事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入10.49亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29亿元，同比增长24.14%；经营性现金流量净额0.56亿元，同比增长605.94%。 其中，2023年第三季度营业收入3.54亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72亿元，同比增长23.78%。 各产线整体装机速度提升较快，将重点推进试剂产品上量的工作分产品来看，仪器试剂收入占比约62：38。公司主推的CS-2000全自动生化分析仪、生免流水线、尿分流水线、LA-60整体化实验室等高速机型装机工作取得了阶段性成果，其中CS-2000全自动生化分析仪增速较快。接下来，公司将重点推进试剂产品上量的工作。 其中，前三季度化学发光免疫产线增速超70%。前三季度国内销售加强了在基础医疗市场的推广，有效提升了公司免疫产品市场占有率。 分地区来看，公司前三季度国内、国际的营业收入均实现30%以上增长。目前海外市场增速较快的国家和地区分别是俄罗斯，印度，泰国，罗马尼亚等，公司将通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。 产品结构变化影响毛利水平，汇率波动影响净利率2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低3.03pct至49.85%，我们预计主要是因为仪器收入占比提升从而影响整体毛利水平；销售费用率同比降低0.36pct至15.09%；管理费用率同比降低0.85pct至4.92%；研发费用率同比降低1.27pct至8.14%；财务费用率同比提升2.82pct至0.37%，主要是卢布汇率变动产生汇兑损失、上年同期产生汇兑收益，以及利息费用增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.92pct至22.34%。 由于财务费用对本期的利润影响变动相对较大，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上，总体盈利水平正在提升。为降低汇率波动对利润的影响，目前公司采取远期结汇锁定汇率，俄罗斯市场拟采取人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金采取理财等方式来降低汇率波动影响。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.46%、15.34%、5.50%、9.66%、0.55%、20.49%，分别变动-4.15pct、-3.49pct、-1.47pct、-0.76pct、+3.11pct、-1.09pct。 盈利预测与投资评级::基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为16.48亿/22.29亿/30.03亿，同比增速分别为35%/35%/35%；归母净利润分别为3.33亿/4.60亿/6.31亿元，分别增长27%/38%/37%；EPS分别为1.21/1.67/2.30，按照2023年11月8日收盘价对应2023年23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。

事件：近日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入22.04亿元，同比下降33.01%（剔除2022年疫情影响，则公司2023年前三季度收入同比增长约31%），归母净利润、扣非归母净利润分别亏损1.98亿元、2.43亿元。 其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.60亿元，同比下降18.15%（剔除2022年疫情影响，则公司2023年第三季度收入同比增长约24%），归母净利润、扣非归母净利润分别亏损1.00亿元、1.08亿元。 基因测序业务快速打开海外市场，耗材收入占比有望持续提升基因测序仪业务板块在2023年前三季度累计实现收入17.29亿元，同比增长31.47%。 按照收入地区划分：2023年前三季度，公司在中国大陆及港澳台地区实现收入10.83亿元，同比增长21.19%；亚太区实现收入2.88亿元，同比增长34.12%；欧非区实现收入2.56亿元，同比增长68.76%；美洲区实现收入1.01亿元，同比增长85.83%。随着诉讼的逐步和解，公司海外市场正快速打开，尤其是作为测序业务的主要传统市场欧洲及美洲区域。公司基因测序仪业务全线产品于2023年初开始在美国开售，助推美国地区的收入实现快速增长。 按照产品类型划分：2023年前三季度，基因测序仪业务中仪器设备收入6.71亿元，同比增长15.63%，占基因测序仪业务收入的比例约为39%；试剂耗材的收入10.26亿元，同比增长42.92%，占基因测序仪业务收入的比例约为59%。；其他收入实现0.32亿元，同比增长89.64%。 2023年前三季度，公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超过640台，装机总量持续快速增长；截至2023年第三季度末，公司累计销售装机数量超过3,100台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 基因测序试剂耗材收入占比提高带动公司综合毛利率提升2023年前三季度，公司的综合毛利率为59.75%，同比提升4.45pct。 其中，基因测序仪业务的毛利率约为65%，同比提升约4个百分点。 我们认为，这主要得益于基因测序仪业务中试剂耗材的收入占比提升。 费用率方面，公司2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.42%、29.14%、15.97%、-3.64%，同比变化分别为+10.25pct、+13.17pct、+3.90pct、-1.40pct。期间费用率整体提升25.92pct，主要系公司加大研发投入和加速海外市场拓展。加之去年同期公司收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费，综合影响下，公司整体净利率同比降低70.33pct至-8.94%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为63.04%、27.07%、27.62%、16.47%、3.91%、-13.29%，同比变化分别为+11.83pct、+6.91pct、+6.76pct、+1.67pct、+11.73pct、-193.82pct。 围绕核心技术持续投入研发新技术、新产品2023年第三季度，公司在测序仪业务板块对DNBSEQ-T7的生化、流体及光学系统进行了全面优化，并针对全球公共卫生防控需求推出结核分枝杆菌全基因测序和猴痘基因组测序建库试剂盒、污水新冠监测建库试剂盒等产品；在实验室自动化业务板块，推出了MGIFLP-L50模块化测序工作站和MGISP-NEX全自动核酸提取纯化仪，其中MGIFLP-L50模块化测序工作站能够实现一站式自动化文库构建到测序数据。此外针对MGISP-Smart8在功能、操作软件和应用方面进行全方位的升级；在新业务板块，公司发布了细胞液滴生成仪DNBelabC-TaiM4（泰山），以及细胞表观组学产品scATAC建库试剂盒。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为31.05/39.94/50.96亿元，同比增速分别为-26.61%/28.63%/27.59%；归母净利润分别为-0.46/0.97/2.10亿元，同比增速分别为-102.28%/309.00%/117.41%；EPS分别为-0.11/0.23/0.51元/股，按照2023年11月8日收盘价对应2025年165.92倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：产品升级及技术更新风险，知识产权诉讼风险，国际贸易摩擦对公司产品销售的风险，竞争加剧风险。

事件： 近日， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 8.09亿元，同比增长 20.15%；归母净利润 2.05亿元，同比增长 33.87%；扣非净利润 1.88亿元，同比增长 31.09%；经营性现金流量净额 1.24亿元，同比增长 13.94%。 其中， 2023年第三季度营业收入 2.51亿元，同比增长 10.64%； 归母净利润 0.70亿元，同比增长 31.42%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 23.36%。 Q3收入增长受终端需求扰动，治疗与康复业务仍保持快速增长公司业务聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，持续深耕，面对不断变化的外部环境，主动寻求业务拓展，实现业务突破。 （1） 体外诊断业务， 2023年前三季度实现收入 5.72亿元， 占营业收入的比例为 70.67%，剔除国际疫情产品同比增长 20.95%； 其中第三季度实现收入 1.87亿元，同比增长不到 10%，我们预计与国内医疗反腐导致采购和装机流程延缓、以及去年出口的疫情相关产品减少有关。 （2） 治疗与康复业务， 2023年前三季度实现收入 2.28亿元， 占营业收入的比例为 28.19%，同比增长 61%；其中第三季度实现收入 0.60亿元，同比增长超过 30%，我们预计与公司光电医美和临床医疗新产品销售放量有关。 我们认为，虽然今年第四季度医疗反腐活动对医院的招标采购进度仍有一定的影响，但有望好于第三季度， 公司的经营情况也有望逐渐恢复正轨、高速发展。 产品结构变化及新品放量影响， 公司盈利能力显著提升2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 6.91pct至 66.41%，我们预计主要是血液诊断仪器及试剂的毛利率提升、出口的低毛利疫情相关产品减少、 以及光电医美和临床医疗新产品的贡献所致；销售费用率同比提升 4.05pct 至 20.83%，我们预计主要是疫后公司销售推广活动恢复常态，销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率同比提升 0.55pct 至 5.59%；研发费用率同比降低 3.53pct 至 17.14%； 财务费用率同比提升 1.92pct 至-3.59%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 2.53pct 至 25.25%。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 69.09%、 23.50%、 5.63%、16.49%、 -3.62%、 27.96%，分别变动+11.54pct、 +6.96pct、 +0.50pct、-4.40pct、 +3.85pct、 +4.35pct。 横向拓展高增长潜力业务， 不断提升综合竞争力2023年前三季度，公司持续导入集成产品开发（IPD）流程，为新产品研发赋能，期间获得专利 17项，其中发明专利 6项；软件著作权 5项。获得注册证 6项。 （1） 深耕体外诊断领域： 国内全自动生化分析仪获证，可以与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线；电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 （2） 治疗与康复领域产品持续升级： 光电医美产品优化升级持续进行，其中强脉冲治疗仪已提交注册申请，调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品， 超声治疗仪于 6月份正式推出市场。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为 12.28亿/16.03亿/20.38亿，同比增速分别为 25%/31%/27%；归母净利润分别为 3.28亿/4.29亿/5.44亿，分别增长 30%/31%/27%； EPS 分别为 0.77/1.01/1.28，按照 2023年 11月 3日收盘价对应 2023年 29倍 PE。维持“买入” 评级。 风险提示： 竞争激烈程度加剧风险， 核心技术员工流失的风险，行业监管政策变动风险，新产品研发失败的风险。

事件： 近日， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 8.51亿元，同比下降 80.03%，比 2019年同期增长 64.31%；归母净利润 1.72亿元，同比下降 88.44%，比 2019年同期增长 63.91%； 扣非净利润 1.53亿元，同比下降 89.68%，比 2019年同期增长 53.84%； 经营性现金流量净额 1.90亿元，同比下降 73.11%。 其中， 2023年第三季度营业收入 2.44亿元，同比下降 82.77%； 归母净利润 0.49亿元，同比下降 90.34%；扣非净利润 0.50亿元，同比下降 90.13%。 疫后需求变化影响表观增长，常规分子诊断产品同比增长 21%基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，因此公司检验服务收入下降，导致营业收入对比去年同期显著下降，但常规分子诊断产品及服务营业额取得增长： 2023年前三季度， 公司扣除应急公共卫生服务检测产品外的其它分子诊断产品使用量为 969万人份，比去年同期增长 20.97%，比 2019年同期增长55.06%；其中第三季度使用量为 361万人份，环比增长 1.27%，对比2019年同期增长 49.80%，我们预计主要是 HPV 筛查等创新产品的快速放量所致。 我们预计第四季度的医疗反腐活动对医院诊疗活动的影响有望环比改善，公司的经营情况也有望逐渐恢复稳健增长。 规模效应减弱拉低净利率， 应收账款减值风险较小2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低 6.64pct至 61.65%，销售费用率同比提升 10.45pct 至 18.60%， 管理费用率同比提升14.77pct 至 21.55%， 研发费用率同比提升 8.29pct 至 12.03%， 财务费用率同比降低 0.56pct 至 0.45%；综合影响下，公司整体净利率同比降低 24.11pct 至 13.72%。 我们预计主要是医学检验服务收入体量骤减， 从而部分固定成本及费用的摊薄效应减弱所致。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 52.98%、23.02%、24.28%、12.79%、 -1.41%、 11.20%，分别变动-14.51pct、 +19.66pct、 +17.21pct、+7.21pct、 -3.74pct、 -27.17pct。 截至三季度末，公司应收账款余额为 22.57亿元，比年初减少4.65亿元。 前三季度， 公司销售商品、提供劳务收到的现金超过 13亿元（其中第三季度收到 3.81亿元） 。我们预计第四季度回款有望加 速， 应收账款减值风险较小。 持续推进核酸“99”战略，取得多项医疗器械注册证书2023年 6月， 公司“高危型人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(荧光PCR 法)”率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和 ASC-US 人群分流预期用途， 助力 HPV 检测的临床普及和农村妇女两癌筛查工程的推进。 2023年 10月，公司“高危型人乳头状瘤病毒 E6/E7区 mRNA 检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”获三类医疗器械注册证书，可有效筛查出HPV 感染人群中的高危人群，提高了高度病变检测的特异性，区分一过性感染和持续性感染。 此外， 公司在荧光 PCR 熔解曲线平台的研发取得重大突破，个体化用药产品“人 ALDH 2基因检测试剂盒”、“人 MTHFR 基因检测试剂盒”、“APOE 和 SLCO1B1基因多态性检测试剂盒”接连取得国家药监局颁发的注册证。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求大幅下降， 从而对 2023年表观业绩形成一定影响；但是后期有望恢复高速增长。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 12.05亿/15.87亿/20.48亿，同比增速分别为-78%/32%/29%；归母净 利 润 分 别 为 2.27亿 /2.97亿 /3.87亿 ， 同 比 增 速 分 别 为-87%/31%/30%； EPS 分别为 0.35/0.46/0.60，按照 2023年 11月 3日收盘价对应 2023年 26倍 PE。维持“买入” 评级。 风险提示： 应收账款管理风险，检验项目价格下降风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险。

事件：近日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润8.29亿元，同比增长15.11%。 其中，2023年第三季度公司实现营收21.61亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长29.46%。 海内外突破持续进行，服务收入占比继续提升（（1）按收入类型划分：2023年前三季度，公司设备产品收入同比增长24.2%，服务收入同比增长40.5%。CT、MR、XR、RT等产品线均呈不同程度的增长趋势；同时，各产品线的结构也发生了较大改变，如中高端CT产品的收入占比持续提升，增速超100%；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双高速增长，收入增速超100%。 受益于中高端产品结构的改善，2023年前三季度的综合毛利率较去年同期提升2.87pct。 （2）按经营地区划分：2023年前三季度，公司实现国内市场收入64.0亿元，同比增长25.0%，保持稳定增长；国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。我们估计今年第三季度，海外收入同比增长约60%。 高端设备加速市场覆盖，全球影响力日益提升2023年前三季度，公司各产品线在的国内排名均处于行业前列，高端及超高端产品市场覆盖率持续提升。 按国内新增市场订单金额口径统计，公司的CT排名第三；MR排名第三；MI排名第一；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT排名第三。 按国内新增市场订单台数口径统计，公司的CT排名第一；MR排名第三；MI排名第一；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT排名第三。 全球市场方面，公司也在持续加大国际市场的营销服务体系建设，一批重磅产品进驻全球顶尖临床机构。同时公司持续深化行业交流合作，在9月份参加了欧洲核医学会年会（EANM），以及韩国放射学年会（KCR2023），不断提升公司品牌的全球影响力。高端产品及服务收入占比提高带动公司综合毛利率提升2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.87pct至48.67%。 我们认为，这主要得益于高端产品以及毛利率更高的服务收入占比提升。费用率方面，公司2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.86%、18.43%、5.11%、-1.81%，同比变化分别为+1.96pct、+3.61pct、+0.46pct、-0.43pct。期间费用率整体提升5.60pct，主要系公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.67pct至14.34%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为48.55%、19.86%、22.41%、6.17%、-0.80%、5.82%，同比变化分别为+3.63pct、-0.57pct、+0.94pct、-0.13pct、+2.75pct、-1.37pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为117.94/144.92/178.98亿元，同比增速分别为27.66%/22.88%/23.50%；归母净利润分别为20.66/25.84/32.46亿元，同比增速分别为24.74%/25.08%/25.62%；EPS分别为2.51/3.14/3.94元/股，按照2023年10月30日收盘价对应2023年47.87倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险。

事件： 10月 28日， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 15.45亿元，同比下降 50.63%；归母净利润 2.85亿元，同比下降 67.36%；扣非净利润 1.75亿元，同比下降 78.76%；经营性现金流量净额-4.90亿元，同比下降 161.10%， 主要是大部分新冠业务已于 2022年底预收款项所致。 其中， 2023年第三季度营业收入 4.70亿元，同比下降 40.66%； 归母净利润 1.43亿元，同比下降 30.85%；扣非净利润 0.46亿元，同比下降 78.14%。 公司的表观收入和利润下滑明显，主要是新冠抗原产品市场变化，新冠业务营业收入 3.37亿元同比下滑 85.10%，以及新冠业务毛利率同比大幅下降所致。 非新冠自产业务及自产化学发光业务实现 40%以上的高速增长2023年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超 1,500台（因子公司卓润生物已不纳入合并报表，化学发光仪器装机已不含iStar500机型），新增流水线装机 35条； 截至 2023年三季度末，自产化学发光仪器累计装机超 7,860台，流水线累计装机 77条。 随着公司终端累计装机持续增加以及产品质量与服务能力的不断提升， 2023年前三季度公司自产非新冠业务实现营业收入 9.18亿元，同比增长 47.91%，其中自产化学发光业务营业收入 8.03亿元，同比增长 48.44%；代理业务实现营业收入 2.70亿元，同比增长 21.77%。 2023年第三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超过 450台，其中 600速的 iFlash3000G 新增装机 125台； 公司自产非新冠业务实现营业收入 3.69亿元，同比增长 42.01%， 其中自产化学发光业务营业收入 3.20亿元，同比增长 40.94%。 营收体量下降影响净利率水平， 盈利能力依旧良好2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低 2.99pct至 53.37%，我们预计主要是新冠业务的毛利率大幅下滑所致；销售费用率同比提升 4.23pct 至 18.22%，我们预计主要是疫后加强市场推广活动所致； 管理费用率同比提升 4.26pct 至 8.11%， 主要是增加昭蓝生物、南京亚辉龙纳入合并报表范围，相应费用增加所致；研发费用率同比提升8.19pct 至 13.87%，主要是公司在微流控、测序、生化以及抗原抗体原材料方面研发投入增加所致；财务费用率同比降低 0.14pct 至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低 12.95pct 至 15.68%。其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 62.60%、 23.01%、 8.60%、16.34%、 0.22%、 27.40%，分别变动+5.73pct、 +12.02pct、 +3.68pct、+10.18pct、 +0.70pct、 -2.81pct。 心肌领域新品拿证， 推出股票激励计划挑战更高的目标 （1） 2023年 9月，公司高敏肌钙蛋白 I 测定试剂盒（化学发光法）获得了广东省药品监督管理局批准的医疗器械注册证，该产品将搭配公司心梗五项在心肌心梗领域为临床提供更全面的检测产品，公司也将致力于将心肌心梗打造为公司又一优势领域。 （2） 2023年 9月，公司推出了 2023年限制性股票激励计划，并于 10月进行了授予，共向 60名核心骨干授予 198.30万股第二类限制性股票。分别设置了非新冠自产产品营业收入增长率、自产化学发光产品营业收入增长率、国内及国际化学发光仪器装机数等考核指标，以激励团队挑战更高的目标。 （3） 2023年 9月公告， 全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物 21.05万元注册资本转让予淳辉昭润，交易完成后公司通过大德昌龙持有卓润生物的股权比例由 46.99%降至 39.76%。本次交易有利于公司业务更加聚焦，集中精力做优做强主营业务的长远目标和战略布局。 （4）2023年 9月，公司推出的一款全自动样品处理系统 iTLA mini获得深圳市市场监督管理局批准的第一类医疗器械备案凭证，与公司iTLA 及 iPAM BCIM 流水线一起，三款流水线形成了可覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.67亿/ 5.00亿/ 6.43亿元，分别增长-64%/36%/29%,按照 2023年 11月 1日收盘价对应 2023年 35倍 PE, 维持“买入” 评级。 风险提示： 反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险。

事件： 纳微科技发布 2023年三季报，前三季度营业收入 4.51亿元，同比下滑 4.05%（剔除基期核酸检测磁珠影响，同比增长 8.55%） ； 归母净利润 0.39亿元，同比下滑 81.61%（剔除股权支付费用摊销及基期收购赛谱投资收益影响，归母净利润 1.34亿元（-28.55%）） ； 扣非归母净利润 0.21亿元，同比下滑 85.47%；第三季度营业收入 1.56亿元，同比下滑 11.54%。 公司同步发布新产品 UniSil? Revo 系列单分散硅胶色谱填料： 在 GLP-1、胰岛素类药物原料纯化上，反相硅胶色谱填料主要集中应用在精纯步骤，要求硅胶填料分辨率高、纯化收率高，同时载量也得有保证，以缩短纯化周期和成本。 色谱填料主业增速提升， 毛利率保持稳定。 公司前三季度核心业务色谱填料和层析介质产品实现营业收入3.21亿元，同比增长 9.12%，相比上半年 5.45%的同比增速有所提升，我们认为是公司下游客户的生产经营持续从疫情中恢复从而对原材料的需求进一步显现漏斗效应、 公司应对外部环境挑战积极调整营销策略并持续扩充产品品类的结果。 根据公司投资者关系活动记录表（20231026-20231027） （以下称“投资者关系活动记录”）， 公司填料业务目前在国内、全球市场分别占大约 10%、不到 1%的市场份额，公司在色谱填料市场引领国产替代的长期逻辑不变。公司前三季度毛利率为 79.00%，和上半年的 79.06%基本持平，且根据投资者关系活动记录， 公司的填料产品毛利率前三季度同比保持基本稳定，反映公司的色谱填料的产品性能通常能够在国产同类产品中胜出， 保持着良好的产品定价权。公司前三季度研发费用率为 28.57%，同比增加12.9pct， 研发投入有所前置， 体现公司在下游需求短期调整的情况下保持攻关高精尖技术的热情，有望持续把握下游的新需求。 推出新品加强 GLP-1类药物整体分离纯化工艺服务能力。 根据投资者关系活动记录， 公司的离子交换层析介质、聚合物反相色谱填料等产品已在 GLP-1类多肽药物导入多个研发及生产项目，在具备客户资源的基础上， 此次发布反相硅胶填料 UniSil?Revo 后公司针对 GLP-1类药物的整体分离纯化工艺服务能力大幅提升。 UniSil?Revo 系列硅胶填料可用于发酵类和全合成类 GLP-1的纯化，相比纳微已有硅胶填料， UniSil?Revo 系列产品在分辨率和耐碱性上做了进一步提升， 应用 UniSil?Revo、进口品牌同类产品纯化索玛鲁肽、 重组人胰岛素，数据显示应用 UniSil?Revo 得到的纯度和收率可媲美进口品牌。 盈利预测与投资评级：公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现稳健增长。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.6/1.2/1.9亿元。 维持“买入” 评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期

事件： 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告: 公司前三季度营业收入 29.26 亿元，同比增长 4.48%，归母净利润 4.73 亿元，同比增长 0.18%，扣非归母净利润 4.37 亿元，同比下滑 2.19%。其中， 2023 年第三季度营业收入 9.89 亿元， 同比增长 6.65%，归母净利润 1.57 亿元， 同比下滑 10.31%，扣非归母净利润 1.46 亿元，同比下滑 14.68%。重磅失眠创新药获批在即，中枢神经产品力持续加强公司在中枢神经领域的产品力持续加强。抗癫痫药物左乙拉西坦、用于治疗帕金森药物普拉克索、抗抑郁药物盐酸舍曲林等药物在全国院内市场名列前茅。 公司治疗失眠障碍的 1.1 类小分子新药安达西尼胶囊目前处在技术审评阶段，有望年内获批上市，产品定位超 200 亿失眠障碍市场，有望改变国内失眠药市场格局。国内治疗失眠障碍的药物获批上市较少，市场存在较大的临床未满足需求。 目前失眠障碍治疗药物主要包括地西泮、艾司唑仑、氯硝西泮等苯二氮卓类镇静催眠药（有一定依赖性），以及唑吡坦、扎来普隆和右佐匹克隆等非苯二氮卓类镇静催眠药。安达西尼选择性作用于 γ -氨基丁酸 A 受体 α 1 亚基，既能迅速激活该受体并抑制神经系统活动，又能避免过度激活该受体而产生相关副作用。安达西尼消除半衰期约 3-4 小时，比短效助眠药唑吡坦、扎来普隆（平均半衰期 1-3 小时）更长，从而其维持睡眠的作用时间相对更久；同时，比右佐匹克隆等中效助眠药（平均半衰期 6 小时左右）更短，从而其因残留效应产生不良反应的可能性更低。集采利空出清， 利润端基本平稳公司精神神经领域主要品种左乙拉西坦、盐酸舍曲林和心血管领域主要品种瑞舒伐他汀钙、辛伐他汀、匹伐他汀都已通过一致性评价并进入国家或省级联盟集采， 存量大品种集采的影响已基本出清。公司 2023 年前三季度毛利率 51.00%，同比下降 3.16pct； 公司销售费用 6.06 亿元，同比下降 10.79%， 销售费用率 20.71%，同比下降3.55pct； 管理费用 1.42 亿元，同比增加 16.91%， 管理费用率 4.86%，同比增加 0.52pct； 研发费用 2.59 亿元，同比增加 5.30%， 研发费用率 8.87%，同比增加 0.07pct。 财务费用-0.38 亿元，同比增加 35.60%，财务费用率-1.31%， 同比增加 0.81pct; 净利率 16.27%，同比下降0.71pct。 其中， 2023 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率、整体净利率分别为 51.95%、 20.99%、 5.63%、8.93%、 -0.56%、 15.93%，分别变动-1.63pct、 -2.97pct、 +1.03pct、+0.71pct、 +2.72pct、 -3.06pct。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.73/8.18/9.92 亿元，同比分别+1.64%/+21.51%/+21.27%，对应 EPS 分别为 0.80/0.98/1.18 元，对应当前股价 PE 分别为 16/13/11 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 存量产品降价风险；药品审批不及预期；新药放量不及预期； 产品研发进度不及预期

事件： 近日， 公司发布 2023年前三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 273.04亿元，同比增长 17.20%；归母净利润 98.34亿元，同比增长 21.38%；扣非归母净利润 96.86亿元，同比增长 21.02%； 经营活动产生的现金流量净额为 77.71亿元，同比增长 15.27%。 其中， 2023年第三季度公司实现营收 88.28亿元， 同比增长11.18%；归母净利润 33.92亿元，同比增长 20.52%；扣非归母净利润33.45亿元，同比增长 21.35%。 国内市场三季度受反腐扰动， 海外市场前三季度环比提速从去年 12月份至今年 2月份，国内市场 ICU 病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。为了尽全力满足市场需求，公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上，因此生命信息与支持业务和国内市场在一季度分别实现了 60%以上和 30%以上的高速增长。 今年 3月份至 7月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能 3月份以来也已经恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了 35%，发展中国家二季度增速也恢复至 20%以上。 今年 8月份以来，受到国家卫健委等 9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至 20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至 30%以上。 财务数据稳健， 净利率进一步提升2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 1.82pct 至 66.12%，主要系汇率变化、 运费下降及高毛利产品占比提升。 费用率方面，公司 2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为 14.61%、 9.19%、 4.09%、 -2.22%， 同比变化分别为+0.31pct、+0.23pct、 +0.09pct、 -0.15pct。综合影响下， 整体净利率同比提升 1.22pct至 36.02%。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为 67.21%、 13.08%、 7.45%、3.63%、 -0.38%、 38.43%，同比变化分别为+2.58pct、 -1.76pct、 -1.84pct、-0.30pct、 +2.88pct、 +2.97pct。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 354.42/427.51/515.51亿元，同比增速分别为16.72%/20.62%/20.58%；归母净利润分别为 116.52/140.27/169.36亿元，同比增速分别为 21.28%/20.38%/20.74%。 以 11月 1日收盘价计算，公司 2023~2025年的 EPS 分别为9.61/11.57/13.97元/股，对应 PE 值分别为 29.43/24.44/20.25， 维持“买入”评级。 风险提示： 医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险，汇率波动的风险。

事件： 公司发布 2023年前三季度报告， 2023年前三季度实现营业收入 4.29亿元，同比增长 52.65%；归母净利润、扣非归母净利润分别为 0.45亿元、 0.37亿元，分别同比增长 426.53%、 752.70%。 其中，2023年第三季度公司实现营收 1.40亿元，同比增长 23.00%，归母净利润、归母扣非净利润分别为 710.77万元、 394.30万元，分别同比增长 102.23%、 40.39%。 三季度业绩受反腐影响承压，四季度有望反弹公司新产品 AQ-300于 2022年年底上市， 2023年是该产品的快速放量期。公司在 2023年前三个季度分别取得收入 1.25亿元、 1.64亿元、 1.40亿元，同比增速分别为 53.77%、 90.80%、 23.00%。我们认为，第三季度收入增速下降主要源自医疗反腐影响了医院的设备招标节奏。目前，医院的设备招标在陆续恢复中，公司收入有望在四季度迎来反弹。 2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为 75.64%、 35.81%、 24.75%、13.60%、-0.49%、10.61%，同比变化分别为+6.10pct、+8.20pct、+3.56pct、-8.73pct、 +3.47pct、 +6.95pct。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为 74.33%、 39.19%、 26.15%、12.96%、 0.00%、 5.55%，同比变化分别为+7.06pct、 +13.25pct、 +6.24pct、-6.57pct、 +3.21pct、 +1.47pct。 公司前三季度的销售费用率和研发费用率均明显提升，我们估计，这主要源自公司扩充了销售和研发团队，同时大力开展对于新品 AQ-300上市后的市场宣传活动，并持续对产品进行更新迭代。 发布新股权激励计划，制定远期高增长目标公司近日还发布了 2023年限制性股票激励计划，拟激励对象共计 113人，占公司员工总数 1,007人（截至 2023年 9月 30日）的11.22%。拟向激励对象授予权益合计 500.00万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额 13,395.50万股的 3.73%。 新激励计划限制性股票对应的考核年度为 2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。各年度的业绩考核目标 A（公司层面归属比例 100%）为： 2024年~2026年的营业收入不低于 9.9亿元/14亿元/20亿元，或 2024年~2026年的净利润不低于 1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。公司上一轮限制性股票激励计划中对 2023年业绩制定的目标是，营业收入不低于 6.6亿元，且净利润不低于 8000万元。 若公司可以达到 2023~2026年间的股权激励目标，则对应 2023年~2026年的营业收入增长率分别为 50.0、 50.0%、 41.4%、 42.9%， 2024年~2026年的净利润增长率分别为 50.0%、 50.0%、 50.0%。 我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品 AQ-300产品力的信心。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析， 2023-2025年公司营业收入分别为 6.62亿/10.04亿/14.55亿元，同比增速分别为48.7%/51.6%/45.0%；归母净利润分别为 0.82亿/1.24亿/1.81亿元，同比增速分别为 275.4%/51.7%/46.2%； EPS 分别为 0.61/0.92/1.35，按照2023年 10月 26日收盘价对应 2023年 103.5倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示： 反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。

事件： 康辰药业发布 2023 年三季报，前三季度营业收入 7.20 亿元，同比增长 22.46%，归母净利润 1.49 亿元，同比增长 43.37%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比增长 146.74%；第三季度营业收入 2.69亿元，同比增长 24.40%，保持稳健快速的增长态势。创收产品均是在临床应用多年的独家品种，支撑公司收入保持稳健增长。1） 尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）于 2008 年获批上市，被医院多个临床科室广泛用于减少手术中的出血，于今年医保成功续约且取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他蛇毒血凝酶产品仍保留医保支付限制，一方面使销售额快速反转，另一方面也代表苏灵作为在真实世界研究中有效性和安全性脱颖而出、且单台手术中费用合理的独家产品，使用价值于近期深受临床和有关部门认可。2） 鲑降钙素（密盖息）于 1994 年由诺华推向市场，迄今为止国内仍无仿制药通过一致性评价，竞争格局较好。根据《原发性骨质疏松症诊疗指南（2022）》，国内骨质疏松症的诊断率、治疗率现阶段仅约 6.4%、 30%，仍有极大的提升空间，骨质疏松症治疗药物市场处在规模稳健扩大的阶段。临床研究有序推进，部分研发投入有望资本化以增厚短期利润。创新药 KC1036(主要作用于 AXL 、 VEGFR2、 CSF-1R、 FLT-3)针对儿童患者临床试验申请获受理，侧面说明此品种有潜在较高的效益风险比，根据 clinical trials， KC1036 的晚期消化道肿瘤 Ib/II 期临床试验于 2022 年 1 月启动，公司于 2023 年 3 月首次公告此项试验的期中分析数据， KC1036 针对既往标准治疗失败的食管鳞癌显现卓越的有效性及安全性，完整的分析结果后续发表在 ASCO，基于此我们预计公司有望在年内将 KC1036 针对食管鳞癌的研究推进至注册临床阶段。此外，金草片的 III 期临床研究亦在第三季度完成入组。根据公司 2023年半年报中“开发阶段的支出进行资本化”的表述，我们预计在第四季度公司或将资本化部分研发投入，起到增厚短期利润的作用。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年扣非归母净利润分别为 1.61/1.68/2.11 亿元，同比分别增长 80.26%/4.39%/ 26.03%。维持“买入”评级。 风险提示： 其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期

事件： 10 月 28 日， 公司发布 2023 年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 63.10 亿元，同比下降 48.32%；归母净利润 5.76 亿元，同比下降 76.47%；扣非净利润 3.43 亿元，同比下降 85.81%；经营性现金流量净额 5.08 亿元，同比下降 61.82%。其中， 2023 年第三季度营业收入 20.01 亿元，同比下降 48.63%；归母净利润 2.91 亿元，同比下降 63.85%；扣非净利润 0.70 亿元，同比下降 91.35%。常规医检收入同比增长 16.65%，三级医院收入占比进一步提升公司医学诊断服务收入下降明显，主要是受检验需求减少、 特别是新冠肺炎核酸检测需求减少的影响。若剔除疫情影响，公司 2023年前三季度实现常规医检收入 58.91 亿元，同比增长 16.65%。随着我国医疗秩序恢复正常，患者的就医需求逐步得到释放，公司常规医学诊断服务收入正在恢复，部分亮点如下：（1）重点疾病领域增长迅猛： 神经与精神疾病诊断业务、感染性疾病诊断业务、 遗传与罕见病诊断业务、心血管与内分泌疾病诊断业务的同比增速分别为34.41%、 51.30%、 40.60%、 30.36%。（2）业务发展进一步提升层次：三级医院收入在客户的占比达 42.65%，同比提高 5.87 个百分点。应收账款减少，第三季度信用减值损失环比下降明显2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低7.38pct至37.44%；销售费用率同比提升2.44pct至11.69%；管理费用率同比提升1.98pct至 8.17%；研发费用率同比提升 2.05pct 至 5.79%；财务费用率同比降低 0.01pct 至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低11.79pct至 8.98%。其中， 2023 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 34.57%、 12.70%、 10.99%、5.56%、 0.03%、 14.21%，分别变动-10.56pct、 +3.40pct、 +4.86pct、+1.62pct、 +0.05pct、 -6.37pct。 第三季度实现投资净收益 2.69 亿元，占营收比例为 13.46%，对净利润产生正面影响；若剔除该部分后的经调整净利率同比下降明显，我们认为主要是新冠肺炎核酸检测的需求减少、 收入下降， 从而人工、 设备等固定费用成本的摊薄效应减弱，以及针对应收账款计提信用减值损失导致。截止第三季度末， 公司的应收账款余额为 60.38 亿元，环比第二季度末下降 2.94 亿元； 第三季度计提信用减值损失 0.75 亿元，环比第二季度减少 0.95 亿元。 我们预计新冠应收回款情况良好， 且随着公司业务全面回归常规医检， 信用减值计提对公司表观利润的影响将逐步减弱。 盈利预测与投资评级： 基于院端检测需求受到影响以及新冠检测相关的应收账款存在计提减值的风险，我们下调业绩预期， 预计2023-2025 年公司营业收入分别为 87.21 亿/104.81 亿/125.80 亿，同比增速分别为-44%/20%/20%；归母净利润分别为 7.85 亿/12.61 亿/16.45 亿，同比增速分别为-71%/61%/30%； EPS 分别为 1.68 /2.70 /3.52，按照 2023 年 10 月 27 日收盘价对应 2023 年 35 倍 PE。我们认为行业竞争格局良好，公司规模优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 应收账款管理风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险

事件：2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告:2023年前三季度，公司营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额-0.41亿元，同比下降130.35%。 其中，2023年第三季度营业收入0.94亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.09亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05亿元，同比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，同比增长65.72%。 新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量新品持续获批：1）压力消融导管分别于2022年12月和2023年8月分别获得NMPA及欧盟MDA和英国MDR批准，高密度标测导管于22年10月获批，代表公司正式进军房颤市场；2）冷冻消融系列产品于23年8月获批，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品；3）我们预计PFA有望于25年获批，“三维+局麻”优势突出。 集采落地：Q3电生理福建省级联盟集采全线落地，加速产品入院并带动放量。福建和北京联盟集采降价温和，公司产品全线中标（其中福建集采时压力消融导管和高密度标测导管尚未获批，期待续标后进入）。 盈利能力分析，电生理福建省际联盟集采产品降价致毛利率下降2023年前三季度，公司综合毛利率同比下降5.03pct至65.55%，主要系今年下半年电生理省际联盟集中带量采购实施后，公司产品降价；销售费用率同比增长3.80pct至33.14%；管理费用率同比下降3.57pct至11.00%；研发费用率同比下降0.73pct至27.19%；财务费用率同比增长1.30pct至-1.98%；综合影响下，公司整体净利率同比增长3.47pct至4.88%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%，分别变动-9.46%、-1.35%、-4.41%、-3.94%、3.55%、8.23%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.48亿/4.86亿/6.68亿元，同比增速分别为33%/40%/37%；归母净利润分别为0.19亿/0.46亿/0.97亿元，分别增长542%/143%/110%；EPS分别为0.04/0.10/0.21。首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：降价幅度超预期的风险，医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险，汇率波动风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，技术颠覆性风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，贸易摩擦的相关风险，业绩不及预期的风险。

事件：10月28日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入102.92亿元，同比下降34.15%；归母净利润5.31亿元，同比下降78.13%；扣非净利润4.82亿元，同比下降80.01%；经营性现金流量净额3.67亿元，同比增长597.92%。 其中，2023年第三季度营业收入34.50亿元，同比下降29.25%；归母净利润0.78亿元，同比下降85.84%；扣非净利润1.50亿元，同比下降71.88%。 短期受到院端需求波动影响，各项业务仍实现高质量发展公司的表观收入和利润下降明显，主要是受检验需求减少、特别是新冠肺炎核酸检测需求减少的影响。公司2023年前三季度实现诊断服务收入40.80亿元，可比口径同比增长17.07%；其中ICL服务收入37.11亿元，同比增长21.16%。渠道产品收入62.21亿元，同比增长6.07%。自研产品收入3.29亿元，同比增长30.56%。 其中,2023年第三季度公司实现诊断服务收入13.53亿元，同比增长5.62%；其中ICL服务收入12.32亿元，同比增长10.01%。渠道产品收入21.07亿元，同比增长4.14%。自研产品收入1.00亿元，同比增长9.89%。 规模效应减弱导致毛利率下降，应收账款环比减少2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低8.31pct至32.81%，我们认为主要是新冠肺炎核酸检测的需求减少导致收入下降，从而固定成本的摊薄效应减弱所致；销售费用率同比提升1.45pct至8.62%；管理费用率同比提升0.01pct至6.32%；研发费用率同比提升0.02pct至3.11%；财务费用率同比提升0.22pct至1.65%；综合影响下，公司整体净利率同比降低10.66pct至7.69%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为32.15%、8.62%、6.36%、2.98%、1.57%、5.22%，分别变动-4.36pct、+1.47pct、+0.09pct、-1.02pct、+0.05pct、-8.81pct。其中，第三季度转让子公司股权导致投资收益产生负向影响1.03亿元，占营收比重为2.98%。若剔除投资损失和信用减值损失的影响，经调整净利率同比降幅大幅收窄。 截止第三季度末，公司的应收账款余额为93.90亿元，环比第二季度末下降2.75亿元；第三季度计提信用减值损失1.01亿元，环比第二季度减少0.34亿元。我们预计新冠应收回款情况良好，且随着公司业务全面回归常规医检，信用减值计提对公司表观利润的影响将逐步减弱。 盈利预测与投资评级：基于院端检测需求受到影响以及新冠检测相关的应收账款存在计提减值的风险，我们下调业绩预期，预计2023-2025年公司营业收入分别为138.29亿/157.87亿/177.52亿，同比增速分别为-32%/14%/12%；归母净利润分别为7.68亿/11.95亿/14.24亿，同比增速分别为-46%/56%/19%；EPS分别为1.22/1.91/2.27，按照2023年10月27日收盘价对应2023年18倍PE。我们认为行业竞争格局良好，公司规模优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

事件：10月25日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%；归母净利润3.21亿元，同比增长30.65%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长43.11%；经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元，同比增长1.82%。 其中，2023年第三季度公司实现营收4.24亿元，同比增长2.10%；归母净利润0.48亿元，同比下滑32.60%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑22.05%。 反腐影响第三季度国内超声收入，软镜韧性强，仍保持高速增长我们估计，第三季度医疗反腐对公司国内超声业务的收入造成了较大影响，而对公司软镜业务的影响较小。这主要源自，超声的国产化率较高，尤其是开立主要销售的全身超声和便携式超声产品，竞争厂家较多，市场也较为饱和。而软镜的国产化率仍然较低，渗透率也有待提升，开立是目前中国软镜市场上市占率最高的国产品牌，品牌认可度较高。 第三季度收入承压+外科新团队增加费用支出，净利率暂受影响近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破，公司的综合毛利率稳步提升。2023年前三季度，公司的综合毛利率提升升4.00pct至68.72%。费用率方面，2023年前三季度，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为24.03%、17.96%、5.78%、-2.24%、21.84%，同比变化分别为+1.22pct、-1.44pct、+0.17pct、-0.12pct、+2.23pct。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为68.09%、28.56%、22.10%、6.96%、-0.21%、11.20%，同比变化分别为+4.37pct、+4.68pct、+1.49pct、+0.33pct、+2.95pct、-5.77pct。 从财务数据来看，今年第三季度的综合毛利率仍然呈现同比提升的趋势，但由于公司本季度收入承压，以及引入外科新团队增加了费用支出，今年第三季度的期间费用率有所提升，造成净利率下滑。 坚定以“超声+软镜+硬镜”为主的多产品线发展战略近几年，公司超声业务稳健增长，为公司贡献稳定利润；软镜业务快速发展，2022年及2023年上半年收入均保持40%以上的同比增长；微创外科作为新入局的重点业务板块，收入近两年均保持翻倍增长。此外，公司战略性布局软镜耗材、IVUS等业务，有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.21亿/25.59亿/30.84亿元，同比增速分别为20.33%/20.67%/20.50%；归母净利润分别为4.96亿/6.04亿/7.37亿元，同比增速分别为34.10%/21.70%/22.08%；EPS分别为1.15/1.40/1.71元/股，按照2023年10月27日收盘价对应2023年40.79倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐影响医院设备招标的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险