈利仍然较高，业绩略超预期。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为20.45、19.81、18.67亿元，EPS分别为1.75、1.70、1.60元，当前股价对应PE为7.6、7.9、8.4倍。公司拟投资建设20万吨碳酸二甲酯项目，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 2022年年Q1醋酸行业成本端及供需两端均承压运行，公司盈利同比下滑根据公司公告，2022年Q1公司煤炭不含税采购均价为963元/吨，同比+53.80%，环比-30.49%，醋酸成本同比大幅上升。公司醋酸的不含税销售均价为4,418元/吨，同比-1.25%，环比-26.43%。Q1广西华谊70万吨醋酸新增产能投产，行业供给环比、同比增加。受大型活动及春节因素影响，下游开工率不足，需求承压，醋酸价格环比下降。目前受疫情影响，下游需求仍然较弱，同时影响物流运输，醋酸库存处于历史高位，价格承压下行。但2021年以来，醋酸外需较强，同时2022年几无新增产能，若未来内需、运输恢复，醋酸仍有望上涨。随着东普新材料并表，Q1公司烧碱同比量价齐升，为公司贡献业绩增量。 公司拟投资21.81亿元建设年产20万吨碳酸二甲酯项目，打开未来成长空间为丰富产品种类，拓展新材料产业，公司全资子公司聚酯科技拟投资21.81亿元建设年产20万吨碳酸二甲酯项目，包括年产10万吨工业级碳酸二甲酯及年产10万吨电子级碳酸二甲酯，项目建设周期预计为30个月。同时公司定增募投项目有望于2022年年内竣工，未来助力公司补足合成气及甲醇产能，进一步发挥醋酸产能，降低醋酸成本。未来随着定增募投项目及碳酸二甲酯项目投产，公司盈利能力将进一步增长，坚定看好公司长期成长。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司2021年业绩同比增长1,063%，行业边际不断改善，维持“买入”评级公司2021年实现营业收入179.86亿元，同比增长12.03%，其中主营业务收入142.69亿元，同比增长34.05%;实现归母净利润11.09亿元，同比增长1,063%，其中Q4单季实现归母净利润8.51亿元，同比增长1,395%，环比增长451%。另外，公司全年计提资产减值损失共3.12亿元，Q4单季度计提2.89亿，对公司利润有一定影响。由于公司业绩大超预期，根据行情判断，我们上调2022、2023年盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为19.77(+6.16)、30.69 (+10.38)、36.18亿元，EPS分别为0.73(+0.23)、1.14(+0.39)、1.34元/股，当前股价对应PE为15.7、10.1、8.6倍，维持“买入”评级。 公司主要产品量价齐升，趋势性复苏脚步日益临近2021年公司制冷剂、氟聚合物、氟化工原料均价分别为19,220、57,235、4,531元/吨（不含税，下同)，分别同比+41.6%、+39.0%、+80.91%;产量分别为45.3、3.8、80.8万吨，分别同比+3.6%、+31.5%、-3.5%;产能利用率分别为75.6%、90.74%、84.87%。其中，HFCs制冷剂2021年产量、外销量分别为28.7、21.4万吨，分别同比+2.6%、+3.2%;其中Q4公司HFCs制冷剂价格同比+76.2%、环比+18.1%。受能耗双控等影响，公司主要原材料价格大幅上涨，公司作为氟氯一体化企业盈利大幅提升。我们认为随着HFCs 制冷剂配额基准期已经进入最后一年，市场对其看涨预期愈加明确，趋势性行情的开启或已临近。 公司保持高资本支出，2022年计划投建项目众多2022年公司计划投资额达23.54亿元，安排固定资产投资项目63项（含前期项目9项)。预计2022年完工项目包括:5.5万吨AHF、1000吨巨芯冷却液、8000吨PTFE、5000吨HFP、7000吨 VDF单体+6500吨PVDF、15万吨一氯甲烷、30万吨次氯酸钠、共10万吨烧碱联产8.9万吨氯气及2800万Nm3/年氢气、3.5万吨碳氢制冷剂、4万吨异丙醇、5万吨正丙醇等，预计在全年不同时段投产。 风险提示:安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

2021Q4单季业绩同比大增3271.7%，行业边际不断改善，维持“买入”评级 公司2021年实现营收40.48亿元，同比增长48.8%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长141.7%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长218.3%。其中Q4单季度实现归母净利润2.93亿元，同比增长3271.7%，环比增长188.9%。公司业绩符合我们的预期。我们维持公司盈利预测不变，并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为8.35、11.02、17.74亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.91元/股，当前股价对应PE为13.6、10.3、6.4倍，维持“买入”评级。 R142b供不应求局面或将持续，HFCs制冷剂趋势性反转之机或已临近 公司2021年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢外销量分别为12.8、1.6、7.7万吨；分别实现收入30.2、2.5、5.9亿元；年度均价分别为2.4、1.6、0.8万元/吨，分别同比+56.7%、-9.5%、+32.0%，其中Q4单季均价分别同比+179.5%、+21.4%、+71.9%，分别环比+64.6%、+27.1%、+34.6%。公司拥有可外卖R142b产能0.42万吨，受益于下游PVDF需求的快速增长，作为PVDF的原料的R142b供不应求，价格大幅上涨，产品毛利率大幅提升。据百川盈孚数据，2021年R142b年度均价（含税）为8.3万元/吨，同比增长425.0%；2022Q1均价已高达19.3万元/吨，同比增长750.4%，环比增长8.2%。作为PVDF原料使用的R142b供需格局短期难以扭转，预计将持续为公司贡献较高利润量。公司主营制冷剂行业至暗时刻已过，随着配额落地预期明确，制冷剂行业趋势性拐点或已临近。公司R32、R125、R134a、R22、R142b产能分别为4、5.2、6.5、1.44、0.42万吨，为国内制冷剂头部企业，未来制冷剂行业高确定性的周期崛起将为公司带来较大的业绩弹性。 延伸氟化工产业链，向含氟聚合物领域进发 公司拟将原1万吨/年五氟丙烷项目变更，改为建设5000吨/年FEP、5000吨PVDF项目，预计总投资10.8亿元，项目建设期2年。此举意味着公司将正式进军氟聚合物领域，进一步延伸氟化工产业链。另外，公司LiFSI、LiPF6、高纯五氟化磷、AHF技改及扩产、R116生产等项目顺利推进中。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

2021扣非归母净利润+43.49%，高确定成长前景无限，维持公司“买入”评级 4月19日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营收74.24亿元，同比+36.92%；实现归母净利润8.91亿元，同比+37.61%；实现扣非归母净利润8.84亿元，同比+43.49%。报告期内公司实现新产品收入16.7亿元，同比增长17.6%，占总营收比例约为23%。2021年公司经受住复杂严峻的国际环境、国内疫情散发、原材料价格上涨、能耗双控等多重考验，业绩持续保持高兑现度。我们上调公司2022、2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测：预计2022-2024年归母净利润为11.49（+2.07）、14.11（+2.63）、17.14亿元，EPS为1.25（+0.23）、1.53（+0.28）、1.86元/股，当前股价对应PE为27.5、22.4、18.4倍。我们看好行业高景气+高研发+高资本支出为公司带来的长期高成长，维持“买入”评级。 公司核心业务快速发展，以研发为根本赋予公司强大内生成长动力 2021年公司航空化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务、贸易及其他板块分别实现营收29.5、18.8、5.2、10.3、5.7亿元，分别同比增长23.89%、66.08%、25.00%、32.86%、81.31%，毛利率分别为34.44%、28.38%、21.47%、21.88%、4.48%，其中氟材料板块因产品结构调整，毛利率有较大提升。2021年公司净利率为12.16%，同比提升0.1 pcts，得益于各项期间费用持续优化。同时，由于公司业务规模增长、销售回款增加，公司经营性现金流量净额达11.46亿元，同比+190.07%。另外，公司研发依然保持高投入，2021年总计投入6.20亿元，占营收比重达8.35%，研发人员数量占比高达37.05%。报告期内，公司开展包括国家级重点项目等共计248项科研项目；共申请专利305件，其中申请国内发明专利225件。持续高研发将为公司长期成长提供源源不断的内生动力。 公司众多高端产品不断上马并陆续投放，公司业绩长期高增长有支撑 公司4600吨/年电子特气已部分投产、2500吨/年锂电用PVDF开始试车、1万吨涂料项目已经投产；2.6万吨/年氟材料、催化材料基地、4.66万吨/年专用新材料等众多项目正在建设，持续的资本支出是公司业绩保持长期高速增长的保证。 风险提示：产能投放不及预期、产品价格大幅下滑、安全生产风险等。

2021年业绩创历史最佳，碳三碳四项目助力公司成长根据公司公告，2021年公司实现营业收入92.68亿元，同比增长43.53%，实现归母净利润16.26亿元,同比增长220.57%。2022年Q1,公司实现营业收入22.42亿元，同比增长5.79%，实现归母净利润3.70亿元，同比下降25.07%。公司2021年业绩基本符合预期,同时考虑到2022年公司环氧丙烷产品盈利水平有所下滑，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.46 (-3.29)、22.33(-3.58)、25.83亿元，EPS 分别为0.85(-0.21)、1.09(-0.23)、1.26元，当前股价对应2022-2024年PE分别为7.5、5.8、5.0倍。我们继续看好公司碳三碳四项目投产后带来的成长空间，维持“买入”评级。 减值损失拖累2021Q4业绩，烧碱价格上行，2022Q1公司业绩依旧表现良好根据公司公告，2021Q4公司实现归母净利润2.16亿元，环比下降49.98%，这主要是公司年末计提子公司黄河三角洲热力资产减值损失4.76亿元。若剔除此因素影响，公司2021Q4业绩将实现明显的环比增长。同时，2021年公司达标达产攻坚战成果显著，三氯乙烯、四氯乙烯、六氟磷酸锂、环氧氯丙烷产能利用率分别提升6.33pct、15.07pct、25.77pct、15.2pct，进一步助力公司业绩高增。2022年Q1，尽管环氧丙烷价格有所下滑，但得益于烧碱产品较高的盈利水平，公司单季度业绩依旧表现良好。 碳三碳四项目即将落地，公司成长属性突出根据公司公告，目前公司碳三碳四综合利用项目进展顺利，预计将于2022年10月建成进入投产阶段。同时，为优化产品结构、延长产业链，公司拟对新建环氧丙烷装置进行工艺调整，由原来的30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置调整为24万吨/年环氧丙烷联产74.2万吨/年甲基叔丁基醚装置。伴随公司碳三碳四项目的逐步投产，公司业绩有望迎来集中释放。 风险提示:产能释放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

Q1 业绩同比、环比连续增长，公司成长动力充足，维持“买入”评级4 月19 日，公司发布2022 年一季报，实现营收4.25 亿元，同比+38.0%，环比+8.4%；扣非归母净利润7,576.77 万元，同比+77.8%，环比+21.7%，Q1 业绩环比连续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33 亿元，对应EPS 为4.46、5.81、7.59 元/股，当前股价对应PE 为20.3、15.6、11.9 倍。受益于OLED 显示高景气，同时公司不断拓展核心技术在医药、电解液添加剂的延伸应用，高研发投入提供充足成长动力，维持“买入”评级。 OLED 高毛利产品销量增加助力显示材料持续高增长，整体毛利率有所提升据公司公告，Q1 营收同比增长主要是显示材料业务继续保持高速增长，特别是国外客户销量大幅增加，助力Q1 显示材料业务销售收入同比增长51%，加上其中OLED 高毛利产品销量增加导致整体销售毛利率提升，Q1 公司实现归母净利润7,980.28 万元，同比+57.91%，对应净利率提升至18.8%。2021 年，公司在全球OLED 升华前材料市占率约为17%，在全球单晶市占率约为27%；受汇率变动、原材料涨价等因素影响导致整体毛利率同比-4.97pcts，净利率同比-0.99pcts。 我们认为，随着汇率及原材料价格趋于稳定，公司盈利能力正逐步回归正常，并有望持续受益于大尺寸OLED 显示的持续渗透和氘蓝有机材料的广泛应用。 公司保持高研发投入，医药CDMO、电解液添加剂助力成长据公司公告，Q1 研发投入2,517.05 万元，同比增加42.28%，占营收比例达到5.92%，同比+0.17pcts，研发投入高增长助力公司保持技术先进性。截至2021 年，公司销售千万级的医药中间体产品有4 个，共有医药管线100 个，其中终端药物为创新药的项目72 个，仿制药项目27 个，未知1 个，相较于2020 年底新增39个；公司蒲城海泰新能源材料项目可年产VC 产品1500 吨、FEC 产品500 吨，预计2022 年投产后将会贡献电子化学品板块50%收入；不断拓展核心技术在医药CDMO 和电解液添加剂的延伸应用将为公司成长再添充足动力。 风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。

磷、复肥与联碱业务景气上行，公司业绩持续增长，维持“买入”评级根据公司公告，2021年公司实现营业收入148.98亿元，同比+62.74%；实现归母净利润12.32亿元，同比+147.06%。2022年Q1，公司预计实现归母净利润4.5-4.8亿元，同比增长149.15%-165.76%。2021年以来，公司复合肥、联碱、磷化工等产品毛利率同比增长，公司业绩持续增长。我们调增公司2022-2023年及新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为18.36（+5.79）、22.73（+9.10）、24.42亿元，EPS分别为1.82（+0.58）、2.25（+0.90）、2.42元/股，当前股价对应PE分别为8.3、6.7、6.3倍，维持“买入”评级。 磷化工、联碱、复合肥产品价格上涨，公司单季度业绩持续增长据百川盈孚、Wind与卓创资讯，2021年Q4黄磷市场均价为38,871元/吨，环比+23.10%；轻碱与氯化铵均价分别为3,246、1,136元/吨，环比分别+42.81%、+5.62%。公司拥有黄磷年产能6万吨、联碱双60万吨，充分受益于黄磷、联碱产品价格上涨。受“两碳”政策、煤炭上涨、单质肥价格上涨等影响，2021年Q4，磷酸一铵、复合肥均价和环比变动幅度分别为3,196（-2.02%）、3,228（+1.95%）元/吨、2021年公司复合肥销量同比+10.41%，复合肥业务全面量价齐增。磷化工、复合肥、联碱业务多点开花，公司2021年大幅高增。2022年Q1，纯碱、氯化铵、磷复肥价格持续上行，公司单季度业绩持续增长。 公司布局的磷酸铁及配套产能加速落地，2023年开始有望持续贡献业绩公司拟定增募资建设“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”，预计项目总投资为45.95亿元，拟投入募集资金20亿元，于湖北省松滋市建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套产能及设施等，项目有望于2023年陆续建成投产。公司不断深化化肥全产业链优势，同时抓住磷酸铁发展的有利时期，延伸产业链。公司农化及新能源业务多点开花，我们坚定看好公司未来成长。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司 2021年实现归母净利润 22.54亿元， 再创新高， 维持“买入”评级4月 14日，公司发布 2021年年度报告，公司实现营业收入 447.70亿元，同比增加 21.05%， 实现归母净利润 22.54亿元， 同比增加 273.77%， 均创下历史新高。 3月中，国内华东地区疫情多发，原油价格居高不下，对公司产品需求和盈利能力造成一定影响， 结合当前原料成本、产品价格和下游需求， 我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年实现归母净利润 21.86（-8.3）、 32.19（-3.92）、 39.83亿元，对应 EPS 分别为 1.43（-0.54）、 2.10（-0.26）、 2.60元/股，当前股价对应PE 分别为 7.9、 5.4、 4.4倍。 我们继续看好公司将穿越周期， 迎来底部向上，并且看好公司未来的成长性， 维持“买入”评级。 Q4实现归母净利润 3.20亿元， Q4受到“能耗双控”影响业绩环比下滑2021Q4公司实现归母净利润 3.20亿元，环比下滑 47.6%，实现扣非归母净利润3.15亿元，环比下滑 43.5%。 据 Wind 数据测算， Q4长丝 POY 价差为 1,625元/吨，较 Q3环比+22.2%， Q4PTA 价差为 450元/吨，较 Q3环比+6.2%。 虽然价差扩大，但是自 2021年 9月底“能耗双控”以来，公司开工负荷受到一定影响，同时能源电力成本抬升，使得公司的营业成本上升，产品盈利能力和产销量受到影响，造成公司 Q4业绩环比下滑。 纵观 2021全年， 实现长丝销量 535.12万吨，同比增长 18.13%，随公司产能释放，公司销量迈上新台阶。 2021年公司毛利率为 10.51%，净利率为 5.03%，为 2018年以来的最高水平。 当前受疫情影响需求和价差疲弱，远期公司产能扩张计划明确，成长性确定当前受疫情影响，公司销量和价差承压， 据 Wind 数据测算， 截至 4月 14日，POY 价差跌至 823元/吨。 我们看好， 疫情过后公司基本面将迎来底部向上。 根据公告， 目前公司已拥有 630万吨涤纶长丝和 60万吨涤纶短纤， 我们预计 2022年公司将投放 60万吨涤纶长丝和 60万吨涤纶短纤。我们继续看好未来公司利润中枢将随产能释放逐步抬升，成长性值得期待。 风险提示： 油价大幅降低；下游需求疲软；产能投放不及预期。

季度业绩同比大幅预盈，主营业务延续高景气，维持“买入”评级4月11日，公司发布业绩预告，预计一季度实现归母净利润10.1元-11.0亿元，加同比增加302.72%-338.60%，环比增加0%-8.91%，公司主营业务联碱、双甘膦/草甘膦延续高景气，助力季度业绩维持高增长。我们维持公司业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为40.63、45.40、50.68亿元，对应EPS为0.46、0.51、0.57元/股，当前股价对应2022-2024年PE为7.7、6.9、6.2倍。作为具有成本优势的盐气龙头平台型公司，公司盈利能力行业领先，维持“买入”评级。 原材料价格下跌支撑产品盈利空间，公司成本控制能力持续提升根据公司公告，业绩同比大幅预盈主要原因是主营产品氯化铵创近年新高，纯碱、双甘膦、、草甘膦价格同比有较大提升；；品上述产品3月市场价分别达到1,600、、2,850元元/吨、4.2、、7.2万元/吨，同比分别+116%/79%/171%/144%。根据百川盈孚数据，2022年一季度，上述产品均价环比分别-3.82%/-20.07%/-2.31%/-6.48%；公司主要原材料燃料煤、黄磷、天然气（成都）均价分别为1,632.92、33,020.77元/吨、1.53元/立方米，环比分别-7.43%/-15.05%/持平，原材料价格下跌有利于支撑产品盈利空间。此外，公司第二期员工持股计划于2022年1月通过非交易过户完成，预计需确认费用约1.04亿元，计入报告期损益。我们依旧看好公司凭借西南地区盐气资源和自身技术优势，持续提升成本控制能力，迎来业绩稳步提升。 光伏玻璃、单晶硅片及磷矿开发项目建设有条不紊，公司发展空间广阔根据公司公告，重庆8GW光伏封装材料及制品项目已完成厂房建设及大部分设备安装，预计6月陆续投产；阜兴科技10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目的一体化厂房及设备基础硬化已完成，计划于10月陆续投产；公司拥有马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿，合计9,091万吨储量的磷矿资源，目前马边烟峰磷矿年产100万吨磷矿开发项目已开工建设，计划2022年4月实现磷矿石销售。我们认为，随着一系列项目有序推进，公司上下游产品链进一步延伸，产品格局进一步丰富，将为公司获得良好的盈利空间创造条件。 风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。

2021扣非净利润同比长增长8.97%，业绩符合预期，维持“买入”评级公司发布2021年度报告，2021年实现营收10.43亿元，同比增长18.64%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.93%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长8.97%。其中，Q4实现营收3.99亿元，同比增长24.68%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长6.89%。公司净利润增长幅度不及营收增长幅度系新建项目尚未产生效益、项目相关的期间费用投入较大，以及原材料涨价等因素导致生产成本上升等影响。公司整体业绩符合预期，由于公司新建项目成熟运行尚需时日，我们下调公司2022年、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00（原值4.27）、6.37、8.71亿元，EPS分别为1.28（原值1.37）、2.05、2.80元/股，当前股价对应PE分别为22.3、14.0、10.2倍。公司发展战略立足长远，包钢金石项目顺利推进，并将向下游不断延伸，开辟新的业务增长点。我们看好公司宏大愿景下的长期成长性，维持“买入”评级。 公司萤石产品产销持续增长，各项目布局快速推进2021年公司萤石产销量持续增长，其中自产酸级萤石精粉、高品位萤石块矿销量分别为30.36、17.01万吨，同比分别增长12.99%、39.77%。高品位萤石块矿产销量增加主要系公司兰溪金昌项目产能释放的带动。公司现已初步形成了“资源-氟化工-新能源”三大板块的战略定位，相关产能建设快速推进，其中，包钢金石项目进展超预期，原定5年达到年产80万吨精粉的进度将大为提前，预计2022年底即可建成60-80万吨/年的产能；氟化工一期12万吨氢氟酸产线计划2023年底前建成；江山锂电材料一期6000吨六氟磷酸锂项目力争年底前试生产。 萤石重要战略地位引关注，重磅政策再提萤石保护4月7日，工信部等六部门印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，其中强调“保护性开采萤石资源，鼓励开发利用伴生氟资源”。公司发展不仅顺应产业趋势，又契合国家政策指引，坚定看好公司中长期发展潜力。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

2021年公司营收再创新高，公司未来成长性确定，维持“买入”评级4月月1布日，公司发布2021年年年度报告，2021年年收实现营收179.98亿元，同比+16.84%；实现归母净利润13.13亿元，同比-11.97%。2021年，在生产成本上升，海运费居高不下等外部不利因素下，公司迎难而上，展现出优秀的经营管理能力。结合当前内需和疫情蔓延等外部因素，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为20.09（-4.2）、26.81（-5.07）、30.40亿元，EPS分别为0.66（-0.13）、0.88（-0.16）、0.99元/股，当前股价对应PE分别为15.1、11.3、10.0倍，我们看好公司产能释放、内外需逐步修复、液体黄金轮胎逐步放量将带动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 Q4实现扣非归母净利润2.46亿元，环比下滑，主要由于销量、毛利率承压Q4公司实现归母净利润3.11亿元，环比+4.0%；实现扣非归母净利润2.46亿元，环比-9.2%。据经营数据，Q4公司产量/销量为1,204.94/1,015.31万条，环比+25.8%/-6.3%，产量随着越南疫情好转亦有所恢复，但销量依旧承压，较Q3呈现下滑，同时毛利率也由Q3的17.34%下滑至15.08%。Q4单胎均价为414元/条，较Q3均价环比上涨32元/条，原料价格在Q4整体稳定，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线总体价格环比+0.22%。综合全年来看，公司轮胎实现总销量4,361.96万条，同比增长约207万条，均价368.92元/条，同比上涨33.68元/条，量价齐升带动公司营收持续增长。 产能释放+“液体黄金”+海运费缓解预期下，看好轮胎龙头继续脱颖而出2022年公司柬埔寨基地、越南三期将持续放量，随需求复苏国内生产基地产能利用率也将提升，共同驱动公司业绩增长。而公司在2021年推出的“液体黄金”轮胎，其节油性能和耐磨性能突出，亦有助于打开提价空间。我们认为近两年是公司投产大年，公司作为轮胎龙头走向世界的大逻辑不改，且成长性突出，公司已在2021年展现出卓越的经营能力，我们看好公司脱颖而出，延续龙头本色。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求下滑、“双反”等贸易摩擦加剧。

业绩符合预期，新材料项目有望开工建设，维持“买入”评级 根据初步核算数据，公司预计2021年度公司实现营业收入266.47亿元，同比+103.18%；实现归母净利润72.54亿元，同比+303.45%。对应Q4单季度，公司预计实现营业收入84.12亿元，同比+106.59%；实现归母净利润16.42亿元，同比+223.37%。2021年，受市场供求等诸多因素影响，公司主营产品价格同比有较大增长，带动业绩同比大幅增长。公司德州基地两大新材料项目有望于2022年内开工建设，远期荆州基地有望再造一个德州基地，成长可期。我们调增2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为72.54（+2.46）、67.16（+0.25）和73.95（+4.42）亿元，对应EPS分别为3.43（+0.12）、3.18（+0.02）和3.50（+0.21）元，当前股价对应PE分别为10.2、11.1、10.0倍，维持“买入”评级。 Q4煤炭价格维持高位，公司业绩环比回落，看好2022年公司业绩维持高位 2021年Q4，公司大部分主营产品价格环比增长。根据百川盈孚数据，Q4煤炭与各产品均价和环比变动幅度分别为：动力煤1,210（+32.06%）、尿素2,683（+2.47%）、乙二醇5,815（+12.96%）、辛醇14,051（-16.09%）、醋酸6,994（+9.03%）、DMF 16,202（+0.39%）、己二酸12,749（+18.64%）元/吨。Q3后期煤炭价格大幅上涨，在一定程度上减缓了效益增长，但公司积极推动新项目投产，适时调整产品结构，实现了经营业绩同比较大提高。目前原油价格维持高位，DMF、尿素、己二酸等价格仍维持高位，我们依旧看好公司2022年业绩维持高位。 公司高端溶剂及尼龙材料项目举行开工活动，未来成长空间有望打开 根据齐鲁网报道，2月25日山东德州举行重大项目集中开工活动，公司高端溶剂及尼龙66高端新材料项目赫然在列。其中高端溶剂项目装置建成投产后，将年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。而尼龙66将建设两套4万吨/年装置。两大项目有望于2022年内开工，德州基地未来成长空间或进一步打开。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

2021年醋酸持续高景气，业绩同比大幅增长，维持“买入”评级根据公司业绩预告，预计2021年度实现归母净利润为23.00-25.00亿元之间，同比增加894.34%-980.81%。2021年醋酸行业景气度维持高位，公司主要产品价格同比涨幅较大。2021年Q4，公司醋酸装置停车检修，部分资产计提减值，致Q4业绩环比下滑。我们向下调整2021-2023年公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.05（-3.45）、21.53（-1.70）、22.61（-0.09）亿元，EPS分别为2.06（-0.29）、1.84（-0.15）、1.94（-0.00）元，当前股价对应PE为7.2、8.1、7.7倍。公司收购东普新材料打开成长空间，维持“买入”评级。 2021年年Q4公司醋酸装置检修及发泡剂资产计提减值损失，业绩环比下跌根据公司公告，预计公司2021年Q4单季度实现归母净利润14,934-34,934万元。 根据Wind数据，2021年Q4醋酸现货均价为6,912元/吨，环比上涨5.83%。但公司自2021年11月18日开始对醋酸及乙酯装置停车检修，于12月18日恢复生产。价增量减下，公司主营醋酸业务环比下滑。同时公司根据ADC发泡剂原粉目前效益情况以及公司项目发展、产品转型升级战略，从2021年11月起关停ADC发泡剂原粉部分生产装置并终止实施ADC技术提升改造项目，对ADC发泡剂相关资产计提减值准备，影响公司当期损益5,473万元。醋酸装置检修与发泡剂资产计提减值损失，导致公司2021年Q4业绩或环比下滑。 2022年醋酸有望维持较高景气，子公司东普新材料并表打开未来成长空间2021-2022年醋酸行业新增产能较少，根据卓创资讯数据，2022年仅广西华谊计划投产70万吨醋酸新产能。未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放，看好醋酸长周期景气，公司作为存量优质子行业龙头或持续受益。根据公司公告，公司于2021年Q3收购镇江国控持有的江苏东普新材料100%的股权，东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能，且正在建设5万吨/年氯乙酸项目。东普新材料已于2021年Q4并表，公司成长空间进一步打开。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等