事件2021年第三季度公司实现营业收入10.95亿元，同比增加20.71%；实现归属母公司净利润1.38亿元，同比增加30.09%；实现归属母公司扣非净利润1.36亿元，同比增加28.64%。2021年前三季度公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.48%；实现归属母公司净利润3.64亿元，同比增长27.82%；实现归属母公司扣非净利润3.56亿元，同比增长23.63%。经营现金流量净额为4.90亿元，较上年同期增长137.07%。 传统淘系与新兴抖音、京东等平台共同助力线上直营渠道销售增长，大单品与内容营销不断强化主品牌珀莱雅竞争力从销售渠道的角度来看，主营增长的来源主要是线上销售营收增长。公司直营以天猫、京东等平台为主，同时拓展抖音小店等新兴平台，分销包括淘宝、京东、唯品会、拼多多等平台。报告期内，公司持续进行品牌化+精细化运营改革，调整品类结构，提升线上运营效率。疫情以及后疫情时代主要限制影响了线下渠道的经营，一方面公司对现有网点调整、升级，线下网点数量出现下滑；另一方面公司线下渠道主动去库存，加强库存管理，调整产品结构，多方面因素导致公司线下渠道的经营依旧出现了规模的下滑。 从品牌的角度来看，随着公司品牌矩阵的逐步扩张，在主品牌珀莱雅之外公司经营大众护肤品牌悦芙媞、彩妆品牌彩棠及INSBAHA、高功效护肤品牌科瑞肤（Correctors）等，珀莱雅品牌的主营份额占比依旧最高。其他品牌中重点关注高速成长的新国风化妆师专业彩妆品牌彩棠。 从品类的角度来看，护肤类（主品牌珀莱雅覆盖的主要品类）与品牌走势一致，而彩妆中主要由彩棠等品牌主导，发展趋势保持同步。具体从经营数据来看，护肤类(含洁肤)、美容彩妆类产品三季度内单季价格提升幅度、销量规模扩张幅度均不及前两季度，因此对应三季度内公司营收增速略有放缓，这与行业淡季的大趋势相符。其他代理品牌由于业务调整清理库存，部分产品折价处理，故价格下滑且销量没有明显增长。 从季度的角度来看，一季度营收得益于线上有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长以及拍摄品牌宣传片例如3·8妇女节“性别不是边界偏见才是”等应节营销活动恢复销售活力，销售额较上年同期增长48.85%。二季度受“6·18”年中大促活动影响，同时为防晒等单品的销售旺季，销售额较一季度明显增长，实现10.13亿元。 三季度为传统销售淡季，公司销售额仅同期增长20.62%。结合20日“双十一”第一轮预售情况来看，公司红宝石精华、双抗精华等产品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况值得期待，考虑到线上渠道是公司的主要销售途径，因此四季度的销售规模增长可期。 2021H1综合毛利率增加2.87pct，期间费用率增加5.23pct2021前三季度公司整体销售毛利率明显改善。一方面，公司大单品策略推行顺利，精华、眼霜等高毛利产品销量上升较快，带来毛利率的结构性改善。因此尽管原材料成本上升，跨境代理清货影响或在一定程度上形成拖累，但整体毛利率依然上升。另一方面，从渠道的角度来看，公司线上占比持续上升至81.85%，其中高毛利、公司管控更为到位精准的线上直营占比持续上升。 公司2021前三季度期间费用率大幅提升5.23个百分点至49.03%，主要在于销售费用率出现上扬（提升6.17个百分点至41.90%）。其中，公司加大营销经费投入，形象宣传推广费大幅增长是销售费用增长4.44亿元的主要原因。管理费用的增长则是源于职工薪酬及劳务费增加。

事件2021年第三季度公司实现营业收入17.60亿元，同比减少67.06%；实现归属母公司净利润3.43亿元，同比减少83.80%；实现归属母公司扣非净利润3.21亿元，同比减少84.76%。2021年前三季度公司实现营业收入58.20亿元，同比下降38.89%；实现归属母公司净利润11.04亿元，同比下降64.95%；实现归属母公司扣非净利润9.49亿元，同比下降69.71%。经营现金流量净额为4.30亿元，较上年同期下降89.15%。 健康生活消费品规模连续稳步增长，渠道建设有序推进，产品与品牌不断提升；上年Q3出口收入高基数导致防护类产品营收同比大幅下降从业务划分角度来看，健康生活消费品业务收入较去年同期上升16.94%，是三大主营中唯一实现连续规模扩张的品类，且近两年增速水平较为均衡，受疫情影响较小；从宏观层面来看，主要由于国内疫情缓解，消费需求和能力反弹促进了日用消费品行业的恢复；从公司层面来看，因其拓展整合线上、线下销售渠道，建立新品及爆品策略，品牌知名度得到进一步提升，以公司自身公告披露，除传统优势的棉柔巾等品类之外，婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品在前三季度表现强劲，较上年同期实现40%增长。 医用耗材业务收入较去年同期下降58.44%，但较2019Q3仍然上升2.25倍左右，是近两年以来营收绝对值规模扩大增幅最大的品类。 该业务同比下降主要原因2021年以来，国内疫情得到有效控制，全球防疫物资供应充足，销售价格逐步回归常态，公司疾控防护产品销售量减少；2020Q3出口境外医用耗材业务收入极高（尤其是医用防护产品），导致上年业务基数规模抬升。全棉水刺无纺布产品较2020年下降5.70%，规模基本与2019年同期持平。 从季度的角度来看，随着全球新冠肺炎疫情的有效防控和大范围接种疫苗，防疫产品订单大幅减少，短期内销售收入及净利润增速存在不可持续的风险；健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性。总体来说本年度二季度营收环比一季度出现轻微收窄符合淡旺季的历史规律，与疫情前2019年的走势基本一致。三季度内主要受上年同期出口境外医用耗材业务收入高基数的影响，出现规模的大幅收窄，但实际较2019年同期依旧出现了超30%的复合增长。展望四季度，“双十一”线上大促会进一步带动消费者对于健康生活消费品的消费，从当前天猫预售榜数据来看，公司旗下棉柔巾、口罩等产品均有卓越的表现，整体营收值得期待。 公司归母净利润与扣非归母净利润较上年同期下降幅度较大，分别达到64.95%、69.71%。非经常性损益的变动主要源于现金管理收益增加带来投资收益有所改善，以及政府补助规模提升。

事件2021年第三季度，公司实现营业收入16.20亿元，同比下降3.41%；实现归属母公司净利润1.35亿元，同比增长4.60%；实现归属母公司扣非净利润1.42亿元，同比增长26.28%。公司前三季度公司实现营业收入58.30亿元，同比增长8.73%；实现归属母公司净利润4.20亿元，同比增长34.71%；实现归属母公司扣非净利润4.74亿元，同比增长71.85%。经营现金流量净额为9.81亿元，较上年同期增加58.69%。 聚焦重点品类发展，推动爆品策略落地，数字化营销策略+渠道持续优化有望驱动公司未来业绩的进一步发展2021年前三季度，公司实现营收58.30亿元，同比增长8.73%；分产品来看，2021年前三季度，公司护肤品类的产量稳定增长，而合作品牌产品的产量同比呈下降趋势，体现公司资源投放的持续聚焦；而第三季度个护家清的价格同比上涨4.77%，作为支撑公司营收的第一大品类，个护家清的产品升级值得关注。 消费升级的大背景下，随着疫情形势的逐渐好转，人们的消费需求逐步复苏，2021年9月化妆品类零售额累计同比达17.90%，消费环境回暖。分季度来看，公司的营收增量逐季递减：一季度公司营收实现高速增长，同比增速达27.04%，考虑到受疫情影响去年的产品销售放缓，导致基数较小，业绩恢复弹性大，但除去这一因素，相较2019年，公司一季度营收增长1.61亿元，已逐步脱离疫情影响实现稳健增长；二季度保持稳健增长势态，同比增长3.73%；而三季度营收小幅下跌，预计是由于处于两轮电商大促的中间，受到促销活动较少、消费者囤蓄购买欲望等因素的影响，与疫情前后的淡旺季趋势基本相符，同时公司特渠销售规模缩减影响较大；预计进入四季度后，秋冬换季将进一步释放消费者的护肤需求，再叠加“双十一”线上大促活动所带来的消费促进作用，营收规模扩张有望持续扩张。据不完全统计，双十一期间，公司旗下品牌的多款爆品表现都较为优异，显著高于日常水平，玉泽皮肤屏障修护保湿霜预售量超21万套，积雪草面膜预售量超69万套，而佰草集9月推出的新品太极啵啵水也已预售超过4千瓶，多款爆品协力拉动品牌销售额的高速增长，旺季表现值得期待。 2021年前三季度综合毛利率增加1.27pct，期间费用率减少0.92pct在三季度公司主要原材料例如皂粒油脂、表面活性剂、溶剂、包装等价格多大幅上涨的背景下，公司前三季度实现综合毛利率62.77%，较上年同期提高了1.27个百分点，受益于爆品策略逐步落地、新零售业务占比提升、私域建设带来客单价提升等多方位因素，公司盈利能力进一步增长。其中，高毛利的护肤美妆品类稳步扩张， 带动主营业务产生结构性的毛利率优化。公司前三季度期间费用率水平同比减少0.92个百分点，费用管控得当。其中，销售费用率同比降低0.74个百分点，作为公司费用中占比最大的部分，销售费用率的收窄一定程度上表现公司的营销投放水平提高，数字化营销策略见成效；管理费用同比增加0.55个百分点，受股权激励计划的影响较大；财务费用率同比减少0.67个百分点，现金流周转良好，带动主营业务产生结构性的毛利率优化。公司前三季度期间费用率水平同比减少0.92 个百分点，费用管控得当。其中，销售费用率同比降低0.74 个百分点，作为公司费用中占比最大的部分，销售费用率的收窄一定程度上表现公司的营销投放水平提高，数字化营销策略见成效；管理费用同比增加0.55 个百分点，受股权激励计划的影响较大；财务费用率同比减少0.67 个百分点，现金流周转良好。

事件2021年第三季度公司实现营业收入 5.62亿元，同比减少13.90%；实现归属母公司净利润 0.35亿元，同比减少 69.64%；实现归属母公司扣非净利润 0.76亿元，同比减少 35.53%。2021年前三季度公司实现营业收入 16.46亿元，同比下降 19.21%；实现归属母公司净利润 2.28亿元，同比下降 53.72%；实现归属母公司扣非净利润 2.50亿元，同比下降 48.32%。经营现金流量净额为 4.00亿元，较上年同期下降 27.30%。 下游备货国内双 十一、海外圣诞等带来三季度营收降幅收窄的环比改善，但公司整体受防疫产品销售收入减少、出口业务减少及期货投资亏损影响程度较大从季度的角度来看，受国内春节、海外圣诞假期影响，一季度（销售占比少于 20%）属于传统的销售淡季；二季度（销售占比 23%-24%）由于天气炎热，婴儿纸尿裤等消费品的使用量同样会有所降低；第三季度由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求，消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判，因此会在促销节点进行囤货购买。本年度，公司三季度在行业整体下降的情况下，环比一、二季度仍保持增长，符合历史营收趋势，同时同比上年的降幅较二季度出现明显收窄，呈现出环比改善的趋势；此外，受疫情影响，全球货物出口运输运力紧张，导致运费大幅上涨，客户采购成本上升订单减少，出口业务下降，同样也会对报告期内的营收规模造成影响。 本年度内公司营业收入变动的原因主要系公司防疫产品（归属于其他用品分类）销售下降；长期来看，公司把握成人纸尿裤市场和经期裤市场快速发展的契机，扩大成人失禁用品和女性卫生用品的销售规模和市场占有率，以应对婴儿出生率持续下降对公司经营产生的不利影响。根据目前公司的披露，防疫物资生产未纳入公司今后主营业务发展框架、未投入相应资源建立销售渠道，随着国内疫情得到有效控制，公司将资源重新聚焦于吸收性卫生用品产业，公司的营收规模增长也将恢复至常规区间。 前三季度归母净利的增速较上年同期出现负增长，一方面系受上年高基数的影响（上年增速 139.89%），故本期难以维系，实际前三季度的归母净利规模较 2019年同期增长 0.23亿元；同时非经常性损益受到政府补助额度减少以及投资期货亏损有所下降，同样造成一定影响，根据公司公告，截至 2021年 10月 11日期货结算，公司期货账户还持有焦炭 2201合约 310手，浮动亏损 2416.32万元； 焦煤 2111合约 10手，浮动亏损 50.19万元；焦煤 2201合约 579手，浮动亏损 2882.73万元。公司 2021年期货投资风险敞口和可能面临的最大亏损额为 2021年累计亏损（含浮动亏损）金额加上剩余权益， 合计 1.531亿元，占 2020年经审计净资产的 5.49%。目前公司计划有序终止期货投资，不再新增资金投入,不增加期货仓位，对目前持仓谨慎决策择机进行减仓、平仓处理，尽快终止期货业务，公司未来仍将主要精力投入主业经营中，由此不存在长期影响。 保持领先行业的研发创新能力，发挥成本控制优势，打造数字化未来工厂公司始终将研发创新放在企业发展的首要位置，持续对研发技术大力投入，依托持续研发及多年行业经验，在复合芯体婴儿纸尿裤、经期裤等产品持续迭代研发。公司在生产线订购时，充分考虑研发的产品结构框架、设备自动化水平、预留设备后期的研发和升级改造空间。公司研发的第四代可穿脱经期裤未来将积极进行商业化应用和推广，第四代新型复合芯体材料已应用于产品。新产品不断获得品牌商认可，带动客户共同引导消费潮流。 报告期，公司持续投入新产品研发，深化与全球著名大客户的合作，不断扩充合作产 品品类（如经期裤、婴儿纸尿裤和婴儿拉拉裤等）、加大合作区域。进一步强化成本管控优势， 努力打造全球护理用品行业具有产品引领力的 ODM 龙头企业”。截止 2021H1公司拥有 137项专利，其中发明专利 8项，前三季度公司投入研发费用超过 6000万元，研发投入占营业收入的3.64%，持续、稳定的研发投入，不仅稳固公司行业领先的研发优势，还能不 断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力，为公司未来持续快速发展奠定坚实基础。 公司开始引进 SAP、MES 系统，实现制造数据、计划排产、生产调度、质量、设备、能效等管 理功能, 配套智能立体仓库实施生产数字化管理。公司针对产线后端人工耗用多、劳动强度大的 生产工序，通过对生产流程的优化，配置智能化设备降低成本的同时提高生产效率。例如通过运 用装箱机、码垛机、AGV 等自动搬运设备，逐步实现从材料出库——生产制造——成品入库——成品出库等环节的自动化操作，既能减少人工投入、降低劳动强度、还能大幅提升生产效率。 推进国际化发展，有序推进募投项目建设前三季度，公司充分发挥持续领先行业的研发创新优势，针对东南亚国家的气候特点，利用复 合芯体结构产品更轻薄、透气、干爽等优点，在国外市场推广自主品牌复合芯体结构婴儿尿裤产 品，逐步提升自主品牌影响力。 公司通过多渠道从外部引进核心销售人才，已初步建成海外自主品牌管理团队。公司已在泰国线上线下开展自主品牌销售活动，有序进行推广宣传，调整业务框架，梳理现有自主品牌产品、品牌定位，制定产品战略及品牌规划，逐步加大自主品牌建设；同时，对泰国以外的东南亚国家外贸出口业务也同步开展，有利于公司国际市场的开拓，同时优化公司产能及运输整合能力，以降低因地缘政治动荡，单一生产国出口带来的贸易风险。 公司募投项目“新增年产 6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线全部投产，募集资 金累计投入金额 19,489.49万元，投入进度为 98.73%；“年产 12亿片吸收性卫生用品智能制造生产 基地建设项目”设备已经陆续投产，预计今年年底全部投产，募集资金累计投入金额58,609.54万 元，投入进度为 64.98%。 投资建议公司系国内吸收性卫生护理用品行业的龙头制造商，产品主要包括婴儿纸尿裤、女性经期裤、成人纸尿裤护理垫等，为凯儿得乐、Babycare、BEABA 等国内龙头品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业提供 ODM 服务，并经营希望宝宝、天生明星、Mamamia、Sunny Baby、NANAKIA 等自主品牌。从生产端来看，公司具备强制造能力，其中无木浆多维复合芯体纸尿裤已研发出第四代产品，有效提升了纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面性能，引领行业发展，与客户形成了相互依靠和促进的共生关系；从产品端来看，公司产品梯队明晰，婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲，公司为行业内较早开发出经期裤产品并实现规模化生产和销售的企业。公司成人失禁用品业务稳定增长，推出多个自主品牌，有望借渠道优势抓住先机；从渠道端 来看，公司 ODM 业务稳步发展，自主品牌逐步发力，积极拓展多元化销售体系，抢夺新零售时代先机。结合公司股权激励计划中的业绩要求，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收26.32/33.50/43.62亿元，净利润 4.90/6.23/8.20亿元，对应 PS 为 3.20/2.51/1.93倍，对应EPS 为 3.08/3.92/5.16元/股，PE 为 17/14/10倍，维持“推荐评级”。 风险提示行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。

事件2021年第三季度公司实现营业收入 20.18亿元，同比增长53.08%；实现归属母公司净利润 2.15亿元，同比增长 100.54%；实现归属母公司扣非净利润 2.06亿元，同比增长 91.13%。公司前三季度实现营业收入 59.72亿元，同比增长 62.25%；实现归属母公司净利润 5.81亿元，同比增长 81.33%；实现归属母公司扣非净利润 5.64亿元，同比增长 91.88%。经营现金流量净额为 0.53亿元，较上年同期增长 292.04%。 公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长2021年前三季度公司总营收实现了 62.25%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复，整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著，商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛，行业景气不断提升； 结合社消数据来看，1-9月份餐饮收入达到 3.275万亿元，同比增长29.8%，其绝对值规模也恢复至与 2019年同期水平基本持平。在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。结合公司今年内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）销售额均实现有力的提升；此外，上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升；此外，公司在中秋节前夕（9月内）通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务，首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒，进一步扩展销售渠道。 从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势；三季度公司单季营收再次提速，这与 9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，商家提前备货等行情因素相匹配；四季度天气转凉，白酒、黄酒等酒类消费需求回升，同时叠加元旦、春节等节假日因素，旺季表现值得期待，我们预期公司将延续年内的增速趋势。 投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年 3月 28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消 费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商 1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少 1家，百亿级 5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 78.35/105.96/136.39亿元，净利润 6.77/9.17/11.65亿元，对应 PS 为 2.28/1.68/1.31倍，对应 EPS 为 1.62/2.20/2.80元/股，PE 为 26/19/15倍，维持“推荐评级”。 风险提示酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

事件2021年第三季度公司实现营业收入3.23亿元，同比增长23.35%；实现归属母公司净利润0.41亿元，同比增长1.14%；实现归属母公司扣非净利润1.23亿元，同比增长39.41%。公司前三季度实现营业收入10.84亿元，同比增长19.56%；实现归属母公司净利润1.73亿元，同比增长33.31%；实现归属母公司扣非净利润1.60亿元，同比增长23.85%。经营现金流量净额为1.27亿元，较上年同期减少12.40%。 三季度缺少促销节点属于相对销售淡季，单季营收增速与增量均有收窄；看好四季度“双十一”线上大促带来的营销机遇从季度的角度来看，一次性卫生用品行业内产品需求的季节性波动较小，对于对应的消费者群体而言，女性的卫生巾、婴幼儿的纸尿裤等产品具有一定的刚需属性。根据公司的历史数据可以发现，尽管需求不存在季节性的波动，但由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求，消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判，因此会在促销节点进行囤货购买。此外，相较于女性卫生用品，婴儿纸尿裤的需求受季节的波动影响更大，秋冬季节销售使用量通常更高。2021年前三季度的单季营收规模表现基本符合历史规律；二三季度的营收增量略有收窄的趋势，这与促销活动少、纸尿裤需求渐弱等背景吻合，料进入四季度后，秋冬需求放量，叠加线上大促活动，有望带来营收规模的扩张。 同时，结合前期公司的公告，报告期内公司持续聚焦主营产品，以卫生巾为主体，婴儿裤成人裤同步发展的经营模式，核心产品卫生巾在主营收中地位稳固，主打中高端定位的卫生巾品牌“自由点”是公司未来增长的核心驱动。此外，公司的产品销售依旧以线下环节为主，川渝、云贵陕地区表现最为突出，区域内渠道拓展效果显著；公司不断加快电商和新零售渠道建设、扩大品牌营销推广，其后续效果值得关注。 前三季度归母净利的增速较上年同期出现放缓，一方面系受上年高基数的影响（上年增速超过50%），故本期难以维系；同时非经常性损益受到政府补助额度减少有所下降，同样造成一定影响。 主推中高端定位卫生巾品牌“自由点”推动2021年前三季度综合毛利率提升1.89pct；期间费用率提升1.13pct毛利率水平偏高的卫生巾产品结构持续优化，通过产品升级与迭代更新，进一步稳固“自由点”中高端的品牌定位，公司整体的毛利率水平出现结构性优化提升，较上年同期提升1.89个百分点至45.21%。 从费用的角度来看，公司加大了对于营销推广与研发的投入，其中销售费用中较上年同期提升3618.78万元至2.03亿元，销售费用率对应同比提升0.32个百分点至18.76%；同时公司对于研发领料、产品设计费、研发人员职工薪酬等项目上也有投入支出增长，致使研发费用较上年同期提升1605.33万元至3815.16万元，研发费用率对应提升1.08个百分点至3.52%。

公司系国内优秀卫生巾企业，体量虽小但正处于高速发展阶段。 公司自 2010年成立起始终专注于女性卫生巾、婴幼儿纸尿裤等一次性卫生用品业务，相继推出了“自由点”“好之”等自有品牌； 10-15年立足川渝地区后逐步向周边省份拓展；16年步入高速发展时期，涉足成人失禁用品领域和 ODM 代工业务，至 20年总营收年复合增速提升至 14.07%。 核心竞争力：打造中高端自有品牌，自建渠道网络触达终端消费者。1）产品层面，卫生巾为主力，自主品牌“自由点”定位中高端市场，驱动公司营收规模与盈利水平提升；公司顺应消费升级趋势，主动优化产品结构，以优质原材料与研发创新能力为产品赋能；2）渠道层面，深耕西南区域二十载，拓展云贵陕及两湖等周边省份区域，扩宽市触达面；建立了以经销商、KA 客户、电商为主的层次分明的销售渠道，对渠道进行精细化管理运营；营销突出自由、个性的品牌理念，借助线上推广触达年轻消费者。 驱动因素：品类、品牌与渠道的全面发展。1）短期公司立足于西南区域市场，区域内消费者忠诚度与市场地位稳固，享受当地女性卫生用品渗透率、使用量、客单价提升等行业红利，同时借助募集资金项目中经期裤、拉拉裤等中高端品类产能放量，进一步抢占细分市场；2）中期有望开拓全国市场，一方面借鉴在川渝地区成功的销售经验布局线下网点，另一方面借助电商渠道与新零售渠道加强品牌宣传，触达全国市场消费者，同时加大中高端产品的研发和营销力度，实现量价的全面提升；3）长期全品类覆盖，发展较为成熟的女性、婴幼儿卫生用品行业中享受品牌力与市占率的扩张，布局成人失禁用品此类朝阳行业，实现与细分赛道的共同成长。 风险提示：一次性卫生用品行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。

事件2021年上半年公司实现营业收入 73.09亿元，同比减少 14.14%； 实现归属母公司净利润 2.08亿元，同比增长 25.11%；实现归属母公司扣非净利润-1.31亿元，同比降低 196.94%。经营现金流量净额为 16.27亿元，较上年同期增加 117.55%。 湖南地区依旧是公司的优势市场，主营超市业态受上年同期高基数、疫情防控常态化和社区团购竞争加剧等因素的冲击影响较大 行业看，批发零售业是公司最主要的业务，报告期内该业务占比 84.38%。从细分产品角度来看，自公司采取聚焦于超市业务策略后，（同时考虑会计准则变更的影响），超市业务收入占比达到77.41%，上半年该业务的营收主要受疫情防控常态化影响和社区团购的冲击，尚未完全恢复。其他业务中，百货、批发、物流等业务在报告期内均实现了正增长。其中，百货业务收入同比增长 25.38%，复苏态势明显，得益于公司继续关闭业绩亏损严重的门店，同时根据市场需求，优化门店场景体验及业态品类组合。家电业态营收较去年同期下降了 94.66%，主要系家电业务从 2020年 7月转由五星电器联营导致按净额法核算口径下营收较去年同期大幅下降投资建议从门店布局的角度来看，公司湖南、广西为主导，同时覆盖江西、四川等地区市场，坚持密集式开店的发展策略，确定了以中小城市作为公司零售业务主要目标市场，辐射周边农村市场，形成网络规模优势，在当地市场内树立一定的渠道品牌影响力。从业态的角度来看，公司以百货、超市双业态灵活组合，不断丰富、完善业态功能，努力提升消费者的购物体验，并搭配电商进行全渠道协同发展。长期来看，公司不断完善供应链建设，形成稳定、充足的商品供给；同时注重数字化转型，积极探索智慧零售。综上，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收164.51/177.21/194.21亿元，净利润 137.09/165.85/215.19亿元，对应 PS 为 0.36/ 0.33/0。 30倍，对应 EPS 为 0.16/0.19/0.25元/股，PE 为 43/35/27倍，首次覆盖，予以“谨慎推荐”。 风险提示消费需求波动的风险，零售市场行业竞争加剧的风险。

事件2021 年上半年公司实现营业收入10.84 亿元，同比下降 21.72 %；实现归属母公司净利润1.92 亿元，同比下降 48.76 %；实现归属母公司扣非净利润1.73 亿元，同比下降52.71 %。经营现金流量净额为3.72 亿元，较上年同期下降 23.38 %。 防疫产品销售规模大幅缩减，主营婴儿卫生用品规模略有收窄，短期公司营收增长承压，长期将继续聚焦主营吸收性卫生用品

事件2021年上半年公司实现营业收入19.11亿元，同比增长6.45%；实现归属母公司净利润1.81亿元，同比下降20.08%；实现归属母公司扣非净利润1.78亿元，同比下降20.45%；实现经营性现金流量净额0.89亿元，较上年同期下降83.81%。 积极应对行业监管趋严、疫情影响逐渐消退等外部因素，公司化妆品代工业务营收增长稳健

事件2021年上半年公司实现营业收入5.14亿元，同比增长31.13%；实现归属母公司净利润0.37亿元，同比减少6.72%；实现归属母公司扣非净利润0.37亿元，同比减少6.80%；实现经营性现金流量净额0.50亿元，较上年同期增加480.76%。 现有客户合作持续深化叠加新客户资源开发，2021H1公司化妆品代工业务与塑料包装容器业务营收实现稳健增长

事件2021年上半年公司实现营业总收入468.27亿元，同比减少7.30%；实现归属净利润-10.83亿元，同比减少158.41%；实现归母扣非净利润-9.25亿元，同比减少166.35%；实现经营性现金流净额为38.04亿元，较去年同期减少24.41%。 社区团购低价扩张及疫情防控常态化等外部因素，叠加内部主动调结构、降库存，公司上半年营收在上年同期高基数上出现下滑

2021年上半年公司实现营业收入 8.74亿元，同比增长 10.09%； 实现归属母公司净利润 1.89亿元，同比减少 29.46%；实现归属母公司扣非净利润 1.59亿元，同比减少 27.25%。经营现金流量净额为-0.43亿元，较上年同期减少 163.92%。 加速新品研发与全渠道营销布局，直接助力价格带以及核心品牌、品类的销售额增长 投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善，拳头产品专注于眼部护理的细分领域，眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅；同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求，帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外，公司注重产品的研发升级，定期推出新品，搭配积极有效的营销推广策略，通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。但短期内公司与竞品公司相比，未见营收扩张的明显优势，渠道层面线上规模增速偏低，产品层面直至 4月才有新品“小红蝎精华”的预售信息；上年眼膜、面膜等爆款销售情况虽好，但对公司毛利形成拖累，叠加营销费用的投入增加，公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 19.45/21.56/23.96亿元，净利润4.14/4.76/5.61亿元，对应 PS 为 7.02/6.34/5.70倍，对应 EPS 为 1.03/1.19/1.40元/股，对应PE 为 33/29/24倍，维持“谨慎推荐”。 风险提示日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。

事件2021年上半年公司实现营业收入 21.19亿元，同比上升 49.83%； 实现归属母公司 0.89亿元，同比增加 164.48%；；实现归属母公司扣非净利润 0.79亿元，同比增加 149.09%。经营现金流量净额为 1.49亿元，较上年同期上升 256.50%。 公司基于双科技赋能、双业务驱动、双平台生态战略，初步实现“营收增长率行业领先、利润增长率行业领先”双高增目标投资建议公司主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御 MEN”、“大水滴”、“花瑶花”、“HPH”等，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。在销售渠道上，与天猫、淘宝、京东、唯品会、抖店、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系。同时，在屈臣氏、沃尔玛、家乐福、万宁、各大城市化妆品专营店及公司直营店等上架销售，实现线上线下渠道全覆盖。在业务板块拓展上，积极与海外国际品牌开展合作，通过为海外品牌提供中国市场的全套解决方案，开拓了海外品牌代理业务，运营的跨境品牌覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类，包含日本城野医生、意大利时尚彩妆品牌KIKO 等，助力海外美妆品牌触达中国核心消费者。结合公司的股权激励计划业绩预期，我们给予公司 2021/2022/2023实现营收 49.00/63.54/80.35亿元，净利润 2.53/3.89/5.76亿元的预测，对应 EPS 为 0.61/0.95/1.40元/股，对应 PS1.42/1.09/0.86倍，对应 PE27/18/12倍，予以“推荐评级”。 风险提示供应链管理风险；行业竞争激烈；募投项目组织实施和效果不及预期。

事件2021年上半年公司实现营业收入 117.83亿元，同比上升 2.54%； 实现归属母公司 6.23亿元，同比减少 17.37%；实现归属母公司扣非净利润 5.83亿元，同比增加 42.87%。经营现金流量净额为 11.84亿元，较上年同期上升 226.27%。 在上年低基数的基础上百货、汽贸等业态实现恢复性增长，公司在优势的重庆地区不断强化自身渠道品牌影报告期内，公司经营业绩持续稳定增长。按地区拆分，其中重庆地区贡献了主营业务收入的 96.88%，同比增速达到 12.50%，牢牢占据主导地位，其增量主要源于百货业态和汽贸业态增速亮眼，实现了恢复性增长（由于会计口径变更，缺乏与 2019年上半年的有效数据对比，但考虑到 2020H1期间重庆地区百货、汽贸业态的增速分别为-33%、-20.17%）。公司已在重庆市外的四川省、贵州省、湖北省开设门店，但四川、湖北地区同比增速为负，贵州地区增速不显著且占比较小，主要系新进区域的消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异，公司需要花费一定的时间来建设能够满足当地消费者需求的供应链。 按业态拆分，营业收入增加主要为公司百货、电器、汽贸等主要业态上年同期受疫情影响，基数较低。各地区百货业态同比增速较大，系百货加强战略品牌平台建设；超市业态出现显著下滑，符合必选消费的大环境趋势；电器业态营收较为稳定；重庆地区的汽贸业态表现亮眼，同比增速较大，在各地区各业态营收增量占比中拔得头筹，带来了重庆地区主营收的高速增长，源于公司电器、汽贸完成组织架构重构，实现管理层级扁平化。 按季度拆分， 2021Q1较去年同期增长幅度较大，系 2020Q1受同期受疫情影响最大，基数较低，2021Q1精准实施调控政策，经济持续稳定恢复，生产需求继续回升，就业物价总体稳定，新动能快速成长，质量效益稳步提高。2021Q2较去年同期小幅下跌，但由于二季度为公司传统销售淡季，因此整体所受影响较小。 投资建议公司四大业态构筑安全边际，马上金融加速公司净利提升。公司致力于立足西南地区，不断巩固地区龙头地位，以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点，持续保持区域规模领先优势，打造类购物中心等体验业态，提高门店的整体效益；优化后台平台化运行效率，强化供应链采购、物流配送支持，通过零售商业模式创新与技术创新，摆脱同质化竞争。公司加快新兴产业的拓展，网上交易平台上线运行，加快线上线下互动融合，增强客户体验；跨界整合开拓智能家居和水家电业务，横向联合向上集成供应链；成立消费金融和保理公司，打造金融服务平台，实现产融结合。因此我们给予公司 2021/2022/2023实现营收 235.47/260.08/284.59亿元，净利润11.43/12.98/15.17亿元的预测；对应 PS0.47/0.42/0.39倍，对应 PE10/8/7倍，维持“推荐评级”。 风险提示马上金融发展不及预期；市场竞争加剧，电商的冲击加大；经营业态发展不均衡。