事件：公司发布2022年业绩预告，实现归母净利润22.2-25.4亿元（中值23.8亿元），同比增长40.09%-60.29%；实现扣非后净利润21.4-24.6亿元，同比+39.65%-60.53%。 疫情短期影响Q4收入确认节奏，新签订单持续高增。单四季度看，以全年归母净利润中值23.8亿元测算，公司实现归母净利润7.15亿元，同比+23%，环比-16.2%。我们认为主要系四季度疫情因素拖累设备交付及收入确认节奏，公司生产经营、订单仍持续向好，预计22年有望超额完成新签订单目标，其中仅上半年新签订单已达155亿元（不含税）。 稀缺整线龙头，23年海外订单有望放量增长。去年是海外市场扩产元年，根据高工锂电统计，瑞典Northvolt的Ett工厂已于22年上半年出货，成为第一家向欧洲主机厂供货的本土电池厂商，此外包括德国大众、法国Verkor、法国ACC、挪威Freyr等本土汽车厂或电池厂也已对外发布了多份锂电设备采购订单，表明欧洲电池厂建设已不断取得实质性进展。公司作为整线龙头，备受海外电池厂青睐，目前已与大众、Northvolt、ACC等多家欧洲主机厂/电池厂绑定，有望深度受益海外电池厂建设推进，23年海外订单放量可期。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为142.37、230.28、290.47亿元，归母净利润分别为23.51、40.08、50.6亿元，对应PE31/18/14倍。 风险提示：产品推广不及预期，同业竞争格局恶化。

本报告对公牛的发展历程进行梳理，并从渠道角度分析公司的核心竞争力，发现公司在发展过程中通过横向拓张和纵向下沉形成了深厚的渠道壁垒，并通过精细化的渠道管理形成了极强的渠道粘性，进一步加深渠道护城河。在坚实的渠道基础下，公司通过产品创新和品类拓展持续打开成长天花板，实现中长期的稳步增长。 民用电工蚂蚁市场中成长为大龙头。公牛集团定位在民用电工领域，该行业具备小产品大市场竞争格局高度分散化的特点，公司深耕行业 26年，在转换器和墙开插座领域达到市占率第一的位置。业务边界持续拓展，电连接业务中延伸至新能源的充电桩/枪，布局无主灯完善智能家居生态。 2021年电连接/智能电工照明/数码配件业务营收分别为 64.13/55.51/3.73亿元，同增 15.6%/36.9%/-10.8%。公司具备清晰明确的业务拓展路径，即专注专业领域，做到第一后，再布局其他潜在品类，选择赛道时优先考虑上下游协同、渠道协同和行业机会。 纵观公司发展历程，核心竞争力源自其深厚的渠道壁垒。公司以转换器起家，通过五金渠道铺设到下沉市场，实现多网点触达，后随着业务拓展需求，形成 2B 和 2C 的两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道和线上电商渠道的协同互补策略。截至 2021年底，公司已在全国范围内建立了 75万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25万多家数码配件渠道售点，网点数量远超同行。公司具备强大的终端渠道管理能力，1）合理的利润吸引并深度绑定经销商，2）经销商管理体系健全，具备优惠政策和严格的信用政策；3）考核激励加强利益绑定。在强渠道管理下，公司营运指标远超同业。 渠道为基产品为血实现中长期增长。我们认为在公司中长期增长的涡轮中，核心的驱动力来自于产品创新、品类拓展和渠道深耕拓展。1）产品创新：提供差异化场景化的新产品，产品迭代升级助于提价和品牌升级，带动毛利率向上；2）品类拓展：基于电连接业务和智能家居打造新品类，为公司打开成长天花板；3）渠道深耕和拓展：品类间渠道共用以提高单网点的提货额，多品类导入有利于提高经销商和网点的运营利润率，为公司带来规模效应；此外 B 端渠道拓展有助于前装阶段智能家居生态业务的拓展。 盈利预测与投资建议：公司持续深耕渠道，助力业务持续拓边界。 （1） 电连接业务，转换器产品的场景化多样化和差异化产品的更新迭代使其具备结构性的增长机会；充电桩/枪开始逐步放量增长，目前以线上销售为主，随着与国网车网合作推进，有望提高线下覆盖率。 （2）智能电工照明业务，有地产关联性，受地产行业的影响存在一定波动，“保交楼”政策提估值的同时有望带动竣工端改善；公司积极主动寻求增长机会，产品端以无主灯为主打造智能家居生态，采取标准化和规模化的模式抢占无主灯市场；渠道端加快 B 端布局，2021年公司构建了围绕装企业务、工程项目业务和地产精装房业务为核心的三大独立精细化开发体系，有望借助公司多品类/产品组合的优势与装企建立长期稳定的合作关系。我们预计 2022-2024年公司净利润为 30.73/36.13/42.46亿元，对应 EPS 为5.11/6.01/7.06元，当前股价对应 PE 分别为 28.23/24.01/20.43倍，给予“买入”评级。 风险提示：新业务市场竞争加剧，B 端拓展不及预期，原材料价格大幅波动等

乙烯裂解炉份额领先，积累全球优质客户资源。公司目前主要收入利润来自石化专用设备，核心产品为乙烯裂解炉。根据公告，公司2020年在国内乙烯裂解炉的市占率为44.2%，在炉管离心铸造设备、炉管材料万小时持久性能及炼化装备模块化集成化制造技术等方面都有深厚的技术沉淀，竞争力遥遥领先。从项目合作时间来看，公司更早获得海外客户的认可、积累了合作经验，未来不仅局限于国内市场、在海外或中外合资项目上也拥有很大发展潜力。 国内乙烯开启再一轮建设，公司将显著受益。2021 年多地化工项目审批有所收紧，随着“原料用能不纳入能源消费总量控制”的部署落实，目前审批已经恢复，我们不完全统计短期2023-2024 年有望形成增量产能的项目，已累计产能1310 万吨。根据《中国石化市场预警报告2021》，截至2020 年乙烯的进口依存度49.4%，国内乙烯有3103 万吨的产能缺口，“十四五”期间国内乙烯有望再启一轮建设高潮。公司作为核心装置乙烯裂解炉的头部供应商，新签单有望高速增长。 化工装备+工艺技术双轮驱动，把握产业升级大趋势。国内石化行业正处在由炼油向化工转型、低端向高端化工产品转型升级的关键期，将更加重视低能耗、低碳排放工艺、设备研发及工业应用，节能降碳的炼化工艺及专用设备市场前景广阔。公司原先优势领域为化工装备，面对新的市场机遇，通过与高校、科研院所等合作的方式积极探索新工艺、新材料、新能源方向。 目前公司与中国石油大学合作开发的ADHO 工艺，打破了海外厂商垄断丙烷脱氢工艺的局面，今年上半年，ADHO 工艺首台套装置成功开车投产，后续将全面开启国产替代。 实控人拟全额认购定增，彰显企业信心。11 月公司公告2022 年定增计划，拟募集资金不超过4.13 亿元，拟发行价格13.57 元/股，公司共同实际控制人张锦红先生、张新宇先生将全额认购。发行完成后，两位合计持股比例将由30.14%上升至39.25%。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为29.26 亿元、51.20 亿元、66.56 亿元，归母净利润分别为2.04 亿元、4.50 亿元和6.00 亿元，对应EPS 分别为1.00 元、2.22 元和2.96 元。 维持“买入”评级，6 个月目标价33.30 元，相当于2023 年15 倍动态市盈率。 风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。

东亚机械概况30年专注压缩机，掌握核心技术：东亚机械成立于1991年，东亚机械以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一。公司旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位。 空气压缩机行业分析行业容量大，高端国产替代空间大：根据压缩机网披露的数据，国内近年来空气压缩机市场规模为536亿（2018年）。其中包含螺杆压缩机、离心压缩机、活塞压缩机等多类产品品种。根据大致测算，国内螺杆空压机的市场约320亿，其中高端市场被海外巨头阿特拉斯·科普柯、英格索兰、寿力等占据。国产的头部厂商已经逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段。预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外巨头，而尾部随着能耗要求提升逐步出清的阶段。 竞争优势及成长驱动力能效表现引领市场，研发驱动新品推出：东亚机械于2018至2021年连续四年在工信部“能效之星”排名榜首，同时亦是累计上榜次数位列行业第一的企业。连续上榜表明公司在较优秀的能耗水平表现下，同时展示出较高的产品稳定性。此外，公司建立了完善的经销商体系，有助于及时跟进终端客户的保养维修需求，利于提升客户黏性。公司通过自主研发/合作开发等模式，逐步向市场推出真空泵/无油螺杆机/离心压缩机，形成整套空气压缩方案的交付能力。 投资建议随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售，公司毛利率将会保持平稳，营业收入呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为8.40/9.82/11.48亿元，同比-6.00%/16.96%/16.90%；归母净利润分别为1.75/2.05/2.44亿元，同比-3.40%/17.66%/18.50%；EPS分别为0.46/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险。

事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入 8.06亿元，同比减少 6.89%，实现归母净利润 0.51亿元，同比减少 15.69%。其中三季度实现营收 2.50亿元，同比减少 12.14%，实现归母净利润 0.14亿元，同比减少 20.58%。 坚持“激光光源+”战略定位。公司深耕激光器核心技术，激光器产品涵盖脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、固体激光器和超快激光器等，是国内第一家推出商用 mopa 脉冲光纤激光器的厂商。同时，近年来针对下游 3C、新能源等行业需求，公司开发出智能光谱检测机、激光调阻机、VR 眼镜检测系统、动力电池激光焊接工作站、电池结构件焊接设备等，所生产的激光器及激光/光学智能装备受到 A 公司、Meta、国巨股份、宁德时代、比亚迪等客户的广泛认可。 传统业务调整，战略收缩切割市场布局。今年消费电子行业需求疲软影响，对公司盈利能力造成一定影响，同时近年来激光切割市场同质化竞争严重，激光切割市场毛利率下滑，公司在今年二季度开始逐步收缩激光切割应用的连续光激光器生产，转而加大激光焊接的研发投入，应用在新能源动力电池等，前景广阔。 锂电/光伏/模组检测等领域多点开花。锂电方面，自去年开始接洽头部电池厂客户以来，今年持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单。光伏方面，在激光器、激光设备均有布局，在 SE 掺杂、prec 开槽等均有突破，同时推出了第二代钙钛矿激光设备产品方案。模组检测方面，VR/AR 检测、VCSEL 模组检测及摄像头模组检测未来有望随着渗透率及产品销量提升实现稳步增长。 盈利预测与投资建议：预计 2022年-2024年公司营业收入分别为12.03亿元、18.35亿元、24.41亿元，归母净利润分别为 0.91亿元、1.98亿元、2.94亿元，对应 PE 53/24/16倍，参考可比公司（锐科激光、英诺激光、德龙激光、海目星、联赢激光） 2023年平均 31.7倍PE 估值（wind 一致预期），考虑到动力电池行业激光器国产替代、AR/VR 等领域增长，给予公司 32倍 PE，对应目标价 67.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品销售不及预期、下游行业景气度下滑、行业竞争格局恶化。

事件：公司发布2 022年三季报，前三季度实现收入 32.89亿元，同比增长43.66%；归母净利润1.40 亿元，同比增长5.71%；扣非净利润1.26 亿元，同比增长6.42%。 变革成效凸显，Q3 营收、业绩高增。自2021 年底公司进行“调业务、调组织、调分配”变革以来，各业务板块经营情况持续改善。今年前三季度公司实现营业收入32.89 亿元，同比增长43.66%；归母净利润1.40 亿元，同比增长5.71%。营收大幅增长主要原因为：1）自动化应用系统业务营收同比增长35.91%；2）子公司埃弗米并表，数控机床业务营收大幅提升，同比增长725.99%；3）智能能源及环境管理系统业务营收同比增长93.10%。业绩增速低于营收增速主要是因为毛利率、净利率水平仍然处于低位，前三季度毛利率为20.37%，同比下降5.75pct，净利率为4.29%，同比下降1.51pct。但从Q3 单季度来看，营收、业绩均高增，Q3 单季度公司实现营收12.46 亿元，同比增长69.54%；归母净利润0.38 亿元，同比增长750.10%，单季度净利率为2.89%，同比提升2.47pct。 聚焦工业机器人、注塑机、数控机床三大核心业务，看好盈利能力逐步改善。1）工业机器人：公司自产机器人比例逐步增加，由于控制、伺服驱动均为自主研发产品，带动自产机器人毛利显著改善。2）注塑机：目前注塑机行业需求仍然比较低迷，公司产能利用率较低，还处于亏损状态，但亏损幅度同比大幅收窄，此外，电动注塑机也取得一定进展，预计明年可以小批量放量，未来随着赛道景气回升，注塑机业务有望迎来大幅改善。3）数控机床：子公司埃弗米在手订单充足，目前公司已在华南及华东区域布局产能提升规划，未来随着自主研发零部件的增加以及订单需求上升，数控机床盈利能力也会继续改善。 此外，预计自动化和绿能业务也会有很大改善，自动化业务标准品增加，有望提升毛利率水平；绿能业务海外拓展成效明显，预计明年海外占比会有所增加，海外高毛利有望带动总体毛利率提升。我们认为，随着公司调整经营思路，业务更加聚焦，未来盈利能力会逐步改善。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为43.59 亿元、48.65 亿元、53.84 亿元，归母净利润分别为1.92 亿元、2.54 亿元和3.19 亿元，对应EPS 分别为0.45 元、0.60 元和0.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入103.20亿元，同比增长25.40%；归母净利润9.07 亿元，同比增长35.61%；扣非净利润9.26 亿元，同比增长49.59%。 受益于农机行业政策，Q3 业绩同环比均大幅提升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入36.90 亿元，同比增长42.03%，环比增长54.98%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长106.33%，环比增长226.00%。 三季度业绩同环比均大幅提升，主要得益于国家对三农工作的高度重视，以及非道路机械国三切换国四政策，使得公司主要产品销量大幅上升，其中：三季度大中拖产品实现销售2.6 万台，同比增长35%；前三季度累计实现销售7.97 万台，同比增长23.32%，高于行业增幅，市场占有率进一步提升。三季度柴油机产品实现销售3.93 万台，同比增长 19%，前三季度累计实现销售11.94 万台，同比增长9.95%。 多因素支撑，看好公司核心竞争力。一方面因为粮食价格处于高位，提升农民种粮积极性，进而拉动农机销售；另一方面是受今年年底实施非道路机械国三切换国四标准影响，短期内将带动用户需求前移、市场清库存等行为，预计四季度农机销售仍然保持增长趋势，中长期来看，国四标准的实施，将对出厂设备要求更为严格，公司作为农机行业龙头，在产品设计、研发上处于优势地位，更加有利于抢占市场份额；最后，公司在布局国际化业务，持续深耕俄语区、亚洲区等重点市场，加快拓展东欧区、非洲区、美洲区等空白市场，提高国际市场经营效能和影响力，我们长期看好公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为115.09 亿元、106.76 亿元、126.54 亿元，归母净利润分别为7.52 亿元、7.80 亿元和9.51 亿元，对应EPS 分别为0.67 元、0.69 元和0.85元，维持“买入”评级。 风险提示：农机需求增长不及预期、国四产品用户接受度不及预期、行业竞争加剧等。

事件：2022 年 10 月 30 日，公司披露 2022 年三季报，前三季度实现营收63.45 亿元，同比+12.75%，实现归母净利润10.43 亿元，同比-4.16%，实现扣非归母净利润9.74 亿元，同比-5.30%；Q3 单季度实现营收22.63 亿元，同比+35.94%，实现归母净利润2.45 亿元，同比-0.55%，实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比+10.08%。 风机出货规模加速增长，预计受益Q4 风电装机回暖。2022 年1-9 月，全国风电新增发电装机容量为19.2GW，增幅17.1%，前三季度公司风机销售容量为2375MW，同比+58%，单Q3 季度风机出货量近1GW，Q4 行业将进入传统旺季，公司出货量将得到大幅提升。 风电市场进入平价时代，公司降本保持较高盈利水平。伴随风电市场进入平价时代，公司面临风机价格下行压力，2022 年单Q3 季度毛利率24.53%，同比-7.30%，Q1-3 毛利率26.14%，同比-6.87%，盈利能力有所下降。得益于全面推动风电机组大型化、轻量化、智能化研发等改善措施，公司表现出明显的成本控制优势，毛利率处于行业较高水平。 积极布局双海市场，市场份额有望提升。公司重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域，以在短期内实现海外市场的突破，未来将逐步提高海外出口份额。对于海上风机市场，公司将利用差异化风机产品取得竞争优势，进入市场，预计2023 年将推出海上全系列机型。 期间费用率控制良好，高度重视研发投入，提升公司核心竞争力。 2022Q3 期间费用率20.26%，同比-0.80%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05、-0.25、+1.56 和-2.16pct，研发费用率上升主要系公司加大了919、915 及SI-18X625 等项目的研发投入。 盈利预测与投资建议：随着公司双海市场业务的开拓及降本增效措施推进，未来毛利率将会保持在较为稳定的区间，我们预计公司2022-2024 年营收分别为103.10/153.46/210.03 亿元， 同比+1.33%/48.84%/36.86%；归母净利润分别为16.38/22.71/29.14 亿元，同比+2.98%/38.59%/28.33%；EPS 分别为1.38/1.91/2.45 元，当前股价对应PE 分别为25/18/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发风险；研发人员及关键技术流失风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；行业竞争加剧风险

公司发布2022年三季报，前三季度实现收入591.65亿元，同比下降32.98%；归母净利润35.97亿元，同比下降71.38%；扣非净利润30.46亿元，同比下降73.31%。 Q3业绩下滑幅度有所收窄，毛利率水平逐季回升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入190.93亿元，同比下降8.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比下降61.37%。业绩下滑主要原因为：1）国内行业下行调整及疫情反复影响，导致国内工程机械销售下滑；2）毛利率较去年同期有所下滑，Q3单季度为23.53%，同比下滑1.11pct；3）公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升，分别为8.43%、8.37%、11.81%，同比分别增长2.01pct、2.86pct、2.14pct，导致净利率有所下降，Q3单季度净利率为5.24%，同比下滑7.21pct。虽然Q3业绩仍是下滑状态，但从去年四季度以来，降幅已有所收窄，主要得益于毛利率在逐季度回升，一方面是钢材等原材料价格回落降低成本，另一方面是海外销售高增长，占比大幅提升，出口高毛利带动整体毛利率有所回升。 海外市场表现亮眼，国际化战略成效显著。今年1-9月，公司海外收入258.8亿元，同比增长43.7%，占总收入比例为43.74%；其中不含普茨迈斯特的海外收入为213.14亿元，同比增长56.8%。分区域来看，亚澳区域实现收入115.95亿元，同比增长52.3%；欧洲区域实现收入75.17亿元，增长26.5%；美洲区域实现收入48.46亿元，增长63.5%；非洲区域实现收入19.2亿元，增长29%。分品类来看，挖掘机械实现收入121.29亿元，同比增长62.76%；混凝土机械实现收入55.51亿元，同比增长0.88%；起重机械实现收入36.72亿元，同比增长14.26%；桩工机械等其他产品实现收入45.28亿元，同比增长146%。其中挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，销售收入均实现60%以上的高速增长，国际化战略成效显著。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为804.22亿元、873.61亿元、1009.73亿元，归母净利润分别为59.29亿元、77.22亿元和100.89亿元，对应EPS分别为0.70元、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。 n盈利预测和财务指标：Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼

事件：公司发布2022年三季度业绩，前三季度实现收入113.65亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润7.46亿元，同比增长1.06%；实现扣非净利润7.34亿元，同比增长2.08%。 司受益于新能源叉车的推广和海外市场拓展，公司3Q3业绩表现亮眼。 分季度来看，公司Q3单季度实现收入38.41亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长23.93%。主要受益于：1）公司产品结构优化，新能源叉车的推广效果显著；2）海外市场拓展快速，出口持续增长，2022年上半年公司出口收入占比已达到27%，根据我们调研情况，三季度出口收入占比还在进一步提升；3）钢铁等原材料价格回落，释放成本压力，改善盈利水平。 看好行业需求复苏，公司有望充分受益。根据工程机械工业协会统计数据，叉车9月销售8.60万台，同比下降5.51%（较8月改善9.47pct），环比提升2.64%，同环比均有改善，释放利好信号。由于叉车主要应用于制造业、物流等行业，和工业自动化同周期，展望后市：1）行业自去年三季度开始边际走弱，目前下行已持续一年左右，加上基数较低原因，预计四季度以后行业有望逐步进入复苏周期，继续下行空间有限；2）公司重视海外市场，出口仍在快速增长，市占率提升空间还有很大；3）锂电新能源叉车趋势明显，价格、毛利都会更好一些，锂电叉车渗透率还在持续提升的过程中；4）钢材等原材料价格回落，也在改善公司盈利水平。公司作为叉车行业龙头企业，有望充分受益。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为157.43亿元、181.72亿元、216.44亿元，归母净利润分别为10.17亿元、11.85亿元和14.29亿元，对应EPS分别为1.17元、1.37元和1.65元，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业投资不及预期、原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入400.72亿元，同比下降40.63%；实现归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%。其中Q2单季度公司实现收入197.74亿元，同比下降41.76%；实现归母净利润10.44亿元，同比下降76.98%。 受行业下行周期+新冠反复影响，上半年营收、业绩均大幅下滑。分品类来看：1）挖掘机械收入167.38亿元，同比下降35.64%，毛利率为25.1%，同比减少6.81pct；2）混凝土机械收入83.55亿元，同比下降52.80%，毛利率为20.91%，同比减少6.05pct；3）起重机械收入71.46亿元，同比下降49.08%，毛利率为15.67%，同比减少5.67pct；4）桩工机械收入16.65亿元，同比下降53.58%，毛利率为36.82%，同比减少6.20pct；5）路面机械收入13.51亿元，同比下降25.00%，毛利率为27.56%，同比减少2.20pct。净利率方面，公司Q2净利率为5.56%，同比减少8.19pct。费用率方面，Q2销售费用率为7.60%，同比增加1.79pct；管理费用率为10.62%，同比增加3.98pct。 数智化为公司第一大战略，公司积极推进转型。2022年上半年，公司推进28家灯塔工厂建设，累计已实现18家灯塔工厂建成达产人工成本大幅下降；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022年上半年实现关键技术突破18项，其中6项属于行业首创；公司在智能驾驶、智能作业、智能服务三大方面取得显著的技术成果，同时积极布局打造用户互动营销生态与场景作业解决方案。 电动化大势所趋，公司引领行业发展。公司电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。 电动化不仅在国内进展快速，海外市场也已实现突破，上半年，公司首批电动搅拌车通过欧标认证并销往德国，完成电动搅拌车首次出海；同时，向欧洲销售首台80吨电动化履带式起重机。 国际化战略成效显著，销售实现高速增长。2022年上半年，公司实现国际销售收入165.34亿元，同比增长32.87%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元，增长40.2%；国际收入占营业收入比重达41.3%。分品类来看：挖掘机械75.56亿元，同比增长50%；混凝土机械39.63亿元，同比增长9.2%；起重机械23.86亿元，同比减少5%；桩工机械等其他产品26.29亿元，同比增长107.5%。其中挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额接近8%，较2021全年提升1.3个百分点，混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%，履带式起重机海外市场份额突破30%，市场份额居行业第一；搅拌车、混凝土搅拌站出口份额快速提升。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为874.36亿元、964.94亿元、1110.01亿元，归母净利润分别为68.45亿元、93.17亿元和119.83亿元，对应EPS分别为0.81元、1.10元和1.41元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现收入 38.86亿元，同比下滑 25.65%；实现归母净利润 10.57亿元，同比下降 24.97%。其中 Q2单季度公司实现收入 16.86亿元，同比下降 28.87%；实现归母净利润5.29亿元，同比下降 15.47%。 受行业下行周期+疫情影响，业绩短期承压。今年上半年，工程机械行业延续去年下半年以来的下行趋势，再加全国疫情多点爆发，共同致使销量连续同比下滑，根据中国工程机械工业协会统计，2022年 1-6月挖机销量 14.31万台，同比下降 36%，公司表现略好于行业，从公司主要几大品类分别来看：1）挖机油缸销售 31.84万只，同比下滑33%，收入同比下滑 27%（约 14.45亿元）；2）非标油缸销售 9.65万只，同比增长 23%；3）液压泵阀实现收入 13.30亿元，同比下滑 37%。 毛利率、净利率方面，Q2单季度分别为 40.79%、31.44%，环比改善明显，较 Q1分别改善 2.94pct、7.4pct，主要得益于：1）原材料价格有所回落；2）公司不断进行工艺优化，降本增效；3）美元汇率升值，汇兑收益增加。 公司实行产品多元化、国际化战略，坚定看好公司长期成长。1）产品多元化方面，公司在保持挖掘机相关产品竞争力的同时，积极布局非挖领域产品，现高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付，农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机，另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机。此外，公司也在布局电动化相关产品，现主流主机厂均已布局电动化设备，公司作为核心零部件企业，正积极开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势；2）国际化方面，公司加大在欧洲、日本、北美、东南亚等海外市场的开发力度和投资力度，现公司已成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段，在印度尼西亚设立全资子公司，进一步提升公司在东南亚区域的品牌影响力及配套服务能力。我们认为长期来看，公司发展动力十足，坚定看好公司长期成长。 盈利预测与投资建议：预计 2022年-2024年公司营业收入分别为84.53亿元、96.77亿元、112.90亿元，归母净利润分别为 23.14亿元、26.49亿元和 31.42亿元，对应 EPS 分别为 1.77元、2.03元和2.41元，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业大幅下滑，新品开发不及预期等。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入 48.2亿元，同比增长2.16%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长0.63%。其中Q2单季度公司实现收入29.03亿元，同比下降1.26%；实现归母净利润2.18亿元，同比下降4.80%。 自主品牌&ToB 收入快速增长，提升毛利率水平。公司2022年上半年收入分渠道来看：1）自主品牌销售收入26.33亿元，同比增长43.41%。 其中电动两轮车销量 30.7万台，收入9.3亿元，同比增长81%；全地形车销量8,627台，收入3.7亿元，同比增长172%；自主品牌零售滑板车销量47.8万台，收入9.8亿元，同比增长14%；2）ToB 产品销售收入14.55亿元，同比增长33.66%；3）小米定制产品分销收入7.32亿元，同比下降59.18%。自主品牌&ToB 收入快速增长，合计占总收入比例达到85%，与小米逐渐解绑，提升毛利率水平，2022H1毛利率为24.84%，同比去年提升2.11pct。 重视研发创新，拓宽产品边际。7月30日，公司发布公告，聘任刘淼先生为新任CTO,全面负责集团研发相关管理工作，刘淼毕业于北京航空航天大学机械电子工程博士，北京航空航天大学计算机学院博士后，技术功底深厚。2022年上半年公司研发费用为2.61亿元，同比增长17.47%，凭借卓越的研发能力和技术储备，公司不断拓宽产品边际，从最初入局电动平衡车和电动滑板车，现已逐渐将业务链延伸至电动两轮车、全地形车以及服务机器人领域，割草机器人首批产品已经到达欧洲，渠道和终端客户反馈良好。未来随着产品矩阵不断丰富，将为公司贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为126.24亿元、162.66亿元、213.47亿元，归母净利润分别为7.67亿元、11.72亿元和17.26亿元，对应EPS 分别为10.79元、16.47元和24.26元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品销售不及预期等。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入29.44亿元，同比增长14.24%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.28%。其中Q2单季度公司实现收入19.91亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长12.17%。 2Q2净利率改善明显，单季度业绩创新高。公司2022Q2实现收入19.91亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长12.17%，单季度业绩创下历史新高，主要原因为净利率改善明显，Q2净利率为22.37%，同比改善2.98pct，环比改善6.75pct，其中汇兑收益大幅增加，上半年提升7987.27万元。 海外市场持续发力，进一步提升经营业绩。今年上半年国内疫情反复，公司快速调整战略，加快海外市场布局，上半年海外市场收入16.79亿元，同比增长71.87%，销售占比58.44%。从毛利率水平来看，2021年海外毛利率为34.82%，国内毛利率为22.88%，海外收入占比不断提升，将会改善公司整体毛利率水平，我们认为随着市场结构的调整，叠加海外运费的下降，下半年公司经营业绩质量将会进一步得到提升。 研发创新能力强，新产品储备丰富。2022年上半年公司研发费用为8828.43万元，同比增长44.69%，现公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。公司创新能力强大，最新研发推出了高位智能臂式高空作业平台系列、增程式臂架高空作业平台、高位重型越野剪叉系列产品、纯电动剪叉系列产品等多型号、多系列新产品，进一步丰富公司产品线，不断提升竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为60.92亿元、72.46亿元、84.36亿元，归母净利润分别为11.60亿元、14.44亿元和17.34亿元，对应EPS分别为2.29元、2.85元和3.42元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致利润率下降、海外贸易摩擦风险等。

事件：公司发布2022半年报，上半年实现收入26.79亿元，同比增长2.13%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长10.91%。其中Q2单季度实现13.17亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降4.82%。 受益电池片高景气扩产，订单持续增长。根据公告，上半年公司工艺设备实现收入23.17亿元，同比增长1.83%，在手订单顺利交付中。 新签单方面，今年以来晶科等厂商纷纷大举扩产topcon，公司在原先perc段及topcon增量设备上竞争力强，受益行业的扩产。截至半年报末，公司的存货和合同负债科目环比一季末再增长、处在历史高水平，预示这饱满的签单情况。 盈利能力同比提升，经营质量优化。Q2单季度公司毛利率23.76%、净利率17.78%，同比分别提升0.2/0.87pct。收现比73.76%、同比提升5.23pct，经营质量有所优化。 前瞻布局多路线，设备进展顺利。根据公众号，近期公司的PE-poly设备先后中标头部客户的topcon项目，后续PE-poly设备的优势还有望放大。今年起topcon规模化扩产趋势明显，这将利好近几年公司的新签单。同时公司在hjt、钙钛矿技术路线上也进行了前瞻的技术储备，期待后续进展。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为60.40亿元、81.50亿元、110.10亿元，归母净利润分别为9.56亿元、12.11亿元和16.45亿元，对应EPS分别为2.75元、3.48元和4.72元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求波动，行业竞争加剧。