公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入2.55亿元（yoy-3.24%），归母净利润6890万元（yoy+2.16%）。Q2单季度营业收入1.04亿元（yoy+8.47%，qoq-31.08%），归母净利润592万元（yoy-22.14%,qoq-90.60%）。 投资要点：覆盖铁路站点数量增加，媒体点位结构调整优化。公司高铁媒体业务收入2.47亿元（yoy-6.22%），毛利率49.75%（yoy+0.54pct）。 根据公司公告，公司新增21个媒体站点资源，并对23个站点的媒体优化。截至2023年中，相比2022年末，签约铁路客运站数量增加5个，开通高铁客运站数量增加15个，普通站减少5个。运营数字媒体数量减少113个，其中电视刷屏机减少192个，数码刷屏机增加79个。目前公司建立的高铁数字媒体网络覆盖囊括“八纵八横”高铁主动脉，覆盖全国30个省级行政区，既有经济发达城市群也有三四线城市以及县城地区，年触达客流量超10亿人。 户外大屏业务暂时亏损，但收入与毛利率改善明显。户外大屏媒体营业收入830万元（yoy+1605.34%），毛利率-212.64%（yoy+341.99pct）。户外大屏业务仍处于亏损阶段，测算毛利润约为-1765万元，主要是业务处于拓展期，相比2022年增加了贵阳、成都和重庆地区3块核心商圈的户外裸眼3D高清大屏，部分成本支出前置所致。目前公司的户外大屏业务不仅迎来迪奥、蒂芙尼、百事可乐、极星汽车、伊利、中国人保等知名品牌的投放，同时还深入探索AI数字领域，先后推出自主打造的裸眼3D数字内容大片《进化论》和《TakeaBreath》，满足广告内容数字化和智能化趋势。根据公司披露，预计公司未来将继续在省会城市扩展10块户外裸眼3D高清大屏，扩大公司媒体资源覆盖范围，帮助广告主实现多样化场景营销，未来有望成为公司“第二增长曲线”。 铁路客运量恢复良好，为公司提供支撑。根据中国国家铁路集团数据，2023上半年全国铁路发送旅客17.7亿人次，同比增加124.90%。其中4、5、6月旅客发送量相比2019年分别增长7.6%、5.6%和4.8%。7月全国铁路旅客发送量4.09亿，同比增长80.9%，2023年1-7月国内累计铁路客运量已经超过2019年同期。公司主营业务与铁路建设以及铁路客运数量高度相关，铁路客运量数据的良好增长能够为公司业绩提供支撑。 投资建议与盈利预测：公司不断增加高铁数字媒体覆盖区域，形成了覆盖全国多区域多层次的高铁数字媒体网络，吸引了众多各领域广告客户。公司不断调整媒体点位结构，优化投放效率，提升盈利水平。户外裸眼3D大屏业务扩大公司媒体资源覆盖场景，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。铁路客运量持续增长，有望推动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司业务价值。考虑广告投放需求恢复情况弱于此前预期，加上户外大屏业务对利润端暂时未构成贡献，相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年EPS分别为0.75元、1.04元和1.29元，按照8月30日收盘价22.36元，对应PE分别为29.84倍、21.44倍和17.29倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；铁路客流增长不及预期；广告投放渠道变化；媒体点位流失；媒体租赁成本上升

事件：近日公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收 9.10亿元，同比+ 32.40%；归母净利润 0.49亿元，同比-39.26%；扣非归母净利润 0.06亿元，同比-76.56%。2023年第二季度单季度实现营收 5.27亿元，同比+ 31.56%，环比+37.25%；归母净利润 0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏；扣非归母净利润 0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏。 投资要点： 23H1营收复苏明显，盈利能力有所承压。由于可穿戴设备终端库存不断去化，对芯片的需求逐步恢复，23H1公司营收复苏明显，公司 23Q1营收同比增长 33.57%、环比增长 21.64%，23Q2营收继续实现同比和环比高增长。受到上游成本上涨及公司产品价格承压等因素影响，公司 23H1毛利率为 35.11%，同比下降4.1%，23Q2毛利率环比下降 1%至 34.69%；公司 23Q2实现扭亏为盈，23Q2净利率为 9.5%。公司存货已经从 2022年底的9.46亿下降至 6.89亿，公司库存下降明显，逐步趋于健康状态。 23Q2全球 TWS 耳机市场开始复苏，公司蓝牙音频芯片有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。在 TWS 耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场；公司在 TWS 耳机领域持续深耕，全新的 BES2700系列芯片采用 12nm FinFET 工艺，在单芯片上集成了多核 ARMCPU、音频 DSP、2.5D GPU、神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，BES2700系列优异的性能得到各大知名品牌的认可，在多款 TWS 耳机产品上实现量产。2022年公司蓝牙音频芯片营收为 10.9亿元，占比 74%。根据 Canalys 的数据，23Q2全球 TWS 耳机市场出货量为 6816万部，同比增长 8%；其中全球出货量排名前五厂商苹果、三星、印度厂商 boAt、小米、OPPO 23Q2出货量分别同比增长 2%、3%、38%、6%、25%。公司在 TWS 耳机市场不断推出有竞争力的产品，并坚持品牌客户战略，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。 公司拥有智能手表平台化解决方案技术，BES2700系列产品在智能手表上有望继续放量。公司拥有智能手表平台化解决方案技术，公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码、智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，同时支持BLE 心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多 健康功能的智能手表。2022年公司智能手表芯片开始放量，实现营收为 2.9亿元，占比 19%。公司新产品 BES2700系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品，BES2700系列可覆盖高中低端产品，预计 23H2至明年 BES2700系列有望在新项目及新客户继续实现放量，智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间。 公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。公司基于过去几年在 Wi-Fi SoC 领域的积累，在 2022年实现了 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。公司研发了新一代的低功耗WiFi 6MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 Wi-Fi连接芯片的传感信息处理。公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。 盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频 SoC 芯片领先企业，23Q2全球 TWS 耳机市场开始复苏，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长，公司新产品 BES2700系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品，有望在新项目及新客户继续实现放量，公司 Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段，我们预计公司 23-25年营收为 20.41/24.42/27.82亿元，23-25年归母净利润为 1.92/2.87/3.76亿元，对应的 EPS 为 1.60/2.39/3.13元，对应 PE 为 70.64/47.34/36.12倍。考虑公司在智能音视频 SoC 芯片领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

公司发布 2023 年半年度报告。2023H1 实现营业收入 6.05 亿元，同比增加 3.78%；归母净利润 2.03 亿元，同比增加 1.12%；扣非后归母净利润 1.89 亿元，同比增加29.86%。Q2 单季度营业收入 1.92 亿元，同比增长 35.50%，环比减少 53.37%；归母净利润 8079 万元，同比减少 35.82%，环比减少 33.78%；扣非后归母净利润7088 万元，同比减少 30.83%，环比减少 40.04%。 投资要点：出品影片表现优异，电影业务回暖。2023H1 公司电影及相关衍生业务实现营业收入 5.28 亿元，同比增长 10.64%，毛利率提升9.78pct 至 34.64%。上半年公司参与投资、发行的影片有《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》、《这么多年》，总票房约 62.59 亿元。其中《深海》和《这么多年》为公司主投+发行的电影项目，猫眼专业版显示两部影片票房分别为 9.19 亿元和3.01 亿元。投资影片的优异表现带动公司电影业务收入和盈利能力提升。 内容储备较为丰富，下半年以及 2024 年均有项目将上映。展望下半年，由公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》和家暴题材电影《我经过风暴》在 Q3 暑期档上映，票房分别为 3.75 亿元和1.29 亿元，主投+发行影片《坚如磐石》定档 9 月 28 日国庆档。其他项目如《扫黑·拨云见日》、《大雨》、《草木人间》、《她的小梨涡》、《本色》、《透明侠侣》等电影项目有望年内上映。另外公司还有近40 部影片项目在分阶段推进之中。动画电影业务方面，《哪吒之魔童闹海》、《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙 2》、《大鱼海棠 2》、《朔风》、《最后的魁拔》等动画电影正在推进中，其中《哪吒之魔童降世》和《小倩》预计将于 2024 年上映。 经纪业务平稳推进。经纪业务及其他营业收入 7705 万元，同比减少 27.17%，毛利率同比下降 20.28pct 至 38.86%。公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。扬州影视基地一期预计将于下半年年交付并投入生产运营，目前已经接洽部分重点平台方以及优质影视企业和剧组。 投资建议与盈利预测：暑期电影市场表现优异，票房和观影人次超预期或进一步提振市场信心，加快更多影片定档。公司有较多主控或参投影片将于下半年陆续上映，提供业绩支撑。《深海》、《茶啊二中》等动画电影票房较好，验证公司在动画电影领域实力，动画电影储备项目丰富，2024 年预计将有重磅影片上映。结合公司中报业绩与表现，我们略微下调此前盈利预测，预计 2023-2025 年EPS 为 0.21 元、0.30 元和 0.35 元，按照 8 月 28 日收盘价 9.17楷体 元，对应 PE 为 43.86 倍、30.63 倍和 25.94 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动影响文娱需求；影视项目制作与上映进度不及预期；影视项目内容质量不及预期

2023上半年公司实现营业收入28.57亿元，同比增加87.95%；归母净利润3.60亿元，同比增加1684.56%；扣非后归母净利润322.57亿元，同比大幅扭亏。Q2营业收入14.12亿元，同比增加146.08%，环比减少2.30%；归母净利润1.79亿元，同比大幅扭亏，环比减少1.71%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比大幅扭亏；环比增加1.02%。 投资要点：l电影行业票房大幅回升，暑期档与国庆档有望带动下半年。根据公司公告显示，2023H1国内电影市场总票房262.71亿元，同比增加52.91%。电影市场票房大幅增长带动了公司业绩的回升，2023上半年以及第二季度的营业收入与净利润均有大幅增长。截至目前暑期档票房已超200亿元，创历史新高，剔除6月影响，7月与8月总票房增幅在120%以上，叠加Q4国庆档期的影响，预计Q3与Q4有望继续维持业绩高速增长。 l公司各项业务均有不同程度增长。（1）创作板块上半年实现营业收入6.59亿元，同比增长218.23%，毛利率下降31.19pct至20.35%,主导或参投影片20部，总票房146.71亿元，占全国同期总票房的73.56%。截至目前，Q3公司参与出品并投向市场的影片共6部，包括《长安三万里》（总票房17.89亿元）、《巨齿鲨2：深渊》（总票房8.10亿元）、《孤注一掷》（33.81亿元）、《热烈》（8.90亿元）；（2）发行板块发行影片296部，总票房202.67亿元，占全国总票房比重从2022H1的68.77%提升至85.15%，营业收入12.78亿元，同比增加105.74%，毛利率提升8.70pct至32.60%；（3）放映业务实现营业收入5.36亿元，同比增加48.15%，毛利率大幅提升33.52pct至15.22%，旗下控参股院线和控股影院覆盖荧幕21682块，市场占有率29.02%，同比小幅提升0.87pct；（4）科技板块营业收入2.54亿元，同比增加8.58%，毛利率提升3.40pct至37.79%；（5）服务业务实现营业收入9628万元，同比增长18.72%，毛利率提升31.11pct至37.68%。 l投资建议与盈利预测：上半年电影行业好转，进入下半年后暑期档表现优异，超预期表现或进一步提振市场信心，加快更多影片定档进度，继续为下半年电影市场的增长提供支撑，公司作为国内电影行业全产业链龙头公司也将持续受益。考虑Q3暑期档表现超预期，公司各项业务均能受益，上调对公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.48元/0.62元和0.75元，以8月25日收盘价14.79元，对应PE为30.80倍、23.94倍和19.76倍，维持“增持”投资评级。风险提示：宏观经济波动影响文娱消费需求；行业竞争加剧；内容政策变化风险；影视内容表现不及预期

事件：近日公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收 7.24亿元，同比-8.80%；归母净利润-1.32亿元，同比-167.48%； 扣非归母净利润-1.78亿元，同比-209.34%。2023年第二季度单季度实现营收 2.53亿元，同比-44.39%，环比-46.36%；归母净利润-1.33亿元，同比-220.27%，环比-8601.10%；扣非归母净利润-1.56亿元，同比-296.59%，环比-592.45%。 投资要点： 23Q2公司业绩承压，逆周期加大研发投入及人才建设。由于整体宏观经济及半导体景气周期下行，以及客户去库存等因素的影响，终端市场需求疲软，23Q2公司营收同比和环比大幅下降。在行业下行周期内受供需关系变化的影响，公司 23H1毛利率为42.83%，同比下降 7.92%，23Q2毛利率环比下降 7.08%至38.23%；公司 23H1净利率为-18.19%，同比下降 42.73%，23Q2净利率环比下降 18.52%至-18.19%。公司注重在行业下行周期的人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司销售费用、管理费用、研发费用持续上升，23H1研发投入为 3.35亿元，同比增长 219.11%，其中计入研发费用的股份支付费用金额为 1.63亿元，23H1公司研发人员人数同比增加 107人；公司逆周期加大投入，为长期持续发展做好保障。 23H1传感器产品营收高速成长，汽车电子领域营收占比提升。 23H1传感器产品实现营收 0.83亿元，同比增长 131.74%，营收占比 11.46%；信号链产品在 23H1实现营收 4.10亿元，同比下降 22.27%，营收占比 56.66%；电源管理产品在 23H1实现营收2.26亿元，同比下降 0.79%，营收占比 31.22%。在下游市场收入结构方面，23H1汽车电子领域收入占比 26.28%，相比 22年提升约 3%；消费电子领域收入占比 10.04%，相比 22年提升约 3%； 泛能源领域收入占比 63.68%。 23H1新产品研发进展顺利，多款车规级产品推出将助力于公司业绩复苏。公司传感器产品包括磁传感器、温湿度传感器、压力传感器，23H1车规级的磁开关、磁轮速传感器、表压及差压系列压力传感器新产品研发进展顺利，并推出了符合汽车电子应用的磁线性电流传感器，广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景。在信号链产品方面，公司推出新一代高性价比隔离类产品，围绕汽车应用量产了车规级 CAN FD 接口芯片、车规级 LIN 接口芯片、车 规级 PWM Buffer 芯片、车规级 I2C I/O 扩展芯片等，进一步完善了接口类产品的布局。在电源管理产品方面，23H1多款电机驱动产品获得多家主机厂以及 Tier-1定点，应用于贯穿尾灯的 LED 驱动产品实现量产并在持续放量中。目前新能源汽车销量仍处于快速增长中，23H1公司三大产品线推出多款车规级产品，将助力于公司业绩后续的复苏。 通过外延并购拓展产品矩阵，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。2023年 7月 18日和 8月 2日公司发布公告，拟通过现金方式收购昆腾微 67.60%股权。昆腾微的主要产品包括音频 SoC 芯片和信号链芯片，其中音频 SoC 芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片等，信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）以及集成型数据转换器，通过并购昆腾微将加快公司在音频及信号链产品上的布局；昆腾微的音频 SoC 芯片应用于消费电子领域，信号链芯片主要应用于通信、工业控制等领域，昆腾微的产品已进入包括 JBL、飞利浦、山水音响、唱吧、特斯拉、比亚迪、理想汽车、万利达、绿联、创新、铁三角、TCL、漫步者、惠威、创维、海信、康佳、长虹、联想、视源、枫笛等优质客户，昆腾微将与公司形成较好的客户协同。并购昆腾微将有助于提升公司综合竞争力，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，海外模拟芯片龙头厂商加大在中国市场的竞争力度，国内模拟芯片市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 0.32/1.60/2.89亿元（原值为 2.43/4.33/6.19亿元），对应的EPS 为 0.22/1.12/2.03元，股票现价对应的 PE 为537.66/107.57/59.54倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。

投资要点： 核心产品收入减少影响净利润表现。2023H1 公司业绩出现小幅下滑，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等产品收入有不同程度的减少。另外部分产品的宣传费用以及运营服务费等相关支出也产生一定变化影响核心产品利润表现。海外市场方面受上线周期因素的影响，虽然收入同比增长 5.99%，但部分产品还未产生利润。此外，投资业务带来的财务收益以及汇率变动也对2023H1 的净利润产生一定影响。 Q2 单季度净利润同比环比均有不同程度增长，一方面由于《问道》手游在 Q2 开启七周年活动带动收入和利润增加，公司与《摩尔庄园》研发商合作到期，将不再有履约义务的收入递延余额确认为营业收入；另一方面是 Q2 汇率变动产生收益 9432 万元，环比增加1.20 亿元，带动归母净利润环比增加 0.73 亿元。 Q2 费用率与净利率改善明显。2023H1 公司毛利率为 88.52%，同比下降 1.41pct。销售费用同比减少 3.9%，主要是《一念逍遥（大陆版）》等产品宣传费以及运营服务费同比减少以及预提奖金同比减少，销售费用率同比提升 0.73pct 至 27.40%。管理费用同比减少4.73%，管理费用率同比提升 0.15pct 至 8.30%；研发费用同比减少 2.31%，研发费用率 15.74%，同比提升 0.66pct。 Q2 单季度毛利率为 88.75%，同比下滑 0.52pct，环比提升 0.47pct。 销售费用率 24.00%，同比下滑 3.61pct，环比下滑 6.97pct。管理费用率 8.74%，同比基本持平，环比提升 0.89pct。研发费用率16.22%，同比基本持平，环比提升 0.98pct。 投资收益、汇兑收益以及费用率改善之下，2023H1 净利率为38.05%，同比提升 2.44pct，Q2 净利率为 42.57%，同比提升8.17pct，环比提升 9.28pct。 下半年将陆续有产品上线。公司目前储备有《勇者与装备》、《Outpost: Infinity Siege》、《不朽家族》、《超喵星计划》、《最强城堡》、《代号原点》、《代号 M88》、《代号 M72》、《代号 M11》、《新庄园时代》、《超进化物语 2》、《Beast Panet》、《代号 Project S》、 《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》等自研或代理产品覆盖国内和海外。部分游戏已取得版号，预计将于 2023H2 或 2024 年上线，未来将为公司提供业绩增长空间。 年中分红 5.04 亿元，分红比例近 75%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 70 元，预计分红 5.04 亿元，占上半年归母净利润的 74.60%。以 8 月 21 日收盘价 384.9 元计算，股息率约为 1.82%。 上市以来公司累计分红 52.98 亿元，为首次公开发行股票融资净额的 5.89 倍。 盈利预测与投资评级：考虑上半年公司的核心游戏产品收入与利润出现下滑，我们相应下调对公司的盈利预测。预计 2023-2025 年EPS 为 20.69 元、24.01 元和 26.93 元，按照 8 月 21 日收盘价 384.9元，对应 PE 为 18.61 倍、16.03 倍和 14.29 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核心产品流水下降；获客成本持续提升；行业竞争加剧；行业监管政策变化；游戏产品表现及上线进度不及预期

公司发布 2023年半年度报告。2023H1实现营业收入 66.89亿元，同比减少 0.37%； 归母净利润 12.51亿元，同比增加 5.04%；扣非后归母净利润 11.74亿元，同比增加 7.19%。Q2实现营业收入 36.33亿元，同比增加 1.18%，环比增加 18.86%； 归母净利润 7.06亿元，同比增加 3.29%，环比增加 29.50%；扣非后归母净利润6.55亿元，同比增加 5.39%，环比增加 25.96%。 投资要点： 头部综艺陆续上线，夯实国内综艺“领头羊”地位。公司的新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入 2.83亿元，同比减少 42.11%，毛利率同比提升 17.16pct 至 30.33%。2023H1芒果 TV 上线《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等 39档综艺节目以及 64部剧集，其中 8档节目进入 2023H1网络综艺有效播放 TOP20。下半年《披荆斩棘 3》、《中餐厅 7》、《声生不息·港乐季 2》、《大宋少年志 2》等综艺或剧集节目上线。 广告业务降幅收窄，会员渠道拓展取得成效。2023H1芒果 TV 互联网视频业务营业收入 51.41亿元，同比下降 1.65%，毛利率42.67%，下滑 0.80pct。 （1）2023H1广告业务实现营业收入 17.90亿元，虽然同比仍减少了 17.23%，但相比该项业务在 2022上半年31.15%以及 2022下半年 20.77%的降幅已经有所改善，伴随广告市场的修复趋势以及公司的内容资源优势有望为公司广告业务打开增长空间。 （2）会员业务实现营业收入 19.61亿元，同比增长5.54%。与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万；另外 8月芒果 TV 与天猫达成合作，天猫 88VIP 会员新增芒果 TV 年卡权益，也是 88VIP 首次与阿里生态以外的视频平台进行权益合作，有望实现互利共赢，为会员数、会员收入等增长产生积极作用。 （3）运营商业务实现营业收入 13.89亿元，同比增长 15.18%。省外方面通过与电信运营商的合作持续深化大屏业务全国布局，省内业务通过 IPTV 推出“超级大会员”实现增值业务收入稳步提升，通过集合省内教育资源内容丰富大屏业务应用场景。 内容电商业务保持高增长。内容电商业务收入 12.48亿元，同比增长 32.05%。毛利率 5.41%，同比下滑 4.18pct。小芒电商 2023上半年 GMV 已超过 2022年全年 GMV 总额，继续保持高速发展态势，先后推出基于芒果 TV 多个知名综艺节目 IP 的各类衍生产品，实现内容与电商深度融合。 积极探索前沿技术落地应用与业态创新。公司利用 AIGC 技术开发视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的楷体 短视频制作。利用虚拟现实 LED XR 技术打造了综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与 VR 技术相结合支持内容拍摄制作。推出拟人化 AI产品，引入重点剧集 AI 角色，建立 AI 社交系统，试水 AI 聊天付费场景。未来公司将结合自身资源探索更多 AIGC 等新技术落地应用场景。 投资建议与盈利预测：公司具有创新高效的内容制作优势，依托内容优势带动广告、会员、内容电商等业务的发展。上半年公司广告业务收入降幅收窄，会员业务、运营商业务、内容电商业务收入均有不同程度增长，持续、稳定的内容输出有望对公司各项业务形成积极的推动。暂时不考虑收购金鹰卡通 100%股权在合并报表层面的影响，预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.18元、1.40元和 1.58元，以 8月 22日收盘价 29.32元，对应 PE 为 24.74倍、20.97倍和 18.54倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；内容排播进度及效果不及预期；会员数量以及付费增长不及预期

事件：近日公司发布2023年第二季度未经审核业绩报告，23Q2单季度实现营收15.6亿美元，同比-18.0%，环比增长6.7%；实现毛利3.17亿美元，同比-57.8%，环比3.9%。 投资要点：23Q2产能利用率触底回升，晶圆销售量增价跌。23Q2由于部分应用于国内智能手机、消费电子领域的客户库存下降，并逐步恢复下订单，使得公司23Q2晶圆出货量环比增长，营收也实现环比小幅增长，同时驱动产能利用率从23Q1的68.1%提升至78.3%；由于23Q2晶圆平均销售单价下降及折旧上升等因素影响，公司毛利率环比下降0.5%至20.3%；预计公司23Q3继续维持晶圆出货量增价跌的趋势，折旧也将持续增加，公司指引23Q3预计销售收入环比增长3%到5%，毛利率在18%到20%之间。 23Q2中国区及智能手机领域营收占比提升，12英寸产能需求相对饱满。23Q2下游应用领域中，智能手机营收占比26.8%，物联网营收占比11.9%，消费电子营收占比26.5%，其他营收占比34.8%；由于公司中国区客户在维修手机市场的急单需求等因素影响，智能手机23Q2营收占比同比提升1.4%，环比提升3.3%。23Q2中国区营收占比为79.6%，同比提升2.9%，环比提升4.1%，海外营收占比下降，主要原因是中国客户在半导体下行周期中先进行调整，去库存节奏比海外客户早两个季度，并且中国客户也在提升市场份额。公司12英寸产能相对饱满，12英寸收入占比为74.7%，环比提升2.8%；8英寸营收占比为25.7%，8英寸产能利用率低于12英寸，预计仍好于行业平均水平。 23Q2资本开支环比提升，新产线建设按计划稳步推进。公司23Q2的资本开支为17.32亿美元，环比增长37.6%，23H1的资本开支为29.9亿美元。公司新产线建设在按计划推进，2023年12英寸新增产能主要来自中芯京城和中芯深圳；8英寸在天津工厂有新增产能，预计2023年底8英寸产能部署完成；中芯东方预计2023年底通线。公司新增产能按计划稳步推进，随着后续下游需求的复苏，将推动产能利用率的继续提升，公司有望逐步恢复增长。 盈利预测与投资建议。公司为国际领先的集成电路晶圆代工企业，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司23Q2产能利用率触底回升，公司新增产能按计划稳步推进，随着后续下游需求的复苏，将推动产能利用率的继续提升，公司有望逐步恢复增长，我们预计公司23-25年营收为442.15/511.24/591.81亿元，23-25年归母净利润为54.25/71.97/94.38亿元，对应的EPS为0.68/0.91/1.19元，对应PE为69.16/52.14/39.76倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；国际贸易冲突加剧；下游需求复苏不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。

公司发布 2023 年半年度报告。2023 上半年实现营业收入 55.17 亿元，同比增长13.69%；归母净利润 22.31 亿元,同比增长 59.00%；扣非后归母净利润 19.72 亿元，同比增长 82.62%。Q2 单季度实现营业收入 29.42 亿元，同比增长 53.79%；归母净利润 12.90 亿元，同比增长 171.80%；扣非后归母净利润 11.72 亿元，同比增长 336.68%。 投资要点：楼宇媒体业务快速恢复，影院媒体复苏略有滞后。2023H1 整体客户需求回暖，楼宇媒体业务营业收入 51.33 亿元，同比增长 15.21%，收入占比 93.05%，同比提升 1.23pct。影院媒体业务营业收入 3.76亿元，同比减少 3.80%，电影广告市场复苏具有一定滞后性，与楼宇广告相比复苏力度较弱，6-8 月电影市场表现较好，有望创历年暑期档最高，进而带动广告主对电影广告渠道的信心，推动影院广告投放需求回升。 日用消费品客户表现依旧突出，互联网客户恢复正增长。公司客户结构中日用消费品客户（楼宇+影院）收入为 33.40 亿元，增速达30%，收入占比达到 60%左右，增长势头良好；来自于互联网行业客户收入 6.19 亿元，虽然出现同比下滑的情况，但逐季度呈现向好趋势，Q2 已恢复正增长；得益于新能源汽车投放数量和客单价的增加，来自于交通类客户的收入为 4.69 亿元，同比增长 47.48%。 点位数量小幅增加，海外持续拓展。截止至 2023 年 7 月 31 日，公司总点位数量 282.2 万个，相比 2022 年末增加 4.9%。拆分来看，电梯电视媒体中一、二、三线城市以及海外分别同比增加 8.7%、9.1%、3.8%、12.1%；电梯海报媒体中一、二、三线城市以及海外分别同比增加 2.4%、0.8%、-1.5%、50%。结构上一二线城市的点位数量仍然保持着更快的增长速度。境外市场的点位数量虽然较少，但公司持续加大对海外市场的拓展力度，点位数量增速较快。 投放需求回升带动点位盈利能力增强。随着客户投放需求的回升，公司 2023H1 楼宇媒体业务的毛利率同比提升 5.36pct 至 63.97%。 销售费用率为 18.62%，同比小幅提升 0.15pct，管理费用率为3.78%，同比下降 2.15pct。 深耕数字化、智能化、人工智能等技术领域。公司持续提升数字化、智能化营销能力，实现了云端在线推送，将大部分点位屏幕物联网化，实现远程在线监控播放状态。同时通过大数据深入分析研究以及外部合作的方式帮助客户实现精准投放，提升销售转化率。此外公司积极探索 AI 在广告领域的应用，基于 AI 驱动的行业解决方案 有望提升公司在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力。 投资建议与盈利预测：根据 CTR 数据显示，2023H1 国内广告市场同比上涨 4.8%，其中电梯 LCD 和电梯海报分别同比增长 13.1%和13.7%，增长势头较好。根据投资者交流信息显示，公司 2023H1客户整体投放需求回升明显，但尚未恢复到 2021 年水平，下半年随经济和消费市场恢复，有望为广告投放需求回升提供支撑。自2023 年 7 月公司点位刊例价已回复常规性价格上调，预计 2024 年1 月将继续维持价格上调政策，或持续提升公司点位的盈利能力。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.34 元、0.41 元和 0.48 元，按照8 月 11 日收盘价 7.27 元，对应 PE 为 21.20 倍、17.62 倍和 15.23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；行业竞争加剧；应收账款风险；广告主所处行业监管政策变化

投资要点： 布局数字展览展示领域，市占率排名第一。公司面向政府、企事业单位等客户提供数字展览展示业务，利用CG 特效影片、VR/AR、裸眼3D、数字沙盘、互动多媒体、舞美灯光、立体投影等先进的声光电及互动技术打造具有感官冲击力和沉浸式体验感的展览展示空间。根据中国招标网的数据显示，2015-2017 年公司合计中标的城市馆和园区馆展示服务市占率持续排名第一。与业务较为相近的可比公司对比，公司的营业收入规模位居第一，领先优势较为明显。 文化消费及产业数字化升级大有可为。在生活质量提升、教育和知识程度提高的背景下，国内居民的消费支出结构也发生变化，用于教育、文化和娱乐的消费支出占据了越来越重要的位置。加上国家未来加快城镇化建设脚步并逐步向高质量发展转型，城市的公共文化体系和公共文化设施的建设都将处于相当重要的地位。预计国内未来博物馆、科技馆、城市馆、园区馆等各类文化或主题展馆的数量和渗透率还有极大的提升空间，相应地，各类文化类科技类展览的数量、质量以及创新性的需求也会随之不断增加。在政策端，近几年关于文化数字化和数字文化产业的国家级政策文件不断推出，显示出国家在顶层设计层面越来越重视文化产业数字化的大方向。 多个国家文化数字化发展政策都提到了要结合虚拟现实技术、裸眼3D、全息等数字视觉技术手段创造全新文化场景体验，并与博物馆、科技馆等线下文化展馆实现深度融合。 新技术助力数字内容生产。AIGC 正在为内容产业带来新的变化，成为内容生产的新模式之一，为内容产品带来了新的形态和交互体验，展览展示行业也向智能化、交互性的方向转型发展。公司顺应技术变化开始利用ChatGPT、StabeDiffusion、Midjourney、文心一言等底层AI 模型工具积极探索AIGC、PGC 在数字文化创意与内容创作领域的融合应用，提升数字内容开发团队的生产效率，加快项目推进速度，提升竞争力。同时通过AI 技术的赋能还能够达到强化人机对话、实时智能生成图像和音效、沉浸式场景等可视化交互能力的目的，增强公司展览展示业务的智能化、互动性和沉浸感程度，也为数字化展览展示带来更多的创新体验 盈利预测与投资评级：在不考虑可转债转股对总股本影响的情况下，预计公司2023-2025 年EPS 为0.52 元、0.67 元和0.82 元，按照7 月18 日收盘价13.49 元，对应PE 为25.76 倍、20.17 倍和16.46 倍。综合考虑公司所处的行业发展潜力、自身经营优势、现有订单情况、AI 技术为内容产业带来的影响以及对公司未来三年的业绩预测，首次覆盖并给予“买入”投资评级。 风险提示：地方政府财政压力影响项目招标需求；应收账款回款风险；新签订单不及预期；外部环境压力影响线下文化体验消费需求；在手项目建设进展不及预期；竞争加剧影响订单获取

公司发布 2023年半年度业绩预告。2023H1公司实现营业收入 67亿元-69亿元，同比增长 35.6%-39.7%，归母净利润 3.8亿元-4.2亿元，上年同期亏损 5.8亿元，扣非后归母净利润 4亿元-4.5亿元，上年同期亏损 6.53亿元。 投资要点： 电影市场回暖显著，全年票房有望超 500亿元。据公司公告，2023H1国内电影市场总票房 262.7亿元，同比增长 52.9%，恢复至 2019年同期的 83.9%，观影人次 6.04亿，同比增长 51.8%，恢复至 2019年的 74.5%；上映影片 254部，相比 2022年同期增加83部。参考 2016-2019年数据测算上半年票房占全年票房比重约为 48%-54%，以该比例倒推 2023年全年预估票房为 486.5亿元-547.3亿元。相比 2022年增长幅度约为 62.5%-82.8%。 市占率继续提升。据公司披露，2023H1公司国内影院实现票房 36.5亿元，同比增长 49.7%，恢复至 2019年同期的 93.5%，观影人次0.88亿元，同比增长 54.4%，恢复至 2019年同期的 96.4%，恢复程度好于行业平均水平。2023H1公司市占率为 16.8%，相比 2023一季度末提升了 0.5个百分点，行业龙头地位稳固。 加大轻资产模式发展力度。据公司披露，2023H1公司新开业影院35家，其中直营影院 6家，轻资产影院 29家。截止至 2023年 6月 30日，公司拥有开业影院 857家，银幕 7203块，其中直营影院 708家，银幕 6149块，轻资产影院 149家，银幕 1054块。相比 2023年一季度末，直营影院增加 5家，银幕增加 42块，轻资产影院增加 13家，银幕增加 88块。未来公司直投影院将重点定位于一线和新一线城市的优质标杆项目，其余区域采取轻资产模式，灵活规划投资规模。 内容储备较多，内容制作发行业务或将改善。公司投资出品的影片《流浪地球 2》、《熊出没：伴我熊芯》、《宇宙探索编辑部》、《倒数说爱你》、《申纪兰》以及电视剧《他是谁》在 2023H1先后上映； 《三大队》、《我才不要和你做朋友呢》、《维和防暴队》等影片预计将于年内上映。此外还有《女大佬》、《神舟》、《未来请你来》、《重案检察官》、《最灿烂的我们》、《叱咤之城》、《画眉》等影视剧项目处于制作或待播中。在 IP 开发上包括唐探、误杀等知名 IP 系列以及新类型 IP 题材的都在持续开发中。2022年公司电影和电视剧制作发行业务处于亏损状态，随着各类影片上映，影视内容制作发行板块的业绩或迎改善。 投资建议与盈利预测：在行业层面，2023H1上映影片数量较多， 票房修复明显，预计修复的趋势将贯穿 2023全年。短期暑期档已至，将有较多海内外影片陆续上映，目前《消失的她》、《八角笼中》、《长安三万里》等影片表现较好，后续还有《茶啊二中》、《碟中谍7》、《封神第一部》、《超能一家人》、《热烈》、《巨齿鲨 2》等影片已定档暑期，从内容供给侧拉动观众，提振需求。 在公司层面，公司的龙头地位稳固，经营效率优势明显，放映业务能够受益于国内电影市场的回升；储备的影视内容在择机播映后有望改善公司内容制作发行板块的业绩表现；同时公司持续拓展新业务、新模式、新平台，卖品业务等非票业务收入实现较大增长。 我们暂时维持此前的盈利预测不变，预计 2023-2025公司 EPS 为0.40元、0.55元和 0.69元，按照 7月 3日收盘价 13.07元，对应PE 为 32.81倍、23.81倍和 19.01倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；影片内容票房表现不及预期；商誉减值风险；文化消费需求减弱；电影票房恢复进展不及预期

公司发布公告拟使用5.70亿元收购金丹良先生和陈忠良先生持有的浙江盛和29%的股权，加上公司此前拥有浙江盛和71%的股权，收购完成后公司将拥有浙江盛和100%股权。 投资要点：浙江盛和构成公司主要净利润来源，收购完成后或增厚公司业绩。 浙江盛和是集合网页游戏和手机游戏的研发、运营、发行为一体的游戏公司，曾打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多个知名的手游和页游产品。根据公司公告显示，以2022年12月31日为评估基准日，在持续经营的前提下，采用收益法评估的浙江盛和全部权益价值为25.56亿元，29%股权的评估价值为7.41亿元，协定转让价格为5.70亿元，折价约23%。2020-2022年浙江盛和实现对公司贡献的净利润分别为1.50亿元、6.61亿元和8.44亿元，利润贡献率分别为84.39%、114.59%、82.37%，构成公司的主要利润来源，若收购完成后将进一步增加合并利润，提升公司收益水平。 产品储备较多，2023或进入产品大年。根据公司公告，目前公司计划上线产品十余款，包括《龙神八部之西行纪》（有版号，定档6月5日）、《仙剑奇侠传：新的开始》（有版号）、《归隐山居图》（有版号）、《山海浮梦录》（有版号）、《龙腾传奇》（有版号）、《妖怪正传2》、《代号：OVERLORD》、《代号：盗墓》、《代号：斗罗》、《代号：转生史莱姆》、《代号：XW》等。在5月22日发放的版号中，公司旗下指战网络运营的《图兰卡的挽歌》、积木堂信息技术有限公司运营的《永恒觉醒》以及公司合作项目《一念永恒：少年追梦》均获版号。 积极拥抱新技术，探索AI技术助力游戏制作。公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》,双方将共同致力于利用AI、VR\AR等领域新技术的研发和应用，助力公司实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗大陆IP手游。未来公司将会研究加大应用相关AIGC工具的力度，以进一步提升研发效率。 在VR和元宇宙领域，在硬件端，公司投资了VR硬件厂商大朋VR；在应用端，公司和幻世科技合资成立了元宇宙和虚拟现实内容制作平台臣旎网络，目前有一款动作竞技类VR游戏在研发中，预计2023年上线。 版号常行态业构利成好，市场规模逐渐回暖。自2022年3月以来，国内游戏市场规模持续收缩，同比始终处于下降状态，但在版号政策常态化的背景下，国内游戏行业供给端逐渐修复，市场规模的同比降幅已有明显收窄。根据伽马数据统计，2023年4月国内游戏市场规模224.94亿元，环比增长2.94%，同比减少2.16%，其中移动游戏市场规模162.18亿元，环比增长4.03%，同比减少4.37%，热门新品上线带动行业规模逐渐回升。 投资建议与盈利预测：公司研发、发行、投资+IP战略三大板块驱动公司业绩持续增长，传奇品类以及创新品类共同构筑的公司业绩基本保障和增长动力。收购浙江盛和剩余股权有望进一步整合优势产品、资源、人才和渠道，增强公司一体化的研运体系和能力，提高决策效率，增厚公司业绩。2023年公司储备产品丰富，游戏制作将从中长期受益于AI技术带来的研发效率提升以及AINPC等创新模式，供给端也将会受益于版号政策的常态化。考虑目前收购方案尚需监管部门审核通过，暂不调整此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.62元、0.79元和0.92元，按照5月25日收盘价16.11元，对应PE为25.88倍、20.34倍和17.53倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变化；游戏产品表现及上线时间不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费

事件：近日公司发布 2023年第一季度报告，23Q1单季度实现营收102.09亿元，同比-13.88%，环比-13.13%；实现归母净利润 15.91亿元，同比-44.04%，环比- 42.00%；扣非归母净利润 8.76亿元，同比-66.29%，环比-51.17%。 投资要点： 公司短期业绩承压，预计 23Q2产能利用率环比提升。2022年全球半导体行业进入阶段性增速放缓，23Q1半导体行业景气周期继续下行，导致国内外客户需求继续下降，使得公司产能利用率从22Q4的 79.5%下降到 23Q1的 68.1%，环比下降 11.4%，带来公司营收和归母净利润的大幅下滑；公司 23Q1毛利率同比下降18.40%至 22.77%，环比下降 10.36%，23Q1净利率同比下降12.52%至 18.01%，环比下降 7.76%；公司预计 23Q2产能利用率和出货量环比都有所提升，营收预计环比增长 5%至 7%；公司预计2023年全年营收同比降幅为低十位数，毛利率在 20%左右。 国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值。中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，根据全球各纯晶圆代工企业最新公布的 2022年销售额情况排名，公司位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。公司成功开发了 0.35微米至FinFET 多种技术节点，应用于不同工艺技术平台，具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力。2022年，28纳米高压显示驱动工艺平台、55纳米 BCD 平台第一阶段、90纳米BCD 工艺平台和 0.11微米硅基 OLED 工艺平台已完成研发，进入小批量试产，还有大量的工艺平台在研发中。在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造是对半导体产业链管制的核心环节，自主可控需求迫切，公司作为国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值。 2023年资本开支维持高位，新产线建设按计划稳步推进。公司 2022年资本开支约为 432.4亿元，预计 2023年资本开支与 2022年基本持平，继续维持高位。公司按扩产计划推进新产线建设，中芯深圳主打高压驱动、摄像头芯片、功率电子，目前已进入量产阶段；中芯西青主打模拟和电源产品，目前还在建设中；中芯京城和中芯东方的产品平台相对更加多元化，以弥补市场空缺，中芯京城预计23H2进入量产，中芯东方预计 2023年底通线。公司为国内集成电路制造业领导者，新增产能按计划稳步推进，随着后续下游需求复 苏，公司有望逐步恢复增长。 盈利预测与投资建议。公司为国际领先的集成电路晶圆代工企业，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造是对半导体产业链管制的核心环节，自主可控需求迫切，公司新产线建设在按计划稳步推进中，预计 23Q2产能利用率环比将触底回升，随着后续下游需求复苏，公司有望逐步恢复增长，我们预计公司 23-25年营收为442.15/511.24/591.81亿 元 ， 23-25年 归 母 净 利 润 为54.25/71.97/94.38亿元，对应的 EPS 为 0.68/0.91/1.19元，对应PE 为 79.25/59.74/45.55倍。考虑公司为国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；国际贸易冲突加剧；下游需求复苏不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。

事件：近日公司发布2023年第一季度报告，23Q1单季度实现营收58.60亿元，同比-27.99%，环比-34.77%；实现归母净利润1.10亿元，同比-87.24%，环比-85.88%；扣非归母净利润0.56亿元，同比-92.80%，环比-91.27%。 投资要点：半导体行业景气周期继续下行，公司23Q1业绩承压。22H2全球终端市场需求开始结构性下滑，公司在2022年克服需求下降的挑战，营收和净利润均实现增长，23Q1半导体行业景气周期继续下行，导致国内外客户需求继续下降，订单减少，带来公司营收的大幅下滑；由于23Q1产能利用率大幅下降，使得公司23Q1毛利率同比下降7.07%至11.84%，环比下降2.59%，23Q1净利率同比下降8.70%至1.88%，环比下降6.79%；公司严格控制各项营运费用，抵消部分不利影响。 下游应用领域结构持续优化，23H2业绩有望迎来复苏。最近几年公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G通信、高性能计算等高附加值市场的战略布局，2022年公司下游应用领域中通讯电子占比39.3%、消费电子占比29.3%、运算电子占比17.4%、工业及医疗电子占比9.6%、汽车电子占比4.4%，其中消费电子同比下降4.5%，运算电子同比增长4.2%，汽车电子同比增长1.8%。23Q1在下游需求大幅下降的背景下，公司汽车电子业务仍然保持高速增长。公司为全球封测龙头，下游应用领域结构持续优化，有望推动公司业绩在23H2复苏。 聚焦关键领域，重点发展先进封装技术助力率先恢复增长。近年来公司重点发展先进封装技术，在5G通讯应用领域，公司具备从12x12mm到77.5x77.5mm全尺寸fcBGA产品量产能力，与客户共同开发了基于高密度Fanout封装技术的2.5DfcBGA产品，同时认证通过TSV异质键合3DSoC的fcBGA；在5G移动终端领域，公司布局的系统级封装SiP技术，配合多个国际高端客户完成多项5G射频模组的开发和量产，移动终端用毫米波天线AiP产品等已进入量产阶段；在车载电子、存储、AI/IoT领域，公司拥有先进封装技术全方位解决方案。根据Yole的数据，2021年全球先进封装市场总营收为374亿美元，2021-2027年间年化复合增速达9.6%，先进封装市场的增速高于传统封装市场。公司聚焦关键应用领域，重点布局先进封装高增长市场，随着下游需求复苏，公司有望率先恢复增长。 公司Chiplet工艺已稳定量产，将畅享AI算力需求爆发浪潮。摩尔定律逐步趋近于物理极限，Chiplet技术逐步成为提升芯片性能及算力的解决方案。根据Gartner的数据，基于Chiplet方案的半导体器件收入将在2024年达到505亿美元左右，2020-2024年间复合增速达98%。以ChatGPT为代表的AI大模型快速发展，对上游AI芯片算力性能要求更高，Chiplet技术不仅在成本和良率端具有优势，还带来高速的DietoDie互连，以实现算力的大幅提升。公司推出的XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已进入稳定量产阶段，同步实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品出货；公司Chiplet技术不断取得突破，已在高性能计算、人工智能等领域应用，将畅享AI算力需求爆发浪潮。 盈利预测与投资建议。公司持续优化下游应用领域结构，聚焦5G通信、高性能计算、汽车和工业等关键应用领域，并重点发展先进封装技术，Chiplet工艺已稳定量产，并在高性能计算、人工智能等领域应用，公司将畅享AI算力需求爆发浪潮，23H2业绩有望迎来复苏，我们预计公司23-25年营收为308.23/381.65/422.70亿元，23-25年归母净利润为21.14/36.03/41.27亿元，对应的EPS为1.19/2.02/2.32元，对应PE为22.98/13.48/11.77倍。考虑公司为全球封测龙头以及在先进封装领域的竞争优势，首次覆盖给予“买入”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新技术研发进展不及预期。

事件：近日公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告，2022年公司实现营收146.88 亿元，同比+51.68%；归母净利润23.53 亿元，同比+118.37%；扣非归母净利润21.06 亿元，同比+161.07%；23Q1单季度实现营收38.71 亿元，同比+81.26%，环比-17.21%；实现归母净利润5.92 亿元，同比+186.58%，环比-11.24%；扣非归母净利润5.34亿元，同比+243.59%，环比-15.22%。 投资要点： 营收继续保持高速增长，盈利能力持续提升。受益于下游旺盛需求，集成电路设备和第三代半导体设备市场份额快速提升，以及电子元器件业务稳健增长，推动公司2022 年营收快速增长；公司22 年订单在23Q1 逐步确认，使得23Q1 营收同比继续保持高速增长，由于季节性因素影响，23Q1 营收环比有所下降；公司2022 年底合同负债为71.98 亿元，同比增长42.65%，23Q1 末合同负债为78.22亿元，同比增长53.67%，环比增长8.67%，表明在订单充足且持续增长，为公司2023 年营收继续高速增长做好保障。受益于电子工艺设备和电子元器件业务毛利率提升，公司2022 年毛利率同比提升4.42%至43.83%，其中电子工艺设备毛利率提升4.70%，电子元器件毛利率提升3.63%；由于规模效应使得费用率下降，2022年净利率同比提升4.98%至17.3%；23Q1 净利率为15.89%，同比提升4.33%，环比提升1.48%。 美日荷先后管制半导体设备出口，国内平台型半导体设备龙头国产替代加速进行中。公司是国内平台型半导体设备龙头企业，主要产品包括刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺设备。在刻蚀设备方面，公司ICP 刻蚀产品出货累计超过 2000 腔，高深宽比 TSV 刻蚀设备支撑Chiplet 工艺应用，双频耦合CCP 介质刻蚀机实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；薄膜设备突破了物理气相沉积、化学气相沉积和原子层沉积等多项核心关键技术，累计出货超3000 腔；立式炉设备累计出货超过500 台；外延设备主要包括 SiC 外延炉、硅基GaN 外延炉、12 寸单片硅外延炉等20 余款，累计出货近千腔；清洗设备拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12 寸集成电路领域。目前外部环境日益趋严，美日荷先后对半导体设备进行出口管制，在此背景下，国产替代需求迫切，公司作为国内平台型半导体设备龙头企业在加速进行国产替代中。 不断推出新产品和拓展新应用领域，电子元器件业务有望保持稳健成长。公司电子元器件业务主要产品包括电源管理芯片、石英晶体器件、石英微机电传感器、高精密电阻器、钽电容器、微波组件等。 公司新推出导电聚合物片式固体电解质钽电容器产品，主要应用于5G 通讯等领域，具有超越传统产品的频率特性和滤波效果，在储能电路中具有更高的功率密度和更高的能量密度。公司推出新一代密封型合金箔电阻器可满足设备小型化、高精密的发展需求，采用新型封装技术，在精度、温度系数、耐湿性、长期稳定性等特性上较传统电阻器均有了很大的提升。公司不断推出新产品和拓展新应用领域，电子元器件业务有望保持稳健成长。 盈利预测与投资建议。公司是国内领先的平台型半导体设备龙头企业，外部环境日益趋严，美日荷先后对半导体设备进行出口管制，在此背景下，国产替代需求迫切，公司在加速进行国产替代中，目前在手订单充足， 我们预计公司23-25 年营收为193.35/250.08/316.12 亿元， 23-25 年归母净利润为30.71/41.15/53.59 亿元 ，对应的EPS 为5.80/7.77/10.12 元，对应PE 为49.93/37.25/28.61 倍。考虑公司的综合竞争优势以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，国产替代不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。