光伏硅片为主，半导体硅片协同发展，混改注入市场活力。公司前身是1958成立的天津市国有半导体厂，专注单晶硅的研发和生产，1981年进入光伏硅片领域，现已成为全球光伏单晶硅双“寡头”之一，形成光伏+半导体材料的协同发展模式。公司于2007年在中小板上市，于2020年实施混改，引入TCL科技成为控股股东，并实施一系列措施推动公司提质增效。2021年公司实现营业收入411亿元，同比增长116%；归母净利润40亿元，同比增长270%。 2021年公司营业收入中，光伏硅片占比77%，光伏组件占比15%。 光伏硅片产能持续扩张，大尺寸、、薄片化、、NN型化领先行业。截至2021年底，公司光伏硅片产能为88GW，同比增速60%；预计到2022年底，公司硅片产能有望达到140GW，同比增长59%。在产品力方面，公司持续推进硅片产品向大尺寸、薄片化、N型化进步迭代，推动产业链的降本增效。截至2021年底，公司210大尺寸产能占比70%，2022年底有望达到90%。2022年5-6月，公司率先推出N型硅片报价和155μm厚度P型硅片报价，体现出公司在薄片化和N型化方向的领先地位。 老牌半导体材料企业，产能及研发投入加大，未来成长可期。公司深耕半导体材料60余年，同时具备直拉法和区熔法技术，并且拥有全尺寸半导体硅片量产能力。截至2021年底，公司6英寸及以下/8英寸/12英寸半导体硅片产能为50/75/17万片/月，预计到2022年底分别达到90/100/32万片/月。 公司2021年对半导体材料板块研发投入显著加大，主要用于12英寸半导体硅片的研发，顺应行业大尺寸趋势提升半导体产品竞争力。 光伏硅片行业竞争日趋激烈，头部企业竞争优势依然显著。2019-2021年光伏硅片行业产能增速较高，新进入者较多，产能集中度CR2分别为62.5%/58.2%/51.3%。但产量集中度CR2相对稳定，2019-2021年分别为49.5%/57.5%/53.7%。随着未来硅料价格进入下行区间，硅片环节原材料成本占比下降，头部企业的制造能力优势将更加凸显。 盈利预测与估值：：我们预计公司2022-2024年归母净利润61.0/73.7/91.1亿元，同比增长51.4%/20.7%/23.6%，对应7月22日股价动态市盈率为29.0/24.0/19.4倍。结合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司股票价值在61.2-70.0元之间，相对于公司7月22日股价有11%-28%的溢价空间，对应2022年动态市盈率32.4-37.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格下降不及预期；光伏硅片行业竞争加剧；公司新产能投产进度不及预期；半导体硅片客户验证和导入进度不及预期。

事项：根据百川盈孚数据，3月以来三元正极材料、磷酸铁锂、电解液价格持续下行，现报价分别为38.4（8系）/15.6/6.7万元/吨，较年内高点分别下行9.0/7.7/44.2%。产品售价方面，Q2以来动力电池厂在成本压力下纷纷进行价格调整，幅度在20-30%不等。 国信电新观点：1）原材料价格下行优化成本。3月份以来，锂电主材中正极和电解液价格下行迅速，我们测算7月三元（8系）/磷酸铁锂电芯成本较3月成本高点分别下行0.08/0.09元/Wh，对电池企业盈利修复具有积极影响。 公司Q2以来一方面与客户的价格调整有望快速落地，另一方面受益原材料价格下行成本端持续优化，盈利能力有望稳步修复。 2）公司资源端布局优势逐步体现。公司已收购兴华锂盐成为其控股母公司（亿纬持股51.55%），其目前具有每年4000吨锂盐生产能力。同时，公司控股子公司金海锂业（亿纬持股80%）年产1万吨碳酸锂项目预计在Q3投产，锂盐有望实现部分自供优化成本结构。假设锂盐不含税价格为42万元/吨，生产成本为6万元/吨，费用率为4%，2022年公司锂盐自产有望贡献约7.6亿元收益（扣除所得税）。若考虑投产进度，将关联企业锂盐的投资收益计入成本端，那么Q2-Q4公司单Wh 电池成本有望分别优化0.01/0.01/0.02元。 3）公司多业务协同发展，并积极探索新体系新方案。动力电池业务方面，公司布局多技术体系，现已具有方形铁锂、方形三元、软包三元、圆柱三元等多种解决方案，并在磷酸锰铁锂等新材料体系方面积极探索。储能业务方面，公司2021年全球出货量约2GWh，国内出货量约0.4GWh，国内市场市占率第三。公司与华为、林洋、Powin Energy 等客户密切合作，积极布局通信、电力、家储等多市场，我们预计2022年公司储能电池出货量有望超8GWh。 4）考虑到原材料价格持续下行和资源端布局对公司盈利能力的积极影响，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润32.29/63.16/93.18亿元（原预测为30.78/57.99/84.91亿元），同比增速为11/96/48%，摊薄EPS 为1.70/3.33/4.91元，当前股价对应PE 分别为61/31/21倍，维持“买入”评级。

公司发布业绩预增公告，预计公司2022年上半年实现归母净利润9.0-10.8亿元，与上年同期会计准则变更追溯调整前相比，同比增长54%-84%。 国信电新观点：1）公司新增项目投产，叠加二季度全国来风总体良好，上网电量同比大幅增加；2）澳洲疫情逐步恢复，用电需求向好，公司销售电价有望进一步提高；3）考虑公司开发并购优质项目，盈利能力边际改善，上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润18.7/20.3/22.6亿元（原预测22-23年17.8/19.3亿元），同比增速143%/9%/11%（原预测22-23年131%/8%）对应当前动态PE 14/13/11x，维持“增持”评级。

2022年7月10日，公司发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品，标志着公司以中高压直挂（级联）储能系统为核心的储能系列产品已进入商业化进程。公司中高压直挂（级联）储能系列产品主要采用标准化、模块化设计技术，且系全球范围内首次采用全液冷技术，可以在发电侧、电网侧和工商业用户侧等不同应用场景得到广泛地应用。目前公司已承接中高压直挂（级联）储能系列产品订单金额合计1.35亿元。 国信电新观点：1）公司储能系列产品正式发布，实现发电侧、电网侧和用户侧全覆盖，公司兼顾中高压直挂（级联）和低压储能系统解决方案，同步发布AGAVE 户用储能一体机和COPIA 交流耦合储能机，为公司后续开拓户储市场奠定良好基础；2）近期包括铜、环氧树脂在内的公司主要原材料价格发现较大幅度下降，预计将助力公司下半年电力设备相关产品的毛利率修复；3）考虑到铜材、环氧树脂等原材料价格近期的大幅下降将助力电力设备业务毛利率的修复，同时公司储能系列产品的快速推出对于公司业绩的贡献有望提速，我们上调公司22-24年归母净利润至2.69/3.71/6.48亿元（此前分别为2.37/2.97/5.16元），对应PE 分别为52/38/22x，维持“买入”评级。

公司聚焦为各类能源生产及利用提供相应装备，近年来量利高速增长公司是我国三大动力设备企业之一，主要经营模式是开发、设计、制造、销售先进的风电、太阳能、水电、核电、气电、火电等清洁高效能源电力成套设备，以及向全球能源运营商提供工程承包及服务等。 2021年，公司实现营业收入478.2亿元，同比增长28%，归母净利润22.9亿元，同比增长23%。公司持续优化“六电并举、五业协同”的产业格局，ROE、ROIC及ROA逐年攀升，盈利能力不断增强，2021年分别达到7%/6%/2%。 充分发挥新型电力系统支撑作用，抽水蓄能未来15年翻倍式增长抽水蓄能中长期发展规划，我国抽水蓄能将迎来翻倍式增长，装机容量将从2020年的31GW增长到2025年的62GW以上，“十四五”期间新增开工项目有望达到270GW。抽水蓄能设备进入发展快车道，2021-2035年间每年平均新增价值量超过450亿元。 公司水电产品总体水平位居国内前列，贯流式、混流式等水电技术达到国际领先水平，2021年公司水轮发电机销售量为8.1GW，以产量占比测算的市场占有率约为40%。在资质、资金、技术壁垒更高的抽水蓄能领域，公司作为大型抽水蓄能机组制造双寡头之一，机组研制达到世界一流水平，能够满足“高水头、高转速、大容量”的电站设备需求，预计未来直接受益于风光大基地配储及国家支持性政策的契机，抽水蓄能设备业务进入快速发展通道。 风电海陆并举发展，大型化风机降本增效显著在双碳政策的稳步推进下，国内风电行业凭借良好的经济性，2022-2025年实现海陆并举的增长节奏。陆上风电将从2022年的45GW增长到2025年85GW,CAGR为24%;海上风电从2022年的6.5GW增长至2025年的18GW,CAGR为40%。由于风机大型化降本效应突出，中国大陆市场风机设备产值在1700-2000亿元之间波动。 公司立足大型电力设备布局风电市场，13MW等级海上风电机组处于亚洲领先水平，随着海风项目往深远海进发，大型化海上风电机组需求将持续高增，预计未来公司大兆瓦风电机组出货量加速，市场占有率有望提升。 估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级我们认为公司是国内大型电力设备头部企业，深耕大型水轮发电机技术，其抽水蓄能机组研制水平整体达到行业先进，部分关键技术达到国际领先，树立了行业新标杆，由于生产大型抽水蓄能机组具有较高的技术壁垒，公司加码布局抽水蓄能设备研发及生产，未来有望乘行业高速增长东风进入量利齐升通道；随着风机大型化降本增效进程加速，叠加海上风电平价进程开启大功率机型招标，公司大型发电设备将持续受益行业变革，市场占有率有望提升。 我们预计公司2022-2024年归母净利润23.9/32.2/39.3亿元，同比增速5%/25%/22%，摊薄EPS为0.77/1.03/1.26元，对应PE为21.1/15.7/12.9x。综合绝对估值与相对估值，我们认为股票合理价值在18.37-20.33元之间，对应2023年动态PE区间为18-20倍，较公司当前股价有13%-25%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。

2022H1公司盈利9.00-10.00亿元。公司2022H1预计实现归母净利润9.00-10.00亿元，同比+100-124%；预计实现扣非归母净利润9.00-10.00亿元，同比+209-243%。2022Q2公司预计实现归母净利润5.13-6.13亿元，同比+72-106%，环比+33-58%。公司2022H1正极出货快速增长，高镍产品占比快速提升，产品优化有望推动盈利提升。 高镍正极出货高速增长，单吨盈利环比提升。我们预计2022H1公司正极出货量有望达到3.3-3.4万吨，单吨净利有望达到2.6万元以上，较2021年平均值增长0.3万元以上。其中2022Q2正极出货量有望达到1.7-1.8万吨，单吨净利预计在3.0万元左右，环比Q1提升0.7万元以上。2022年以来，公司高镍三元产品出货量快速提升，超高镍三元产品开始批量供应。我们预计2022Q2公司高镍三元占比有望提升至40%以上，较2021年的10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价。公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。 公司发布增持计划，坚定长期高速发展信心。公司拟向董事、高管及核心骨干共400人实施股权增持计划，拟认购资金总额不超过8000万元。其中董事及高管层7人预计认购1250万元。此次股权增持计划资金来自于参与人员薪酬及自筹资金，增持计划在股东大会审议通过后6个月内在二级市场完成股票购买，该增持计划存续期为36个月。此次认购计划总规模约8000亿元，对应约购买100.5万股，约占总股本的0.2%。公司推出增持计划，彰显对长期快速发展的信心。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司高镍产品出货迅速增长，产品结构优化增厚利润。基于公司产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为24.51/31.36/39.49亿元（原预测为17.55/23.11/31.58亿元），同比增速为125/28/26%，摊薄EPS为4.84/6.19/7.80元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

事项：2022年6月7日，公司公告：1）公司发布2022年向特定对象发行A 股股票预案。公司拟向控股股东亿纬控股及实控人刘金成先生和骆锦红女士定向增发股票，拟募集资金90亿元，其中亿纬控股/刘金成/骆锦红分别认购30/20/40亿元，初始发行价格为63.11元/股，锁定期为36个月。此次募集资金主要用于：建设乘用车20GWh 46系列动力储能电池项目，建设荆门16GWh 乘用车方形磷酸铁锂动力电池项目以及补充流动资金。 2）公司公告拟投资30亿元在云南曲靖建设10GWh 动力储能电池项目，项目建设周期不超过18个月。 3）公司公告拟投资30亿元在湖北武汉建设亿纬锂能储能总部及储能技术研究院项目。储能总部将负责亿纬锂能储能业务整体管理，下辖各区域业务公司作为全国储能业务营收结算主体，持有并管理相关知识产权。储能技术研究所计划开展三元方形电池、磷酸铁锂电池、燃料电池、电源系统设计研究等工作。 国信电新观点：1）实控人认购定增，彰显发展信心。此次公司拟定增募集资金90亿元，实控人刘金成和骆锦红夫妇全额认购，持股比例由35.4%提升至39.9%，充分彰显对公司长期持续高速发展的信心。同时，募集资金将改进资本结构，或将减少银行借款，进而有望减少公司利息费用。 2）产能扩张再加码，加速动力储能业务发展。公司此次定增募集资金90亿元，其中34亿元用于荆门20GWh的46系列大圆柱电池项目、26亿元用于荆门16GWh 方形铁锂乘用车电池项目、30亿元用于补充流动资金。 两个扩建项目在2021年11月已经公告。同时公司公告在云南曲靖扩建10GWh 动力储能电池项目。目前公司远期产能规划已超250GWh，产能持续加码助力公司充分把握全球电动化和储能发展机遇，推进相关业务快速增长。 3）考虑到原材料价格上涨对公司短期盈利产生的影响，我们下调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润30.78/57.99/84.91亿元（原预测2022-2023年为52.6/73.9亿元），同比增长6/88/46%，对应EPS 分别为1.62/3.05/4.47元，当前股价对应PE 为60/32/22倍，维持“买入”评级。

事项： 全球光伏需求持续向好， 头部企业排产旺盛， 由于 EVA 粒子因供应紧张连续涨价， SolarZoom 数据显示 5月份光伏胶膜企业连续涨价： EVA 市场报价由 4月底的 14.5元/平上涨至 17.5元/平， 环比增长 21%， 较年内低点 13.5元/平增长 30%； POE 由 4月底的 16.5元/平上涨到 19.5元/平， 环比上月增长 18%， 较全年低点涨价 26%。 国信电新观点： 1） 光伏高增需求下粒子价格强势走高， 5月光伏胶膜价格连续上涨； 2） 胶膜顺价能力逐步向好， 企业复工复产、 产能扩张稳步推进； 3） 粒子供应全年偏紧， 胶膜有望量利齐升； 4） 考虑公司单平盈利能力边际改善， 上调公司盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 5.4/7.8/9.5亿元（原预测 4.9/6.3/8.5亿元） ， 同比增速 114%/45%/22%（原预测 95%/29%/35%） 对应当前动态 PE 34/23/19x，维持“买入” 评级。 评论： 光伏高增需求下粒子价格强势走高， 5月光伏胶膜价格连续上涨受益于光伏需求拉动， 春节后 EVA 粒子价格大幅上涨， 目前光伏料价格已经上涨至 30,000元/吨以上， 考虑到下半年光伏集中式装机加速， 以及分布式需求的持续增长， 同时今年四季度前国内可能无新增产能，EVA 粒子价格有望在第三季度持续上涨。 根据 SolarZoom 的数据， 5月份以来胶膜报价 5月连续上涨， EVA 胶膜含税均价由 4月底的 14.5元/平上涨至 17.5元/平， 环比上月增长 21%， 较全年低点 13.5元/平增长 30%； POE 胶膜由 4月底的 16.5元/平19.5元/平， 环比上月增长 18%， 较全年低点 15.5元/平增长 26%。 粒子供应全年偏紧， 胶膜有望量利齐升需求方面， 2022年欧洲光伏装机进程加速， 国内分布式光伏发展如火如荼， 组件环节产销两旺， 带动胶膜环节景气度高增， 预计全年 EVA 粒子需求 116.9万吨， POE 粒子需求 16.1万吨。 供给方面， 国内计划新增 EVA 产能中浙江石化 30万吨/年、 中科炼化 10万吨/年已于 2022年初投产， 古雷石化 30万吨/年年内有望投产， 但进度尚有不确定性， 预计新增产能主要以生产电缆料、 发泡料为主。 我们估计全年光伏级 EVA 粒子供应 111.9万吨， POE 粒子供应 89.5万吨， EVA 粒子存在约 5万吨缺口， 紧缺现象将致使光伏级 EVA 粒子价格全年维持在较高水平。 考虑疫情对胶膜厂生产和物流的影响， 及新增产能爬坡时间， 预计全年胶膜供应持续偏紧， 光伏装机旺盛需求下胶膜顺价能力有望保持。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级1） 光伏高增需求下粒子价格强势走高， 5月光伏胶膜价格连续上涨； 2） 胶膜顺价能力逐步向好， 公司复工复产、 产能扩张稳步推进； 3） 粒子供应全年偏紧， 旺盛需求下胶膜有望量利齐升； 4） 考虑公司单平盈利能力边际改善，上调公司盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 5.4/7.8/9.5亿元（原预测 4.9/6.3/8.5亿元） ， 同比增速 114%/45%/22%（原预测 95%/29%/35%） 对应当前动态 PE 34/23/19x， 维持“买入” 评级。 风险提示行业竞争加剧； 原材料价格波动； 投产进度不及预期。

事项：全球光伏需求持续向好，头部企业排产旺盛，由于EVA粒子因供应紧张连续涨价，SolarZoom数据显示5月份光伏胶膜企业连续涨价：EVA市场报价由4月底的14.5元/平上涨至17.5元/平，环比增长21%，较年内低点13.5元/平增长30%；POE由4月底的16.5元/平上涨到19.5元/平，环比上月增长18%，较全年低点涨价26%。 u国信电新观点：1）光伏高增需求下粒子价格强势走高，5月光伏胶膜价格连续上涨；2）胶膜顺价能力逐步向好，企业扩产稳步推进；3）粒子供应全年偏紧，胶膜有望量利齐升；4）考虑公司在胶膜环节的龙头地位及定价能力，上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润27.8/34.1/37.9亿元（原预测22.6/28.8/32.9亿元），同比增速26%/23%/11%（原预测3%/28%/14%）对应当前动态PE37/30/27x，维持“增持”评级。 评论：u光伏高增需求下粒子价格强势走高，5月光伏胶膜价格连续上涨受益于光伏需求拉动，春节后EVA粒子价格大幅上涨，目前光伏料价格已经上涨至30,000元/吨以上，考虑到下半年光伏集中式装机加速，以及分布式需求的持续增长，同时今年四季度前国内可能无新增产能，EVA粒子价格有望在第三季度持续上涨。 根据SolarZoom的数据，5月份以来胶膜报价5月连续上涨，EVA胶膜含税均价由4月底的14.5元/平上涨至17.5元/平，环比上月增长21%，较全年低点13.5元/平增长30%；POE胶膜由4月底的16.5元/平19.5元/平，环比上月增长18%，较全年低点15.5元/平增长26%。

公司主营光伏组件等业务，组件收入占比77%。公司是全球领先的老牌组件商，2004年开始生产销售光伏组件，2006年在纽交所上市，2017年进行私有化退市，2020年完成了回A 上市。公司2021年组件出货量24.8GW，全球排名第二。公司主营业务中心为海外市场，2021年国内销售收入占比34%、国外销售收入占比66%，其中欧洲占比22%，为收入占比最高的海外地区。 光伏行业高景气，一体化组件商有望迎来量利齐升。随着全球碳中和进程加速推进，2022/23/24年全球组件出货量有望实现270/337/410GW，达到32%/25%/22%以上的增长。同时组件环节一体化和头部集中趋势加强。未来1-2年随着硅料新产能落地缓解供给瓶颈，硅料价格有望开启下行通道，同时俄乌冲突打破全球天然气供需平衡，导致部分国家地区电价大幅上涨，光伏组件商在相关市场的盈利能力将得到一定程度扩张。 210大尺寸领军企业，全球排名多年居前。公司组件出货量始终居全球前5，多年位居行业三甲，2021年及2022Q1均排名全球第二。截至2021年底，公司电池/组件产能为35/50GW，其中大型化组件产能占比70%以上，预计到2022年底达到50/65GW，大尺寸占比也将进一步提升。公司不断迭代创新丰富大型化产品线，2022年4月最新提出210矩形硅片及组件产品，更好地满足全球客户的多样化需求。 布局新型电池，完善产业链布局。公司于江苏宿迁建设8GW 的N 型TOPCon电池产能，计划2022下半年投产，N 型投产进度在行业内相对领先。同时公司始终保持对异质结技术路线的研发，完成异质结电池实验室的筹建工作，为未来3-5年的技术研究打下基础。公司较早地布局了跟踪支架业务和分布式光伏系统业务，2021年跟踪支架出货约1.8GW，分布式系统出货约2.1GW。 随着光伏行业的发展，公司相关业务板块有望持续增长。 盈利预测与估值：公司未来3年处于产能和业务规模快速成长期，预计公司2022-24年实现组件对外销售37/49/61GW，归母净利润35.7/51.3/69.5亿元（同比增速97.8%/43.6%/35.5%），对应当前股价动态PE 为32.3/22.5/16.6倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间为62.8-72.4元之间，较5月17日收盘价溢价11%-28%，对应2022年动态市盈率38.1-43.9倍，2023年动态市盈率26.6-30.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；电池技术迭代风险；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。

海风退补首年盈利能力保持稳定， 淡季不淡订单高增公司22年一季度实现营业收入18.16亿元（+25.6%） ， 归母净利润2.78亿元（+0.2%） ， 扣非归母净利润2.77亿元（+0.8%） ； 一季度销售毛利率27.14%（同比-2.73pct.， 环比+8.68pct.） ， 销售净利率15.33%（同比-3.89pct.， 环比+4.80pct.） 。 公司单季度计提信用减值0.51亿元。 报告期末存货维持高位， 达到14.8亿元（同比+31%， 截至2021年底为15.18亿元） 。 截至一季度末公司在手订单为91.87亿元， 其中海缆系统54.64亿元， 陆缆系统28.84亿元， 海洋工程8.39亿元； 2022年以来公司已公告披露海缆相关订单金额超50亿元。 未来十年海上风电迎来国内外景气共振截至目前， 全国各省“十四五” 海上风电新增装机规划突破60GW， 2022-2025年新增装机有望突破50GW， “十四五” 期间启动前期工作（含建成量） 的容量高达167GW， 预计2022-2025年全国海上风电新增装机容量CAGR可达40%， 其中2023年新增装机同比增速可达85%。 根据产业链信息， 预计2022年全年海上风电招标容量有望突破20GW， 超越2019年全年15.6GW的历史招标记录； 截至2022年一季度末平价海上风电项目已招标约4.8GW， 大量项目尚待招标。 2020年以来世界主要经济体相继明确了碳中和长期目标， 海上风电被主要经济体视为重要的替代能源； 此外， 后疫情时代世界各国经济复苏需求迫切、 局域战争冲突引发欧洲对于能源供给安全日益重视， 包括欧洲、 美国、 日本、 韩国在内的世界主要经济体纷纷制定了庞大的海上风电开发规划， 我们预计2022-2025年海外新增装机CAGR可达35%。 全球海上风电2022-2025年新增装机CAGR可达38%， 2026-2030年新增装机CAGR可达12.6%， 海上风电迎来景气十年。 海缆龙头依托多重优势地位稳固， 需求变化助力毛利率维持较高水平海缆作为核心设备未来将随着海上风电开发深远海化单位投资额逐渐提升， 国内方面预计将从抢装时期的16亿元/GW增长至2025年的24亿元/GW， 全球将从2021年的21亿元/GW增长至2025年的25亿元/GW。 国内海上风电海缆市场空间2022-2025年CAGR可达45%， 2025年达到432亿元； 全球市场空间2022-2025年CAGR可达44%，2025年达到878亿元。 从全球来看海缆市场均呈现出相似的双寡头格局， 龙头企业凭借技术、 口碑、 可靠性、 产能码头、 施工能力等多方面优势地位稳固； 此外随着未来海上风电开发从“35kV+220kV” 时代进入“66kV+330/500kV” 时代， 龙头企业凭借技术和应用先发优势将持续保持行业地位。 2022年海风退补后，220kV及以下海缆产品毛利率有所下降， 330kV及以上电压等级产品毛利率将维持高位， 龙头企业毛利率水平将维持在35%-40%区间。 投资建议： 维持“买入” 评级我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为93.06/132.09/135.09亿元， 同比+17.3%/41.9%/2.3%； 归属母公司股东净利润12.12/19.50/23.28亿元， 利润年增速分别为2.0%/60.8%/19.4%,2022-2024年每股收益分别为1.76/2.84/3.38元， 对应当前PE分别为29.4/18.3/15.3倍。 通过绝对和相对估值我们认为股票合理价值在58.45-62.10元之间， 对应2023年动态PE区间为21-22倍， 相对于公司目前股价有13%-20%的溢价空间。 我们认为公司是国内海缆系统龙头企业， 凭借双产能布局辐射和覆盖全国海上风电、 海洋油气和海岛输配电应用需求， 在高电压等级海缆、 脐带缆、 柔性直流海缆等领域具有国际领先的技术水平， 随着海外高端市场的逐步打开未来将与国际海缆巨头同台竞技， 维持“买入” 评级。 风险提示海风装机需求不及预期， 海外新增订单不及预期， 原材料大幅上涨， 行业竞争加剧。

2022Q1公司盈利 2.00亿元。 公司 2022年一季度实现营收 18.40亿元， 同比+26%，环比-5%；实现归母净利润 2.00亿元，同比+25%，环比+20%。公司 2022Q1毛利率为 17.54%， 同比-2.67pct， 环比-0.47pct； 净利率为 11.64%， 同比-0.02pct， 环比+2.94pct。 公司盈利能力同比下滑主要系原材料价格持续上涨下， 锂电池产品盈利能力略有承压。 环比来看， 公司盈利能力基本稳定。 公司锂电池出货稳定， 单颗净利环比略降。 我们预计 2022Q1公司锂电池出货量在 1.2亿颗， 环比基本持平； 单颗售价在 7.5元左右， 环比+3%； 单颗净利约为 1-1.1元， 环比略降。 公司锂电池盈利能力环比略降主要系面对原材料价格持续上涨情况下， 公司与海外客户谈判周期增加， 成本传导和价格调整存在一定滞后性。 公司电动工具客户多为 TTI、 史丹利百得、 牧田、 博世等全球头部电动工具厂商， 国内疫情对其需求影响不大， 对其产品出口效率略有影响。 展望 2022年公司有望维持高增长态势。 产能方面， 公司淮安一期约 6亿颗电池项目有望下半年建成投产， 届时公司锂电池产能将突破 12.5亿颗。 需求方面， 公司与史丹利百得、 博世已签订 2022年供应 1.20/0.87亿颗订单，并与牧田、 TTI 深入合作， 客户需求确定性强。 我们预计 2022年公司锂电池出货量有望突破 7亿颗， 同比增长超 80%。 公司整体议价顺价能力显著优于动力电池和消费电子电池等环节。 此外， 公司高倍率高容量电池进展顺利，产品结构持续优化。 我们预计伴随公司产品价格调整快速落地以及产品结构持续改善， 锂电池业务盈利能力有望维持相对稳定。 公司金属物流、 LED 等业务发展稳健， 亦将贡献可观利润。 公司金属物流业务长期处于细分行业领先地位， 配送下游以 ICT、 汽车零部件等客户为主，需求表现良好。 公司在 2021年对金属物流业务进行了股权结构优化， 核心人员积极性极大激发， 有望贡献可观利润。 公司 LED 业务由普通照明持续转向背光、 植物照明、 LED 车灯高端照明等领域， 产品结构优化改善盈利能力。 风险提示： 下游需求不及预期； 投产进度不及预期； 成本上涨超预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司产能高速扩张， 产品出货量将快速增长； 海外客户占比提升和产品结构优化有望改善利润。 考虑到原材料价格拉涨下成本传导存在一定滞后， 我们略微下调原有盈利预测， 预计 2022-2024年实现归母净利润 10.09/17.19/21.19亿元（原预测为10.66/17.67/22.25亿元） ， 同比增速为 51/70/23%， 摊销 EPS 分别为0.97/1.66/2.05元， 对应 PE 分别为 20/12/9倍， 维持“买入” 评级。

20121年公司盈利1159.31亿元，12022Q1盈利14.93亿元。公司2021年实现营收1303.56亿元，同比+159%；实现归母净利润159.31亿元，同比+185%。 公司2021年毛利率为26.28%，净利率为13.70%。公司2022Q1实现营收486.78亿元，同比+154%，环比-15%；实现归母净利润14.93亿元，同比-24%，环比-82%。公司2022Q1毛利率为14.48%，同比-12.80pct，环比-10.22pct；净利率为4.06%，同比-8.17pct，环比-11.23pct。一季度盈利能力环比显著下滑主要由于原材料价格上涨过快，成本传导时滞所致。我们预计二季度动力电池行业将普遍提价，企业盈利能力将显著修复。 公司动力及储能电池出货高速增长，市场地位稳固。2021年公司动力电池销量为116.71GWh，同比+163%；售价为0.78元/Wh，同比-0.11元/Wh，主要系磷酸铁锂电池出货占比提升所致；毛利率为22.00%，同比-4.56pct。2021年公司在国内动力电池市占率达到52.1%，同比提升2.1pct；全球动力电池市占率达32.6%，同比提升8.0pct，连续5年蝉联全球榜首。2021年公司储能电池销量为16.70GWh，同比+599%，市占率达到全球第一，约为19.2%，同比提升12.4pct。此外公司电池材料及其他业务在2021年亦有亮眼表现。 布局上游资源夯实扩产基础，新技术领军行业发展。2021年以来公司公告多个产能建设计划，产能规划已超700GWh。公司在国内外积极布局锂矿、镍矿在内的上游资源，保障供应链稳定并且实现成本优化。此外，公司还持续推出EVOGO、CTP3.0、钠离子电池等新技术和新的商业模式，夯实领先优势。 原材料短期暴涨Q1业绩短暂承压，Q2成本传导可期。我们估计2022Q1电池出货量在40-50GWh左右；动力电池平均售价在0.78-0.8元/Wh左右，环比基本持平，而行业成本端2022Q1三元6系正极/磷酸铁锂正极/负极均价环比+38/+62/+3%，预期Q2电池行业整体提价15-20%左右，同时公司发往海外的在途存货也逐步确认收入，盈利能力有望实现显著修复。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球动力及储能电池领军企业，预计Q2提价后盈利能力显著修复，考虑2022Q1原材料涨价对单季度业绩形成较大影响，同时国内疫情和海外地缘政治给电动车产业链生产销售均带来不确定性，基于审慎性原则下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为226.79/380.40/496.62亿元（原预测2022/2023年为304.46/464.69亿元），同比增速为24/68/31%，摊薄EPS为9.73/16.32/21.31元，对应PE分别为38/23/17倍，维持“增持”评级。

2021年公司盈利 17.49亿元， 同比增长 161.93%。 公司 2021年营收 89.96亿， 同比增长 70.36%， 归母净利润 17.49亿元， 同比增长 161.93%； 全年毛利率为 35.65%， 同比增加 4.07pct， 净利率 19.82%， 同比增加 6.05pct； 2021Q4/2022Q1实现营收 27.01/31.31亿元， 同比增加 39.65/80%， 归母净利润 5.18/6.37亿元， 同比增长 105.22/90.28%； 21Q4/22Q1实现毛利率35.02/38.73%， 环比增长 0.88/3.71pct。 石墨化涨价传导顺利， 负极一体化布局彰显竞争优势。 公司 21年负极产能达到 15万吨， 累计出货 9.72万吨， 同比增长 54%， 负极材料单吨收入 5.27万元， 毛利率 29.49%， 单吨净利（含石墨化） 约 1.1万元； 22Q1估计出货2.7万吨， 单吨收入约 5.8万元， 单吨净利（含石墨化） 约 1.2-1.3万元。 21年主要受限电政策影响， 叠加下游需求旺盛， 石墨化加工费用涨价明显，目前公司已具备 11万吨配套石墨化有效产能， 我们估计公司石墨一体化率已达到 70%左右， 结合公司 22Q1负极材料单吨收入结果来看， 石墨化涨价传导顺利。 展望 2022全年， 随着内蒙基地石墨化产能释放和四川一体化项目逐步投产， 预计公司负极材料年底产能将达到 25万吨， 出货 15万吨， 石墨化比例将达到 75%以上， 负极单吨净利（含石墨化） 有望保持在 1.1万元。 涂覆膜扩产加速， 基膜及涂覆材料深入布局， 各项业务全面开花。 公司 21年涂覆膜出货 21.71亿平， 单平收入超过 1元， 单平净利超过 0.2元； 22Q1估计出货 8亿平， 单平净利继续保持在 0.2元以上； 随着宁德卓高、 四川一体化及广东项目逐步落地， 公司产能将迅速扩大， 展望 2022全年， 我们预计公司涂覆膜出货 34亿平。 一体化布局方面， 21年底公司已形成 1亿平基膜， 0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石， 0.5万吨 PVDF（东阳光） 产能， 预计公司将持续保持涂覆膜盈利能力。 同时公司锂电设备业务大笔订单在手， 铝塑膜、 PVDF 等业务也将为公司积极贡献盈利。 风险提示： 下游需求不及预期； 投产进度不及预期； 原料价格上涨超预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持” 评级。 公司多项业务迎来产能释放周期， 基于公司负极材料、 涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势， 且锂电设备产品迎来订单释放， PVDF、 PAA 等新业务出货增厚利润， 我们上调原 有 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为28.27/41.99/55.42亿元（原预测 2022/2023年为 24.69/35.46亿元） ， 同比增速分别为 67.9%/48.9%/29.8%， 摊薄 EPS 分别为 4.07/6.05/7.98元， 当前股价对应 PE 分别为 29.8/20.1/15.2倍， 维持“增持” 评级。

公司是干式变压器龙头企业，配套各行业优质客户。公司自1997年起从事干变产品研发与生产，目前干变系列产品占营收比重逾80%，配套风电、轨交、高压变频、新基建等下游行业，是全球干式变压器龙头企业之一。2020年公司风电干式变压器全球市场份额达21.3%，公司轨交配套产品市场份额多年稳居全国第二，高压变频产品长期配套外资龙头企业，是西门子歌美飒、维斯塔斯、GE、施耐德、东芝三菱等跨国巨头的重要供应商。 风电海内外共振++机组大型化推动干变需求快速提升。我们预计2021-2025年我国陆上风电新增装机容量年化增速可达20%，2022-2025年我国和海外海上风电新增装机年化增速分别可达40%和35%，风电行业迎来海内外景气共振。大型化作为风电降本的核心途径方兴未艾，在“箱变内置”的客观需求下干式变压器即将迎来需求拐点。我们预计全球风电干变市场空间将从2022年的26.7亿元增长至2025年的55.2亿元，年化增速达27.4%。公司作为全球风电干变龙头企业将充分受益。 前瞻布局工业数字化与储能业务，打造全新成长发力点。公司长期重视制造业数字化转型，已完成多个自有产能的数字化改造，并联袂伊戈尔实现数字化解决方案对外输出。此外，公司拟通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂，拥抱储能系统黄金赛道。公司守正创新，有望打造全新成长发力点。 新基建前景下公司业务多点开花。干式变压器与油浸式变压器相比具有安全性高、体积小、损耗低等优点，适用于各类封闭场所，广泛应用于电力系统、轨道交通、高压变频、城市基础设施、数据中心等下游行业。在新基建提速和稳增长目标下，公司干式变压器产品有望迎来多点开花局面。 盈利预测与估值：公司是全球风电干变龙头企业，具有显著的技术与成本优势，拥有完整的电力设备和电力电子产业布局，同时着力开拓数字化解决方案与储能系统新业务。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元（+1%/26%/74%），对应PE为28/22/13倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值18-19元，相对23年动态PE为26-27倍，较当前股价溢价17%-23%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；储能业务市场开拓不及预期；产能投放进度不达预期。