领先的电子系统科技服务商，智能化时代汽车电子破局者。公司三位一体布局，业务覆盖电子产品、研发服务和高级别智能驾驶解决方案，主要客户包括一汽、上汽、广汽等国产主机厂、知名Tier1供应商和造车新势力。公司自研ADAS产品打破国际垄断，在中国乘用车市场占比3.6%，自主品牌中占比16.7%，是唯一进入前十的本土企业。公司车身电子产品覆盖范围广泛，在域融合趋势下具备先发优势。公司网关和T-Box产品路线清晰，完成向5G-V2X和百兆以太网升级，国内市场份额均位于Top10。未来随着公司新定点车型放量及高性能计算平台量产，盈利能力有望进一步提升。产品多-成本低-研发快，构建公司三大竞争优势。智能化浪潮下，换车周期缩短、新产品迭代加快，产品覆盖、成本控制、研发效率成为供应链厂商核心竞争点。 公司是国内少有具备域集成能力的综合汽车零部件厂商，五大域共有35款电子产品覆盖。与海外龙头tier1相比，公司依托本土化的资源、渠道、服务和工程师红利，具备较强的高性价比优势。2021年电子产品和研发服务毛利率为27.55%/42.01%，处于行业较高水平。高研发投入保持产品迭代，在研项目18个，2021年研发费率14%位于行业前列。部分产品如ADAS、毫米波雷达、车身控制器等技术水平国内外领先。此次IPO募资36亿元投入研发、扩充产能后，将进一步巩固公司核心优势。智能网联时代汽车价值链向中国转移，公司迎来本土供应链崛起良机。汽车智能化升级推动产业格局生变，国产汽车出海加速，自主品牌国内市占率有望从21年的44%提升至2030年的60%，带来本土供应商换道超车机会。根据Automotiveews，2030年全球前百名汽车零部件供应商营收将达到9000亿美元。公司有望凭借快速响应、柔性生产以及本土化成本和服务优势，乘国产替代和全球扩张东风，十年内规模达到百亿美元，跻身全球汽车Tier1龙头。 投资建议预计公司2022-2024年营收44.34/57.07/71.95亿元，归母净利润2.29/3.09/3.96亿元，采取PEG估值法，给予目标价150元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示汽车行业波动风险、技术发展不及预期、新客户拓展不达预期、原材料价格波动及供给风险、限售股解禁风险

业绩简评 4月 29日晚公司发布 21年年报与 22年一季报， 21年营收 48.66亿元，Y/Y 16.75%；归母净利润 4.39亿元， Y/Y 14.87%；扣非 3.23亿元， Y/Y -3.8%。 略低于市场预期。 经营分析 新能源和智慧电能营收高速增长， 受疫情与供应链等因素毛利率短期承压。 其中智慧电能全年营收 10.88亿元， Y/Y 24.36%，毛利率 27.93%， Y/Y1.87PP；新能源产品营收 6.63亿元， Y/Y 48.50%，毛利率 23.87%， Y/Y -6.57PP； 数据中心营收 30.47亿元， Y/Y 9.10%，毛利率 30.02%， Y/Y -3.13PP。海外市场加大营销与渠道力度，收入同比增长 35.07%。经营活动现金流量净额 8.18亿元， Y/Y 42.87%，主要系公司加强应收账款管理，销售增加及会计准则变更。 积极传导成本增幅， 1季度毛利率环比提升 3PP。 坚持产品技术优势与“双子星”战略布局， IDC 和智慧电源稳健增长。 IDC业务仍坚持核心城市布局，截至 21年底自有机柜 2.5万个，当前上架率78%，津京冀与大湾区在建项目稳步推进；与腾讯云等大厂合建， 并挖掘金融、政企等客户需求，保持每年约 1万个运营机柜增量。智慧电能业务在国企与工商业客户领域均取得稳健增长，据 CCW Research 报告显示， 2021年度中国 UPS 整体市场占有率排名第一。 全球首发全新一代 1500V 350kW组串式逆变器解决方案， 新能源业务中标捷报频传，在手订单充沛。 积极应对短期挑战，看好 IDC 与新能源长期成长空间。 疫情短期影响工厂制造、物流运输与项目交付，公司加大与上游原材料厂商合作、加速国产化替代、内部柔性调整产线以保障供应链稳定，短期挑战不影响 IDC 与新能源行业景气度。 公司新能源解决方案将赋能数据中心业务，打造“源、网、荷、储”一体化系统，有效降低数据中心 PUE，打造绿色数据中心。 预计公司未来三年收入复合增速 25%+，毛利率提升至 30%。 盈利调整与投资建议 我们根据最新财报调整盈利预测，预计 22-24年收入 63.61（-8.8%） /80.20（-10.7%） /98.13亿元，归母净利润 4.62（-10.0%） /6.06（-13.7%） /7.50亿元，对应 PE 分别 20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 IDC 上架率不及预期、新能源业务拓展不及预期、供应链安全、商誉减值

公司近况 4月 29日公司发布一季报， Q1营收 12.79亿元， Y/Y 5.39%；归母净利润-3.93亿元，去年同期-0.13亿元，亏损扩大主要为加大投入， 以及 2021年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益所致。 事件点评 积极应对疫情等外部扰动因素， 云转型加速。 Q1云+软件收入 12.7亿元，Y/Y 20.1%， 其中云收入 7.5亿元， Y/Y 45.1%，云收入占比 59%， Y/Y10PP；合同负债高增长，其中云合同负债 17.2亿元， Y/Y 39.5%，订阅合同负债 9.6亿元， Y/Y 95.5%，支撑未来收入高增长。 企业端业务增长强劲， Y/Y 27.6%， 政府及其他公共组织端受疫情管控、 财政支出缩减等影响， Y/Y -31.8%。 积极应对疫情影响，加大线上业务拓展，并大量启动 RPA技术实现远程交付。转型期人员规模扩张， 平衡全年收入增长与盈利目标。 分层经营效果显著，不断提升产品力。 大型企业市场云业务收入 4.72亿元， Y/Y 29.1%，续费率 108%，突破三峡集团、中国盐业、中国农业银行、中国银行等标杆客户，新一代司库产品在多家央企交付，掀起新司库建设浪潮，预计 7月 30日发布全新 YoBIP 会计版本，有望实现高速增长； 中型企业云收入 0.89亿元， Y/Y 165.6%，续费率 84%， U9C 订单增长强劲， YoSuite 不断扩大成长型客户覆盖面；小微企业续费率 73%， 续费率偏低，主要为客户自然成长或消亡， 预计随疫情缓解、 复工复产逐步恢复； 政府及其它公共组织云收入 0.58亿元， Y/Y 103.4%，续费率 100%。 报告期内新增云付费客户 3.32万家，累计付费客户 47.07万家。 抢抓信创机遇，发挥公有云聚合效应与生态优势， 看好未来业绩韧性。 公司大客户优势显著， 央企客户订单增长超 60%。 大客户在不确定性市场中韧性更强，且 YoBIP 新版本新增费控、报销、采购等涉及外部连接、高频、高迭代的敏态应用，有望把握大型企业数字化转型+国产化替代需求。 公司聚合 ISV 合作伙伴，加强生态业务， ISV 伙伴已超 1000家，与超 10家大厂云原生开发合作。 我们看好公司前景， 预计未来三年云收入 CAGR 50%+。 盈利调整及投资建议 我们维持盈利预测， 预计 22-24年归母净利润 6.58/8.27/9.08亿元。 对应PE 为 100/80/72倍， 维持 “买入”评级。 风险提示 企业上云不及预期； 市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。

业绩简评4月28日晚公司发布一季报，Q1实现营收153.41亿元，Y/Y 13.58%；归母净利润3.72亿元，Y/Y 35.26%；扣非净利润3.63亿元，Y/Y 162.54%，超市场预期。 经营分析克服疫情不利影响，业绩增长平稳，子公司表现亮眼。公司克服疫情等外部不利影响，积极推进合同交付、稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。Q1核心收入快速增长，云与智能领域业务增长良好，综合毛利率21.93%，Y/Y 3.58PP，体现收入结构持续优化。子公司新华三Q1营收 104.72亿元，Y/Y 27.78%；实现净利润 6.59亿元，Y/Y33.06%。存货同比增长102.59%，经营活动现金净流量-23.27亿元，Y/Y -171.43%，主要为应对元器件供应紧张和价格上涨风险的战略性备货，同时受股东重整、银行授信等因素影响，现金支付比例增加。 加大“云智原生”技术战略投入，加强产品创新与行业应用融合。新华三全面升级智能联接战略，正式发布云智原生AD-NET 6.0+，以全光网络、智能无损、确定性网络、算力网络、IPv6+等九大关键创新，服务于园区、数据中心、广域网络场景，加速智慧城市、数字政府、运营商、智慧医疗等行业应用的创新变革。持续研究智算中心解决方案， 推出H3C UniServerR4900LC G5液冷服务器、42U 通用机柜、分布式CDU 等液冷部件系统，大幅降低PUE 与能耗，已服务于头部互联网厂商的液冷数据中心项目。 “芯-云-网-边-端”产业链全面布局，持续受益行业数字化转型。公司加快紫光云和新华三的业务融合，以“云智原生、开放生态、绿色低碳”为三大理念，打造云数智全栈分布式云，覆盖多中心、混合云、边缘云和异构多云四大场景。公司ICT 产品线完善，行业云积淀深厚，受益于国内数字化进程加速，预计未来三年总收入维持两位数增长。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润23.13/25.66/32.37亿元，对应当前股价PE 分别为19/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19疫情持续影响海外需求。

投资逻辑专注汽车软件业务十余载，人均创利超行业平均水平。公司 2011年成立，是国内少数专注汽车软件开发第三方供应商，2016-2021年 5年营收 CAGR25%，智能座舱已成第一大业务，2021年占比 41%，除此之外智能电控、智能驾驶、移动地图数据、智能网联汽车测试等迅速发展，客户从汽车零部件供应商向整车制造商拓展。据麦肯锡数据， 2030年全球汽车软件市场规模将达 840亿美元，参考《中国汽车软件产业白皮书》，2025年国内汽车软件市场空间近 800亿元。公司 20/21年人均创利 5.9/3.85万元，以 20年为基准，均超行业平均水平 60%，20/21年人均创收 27/28万元，未来有望基于软件工厂打造提升规模效应，人均创收有望快速提升至行业平均水平，仍有 30%以上增长空间（以 20年为基准）。 公司具备优质客户深度合作、两级研发创新、软件工厂三大核心优势。1）具备全域全线开发能力，已与 13+全球顶尖 Tier1供应商以及 15+国内外主流车厂建立了长期稳定的合作关系；2）创新“先端技术牵引、业务需求驱动”两级研发模式，卡位武汉地区人才成本优势；3）全栈敏捷开发，打造软件工厂，实现软件产品的标准化、规范化，最大限度地缩短开发时间、降低成本，提高质量。公司 IPO 成功募集资金 16.18亿元，近 4亿元用于汽车软件等三大项目建设，超募资金 10+亿元成为公司快速发展的坚实基础。 软硬件解耦单车软件价值量提升，公司迎来赛道洗牌机会。随着软件定义汽车步伐加快，软件结构占比将从 2020年 10%增长到 2030年的 30%，第三方汽车软件供应商产业链角色从 Tier2向 Tier1进阶。我们预计 2030年国内乘用车自主品牌市占率有望从 44%提升至 60%，软硬件解耦趋势下国内整车厂对于软件可控性需求增加，相较于传统 Tier1，本土汽车软件厂商具有响应速度快、本土化能力强等优势。公司有望持续提升在传统 Tier1客户份额同时扩大与国内自主品牌 OEM 合作，抓住汽车软件赛道洗牌机会。 投资建议与估值预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 6.21/8.98/12.89亿元，实现归母净利润分别为 1.21/1.6/2.22亿元， EPS 1.30/1.73/2.40元，给予 22年55倍 PE，目标价 72元，市值 66亿元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险人力成本上升毛利率下行、研发进展不及预期、客户集中度较高、汽车销量下滑对汽车软件业务需求减少、汇兑损失及贸易摩擦、限售股解禁风险

业绩简评4月27日晚公司发布一季报，Q1实现营收24.98亿元，Y/Y 23.76%；归母净利润4.55亿元，Y/Y 12.68%；扣非净利润4.41亿元，Y/Y 20.03%。符合市场预期。 经营分析现金流增长显著，业绩稳步提升，拟收购太钢信自提升盈利规模。疫情期间公司仍然保持20%以上收入和扣非净利润稳定增长，22Q1综合毛利率32.42%，同比下滑4.22PP，我们预计可能为部分高毛利业务收入确认与成本结算延迟所致，全年影响有限；公司加强营运资金管理，销售收现率提升显著，Q1经营活动现金流量净额20.45亿元，Y/Y 141.31%。公司拟现金收购山西太钢信自51%股权，有助于减少同业竞争，加强业务整合和优化资源配臵，提升区域市占率，并扩大盈利规模，也彰显公司资金实力。 宝之云IDC 项目建设稳步推进，“云网芯”战略布局提速。公司持续在全国布局宝之云业务，有序开展核心区域资源储备，上海宝之云IDC 五期项目顺利进行，并积极开展周边地区布局，目前宝之云华北基地项目顺利进行，河北、南京、武汉等地市场稳步推进。云服务方面，全面推进“云网芯”战略举措，“One+平台”实现了云服务、网络服务、运维服务的数字化管理，赋能多行业用户数字化转型和业务互联网化。基于全国数据中心布局战略，有望实现宝信软件工业互联网产业与云服务融合，推进云、网深度融合，赋能智慧制造2.0落地。 工业互联网业务持续推进，宝武数智化助力智慧智造2.0。根据工信部《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，到2025年信息化和工业化融合发展指数提高至105，企业经营管理数字化普及率达到80%，数字化研发设计工具普及率达到85%，工业互联网平台普及率达到45%。公司依托宝武集团，软件开发、云计算、数据中心等业务协同性强，自主研发工业互联网平台 xIn3Plat，推进大数据“5S” 组件开发，布局工业互联网产业链，有望持续扩大市场份额，加快软件国产化替代进程。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计22-24年营收 151.57/195.74/250.47亿元，归母净利润 21.51/28.19/37.04亿元，对应PE 31/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。

4月27日，公司发布21年报及22年一季报，21年实现营收5.73亿元，同比下降16.12%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降39.8%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降46.89%，业绩略低于预期。22Q1实现营收1.36亿元，同比下降9.39%，归母净利润0.25亿元，同比下降55.86%。 经营分析新老业务交替，手机业务陷低潮，业绩不及预期。报告期内，公司移动智能终端视觉解决方案实现营收5.35亿元，同降10.73%，主要由于智能手机出货量增速放缓，行业集中度提高影响公司部分客户；智能驾驶业务实现营业收入0.2亿元，同降69.55%，主要由于后装客户波动以及上游缺“芯”影响，报告期内前装定点业务岚图、长城项目的部分车型已实现量产出货，因结算周期的影响，预计于2022年上半年开始逐步贡献计件收入，叠加销售/管理/研发费用率较去年增长2.28PP/1.11PP/9.19PP，报告期内净利率下滑12.7PP。 坚定加大研发投入，持续创新输出差异化产品。尽管整体营收有所下滑，但公司在报告期内仍坚定加大研发投入，研发费用2.71亿元，同比增长4.39%，研发费用率47.17%，较去年同增9.19PP。报告期内公司创新屏下TOF相机、智能视频录像、AR“黑科技”等新产品，光学屏下指纹方案已小批量量产，ALS第二代采用屏下光感+色温+接近光三合一芯片，22年下半年出样，AR/VR创新产品获得多领域OEM客户青睐。 重点布局三大方向，拥抱移动智能终端视觉新机遇。公司重点布局1）应用于移动智能终端的计算机视觉差异化产品；2）智能汽车与高通、华为等主流芯片厂商合作，已拿到长城、长安新能源、长安、上汽、理想、一汽、东风日产、岚图、合众新能源等50+车厂的多款量产车型前装定点项目；3）AR/VR储备核心技术，应用于AI、交互、电子游戏等领域。我们看好公司智驾前装业务放量，长期看好公司计算机视觉应用多场景突破。 盈利调整和投资建议结合公司最新业绩，我们预计公司22-24年归母净利润为1.92（-26%）/2.38（-30%）/3.03亿元，维持增持评级。 风险提示上游芯片缺货风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。

业绩简评公司4月25日发布2022年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入279.3亿元，同比增长6.4%；归属于上市公司普通股股东的净利润22.2亿元，同比增长1.6%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润19.5亿元，同比增长117.1%。扣非增长超预期。 经营分析开局稳健， 盈利上升趋势进一步确认。报告期内， 公司实现营收增长6.4%，与21年营收增速13%相比有所放缓，考虑到一季度出现的全球地缘政治变化和国内疫情反复对ICT 供应链的影响，公司整体实现稳健经营。 Q1是传统通信业务淡季，公司实现扣非归母净利润117.1%增长，表明公司在经历了2020-2021年国内4/5G 升级初期毛利探底后，进一步确认了盈利上升趋势。分业务看，公司运营商、政企和消费者业务均实现同比增长。消费者业务表现相对突出，海外市场营业收入同比增长30%。受益于海外5G 建设向发展中市场扩散及国内5G 市场份额持续提升，在运营商资本开支保持平稳的背景下，预计22年运营商业务仍有望实现稳健增长。政企业务受益于行业数字化加深和公司竞争力增强预计22年全年增速有望重回20%+。 核心优势稳固，新业务发力。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，推出了新一代极简站点UniSite NEO 方案、首个精准50G PON原型机等。芯片领域，公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力，终端芯片自研比例达50%，外销份额不断加大。同时，在“双碳”、数字经济、“东数西算”等背景下，公司发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等新业务，其中服务器及存储在近期重要集采项目中均取得领先份额。 开启有质量的增长新阶段。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，公司将开启有质量的增长新阶段，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为91亿元/113亿元/134亿元。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现政企、半导体、汽车电子等新业务的快速增长，给予22年31倍PE，目标价60元，重申“买入”评级。 风险提示5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。

业绩简评4月25日晚公司发布21年年报和22年一季报。21年营收4.50亿元，Y/Y44.63%；归母净利润1.05亿元，Y/Y 159.65%；扣非净利润0.71亿元，Y/Y 119.73%，略高于预告中值。22Q1营收0.61亿元，Y/Y 15.32%；归母净利润0.02亿元，Y/Y -20.11%；扣非0.01亿元，Y/Y -64.30%。 经营分析全年营收增长显著， 海外业绩亮眼。21年综合毛利率45.4%，Y/Y-1.51PP，预计主要为上游原材料成本上升导致。工业物联网通信营收2.17亿元，Y/Y 37.55%，毛利率48.88%，Y/Y -2.6PP；IWOS 销量稳步上升，营收0.99亿元，Y/Y 19.16%，毛利率38.34%，Y/Y 1.16PP；智能售货控制系统产品持续升级软硬件，全年营收0.73亿元，Y/Y 108.97%，毛利率32.09%，Y/Y -4.51PP。海外业绩增长亮眼， 21年海外收入1.48亿元，Y/Y 59.54%，占比33.2%，Y/Y 3.4PP，毛利率56.46%，Y/Y 1.88PP。 坚持自主创新研发，产品升级与研发转化率高。21年研发投入0.49亿元，Y/Y 25.57%，占营收10.93%。报告期完善智能车联网系统和工业通信产品线，推出经济学工业路由器IR305及5G 升级版，发布“星汉”云管理网络方案。升级IWOS 平台软件和算法服务软件，完善智能配电网系统产品线。 针对无人零售智能终端需求，即将推出羚羊购AI 智能售货柜，搭配PC 端管理评断，适配小程序终端，采用AI 智能算法+双摄，助力数字新零售。IoT领域推出IG502高性价比边缘计算网关，满足企业“边缘协同”的需求。 智能电力、智能制造前景广阔，看好公司长期成长性。《“十四五”数字经济发展规划》提出25年数字经济核心产业增加值占GDP 比重达到10%，其中制造企业与电力运营商智能化改造需求旺盛，公司有望把握数字化转型等行业机遇。公司加大销售团队和渠道建设，当前业务已覆盖欧洲、美洲、亚太等市场，并持续做强中台能力，预计未来三年利润CGAR 约40%。 盈利调整与估值建议我们基本维持盈利预测（收入与归母净利调整幅度<5%），预计22-24年归母净利润1.34/1.71/2.11亿元，对应PE 15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示电网投资不及预期、新产品研发与市场推广不及预期、市场竞争激烈、海外市场拓展不及预期、供应链风险、汇率波动风险、股东减持。

业绩简评4月 24日晚公司发布 21年报及 22年一季报。21年营收 76.95亿元，Y/Y9.16%；归母净利润 8.77亿元，Y/Y 1.33%；扣非净利润 7.28亿元，Y/Y -4.78%。22Q1营收 20.89亿元，Y/Y 41.91%；归母净利润 2.17亿元，Y/Y63.38%；扣非净利润 1.96亿元，Y/Y 79.62%。 经营分析现金流增长显著，资本运作优化战略布局。21年经营活动现金流量净额8.13亿元，Y/Y 3647.48%，主要由销售收入增加对应销售回款增加，购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。21年完成向特定对象发行股票的工作，募资 26.99亿元。为推动光电产业链及其他高科技领域的布局，与苏州元禾控股合资设立禾创致远基金管理公司，设立 2亿元规模的产业基金。12月末剥离子公司中际智能，集中发展高端光通信收发模块业务。今年 4月 7日公告，拟使用自有资金回购股份，用于股权激励，彰显信心。 持续加大研发投入，创新技术优势持续增强。全年研发投入 5.66亿元，Y/Y8.5%，高端产品研发与制造工艺持续突破，并前瞻布局激光雷达。800G 光模块完成送样、测试和认证；400G 硅光芯片良率持续提升；800G 硅光芯片开发成功；400G ZR 和 200G ZR 产品小批量生产和出货；持续打造 1.6T硅光芯片、CPO、2.5D/3D 混合封装平台。今年 3月 OFC 2022展会上800G 硅光方案问世，丰富 800G 产品矩阵；基于自主设计硅光芯片的400G DR4+和 100G FR1进入市场导入阶段。光通信与激光雷达底层工艺与技术相通，公司成立专业团队研究激光雷达，探索新的业绩增长点。 数通领域景气度高，公司龙头地位稳固。Lightcounting 预测全球光模块市场规模未来 5年 CAGR 14%。受益于数据中心建设、5G 网络深入布局，Yole 预测 2022年中国光模块市场规模有望达 33亿美元，Y/Y 22%。“东数西算” 要求加快大同东西部数据直连通道，数通 800G 速率光模块和相干长距离光模块需求广阔。据 Omdia 报告，公司 21年市场份额全球第二，约为10%，行业龙头地位稳固。预计未来数通业务增速 20%+。 盈利调整与投资建议我们微调盈利预测（收入、归母净利润调整幅度<5%），预计 22-24年归母净利 11.54/14.55/17.85亿元，对应 PE 20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。

4 月19 日，公司发布2021 年报，21 年实现营收212.26 亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润16.99 亿元，同比下降10.65%；扣非归母净利润14.68 亿元，同比下降17.08%，业绩基本符合预期。 经营分析 海外业务快速增长，原材料涨价影响毛利率。报告期内，公司营收实现稳步增长，其中海外业务50 亿元，同比增长76.24%。分产品来看，TV 板卡业务收入较去年基本持平，交互平板业务整体同比增长37%，新业务方面公司LED 显示业务收入同比增长50%，生活电器业务同比增长122.80%。由于上游“缺芯少屏”原材料价格波动，报告期内公司毛利率较20 年整体下滑1.17PP，但整体影响已逐步缓解，大尺寸液晶面板价格已于21 年中回落，21H2 毛利率较21H1 增长1.47PP，叠加交互平板、新业务等高毛利产品占比提升，公司整体毛利率将呈上升趋势。 加大对人员、研发及营销投入，盈利短期承压。报告期内，公司实施股权激励计划，股份支付费用同比增加 1.66 亿元；社保缴费水平恢复、营销和技术人员有所增加，社保费用同比增加1.07 亿元；加大研发投入，研发费用增加 2.84 亿元；加快市场开拓和品牌推广，广告宣传费增加 6911 万元，公司整体销售/研发/管理费用率同比增加0.57PP/0.33PP/0.59PP, 21 年净利润承压，净利率同比减少3.13PP，看好公司毛利率提升叠加龙头规模效应带来22 年盈利改善机会。 非公开发行项目获批增强实力，长期看好智能显示交互龙头发展。公司非公开项目已于4 月6 日获批，募集资金近20 亿元用于交互智能显控产品项目，为期36 个月，有望增强公司在交互平板业务实力。公司21 年TV 板卡全球市占率31.57%，教育平板产品希沃国内市占率47.5%，MAXHUB 企业服务平板市占率27.5%，均处于龙头地位，公司白电、LED 等部件新业务有望成为第二增长曲线，海外业务重点发力将为公司打开新的增长空间。 盈利调整及投资建议 结合公司最新业绩，我们预计公司22-24 年营业收入为257（+12.72%）/315 （+21.15%） /391 亿元， 归母净利润为22.58（+12.39%） /27.94（+6.8%）/34.56 亿元，对应PE 20X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 电视板卡需求持续下下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。

业绩简评 2022年4月15日，公司发布2021年报，报告期内实现营收112.62亿元，同比增长84.45%，归母净利润3.58亿元，同比增长89.43%，扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长97.18%，业绩略超预期。 经营分析 营收净利同步高增，毛利率有望回升。公司自18年以来增收不增利的剪刀差彻底消失，报告期内营收和净利增速同步高增。受上游原材料价格波动等因素影响，公司21年毛利率同比下行2.67PP，我们认为随着原材料短缺问题缓解叠加公司高毛利产品占比提升，未来毛利率有望回升。报告期内公司运营效率提升，销售/管理/研发费用率分别同降0.04PP/0.65PP/ 2.49PP，归母净利润同增89.42%，净利率提升0.08PP，逆转自18年以来持续下行趋势，前期投入充足龙头规模效应显现。 持续丰富产品组合，优化供应链扩张产能。模组产品方面：公司推出多款5G模组于9月陆续进入工程样片阶段，并支持全球1000余家行业客户进行5G终端产品的开发与商用，车载方面推出LTE-A、5G、WiFi6、安卓智能模组、GNSS等多款车规级模组，AIoT方面推出一系列支持AI算法的模组产品等。除现有模组产品外，公司积极布局天线、QuecCloud物联网云平台、智慧城市数字集成化等新业务，持续丰富产品业务组合。通过不断优化供应链管理，公司积极有效备货，保证客户供应，在21年原材料短缺情况下，仍能保持80%+营收增长。产能方面，公司现有合肥智能制造中心10条产线及2条研发试产线，年产可达4500万片，常州智能制造中心已完成15条产线架设，预计2022年新增5条产线，满产后可达9000万片/年。 全球模组龙头，规模效应持续显现。根据Counterpoint数据，21Q4全球蜂窝模块市场收入同增58%，移远市占率26.6%，全球第一。根据IoT Analytics预测，未来5年物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5250亿美元。我们看好公司龙头地位，未来三年利润增速有望超过50%。 盈利调整和投资建议 参考公司最新业绩，原材料对毛利率下行等因素影响，我们调整盈利预测。预计公司2022-2024年营收分别为160.51亿元/227.07亿元/318.53亿元，归母净利润分别为7.02亿元（-11%）/11.35亿元（-17.63%）/18.26亿元，维持“买入”评级。 风险提示 5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险。

2022年4月14日，公司发布年报，21年实现营业收入64.86亿元，Y/Y7.28%；归母净利润5.67亿元，Y/Y16.39%；扣非归母净利润4.70亿元，Y/Y3.44%。符合市场预期。 经营分析经营分析海外需求旺盛，保交付、保增长。，毛利率提升。其中传输产品营收38.48亿元，Y/Y12.07%，毛利率28.33%，Y/Y0.5PP；接入与数据产品营收26.02亿元，Y/Y5.19%，毛利率17.54%，Y/Y0.54PP。海外需求旺盛，营收21.18亿元，Y/Y21.46%。21年下半年受疫情停工影响，行业内出现供应链短缺、交货期延长、运输延误等问题，公司保持稳定交付能力，全年出货量2.34亿只，Y/Y8.06%。总体费用控制得当，三费率下降0.4PP。 持续研发投入，欲定增扩充产能并加速向高端产品演进。2021全年研发投入7.48亿元，Y/Y14.96%，占营收比例11.53%，Y/Y0.77PP。计划非公开发行股票募资17.73亿元投向高端光通信器件生产建设及高端光电子器件研发中心建设项目。投产后可形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的规模。新建研发中心将进行硅基光电子先进封装工艺、硅基光电子产品、50GPON技术、波长选择开关（WSS）、超宽带放大器技术等开发，增加技术储备。高端光通信器件生产建设项目建设期2.5年，测算达产后每年新增约2.5亿元收入。 5G无线接入模块市场回暖，数通光模块需求强劲。5G建设周期长于4G，据LightCoutig，未来几年全球市场对无线前传模块年需求量超2500万只；以太网光模块需求到2026年将超70亿美元，其中高速率400G与800G光模块CAGR10%+。公司为国内产品覆盖最全、生产规模最大、市场体系最完整的光电子器件厂商，根据行业机构Omdia统计，21Q3在全球总体市场份额7.8%，提升1PP。预计公司未来三年收入增速超行业平均。 盈利调整及投资建议及投资建议我们调低收入增速，提升毛利率，并增加固定资产投资额与研发费用率，预计公司22-24年收入72.60(-13%)/81.71(-13%)/91.52亿元，归母净利润为5.97(-21.8%)/7.07(-19%)/7.86亿元，EPS为0.85/1.01/1.12元，对应当前股价PE分别为19/16/15倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 风险提示风险提示海外客户不确定性风险，芯片量产不及预期，高端产品导入不及预期。

业绩简评 4月13日，公司发布21年报及22年一季报，21年实现营收9.21亿元，同增94.79%，归母净利润1.56亿元，同增71.94%，营收略超预期。22年Q1营收2.1亿元，同增37.49%，归母净利润0.19亿元，同减23.43%。 经营分析 两轮车业务亮眼，国内业务占比快速提升。公司21年全年业绩逆转疫情影响，营收较19年增长46.42%，其中两轮车、资产管理营收分别同增248.53%/129.68%。从国内外业务占比来看，报告期内国内市场收入2亿元，同增256%，占比提升9.87PP，公司重点布局国内两轮车市场；海外市场收入7.2亿元，同增72.97%。从盈利来看，由于上游芯片缺货及国内业务占比提升等因素影响，21年公司毛利率下滑6.05PP，通过精准控费，公司销售/管理/财务/研发费用率分别下降2.51PP/0.67PP/1.94PP/3.71PP，实现归母净利润1.56亿元，基本恢复至19年水平。 自研有望实现核心零部件替代，定增项目增强研发实力。报告期内公司持续保持高研发投入，研发费用为0.96亿元，占营收10.47%，同比增长43.85%，公司围绕车辆管理、共享出行、资产管理、动物溯源管理、工业路由器5大领域，推出多款新品，在研项目中包含支持双CAN的CAT1车载智能终端等产品及部分元器件国产化替代，以两轮车智能化终端为例，公司将采用自研的方式替代部分核心零部件，提升核心竞争力及毛利率。报告期内公司定增项目共募集资金3.3亿元，主要用于用于4G和5G通信技术产业化、动物溯源产品信息化产业升级和工业无线路由器三大研发项目，预计24年8月完工，资金注入有助于公司增强研发实力。 提前布局畜联网，长期看好公司M2M市场定位模组龙头优势。公司通过与利德合作，抢先布局畜联网，持续挖掘全球动物溯源管理市场。截至22Q1公司已有在手订单约3.8亿元，持续看好公司定位模组龙头长期优势。 盈利调整与投资建议 结合公司最新业绩，我们调整了22-23年的归母净利润分别为2.29(+5.67%)/3.08(+12.66%)亿元，预计24年归母净利润4.14亿元，EPS 分别为0.75/1.01/01.36元，维持“增持”评级。 风险提示 毛利率下行风险，疫情影响持续，海外业务营收不及预期。

2022年3月29日晚，公司发布2021年报，全年实现营收41.09亿元，同比增长49.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长41.51%；扣非归母净利润3.73亿元，同比增长42.72%，营收、利润基本符合预期。 经营分析经营分析营收、利润稳健增长，毛利率短期承压控费良好。报告期内公司营收/归母净利润分别同增49.78%/41.51%，自18年首次出现利润增速慢于营收增速。基于价格传导等原因，公司21年ASP较去年同增3.96%，但受到上游原材料短缺影响及公司产品结构调整，21年毛利率仍承压，较去年下降3.8PP。报告期内，销售费用率/管理费用率同比减少0.48PP/0.89PP，控费良好。我们认为公司通过调整产品结构更多享受行业贝塔，开启转型之路。 多款产品认证成功，持续加大研发保持优势。报告期内公司发布5款5G、5款4G及一款NB-IoT新品，多款5G、LTE模组获得北美、欧亚、中东等多地认证，进一步打开海外市场空间；5G车规级模组AN958-AE连获三证，完全满足国内运营商复杂网络环境，已具备量产出货资质，加速推进公司车载前装模组业务从4G到5G升级。与此同时，4GCat1及NB-IoT产品也快速放量，22年2月23日，公司Cat1模组以第一份额中标中国联通雁飞Cat1定制模组项目，进一步说明公司实力。报告期内公司研发费用同比增长49.23%，研发人员占比超60%，高研发投入保障公司产品竞争力。 模组赛道快速增长，公司业务稳步提升。据IoTAalytics，2021年全球IoT设备活跃终端数为123亿个，预计2025年将达到约247亿个，据Couterpoit数据，21Q3全球蜂窝模组出货量同比增长70%，公司市场份额为9.6%，受益于NB-IoT模组大量出货，公司整体出货量YOY80%，我们认为未来随着公司在NB-IoT/4G模组及5G模组等高制式产品持续出货，基于先发优势及技术壁垒，公司营收/净利润有望保持40%+稳步增长。 盈利调整及投资建议及投资建议结合公司最新业绩，我们调整公司22-23年盈利预测为5.73亿元/8.57亿元，预测24年营收为119.8亿元，归母净利润为12.42亿元，对应PE为27/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。