事件：晨光文具发布晨光文具发布2020年年报。2020年公司实现营收131.4亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润12.6亿元，同比增长18.4%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比增长9.7%。单季度来看，Q1-Q4公司分别实现营收20.8/26.8/37.8/46.0亿元，分别同比增长-11.5%/7.8%/21.5%/44.0%；分别实现归母净利润2.3/2.3/4.5/3.4亿元，分别同比增长-11.0%/10.2%/35.6%/32.7%；分别实现扣非归母净利润1.7/2.1/4.1/3.1亿元，分别同比增长-25.2%/9.5%/21.8%/26.7%。总体业绩符合预期。 四大赛道齐头并进，产品量价齐升。 分产品看：1）书写工具实现营收22.8亿元，同比增长4.3%，其中量/价分别增长1.9%/2.4%；毛利率40.8%，同比提升4.1pct.。 2）学生文具实现营收27.1亿元，同比增长2.3%，其中量/价分别增长0.6%/1.7%；毛利率33.4%，同比提升0.8pct.。 3）办公文具实现营收28.2亿元，同比增长20.2%，其中量/价分别增长13.5%/5.9%；毛利率28.3%，同比提升1.8pct.。 4）其他文具实现营收3.2亿元，同比增长8.3%，其中量/价分别增长4.1%/4.0%；毛利率44.3%，同比下滑2.2pct.。 5）办公直销实现营收50.0亿元，同比增长36.7%，其中量/价分别增长29.7%/5.4%；毛利率11.0%，同比下滑2.1pct.。 公司综合毛利率25.4%，同比下滑0.7ct。其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率27.9%/26.4%/27.1%/22.1%，同比上升0.9pct./上升1.0pct./下降0.6pct./下降2.3.pct.。 传统核心业务和零售大店稳步推进，线上渠道加速发展。 分业务模式看：1）传统核心业务营收75.8亿元，同比增长9.1%。2020年公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过8万家。 2）晨光科力普实现营收50.0亿元，同比增长36.7%；净利润1.4亿元，净利率2.9%（+0.8pct.）。报告期内，公司成功入围山东、湖南、重庆等政府项目，华润集团、中国铁路、中国铝业、中国商飞等央企集团采购项目，建设银行、光大银行、浦发银行等金融客户分行项目，并上线MRO线上商城。物流方面，晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，提升了订单响应时效。同时，华东新仓投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。 3）晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.5亿元，同比增长9.0%；净利润-5023万元，净利率-7.7%（-6.4pct.）。其中九木杂物社实现营收5.6亿元，同比增长21%；净利润-4208万元，净利率-7.5%（-6pct.）。截至报告期末，公司在全国拥有441家零售大店（同比增加61家），其中晨光生活馆80家（同比减少39家），九木杂物社361家（同比增加100家，门店包含直营237家，加盟124家）。报告期内，公司积极打造精品文创店组货和服务模式，全面发展九木杂物社，试点优化晨光生活馆，但由于疫情影响线下店客流，零售大店业务的亏损有所增加。 4）晨光科技实现营收4.7亿元，同比增长59%；净利润-1196万元，净利率-2.5%（-2.1pct.）。报告期内，面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，但由于加了品牌投入和对线上分销渠道的投入，费用有所增加。 费用率小幅改善，ROE微降微降。2020年公司销售费用率8.4%，同比下降0.4pct.；管理费用率5.8%，同比上升0.2pct.；财务费用率0.1%，同比上升0.2pct.；研发费用率1.2%，同比下降0.2pct.。公司净利率为9.4%，同比下降0.2pct.。公司ROE26.9%，较去年同期下降1.3pct.。公司经营性现金流净额12.7亿元，同比增长17.5%。 股权激励落地，新一轮五年计划开启。2020年5月公司完成限制性股票激励计划的首次授予，增发724.76万股，有利于增强激励机制，提升管理团队和业务骨干对于实现公司持续健康发展的责任感和使命感。2021年是公司新的五年战略开启执念，公司拟顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流，通过高端化、线上提升等战略举措，数字化、MBS、兼并购等战略支撑，实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为“世界级晨光”的愿景。 投资建议：文具龙头多业态布局，看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-23年实现归母净利润15.2、18.7、22.6亿元，同比增长21.2%、23.0%、20.8%，对应EPS为1.64、2.02、2.44元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险，疫情反复风险。

事件：志邦家居发布志邦家居发布2020年年报：2020年公司实现营业收入38.40亿元，同比增长29.7%；归母净利润3.95亿元，同比增长20.0%；扣非净利润3.59亿元，同比增长25.8%。其中，20Q4实现营业收入14.68亿元，同比增长46.2%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长104.9%；实现扣非净利润1.73亿元，同比增长110.4%。全年经营活动现金净流量6.49亿，同比增长88.5%。 Q4增长强劲增长强劲，2021年有望延续中高速增长年有望延续中高速增长。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速为-21.2%/22.2%/41.9%/46.2%，归母净利润增速为-241.3%/21.4%/19.8%/104.9%，扣非净利润增速为-283.6%/19.1%/37.4%/110.0%。应收票据和应收账款合计3.24亿元，同比下降29.3%。终端调研看，志邦家居2020年末及2021年1-2月订单增速良好，将逐步在2021年1季度兑现。我们认为，竣工修复下家居零售景气度有望延续，叠加公司品类、渠道拓展顺利，2021年有望维持中高速增长。 衣柜持续放量，厨柜业务增长提速。1））厨柜业务业务Q4增长提速增长提速。2020年，公司整体厨柜业务实现收入24.99亿元，同比增长18.0%，Q4单季度增长约40%，环比提速，核心受益于大宗业务放量及零售渠道修复。2））定制衣柜业务持续放量。定制衣柜业务实现收入11.41亿元，同比增长55.3%，Q4单季度增长约60%，公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。3））木门业务重点开拓精装工程渠道。公司木门业务收入0.43亿元，同比增长57.0%，下半年木门重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10家，签订批量项目合同金额近1亿元。 大宗业务高增长，渠道下沉推进顺利。1））分渠道看，经销修复，大宗业务放量。2020年公司经销渠道收入22.30亿元，同比增长14.4%，Q4进一步修复；直营渠道收入2.32亿元，同比增长27.3%。大宗业务实现收入11.75亿元，同比增长83.7%。2）分市场看，）分市场看，渠道下沉推进顺利，衣柜仍有下沉空间。经销渠道厨柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为17.3%/28.2%/54.5%；衣柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为25.5%/28.3%/46.2%。 衣柜加速渠道布局，开店稳步推进。截止2020年末，公司厨柜业务拥有经销商1253家（+1家），并开设专卖店1576家（+41家）。公司衣柜业务拥有经销商1097家（+208家），专卖店1366家（+288家），衣柜加速渠道布局。2021年公司预计净开店厨柜60家，衣柜290家，渠道拓展稳步推进。 经营效率继续提升，激励和研发护航长期发展。1））衣柜、木门起量，规模效应开始凸显。公司2020年毛利率38.92%（-0.31pct.），其中厨柜毛利率41.8%（-0.59pct.），衣柜毛利率33.4%（+1.78pct.），木门毛利率15.98%（+19.6pct.）。2））直营和大宗业务保持高盈利能力。分渠道看，直营渠道毛利率63.00%（+0.09pct.），经销渠道毛利率35.84%（-1.37pct.）大宗业务毛利率41.54%（-0.49pct.）。3））加大人才激励和研发投入。2020年实现全年归母净利率10.30%（-0.82pct.），销售费用率14.93%（-0.69pct.），管理费用率11.24%（+1.03pct.），研发费用率5.88%（+1.34pct.），财务费用率0.08%（+0.36pct.），管理费用和研发费用的提升主要系股权激励和加大研发投入所致。 C端修复端修复、、B端放量端放量，看好公司多渠道、全品类扩张。1）C端业务持续修复，B端持续放量。2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高增长态势。2）2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。展望明年，公司稳步推进多品类及多渠道发展矩阵，木门将重点开拓精装修工程业务渠道。 投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。我们预计公司我们预计公司2021-2023年销售收入为49.58、60.40、70.55长亿元，同比增长29.10%、21.83%、16.80%，实现归属于母公司，实现归属于母公司净利润净利润5. 11、6.22、7.23亿元，同比增长29.22%、21.71%、16.27%，EPS为为2.29、2.78、3.24元元，维持“买入”评级。“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险

事件：盈趣科技发布2020年报。公司2020年实现营收53.1亿元，同比增长37.8%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长5.3%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比增长1.5%。单季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现营收7.4、9.7、16.5、19.6亿元，分别同比增长6.6%、3.1%、69.5%、56.2%；实现归母净利润1.7、2.2、3.0、3.4亿元，分别同比增长9.1%、-16.3%、29.3%、4.3%；实现扣非归母净利润1.6、1.8、2.7、2.9亿元，分别同比增长17.8%、-24.7%、17.7%、3.2%。整体业绩符合预期。 走出业绩底部，长期盈利能力有望改善。受益于海外家用雕刻机及其耗材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长，公司核心产品销售显著放量，实现2020年单季度收入69.5%、56.2%的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。从盈利能力来看，2020年公司毛利率33.7%，较去年同期下降6.1pct.；归母净利率19.3%，较去年同期下降5.9pct.。单季度来看，Q1-Q4公司单季毛利率分别39.1%、37.0%、33.8%、30.1%，分别较去年同期降低0.1pct.、0.6pct.、5.7pct.、12.0pct.，单季归母净利率分别为22.7%、22.8%、18.2%、17.2%，除Q1较去年同期增加0.5pct.外，Q2-Q4分别较去年同期降低5.3pct.、5.7pct.、8.6pct.。公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。随着公司高毛利产品销售增加，我们预计长期利润率有望改善。 雕刻机和汽车电子高增长，新产品起量带动收入结构转型。 1）分产品：2020年公司创新消费电子板块实现营收32.0亿元，同比增长23.5%；毛利率38.1%，同比下滑5.4pct.，主要系产品结构调整所致。智能控制部件板块实现营收9.6亿元，同比增长14.0%；毛利率25.2%，同比下滑3.9pct.。健康环境板块实现营收5.4亿元，毛利率26.7%。汽车电子板块实现营收1.7亿元，同比增长57.7%，毛利率28.2%。技术研发服务实现营收9058.5万元，同比下降4.6%，毛利率76.1%。 2）分客户：2020年公司前五大客户营收占比76.6%，同比减少6.6pct.，我们认为随着公司健康环境板块的布局，以及汽车电子、智能垃圾桶、OBD行车记录仪等新产品/客户逐步起量，带动公司逐步呈现业务多元化。公司来自第一大客户的营收25.9亿元，同比增长58.9%（向第一大客户提供家用雕刻机产品），占营收比重为48.8%；来自第二/四大客户的营收合计8.3亿元，同比下降14.1%（向第二/四大客户提供电子烟部件产品），占营收比重为15.6%；来自第三大客户的营收3.9亿元，同比下降1.6%（我们判断公司第三大客户为罗技）；来自第五大客户的营收2.6亿元，同比增长17.7%（向第五大客户提供水冷散热控制系统产品）。 3）分区域：2020年公司境外收入49.7亿元，同比增长38.9%；境内业务收入3.4亿元，同比增长23.3%，占比相较2019年下降0.8pct.至6.5%。新兴智能控制与创新消费电子产品的主要市场为消费理念领先且购买力较强的北美、欧洲等国家和地区，公司凭借优秀的经营能力把握住海外疫情带来的机遇，大幅提高境外收入。 核心产品快速增长趋势有望延续：1）公司家用雕刻机产品满足了用户的自我实现诉求，水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。2）公司新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部，有望在享受客户本身成长的同时获取份额同步提升。3）我们依然看好电子烟产品的成长性，美国作为电子烟第一消费大国，电子烟业务仍然保持较高速增长，2020年7月FDA已授予IQOS产品MRTP认证，预期将对HNB产品普及起关键助推作用。根据PMI数据，截至2020Q3，IQOS总用户数为1640万，其中忠实用户1180万，菲莫国际预计到2025年公司需要转化4000万烟民，以此推算2020-2025年全球用户数量将实现28%的复合增长。 长期成长逻辑：创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。1）随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。2）公司拥有长期培养的优秀研发团队，并持续加大技术创新投入，保持行业技术领先地位，2020年度研发投入3.0亿元，同比增长12.8%，报告期内完成了十余项新技术预研，预计未来1-3年应用转化率将达到90%，并且借疫情契机，公司快速切入医疗领域，在医疗领域产品研发方面取得较大的突破。3）公司深度参与客户的前端产品研发，产品定制化程度高，拥有柔性化的制造能力和快速的客户响应，在保障公司盈利能力的同时有望打造行业的核心进入壁垒。4）公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。 投资建议：我们预估公司2021-2023年实现归母净利润14.2、18.2、22.2亿元，同比增长38.6%、28.3%、22.0%。对应EPS3.09、3.97、4.，维持“买入”评级。 n风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、原材料价格波动、国际贸易关税变动

事件：喜临门发布发布2020年年报。2020年公司实现营收56.23亿元，同比增长15.43%；归母净利润3.13亿元，同比下滑17.61%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长18.35%；经营性现金流净额7.40亿元，同比增长48.46%。 单季度看，20Q4单季度实现营收21.70亿元，同比增长42.80%；归母净利润1.33亿元，同比增长43.34%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长15.32倍，经营性现金流净额6.05亿元，同比增长4.07倍，现金流改善。 业绩逐季改善，报表质量提升。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速为-13.58%/3.98%/12.78%/42.80%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%/43.34%。伴随疫情不利影响消退及地产竣工回暖，家具业务持续修复。现金流改善之外，受影视业务剥离影响，2020年末公司应收账款余额7.45亿元（-35.31%），周转天数降至60.7天（-29.5%）；存货余额7.99亿元（-30.62%），周转天数降至94.2天（-20.0%）。 盈利能力仍具提升空间。1）2020年公司实现毛利率33.76%（-0.99pct.），其中Q4单季度毛利率34.28%（+0.25pct.）；2020年公司实现归母净利率5.57%（-2.24pct.），其中Q4单季度归母净利率6.14%（+0.02pct.）。2）费用端看，2020年销售费用率16.13%（-0.54pct.）；管理费用率4.82%（+0.51pct.）；研发费用率2.22%（-0.30pct.），财务费用率1.27%（-0.15pct.）。本年度公司成本费用结构基本稳定，毛利率微降系原材料成本上行，Q4盈利能力边际改善，未来公司将通过提价、提效等举措来消化成本端压力。 厚积薄发，自主品牌零售业务，自主品牌零售业务Q4高增高增。2020年公司主营业务家具板块实现收入52.98亿元，同比增长12.11%，单季度看，20Q4公司家具板块实现收入20.31亿元，同比增长38.25%。1）分业务看：自主品牌零售业务2020年收入31.4亿元（+26%），20Q4营收13.69亿元（+61%）；自主品牌工程业务2020年营收4.3亿元；代加工业务2020年营收17.8亿元（-2.12%）；影视业务全年营收2.7亿（+117%）。2））分品牌看，喜临门、M&D和夏图品牌2020年收入分别为29.85亿元（+22.81%）、4.19亿元（+8.90%）和1.10亿元（+25.58%）。3））分产品看，2020年公司床垫产品实现营收28.55亿元（+4.50%），软床及配套产品实现营收14.23亿元（+37.34%），沙发产品实现营收7.18亿元（+15.88%），木质家具产品实现营收3.03亿元（-10.56%）。 线上线下齐发力，分销下沉打造全渠道销售网络。2020年公司加速布局线下渠道，线下经销渠道营收24.1亿（+31.63%）。截止2020年底共拥有门店3643家（+643家），其中，喜临门专卖店2340家（+172家），喜眠分销专卖店800家（+420家），M&D沙发450家（+51家），Chateau门店53家（+0家）。 公司线上业务继续深耕发力，连续3年获得天猫平台床垫类销量第一，2020年线上收入6.73亿元（+35.55%）。线上线下渠道同步推进，期待公司以线下专卖店和线上平台为核心，分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络打造成功。 剥离影视业务，聚焦家具主业。公司于2020年底将旗下影视公司晟喜华视60%的股权转让与绍兴岚越影视，作价3.6亿元人民币，截至2021年2月已收到50%转让款。本次交易完成后，晟喜华视3.43亿元商誉净值转入持有待售资产，公司商誉余额降至1.95亿元，影视业务不再纳入公司并表范围，有利于公司集中资源投入家具核心业务。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司2021-2023年销售收入为65.3、75.2、85.2亿元，同比增长16.1%、15.2%、13.2%，实现归母净利润4.6、5.4、6.2亿元，同比增长47.6%、17.1%、14.5%，EPS为1.19、1.40、1.60元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险

事件1：劲嘉股份发布2020年业绩快报。2020年公司实现营收41.87亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润8.28亿元，同比减少5.51%；实现扣非后归母净利润7.87亿元，同比减少8.37%。单四季度公司实现营收11.77亿元，同比增长6.54%（Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增减-10.12%/18.13%/7.23%/6.54%）；实现归母净利润1.66亿元，同比减少18.17%（Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增减-17.09%/-2.53%/18.27%/-18.17%）；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比减少26.42%（Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增减-15.67%/-5.63%/15.17%/-26.42%）。 事件2：劲嘉股份发布2021年第一季度业绩预告。2021年第一季度，公司预计归母净利润为2.36-2.79亿元，同比增长10%-30%；预计基本每股收益为0.16-0.19元/股。 烟标阶段性调整，彩盒稳健发展，新型烟草迅猛增长。烟标产品方面，公司不断加大设计与研发能力、优化产品结构，拓展优化高端膜类产品等生产原料的结构及区域布局，但由于部分区域市场业务阶段性调整、部分产品降价，毛利率有所下降，2020年销售收入同比减少13.79%。彩盒产品方面，公司自动化产能建设助力产能效率提高，坚持实施精细化管理，紧抓中高端烟酒、消费电子产品等细分品类快速发展的机遇，不断拓展市场份额，2020年销售收入同比增长10.04%。新型烟草板块方面，公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇，在技术创新、开发新品、品质管控及经营效率等方面不断提升，既持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务，在代工服务方面也取得良好进展，2020年销售收入同比增长118.36%。2021年第一季度，烟标产业整体平稳，彩盒产业及镭射纸膜等包装原材料产品延续良好的发展态势，公司经营业绩较上年同期有所增长。 净利率有所下滑，ROE略有下降。2020年公司营业利润率为23.7%，同比下降4.69pct；净利率为19.8%，同比下降2.20pct。利润下降主要受烟标毛利率下滑拖累。公司ROE11.53%，较去年同期下降1.53pct。 布局新型烟草，静待政策东风。2020年，公司实现新型烟草销售收入同比增长118.36%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技，目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作；公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技，推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备；劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时，为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看，2021年预计用户数量超过5000万人，行业依然处于高速成长期。新型烟草产业链趋势已然形成，中国电子雾化烟市场空间广阔。当前劲嘉股份拥有加热不燃烧烟具、电子雾化设备（换弹式、一次性）两大类产品，若未来国内新型烟草政策落地，有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。 投资建议：我们预估公司2021-2022年实现归母净利润9.83、11.24亿元（根据公司业绩预告调整，前次预测为11.20、12.57亿元），同比增长18.7%、14.4%，对应EPS为0.67、0.77元，维持“增持”评级。 风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。

事件： 盈趣科技发布 2020年业绩快报。 公司预计 2020年实现销售收入 53. 08亿元，同比增长 37.72%；实现归母净利润 10.35亿元，同比增长 6.38%。 2020年 Q4单季度实现销售收入 19.55亿元，同比增长 56.05%；归母净利润 3.47亿元，同比增长 7.48%。 整体业绩符合预期。 Q4单季高增， 验证走出业绩底部。 公司善于应对外部困难环境的挑战，凭 借优秀的经营能力把握住疫情带来的机遇。 受益于海外家用雕刻机及其耗 材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长， 公司核心产品销售显著放量，实现 2020年 Q3、 Q4单季度收入 70%、 56% 的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。 核心产品快速增长趋势有望延续： 1） 公司家用雕刻机产品满足了用户的自 我实现诉求， 水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户 对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。 2） 公司 新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部， 有望在享受客户本身成 长的同时获取份额同步提升。 3） 我们依然看好电子烟产品的成长性， 根据 PMI 数据， 截至 2020Q3， IQOS 总用户数为 1640万，其中忠实用户 1180万，菲莫国际预计到 2025年公司需要转化 4000万烟民，以此推算 2020-2025年全球用户数量将实现 28%的复合增长。 短期利润率下降，长期有望改善。 从盈利能力来看，预计 2020年公司归母净 利率 19.5%，较去年同期下降 5.7pct.； Q4单季归母净利率 17.8%，较去年 同期降低 8.0pct.。 公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠 加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。随着公司高毛利产品销售 增加，我们预计长期利润率有望改善。 长逻辑： 创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。 我们认为，公司 的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独 特业务模式。随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界 发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。 公司基于长期研发 团队的培养和积累，以及柔性化产线的制造能力，有望打造行业的核心进 入壁垒。 公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道 中的优质企业。 投资建议： 我们预估公司 2020-2022年实现归母净利润 10.3、 14.5、 18. 2亿元（ 根据业绩快报信息调整， 前次预测值为 10.9、 14.7、 19.1亿元）， 同比增长 6.3%、 40.5%、 25.4%。 对应 EPS2.25、 3.16、 3.97元，维持“买 入”评级。 风险提示： 新产品开拓低于预期、 海外疫情超预期、 下游产品对应行业政 策变动、 汇率大幅波动、 原材料价格波动、 国际贸易关税变动

事件： 志邦家居发布 2020年业绩快报。 公司预计 2020年实现销售收入 38.40亿元，同比增长 29.65%；实现归母净利润 3.95亿元，同比增长 19.96%； 实现扣非归母净利润 3.62亿元，同比增长 26.82%；基本每股收益 1.77元/股， 同比增长 17.87%。 单季度看， 20Q4单季度预计实现营收 14.68亿元，同比 增长 46.21%；归母净利润 1.97亿元，同比增长 104.67%， 扣非归母净利润 1. 76亿元，同比增长 113.67%。 业绩超市场预期。 Q4增长强劲，看好 2021年全年表现。 20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增 速为-21.19%/22.22%/41.87%/46.21%，归母净利润增速为-241.27%/21.44%/ 19.76%/104.67%， 2020年中开始前端接单高增逐步在业绩中体现，带动 Q3、 Q4业绩增速环比向上。 展望 2021年， 从在手订单看， 公司年末预收款金额 5. 25亿元，同比增长 42.14%， 对一季度形成指引。 而全年看， 竣工修复有望贯 穿全年带动家居零售景气度延续同时疫情加快行业出清利好头部企业， 公司管 理层优异， 看好拓品类、渠道策略持续带动业绩高速增长。 降本增效， 成本管控和经营效率继续提升。 2020年公司实现净利率 10.29%（ - 0.83pct.） ， 其中 Q4单季度净利率 13.45%（ +3.84pct.） ， 较 Q3单季度净利 率 12.81%环比继续提升 0.64pct.。 剔除限制性股票费用摊销影响来看， 2020年公司实现归母净利润 4.23亿元，同比增长 28.02%， 净利率 11.01%（ -0.14pct.）， 扣非归母净利润 3.90亿元，同比增长 36.09%， 扣非归母净利率 10.16%（ +0.48pct.） 。 C 端修复、 B 端放量， 看好公司多渠道、全品类扩张。 1） C 端业务持续修复， B 端持续放量。 2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量 推动业绩增长。 公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高 增长态势。 2） 2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品 类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应 逐渐显现。 投资建议： 公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发 力，有望取得稳健增长。 根据业绩快报， 我们预计公司 2020-2022年销售收 入为 38.42、 49.21、 60.55亿元，同比增长 29.70%、 28.10%、 23.03%，实 现归属于母公司净利润 3.96、 5.20、 6.28亿元，同比增长 20.11%、 31.50%、 20.69%（ 调整前实现归属于母公司净利润 3.52、 4.45、 5.27亿元，同比增长 6.97%、 26.24%、 18.43%） ， EPS 为 1.77、 2.33、 2.81元， 维持“买入” 评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险

事件：索菲亚发布索菲亚发布2020年年业绩快报。公司预计2020年实现销售收入80.70-88.39亿元，同比增长5%-15%；实现归母净利润11.31-12.39亿元，同比增长5%-15%；实现扣非归母净利润10.19-11.17亿元，同比增长5%-15%；基本每股收益1.24-1.36元/股，同比增长5%-15%。单季度看，20Q4单季度预计实现营收29.76-37.45亿元，同比增长25.34%-57.71%；归母净利润4.34-5.42亿元，同比增长21.44%-51.57%，扣非归母净利润4.35-5.32亿元，同比增长30.56%-59.67%。 业绩修复趋势明显，Q4高增长高增长。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入分别为7.63/17.91/25.39/29.76-37.45亿元，增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/25.34%-57.71%，四季度收入边际向上。单季度归母净利润增速分别为-115.48%/26.46%/7.74%/21.44%-51.57%，利润增速环比持续改善。 零售延续回暖趋势，子品牌开拓下沉市场。2020年前三季度经销零售渠道占比82.05%，单三季度增速转正。从终端渠道调研看，4季度零售订单向好。 从客单价口径看，单一订单柜体数量及配套品增加带动客单价上行是零售渠道长期趋势，截止2020Q3，索菲亚工厂端客单价12713元/单（出厂口径，不含司米橱柜及木门），同比增长12.59%。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量。 大宗渠道高增长，增长来源逐步多元化。2020年前三季度，大宗业务渠道营收约7亿，占比14.39%，同比增长54.83%，三季度增长提速。大宗渠道公司加快开拓橱柜、木门等品类地产战略合作，橱柜及木门大宗业务实现较快增长，品类协同效应逐步显现。展望2021年，大宗渠道及橱柜业务有望维持中高速增长。 打造全渠道营销体系，打造全渠道营销体系，2021年期待整装发力年期待整装发力。公司致力打造一个积极进取的全渠道营销体系，包括整装、家装渠道、电商新零售等新渠道。截至9月底，公司拥有终端专卖店超过4000家，其中索菲亚定制柜门店2666家；司米橱柜门店1056家。公司2020年着重布局整装渠道，全年预计签约500家整装企业，助力长期发展，预计2021年整装、家装渠道将成为公司新增长点。 投资建议：公司大宗、整装、家装等多渠道发力，增长来源趋于多样化，看好大家居战略持续推进。根据业绩预告，我们预计公司公司2020-2022年营业收入年营业收入为为81.56亿元、93.19亿元、104.43亿元，同比增长6.11%、14.26%、12.06%；实现归母净利润11.65亿元、13.28亿元、14.86亿元，同比增长8.17%、、13.90%、11.91%（调整前归母净利润为11.3亿元、12.8亿元、14.3亿元，同比增长4.6%、13.5%、12.0%）；EPS分别为1.28元、1.46元和1.63元，元，维持“增持”评级。 风险提示：地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险、疫情影响超预期风险。

事件：江山欧派发布2020年度业绩快报公告，公司2020年全年实现营业收入30.55亿元，同比增长50.72%；归母净利润4.57亿元，同比增长74.72%；扣非归母净利润实现4.24亿元，同比增长85.25%。 四季度延续高增长，利润符合业绩预告。2020Q4单季度实现营业收入10.33亿元，同比增长49.3%；归母净利润1.44亿元，同比增长76.8%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长69.8%。20Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分别24.29%/55.85%/58.74%/49.5%，Q4延续利润高增长趋势，全年业绩符合此前预增公告。 n 精细化管理，提质控费，全年利润率为近3年新高。2020年江山欧派实现净利率14.95%（+2.05pct.），其中20Q4单季度净利率14%（+2.12pct），2020年公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力，同时全面加强成本费用管控，利润改善显著。前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.），管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。 工程渠道中高速增长，客户结构逐步多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%；根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，工程客户渠道销售规模持续提升。 产能释放护航增长，品类协同打开成长空间。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，目前公司莲华山年产120万套木门项目及重庆欧派生产基地（租赁）木门项目已投产，产能逐步释放，河南兰考生产基地产能也稳步提升。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。从品类协同角度看，借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。 精装房渗透率提升的长期趋势不变，品类、客户拓展力强的企业有望保持中高速增长。从国内政策驱动力到海外住宅市场发展路径对比，我们认为国内精装化率未及天花板，渗透率提升的长期趋势不变而速率趋缓，其中，客户结构优质、渠道拓展能力强的企业α将逐步凸显。中长期来看江山欧派有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。考虑公司业绩预增公告及产能释放，我们预计公司2020-2022年销售收入为30.5、40.8、52.3亿元，同比增长50.72%、33.54%、28.2%，实现归属于母公司净利润4.57亿、6亿元、7.61亿元，同比增长74.72%、31.46%、26.81%（调整前归母净利润为4.58、5.95、7.47亿元，同比增长75.2%、29.88%、25.59%），EPS为4.35、5.71、7.24元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险

事件：乐歌股份发布2020年业绩预告。2020年全年，公司预计实现营收19.36亿元，同比增长97.96%；归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长233.44%-265.19%；实现扣非归母净利润1.83-2.03亿元，同比增长273.74%-314.59%；单季度看，20Q4单季度预计实现营收7.17亿元，同比增长162%；归母净利润0.49-0.69亿元，同比增长97.77%-179.25%，扣非净利润0.41-0.61亿元，同比增长243.37%-412.22%。业绩符合市场预期。 收入结构优化，盈利质量改善。2020年全年，公司预计实现跨境电商收入10.3亿元，销售占比53.3%，同比增长197%，高于营收整体增速，带动公司收入结构优化。2020全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27%，高于上半年18.1%的占比，我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高，公司盈利质量显著改善，前三季度，公司综合毛利率47.9%，同比提升4.1pct，净利率13.2%，同比提升7.8pct。 募资巩固核心竞争力，员工持股调动积极性。1月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划，拟募集不超过11.9亿元资金用于线性驱动智能工厂建设，营销研发总部大楼建设，海外公共仓信息化建设等，以巩固公司核心竞争优势；拟面向不超过200名员工，开展不超过7600万元的员工持股计划，其中董监高认购1/3，其他员工认购2/3，此举有助于调动员工积极性，绑定股东、公司和员工利益。 跨境电商长逻辑：全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为，跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势，而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先，2003年非典疫情过后，淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay，消费者习惯一旦养成，可能导致长期购物习惯发生改变，带动线上渗透率持续向好。其次，跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势，国货出海直面消费者后，由于产品极具性价比优势，可能持续抢占欧美竞品的市场份额，带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力，有望继续抬升远期成长天花板。 投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.2、3.0、4.2亿元，（前次预测2.3、3.0、4.8亿元，鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压），同比增长254.7%、35.4%、38.5%，对应EPS为1.6、2.2、3.0元，当前股价对应2020-2022年PE23X、17X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。

事件：欧派家居发布2020年业绩预增公告：2020年全年，公司预计实现营收142.10-155.63亿元，同比增长5%-15%；归母净利润20.23-22.07亿元，同比增长10%-20%；实现扣非归母净利润18.49-20.17亿元，同比增长10%-20%；单季度看，20Q4单季度预计实现营收44.78-58.31亿元，同比增长12.01%-45.86%；归母净利润5.73-7.57亿元，同比增长24.38%-64.28%，扣非净利润4.62-6.30亿元，同比增长18.42%-61.52%。利润略超市场预期。 多品类战略卓有成效，4季度订单向好季度订单向好。2020前三季度，衣柜业务营收38.1亿元（+8.72%），毛利率40.92%（-0.04pct），单三季度增长30%，带动零售渠道修复。前三季度橱柜营收41.3亿元（-8.14%），毛利率36.16%（-2.23pct），单三季度增长3%，实现正增长。终端渠道调研看，2020年4季度零售渠道延续修复趋势，整体订单向好。 因时而变，多元化渠道协同推进。因时而变，多元化渠道协同推进。2020前三季度，1）直营渠道收入2.3亿元，同增12%，单三季度增长42%。2）经销渠道收入74.1亿元，下滑0.25%，单三季度增长19%，前三季度毛利率35.11%（-0.62pct）。二季度经销渠道增速转正后，三季度实现高增长。3）大宗渠道收入18.3亿元，增长18.4%，单三季度增长27%，增速环比Q2有所回落。公司工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步提升公司百强地产份额。4）发力整装大家居）发力整装大家居，上半年公司整装大家居接单增速超70%。 信息化精益生产、职能体系改革持续推进，盈利能力优异。前三季度公司实现毛利率36.04%（-1.6pct）、净利率14.9%（+0.45pct.），Q3单季度毛利率38.75%（+1.08pct.），净利率20.17%（+1.65pct.），经销渠道Q3毛利率大幅提升，利润延续修复趋势，单季度销售净利率为三年新高。前三季度期间费用率（加回研发费用）18.51%（-2.47pct.），其中，销售费用率8.01%（-1.69pct）；管理费用率（加回研发费用）11.08%（-0.24pct）；财务费用率-0.57%（-0.53pct），主要是利息收入增加所致。公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效，盈利能力优异。 投资建议：欧派家居是多元化渠道布局，产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。根据业绩预告，我们预计公司2020-2022年销售收入为147.27、175.27、202.17亿元，同比增长8.82%、19.01%、15.35%，实现归母净利润为20.63、24.98、29.12亿元，同增12.18%、21.07%、16.56%（调整前归母净利润为21、25.1、29.2亿元，同比增长14.4%、19.5%、16.1%），对应EPS为3.43、4.15、4.84元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险

事件1：乐歌股份发布第一期员工持股计划：乐歌股份发布第一期员工持股计划。公司拟筹集资金不超过7600万元（对外融资与自筹金额比例不超过1：1）认购公司股份，参与员工总数不超过200人，其中董监高认购1/3，其他员工认购2/3。此次员工持股计划有助于调动员工积极性，绑定股东、公司和员工利益。 事件事件2：乐歌股份发布关于向特定对象发行股票公告。公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集资金不超过11.9亿元，发行股份数不超过发行前总股本的30%，其中董事长现金认购不低于1亿元。募集资金拟用于线性驱动智能工厂建设，营销研发总部大楼建设，海外公共仓信息化建设等，巩固公司核心竞争优势。 跨境电商模式革新：全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为，跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势，而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先，2003年非典疫情过后，淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay，消费者习惯一旦养成，可能导致长期购物习惯发生改变，带动线上渗透率持续向好。其次，跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势，国货出海直面消费者后，由于产品极具性价比优势，可能持续抢占欧美竞品的市场份额，带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力，有望继续抬升远期成长天花板。 投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.3、3、4.8亿元（前次预测2.6、4.1、6.4亿元，鉴于人民币升值可能导致出口型企业利润承压，下调未来盈利预测），同比增长265.8%、32.1%、56.6%，对应EPS为1.7、2.2、3.4元，当前股价对应2020-2022年PE24X、18X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。

事件：江山欧派发布江山欧派发布2020年年业绩预增预告，公司预计2020年全年实现归母净利润4.44-4.70亿元，同比增长70-80%；扣非归母净利润预计将实现4.17-4.39亿元，同比增长82%-92%。 四季度延续高增长，全年利润略超预期。预计2020Q4实现归母净利润1.32-1.58亿元，同比增速61.7%-93.7%；实现扣非归母净利润1.33-1.56亿元，同比增速60.8%-88.4%。20Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为24.29%/55.85%/58.74%，Q4延续利润高增长趋势，全年业绩略超市场预期。 全年精细化管理，提质控费，盈利能力优异异。2020年公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力，同时全面加强成本费用管控，利润改善显著。2020年前三季度，江山欧派实现销售毛利率33.28%（+0.28pct.），净利率15.97%（+2.26pct.）。 费用端看，前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.），管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。 工程渠道中高速增长，客户结构逐步多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%；根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，工程客户渠道销售规模持续提升。 产能释放护航增长，品类协同打开成长空间。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，目前公司莲华山年产120万套木门项目及重庆欧派生产基地（租赁）木门项目已投产，产能逐步释放，河南兰考生产基地产能也稳步提升。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。从品类协同角度看，借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。 精装房渗透率提升的长期趋势不变，品类、客户拓展力强的企业有望保持中高速增长。从国内政策驱动力到海外住宅市场发展路径对比，我们认为国内精装化率未及天花板，渗透率提升的长期趋势不变而速率趋缓，其中，客户结构优质、渠道拓展能力强的企业α将逐步凸显。中长期来看江山欧派有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。 考虑公司业绩预增公告及产能释放，我们预计公司公司2020-2022年销售收入为30、40.5、52.7亿元，同比增长48.2%、34.9%、30.2%，实现归属于母公司，实现归属于母公司净利润净利润4.58、5.95、7.47亿元，同比增长75.2%、29.9%、25.6%（调整前归母净利润为4.25、5.59、7.29亿元，同比增长62.8%、31.3%、30.5%），EPS为为4.36、5.66、7.11元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险

个人卫生护理用品领跑者，自主品牌引领增长。公司是从事一次性卫生用品的研发、生产和销售的综合性企业，由自主品牌领衔增长并拓展ODM模式的发展路径清晰，构建以女性卫生用品、婴儿纸尿裤和成人失禁用品为主的丰富产品线，并布局线下经销和KA渠道及线上电商渠道的同步发展，实现全渠道覆盖为品牌护航。2019年公司营收11.49亿元，同比增长19.6%，归母净利润1.28亿元，同比增长43.4%，复合增速保持稳健。 消费升级助力产品结构优化，龙头企业并驱争先。消费升级助力产品结构优化，龙头企业并驱争先。1））女性卫生用品：行业整合提升市场集中度，差异化中高端产品成新蓝海。随着卫生巾市场发展渐趋成熟，消费者对产品的价值诉求也由单一注重价格，转向关注品牌和性价比，并进一步追求产品质量和使用周期体验。当前行业规模稳步增长，市场渗透率已接近饱和，我们认为，在产品消费升级驱动下，具有功能性的中高端差异化产品或成为企业在市场整合发展中的核心竞争优势。 2）婴儿纸尿裤：市场渗透率快速上行，本土厂商竞争发力）婴儿纸尿裤：市场渗透率快速上行，本土厂商竞争发力。我国庞大的婴幼儿人口数量创造的市场容量可观，产品市场渗透率迅速上升，且母婴渠道和电商渠道拓展进一步促进市场向三、四线城市和农村下沉，为市场带来新增长点。当前外资品牌在行业内仍占主导地位，本土品牌不断崛起，仍有较大成长空间。3）成人失禁用品：行业格局相对分散，市场扩容极具）成人失禁用品：行业格局相对分散，市场扩容极具潜力。随着我国人口老龄化趋势显现，叠加家庭对成人失禁用品消费观念转变，养老护理需求逐步升温，市场增长空间较大。由于市场仍处于发展初期，行业格局相对分散，价格竞争导向明显。 渠道护航自主品牌，区域龙头冲击全国市场。渠道护航自主品牌，区域龙头冲击全国市场。1））多层次自主品牌协同互补，“自由点”卫生巾独占鳌头。公司旗下各产品品牌定位明确，中高端“自由点”卫生巾成明星产品，在公司总营收占比达一半以上。“自由点”品牌收入逐年递增，产品单价走高是驱动规模增长的主要因素，产销量同步提升亦使得规模优势逐步显现，量价齐升催化营收总体上行。我们认为，发挥自主生产优势，增强对下游厂商的议价能力降低材料成本，并优化上游渠道资源打开利润空间或为品牌带来新的盈利增长点。此外，在消费需求驱动下新品加速迭代将进一步提升品牌竞争力。2）全渠道布局助力销售半）全渠道布局助力销售半径从川渝延伸各地。公司精耕细作优势区域，实现线上线下多渠道全面护航。通过主动优化经销商结构和资质，深化KA客户合作捕捉重点城市终端发展机会，有序拓展线下空白。同时顺应互联网成长之势积极发展电商渠道，有效拓宽销售半径。ODM业务模式的开拓亦形成对自主品牌的有益补充。 投资建议：预估公司：预估公司2020-2022年实现营业收入14.58亿元、19.99亿元、亿元、25.40亿元，同比增长26.8%/37.1%/27.1%，实现归属于母公司净利润1.9亿元、亿元、2.5亿元亿元、、3.0亿元，同比增长48.2%/30.2%/22.6%，对应EPS为为0.44、0.58、0.71元，元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

事件：盈趣科技拟向公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干共计449人授予400.75万股公司限制性股票（首次授予368.05万股，预留32.70万股），合计约占公司总股本的0.87%。其中来自二级市场回购股份270.75万股，授予价格为每股23元，定向增发130万股，授予价格为每股30.97元。解除限售条件的考核目标为以2018-2020年营业收入平均值为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于40%、50%、60%，对应营业收入目标分别为56.2、60.2、64.2亿元（注：2020年营业收入数据来自中泰证券预测）。 走出短期业绩底部，核心产品有望持续高增。公司90%的产品对海外销售，二季度在欧美疫情爆发的背景下公司依然逆势取得收入正增长，其中健康环境产品等新品类显著放量，验证了公司在外部环境困难的情况下的抗风险能力。Q3尽管欧美疫情尚未完全消退，公司快速走出基本面底部，取得单季度收入/利润同比70%/29%的增长。公司家用雕刻机产品满足了用户的自我实现诉求且目前渗透率较低，同时新切入家用雕刻机耗材领域市场容量更大，预期能够实现持续高速增长。未来我们依然看好电子烟产品的成长性，根据PMI数据，截至2020Q3，IQOS总用户数为1640万，其中忠实用户1180万，菲莫国际预计到2025年公司需要转化4000万烟民，以此推算2020-2025年全球用户数量将实现28%的复合增长，考虑设备技术更新导致寿命增加，判断美国市场以外该产品年复合增速约为15%-20%。公司新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部，有望在享受客户本身成长的同时获取份额同步提升。 创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。公司基于长期研发团队的培养和积累，以及柔性化产线的制造能力，有望打造行业的核心进入壁垒。公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。 投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润10.9、14.7、19.1亿元（前次预测值为10.9、14.5、17.9亿元），同比增长11.8%、35.6%、29.5%。对应EPS2.37、3.21、4.16元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、国际贸易关税变动